Analisis de los resultados del primer semestre de 2012 de Imaginarium

1.
Imaginarium
continúa
creciendo
Análisis
Resultados
1S12
Imaginarium
publicó
los
resultados
correspondientes
al
primer
semestre
de
2012
en
los
que
podemos
observar
que
continúa
creciendo
en
ventas
y
que
está
sentando
unas
bases
para
poder
crecer
de
manera
relevante
en
cuanto
a
beneficios
durante
los
próximos
años.
Está
creciendo
mucho
en
el
mercado
internacional,
lo
que
está
provocando
que
la
dependencia
sobre
el
mercado
español
sea
menor
año
tras
año
.
Voy
a
dejar
a
continuación
los
puntos
positivos
y
negativos
que
veo
en
sus
resultados.
Puntos
positivos:
• Las
ventas
PVP
crecen
un
5%
(59,2
millones
€)
y
la
cifra
neta
de
negocio
(CNN)
sube
un
4%
(40
millones
€).
• El
crecimiento
a
nivel
internacional
es
del
15%,
pasando
el
peso
relativo
de
la
CNN
internacional
del
41%
al
46%
sobre
el
total
de
las
ventas.
Por
tanto,
se
reduce
la
dependencia
al
mercado
español
cuyo
evolución
en
el
1S12
ha
sido
de
un
-­‐4%
en
la
CNN.
• Incremento
neto
del
número
de
tiendas
ha
sido
de
22
tiendas,
la
mayor
parte
de
ellas
a
nivel
internacional.
Rusia
y
Alemania
serán
claves
en
esta
expansión
internacional
gracias
a
la
firma
de
un
contrato
de
Master
Franquicia
con
una
Madrid,
22
de
noviembre
de
2012
Realizado
por
juanst.com

2.
compañía
de
elevada
experiencia
en
la
implantación
de
marcas
como
Apple
o
Lego.
Esta
compañía
es
Ideas4Retail.
• Mantienen
las
previsiones
para
2012
de
incrementar
en
43
el
número
de
aperturas
netas
de
tiendas,
lo
que
supondrá
la
apertura
de
78
nuevas
tiendas
en
total.
En
definitiva
piensan
cerrar
el
año
con
418
tiendas
(+11%
respecto
a
2011).
• Sigue
invirtiendo
con
fuerza.
Sube
la
cifra
de
inversión
en
el
1S12
en
un
23%
respecto
a
la
del
1S11,
situándola
en
2,6
millones
de
euros
(+0,5
millones
de
euros
vs
1S11).
El
73%
del
total
de
la
inversión
se
ha
destinado
a
la
apertura
de
nuevas
tiendas
propias
en
mercados
ya
existentes.
Puntos
negativos:
• Las
ventas
comparables
PVP
caen
un
6,8%.
Mal
dato.
• Cae
el
margen
bruto
de
la
empresa
debido
a
un
incremento
en
el
coste
del
producto
y
por
la
evolución
adversa
del
cambio
del
“euro”
vs
“dólar”.
Aunque
el
margen
bruto
cae
del
64%
al
62%,
en
términos
absolutos
crece
un
1%
desde
los
24,7
millones
de
euros
en
el
1S11
hasta
los
25
millones
en
el
1S12.
• El
EBITDA
cae
debido
al
proceso
de
expansión
en
el
que
se
encuentra
con
un
número
importante
de
aperturas
de
tiendas
nuevas
y
cierres
de
otras
que
no
funcionaban
como
se
esperaba.
Además
la
caída
en
el
margen
bruto
también
ha
perjudicado
la
caída
del
EBITDA
en
0,56
millones
de
euros
(-­‐58%),
registrando
unas
pérdidas
en
el
1S12
de
1,53
millones
de
euros.
• El
Resultado
Neto
empeora
también
un
6%,
hasta
registrar
unas
pérdidas
de
5,7
millones
de
euros.
La
caída
en
los
márgenes
y
sobre
todo
la
estacionalidad
del
negocio
de
Imaginarium,
concentrando
aproximadamente
el
60%
de
las
ventas
en
el
segundo
semestre
de
año
de
forma
que
en
el
primer
semestre
se
generan
pérdidas
estacionales
que
normalmente
son
recuperadas
de
manera
holgada
durante
el
segundo
semestre,
son
las
principales
razones
de
las
pérdidas
registradas
por
la
compañía
en
este
1S12.
• La
deuda
financiera
neta
sube
en
3,8
millones
de
euros
hasta
situarse
en
los
25,3
millones
de
euros.
En
definitiva
puede
parecer
que
estamos
ante
una
compañía
con
serias
dificultades
y
que
no
gana
dinero.
La
caída
de
las
ventas
en
tiendas
comparables
es
un
mal
dato
y
la
caída
de
los
Madrid,
22
de
noviembre
de
2012
Realizado
por
juanst.com

