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Resultados 1T13: Alicorp
Gastos de M&A y mayores precios de commodities
redujeron resultados
Mayo 09, 2013
Omar Avellaneda.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 36065, eavellaneda@credicorpcapital.com
La utilidad neta de Alicorp se redujo a PEN 45.3MM en el 1T13 (-
56.3% YoY) debido a mayores costos en los insumos de
producción (trigo) y a costos no recurrentes asociados a las
recientes adquisiciones; parcialmente contrarrestados por el
incremento de las ventas asociadas a las adquisiciones (UCISA,
Industrias Teal y Pastificio Santa Amalia).
Estado de Ganancias y Pérdidas
Los ingresos consolidados de la compañía en 1T13 ascendieron a PEN
1,221MM (+23.2% YoY) impulsados por los negocios de consumo
masivo y nutrición animal.
En la unidad de consumo masivo, los ingresos ascendieron a PEN
730MM lo que representa un crecimiento anual de +24.4%, mientras
que el volumen de ventas creció 24.9%, impulsada por categorías core
como aceites y detergentes en Perú; pastas y lavavajillas en Argentina,
y las recientes adquisiciones de UCISA, Industrias Teal y Pastificios
Santa Amalia. De otro lado, los ingresos de la unidad de productos
industriales se mantuvieron en PEN 307MM. Mientras que la unidad de
nutrición animal registró ingresos de PEN 185MM, que representa un
crecimiento de +101% respecto a 1T12 y un crecimiento de volumen de
59.5%, impulsado por las ventas de Salmofood en Chile y el inicio de
operaciones de la planta de nutrición animal en Ecuador.
El margen bruto, no obstante, se redujo de 26.8% en 1T12 a 25.4%,
luego de que el costo de ventas de la empresa ascendiera a PEN
911MM (+25.6% YoY) explicado principalmente por el incremento en
los precios de insumos (trigo). De otro lado, los gastos de ventas
ascendieron a PEN 133 (+25.4% YoY), mientras que los gastos de
administración ascendieron a PEN 75MM (+40% YoY). Así, el margen
operativo se redujo de 10.8% en 1T12 a 8.9% en 1T13, mientras que el
margen EBITDA cayó de 12.9% a 10.9%.
Asimismo, los ingresos financieros de la compañía ascendieron a PEN
5.0MM (+23.2% YoY), mientras que los gastos financieros ascendieron
a PEN 25.5MM (+71.8%), debido al incremento en la deuda financiera
de la compañía observada desde el año pasado. El gasto por impuesto
a la renta se redujo de PEN 41.2MM en 1T12 a PEN 20.2MM (-51.1%)
en 1T13; mientras que la utilidad neta de la compañía se redujo de
PEN 103.6MM en 1T12 a PEN 45.3MM en 1T13 (-56.3% YoY), aunque
si no se tomaran en cuenta las ganancias por operaciones
descontinuadas registradas en 1T12, la utilidad neta en 1T13 habría
mostrado una caída menor (-22.6%),
Valorización
Para el presente año, estimamos un crecimiento en ventas de 30.2% y
un crecimiento del EBITDA de 25.6%. Si bien los resultados del primer
trimestre no impactan significativamente en el valor fundamental de la
compañía (PEN 10.15 del 12 de febrero), sí reflejan los retos que tiene
la compañía con respecto a la integración de las nuevas unidades de
negocio adquiridas en los últimos meses.
No obstante, cambiamos nuestra recomendación de COMPRAR a
MANTENER, luego de que el precio de la acción creciera
significativamente en lo que va del año, reduciendo así el potencial de
apreciación de la acción (+25.6% YTD).
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 1T13
PENm 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ventas 4,256 4,474 4,704 5,827 6,512
EBITDA 552 560 566 726 849
Utilidad Neta 331 351 293 353 436
UPA (PEN) 0.4 0.4 0.3 0.4 0.5
Márgenes
Margen Operativo 11.5% 10.9% 10.4% 10.5% 11.0%
Margen EBITDA 13.0% 12.5% 12.0% 12.5% 13.0%
Margen Neto 7.8% 7.9% 6.2% 6.1% 6.7%
Múltiplos
EV/EBITDA 9.8x 14.5x 18.8x 14.7x 12.6x
PER 16.6x 20.2x 30.2x 25.1x 20.3x
Hypermarcas SA
M Dias Branco
Grupo Bimbo SAB
Nutresa
Grupo Herdez
Gruma
Alicorp
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
14x
16x
18x
0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x 28x 32x 36x
EV/EBITDA2013F
P/E 2013F
PENm 1T13A 1T13E A/E 1T12 Y/Y
Ventas 1,221 1,244 -1.8% 991 23.2%
EBITDA 133 165 -19.3% 128 4.0%
Utilidad Neta 45 85 -46.9% 104 -56.3%
UPA (PEN) 0 0 -46.9% 0 -56.3%
Márgenes
Margen EBITDA 10.9% 13.3% -17.8% 12.9% -15.6%
Margen Neto 3.7% 6.9% -45.9% 10.5% -64.5%
Volumen Promedio U12M (USDk) 448.0
2013EDiv. Yield (%) 1.2%
Capitalización Bursatil (USDm) 3,381
Max / Min U12M (PEN) 10.50 / 6.59
2013YET.P. (PEN) 10.15
Precio Actual (PEN) 10.30
Upside (%) -1.5%
Información de la Acción BBG Ticker: ALICORC1 PE
Recomendación MANTENER

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Resultados 1T13: Alicorp
Gastos de M&A y mayores precios de commodities
redujeron resultados
Mayo 09, 2013
Omar Avellaneda.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 36065, eavellaneda@credicorpcapital.com
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