SlideShare a Scribd company logo

28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org

•
•
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
1 of 85
Download to read offline
75$7$'2 '( 36,&2/2*Ì$ 5(92/8&,21$5,$ XQ HVWXGLR
$ TXLHQ WXYR OD PLVHULFRUGLD OD FDULGDG GH GLYXOJDU OD HQVHxDQ]D HVRWpULFR JQyVWLFD $ TXLHQ WXYR OD LQILQLWD SDFLHQFLD HO LQPHQVR DPRU SDUD FRODERUDU FRQ HO 9HQHUDEOH $YDWDUD $ TXLHQ WHQJD HO YDORU GH UHFRQRFHU VX PLVHUDEOH FRQGLFLyQ $ TXLHQ WHQJD OD RVDGtD GH ODQ]DUVH D PRULU HQ Vt PLVPR $ TXLHQ WHQJD OD KXPLOGDG HO SURSyVLWR LQTXHEUDQWDEOH SDUD FXPSOLU OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR $ ODV GLVWLQJXLGDV GDPDV JQyVWLFDV SRU VX VDJUDGR FRPSURPLVR SDUD UHJHQHUDU D VX FyQXJH $ ORV FDtGRV ILUPHPHQWH GHFLGLGRV UHVXHOWRV D GHMDUVH UHJHQHUDU $ TXLHQ VH VDFULILFD GHVLQWHUHVDGDPHQWH SRU VXV VHPHMDQWHV $ OD 'LYLQLGDG TXH SHUPLWLy HVWD PLVHULFRUGH RSRUWXQLGDG
/D UHGDFFLyQ GH HVWRV HVFULWRV VH KD UHDOL]DGR FRQ OD LQWHQFLyQ GH LQWHQWDU HVWLPXODU HQWUH WRGRV QRVRWURV XQ HVStULWX GH WUDEDMR LQWHULRU ULJXURVR FRQWLQXR PHWyGLFR VREUH WRGR HIHFWLYR SUiFWLFR 3HQVDPRV TXH OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR D eO VH OD GHEHPRV QRVRWURV VyOR WHQHPRV OD RSRUWXQLGDG GH FRPSDUWLU DOJ~Q HQIRTXH SDUWLFXODU TXH VXEUDH DOJ~Q DVSHFWR TXH SXHGD LQWHUHVDU D DOJ~Q KHUPDQR (Q HVWH VHQWLGR VHxDODU TXH WDPELpQ D VXJHUHQFLD GH YDULDV SHUVRQDV KHPRV LQVHUWDGR XQD SURSXHVWD GH SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ TXH HQWUH RWUDV DO HVWDU UHODFLRQDGD FRQ FDGD WHPD FRQFUHWR SXHGH UHDOL]DUVH VXEVLJXLHQWHPHQWH DO HVWXGLR GH FDGD FDStWXOR HOOR KD SDUHFLGR FRQYHQLHQWH SDUD WUDWDU GH KXLU HQ OD PHGLGD GH OR SRVLEOH GHO LQWHOHFWXDOLVPR SHUVLJXLHQGR HO HQIRTXH SUiFWLFR 6H REVHUYD TXH GHVJUDFLDGDPHQWH UHVXOWD PX H[WHQGLGR TXH D SHVDU GH OD FXOWXUD HVRWpULFR JQyVWLFD QR VH DIURQWD HQ IRUPD HILFLHQWH ~WLO OD SUiFWLFD GH OD HQVHxDQ]D 3DUD WUDWDU GH FRQWULEXLU D SDOLDU HVD FDUHQFLD VH FRQIHFFLRQDQ HVWRV HVFULWRV EDVDGRV HQ FRQFOXVLRQHV SUiFWLFDV H[WUDtGDV GHO OLEUR GH QXHVWUR $YDWDUD 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU ³7UDWDGR GH 3VLFRORJtD 5HYROXFLRQDULD´ 'LFKD REUD FRPR WDQWDV TXH QRV OHJy 6DPDHO ELHQ PHUHFH XQ HVWXGLR ULJXURVR TXH GHVHPERTXH HQ XQD YLYHQFLD LQWHULRU SURIXQGD 5HFRUGDPRV TXH HO 0DHVWUR LQVLVWLy HQ OD QHFHVLGDG GH OHHU UHOHHU VX REUD FRQWLQXDPHQWH SRU FXDQWR GHVSDFKDU XQ OLEUR HQ SRFR WLHPSR HTXLYDOtD D PDO OHHUOR eO PLVPR UHOHtD VX REUD UHFRUGDPRV DXQTXH YDJDPHQWH XQD UHVSXHVWD VXPDPHQWH DOHFFLRQDGRUD TXH UHFLELy XQ HVWXGLDQWH TXHMRVR GH QR HQWHQGHU DOJXQD FXHVWLyQ FRQWHQLGD HQ XQ OLEUR $ SHWLFLyQ GH 6DPDHO UHVSRQGLy HO HVWXGLDQWH TXH HQ XQRV SRFRV GtDV KDEtD FRQFOXLGR OD OHFWXUD GH OD REUD (O 0DHVWUR PX VDELDPHQWH OH LQGLFy TXH eO KDEtD WDUGDGR PXFKR PiV WLHPSR HQ HVFULELUOR (O 9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU HQ QXPHURVDV RFDVLRQHV QRV LQYLWy D HVWXGLDU SUDFWLFDU FRQ HPSHxR FRQ SDFLHQFLD 3RU FRQVLJXLHQWH HQ HMHFXFLyQ GHO DQWHULRU FRQVHMR VH SURSRQH UHDOL]DU XQ HVWXGLR WHyULFR SUiFWLFR GH HVWD REUD WUDWDQGR GH FDSWXUDU FRPSUHQGHU VX SURIXQGR FRQWHQLGR /D LQWHQFLyQ FRQVLVWH HQ DERUGDU XQ FDStWXOR VHPDQDOPHQWH WUDWDQGR GH DSUHKHQGHU GXUDQWH HVH SHULRGR OD FRUUHVSRQGLHQWH VDELGXUtD H[WUDtGD FRQ VX FRUUHVSRQGLHQWH HMHUFLFLR SUiFWLFR 5HFRUGHPRV TXH OD REUD GHO 0DHVWUR HVWi HVFULWD SDUD WRGRV ORV QLYHOHV GH RQFLHQFLD SRU FRQVLJXLHQWH FDGD SHUVRQD SXHGH GHEH H[WUDHU VX SURSLD SHUVRQDO HQVHxDQ]D (QWHQGHPRV TXH QXHVWUR $YDWDUD HVFULELy XQ PHQVDMH DSWR SDUD WRGRV ORV QLYHOHV GH RQFLHQFLD TXH SRU HOOR KDVWD WDO SXQWR HV WUDVFHQGHQWH TXH WRGDV ODV SHUVRQDV HQ FDGD OHFWXUD R µFRQVXOWD¶ UHFLEHQ OD UHVSXHVWD SUHFLVD TXH PDQD H DTXHO SR]R LQDJRWDEOH GH VDELGXUtD /D LPSHULRVD QHFHVLGDG GH OD YHUGDGHUD WUDQVIRUPDFLyQ RPR VH GHFODUD HQ OD SULPHUD -RD GHO 'UDJyQ $PDULOOR DQWH WRGR GHEHPRV HVWDU FRQYHQFLGRV GH TXH GHEHPRV VHU VLQFHURV FRQVLJR PLVPRV SUHJXQWDUQRV TXp HV OR TXH TXHUHPRV VL HQ YHUGDG GHVHDPRV PRULU HQ Vt PLVPRV 6L QRV PDQWHQHPRV GHQWUR GH OD HQVHxDQ]D VLQ OD LQWHQFLyQ UHDO GH SDVDU SRU OD GHFDSLWDFLyQ QRV HVWDUHPRV DXWR HQJDxDQGR VL QR SURFHGLHQGR KLSyFULWDPHQWH 3RGHPRV HYLGHQFLDU FyPR HQ WRGDV ODV HVFXHODV HVRWpULFDV H[LVWHQ PXFKRV VLQFHURV HTXLYRFDGRV TXH GH YHUGDG DQKHODQ DXWR UHDOL]DUVH SHUR TXH QR VH GHGLFDQ D OD GHVLQWHJUDFLyQ GH Vt PLVPRV 0XFKDV SHUVRQDV VXSRQHQ HUUyQHDPHQWH TXH PHGLDQWH ODV EXHQDV LQWHQFLRQHV UHVXOWD SRVLEOH OOHJDU D OD VDQWLILFDFLyQ 1R FRQWHPSODQ TXH HQ WDQWR QR VH WUDEDMH LQWHQVDPHQWH D PXHUWH FRQWUD ORV ³RHV´ TXH FDUJDPRV HQ QXHVWUR LQWHULRU HOORV FRQWLQXDUiQ H[LVWLHQGR EDMR HO IRQGR GH QXHVWUD SVLTXLV DXQTXH GHFLGDQ GLVIUD]DUVH X RFXOWDUVH EDMR OD PLUDGD SLDGRVD OD HMHPSODU FRQGXFWD
(Q OD REUD ³7UDWDGR GH 3VLFRORJtD 5HYROXFLRQDULD´ HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV KDFH HYLGHQWH OR LQDSOD]DEOH GH OD QHFHVLGDG GH XQD WUDQVIRUPDFLyQ UDGLFDO pVWD VyOR HV SRVLEOH GHFODUiQGRQRV D Vt PLVPRV XQD JXHUUD D PXHUWH GHVSLDGDGD FUXHO QR EDWDOODU FRQWUD ORV GHPiV VyOR pVD HV OD JXHUUD VDQWD RPR GLMR HO 0DHVWUR 6DPDHO ³XDOTXLHU LQWHQWR GH OLEHUDFLyQ SRU JUDQGLRVR TXH VHD VL QR WLHQH HQ FXHQWD OD QHFHVLGDG GH GLVROYHU HO (JR HVWD FRQGHQDGR DO IUDFDVR´ 6H SURSRQH SRU WDQWR SDUD TXLHQ DVt OR MX]JXH RSRUWXQR HODERUDU XQ SURFHGLPLHQWR DGHFXDGR TXH WUDV OD OHFWXUD DWHQWD SURIXQGD GHO FDStWXOR HQ FXHVWLyQ QRV SHUPLWD HODERUDU XQ UHVXPHQ SURSLR SHUVRQDO GH OD H[SRVLFLyQ TXH FDGD FXDO FRQVLGHUH PiV DSURSLDGD DO FDVR (Q HVH HMHUFLFLR QRVRWURV QRV SHUPLWLPRV FRPSDUWLU OD QXHVWUD VLQ SUHWHQGHU GHWHUPLQDU QLQJXQD GLUHFWUL] 7UDV OR DQWHULRU UHVXOWD REOLJDGR XQ HVWXGLR UHIOH[LYR GHO WHPD HQ FXHVWLyQ VX SRVWHULRU DQiOLVLV HQ LQWURVSHFFLyQ PHGLWDFLyQ 3RU ~OWLPR SDUD SODVPDU HO FDUiFWHU SUiFWLFR GH OD WDUHD QR QRV FRQYLHQH REYLDU OD UHODFLyQ GH FXDQWR HO 0DHVWUR QRV TXLHUH GHFLU SHUVRQDOPHQWH D QRVRWURV FRQ UHODFLyQ D QXHVWUD YLGD SUiFWLFD GLDULD 1R REVWDQWH OR DQWHULRU FDGD SHUVRQD KDEUi GH YDORUDU VHJ~Q VXV FLUFXQVWDQFLDV HO SURFHGLPLHQWR TXH PiV XWLOLGDG OH UHSRUWH SHUR FRQ HO GHQRPLQDGRU FRP~Q GH H[WUDHU OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR HO FRQRFLPLHQWR DGHFXDGRV D QXHVWUD SHUVRQD $ ILQ GH QR H[WHQGHU H[FHVLYDPHQWH ORV HVFULWRV QR VH UHSURGXFH HQ HVWH WUDEDMR HO WH[WR RULJLQDO GH ORV GLIHUHQWHV FDStWXORV GH OD REUD SRU FRQVLGHUDU TXH JR]D GH WRWDO GLIXVLyQ HQWUH WRGRV ORV KHUPDQRV VLQR XQ EUHYH UHVXPHQ GH ODV DILUPDFLRQHV GHO 0DHVWUR VHJXLGR GH XQDV UHIOH[LRQHV SHUVRQDOHV 3DUD HO FDVR GH TXH DOJXQD SHUVRQD FDUHFLHVH GHO WH[WR SXHGH KDFpUQRVOR VDEHU PX JXVWRVDPHQWH VH OR UHPLWLUtDPRV YtD HPDLO R OH LQGLFDUtDPRV HO OXJDU GH GRQGH SRGUtD GHVFDUJDUOR 3RU VXSXHVWR QRV SRQHPRV D GLVSRVLFLyQ GH TXLHQ SUHFLVH DOJXQD DFODUDFLyQ R DPSOLDFLyQ D FXDQWR DTXt VH PHQFLRQD 1DGLH GXGH TXH VHUi DWHQGLGR HQ OD PHGLGD GH QXHVWUDV SRVLELOLGDGHV HQ IXQFLyQ GH QXHVWUD FDSDFLGDG /D FXHQWD GH FRUUHR D GRQGH SXHGHQ GLULJLUVH HV OD VLJXLHQWH WLELJUDWLDV#DKRRHV 3RU ~OWLPR VHxDODU TXH VL DOJXQD SHUVRQD SLHQVD TXH QDGD ~WLO VH PHQFLRQD HQ HOORV OHV URJDPRV TXH HQ VX LQWLPLGDG HOLPLQHQ ORV PHQVDMHV (VR Vt VH UXHJD WROHUDQFLD FRPSUHQVLyQ DQWH OH VHPDQDO OOHJDGD GH GLFKRV HVFULWRV SHQVDQGR HQ DTXHOORV KHUPDQRV QHFHVLWDGRV D TXLHQHV SXHGD SURFXUDU DOJR GH SURYHFKR GHVHHQ VHJXLU UHFLELHQGR HVWRV HVFULWRV (O HVIXHU]R GH WRGRV HQ HVWH HQ WRGRV ORV DSRUWHV LQVHUWDGRV HQ HVWD OLVWD GHEH UHVSHWDUVH DQWH OD IHOL] SRVLELOLGDG GH TXH VyOR XQR GH QRVRWURV SXHGD HQFRQWUDU DOJR IUXFWtIHUR SURYHFKRVR D VXV LQTXLHWXGHV TXLpQ VDEH VL OOHJDU D GHVSHUWDU $JUDGHFLHQGR VX DWHQFLyQ SDVDPRV VLQ PDRU SUHiPEXOR D LQVHUWDU ORV HVWXGLRV FRUUHVSRQGLHQWHV D FDGD FDStWXOR GH OD REUD LQGLFDGD
$3,78/2 , (O 1LYHO GH 6HU 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³1DGLH SXHGH QHJDU TXH H[LVWHQ GLVWLQWRV QLYHOHV VRFLDOHV KD JHQWHV GH LJOHVLD GH SURVWtEXOR GH FRPHUFLR GH FDPSR HWF HWF HWF´ ³$Vt WDPELpQ H[LVWHQ GLVWLQWRV 1LYHOHV GH 6HU /R TXH LQWHUQDPHQWH VRPRV HVSOpQGLGRV R PH]TXLQRV JHQHURVRV R WDFDxRV YLROHQWRV R DSDFLEOHV FDVWRV R OXMXULRVRV DWUDH ODV GLYHUVDV FLUFXQVWDQFLDV GH OD YLGD´ ³7RGDV ODV FRVDV WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH VH VXFHGHQ IXHUD GH QRVRWURV HQ HO HVFHQDULR GH HVWH PXQGR VRQ H[FOXVLYDPHQWH HO UHIOHMR GH OR TXH LQWHULRUPHQWH OOHYDPRV´ ³£3REUHV JHQWHV 4XLHUHQ FDPELDU QR VDEHQ FyPR QR FRQRFHQ HO SURFHGLPLHQWR HVWiQ PHWLGDV HQ XQ FDOOHMyQ VLQ VDOLGD´ ³¢XiO HV QXHVWUR QLYHO PRUDO R PHMRU GLFKR ¢FXiO HV QXHVWUR 1LYHO GH 6HU ¢+DEpLV UHIOH[LRQDGR DOJXQD YH] VREUH HVWR´ ³1R VHUtD SRVLEOH SDVDU D RWUR QLYHO VL LJQRUDPRV HO HVWDGR HQ TXH QRV HQFRQWUDPRV´ $63(726 35É7,26 (O KXPDQRLGH DGHPiV GH QR VDEHU HVWi FRQYHQFLGR GH VDEHUOR WRGR 1R REVWDQWH OR DQWHULRU OD HQGpPLFD LJQRUDQFLD HVWi PiV TXH GHPRVWUDGD ODV LQWHUURJDQWHV WUDVFHQGHQWDOHV SDUD HO KRPEUH VLJXHQ WUDQVFXUULGRV PLOHV GH DxRV VLQ UHVSXHVWD /D SUHVXQFLyQ GH VX LOXVRULD IXHU]D GH QDWXUDOH]D RUJXOORVD VH EDVD HQ DTXHOOR VREUH OR TXH VH GHVFDQVD SVLFROyJLFDPHQWH GLQHUR SRVLFLyQ SUHVWLJLR YLJRU FRUSRUDO HUXGLFLyQ DWUDFWLYR ItVLFR HWF 3HUR GHWUiV GH WDQWD DSDUHQWH IRUWDOH]D VH HVFRQGH XQ DQLPDO FDSD] GH FDHU HQ OD LQIHOLFLGDG KDVWD HQ OD GHVHVSHUDFLyQ SRU OD PiV EDQDO FLUFXQVWDQFLD 2WUR PRWLYR GH SUHVXQFLyQ VH HQFXHQWUD HQ OD LGRODWUDGD IORUHFLHQWH ³HYROXFLyQ´ TXH HQ UHDOLGDG QR FRQVWLWXH PiV TXH OD FRUWLQD TXH HVFRQGH OD GHJHQHUDFLyQ JDORSDQWH TXH GHEHUtD FDXVDUQRV PiV TXH FRQYHQFLGD VREHUELD SURIXQGD YHUJHQ]D 6HxDOD 6DPDHO TXH OD VRFLHGDG HV OD VXPD GH ORV LQGLYLGXRV TXH OD LQWHJUDQ 3RU WDQWR DTXpOOD HQ PRGR DOJXQR SXHGH WUDQVIRUPDUVH VL SUHYLDPHQWH QR H[LVWH XQ FDPELR GH TXLHQHV OD FRPSRQHQ $O H[LVWLU GLIHUHQWHV 1LYHOHV GH 6HU GHWHUPLQDGRV SRU OR TXH LQWHUQDPHQWH VRPRV FDGD XQR VH JHQHUDQ ODV GLYHUVDV PDQLIHVWDFLRQHV GHO FRQMXQWR GH OD VRFLHGDG 1XHVWUD SURSLD FRQGLFLyQ LQWHULRU HV OD TXH DWUDH JHQHUD ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH QRV VRQ SURSLDV (Q SDODEUDV GHO 0DHVWUR 6DPDHO ³/R H[WHULRU HV HO UHIOHMR GH OR LQWHULRU´ $ PDRU DEXQGDPLHQWR VH QRV VHxDOD TXH SURGXFLpQGRVH HO LQGLFDGR FDPELR LQWHULRU VH RULJLQD UHSHQWLQD H LQYDULDEOHPHQWH XQ FDPELR UDGLFDO HQ ODV FLUFXQVWDQFLDV 'HVJUDFLDGDPHQWH D SHVDU GH WDQWR VXIULPLHQWR ODV SHUVRQDV QR DSUHQGHPRV OD OHFFLyQ SHQGLHQWH GH OD YLGD DO LJXDO TXH HO HVWXGLDQWH QHJOLJHQWH SHUH]RVR QRV YHPRV DYRFDGRV D UHSHWLU FRQVWDQWHPHQWH FXUVR $ OR PiV VH HYLGHQFLD FyPR PXFKDV (VHQFLDV DQKHODQ FDPELDU SHUR IUDFDVDQ SRU PDQWHQHUVH ILUPHV HQ XQ SURFHGLPLHQWR LQDGHFXDGR SRU VHU LQYHUVR DO TXH Vt UHVXOWD HIHFWLYR (Q SULPHU OXJDU DQWH WRGR GHEHPRV WHQHU SUHVHQWH OD QHFHVLGDG GH XQD DGHFXDGD UHODFLyQ FRQ QXHVWUR 5HDO 6HU 5HFRUGHPRV TXH HQ HO FHQWUR GHO SHFKR WHQHPRV XQ SXQWR PDJQpWLFR TXH FDSWD ODV RQGDV GH OX] GH JORULD SURYHQLHQWHV GHO $OPD +XPDQD 7LSKHUHW HO $UFDQR GHO
