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26 SEPTEMBRE, 2012




LET’S GOWEX
ACHAT, TP €12.6 (upside +48.2%)
DONNEES DE MARCHE                                        Let’s Gowex est une société espagnole spécialisée dans les services de
                                                         télécommunication. Le groupe comprend 2 divisions : 1) l’activité Wireless
Cours
                                    8.5€                 propose une plateforme de roaming, de la publicité géolocalisée et de
(cloture 26/09/12)
Nb de d’actions dilué (M)           12.9                 l’ingénierie liée à la mise en place de réseaux Wifi 2) l’activité Telecom offre
Capitalisation (M€)                 109.9                une plateforme de négoce (Iber-X) d’espace de bande passante en B2B pour
                                                         les opérateurs mobile.
Dette nette ajustée (M €)           -23.2
VE (M€)                             86.8
                                                         COMMENTAIRE RESULTAT S1
ISIN                                ES0158252017
                                                         Le groupe publiait récemment ses résultats semestriels annonçant une MOP
Compartiment                        Alternex All-Share
                                                         de 18.5% vs 17.5% pour un CA en hausse de +60% à 41.0M€. L’activité a été
Mnemo                               ALGOW
                                                         tirée par la division Wireless en croissance de +67% à 31.9M€ grâce à une
Analyste                            P.Schang
                                                         bonne dynamique commerciale alors que la branche Telecom s’adjuge une
Pierre@nfinance.fr                  01-53-05-92-87       progression de +38% à 9.1M€ en ligne avec l’évolution de son marché. La
               2011         2012e   2013e      2014e
                                                         progression de la rentabilité s’explique par 1) une part plus importante des
                                                         revenus issus de la plateforme de Roaming/Offloading et de la publicité
CA             66.7         102.6   121.6      146.9
                                                         géolocalisée dans le CA de la division Wireless au détriment des ventes en
%variation     34.4         53.8    18.6       20.8
                                                         Ingénierie et en maintenance et 2) le bon contrôle des charges
ROP            9.5          17.7    21.9       27.2
                                                         opérationnelles sur la période. Au cours des prochains trimestres, le
%marge         14.2         17.4    18.0       18.6      management se concentrera sur son développement international et sur la
RN             7.2          12.4    15.4       19.1      montée en puissance des contrats récemment signés.
%marge         10.8         12.2    12.6       13.0
               2011         2012e   2013e      2014e     ANALYSE
VE/CA          1.30         0.85    0.67       0.50      Cette publication est ressortie supérieure à nos attentes puisque nous
VE/ROP         9.1          4.9     3.7        2.7
                                                         attendions une MOP semestrielle à 18.0%e vs 18.5% publié. La croissance a
PE             15.2         8.8     7.2        5.8
                                                         été forte à l’international avec une croissance de +94% à 21.0M€. Le CA
                                                         récurrent représente 65% du CA consolidé. Sur la période le groupe est
                                                         parvenu à signer avec 10 nouvelles villes et 3 nouvelles sociétés de transport.
                                                         Fondamentalement, nous estimons que Let’s Gowex n’est qu’au début de son
Suivi par NFinance depuis le 21 Mars 2012.
                                                         histoire et de son développement. D’autres acteurs ont clairement identifié le
                                                         potentiel de ce marché tel que 1) Boingo qui a récemment fait l’acquisition de
                                                         Cloud Nine Media spécialisé sur les services wifi sponsorisés 2) Arqiva au UK
Actionnariat                                             qui vient de rachèter Spectrum Interactive pour 23.4M£ afin de prendre le
Biotelgy                            29%
                                                         contrôle d’un vaste réseau de hotspots wifi et 3) l’acquisition de BelAir
                                                         Networks par Ericsson. Le plus proche comparable de Let’s Gowex est
Cash Devices                        30%
                                                         Boingo, coté sur le Nasdaq et dont la valorisation atteint 13.2x EV/EBIT2012e.
Alvasebi                            11%
                                                         Sur le S2, le groupe va poursuivre son développement à l’international alors
Other                               5%
                                                         que le CA récurrent à forte marge va continuer à impacter favorablement la
Public                              25%
                                                         rentabilité du groupe. Nous attendons une nouvelle phase de déploiement du
                                                                                                                    ère
                                                         wifi dans le métro parisien après le lancement d’une 1 offre en juin 2012
                                                         ayant permis le démarrage du wifi gratuit dans 48 stations.