3.
márgenes
también.
Todo
esto
ha
generado
unas
pérdidas
que
podrían
ser
algo
alarmantes.
De
todas
formas,
como
he
comentado
en
el
punto
negativo
en
el
que
hablaba
de
la
estacionalidad
del
negocio
de
Imaginarium,
el
segundo
semestre
suele
compensar
las
pérdidas
del
primer
semestre
del
año
y
con
creces.
Por
ejemplo,
en
el
1S11
el
EBITDA
registró
unas
pérdidas
de
0,96
millones
de
euros
y
el
resultado
neto
unas
pérdidas
de
5,37
millones
de
euros.
Al
final
Imaginarium
terminó
el
año
2011
con
un
EBITDA
positivo
de
9,16
millones
de
euros
y
con
un
beneficio
neto
de
0,44
millones
de
euros.
Esto
se
produce
fundamentalmente
porque
el
60%
de
las
ventas
se
generan
en
el
segundo
semestre
del
año,
siendo
el
cuarto
trimestre
el
que
concreta
la
mayor
parte
de
las
ventas
del
año
(un
40%)
gracias
a
la
campaña
de
Navidad.
Además,
está
en
un
proceso
de
expansión
que
entiendo
que
lo
están
llevando
bien
pero
que
dará
sus
frutos
dentro
de
uno
o
dos
años
en
términos
de
crecimiento
de
los
beneficios
de
la
empresa.
Por
lo
tanto,
aunque
no
se
esperan
espectaculares
crecimientos
en
2012
en
cuanto
a
ventas
y
beneficios,
lo
importante
es
que
parece
que
ambas
magnitudes
crecerán.
Esta
situación
creo
que
hace
sentar
unas
bases
buenas
para
el
futuro
ya
que
todo
lo
que
sea
mantenerse
o
crecer
algo
los
beneficios
al
final
del
año
en
estos
tiempos
que
vivimos
es
una
noticia
positiva
para
las
empresas.
Las
previsiones
que
tenía
la
compañía
para
2012
son:
• Cifra
Neta
de
Negocio:
107
millones
de
euros
(+10%)
• EBITDA:
9,8
millones
de
euros
(+7%)
• Beneficio
Neto:
1,3
millones
de
euros
(casi
triplicar
el
beneficio
de
2011)
Valoración
Imaginarium
cotiza
a
1,78
euros
por
acción
(cierre
del
22
de
noviembre).
A
este
precio
la
capitalización
de
la
compañía
es
de
31
millones
de
euros.
Con
una
deuda
neta
de
aproximadamente
13
millones
de
euros
para
finales
de
año,
el
Valor
Empresa
(VE)
estaría
por
el
entorno
de
los
44
millones
de
euros.
Con
las
previsiones
que
tiene
la
compañía
sobre
2012,
obtenemos
que
el
Valor
Empresa
/
EBITDA
2012e
es
de
4,5x
y
el
PER
2012e
es
de
23,8x.
Vemos
cómo
comparando
estos
ratios
con
los
de
2011,
el
PER
se
reduce
Madrid,
22
de
noviembre
de
2012
Realizado
por
juanst.com

4.
bastante
ya
que
los
beneficios
el
año
pasado
no
fueron
elevados.
Pasamos
de
un
PER
2011
de
70x
a
un
PER
2012e
de
23,8.
El
VE
/
EBITDA
es
más
homogéneo
ya
que
la
variación
no
ha
sido
tan
grande
de
un
año
a
otro.
Por
eso
me
gusta
en
términos
generales,
sobre
todo
en
este
tipo
de
empresas,
fijarme
mucho
en
el
ratio
VE
/
EBITDA
(sabiendo
las
limitaciones
que
también
tiene
este
ratio).
En
definitiva,
creo
que
a
día
de
hoy
Imaginarium
está
cotizando
a
un
precio
con
cierto
atractivo
siempre
y
cuando
continúe
creciendo
en
2013.
No
es
que
sea
una
ganga
pero
creo
que
puede
ser
un
buen
precio
pagar
1,78
euros
por
acción
con
vistas
a
permanecer
en
la
empresa
uno
o
dos
años.
A
poco
que
mantenga
el
crecimiento
de
2012
el
año
que
viene,
la
acción
pienso
que
la
podremos
por
encima
de
2,50
euros
en
los
próximos
12
meses.
Esto
daría
un
potencial
de
por
lo
menos
un
40%
que
no
está
nada
mal.
Imaginarium 2012e 2011
Precio acción 1,78 ! 1,78 !
Nº Acciones 17.416.400 17.416.400
Capitalización 31.001.192 ! 31.001.192 !
Deuda Neta 13.000.000 ! 11.839.000 !
Valor Empresa (VE) 44.001.192 ! 42.840.192 !
EBITDA 9.805.000 ! 9.165.000 !
BºNeto 1.304.000 ! 442.000 !
VE / EBITDA 4,49 4,67
PER 23,77 70,14
Deuda Neta / EBITDA 1,33 1,29
Uno
de
los
problemas
que
existe
al
invertir
en
Imaginarium
y
que
no
debemos
obviar
es
la
baja
liquidez
en
el
valor.
Así,
para
inversiones
pequeñas,
podríamos
operar
sin
muchos
problemas
tanto
comprando
como
vendiendo
acciones.
Pero
para
volúmenes
altos,
el
riesgo
a
no
encontrar
contrapartida
es
elevado.
Esta
situación
es
una
pena
y
se
debería
intentar
solucionar
de
alguna
manera.
Madrid,
22
de
noviembre
de
2012
Realizado
por
juanst.com

5.
Links
de
interés:
http://www.bolsasymercados.es/mab/documentos/InfFinanciera/2012/10/47791_InfFinan_20121026_2.pdf
http://juanst.com/wp-­‐content/uploads/2012/06/Imaginarium-­‐no-­‐arranca-­‐resultados-­‐2011.pdf
http://www.bolsasymercados.es/mab/documentos/InfFinanciera/2012/05/47791_InfFinan_20120523.pdf
Madrid,
22
de
noviembre
de
2012
Realizado
por
juanst.com