7DURW 1RV FRQYLHQH HVFXFKDU VX YR] REHGHFHU VXV yUGHQHV DFWXDU GH DFXHUGR FRQ HVRV LPSXOVRV tQWLPRV (VWD FRVWXPEUH FRQVWLWXH HO FLPLHQWR HQ TXH GHEHPRV DVHQWDU QXHVWUR WUDEDMR LQWHULRU 8QD YH] HVWDEOHFLGD OD UHODFLyQ DQWHULRU D FRQWLQXDFLyQ GHEHPRV DGHFXDU QXHVWUD UHODFLyQ FRQVLJR PLVPRV 1R GHEHPRV GXGDU SXHV DVt QRV OR LQGLFD 6DPDHO FRPR D VH DSXQWy PiV DUULED TXH OR H[WHULRU HV HO UHIOHMR GH OR LQWHULRU eVWH HV TXLHQ DWUDH WRGDV QXHVWUDV FLUFXQVWDQFLDV 3RU WDQWR FDPELDQGR QXHVWUR LQWHULRU FDPELDUHPRV QXHVWUDV FLUFXQVWDQFLDV 3DUD FDPELDU SUHFLVDPRV FRPSUHQGHU HO QLYHO GH 6HU HQ TXH DFWXDOPHQWH QRV HQFRQWUDPRV 3RU ~OWLPR GHEHPRV HVWXGLDU QXHVWUD UHODFLyQ FRQ HO PHGLR DPELHQWH /D PDVD QR HV PiV TXH OD H[WHQVLyQ GHO LQGLYLGXR HV GHFLU GH OD VXPD GH ORV QLYHOHV GH 6HU LQGLYLGXDOHV 2EVHUYHPRV ¢FXiO HV QXHVWUR QLYHO VRFLDO ¢FXiO HV QXHVWUR PRGR GH SHQVDU GH VHQWLU GH DFWXDU ¢FXiO HV QXHVWUR PRGR GH VHU 'HVJUDFLDGDPHQWH VH REVHUYD OD TXLPpULFD SUHWHQVLyQ GH LQWHQWDU FRQVWUXLU XQD VRFLHGDG MXVWD IHOL] LQWHJUDGD SRU SHUVRQDV FRQ XQD UHODFLyQ LQFRUUHFWD FXDQGR QR LQH[LVWHQWH FRQVLJR PLVPRV FDtGRV HQ GHVJUDFLD SRU HO DOHMDPLHQWR GH VX 5HDO 6HU (VWR SXHGH OOHJDU D RULJLQDU GHVSURSyVLWRV WDOHV FRPR SUHWHQGHU LPSRQHU OD SD] FRPR DFWXDOPHQWH VH REVHUYD SRU HO HMHUFLFLR EUXWDO GH OD YLROHQFLD (V GHFLU XQ FRQWUDVHQWLGR QR PX GLIHUHQWH GHO SURSyVLWR GH DPELFLRQDU FRQVWUXLU XQ HGLILFLR FRPHQ]DQGR SRU HO WHMDGR 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH WUDWHPRV GH FRPSUHQGHU OD UHODFLyQ FRQ QXHVWUR 5HDO 6HU FRQ QXHVWUR YHKtFXOR ItVLFR SRU ~OWLPR FRQ HO PHGLR DPELHQWH HQ TXH QRV GHVHQYROYHPRV $ UDt] GH OR DQWHULRU SRGHPRV REVHUYDU ¢FXiO HV QXHVWUR QLYHO VRFLDO ¢FyPR HV QXHVWUR PRGR GH SHQVDU GH VHQWLU GH DFWXDU ¢FXiO HV QXHVWUR PRGR GH VHU ¢FXiO HV HQ GHILQLWLYD QXHVWUR 1LYHO GH 6HU
$3Ì78/2 ,, /D (VFDOHUD 0DUDYLOORVD 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³7HQHPRV TXH DQKHODU XQ FDPELR YHUGDGHUR VDOLU GH HVWD UXWLQD DEXUULGRUD GH HVWD YLGD PHUDPHQWH PHFDQLFLVWD FDQVRQD´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HQ DOJ~Q HVFDOyQ GH HVWRV QRV HQFRQWUDPRV QRVRWURV´ ³(Q OD µ(VFDOHUD PDUDYLOORVD¶ HQ OD 9HUWLFDO HO FRQFHSWR WLHPSR QR FDEH (Q ORV HVFDORQHV GH WDO HVFDOD VyOR SRGHPRV HQFRQWUDU 1LYHOHV GH 6HU´ ³8Q 1LYHO GH 6HU PiV DOWR HVWi LQPHGLDWDPHQWH SRU HQFLPD GH QRVRWURV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH´ ³(O 1LYHO GH 6HU HV OR TXH FXHQWD HVWR HV 9HUWLFDO QRV KDOODPRV HQ XQ HVFDOyQ SHUR SRGHPRV VXELU D RWUR HVFDOyQ´ ³(V RVWHQVLEOH FXDOTXLHUD OR SXHGH FRPSUHQGHU TXH ODV GRV OtQHDV +RUL]RQWDO 9HUWLFDO VH HQFXHQWUDQ GH PRPHQWR HQ PRPHQWR HQ QXHVWUR LQWHULRU 3VLFROyJLFR IRUPDQ UX]´ 1R HVWi HQ QLQJ~Q UHPRWR IXWXUR KRUL]RQWDO VLQR DTXt DKRUD GHQWUR GH QRVRWURV PLVPRV HQ OD 9HUWLFDO´ ³/D SHUVRQDOLGDG VH GHVDUUROOD GHVHQYXHOYH HQ OD OtQHD +RUL]RQWDO GH OD 9LGD 1DFH PXHUH GHQWUR GH VX WLHPSR OLQHDO HV SHUHFHGHUD QR H[LVWH QLQJ~Q PDxDQD SDUD OD SHUVRQDOLGDG GHO PXHUWR QR HV HO 6HU´ $63(726 35É7,26 (Q OD JQRVLV QR VH WUDWD GH VHU PHMRU OR TXH LQWHUHVD HV FDPELDU 5HVXOWD DEVXUGR EXVFDU D QXHVWUR 6HU HQ OD OtQHD KRUL]RQWDO IXHUD GH Vt PLVPRV HQ IXQFLyQ GH DOJXQD FRQGLFLyQ SHUVRQDO R VRFLDO (O QLYHO GH 6HU GH FDGD XQR VH FRUUHVSRQGH FRQ OD tQWLPD FRQGLFLyQ HVSLULWXDO HV GHFLU SUHVHQWD QDWXUDOH]D YHUWLFDO 7RGRV WHQHPRV XQ GHWHUPLQDGR QLYHO GH 6HU SXHV FDGD SHUVRQD HV GLIHUHQWH /D WRWDOLGDG GH QLYHOHV IRUPDQ XQD HVFDOHUD (Q GLFKD HVFDOHUD YHUWLFDO VyOR UHVXOWD SRVLEOH HQFRQWUDU QLYHOHV GH 6HU DGD SHUVRQD RFXSD LQYDULDEOHPHQWH OD DOWXUD TXH OH FRUUHVSRQGH GH DFXHUGR D VX FRQGLFLyQ YHUWLFDO VLQ WHQHU SDUD QDGD HQ FXHQWD ODV FXHVWLRQHV GH OD H[LVWHQFLD KRUL]RQWDO HVWLUSH SRVLFLyQ VRFLDO KDELOLGDGHV SHUVRQDOHV HWF $ OR PiV VH GHEH FRQVLGHUDU TXH pVWDV YLHQHQ GHWHUPLQDGDV SRU DTXpO 'H OR DQWHULRU VH FRQFOXH TXH UHVXOWD DEVROXWDPHQWH GLIHUHQWH HO DVFHQVR VRFLDO GH OD SHUVRQDOLGDG
DO GH OD H[DOWDFLyQ HVSLULWXDO GHO 6HU
6L SUHWHQGHPRV FHQWUDUQRV HQ OD YHUWLFDO GHEHPRV UHFRUGDUQRV D Vt PLVPRV HQ WRGR LQVWDQWH (VWR QRV SHUPLWLUi YLYLU OD YLGD YHUWLFDO SRU FRQVLJXLHQWH SRVLELOLWDUi QXHVWUR DVFHQVR D RWUR QLYHO VXSHULRU (Q WRGR PRPHQWR DTXt DKRUD WHQHPRV OD RSRUWXQLGDG GH VXELU DO HVFDOyQ LQPHGLDWDPHQWH VXSHULRU (O 6HU GHWHUPLQD HVH VDOWR eO VyOR VXUJH FXDQGR XQR KD FDPELDGR GHMD GH YHJHWDU HQ OD OtQHD KRUL]RQWDO HVIRU]iQGRVH HQ YLYLU OD YHUWLFDO 7HQHU SUHVHQWH HO UHFXHUGR SHUPDQHQWH GHO 6HU SHUPLWH GHVFXEULU ORV IXQGDPHQWRV GH QXHVWUD IDOVD SHUVRQDOLGDG HVWDEOHFHU OD SHUWLQHQWH GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH OR KRUL]RQWDO OR YHUWLFDO HYLWDQGR GH HVWD IRUPD OD VXSUHPDFtD GH OR SULPHUR HQ GHWULPHQWR GH OR VHJXQGR 3HUR DGHPiV GH OR DQWHULRU GLFKD UHFRUGDFLyQ QRV FDSDFLWD SDUD FRQRFHU QXHVWUR HVWDGR DFWXDO UHTXHULPLHQWR EiVLFR SDUD SRGHU HOHYDUVH DO LQPHGLDWDPHQWH VXSHULRU
3RU RWUR ODGR HQ HVWH FDStWXOR VHxDOD 6DPDHO XQ DVSHFWR TXH VXHOH RULJLQDU FRQIXVLyQ HO IDFWRU WLHPSR (VWH HOHPHQWR H[FOXVLYR GH OD KRUL]RQWDO QRV PDQWLHQH KLSQRWL]DGRV FRQ XQ GREOH HQJDxR DSDUHQWD VHU OLQHDO QRV KDFH VXSRQHU OD WHQGHQFLD DXWRPiWLFD KDFLD OD HYROXFLyQ SRU HO PHUR KHFKR GH VX WUDQVFXUVR 3RU FRQVLJXLHQWH VH FRQFOXH TXH UHVXOWD LPSRVLEOH DVFHQGHU D XQ QLYHO VXSHULRU GHO 6HU VL QR QRV YROYHPRV UHYROXFLRQDULRV $O LJXDO TXH ORV SHOGDxRV GH XQD HVFDOHUD ORV GLVWLQWRV QLYHOHV GHO 6HU SUHVHQWDQ FDUDFWHUtVWLFD GLVFRQWLQXD /D PHQFLRQDGD UHEHOGtD VyOR VH FULVWDOL]D HQ XQ VDOWR GH RFWDYD QXQFD SRU XQ KLSRWpWLFR DYDQFH HYROXWLYR PDTXLQDO 'HVGH HO SXQWR GH YLVWD SUiFWLFR VH GHEH VHxDODU TXH O FDGD QLYHO GHO 6HU OH SHUWHQHFH GHWHUPLQDGR Q~PHUR GH DFFLRQHV XDQGR DOJXLHQ GD HO SHUWLQHQWH VDOWR SDUD DVFHQGHU D XQ QLYHO VXSHULRU QHFHVDULDPHQWH DEDQGRQD ODV DFWLYLGDGHV DVRFLDGDV D VX QLYHO DQWHULRU GHELGR D OD DVRFLDFLyQ GH FDGD HVFDOyQ GHO 6HU FRQ GHWHUPLQDGDV DFWLYLGDGHV ODV VLWXDFLRQHV FRUUHVSRQGLHQWHV D FDGD XQR GH HOORV UHVXOWDQ VHU FRPSOHWDPHQWH GLIHUHQWHV HQWUH Vt 'HEHPRV FRQVLGHUDU OD FXHVWLyQ GH TXH VL GLFKDV FLUFXQVWDQFLDV QRV SDUHFHQ LPSRUWDQWHV KDVWD YLWDOHV ~QLFDPHQWH VH GHEH D TXH SHUWHQHFHQ DO QLYHO HQ HO TXH QRV HQFRQWUHPRV HVWR VH UHIXHU]R SRU OD LGHQWLILFDFLyQ 3DUD SRGHU DVFHQGHU SRU OD FLWDGD HVFDOHUD VH SUHFLVD URPSHU HVD DVRFLDFLyQ HV GHFLU SULPHUDPHQWH QR LGHQWLILFDUVH FRQVLJR PLVPR GHVSXpV QR LGHQWLILFDUVH FRQ ODV FRVDV GH DIXHUD XDQGR XQR QR VH LGHQWLILFD SRU HMHPSOR FRQ XQ LQVXOWDGRU OH SHUGRQD OH DPD SRUTXH HO DWDFDQWH QR SXHGH KHULUOR 3HUR HVWR QR UHVXOWD SRVLEOH SDUD TXLHQ SUHYLDPHQWH WRGDYtD VH LGHQWLILFD FRQ VX DPRU SURSLR 'H OR DQWHULRU VH FRQFOXH TXH VL DOJXLHQ QRV KLHUH HO DPRU SURSLR VH GHEH D TXH QRV LGHQWLILFDPRV FRQ HVH HJR HOOR VyOR HV SRVLEOH VL HVH DJUHJDGR WRGDYtD YLYH HQ QXHVWUR LQWHULRU 3RU HO FRQWUDULR UHVXOWD VXSHUIOXR VHxDODU TXH DTXHOOR TXH QR H[LVWH QR SXHGH SURYRFDU GRORU DOJXQR (Q DSDULHQFLD HQ WpUPLQRV JHQHUDOHV ODV SHUVRQDV FUHHQ VHU IHOLFHV RQWUDGLFWRULDPHQWH ODV SHUVRQDV WDPELpQ SHUFLEHQ ODV SXQWXDOHV VHQVDFLRQHV QHJDWLYDV TXH GH SRU Vt H[FOXHQ OD IHOLFLGDG UHVHQWLPLHQWR RGLR OXMXULD FRGLFLD HWF
$XQTXH VH SUHWHQGD HVFRQGHU OD H[LVWHQFLD GH SUREOHPDV EDMR XQD VXSXHVWD IHOLFLGDG JOREDO HOOR QR HV PiV TXH XQD DUJXFLD GH OD PHQWH SRU FXDQWR GLFKRV DJUHJDGRV UHVXOWDQ LQFRPSDWLEOHV H[FOXHQWHV FRQ OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG 1R UHVXOWD SRVLEOH VHU IHOL] VL VH FDUHFH GH SD] LQWHULRU HV GHFLU VL QR VH HV PDQVR R OR TXH HV OR PLVPR VL VH VXIUH LGHQWLILFDFLyQ D VHD FRQVLJR PLVPR R FRQ ODV YDQLGDGHV H[WHULRUHV 7RGDYtD PiV QR UHVXOWD SRVLEOH VHU IHOL] QL DXQ SHUGRQDQGR D ORV GHPiV VL IDOWD OD SHUWLQHQWH FDQFHODFLyQ GH GHXGDV 3HUR OOHYDQGR HO DUJXPHQWR KDVWD HO H[WUHPR GHEHPRV UHFRQRFHU TXH QR UHVXOWD SRVLEOH H[SHULPHQWDU OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG VL SUHYLDPHQWH QR KD DFRQWHFLGR OD DQLTXLODFLyQ GH 2EVWLQDGR GH ORV GHPRQLRV URMRV GH 6HWK /D SHUVRQDOLGDG WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH OD FRQIRUPDQ FRUUHVSRQGHQ D OD OtQHD KRUL]RQWDO (Q UHDOLGDG ODV DOHJUtDV GH OD SHUVRQDOLGDG QR FRQVWLWXHQ OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG VLQR D OR PiV OD H[SUHVLyQ GHO SODFHU 6XEVLJXLHQWHPHQWH D pVWH HQ IRUPD LQYDULDEOH VXFHGH HO GRORU $GHPiV GH OR DQWHULRU VHxDODU TXH FRPR ODV FLUFXQVWDQFLDV VH HQFXHQWUDQ VXMHWDV D XQ ILQ D XQD GHVDSDULFLyQ QR SXHGHQ FRQGXFLU D OD IHOLFLGDG 3RU WRGR OR DQWHULRU VH GHGXFH TXH FDGD (VHQFLD SXHGH DVFHQGHU GH XQ QLYHO GH 6HU DO LQPHGLDWDPHQWH VXSHULRU /DV SHUVRQDV TXH DQKHODQ HVH FDPELR VH UHVXHOYHQ D OOHYDUOR D OD SUiFWLFD WUDEDMDQGR HVIRU]DGDPHQWH VREUH Vt PLVPDV YLYLUiQ HQ OD OtQHD YHUWLFDO 3RU HO FRQWUDULR TXLHQHV GHFLGDQ FRQ PDRU R PHQRU FRQFLHQFLD PRYHUVH GH DFXHUGR D ORV SDUiPHWURV GH OD SHUVRQDOLGDG LGHQWLILFDGRV FRQ WRGDV ODV SHQDV DOHJUtDV GH OD YLGD YHJHWDUiQ PHFiQLFDPHQWH HQ HO QLYHO GH OD HVFDOHUD TXH OHJDOPHQWH VH OHV DVLJQH GH DFXHUGR D VX H[LVWHQFLD KRUL]RQWDO 5HFRUGDPRV TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO VH DXWR FDOLILFDED FRPR ³XQ YLO JXVDQR GHO ORGR GH OD WLHUUD´ 1RVRWURV LQILQLWDPHQWH LQIHULRUHV HQ FRQGLFLyQ PLHQWUDV FRQWLQXHPRV OOHQRV GH Vt SUREDEOHPHQWH QR SDVDUHPRV GH VHU HO PiV QDXVHDEXQGR ORGR SXHVWR TXH QRV HQFRQWUDUHPRV HQ ORV QLYHOHV LQIHULRUHV GHO 6HU HQ OD SDUWH PiV KRQGD WHQHEURVD GH OD HVFDOHUD