                                                         VALORISATION
                                                         Depuis notre initiation (21 mars 2012) le titre a progressé de +35.1%. A 4.9x
                                                         EV/EBIT 2012e vs 13.2x pour son comparable direct Boingo, nous
                                                         maintenons notre rating ACHAT et notre objectif de cours 12 mois à 12.6€ par
                                                         titre (DCF 11.5€ ; Comparables boursiers 13.6€). Par prudence, nous
                                                         maintenons nos prévisions DCF inchangées malgré des résultats semestriels
                                                         légèrement supérieurs à nos attentes. Le plus gros trigger sur le dossier,
                                                         selon nous, est une cotation sur le Nasdaq aux côtés de Boingo permettant
                                                         aux investisseurs américains d’arbitrer entre les 2 concurrents et ainsi donner
                                                         à Let’s Gowex sa vraie valorisation.
NFinance Securities est une entreprise d'investissement agréée et réglementée par l'Autorité de Contrôle Prudentiel et par l'Autorité des Marchés Financiers. Les
informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d’acheter ou de vendre
les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de
NFinance Securities ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d’erreur ou d’omission. Tout investissement dans les instruments financiers
entraîne une prise de risque pouvant résulter, pour l'investisseur, en des pertes en capital du fait, entre autres, des fluctuations des marchés financiers ou des cours
d’instruments financiers spécifiques. En applications des règlements de l’AMF nous publions les informations suivantes : participation de NFinance Securities dans
l’émetteur : néant, contrat de liquidité : néant, montages d’opérations financières : néant, intérêt personnel de l’analyste : néant, prestations de conseils : néant,
prestations de services : néant, communication préalable à l’émetteur : oui. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées
ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l’article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États
Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n’ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette
étude à un résident des États-Unis est interdit.

Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :

          Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux
           représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste.
          Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios
           aux fondamentaux de la société à valoriser.
          Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les
           appliquer à ses fondamentaux.
          Méthode de l'ANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des multiples de
           transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables.



                                                       Recommandations au 11/06/2012




                                                      31%
                                                                                                                               Buy
                                                                                                                               Hold
                                      0%                                                        67%
                                                                                                                               Sell
                                                                                                                               Neutral
                                         2%

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GOWEX coverage analysis by BANKIA - July 2012
 