1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH WHQLHQGR SUHVHQWH HO UHFXHUGR GHO 6HU VH UHIOH[LRQH VH GHVFXEUDQ ORV IXQGDPHQWRV GH OD SHUVRQDOLGDG GHWHUPLQDQWHV GH QXHVWUD SRVLFLyQ HQ OD (VFDOHUD 0DUDYLOORVD
$3Ì78/2 ,,, 5HEHOGtD 3VLFROyJLFD 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³1R HVWi GH PiV UHFRUGDU D QXHVWURV OHFWRUHV TXH H[LVWH XQ SXQWR PDWHPiWLFR GHQWUR GH QRVRWURV PLVPRV´ ³4XLHQ TXLHUD GHVFXEULU HVH SXQWR PLVWHULRVR GHEH EXVFDUOR DTXt DKRUD GHQWUR GH Vt PLVPR H[DFWDPHQWH HQ HVWH LQVWDQWH QL XQ VHJXQGR DGHODQWH QL XQ VHJXQGR DWUiV´ ³1RV KDOODPRV SXHV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH DQWH GRV FDPLQRV HO +RUL]RQWDO HO 9HUWLFDO´ ³XDQGR XQR VH DFXHUGD GH Vt PLVPR FXDQGR WUDEDMD VREUH Vt PLVPR FXDQGR QR VH LGHQWLILFD FRQ WRGRV ORV SUREOHPDV SHQDV GH OD YLGD GH KHFKR YD SRU OD 6HQGD 9HUWLFDO´ ³(O WUDEDMR DO TXH QRV HVWDPRV UHILULHQGR HV GH WLSR SVLFROyJLFR VH RFXSD GH FLHUWD WUDQVIRUPDFLyQ GHO PRPHQWR SUHVHQWH HQ TXH QRV HQFRQWUDPRV 1HFHVLWDPRV DSUHQGHU D YLYLU GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH´ ³7UDQVIRUPDU UHDFFLRQHV PHFiQLFDV HV SRVLEOH PHGLDQWH OD FRQIURQWDFLyQ OyJLFD OD $XWR5HIOH[LyQ ËQWLPD GHO 6HU´ $63(726 35É7,26 (Q WRGR SUHVHQWH D FDGD LQVWDQWH QRV KDOODPRV LQPHUVRV HQ HO GLOHPD GHO 6HU R QR 6HU HV GHFLU HQ FRQGXFLU QXHVWUD H[LVWHQFLD HQ XQR GH ORV GRV VHQWLGRV GH OD FUX] TXH IRUPDQ HO FDPLQR YHUWLFDO HO KRUL]RQWDO 6L QRV LGHQWLILFDPRV FRQ OD YtD KRUL]RQWDO YLYLUHPRV HVFODYRV GH QXHVWUDV FLUFXQVWDQFLDV SHQDV DOHJUtDV SUHRFXSDFLRQHV HWF (VWR FRQVWLWXH XQ JUDYH SUREOHPD TXH SRU HMHPSOR SRGHPRV HYLGHQFLDU FXDQGR REVHUYDGDV WRGDV HVDV HVFHQDV FRQ OD GLVWDQFLD GHO WLHPSR FRQ DXVHQFLD GH LGHQWLILFDFLyQ UHVXOWDQ YDORUDGDV HQ WpUPLQRV PX GLVWLQWRV DO PRPHQWR HQ TXH DFRQWHFLHURQ ODV SDGHFLPRV YtFWLPDV GH QXHVWUDV IDVFLQDFLyQ GRUPLGH] 3RU HO FRQWUDULR YLYLU OD YHUWLFDO VLJQLILFD UHFRUGDUVH D Vt PLVPR QR LGHQWLILFDUVH QR VHU XQ DXWyPDWD SODQWDQGR FDUD DO SRGHURVR KLSQRWLVPR GHO HJR 'HVJUDFLDGDPHQWH KR HQ GtD HOOR FRQVWLWXH OD H[FHSFLyQ SRU FXDQWR OD WHQGHQFLD FRUULHQWH FRQVLVWH HQ FHQWUDUVH HQ HO FDPLQR KRUL]RQWDO 9HQFHU HVD SURSHQVLyQ REOLJD D XQ HVIXHU]R UHYROXFLRQDULR FRQWUD QRVRWURV PLVPRV FRQWUD ORV GHPiV FRQWUD WRGR /OHJDGRV D HVWH SXQWR LQWHUHVD PDWL]DU TXH OD UHEHOGtD VHxDODGD QR KD GH FRQIXQGLUVH FRQ HO IHQyPHQR FRQRFLGR FRPR ORV µUHEHOGHV VLQ FDXVD¶ 'HEH VDEHUVH TXH H[LVWHQ GRV WLSRV GH UHEHOGtD OD SVLFROyJLFD GH FDUiFWHU YLROHQWR OD UHEHOGtD SURIXQGD GH OD LQWHOLJHQFLD (O SULPHU WLSR HV HPLQHQWHPHQWH UHDFFLRQDULR FRQVHUYDGRU 3RU HO FRQWUDULR HO VHJXQGR HV HQ Vt PLVPR UHYROXFLRQDULR OLEHUDGRU $XQTXH UHVXOWH LQFUHtEOH HVWH IHQyPHQR FRPR WDQWRV RWURV SUHVHQWD XQ DVSHFWR GH SURGXFFLyQ GH H[SUHVLyQ HQ VHULH RPR OD QDWXUDOH]D GHO KXPDQRLGH UHVXOWD VHU LGpQWLFD HQ WRGR OXJDU VH HQFXHQWUDQ HVFDVDV GLIHUHQFLDV SVLFROyJLFDV HQ HVWD VLWXDFLyQ TXH VH KD FRQYHUWLGR HQ XQD HSLGHPLD HQGpPLFD H[WHQGLGD SRU WRGR HO PXQGR FRQ LQGHSHQGHQFLD GH TXH HQ ODV VRFLHGDGHV FDSLWDOLVWDV HO IHQyPHQR VH Gp FRQ PDRU YLUXOHQFLD (VWH FRQIOLFWR VH SURGXFH HQ H[SOLFDFLyQ GHO 0DHVWUR SRUTXH ORV SDGUHV GH IDPLOLD QR EULQGDQ HO VXILFLHQWH DPRU OD RULHQWDFLyQ DGHFXDGD D VXV KLMRV $ HOOR WDPELpQ IDYRUHFH TXH DFWXDOPHQWH HO ~QLFR REMHWLYR HQ OD YLGD VHD FRQVHJXLU OD VHJXULGDG HFRQyPLFD 3RU
FRQVLJXLHQWH WRGR FXDQWR FRQWUDYHQJD D HVD LQWHQFLyQ H LQFOXVR WRGR FXDQWR OD REVWDFXOLFH JHQHUD LQVHJXULGDG WHPRU /R DQWHULRU IXQGDPHQWD HO WHUURU TXH ODV SHUVRQDV VLHQWHQ DQWH WRGR D DEDQGRQDU ODV YLHMDV QRUPDV HVWDEOHFLGDV D SHQVDU HQ IRUPD UHYROXFLRQDULD D URPSHU FRQ WRGRV ORV SUHMXLFLRV VRFLDOHV HWF 1RV UHYHOD 6DPDHO TXH HO KXPDQRLGH SRU WHPHU ³WLHQH PLHGR KDVWD D VX SURSLD VRPEUD´ (Q HVH FRQWH[WR UHVXOWD LQFRPSUHQVLEOH REVHUYDU D PXFKRV MyYHQHV TXH LQFOXVR QDGDQ HQ OD DEXQGDQFLD PDWHULDO PXHVWUHQ OD VHxDODGD DFWLWXG 1R H[WUDxDUtD WDQWR VL SRU SDUWH GH ODV JHQWHV VH FRQWHPSODVHQ GHWHUPLQDGDV FDUHQFLDV TXH GH DFXHUGR D ORV SDUiPHWURV FRQYHQFLRQDOHV UHVXOWDQ PHQRVSUHFLDGDV SHUR TXH VH PDQLILHVWDQ GHELGR DO WRUPHQWR D OD FRQIXVLyQ LQWHULRUHV $OJXQDV SHUVRQDV TXH Vt FRPSUHQGHQ HVWD FXHVWLyQ DQKHODQ H[DPLQDU SURIXQGDPHQWH ORV HQWUHVLMRV GH VX PHQWH 3HUR OD JUDQ PDRUtD QL VLTXLHUD OOHJD D PRVWUDU HO QHFHVDULR HVStULWX GH LQFRQIRUPLGDG UHEHOGtD SDUD SODQWHiUVHOR /D JHQHUDOLGDG GH OD VRFLHGDG YLYH HQ WRGRV ORV yUGHQHV FRQIRUPH HQ PHGLR GH OD PHGLRFULGDG 6L DOJXLHQ SUHWHQGH VHU GLIHUHQWH GLVWLQWR D ORV GHPiV WUDWDQGR GH SRWHQFLDU VXV LQTXLHWXGHV LQWHUQDV WRGR HO PXQGR SDVDUi D GHVFDOLILFDUOR WRGR HO PXQGR OR FHQWUDUi FRPR REMHWR GH VXV FUtWLFDV WRGR HO PXQGR XUGLUi GHVSODQWHV FRQWUD pO OR FRQGHQDUi DO YDFtR DOJXQRV KDVWD OR SHUVHJXLUiQ H LQFOXVR OR HMHFXWDUiQ 3RU WDQWR VH REVHUYD TXH GHQWUR GHO SULPHU WLSR GH UHEHOGtD VH HQFXHQWUD HO UHIRUPDGRU TXH D OR PiV VyOR DFHSWD PDTXLOODU ORV YLHMRV SUHMXLFLRV SDUD TXH QR VH GHUUXPEHQ 3HUR HQ GHWHUPLQDGDV FLUFXQVWDQFLDV HOOR JHQHUDUi OD WHQGHQFLD YLROHQWD UHJUHVLYD HV GHFLU HO UHYROXFLRQDULR GH VDQJUH DJXDUGLHQWH HO GLFWDGRU HO IDQiWLFR GHIHQVRU GH VXV LGHDOHV H LQWHUHVHV HWF 3RU HO FRQWUDULR GHQWUR GH OD VHJXQGD PDQLIHVWDFLyQ GH UHEHOGtD OD LQWHOLJHQWH VH HQFXHQWUDQ VHUHV GH OD WDOOD GH -HV~V GH %XGGKD GH +HUPHV HWF (V GHFLU WRGRV ORV UHEHOGHV LQWHOLJHQWHV LQWXLWLYRV TXH UHYROXFLRQDURQ VX RQFLHQFLD 3RU VHxDODU XQ HMHPSOR QR SRGUi KDOODUVH XQ VROR KHFKR QL XQ VROR GLFKR GH -HV~V HO ULVWR TXH GHPXHVWUH VX WHQGHQFLD UHYROXFLRQDULD YLROHQWD HOOR D SHVDU GH TXH HQ VX WLHPSR XQ PRYLPLHQWR SROtWLFR DUPDGR ORV FHORWHV FUHy YHU HQ HO 0HVtDV VX FDXGLOOR GHVHDEDQ IHUYLHQWHPHQWH SRQHUVH OOHJDGR HO FDVR EDMR VXV yUGHQHV SDUD TXH FDSLWDQHDVH VX LUDFXQGD UHYXHOWD JXHUULOOHUD SROtWLFD VRFLDO 1R ROYLGHPRV TXH WRGRV ORV 3UHFXUVRUHV $YDWDUDV LQYDULDEOHPHQWH YLHQHQ D HQVHxDU OD UHYROXFLyQ SVLFROyJLFD TXH QXQFD VH FRUUHVSRQGH FRQ XQD UHYROXFLyQ GH VDQJUH IXHJR 3HUR DGHPiV GH OR DQWHULRU WDPELpQ UHVXOWD LPSHGLPHQWR SDUD WUDQVLWDU SRU HO FDPLQR GH OD YHUWLFDO LGHQWLILFDUVH FRQ OD RSLQLyQ R FRQ ORV DFWRV GH QXHVWURV VHPHMDQWHV 4XLHQ YLYH FRQ HVD SUHGLVSRVLFLyQ VHUi SULVLRQHUR GH TXLHQHV OR URGHDQ SXHV VH OLPLWDUi D UHDFFLRQDU PHFiQLFDPHQWH DQWH VXV PDQLIHVWDFLRQHV VX DFWXDFLyQ HVWDUi D H[SHQVDV GH ORV DVSHFWRV SVLFROyJLFRV TXH OD OD YROXQWDG DMHQD LPSRQJD (Q OR WRFDQWH D OD JQRVLV SRGHPRV REVHUYDU GRV DVSHFWRV LQLFLDOHV TXH D GH SRU Vt VRQ UHYROXFLRQDULRV OD UHFRUGDFLyQ GH 6t 0LVPR GHO SURSLR 5HDO 6HU ,QWHULRU SURIXQGR OD UHODMDFLyQ GHO FXHUSR RQ HVD DFWXDFLyQ DPDQHFH HQ QRVRWURV OR QXHYR QRV FRPHQ]DUHPRV D DXWRFRQRFHU /D UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH RWURV PXFKRV IDFWRUHV QRV OLEUD GH OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ODV FLUFXQVWDQFLDV GH QXHVWUD H[LVWHQFLD 4XLHQ VHD FDSD] GH YLYLU HQ HVWH HVWDGR GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH QR VHUi SUHVD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV DJUDGDEOHV R GHVDJUDGDEOHV 3RVWHULRUPHQWH FXDQGR PHGLDQWH OD PHGLWDFLyQ WUDWHPRV GH FRQRFHU HO VHQWLGR tQWLPR GH QXHVWUDV H[SHULHQFLDV VL SURFXUDPRV VHU PiV FRQVFLHQWHV HQ OD YLYHQFLD GH OD HQVHxDQ]D HVWDUHPRV WUDWDQGR GH VLQWRQL]DU FRQ OD IUHFXHQFLD YLEUDWRULD GH QXHVWUR 5HDO 6HU HV GHFLU FRQ HO SDOR YHUWLFDO GH OD FUX] GH QXHVWUR SXQWR PDWHPiWLFR
XDQGR HO UHVXOWDGR GH OD GLVXQWLYD GHO HWHUQR GLOHPD VH UHVXHOYH D IDYRU GHO WUDEDMR LQWHULRU QHFHVDULDPHQWH WDO GHFLVLyQ KD VLGR WRPDGD PHGLDQWH XQD UHVROXFLyQ XQD DFWXDFLyQ SURSLDV GHO VHJXQGR WLSR GH UHYROXFLyQ SVLFROyJLFD OD UHEHOGtD LQWHOLJHQWH 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH WUDWHPRV GH KDFHUQRV FRQVFLHQWHV GHO SURSLR 6HU ,QWHULRU UHODMDUVH HQ SURIXQGD PHGLWDFLyQ SDUD WUDWDU GH FDSWDU HO LPSUHVFLQGLEOH YDOLHQWH HVIXHU]R GH UHEHOGtD SVLFROyJLFD SUHFLVR SDUD QXHVWUR FDPELR LQWHULRU
$3Ì78/2 ,9 /D (VHQFLD 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³ (O QRUPDO FUHFLPLHQWR GH OD (VHQFLD HQ WRGD FULDWXUD FLHUWDPHQWH HV PX UHVLGXDO LQFLSLHQWH´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH OD (VHQFLD VyOR SXHGH FUHFHU SRU Vt PLVPD VLQ DXGD HQ SHTXHxtVLPR JUDGR´ ³RQ HO ILQ GH TXH OD (VHQFLD FUH]FD PiV DOJR PX HVSHFLDO GHEH VXFHGHU DOJR QXHYR KD TXH UHDOL]DU ³ ³4XLHUR UHIHULUPH HQ IRUPD HQIiWLFD DO 7UDEDMR VREUH Vt PLVPR (O GHVDUUROOR GH OD (VHQFLD ~QLFDPHQWH HV SRVLEOH D EDVH GH WUDEDMRV FRQVFLHQWHV SDGHFLPLHQWRV YROXQWDULRV´ ³1XQFD SRGUtDPRV OLEHUWDU OD (VHQFLD VLQ GHVLQWHJUDU SUHYLDPHQWH HO R 3VLFROyJLFR´ ³(Q OD (VHQFLD HVWi OD 5HOLJLyQ HO %XGGKD OD 6DELGXUtD ODV SDUWtFXODV GH GRORU GH QXHVWUR 3DGUH TXH HVWi HQ ORV LHORV WRGRV ORV GDWRV TXH VH QHFHVLWDQ SDUD OD $XWR5HDOL]DFLyQ ËQWLPD GHO 6HU´ ³XDQGR µ0RULPRV HQ 6t 0LVPRV¶ FXDQGR GLVROYHPRV HO R 3VLFROyJLFR JR]DPRV GH ORV SUHFLRVRV VHQWLGRV SRGHUHV GH OD (VHQFLD´ $63(726 35É7,26 $OHMDGRV FRPR HVWDPRV GHO 3DGUH OD (VHQFLD UHVXOWD VHU QXHVWUR PHMRU SDWULPRQLR SXHV QXHVWUD RQFLHQFLD HV OR ~QLFR GLJQR GH QRVRWURV (OOD HQ Vt PLVPD HV OD GXHxD GH EHOOtVLPDV DGPLUDEOHV IDFXOWDGHV /D RQFLHQFLD HV FRPR SDUWH GHO 6HU XQD HQHUJtD GH HOHYDGtVLPD IUHFXHQFLD YLEUDWRULD HQFDUQDGD HQ QRVRWURV HO %XGGKDWD (OOD SRVHH WRGRV ORV GDWRV QHFHVDULRV SDUD RULHQWDUQRV SRU HO FDPLQR GH OD UHYROXFLyQ SVLFROyJLFD SXHVWR TXH FXHQWD FRQ P~OWLSOHV VHQWLGRV GH SHUIHFFLyQ FRQRFH HO SURFHGLPLHQWR QHFHVDULR SDUD FRQGXFLUQRV HQ IRUPD RUGHQDGD HQ HVWH VDJUDGR VHQGHUR /D (VHQFLD OLEUH SURFXUD OD EHOOH]D tQWLPD FDUDFWHUtVWLFD GH ORV LQIDQWHV OD IHOLFLGDG OD DWUDFFLyQ HO DPRU TXH GH HOOD VH GHVSUHQGHQ 'HVJUDFLDGDPHQWH OD (VHQFLD HVSRQWiQHDPHQWH SUHVHQWD XQ GHVDUUROOR OLPLWDGR KDVWD DSUR[LPDGDPHQWH ORV SULPHURV DxRV GH YLGD 6X FUHFLPLHQWR SRVWHULRU ~QLFDPHQWH UHVXOWD SRVLEOH D SDUWLU GH WUDEDMRV FRQVFLHQWHV SDGHFLPLHQWRV YROXQWDULRV 3RU OR DQWHULRU HQ YHUGDG VH GLFH TXH IDWtGLFDPHQWH OD (VHQFLD VH HQFXHQWUD HPERWHOODGD HQWUH HO HJR 6yOR D PHGLGD TXH pVWH VH YDD UHGXFLHQGR D SROYDUHGD FyVPLFD FRQ OD OXFKD D PXHUWH FRQVLJR PLVPR DTXpOOD VH LUi OLEHUDQGR 'HELGR D HOOR OD (VHQFLD HQ OD PHGLGD HQ TXH VH YH VRPHWLGD SRU HO HJR SRU OD IXHQWH GH H[SUHVLyQ GH pVWH OD SHUVRQDOLGDG VH PDQLILHVWD HQ IXQFLyQ GH VX SURSLR FRQGLFLRQDPLHQWR (VWD VLWXDFLyQ GH DWXUGLPLHQWR DWURILD GH ODV (VHQFLDV RULJLQD XQ PXQGR HQ TXH WRGDV ODV PDQLIHVWDFLRQHV UHVXOWDQ SURSLDV GHO HJR OD DEVWUDFFLyQ OD LQFRKHUHQFLD OD FUXHOGDG HO HJRtVPR HWF $ PHGLGD TXH VH UHLQVWDOD HQ HVWH PXQGR PX FRQIRUPH SDUD pO HO HJR DKRJD D OD RQFLHQFLD $ pO OH LQWHUHVD PDQWHQHU HO GHVRUGHQ OD DQDUTXtD TXH UHLQDQ HQ ORV QLYHOHV GH QXHVWUR
VXEFRQVFLHQWH (O DJUHJDGR VDEH PX ELHQ TXH YD D PRULU 3HUR VRPHWLHQGR D OD (VHQFLD D GLFKR HQFDUFHODPLHQWR GLODWD HQ HO WLHPSR KDVWD TXH DFRQWH]FD OD 0XHUWH 6HJXQGD HVH FLHUWR ILQ 5HFRUGHPRV HO PLWR GHO JHQLR GH $ODGLQR DGD HJR FRQVWLWXH XQD ERWHOOD GHQWUR GH OD FXDO HVWi DWUDSDGD XQD IUDFFLyQ GH (VHQFLD (O $OPD GLYLGLGD HQ PLOHV GH IUDFFLRQHV R ERWHOODV VH SURFHVD HQ ORV QLYHOHV GH OD PHQWH /LEHUDGR HO JHQLR DFRQWHFH HO GHVSHUWDU 3RU OR DQWHULRU VH REVHUYD TXH QXHVWUD SULPHUD DFWXDFLyQ VHUtD FUHDU HO DPELHQWH LQWHULRU DSURSLDGR SDUD TXH OD (VHQFLD VH PDQLILHVWH HQ QRVRWURV SXHV D PHGLGD TXH HVD HPDQFLSDFLyQ VH YDD SURGXFLHQGR HOOD WRPDUi HO FRQWURO GHO 0LFURFRVPRV (Q HVH PDUDYLOORVR PRPHQWR VXFHGHUi HO GHVSHUWDU DSDUHFHUiQ HQ IRUPD QDWXUDO ORV SRGHUHV GH OD (VHQFLD OD DFWXDFLyQ D VHUi IUXWR GH VX VDELGXUtD $KRUD ELHQ VH REVHUYD TXH D PHQRV TXH WUDEDMHPRV VREUH Vt PLVPRV HOLPLQDQGR D 2EVWLQDGR OD (VHQFLD FRQWLQXDUi VHFXHVWUDGD HQ VX HVWDGR HPEULRQDULR GDGR TXH VX FUHFLPLHQWR HVSRQWiQHR VH DERUWD FXDQGR VH FRQIRUPD OD SHUVRQDOLGDG (Q PRPHQWRV GH FULVLV SRGHPRV OOHJDU D LQWXLU OD LQILQLWD PLVHULFRUGLD TXH VH DSLDGD GH QXHVWUD GRORULGD (VHQFLD FXDQGR SRU HMHPSOR SRU PiV TXH UHLQFLGLPRV HQ HO HUURU HQ QXHVWUR YHUJRQ]RVR LQWHQWR GH DSDUWDUQRV GH OD /X] VH QRV SURWHJH VH QRV PDQWLHQH HQ HO HPSHxR /DV JHQWHV FRPXQHV FRUULHQWHV GH RUGLQDULR YLYHQ DWUDSDGDV SRU ORV VHQWLGRV H[WHUQRV 6LQ HPEDUJR RWUDV SHUVRQDV OXFKDQ HVIRU]DGDPHQWH SRU HVWDEOHFHU HQ Vt PLVPDV XQ HQWUR GH *UDYHGDG 3HUPDQHQWH eVWDV DQKHODUiQ DTXHOOR TXH HVWi RFXOWR PiV DOOi GHO PXQGR GH ORV VHQWLGRV OD (VHQFLD 3DUD GHVDUUROODU ORV VHQWLGRV LQWHUQRV HVSHFtILFRV GH OD (VHQFLD VH GHEH FRPHQ]DU SRU HO GHVDUUROOR GHO VHQWLGR GH OD DXWR REVHUYDFLyQ 'LFKD IDFXOWDG VH HQFXHQWUD HQ IRUPD ODWHQWH DWURILDGD GHQWUR GH FDGD XQR GH QRVRWURV (O HVIXHU]R TXH VH QRV H[LJH DXQTXH QRV SDUH]FD FRPSOLFDGR R LPSRVLEOH UHVXOWD VLPSOH QR YD PiV DOOi GH SURSLFLDU VX GHVDUUROOR D EDVH GH HMHFXWDU FRQ EXHQD YROXQWDG VX SUiFWLFD RQIRUPH VH SUDFWLTXH OD DXWR REVHUYDFLyQ HVWH VHQWLGR VH LUi GHVDUUROODQGR D PHGLGD TXH VH SURJUHVH HQ VX FXOWLYR RWUDV FDSDFLGDGHV VH LUiQ PDQLIHVWDQGR VH GHVHQYROYHUiQ OLEUH HVSOHQGRURVDPHQWH YLHQGR YHULILFDUVH HO DUPRQLRVR GHVDUUROOR GH OD (VHQFLD 1R SXHGH FDEHU OD PtQLPD GXGD GH TXH VL HQ YHUGDG QRV SUHRFXSDPRV SRU HOLPLQDU GH QXHVWUD QDWXUDOH]D tQWLPD ORV GLIHUHQWHV GHPRQLRV R GHIHFWRV SVLFROyJLFRV OD (VHQFLD LQYDULDEOHPHQWH FRPHQ]DUi D GHVDUUROODUVH HPDQFLSiQGRVH HQ IRUPD PDUDYLOORVD +DVWD WDO SXQWR UHVXOWD XUJHQWH OD HOLPLQDFLyQ GHO HJR TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO VHxDOD XQD FHUWHUD DGYHUWHQFLD VL VyOR DQKHODPRV GHVDUUROODU SRGHUHV QR QRV RFXSDPRV HQ DQLTXLODU DO HJR OR PiV SUREDEOH TXH SXHGD VXFHGHU VHUi TXH QRV FRQYLUWDPRV HQ PDJRV QHJURV 1R SUHFLVDPRV SRU WDQWR FRGLFLDU SRGHUHV 'HEHPRV µDIDQDUQRV¶ HVR Vt SRU PRULU HQ Vt PLVPRV DTXt DKRUD /DV 6DJUDGDV (VFULWXUDV OR DILUPDQ FRQ WRWDO FODULGDG ³%XVFDG SULPHUR HO 5HLQR GH 'LRV VX -XVWLFLD TXH WRGR OR GHPiV VH RV GDUi SRU DxDGLGXUD´ 6L HVWXGLDPRV OD YLGD GH ORV JUDQGHV PtVWLFRV REVHUYDUHPRV TXH MDPiV QLQJXQR VH SUHRFXSy SRU FRQVHJXLU SRGHUHV 6X DQKHOR HUD PX GLVWLQWR OD VDQWLGDG 6X HPSHxR QR HUD RWUR TXH OD HOLPLQDFLyQ GH VXV GHIHFWRV SVLFROyJLFRV PRULU HQ Vt PLVPRV RQ HVD DFWXDFLyQ D PHGLGD TXH OR LEDQ ORJUDQGR VXUJtDQ GH VX LQWHULRU P~OWLSOHV IDFXOWDGHV H[FHSFLRQDOHV SURSLDV GH OD (VHQFLD RQ HO IRUWDOHFLPLHQWR GH OD (VHQFLD PHGLDQWH OD WUDQVPXWDFLyQ GH ODV HQHUJtDV FUHDPRV HO DPELHQWH DGHFXDGR SDUD FRQFHGHU XQD RSRUWXQLGDG GH GHVDUUROOR D QXHVWUR %XGGKDWD /D IXHU]D GH (URV OD (QHUJtD UHDGRUD FRQVWLWXHQ ORV HOHPHQWRV SHUIHFWRV SDUD OD HMHFXFLyQ OD JXHUUD VDQWD 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH WUDWHPRV GH VHQWLU D QXHVWUD (VHQFLD OLEHUDGD 3DUD HOOR QRV
FRQFHQWUDUHPRV HQ QXHVWUR FXHUSR ItVLFR 0iV WDUGH HQ HO UHFLQWR GRQGH QRV HQFRQWUHPRV 6HJXLGDPHQWH HQ HO HGLILFLR GRQGH VH XELFD GLFKR FXDUWR 'HVSXpV HQ OD FLXGDG HQ HO SDtV HQ HO FRQWLQHQWH HQ HO SODQHWD HQ OD JDOD[LD 7RGR HOOR FRQ LQWHQFLyQ GH KDFHU YHU DO HJR VX LQILQLWD ULGLFXOH] QLPLHGDG 3RVWHULRUPHQWH DXVHQWH HO HJR WUDWHPRV GH FDSWDU OD VHQVDFLyQ GH OD (VHQFLD OLEUH GH VXV GHPRQtDFDV DWDGXUDV
$3,78/2 9 $FXVDUVH D Vt PLVPR 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³7UDEDMDQGR LQWHQVDPHQWH VREUH QRVRWURV PLVPRV VDFULILFiQGRQRV SRU QXHVWURV VHPHMDQWHV UHJUHVDUHPRV YLFWRULRVRV DO VHQR SURIXQGR GH 8UDQLD´ ³1RVRWURV HVWDPRV YLYLHQGR HQ HVWH PXQGR SRU DOJ~Q PRWLYR SDUD DOJR SRU DOJ~Q IDFWRU HVSHFLDO´ ³DGD XQR GH QRVRWURV GHEH GHVFXEULU SRU Vt PLVPR HO VHQWLGR GH VX SURSLD YLGD DTXHOOR TXH OR PDQWLHQH SULVLRQHUR HQ OD FiUFHO GHO GRORU´ ³1R HV LQGLVSHQVDEOH TXH FRQWLQXHPRV HQ GHVJUDFLD HV LPSRVWHUJDEOH UHGXFLU D SROYDUHGD FyVPLFD HVR TXH QRV KDFH GpELOHV H LQIHOLFHV´ ³/D YLGD SUiFWLFD FRPR HVFXHOD HV IRUPLGDEOH SHUR WRPDUOD FRPR XQ ILQ HQ Vt PLVPD HV PDQLILHVWDPHQWH DEVXUGR´ $63(726 35É7,26 (O HVWDGR RULJLQDO GH QXHVWUD (VHQFLD HV GLYLQDO (O FXHUSR ItVLFR VyOR FRQVWLWXH XQ UHFHSWiFXOR SDUD TXH (OOD FXPSOLPHQWH DOJR GHVFRQRFLGR SDUD ODV JHQWHV SHUR D SUHVFULWR HQ OD KRUD GHO UHWRUQR /D YLGD GH WRGRV ORV VHUHV VH SURFHVD SRU DOJ~Q PRWLYR FRQFUHWR DXQTXH GHVJUDFLDGDPHQWH WUDQVFXUUD LJQRUDGR QHEXORVR SDUD HO LQWHUHVDGR 6H REVHUYD FRPR SRU OR FRP~Q ODV SHUVRQDV FRQFOXHQ VX H[LVWHQFLD VLQ KDEHU FRQRFLGR VLTXLHUD OD UD]yQ SRU OD TXH YLQLHURQ D HVWH PXQGR (O 0DHVWUR FDOLILFD FRQ DEVROXWD UD]yQ HVWD VLWXDFLyQ GHVGH HO SXQWR GH YLVWD WUDVFHQGHQWDO FRPR ³WUiJLFD´ 7RGDV ODV SHUVRQDV VXIUHQ HQ OD H[LVWHQFLD SRVWHULRUPHQWH UHFRJHQ HO IUXWR GH VXV QXHYDV REUDV 0iV D~Q PLHQWUDV QR VH FDPELH LQWHULRUPHQWH FRQWLQXDUi OD UHSHWLFLyQ FRQWLQXD GH WRGRV QXHVWURV LQIRUWXQLRV YLROHQFLD HQIHUPHGDG GRORU JXHUUDV HWF (O %XGD DILUPy SRU OR DQWHULRU TXH OD LJQRUDQFLD HV OD PDRU GH ODV GHVJUDFLDV LHUWDPHQWH UHVXOWD ODPHQWDEOH GHVDWHQGHU ODV PLVPDV FDXVDV GH QXHVWUR VXIULPLHQWR GHVFRQRFLHQGR KDVWD OD PLVPD SRVLELOLGDG GH VXSHUDUODV 1XQFD GXGHPRV TXH WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV FRQVWLWXHQ HO UHIOHMR GHO LQWHULRU SURPRWRU GHO HVFHQDULR YLWDO 3RU HO FRQWUDULR FXDQGR XQD SHUVRQD DGYLHUWH VX LQTXLHWXG LQWHULRU VH LQWHUURJD VREUH ODV FDXVDV SULPHUDV DIRUWXQDGDPHQWH FXHQWD FRQ OD RSRUWXQLGDG ORV PHGLRV SUHFLVRV SDUD UHPRYHU ORV REVWiFXORV TXH OD LPSLGHQ UHWRUQDU D DTXHO GLYLQDO SXQWR GH RULJHQ VL GH YHUGDG pVH HV VX DQKHOR 3RU OR DQWHULRU VH FRQFOXH TXH UHVXOWD SULRULWDULR KDFHUVH FRQVFLHQWH GH OD FDXVD GHO SURSLR HVWDGR HO .DUPD 'HEH VDEHUVH TXH HO .DUPD VH PDQLILHVWD VREUH EDVHV ILUPHV WRGR HYHQWR FRQVWLWXH OD FRQVHFXHQFLD GH XQD FDXVD TXH QRVRWURV DQWHULRUPHQWH VHPEUDPRV 7RGD FLUFXQVWDQFLD GH OD H[LVWHQFLD WRGR DFRQWHFLPLHQWR WLHQH VX HWLRORJtD HQ XQ SDVR H[LVWHQFLDO DQWHULRU 3RU WDQWR VH DGYLHUWH TXH QR QRV FRQYLHQH SHUPLWLUQRV HO OXMR GH SDVDU XQD H[LVWHQFLD VLQ GHVFXEULU HO PRWLYR TXH OD KD JHQHUDGR 3RGHPRV GHEHPRV VDOLU GH OD PHFDQLFLGDG GH OD 5XHGD GHO 6DPVDUD RPR GLFH HO 0DHVWUR QR HV QHFHVDULR QL SRU HOOR LQWHOLJHQWH FRQWLQXDU HQ GHVJUDFLD 5HDOPHQWH OD KXPDQLGDG HQ JHQHUDO HVWi H[WUDYLDGD 3RU FXOSD GH ORV GHIHFWRV SURPRWRUHV GH OD GHVJUDFLD VH VLHPEUD HO KDPEUH OD FiUFHO OD PXHUWH OD YLROHQFLD ORV KRJDUHV VHSDUDGRV HWF
3DUD HYDGLUVH GH HVD VLWXDFLyQ VH FRQFHGH XQ FXHUSR ItVLFR D OR ODUJR GH XQD H[LVWHQFLD TXH HQ Vt PLVPD VyOR HV XQD HVFXHOD VH FXHQWD FRQ OD RSRUWXQLGDG SDUD ODYDU HO .DUPD PHGLDQWH HO WUDEDMR VREUH Vt PLVPR HO VDFULILFLR SRU QXHVWURV VHPHMDQWHV 3UHYLHQH 6DPDHO TXH FRQVLGHUDU OD YLGD SUiFWLFD FRPR DOJR PiV TXH XQ HVFHQDULR XQD HVFXHOD GRQGH VH EULQGD OD RSRUWXQLGDG GH FRQRFHUVH D Vt PLVPRV UHVXOWD XQ WUDVFHQGHQWDO HUURU 3RU HO FRQWUDULR TXLHQHV QR VH KDJDQ FRQVFLHQWHV GH HVD UHDOLGDG FRQWLQ~HQ LGHQWLILFDGRV HQ OD KRUL]RQWDO HVWDUiQ PXHUWRV GHVGH HO SXQWR GH YLVWD SVLFROyJLFR SRU PiV TXH FXHQWHQ FRQ XQ RUJDQLVPR ItVLFR 5HFXHUGD 6DPDHO OD FDOLILFDFLyQ GH -HV~V (O ULVWR TXLHQ FDWDORJy D HVWH WLSR GH VXMHWRV FRPR ³PXHUWRV YLYLHQWHV´ 4XLHQ VXEVLVWH HQ HVD QHJOLJHQFLD QR YLVOXPEUD QL OD REOLJDFLyQ GH FRQRFHU OD FDXVD GH ORV SURSLRV VXIULPLHQWRV FRPR WDPSRFR OD XUJHQFLD GH WUDQVIRUPDUVH UDGLFDOPHQWH GH FDPELDU $O FRQWUDULR VL DOJXLHQ UHVXOWD FDSD] GH REVHUYDU FRPSUHQGHU VX ODPHQWDEOH FRQGLFLyQ LQWHULRU SXHGH SRVLWLYL]DU XQ VRFN TXH OR LQFLWH D FDPELDU (Q GHIHFWR GH XQ DFRQWHFLPLHQWR DOWDPHQWH SHUWXUEDGRU WDPELpQ VLUYH WRGR HYHQWR GHELGDPHQWH PHGLWDGR SXHV GH HVWD IRUPD VH ORJUD FRQFLHQFLD GH OD FDXVD TXH OR SURYRFD -DPiV GHEH DFXVDUVH D ORV GHPiV YtFWLPDV LQFRQVFLHQWHV WRGRV
QL PXFKR PHQRV D OD 'LYLQLGDG GHO GRORU DVLJQDGD D GHWHUPLQDGD H[LVWHQFLD /R TXH PDQWLHQH DWDGD D OD (VHQFLD DO VXIULPLHQWR D OD GHVD]yQ QR HVWi PX OHMRV KDELWD HQ QXHVWUR LQWHULRU /R TXH QRV KDFH LQIHOLFHV RULJLQDQGR HO .DUPD WLHQH XQ QRPEUH HJR 'HEH PRVWUDUVH OD VXILFLHQWH VLQFHULGDG RVDGtD SDUD XQD YH] FRQRFLGD OD YHUGDGHUD FDXVD GHO VXIULPLHQWR SURFXUDU VX HOLPLQDFLyQ 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQ WUDEDMR SUiFWLFR 7UDV OD OHFWXUD UHIOH[LyQ GH HVWH FDStWXOR VH SURSRQH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ WHQGHQWH D LQGDJDU VREUH ODV FDXVDV GH QXHVWUD DFWXDO H[LVWHQFLD 6H REVHUYDUi TXp SURGXFH GRORU VXIULPLHQWR DWHQGLHQGR D ODV VLELOLQDV R PDQLILHVWDV UHDFFLRQHV TXH VH SURGX]FDQ SDUD LQWHQWDU FXOSDU D ORV GHPiV GH HVD VLWXDFLyQ 'HEH WUDWDUVH GH ORFDOL]DU FRPSUHQGHU D ORV YHUGDGHURV DJHQWHV GH QXHVWUR VXIULPLHQWR ORV GHPRQLRV TXH KDELWDQ HQ QXHVWUR LQWHULRU SURGXFWRUHV GH QXHVWUR .DUPD