GOWEX coverage analysis by NFINANCE sept 2012

  • 1. 26 SEPTEMBRE, 2012 LET’S GOWEX ACHAT, TP €12.6 (upside +48.2%) DONNEES DE MARCHE Let’s Gowex est une société espagnole spécialisée dans les services de télécommunication. Le groupe comprend 2 divisions : 1) l’activité Wireless Cours 8.5€ propose une plateforme de roaming, de la publicité géolocalisée et de (cloture 26/09/12) Nb de d’actions dilué (M) 12.9 l’ingénierie liée à la mise en place de réseaux Wifi 2) l’activité Telecom offre Capitalisation (M€) 109.9 une plateforme de négoce (Iber-X) d’espace de bande passante en B2B pour les opérateurs mobile. Dette nette ajustée (M €) -23.2 VE (M€) 86.8 COMMENTAIRE RESULTAT S1 ISIN ES0158252017 Le groupe publiait récemment ses résultats semestriels annonçant une MOP Compartiment Alternex All-Share de 18.5% vs 17.5% pour un CA en hausse de +60% à 41.0M€. L’activité a été Mnemo ALGOW tirée par la division Wireless en croissance de +67% à 31.9M€ grâce à une Analyste P.Schang bonne dynamique commerciale alors que la branche Telecom s’adjuge une Pierre@nfinance.fr 01-53-05-92-87 progression de +38% à 9.1M€ en ligne avec l’évolution de son marché. La 2011 2012e 2013e 2014e progression de la rentabilité s’explique par 1) une part plus importante des revenus issus de la plateforme de Roaming/Offloading et de la publicité CA 66.7 102.6 121.6 146.9 géolocalisée dans le CA de la division Wireless au détriment des ventes en %variation 34.4 53.8 18.6 20.8 Ingénierie et en maintenance et 2) le bon contrôle des charges ROP 9.5 17.7 21.9 27.2 opérationnelles sur la période. Au cours des prochains trimestres, le %marge 14.2 17.4 18.0 18.6 management se concentrera sur son développement international et sur la RN 7.2 12.4 15.4 19.1 montée en puissance des contrats récemment signés. %marge 10.8 12.2 12.6 13.0 2011 2012e 2013e 2014e ANALYSE VE/CA 1.30 0.85 0.67 0.50 Cette publication est ressortie supérieure à nos attentes puisque nous VE/ROP 9.1 4.9 3.7 2.7 attendions une MOP semestrielle à 18.0%e vs 18.5% publié. La croissance a PE 15.2 8.8 7.2 5.8 été forte à l’international avec une croissance de +94% à 21.0M€. Le CA récurrent représente 65% du CA consolidé. Sur la période le groupe est parvenu à signer avec 10 nouvelles villes et 3 nouvelles sociétés de transport. Fondamentalement, nous estimons que Let’s Gowex n’est qu’au début de son Suivi par NFinance depuis le 21 Mars 2012. histoire et de son développement. D’autres acteurs ont clairement identifié le potentiel de ce marché tel que 1) Boingo qui a récemment fait l’acquisition de Cloud Nine Media spécialisé sur les services wifi sponsorisés 2) Arqiva au UK Actionnariat qui vient de rachèter Spectrum Interactive pour 23.4M£ afin de prendre le Biotelgy 29% contrôle d’un vaste réseau de hotspots wifi et 3) l’acquisition de BelAir Networks par Ericsson. Le plus proche comparable de Let’s Gowex est Cash Devices 30% Boingo, coté sur le Nasdaq et dont la valorisation atteint 13.2x EV/EBIT2012e. Alvasebi 11% Sur le S2, le groupe va poursuivre son développement à l’international alors Other 5% que le CA récurrent à forte marge va continuer à impacter favorablement la Public 25% rentabilité du groupe. Nous attendons une nouvelle phase de déploiement du ère wifi dans le métro parisien après le lancement d’une 1 offre en juin 2012 ayant permis le démarrage du wifi gratuit dans 48 stations. VALORISATION Depuis notre initiation (21 mars 2012) le titre a progressé de +35.1%. A 4.9x EV/EBIT 2012e vs 13.2x pour son comparable direct Boingo, nous maintenons notre rating ACHAT et notre objectif de cours 12 mois à 12.6€ par titre (DCF 11.5€ ; Comparables boursiers 13.6€). Par prudence, nous maintenons nos prévisions DCF inchangées malgré des résultats semestriels légèrement supérieurs à nos attentes. Le plus gros trigger sur le dossier, selon nous, est une cotation sur le Nasdaq aux côtés de Boingo permettant aux investisseurs américains d’arbitrer entre les 2 concurrents et ainsi donner à Let’s Gowex sa vraie valorisation.
  • 2. NFinance Securities est une entreprise d'investissement agréée et réglementée par l'Autorité de Contrôle Prudentiel et par l'Autorité des Marchés Financiers. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d’acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NFinance Securities ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d’erreur ou d’omission. Tout investissement dans les instruments financiers entraîne une prise de risque pouvant résulter, pour l'investisseur, en des pertes en capital du fait, entre autres, des fluctuations des marchés financiers ou des cours d’instruments financiers spécifiques. En applications des règlements de l’AMF nous publions les informations suivantes : participation de NFinance Securities dans l’émetteur : néant, contrat de liquidité : néant, montages d’opérations financières : néant, intérêt personnel de l’analyste : néant, prestations de conseils : néant, prestations de services : néant, communication préalable à l’émetteur : oui. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l’article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n’ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit. Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :  Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste.  Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios aux fondamentaux de la société à valoriser.  Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les appliquer à ses fondamentaux.  Méthode de l'ANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des multiples de transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables. Recommandations au 11/06/2012 31% Buy Hold 0% 67% Sell Neutral 2%