$3Ì78/2 9, /D 9LGD 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³'LJDQ OR TXH GLJDQ FLHUWDPHQWH QDGLH VDEH QDGD OD YLGD UHVXOWD XQ SUREOHPD TXH QLQJXQR HQWLHQGH´ ³XDQGR ODV JHQWHV GHVHDQ FRQWDUQRV JUDWXLWDPHQWH OD KLVWRULD GH VX YLGD FLWDQ DFRQWHFLPLHQWRV QRPEUHV DSHOOLGRV IHFKDV HWF VLHQWHQ VDWLVIDFFLyQ DO KDFHU VXV UHODWRV´ ³(VDV SREUHV JHQWHV LJQRUDQ TXH VXV UHODWRV HVWiQ LQFRPSOHWRV SRUTXH HYHQWRV QRPEUHV IHFKDV HV WDQ VyOR HO DVSHFWR H[WHUQR GH OD SHOtFXOD IDOWD HO DVSHFWR LQWHUQR´ ³(V XUJHQWH FRQRFHU µHVWDGRV GH FRQFLHQFLD¶ D FDGD HYHQWR OH FRUUHVSRQGH WDO R FXDO HVWDGR DQtPLFR´ ³/RV HVWDGRV VRQ LQWHULRUHV ORV HYHQWRV VRQ H[WHULRUHV ORV DFRQWHFLPLHQWRV H[WHUQRV QR VRQ WRGR´ ³(QWLpQGDVH SRU HVWDGRV LQWHULRUHV ODV EXHQDV R PDODV GLVSRVLFLRQHV ODV SUHRFXSDFLRQHV OD GHSUHVLyQ OD VXSHUVWLFLyQ HO WHPRU OD VRVSHFKD OD PLVHULFRUGLD OD DXWRFRQVLGHUDFLyQ GH Vt PLVPR HVWDGRV GH VHQWLUVH IHOL] HVWDGRV GH JR]R HWF HWF HWF´ ³(Q WRGR FDVR HVWDGRV HYHQWRV VRQ GLIHUHQWHV 1R VLHPSUH ORV VXFHVRV VH FRUUHVSRQGHQ H[DFWDPHQWH FRQ HVWDGRV DILQHV´ $63(726 35É7,26 $ OD OX] GHO HQWHQGLPLHQWR LQWHOHFWXDO OyJLFR VXSHUILFLDO QXPHURVDV VLWXDFLRQHV GH OD YLGD SUiFWLFD FDUHFHQ GH FODYH H[SOLFDWLYD 'H KHFKR OD IHOLFLGDG UHDO HQ OD H[LVWHQFLD QR VH IXQGDPHQWD HQ ORV FULWHULRV GH YDORUDFLyQ FRQVLGHUDGRV SULRULWDULRV SRU HO HJR SRVLFLyQ VRFLDO QLYHO HFRQyPLFR SRSXODULGDG PLWRPDQtD VLPLODUHV WDPSRFR ODV VLWXDFLRQHV GH GHVJUDFLD UHVSRQGHQ QHFHVDULDPHQWH D OD DXVHQFLD GH HVRV HOHPHQWRV 3RU FRQVLJXLHQWH WRGR FXDQWR HO KXPDQRLGH VHJ~Q OR DQWHULRU FDYLOH VRVSHFKH GH OD YLGD UHVXOWD DEVROXWDPHQWH HUUDGR D PHQRV TXH VH DWLHQGD D DTXHOOR TXH VXUJH GHVGH ODV SURIXQGLGDGHV GHO FRUD]yQ DO WUDWDU GH LQGDJDU ODV FDXVDV SULPHUDV GH OD YLGD 3HUR HOOR SUHFLVD DGHPiV GH OD QHFHVDULD KXPLOGDG SDUD GHMDUVH FRQGXFLU SRU ORV LQLFLDGRV TXH FDULWDWLYDPHQWH D OR ODUJR GH OD KLVWRULD KDQ PRVWUDGR HO FDPLQR D ORV GRUPLGRV /HMRV TXHGD GH OR DQWHULRU IRUPXODU WHRUtDV FRQFHSWRV VREUH PDWHULDV SDUD ODV TXH QR VH HVWi FDSDFLWDGR FHUWLILFDU (OOR UHIOHMD XQ VtQWRPD GH LQFRQIXQGLEOH H[WUDYtR SHUR SDUD PDRU IULYROLGDG HQ RFDVLRQHV VH DWDFD VH GHQXHVWD VH SHUVLJXH D DTXHOORV TXH YLHQHQ D ³DXGDU D ORV TXH QR VH GHMDQ DXGDU´ $QDOL]DQGR OD DWHQFLyQ FRQYHQFLRQDO VH REVHUYD TXH XQR GH ORV SULQFLSDOHV HUURUHV FRQVLVWH HQ FRQVLGHUDU FRPR REMHWR FHQWUDO GHO HQIRTXH GH OD H[LVWHQFLD ORV VXFHVRV TXH HQ HOOD DFRQWHFHQ 1R VXHOH QL VRVSHFKDUVH TXH SDUD FRQRFHU HQ IRUPD tQWHJUD OD H[LVWHQFLD GHEH H[LVWLU FRQFLHQFLD GH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV FRQ TXH VH YLYHQFLDQ WRGRV ORV HYHQWRV /D UHDOLGDG GH OD YLGD VRQ ODV LPSUHVLRQHV /D WDQJLEOH FRQVHFXHQFLD GH pVWDV VHUi XQD VHULH GH UHDFFLRQHV QRUPDOPHQWH QHJDWLYDV TXH VH GDQ FRPR UHVSXHVWD LQFHVDQWH D ODV SHUFHSFLRQHV TXH OOHJDQ D OD PHQWH RQRFLGR OR DQWHULRU VH GHVSUHQGH TXH OD WDUHD FRQVLVWH HQ WUDQVIRUPDU HVDV LPSUHVLRQHV GH PRGR TXH QR SURYRTXHQ WDOHV UHVSXHVWDV QHJDWLYDV GHELGR D ORV HVWDGRV LQWHUQRV LQDGHFXDGRV
3RU WDQWR VH REVHUYD TXH QR SXHGH UHVXOWDU FRPSOHWR HO UHODWR GH OD KLVWRULD GH XQD YLGD VL QR VH UHODFLRQD FRQ FDUiFWHU SUHIHUHQWH ORV HVWDGRV DQtPLFRV LQWHULRUHV TXH GLHURQ VDERU D WRGRV ORV HYHQWRV 6H REYLDUi HQ HVH FDVR OR SULQFLSDO DWULEXHQGR D OR DFFHVRULR XQD FXDOLGDG TXH QR OH FRUUHVSRQGH /D FRQVHFXHQFLD QHJDWLYD GH OD VLWXDFLyQ GHVFULWD PLHQWUDV VH YLYD LGHQWLILFDGR FRQ ORV HYHQWRV QR VHUi RWUD TXH HO GHUURFKH LQ~WLO GH ODV HQHUJtDV SVtTXLFDV LPSLGLHQGR HO GHVDUUROOR GHO 1LYHO GH 6HU 5HVXOWD SUHFLVR VHOODUVH KHUPpWLFDPHQWH SDUD TXH OD RQFLHQFLD TXH OD YLGD QR VH FRQIXQGDQ HQ OD LGHQWLILFDFLyQ 6HOODUVH KHUPpWLFDPHQWH µDLVODUVH R DQWHSRQHU OD RQFLHQFLD QR HV RWUD FRVD TXH LPSHGLU TXH ODV FLUFXQVWDQFLDV ODV SHUVRQDV HWF QRV VXFFLRQHQ OD HQHUJtD MDPiV ROYLGDUQRV GH QXHVWUR 5HDO 6HU DGD HJR SUHVHQWD XQD IRUPD GH VHQWLPLHQWR SRU OR JHQHUDO VX IDOVR VHQWLU FRQGXFH DO IUDFDVR /D PHQWH MX]JD WRGR FRPR OH SDUHFH FRPR FUHH TXH HV YHUGDGHUR HO IDOVR VHQWLPLHQWR GH FDGD HJR UHVSDOGD OD IRUPD HTXLYRFDGD GH SHQVDU XDQGR ODV LPSUHVLRQHV OOHJDQ D OD PHQWH UDUDPHQWH SDVDQ D OD RQFLHQFLD SRU FXDQWR TXH DOOt OD SURSLD PHQWH ODV LQWHUSUHWD UHDFFLRQD PRYLGD SRU HO VHQWLPLHQWR GHO FRUUHVSRQGLHQWH DJUHJDGR /RV HYHQWRV YLYLGRV FRQ HO FHQWUR GH JUDYHGDG HQ OD RQFLHQFLD VH SURFHVDQ QHFHVDULDPHQWH FRQ HO HVWDGR LQWHULRU DSURSLDGR µVDEHQ¶ GH RWUD IRUPD (OOR VXSRQH FRPR D VH KD DSXQWDGR DFWLYDU OD WUDQVIRUPDFLyQ GH ODV LPSUHVLRQHV FRPR LQWHUSRVLFLyQ GH OD RQFLHQFLD DQWH ORV LPSDFWRV TXH OOHJDQ D WUDYpV GH ORV VHQWLGRV VHQVRULDOHV (O 0DHVWUR GHQRPLQy D HVWH DFWR FRPR HO 3ULPHU KRTXH RQVFLHQWH (VWD WpFQLFD Vt SHUPLWH FUHDU HO SURFHGLPLHQWR SUiFWLFR SDUD DGHFXDU ORV HVWDGRV D ORV HYHQWRV HQ IRUPD DUPRQLRVD (Q UHODFLyQ FRQ OR DQWHULRU LQWHUHVD SUHFLVDU OD GLIHUHQFLD H[LVWHQWH HQWUH HO ³VDERU YLGD´ HO ³VDERU WUDEDMR´ (O SULPHUR DOXGH D ODV VHQVDFLRQHV SURYHQLHQWHV GH ODV H[SHULHQFLDV GH OD YLGD KRUL]RQWDO UXWLQDULD 3RU HO FRQWUDULR HO VHJXQGR VH UHILHUH D ODV SURSLDV H[SHULHQFLDV H[WUDtGDV GHO WUDEDMR LQWHULRU GHO FDPLQR YHUWLFDO FXDQGR DTXpOODV VH DVXPHQ FRPR XQ PHGLR GH HVWXGLR GH DXWR GHVFXEULPLHQWR SDUD OOHJDU D XQ ILQ HO PRULU HQ Vt PLVPR (Q WDQWR VH FRQWLQ~H FRQ HO HPSHxR FRQWXPD] FRQ XQD DFWLWXG SVLFROyJLFD KDFLD OD YLGD HQ IRUPD HTXLYRFDGD PLHQWUDV VH FUHD TXH WRGR GHEH VDOLU ELHQ GH DFXHUGR FRQ ODV IRUPDV PX VXEMHWLYDV GH SHQVDU GH VHQWLU VH FRQWLQXDUi VLHQGR YtFWLPD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV SUREOHPDV FRQIOLFWRV HQIHUPHGDGHV YHMH] SUHPDWXUD GHVJUDFLDV PXHUWH HWF DGD HYHQWR DJUDGDEOH R GHVDJUDGDEOH VH FRUUHVSRQGH LQYDULDEOHPHQWH FRQ XQ HVWDGR LQWHULRU HVD FRUUHVSRQGHQFLD VHUi DUPRQLRVD R LQDGHFXDGD FRQ pO 3RU OR JHQHUDO VXHOH SUHVWDUVH DWHQFLyQ ~QLFDPHQWH D OD H[SHULHQFLD H[WHULRU LJQRUDQGR WRWDOPHQWH OD YLYHQFLD LQWHULRU 3DUD SDOLDU HVD VLWXDFLyQ GHEH HMHUFLWDUVH HQ IRUPD FRQWLQXD OD FDSDFLGDG GH HVWDEOHFHU XQ SXQWR GH LQIOH[LyQ TXH SHUPLWD WRPDU FRQFLHQFLD GH Vt PLVPR D ILQ GH FUHDU ORV HVWDGRV LQWHULRUHV DGHFXDGRV D ORV HYHQWRV 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH WUDWH GH FRPSUHQGHU HO IXQGDPHQWR UHVRUWH GH QXHVWUD DFWXDFLyQ FRQVFLHQWH R QR GH QXHVWURV HVWDGRV HQ IXQFLyQ GH QXHVWUD VLQWRQtD FRQ OD YLGD KRUL]RQWDO R FRQ OD YHUWLFDO 6HJXLGDPHQWH YDORUDU OD GLVWULEXFLyQ TXH VH UHDOL]D GH GLFKDV LPSUHVLRQHV VL QXHVWUD UHDFFLyQ RFDVLRQDGD SRU QXHVWUR HVWDGR LQWHULRU HV OD DGHFXDGD SDUD HO HYHQWR HQ FXHVWLyQ 3RU ~OWLPR SRGUi YHULILFDUVH OD GLIHUHQFLD H[LVWHQWH HQWUH HO µVDERU YLGD¶ GH FDUiFWHU PHFiQLFR H LQFRQVFLHQWH
GHO µVDERU WUDEDMR¶ GH QDWXUDOH]D FRQVFLHQWH 9HUWLFDO
/D SHUFHSFLyQ GH pVWH VH UHDOL]D D WUDYpV GH XQ DGHFXDGR 6HOOR +HUPpWLFR LQLFLDGR FRQ XQ 3ULPHU KRTXH RQVFLHQWH
$3Ì78/2 9,, (O (VWDGR ,QWHULRU 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³RPELQDU HVWDGRV LQWHULRUHV FRQ DFRQWHFLPLHQWRV H[WHULRUHV HQ IRUPD FRUUHFWD HV VDEHU YLYLU LQWHOLJHQWHPHQWH´ ³1R TXLHUHQ GDUVH FXHQWD ODV JHQWHV TXH YHJHWDU QR HV YLYLU TXH OD FDSDFLGDG SDUD H[LVWLU FRQVFLHQWHPHQWH GHSHQGH H[FOXVLYDPHQWH GH OD FDOLGDG GH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV GHO $OPD´ ³RQWURO HV GLIHUHQWH HO VDELR SXHGH HVWDU DOHJUH PDV QXQFD MDPiV OOHQR GH ORFR IUHQHVt WULVWH SHUR QXQFD GHVHVSHUDGR DEDWLGR VHUHQR HQ PHGLR GH OD YLROHQFLD DEVWHPLR HQ OD RUJtD FDVWR HQWUH OD OXMXULD HWF´ ³7RGRV ORV GtDV YHPRV JHQWHV TXH QR VRODPHQWH VRQ LQIHOLFHV VLQR TXH DGHPiV OR TXH HV SHRU KDFHQ WDPELpQ DPDUJD OD YLGD GH ORV GHPiV´ ³3HUVRQDV DVt HVWiQ DFRVWXPEUDGDV D ODV HPRFLRQHV LQIHULRUHV HV RVWHQVLEOH TXH SRU WDO PRWLYR FUHDQ GLDULDPHQWH HOHPHQWRV SVtTXLFRV LQIUDKXPDQRV´ ³XDOTXLHUD SXHGH IRUPDUVH XQD ULFD FXOWXUD LQWHOHFWXDO PDV VRQ SRFDV ODV SHUVRQDV TXH KDQ DSUHQGLGR D YLYLU UHFWDPHQWH´ $63(726 35É7,26 9LYLU LQWHOLJHQWHPHQWH FRQVLVWH HQ FUHDU GLVIUXWDU GH XQD ULFD YLGD LQWHULRU FRPELQDQGR DGHFXDGDPHQWH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV FRQ ORV HYHQWRV H[WHULRUHV 7RGR HYHQWR SDUD VHU YLYHQFLDGR FRQVFLHQWHPHQWH KD GH FRQWDU FRQ VX FRUUHVSRQGLHQWH HVWDGR HVSHFtILFR 'HEH HQWHQGHUVH SRU HVWDGRV LQWHULRUHV ORV HVWDGRV GH VHQWLUVH IHOL] R GHVJUDFLDGR ODV EXHQDV R ODV PDODV GLVSRVLFLRQHV ODV SUHRFXSDFLRQHV OD GHSUHVLyQ OD VXSHUVWLFLyQ HO UHVHQWLPLHQWR HO WHPRU OD VRVSHFKD OD PLVHULFRUGLD OD DXWR FRQVLGHUDFLyQ OD DXWRHVWLPD HWF TXH VH PDQLILHVWDQ DQWH FXDOTXLHU HYHQWR HQ OD SVLTXLV GH OD SHUVRQD 3RU OR JHQHUDO VXHOH VXFHGHU TXH QR VH SUHVWD DWHQFLyQ DO HVWDGR LQWHULRU VyOR VH DWLHQGH DO HYHQWR $ SDUWLU GH DKt VH REVHUYD XQD SHUVHFXFLyQ LQVHQVDWD FDSULFKRVD GH VLWXDFLRQHV DJUDGDEOHV VHJ~Q HO FULWHULR GHO HJR VXSRQLHQGR HUUDGDPHQWH TXH DVt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µVKRFN¶ R HVIXHU]R SHUVRQDO (OOR VXSRQH WUDVFHQGHU ODV FLUFXQVWDQFLDV FRUUHVSRQGLHQWHV DO YLHMR HVWDGR OD DSDULFLyQ GH RWUDV QXHYDV SURFHGHQWHV GH OD QXHYD HVFDOD 0DQLILHVWD 6DPDHO TXH VRQ PX UDUDV ODV SHUVRQDV TXH VDEHQ FRPELQDU LQWHOLJHQWHPHQWH HVWDGRV FRQ HYHQWRV TXH VHJXLGR GH HOOR OD FRQGXFWD QR UHVXOWD FRQJUXHQWH FRQ HO DFRQWHFLPLHQWR (VWR RULJLQD IUXVWUDFLyQ LQWHULRU TXH SUHVHQWD GLYHUVDV UHDFFLRQHV HTXLYRFDGDV GHVDJUDGDEOHV KDFLD HO SUyMLPR
3XHGH UHDFFLRQDUVH HQ IRUPD GH LUULWDFLyQ SDUD ODV SHUVRQDV FRQ TXLHQHV VH HVWi HQ FRQWDFWR 7DPELpQ VH LQGLFD TXH SXHGH H[WHULRUL]DUVH PHODQFROtD 8QRV RWURV SRU VXV HVWDGRV tQWLPRV LQDUPyQLFRV DPDUJDQ OD YLGD GH TXLHQHV ORV URGHDQ 2WUD IDFHWD GH PDQLIHVWDFLyQ QR PHQRV IUHFXHQWH SXHGH VHU HO UHVHQWLPLHQWR (Q HVWH FDVR VXHOH UHSHWLUVH LQVLVWHQWHPHQWH XQD QDUUDFLyQ FDQWDGD HQ IRUPD UHLWHUDGD OD FDQFLyQ SVLFROyJLFD (O FDQWDQWH HQ HVH HVWDGR DSDUHFH FRPR XQ PiUWLU DO TXH QDGLH KD VDELGR FRPSUHQGHU 7RGRV OH SDJDQ PDO GH PRGR LQMXVWR SDUD OR EXHQR YLUWXRVR TXH pO VH FUHH (VWD HTXLYRFDGD WHQGHQFLD LGHQWLILFD D OD SHUVRQD FRQ ORV HYHQWRV IRUWLILFD VXV HJRV 3RU RWUR ODGR UHFXHUGD DGHPiV HO 0DHVWUR TXH OD SHUVRQD LQFDSD] GH VRQUHtU PXHVWUD WDQ SRFR FRQWURO FRPR TXLHQ VyOR FRQRFH OD FDUFDMDGD GH $ULVWyIDQHV 1R GHMD GH VHxDODUVH WDPELpQ TXH ODV JHQWHV DO QR VDEHU YLYLU FRQVFLHQWHPHQWH OORUDQ FXDQGR GHEHUtDQ UHtU YLFHYHUVD 3RU WRGR OR DQWHULRU VH FRQFOXH OD SHUHQWRULD QHFHVLGDG GH DGTXLULU XQ FRPSOHWR FRQWURO GH Vt PLVPR 8Q ,QLFLDGR SRGUi VHQWLU DOHJUtD SHUR MDPiV FDHUi HQ HO IUHQHVt GH OD ORFXUD SRGUi VHQWLU WULVWH]D SHUR MDPiV VXFXPELUi HQ OD GHVHVSHUDFLyQ /DV SHUVRQDV TXH DSOLFDQ HQ Vt OD GLVFLSOLQD SVLFROyJLFD D QR VH LGHQWLILFDQ WDQ IiFLOPHQWH FRQ ORV HYHQWRV SHUPDQHFLHQGR VHJ~Q HO JUDGR GHVDUUROODGR LPSDVLEOHV VHUHQRV DQWH HOORV SRU GXURV TXH SXHGDQ UHVXOWDU 3RU RWUR ODGR VHxDODU TXH TXLHQHV SUHWHQGDQ LQJUHVDU D OD VDELGXUtD GHO IXHJR GHEHQ DFDEDU FRQ HO SURFHVR GHO UD]RQDPLHQWR FXOWLYDU ODV IDFXOWDGHV DUGLHQWHV GH OD PHQWH OD RPSUHQVLyQ OD ,PDJLQDFLyQ 'LFKDV YLUWXGHV FRQVWLWXHQ ORV FLPLHQWRV VXSHULRUHV GHO HQWHQGLPLHQWR TXH GHEHQ UHHPSOD]DU D OD UD]yQ VL HQ YHUGDG VH DQKHOD LQJUHVDU DO FRQRFLPLHQWR GH ORV 0XQGRV 6XSHULRUHV 6H GHEH SRU FRQVLJXLHQWH DSUHQGHU D SHQVDU FRQ HO FRUD]yQ D VHQWLU FRQ OD FDEH]D 6yOR DVt OD PHQWH VH YROYHUi H[TXLVLWDPHQWH VHQVLEOH GHOLFDGD 6yOR DVt PHGLDQWH HO FRQWURO GH Vt PLVPR VH SXHGH REWHQHU XQ HVWDGR LQWHULRU DSURSLDGR SDUD ORV HYHQWRV SURSLRV GHO 1LYHO GHO 6HU GH FDGD SHUVRQD 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH OOHYH D FDER XQD UHPHPRUDFLyQ GH XQ KHFKR PiV R PHQRV UHFLHQWH PiV R PHQRV VHxDODGR GH QXHVWUD H[LVWHQFLD 6H WUDWDUi GH VDERUHDU HO HVWDGR LQWHULRU FRQ TXH IXH YLYHQFLDGR 3RGUtD LQWHUHVDU FRQRFHU HQ VX FDVR DTXHO RWUR HVWDGR TXH VLHQGR FRQVHFXHQWH FRQ GLFKR HYHQWR QRV KXELHVH SHUPLWLGR H[SHULPHQWDU LQWHOLJHQWH DGHFXDGDPHQWH DTXHOOD VLWXDFLyQ 'HEHPRV WUDWDU DVLPLVPR GH FRPSUHQGHU HO UHPHGLR D OD HTXLYRFDGD WHQGHQFLD TXH RFDVLRQD OD GHVDUPRQtD LQWHULRU PHGLDQWH HO HMHUFLFLR GHO 3ULPHU KRTXH RQVFLHQWH D ILQ GH DSUHQGHU D DUPRQL]DU QXHVWURV HVWDGRV D ORV HYHQWRV
$3Ì78/2 9,,, (VWDGRV (TXLYRFDGRV 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HQ OD ULJXURVD REVHUYDFLyQ GHO 0t 0LVPR UHVXOWD VLHPSUH LPSRVWHUJDEOH H LQDSOD]DEOH KDFHU XQD FRPSOHWD GLIHUHQFLDFLyQ OyJLFD HQ UHODFLyQ FRQ ORV DFRQWHFLPLHQWRV H[WHULRUHV GH OD YLGD SUiFWLFD ORV HVWDGRV tQWLPRV GH OD FRQFLHQFLD´ ³LHUWDPHQWH HO WUDEDMR LQWHULRU VREUH Vt PLVPR VH UHILHUH HQ IRUPD HQIiWLFD D ORV GLYHUVRV HVWDGRV SVLFROyJLFRV GH OD FRQFLHQFLD´ ³/D PRGLILFDFLyQ DEVROXWD GH ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV RULJLQD WUDQVIRUPDFLRQHV FRPSOHWDV HQ HO WHUUHQR GH OD YLGD SUiFWLFD´ ³(PSHUR H[LVWHQ VLWXDFLRQHV GH KHFKR TXH GH YHUGDG QR SXHGHQ VHU DOWHUDGDV HQ HVWRV ~OWLPRV FDVRV GHEHQ DFHSWDUVH FRQVFLHQWHPHQWH DXQTXH DOJXQDV UHVXOWHQ PX SHOLJURVDV KDVWD GRORURVDV´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HO GRORU GHVDSDUHFH FXDQGR QR QRV LGHQWLILFDPRV FRQ HO SUREOHPD TXH VH KD SUHVHQWDGR´ ³$O UHYLVDU OD WRWDOLGDG GH QXHVWUD H[LVWHQFLD SRGHPRV YHULILFDU SRU Vt PLVPRV HQ IRUPD GLUHFWD TXH PXFKDV VLWXDFLRQHV GHVDJUDGDEOHV IXHURQ SRVLEOHV JUDFLDV D HVWDGRV LQWHULRUHV HTXLYRFDGRV´ $63(726 35É7,26 1RV SDUHFH SHUWLQHQWH FRPSDUWLU HQ HVWRV PRPHQWRV XQD FODYH TXH FRQVLGHUDPRV HVHQFLDO D OD KRUD GH HVWXGLDU ODV HQVHxDQ]DV GHO 0DHVWUR 6DPDHO DSOLFDU HQ OD YLGD SUiFWLFD HO FRQRFLPLHQWR TXH QRV WUDQVPLWH VXEUDDU PX HVSHFLDOPHQWH VXV DILUPDFLRQHV FDOLILFDGDV SRU eO PLVPR FRPR ³XUJHQWH´ ³LQDSOD]DEOH´ ³LPSRVWHUJDEOH´ ³LQFXHVWLRQDEOHPHQWH´ ³FLHUWDPHQWH´ ³LUUHIXWDEOH´ RWUDV GH LGpQWLFR WHQRU (Q HVWD OHFFLyQ HO 0DHVWUR YXHOYH D OODPDU OD DWHQFLyQ FRQ DOJXQRV FDOLILFDWLYRV GH ORV FLWDGRV HQ HO SiUUDIR DQWHULRU VREUH OD GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH ORV HYHQWRV ORV HVWDGRV GH OD FRQFLHQFLD FRPR SDUWH LPSUHVFLQGLEOH GH OD ULJXURVD REVHUYDFLyQ GH Vt 6LQ OD LQGLFDGD GLVWLQFLyQ OD DXWREVHUYDFLyQ SXHGH FRQVLGHUDUVH LPSHUIHFWD 6H SUHFLVD FRQRFHU HQ WRGR PRPHQWR OD SRVLFLyQ H[DFWD HO JUDGR GH FRQFLHQFLD H[LVWHQWH WDQWR HQ UHODFLyQ FRQ HO HYHQWR FRPR HQ HO HVWDGR LQWHUQR VLQ SDVDU SRU DOWR OD SHUWLQHQWH GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH DPERV 4XLHUH GHFLUVH FRQ HOOR TXH HO WUDEDMR LQWHULRU VREUH Vt PLVPR GHEH FRQWHPSODU QHFHVDULDPHQWH GLFKD GLVWLQFLyQ SDUD XQD SUHFLVD DGHFXDGD SHUFHSFLyQ GH ORV GLYHUVRV HVWDGRV LQWHUQRV GH ORV HYHQWRV H[WHULRUHV 1R GHEH ROYLGDUVH TXH OD ~QLFD IRUPD GH DFWXDFLyQ TXH FDEH SDUD YDULDU pVWRV FRQVLVWH HQ PRGLILFDU UDGLFDOPHQWH DTXpOORV TXH HQ IRUPD HTXLYRFDGD VXHOHQ HQFRQWUDUVH PDO DVRFLDGRV 3RU HOOR GLFH HO $YDWDUD TXH OD FDSDFLGDG GH PRGLILFDFLyQ GH ORV HVWDGRV TXH JHQHUD GH SRU Vt OD WUDQVIRUPDFLyQ FRPSOHWD GH OD H[LVWHQFLD 3RU WDQWR GHEH VLJQLILFDUVH TXH OD UHDOLGDG GH OD YLGD VH FRQVWLWXH SRU XQD VXFHVLyQ LQLQWHUUXPSLGD GH HVWDGRV LQWHULRUHV 1R GHEH FDHUVH HQ HO HUURU GH FRQIXQGLU HO HVWDGR tQWLPR FRQ HO VDERU SURSLR GH FDGD HYHQWR 4XLHQ WUDEDMD VREUH Vt PLVPR SXHGH REVHUYDU PXOWLWXG GH HVWDGRV HTXLYRFDGRV GHELGRV D XQD IDOWD GH FXLGDGR SRU HO µYLYLU¶ PHFiQLFR LQFRQVFLHQWH FDXVD GH OD FLWDGD DVRFLDFLyQ LQFRUUHFWD 4XLHQ FRPSUHQGLGR OR DQWHULRU WUDEDMD VREUH VXV HVWDGRV HTXLYRFDGRV D QR VHUi SUHVD WDQ IiFLOPHQWH GH ORV VXFHVRV GHVDJUDGDEOHV GH OD YLGD GHMDQGR SRU WDQWR GH VHU ³XQ PtVHUR OHxR HQWUH ODV DJXDV WRUPHQWRVDV GHO RFpDQR´ 'HEH WHQHUVH SUHVHQWH TXH VRQ HO HVWDGR LQWHULRU HTXLYRFDGR OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ GHWHUPLQDGD FLUFXQVWDQFLD ORV TXH SURGXFHQ HO GRORU 6HxDOD
6DPDHO HQ UHLWHUDGDV RFDVLRQHV TXH LQYDULDEOHPHQWH HO GRORU GHVDSDUHFH FXDQGR QR VH SURGXFH OD LGHQWLILFDFLyQ /RV HYHQWRV REVHUYDGRV GHVGH HVH iQJXOR D QR SRGUiQ FDXVDU GRORU WDQ IiFLOPHQWH /D QR LGHQWLILFDFLyQ SRVLELOLWD FRPSUHQGHU FRQ SUHFLVLyQ TXp HYHQWRV SXHGHQ PRGLILFDUVH FXiOHV QR (Q HVWH FDVR DXQ D SHVDU GH TXH FRQVWLWXDQ WUDQFHV VXPDPHQWH GRORURVRV GHEHQ DFHSWDUVH HQ IRUPD FRQVFLHQWH 3HUR DO PHQRV SDUD TXLHQHV WRGDYtD QR KDDQ DOFDQ]DGR HVH JUDGR PDV DQKHOHQ VX FRQTXLVWD TXHGD HO FRQVXHOR GH VDEHU TXH GH ODV VLWXDFLRQHV H[WUHPDGDPHQWH GHOLFDGDV FXDQGR PHQRV SXHGH H[WUDHUVH XQD HQVHxDQ]D SHUVRQDO H tQWLPD VXPDPHQWH YDOLRVD ,QWHUHVD VHxDODU TXH HO VDFULILFLR SURFXUD HQRUPHV HQHUJtDV SRU FXDQWR FRQVWLWXH XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV XQ PHFDQLVPR FyVPLFR TXH GHWHUPLQD TXH FDGD DFWR GH VDFULILFLR VH WUDQVIRUPH HQ HQHUJtD VXWLO HVSLULWXDO 6HxDOD 6DPDHO FRPR HMHPSOR ³6DFULILFDG HO VXSUHPR GRORU PX QDWXUDO TXH UHVXOWD GHO IDOOHFLPLHQWR GH XQ VHU TXHULGR WHQGUpLV XQD HVSDQWRVD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV FXD VHFXHQFLD VHUi HO SRGHU GH KDFHURV LQYLVLEOHV D YROXQWDG´ 3RU WRGR OR DQWHULRU QR UHVXOWD H[WUDxR TXH HO 0DHVWUR WDPELpQ VHxDOH TXH ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV IDYRUHFHQ OD FULVWDOL]DFLyQ GH VLWXDFLRQHV GHVDJUDGDEOHV 0iV D~Q VL VH SHUVLVWH FRQWXPD]PHQWH HQ DOJXQRV GH HOORV VH HVWDUi SURYRFDQGR LUUHPHGLDEOHPHQWH XQ IDWDO GHVDVWUH 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH OOHYH D FDER XQD UHWURVSHFFLyQ GH WRGRV ORV KHFKRV RFXUULGRV HQ QXHVWUD YLGD GHVGH HO SUHVHQWH KDVWD HO SDVDGR 3XHGH WUDEDMDUVH HQ FRQFUHWR DOJXQD VLWXDFLyQ VLQJXODU TXH QRV KDOOD RFDVLRQDGR DOJ~Q SHUMXLFLR 6H WUDWDUi GH FRPSUHQGHU HQ HVH FDVR FyPR XQ GHWHUPLQDGR HVWDGR HTXLYRFDGR SURSLFLy GLFKD FLUFXQVWDQFLD GRORURVD RPR PDWHULD DOWHUQDWLYD WDPELpQ VH SXHGH WUDEDMDU VREUH DOJ~Q RWUR HYHQWR TXH YLYLGR R FRUUHJLGR FRQ XQ HVWDGR DGHFXDGR QRV KDD SURFXUDGR XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV R LQFOXVR KDD PRGLILFDGR ODV FLUFXQVWDQFLDV WUDVFHQGHQWDOHV GH QXHVWUD H[LVWHQFLD
$3Ì78/2 ,; 6XFHVRV 3HUVRQDOHV 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³3OHQD DXWRREVHUYDFLyQ tQWLPD GHO 0t 0LVPR UHVXOWD LQDSOD]DEOH FXDQGR VH WUDWD GH GHVFXEULU HVWDGRV SVLFROyJLFRV HTXLYRFDGRV´ ³RUUHJLU HVWDGRV SVLFROyJLFRV HTXLYRFDGRV HV LQGLVSHQVDEOH FXDQGR VH TXLHUD DOWHUDU IXQGDPHQWDOPHQWH OD QDWXUDOH]D GH FLHUWRV HYHQWRV LQGHVHDEOHV´ ³/R H[WHULRU HV WDQ VyOR HO UHIOHMR GH OR LQWHULRU TXLHQ FDPELD LQWHULRUPHQWH RULJLQD XQ QXHYR RUGHQ GH FRVDV´ ³/D PHMRU DUPD TXH XQ KRPEUH SXHGH XVDU HQ OD YLGD HV XQ HVWDGR SVLFROyJLFR FRUUHFWR´ ³1R RV LGHQWLILTXpLV FRQ QLQJ~Q DFRQWHFLPLHQWR UHFRUGDG TXH WRGR SDVD DSUHQGHG D YHU OD YLGD FRPR XQD SHOtFXOD UHFLELUpLV ORV EHQHILFLRV´ $63(726 35É7,26 3DUD HOLPLQDU HO R VH SUHFLVD PHQWH VHUHQD WUDEDMR LQWHUQR UHFRUGDFLyQ GH Vt DXWREVHUYDFLyQ HWF
/D FRQWLQXD REVHUYDFLyQ UHVXOWD QHFHVDULD GHELGR D TXH WRGRV ORV HYHQWRV SUHFLVDQ GH VX FRUUHVSRQGLHQWH HVWDGR LQWHULRU DSURSLDGR /D DXWREVHUYDFLyQ LQWHULRU FRPR KHUUDPLHQWD SDUD GHVFXEULU ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV HV XQD SUiFWLFD WHQGHQWH DO GHVFXEULPLHQWR SRU XQR PLVPR GH ODV PXFKDV JHQWHV RHV R GHPRQLRV TXH YLYHQ GHQWUR GH OD SURSLD SHUVRQDOLGDG FRQVWLWXHQGR HO SDVR SUHYLR DO HQMXLFLDPLHQWR D OD HOLPLQDFLyQ GH ORV DJUHJDGRV SVLFROyJLFRV SDUD OD FRQVLJXLHQWH OLEHUDFLyQ GH OD (VHQFLD 6H GLYLGH HQ WUHV SDUWHV VHJ~Q OD ODYH 62/ FLWDGD SRU HO 0DHVWUR 6DPDHO 6XMHWR 2EMHWR /XJDU 1R VLHQGR REMHWR GHO SUHVHQWH DUWtFXOR OD SURIXQGL]DFLyQ HQ GLFKD FXHVWLyQ VyOR UHDOL]DPRV XQ PX EUHYH GHWDOOH GH OD PLVPD 6HJ~Q VH KD GLFKR HVWD FODYH SHUPLWH DSUHQGHU D PDQHMDU OD DWHQFLyQ GLYLGLGD HQ WUHV SDUWHV 6XMHWR 2EMHWR /XJDU 6XMHWR QR FDHU HQ HO ROYLGR GH Vt DQWH QLQJXQD UHSUHVHQWDFLyQ 2EMHWR REVHUYDU GHWDOODGDPHQWH WRGD UHSUHVHQWDFLyQ WRGR VXFHVR SRU LQVLJQLILFDQWH TXH SDUH]FD VLQ HO DXWR ROYLGR GH Vt /XJDU REVHUYDFLyQ PLQXFLRVD GHO OXJDU LQFOXVR GH ORV PiV IUHFXHQWDGRV IDPLOLDUHV SUHJXQWiQGRVH D Vt PLVPR ¢4Xp OXJDU HV pVWH ¢3RU TXp HVWR DTXt 'HQWUR GH HVWH IDFWRU GHEH LQFOXLUVH OD FXHVWLyQ GLPHQVLRQDO SRU PHGLR GH OD FODYH GHO GLVFHUQLPLHQWR D ILQ GH FRPSUREDU OD SRVLEOH DXVHQFLD GH OD OH GH JUDYHGDG D IDYRU GH OD OH GH OHYLWDFLyQ (OOR VH YHULILFD FRQ XQ SHTXHxR VDOWLWR R VL OD VLWXDFLyQ QR OR DFRQVHMD H[DPLQDQGR OD SODVWLFLGDG GH XQ GHGR DO WLUDUVH GH pO FRQILUPDU VL VHJ~Q HO FDVR HIHFWLYDPHQWH VH HVWLUD 0XFKR LQVLVWLy 6DPDHO HQ TXH OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH OD EDVH GH OD LJQRUDQFLD -DPiV GHEH GDUVH SLH D OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ QDGD 'HEH UHFRUGDUVH TXH ³WRGR SDVD´ 6H QHFHVLWD DSUHQGHU D HQIUHQWDUVH D ORV VXFHVRV GH OD YLGD LQFOXVR D ORV PiV GHVDJUDGDEOHV FRQ XQD DFWLWXG LQWHULRU VHUHQD DSURSLDGD /RV HYHQWRV GH OD H[LVWHQFLD VRQ DFFHVRULRV UHVXOWDQGR VHU OR HVHQFLDO ORV HVWDGRV LQWHULRUHV DSURSLDGRV $TXpOORV WDQ VROR VH DVHPHMDQ D ODV HVFHQDV GH XQD SHOtFXOD TXH ~QLFDPHQWH VLUYHQ GH SXHVWD HQ HVFHQD SDUD TXH pVWRV VH PDQLILHVWHQ
,QGLFD HO 0DHVWUR XQD LPSRUWDQWH VXJHUHQFLD OD SRVLELOLGDG GH HOLPLQDU ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV GHVFXELHUWRV D WUDYpV GH OD REVHUYDFLyQ LQWHULRU HOOR UHVXOWD DOWDPHQWH FRQYHQLHQWH SXHV OD YLGD LQWHULRU FRPR VH KD VHxDODGR FDStWXORV DWUiV HV OD TXH DWUDH ORV HYHQWRV 6H SUHFLVD SRU HOOR KDFHUVH UHDOPHQWH FRQVFLHQWH GH TXH OD YLGD LQWHULRU HV OD TXH JHQHUD FDSWD WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV GH OD H[LVWHQFLD DO REMHWR GH FRQVWUXLU HO FLWDGR HVFHQDULR YLWDO 3RU WDQWR HOLPLQDU ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV UHVXOWD SULPRUGLDO SRU FXDQWR VH DWDFD D ODV FDXVDV VLQ OD IDVFLQDFLyQ ODV GLVWUDFFLRQHV GH ORV HIHFWRV $VHJXUD 6DPDHO TXH OOHYDQGR D OD SUiFWLFD HVD WDUHD GH ³SXULILFDFLyQ LQWHULRU´ SRGUi YHULILFDUVH FyPR GHWHUPLQDGRV HYHQWRV GHVDJUDGDEOHV GHVDSDUHFHQ R VH WUDQVIRUPDQ KDVWD DFDEDU UHVXOWDQGR SRVLWLYRV 3RU WDQWR SDUD YDULDU OD H[LVWHQFLD HQ OXJDU GH TXHMDUVH SURWHVWDU SRU OR TXH VXEMHWLYDPHQWH VH FDOLILFD FRPR LQIRUWXQLR PHMRU FRQYLHQH SRQHU RUGHQ HQ HO LQWHULRU GHO 7HPSOR eVWH HV HO ~QLFR SURFHGLPLHQWR TXH SHUPLWH DSUHQGHU D HQIUHQWDUVH D WRGRV ORV VXFHVRV GH OD H[LVWHQFLD FRQ XQD DFWLWXG LQWHULRU FRQYHQLHQWH FRUUHFWD /R FRQWUDULR FUHHUVH DXWRVXILFLHQWH PX IXHUWH GHMD D OD SHUVRQD FRPSOHWDPHQWH D PHUFHG GH ODV FLUFXQVWDQFLDV H LQHYLWDEOHPHQWH VHD D PHGLR R ODUJR SOD]R DSDUHFHUi HO GRORU 6L OD H[LVWHQFLD UHVXOWD VRSRUWDEOH R UHODWLYDPHQWH SODFHQWHUD GHEH SHQVDUVH TXH FXDOTXLHU HYHQWR EDQDO YLYLGR HTXLYRFDGDPHQWH SXHGH JHQHUDU IUXVWUDFLyQ KDVWD FDXVDU OD GHVJUDFLD 'HEH UHFRUGDUVH DGHPiV TXH TXLHQ YLYH EDMR ORV GLFWDGRV GH OD /H GHO 3pQGXOR HQWUH RWUDV SHUPDQHFHUi VXMHWR DO GRORU TXH LQYDULDEOHPHQWH VXFHGH DO SODFHU 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH HVWXGLH HO IXQFLRQDPLHQWR GH OD PHQWH 2EVHUYHPRV VX SXQWR DFWXDO GH HQIRTXH HO H[WHULRU (OOR SURFXUD IDFLOLWD OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ORV REMHWRV ODV SHUVRQDV HWF 1RV FRQWHPSODUHPRV D Vt PLVPRV FRPR XQ ODJR WUDQTXLOR VHUHQR 2EVHUYDUHPRV FyPR ODV SLHGUDV OpDVH ODV LPSUHVLRQHV IRUPDQ RQGDV TXH SURYRFDQ QXHVWUDV UHDFFLRQHV JHQHUDOPHQWH FRQIOLFWLYDV 'HEHPRV YHULILFDU FyPR OD DXWREVHUYDFLyQ OD PHQWH TXLHWD VHUHQD SHUPLWHQ HO DGYHQLPLHQWR GH OD RQFLHQFLD PLHQWUDV TXH OD PHQWH DJLWDGD SURYRFD FRQIXVLyQ 'HEH OOHJDU D SHUFLELUVH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV TXH JHQHUDQ FRQ ORV TXH YLYHQFLDPRV QXHVWURV VXFHVRV
$3Ì78/2 ; /RV 'LIHUHQWHV RHV 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³(O 0DPtIHUR 5DFLRQDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH UHDOPHQWH QR SRVHH XQD LQGLYLGXDOLGDG GHILQLGD´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HVWD IDOWD GH XQLGDG SVLFROyJLFD HQ HO KXPDQRLGH HV OD FDXVD GH WDQWDV GLILFXOWDGHV DPDUJXUDV´ ³(O KXPDQRLGH UHVSHFWR GH VX HVWDGR LQWHULRU HV XQD PXOWLSOLFLGDG SVLFROyJLFD XQD VXPD GH RHV´ ³1R TXLHUHQ GDUVH FXHQWD ORV µVDELKRQGRV¶ GH HVWD HGDG QHJUD HQ TXH YLYLPRV TXH µR 6XSHULRU¶ R µR ,QIHULRU¶ VRQ GRV VHFFLRQHV GHO PLVPR (JR SOXUDOL]DGR´ ³(O SREUH DQLPDO LQWHOHFWXDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH HV VHPHMDQWH D XQD FDVD HQ GHVRUGHQ GRQGH HQ YH] GH XQ DPR H[LVWHQ PXFKRV FULDGRV TXH TXLHUHQ VLHPSUH PDQGDU KDFHU OR TXH OHV YLHQH HQ JDQD´ ³(O 0DPtIHUR LQWHOHFWXDO GHVGH HO SXQWR GH YLVWD SVLFROyJLFR HVWi FDPELDQGR FRQWLQXDPHQWH´ $63(726 35É7,26 /RV GLIHUHQWHV HOHPHQWRV SVLFROyJLFRV TXH SDVDQ SRU OD PHQWH SUHVHQWDQ XQ HOHPHQWR FRP~Q OD DVRFLDFLyQ XDQGR OD SHUVRQD D~Q HVWDQGR FRQVFLHQWH VH LGHQWLILFD FRQ XQ SHQVDPLHQWR SHUGHUi WDO HVWDGR SDVDUi GH XQ SHQVDPLHQWR D RWUR LQFHVDQWHPHQWH DVt HQ IRUPD UHODFLRQDO GHELGR DO HQFDGHQDPLHQWR DVRFLDWLYR TXH VH YD SURYRFDQGR FRQ HO GLVFXUULU VXFHVLYR GH HVRV SHQVDPLHQWRV 6L HO HVWXGLDQWH JQyVWLFR DO YROYHU D KDFHUVH FRQVFLHQWH GH Vt PLVPR UHFDSLWXOD UHWURVSHFWLYDPHQWH WRGRV ORV SHQVDPLHQWRV TXH VH KDQ SURHFWDGR HQ VX SDQWDOOD PHQWDO HYLGHQFLDUi GLFKR IHQyPHQR DVRFLDWLYR 3RU WDQWR WLUDQGR GH OD FDGHQD DVRFLDWLYD OOHJDUi LQHYLWDEOHPHQWH DO DQWHULRU HVWDGR GH UHFXHUGR GH Vt 6XFHGH FRQ IUHFXHQFLD TXH HQ OXJDU GH HVWDU UHDOL]DQGR GHWHUPLQDGD DFWLYLGDG FRQ SOHQD FRQFLHQFLD VH HVWp FDYLODQGR HQ RWUDV FXHVWLRQHV PiV R PHQRV UHODFLRQDGDV FRQ OD DFWLYLGDG ItVLFD OR TXH FRQVWLWXH XQ LQGLFLR SDOSDEOH GH OD GRUPLGH] GH OD RQFLHQFLD /RV LQQXPHUDEOHV FRQWLQXRV FDPELRV FRQWUDGLFFLRQHV SVLFROyJLFDV FRQVWLWXHQ XQ LQGLFLR QRWRULDPHQWH FODUR GH OD DXVHQFLD GH LQGLYLGXDOLGDG 3RU HOOR UHVXOWDQ DOWDPHQWH GHVDFHUWDGDV ODV GRFWULQDV SVHXGRHVRWpULFDV TXH SRVWXODQ OD H[LVWHQFLD GH XQ R VXSHULRU XQ R SHUPDQHQWH R FRQFHSWRV VLPLODUHV 0DQLILHVWD HO 0DHVWUR 6DPDHO TXH FDGD SHQVDPLHQWR SHUWHQHFH D XQ DJUHJDGR SVLFROyJLFR D XQ GHPRQLR WUDV HO TXH VH HVFRQGH SDUD YLYLU UHIXJLDGR HQ OD SHUVRQDOLGDG 3RU WDQWR OD PDQLIHVWDFLyQ GH LQILQLGDG GH SHQVDPLHQWRV QR SXHGH PiV TXH FRQVWDWDU OD H[LVWHQFLD GH P~OWLSOHV RHV /D PHQFLRQDGD DVRFLDFLyQ LQDJRWDEOH GH SHQVDPLHQWRV IDYRUHFH HO GHVRUGHQ SVLFROyJLFR GHO KXPDQRLGH 3XHGH FRPSUREDUVH FRQ PDRU FRQILUPDFLyQ OD GHVRUJDQL]DFLyQ SVLFROyJLFD LQGLFDGD FXDQGR VH SUDFWLFD OD PHGLWDFLyQ (Q HVH PRPHQWR SXHGH REVHUYDUVH FRQ PDRU IDFLOLGDG TXH HQ OD DJLWDFLyQ FDUDFWHUtVWLFD GHO GLDULR YLYLU FyPR OD PHQWH HV DVDOWDGD SRU LQILQLGDG UHFXHUGRV GH GHVHRV GH SDVLRQHV GH SUHRFXSDFLRQHV GH SURHFWRV HWF
(VWR VXSRQH XQ HYLGHQWH FRQIOLFWR HQWUH OD DWHQFLyQ OD GLVWUDFFLyQ 6H FRQWULEXH D LQFUHPHQWDU GLFKR DQWDJRQLVPR FRPEDWLHQGR FRQWUD HVRV DVDOWDQWHV GH OD PHQWH FRQ OD SURSLD PHQWH 3RGUtD SRU WDQWR FRPSDUDUVH DO R FRQ XQ SURHFWRU GH GLFKRV PDOKHFKRUHV PHQWDOHV 5HVXOWD HYLGHQWH TXH GRQGH H[LVWH DOJDUDEtD FRQIOLFWR QR SXHGH GDUVH SRU VHU H[FOXHQWHV OD TXLHWXG QL HO VLOHQFLR 3RU WDQWR OD ODERU FRQVLVWH HQ DQXODU HO PHULWDGR SURHFWRU PHGLDQWH OD DXWREVHUYDFLyQ OD FRPSUHQVLyQ 6L VH H[DPLQD FDGD LPDJHQ FDGD UHFXHUGR FDGD SHQVDPLHQWR TXH OOHJXH D OD PHQWH FRQ OD GHELGD VHUHQLGDG VH KDUi SDWHQWH HO KHFKR GH TXH WRGR SHQVDPLHQWR SUHVHQWD GRV SRORV SRVLWLYR QHJDWLYR HQWUDU VDOLU DOWR EDMR DJUDGDEOH GHVDJUDGDEOH HWF
(Q OD FXHVWLyQ DQWHULRU OR SRVLWLYR QHJDWLYR QR KD GH LQWHUSUHWDUVH FRPR EXHQR R PDOR VLQR FRPR GRV DVSHFWRV GH XQD PLVPD UHDOLGDG 3RU WDQWR GHWUiV GH ORV SHQVDPLHQWRV R VHQWLPLHQWRV DJUDGDEOHV WDPELpQ VH HVFRQGH XQ GHWHUPLQDGR GHPRQLR 'HEH H[DPLQDUVH ORV GRV SRORV GH FDGD IRUPD PHQWDO TXH DERUGH D OD PHQWH 1XQFD VH GHEH ROYLGDU TXH VyOR PHGLDQWH HO HVWXGLR GH GLFKDV SRODULGDGHV UHVXOWD SRVLEOH OOHJDU D OD VtQWHVLV eVWD FRQVWLWXH HO ~QLFR PHGLR TXH SRVLELOLWD HOLPLQDU WRGDV ODV IRUPDV PHQWDOHV 3XHGH UHFRUGDUVH XQ HMHPSOR TXH HQ DOJXQD RFDVLyQ FLWy HO 0DHVWUR QRV DVDOWD HO UHFXHUGR GH XQD QRYLD ¢(V EHOOD 3LpQVHVH TXH OD EHOOH]D HV OR RSXHVWR GH OD IHDOGDG TXH VL HQ VX MXYHQWXG HV EHOOD HQ VX YHMH] VHUi IHD SRU FXDQWR HO FXHUSR ItVLFR GH RUGLQDULR WLHQGH D OD GHFUHSLWXG /D VtQWHVLV UHVXOWD VHU TXH QR PHUHFH OD SHQD SHQVDU HQ HOOD SRUTXH QR UHSUHVHQWD PiV TXH XQD LOXVLyQ XQD IORU TXH VH PDUFKLWD LQHYLWDEOHPHQWH 3RU FRQVLJXLHQWH ORV SHQVDPLHQWRV GHEHQ SDVDU SRU OD SDQWDOOD GHO LQWHOHFWR VLQ GHMDU UDVWUR DOJXQR /D LQILQLWD SURFHVLyQ GH FDYLODFLRQHV SURHFWDGDV SRU HO R HQ DTXHOOD LQWHQFLyQ WLHQGH D DJRWDUVH (QWRQFHV HV FXDQGR OD PHQWH TXHGD TXLHWD HQ VLOHQFLR ,QWHUHVD VHxDODU TXH UHVXOWD GLIHUHQWH XQD PHQWH TXLHWD HQ IRUPD QDWXUDO VLQ HVIXHU]R D XQD PHQWH DTXLHWDGD SRU OD YLROHQFLD HMHUFLGD SRU OD SURSLD PHQWH /D TXLHWXG PHQWDO SHUPLWH HUUDGLFDU ORV P~OWLSOHV HJRV TXH VLQ UHVSHWDU HO SULQFLSLR GH DXWRULGDG SUHWHQGHQ JREHUQDU VLQ TXH OHV FRUUHVSRQGD HQ IRUPD DQiUTXLFD XQD FDVD 7RGRV HOORV SURFXUDQ PDQLSXODU FDSULFKRVDPHQWH HO RUJDQLVPR GHO KXPDQRLGH SDUD HOOR OXFKDQ HQWUH Vt 1R REVWDQWH OR DQWHULRU SDUD XQD FXHVWLyQ Vt HVWiQ GH DFXHUGR MDPiV SHUPLWLU TXH OD (VHQFLD HO GXHxR GHO 7HPSOR ,QWHULRU WRPH HO PDQGR 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH REVHUYDUHPRV D WRGRV ORV UHFXHUGRV GHVHRV SDVLRQHV SUHRFXSDFLRQHV HWF TXH DVDOWHQ D QXHVWUD PHQWH HYLWDQGR HO FRQIOLFWR HQWUH OD DWHQFLyQ OD GLVWUDFFLyQ SURSLR GH OD PHQWH DJLWDGD 'HEHPRV DQXODU HO SURHFWRU PHQWDO PHGLDQWH OD DXWREVHUYDFLyQ OD FRPSUHQVLyQ ([DPLQDQGR VLQ LGHQWLILFDFLyQ FDGD LPDJHQ FDGD UHFXHUGR R FDGD LGHD TXH DSDUH]FD VLQ ROYLGDU TXH WRGR SHQVDPLHQWR SUHVHQWD GRV SRORV SRVLWLYR QHJDWLYR
VH OOHJDUi D OD VtQWHVLV 'HEHPRV DOFDQ]DU FRPR DFRQVHMD 6DPDHO HO HVWDGR HQ TXH ORV SHQVDPLHQWRV HQFDGHQDGRV SDVHQ SRU QXHVWUD SDQWDOOD PHQWDO HQ VXFHVLYR GHVILOH VLQ GHMDU UDVWUR DOJXQR 6L VRPRV FDSDFHV GH ORJUDU HVH HVWDGR OD PHQWH VH FDQVDUi HO SURFHVR GH SHQVDU VH DJRWDUi HO 6LOHQFLR
$3Ì78/2 ;, (O 4XHULGR (JR 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³RPR TXLHUD TXH VXSHULRU H LQIHULRU VRQ GRV VHFFLRQHV GH XQD PLVPD FRVD QR HVWi GH PiV VHQWDU HO VLJXLHQWH FRURODULR µR 6XSHULRU R ,QIHULRU¶ VRQ GRV DVSHFWRV GHO PLVPR (JR WHQHEURVR SOXUDOL]DGR´ ³XDQGR HO R TXLHUH FRQWLQXDU DTXt HQ HO PiV DOOi VH $XWRHQJDxD FRQ HO IDOVR FRQFHSWR GH XQ R 'LYLQR ,QPRUWDO´ ³ 'HQWUR GH FDGD SHUVRQD TXH YLYH HQ HO PXQGR H[LVWHQ PXFKDV SHUVRQDV´ ³DGD XQR GH HVWRV RHV FDGD XQD GH HVWDV SHUVRQDV OXFKD SRU OD VXSUHPDFtD TXLHUH VHU H[FOXVLYD FRQWUROD HO FHUHEUR LQWHOHFWXDO R ORV FHQWURV HPRFLRQDO PRWRU FDGD YH] TXH SXHGH PLHQWUDV RWUR OR GHVSOD]D´ ³6L DOJXQR GH QXHVWURV OHFWRUHV QR FRPSUHQGH WRGDYtD HVWD 'RFWULQD GH ORV PXFKRV µRHV¶ VH GHEH H[FOXVLYDPHQWH D OD IDOWD GH SUiFWLFD HQ PDWHULD GH $XWR2EVHUYDFLyQ´ ³XDQGR XQR GH YHUGDG TXLHUH FRQRFHUVH D Vt PLVPR GHEH DXWR REVHUYDUVH WUDWDU GH FRQRFHU ORV GLIHUHQWHV µRHV¶ TXH HVWiQ PHWLGRV GHQWUR GH OD SHUVRQDOLGDG´ ³$ PHGLGD TXH XQR SUDFWLFD OD $XWR2EVHUYDFLyQ ,QWHULRU YD GHVFXEULHQGR SRU Vt PLVPR D PXFKDV JHQWHV D PXFKRV µRHV¶ TXH YLYHQ GHQWUR GH QXHVWUD SURSLD SHUVRQDOLGDG´ ³(Q WDQWR XQ VXMHWR FXDOTXLHUD VLJD FRQVLGHUiQGRVH FRPR 8QR HV FODUR TXH FXDOTXLHU FDPELR LQWHULRU VHUi DOJR PiV TXH LPSRVLEOH´ $63(726 35É7,26 $FRQVHMD HO 0DHVWUR 6DPDHO OD QHFHVLGDG GH SUDFWLFDU OD ³VHQVDFLyQ GH FRQWHPSODU´ GH PRPHQWR HQ PRPHQWR GXUDQWH HO FXUVR FRP~Q FRUULHQWH GH OD YLGD GLDULD HO HQRUPH LQWHUpV GH FRQYHUWLUVH HQ HVStDV GH OD SURSLD PHQWH FRQWHPSOiQGROD HQ DFFLyQ GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH /D QHFHVLGDG GH YLJLODU OD SURSLD PHQWH GXUDQWH FXDOTXLHU DFWLYLGDG HVSHFLDOPHQWH HQ ODV DJLWDGDV SHUPLWH UHDOL]DU PXFKRV GHVFXEULPLHQWRV SURGXFWR GHO VROR HVIXHU]R GH GHWHQHUVH VLTXLHUD SRU XQ LQVWDQWH SDUD REVHUYDUOD 'LFKR FXLGDGR UHVXOWD DGHPiV GH QHFHVDULR XUJHQWH D ILQ GH OLEHUDU D OD (VHQFLD GHO FXHUSR GH ORV DIHFWRV GH OD PHQWH LHUWDPHQWH DO OLEHUDUVH OD RQFLHQFLD GHO LQWHOHFWR VH OLEHUD GH WRGR OR GHPiV 3DUD TXH HO WUDEDMR SVLFROyJLFR LQWHULRU UHVXOWH HILFD] VH UHTXLHUH VHU H[WUHPDGDPHQWH KXPLOGH VLQFHUR FRQVLJR PLVPR UHFRQRFLHQGR OD ODPHQWDEOH FRQGLFLyQ LQWHULRU OD (VHQFLD YLYH GHVWHUUDGD SRU XQ PRQWyQ GH GLDEORV TXH OD VXSODQWDQ OD KDFHQ VXIULU HV GHFLU OD LQGLYLGXDOLGDG VH HQFXHQWUD VXSOLGD SRU GHPRQLRV WRWDOPHQWH DMHQRV D QRVRWURV PLVPRV FRQVWLWXHQGR FDXQR XQR GH HOORV XQD SHUVRQD GLIHUHQWH DO UHVWR RQ LQGHSHQGHQFLD GH OD QDWXUDOH]D HVHQFLDO GH FDGD DJUHJDGR LQWHUHVD VHxDODU TXH WRGRV VLQ H[FHSFLyQ VRQ SHUYHUVRV GDxLQRV SRU FXDQWR WRGRV GXHUPHQ OD RQFLHQFLD QRV LQFOLQDQ DO DELVPR 3RU HOOR GHEH KXLUVH GH IRUPXODU FRQFHSWRV LQWHOHFWXDOHV TXH YDORUHQ FRPR EXHQR D DOJXQR GH HOORV D SHVDU GH TXH VHD PHMRU TXH RWURV 8QD GH ODV IyUPXODV PiV IDODFHV GH DXWRHQJDxR GH ORV SURSLRV DJUHJDGRV SVtTXLFRV OD FRQVWLWXH HO FRQFHSWR GHO R VXSHULRU ,QVLVWH 6DPDHO HQ TXH pVWH QR HV PiV TXH RWUD VHFFLyQ GHO R
LQIHULRU R VHD XQD HVWUDWDJHPD GHO SURSLR R SDUD VREUHYLYLU SHUGXUDU (O HJR GHFLGLGR D GLODWDU WRGR OR SRVLEOH VX GHVDSDULFLyQ XWLOL]D WRGRV ORV UHFXUVRV D VX DOFDQFH SDUD ORJUDU VX SURSyVLWR 'H OR DQWHULRU VH LQILHUH TXH QHJDU OD H[LVWHQFLD GHO HJR D VHD SRU GHIHQGHU XQD SUHWHQGLGD LQGLYLGXDOLGDG R SRU OD VXSXHVWD H[LVWHQFLD GH XQ R VXSHULRU LPSLGH GH SRU Vt HO FDPELR LQWHULRU QHFHVDULR SUHFLVDPHQWH SDUD ORJUDU UHFXSHUDU OD LQGLYLGXDOLGDG SHUGLGD eO HJR HQ UHDOLGDG HVWi FRQVWLWXLGR SRU XQD LQILQLGDG GH HJRV R SHUVRQDV TXH SHUYLYHQ PDQLSXODQGR D VX DQWRMR OD PiTXLQD KXPDQD 'LFKD PDQLREUD VH OOHYD D FDER VXEXJDQGR D OD (VHQFLD 'H DKt TXH HQ HO 7tEHW VH GHQRPLQH DJUHJDGRV D ORV VHxDODGRV DJHQWHV HQHUJpWLFRV H[WUDxRV GHPRQtDFRV DGD DJUHJDGR FUHpQGRVH ~QLFR VHxRU WUDWDUi SRU WRGRV ORV PHGLRV GH FRQWURODU HQ H[FOXVLYD OD PiTXLQD KXPDQD 3DUD HOOR OOHJDUi LQFOXVR D DOLDUVH KHWHURJpQHDPHQWH FRQ RWURV DJUHJDGRV 1R REVWDQWH OR DQWHULRU ORV SDUiPHWURV IXQFLRQDOHV GHO HJR VRQ OD DQDUTXtD HO GHVRUGHQ OD PHFDQLFLGDG (O ILQ ~OWLPR HO FDPELR LQWHULRU UHVXOWD LPSRVLEOH VLQ OD DXWREVHUYDFLyQ LQWHULRU SXHV pVWH FRQVWLWXH HO ~QLFR PpWRGR FRPSHWHQWH SDUD GHVFXEULU FRQRFHU D WRGRV HVRV PDOHDQWHV TXH FRQIRUPDQ OD SHUVRQDOLGDG GHO GHVJUDFLDGR KXPDQRLGH 7UDV OD ULJXURVD DGHFXDGD DXWREVHUYDFLyQ VXUJH LQYDULDEOHPHQWH RWUD SHUFHSFLyQ GHO HJR OR TXH DQWDxR UHVXOWDED PX HVWLPDGR KDVWD LGRODWUDGR DKRUD VH SHUFLEH FRPR OD FDXVD GHO GRORU GH OD GHVJUDFLD 6yOR GH DKt SXHGH GHVDUUROODUVH OD SUHWHQVLyQ HO DQKHOR GH KXLU GH OD FiUFHO TXH DSULVLRQD D OD (VHQFLD SDUD HOOR VyOR XQD HVWUDWHJLD UHVXOWD UHDOPHQWH HILFD] OD PXHUWH GHO HJR RQ OD SHUFHSFLyQ YHUGDGHUD GHO HJR HO HVWXGLDQWH JQyVWLFR GHVFXEUH VX HUUyQHD FDOLILFDFLyQ SRVLWLYD TXH DO LJXDO TXH HO VtQGURPH GHVFULWR HQ SVLFRORJtD FRPR µGH (VWRFROPR¶ VH DVLJQDED DO DGRUDGR FDUFHOHUR TXH PDQWLHQH DWUDSDGD HPERWHOODGD D OD (VHQFLD 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH UHPHPRUH GH PRPHQWR HQ PRPHQWR GXUDQWH OD HMHFXFLyQ GH HVWH HMHUFLFLR D QXHVWUR 5HDO 6HU 7UDWDUHPRV GH FRQYHUWLUQRV HQ HVStDV GH QXHVWUD PHQWH FRQWHPSOiQGROD FRPR DOJR DMHQR D QRVRWURV TXH LPSLGH OD OLEHUDFLyQ GH OD (VHQFLD PiV D~Q TXH LPSLGH FDSWDU ORV PHQVDMHV SURYHQLHQWHV GH OR $OWR 7UDWDUi GH UHFRQRFHUVH HQ HVD LQVSHFFLyQ OD QDWXUDOH]D PDOLFLRVD GHO HJR FXLGDQGR GH HVWDU SUHFDYLGRV LQFOXVR IUHQWH DO HQJDxR GH ORV µRHV EXHQRV¶ eVWRV DO LJXDO TXH ORV HJRV PiV JURVHURV DXQTXH HQ IRUPD PiV VLELOLQD QRV DOHMDQ GH OR ~QLFR UHVSHWDEOH GLJQR TXH SRVHHPRV LQWHUQDPHQWH KDEODQGR OD (VHQFLD
$3Ì78/2 ;,, (O DPELR 5DGLFDO 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³(Q WDQWR XQ KRPEUH SURVLJD FRQ HO HUURU GH FUHHUVH D Vt PLVPR 8QR ÒQLFR ,QGLYLGXDO HV HYLGHQWH TXH HO FDPELR UDGLFDO VHUi DOJR PiV TXH LPSRVLEOH´ ³$OJXLHQ SXHGH DFHSWDU OD 'RFWULQD GH ORV PXFKRV µRHV¶ VLQ KDEHUOR MDPiV HYLGHQFLDGR HVWR ~OWLPR VyOR HV SRVLEOH DXWRREVHUYiQGRVH FXLGDGRVDPHQWH´ ³ 1LQJ~Q VHU KXPDQR SRGUi KDFHU HVWH WUDEDMR SRU QRVRWURV´ ³5HKXLU HO 7UDEDMR GH REVHUYDFLyQ tQWLPD EXVFDU HYDVLYDV HV VLJQR LQFRQIXQGLEOH GH GHJHQHUDFLyQ´ ³0LHQWUDV XQ KRPEUH VXVWHQWH OD LOXVLyQ GH TXH HV VLHPSUH XQD OD PLVPD SHUVRQD QR SXHGH FDPELDU HV REYLR TXH OD ILQDOLGDG GH HVWH WUDEDMR HV SUHFLVDPHQWH ORJUDU XQ FDPELR JUDGXDO HQ QXHVWUD YLGD LQWHULRU´ ³(O SXQWR LQLFLDO GHO FDPELR UDGLFDO SHUPDQHFH RFXOWR PLHQWUDV HO KRPEUH FRQWLQ~H FUHpQGRVH 8QR´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH OD LOXVLyQ GH TXH VH HV VLHPSUH XQD OD PLVPD SHUVRQD VLUYH GH HVFROOR SDUD OD DXWRREVHUYDFLyQ´ ³RQRFLPLHQWR RPSUHQVLyQ VRQ GLIHUHQWHV (O SULPHUR GH pVWRV HV GH OD PHQWH HO VHJXQGR GHO FRUD]yQ´ ³XDQGR XQ KRPEUH FRPLHQ]D D REVHUYDUVH GHWHQLGDPHQWH D Vt PLVPR GHVGH HO iQJXOR GH TXH QR HV 8QR VLQR 0XFKRV REYLDPHQWH KD LQLFLDGR HO 7UDEDMR VHULR VREUH VX QDWXUDOH]D LQWHULRU´ $63(726 35É7,26 ,QGLFD HO 0DHVWUR 6DPDHO TXH SDUD FDPELDU LQWHULRUPHQWH UHVXOWD REOLJDWRULD H LPSUHVFLQGLEOH OD ULJXURVD DXWREVHUYDFLyQ GHELGR DO GHVRUGHQ LQWHULRU GH OD SVLTXLV SURYRFDGR SRU OD LQJHQWH PXOWLSOLFLGDG GH DJUHJDGRV TXH FDUJDGRV LQWHULRUPHQWH SURYRFDQ HO VXIULPLHQWR (O KRPEUH GH RUGLQDULR KXH GH Vt PLVPR 'HEH FRPSUHQGHUVH HQ IRUPD LQGXGDEOH OD QHFHVLGDG GH OD REVHUYDFLyQ GLUHFWD SHUR FRQ HO REMHWR GH SURFXUDU OD PXHUWH SVLFROyJLFD (Q FDVR FRQWUDULR VH HVWDUi HMHUFLWDQGR RWUD IRUPD GH DXWRHQJDxR SRU FLHUWR PXFKR PiV VXEOLPLQDO TXH FRQGXFH D LGpQWLFD PHWD OD LQYROXFLyQ HOOR SRUTXH QR FRQWHPSODU OD QHFHVLGDG GHO WUDEDMR LQWHULRU SUiFWLFR FRQ HO LQTXHEUDQWDEOH SURSyVLWR GH PRULU HQ Vt PLVPR UHVXOWD yELFH LQFOXVR SDUD HO LQLFLR GHO SURSLR WUDEDMR HQ IRUPD HILFD] 6L DXQ DWHQGLHQGR DO DQKHOR LQWHULRU OD SHUVRQD VH FUHH R VH SHUFLEH SVLFROyJLFDPHQWH LQGLYLGXDO UHVXOWD YtFWLPD GH RWUR LPSHGLPHQWR DEVROXWR SDUD SURSLFLDU VX FDPELR LQWHUQR 5HVXOWD HYLGHQWH TXH QDGLH SXHGH FRQRFHU OR TXH QL VLTXLHUD VH OOHJD D SHUFLELU (Q HVWH VXSXHVWR HO HJR FRQWLQXDUi FDPSDQGR D VXV DQFKDV HQ OD SVLTXLV 3RU WDQWR OD DXWREVHUYDFLyQ LQVLVWH HO 0DHVWUR FRQVWLWXH HO LQLFLR GHO WUDEDMR LQWHUQR 1R REVWDQWH DGYLHUWH 6DPDHO TXH DGPLWLU OD SOXUDOLGDG SVLFROyJLFD LQWHOHFWXDO R FRQFHSWXDOPHQWH UHVXOWD PX GLVWLQWR D HYLGHQFLDUOD HQ OD SUiFWLFD tQWLPD (VWR VH GHEH D TXH HO FRQRFLPLHQWR HV XQD SURSLHGDG GH OD PHQWH PLHQWUDV TXH OD FRPSUHQVLyQ OR HV GHO FRUD]yQ
5HFRQRFHU OD SURSLD FRQGLFLyQ VyOR FRQVWLWXH HO SXQWR LQFLSLHQWH XQ WUDPSROtQ (Q HVH PRPHQWR QR DFDED HQ PRGR DOJXQR HO WUDEDMR VLQR TXH SRU HO FRQWUDULR DKt FRPLHQ]D WRGR /D ODERU SUHVHQWD XQ LQKHUHQWH FDUiFWHU LQWHUQR H tQWLPR 3RU WDQWR QDGLH YD D SRGHU KDFHU QDGD SRU XQR PLVPR 8QD YH] FRQRFLGR HO PpWRGR OD ~QLFD YtD OD FRQVWLWXH HO HVIXHU]R SHUVRQDO OD LQHOXGLEOH LPSORUDFLyQ D OD 'LYLQLGDG (O REMHWLYR GHO WUDEDMR FRQVLVWH HQ SURSLFLDU TXH OD /X] ,QWHULRU EULOOH VHSDUDQGR OR DFFHVRULR QHJDWLYR GH OD SVLTXLV RQ OD SHUVHYHUDQWH DXWREVHUYDFLyQ FRQVFLHQWH VH SXHGH HYLGHQFLDU HQ IRUPD SUHFLVD OD SURSLD FRQGLFLyQ PXFKRV RHV FRKDELWDQ HQ OD SVLTXLV RPR VHJ~Q VH VHxDOy QR HV OR PLVPR HYLGHQFLDU FRPSUHQGHU DOJR TXH DGPLWLU VX VLPSOH PDQLIHVWDFLyQ VH FRQFOXH TXH HO FRQRFLPLHQWR WHyULFR GH QDGD VLUYH PiV DOOi GH FRQVWLWXLU HO DSRR LQIUDHVWUXFWXUDO GH OD ODERU SUiFWLFD DVLPLVPR VHxDODU TXH DGHPiV GH QR SURSLFLDU HO QHFHVDULR FDPELR HO HMHUFLFLR H[FHVLYR H[FOXVLYR GHO FRQRFLPLHQWR LQWHOHFWXDO GHQRWD XQ QRWDEOH SHUMXLFLR GH OD FRPSUHQVLyQ GHO 6HU +D GH SURFXUDUVH SRU OR WDQWR XQ DGHFXDGR HTXLOLEULR HQWUH HO 6HU HO VDEHU 6HxDOD HQ HVWH FDStWXOR HO 0DHVWUR XQD DILUPDFLyQ TXH GHEHUtD PRYHU D OD UHIOH[LyQ QR VyOR FRQVWLWXH LQGLFLR GH GHJHQHUDFLyQ OD LQIUDVH[XDOLGDG VLQR TXH WDPELpQ OD IDOWD GH WUDEDMR LQWHULRU SRU HO UHFKD]R FRQVFLHQWH R LQFRQVFLHQWH GHO PLVPR GHQRWD RWUD IDFHWD GH OD IDWDO GHFDGHQFLD (YLGHQFLDU HQ OD SUiFWLFD TXH OD SVLTXLV HV PXOWLWXGLQDULD Vt LQGLFD XQ HMHUFLFLR FRUUHFWR GH ORV HMHUFLFLRV GH DXWREVHUYDFLyQ GH PHGLWDFLyQ /R FRQWUDULR FRQWLQXDU FUHpQGRVH XQR GHQRWD TXH DOJR IDOOD HQ GLFKDV SUiFWLFDV (Q OD *QRVLV QR VH SUHWHQGH VHU µPiV EXHQR¶ VLQR TXH VH DQKHOD PXFKR PiV VH SHUVLJXH HO FDPELR LQWHULRU UDGLFDO SURIXQGR FRQWUD WRGR FRQWUD WRGRV 'LFKR FDPELR HV HO TXH OOHYD LPSOtFLWR FRPR VHFXHOD QR FRPR ILQDOLGDG HO FRQYHUWLUVH HQ PHMRU SHUVRQD 1R VH GHEH GXGDU TXH OD VDELGXUtD VH GHVDUUROOD VREUH OD EDVH GH ORV HMHUFLFLRV LQGLFDGRV PiV DUULED REVHUYDFLyQ PHGLWDFLyQ (Q HVWDV WDUHDV HVSHFLDOPHQWH HQ OD VHJXQGD SUREDEOHPHQWH VH SUHFLVDUi SODWLFDU FRQ OD PHQWH SXHVWR TXH HQ OXJDU GH HVWDU HQ VLOHQFLR HOOD VXHOH SHUVLVWLU HQ VX SDUORWHR LQ~WLO HQ VX LQFHVDQWH OXFKD GH ODV DQWtWHVLV (Q HVWH VXSXHVWR UHVXOWD QHFHVDULR LQWHUURJDU D OD PHQWH VHJ~Q DFRQVHMD 6DPDHO GHFLUOH ³¢4Xp HV OR TXH TXLHUHV £RQWpVWDPH ´ 6L OD PHGLWDFLyQ OOHJD D VHU SURIXQGD SXHGH VXUJLU DOJXQD UHSUHVHQWDFLyQ XQD ILJXUD XQD LPDJHQ TXH H[SUHVDUi OD UHVSXHVWD H[DFWD SUHFLVD REMHWLYD D OD FXHVWLyQ HVWXGLDGD 3HUR SDUD IDFLOLWDU HO QHFHVDULR HVWDGR GH TXLHWXG GH OD PHQWH VH GHEH OOHJDU D FRPSUHQGHU TXH ODV SUHRFXSDFLRQHV PHQWDOHV HQ HVHQFLD VRQ LQ~WLOHV /DV SUHPLVDV LQGLFDGDV FRQVWLWXHQ HO HMHUFLFLR SDUD FRPHQ]DU HO DQKHODGR FDPELR UDGLFDO TXH WLHQH SRU EDVH GHMDU GH FUHHUVH LQGLYLGXDO $Vt VH YLYLUi DFHFKDQGR FRQVWDQWHPHQWH D OD PXOWLWXG GH SHUVRQDV TXH VLHQGR DMHQRV D Vt PLVPRV PDQLSXODQ OD SVLTXLV +DVWD WDO SXQWR UHVXOWD QHFHVDULR HO JUDQ HQJDxR GH OD FUHHQFLD HQ HO IDOVR R SHUPDQHQWH H LQGLYLGXDO TXH HO 0DHVWUR FRQVLGHUD VX HMHUFLFLR FRPR HO LQLFLR GHO WUDEDMR HQ HO FDPELR LQWHULRU 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH HVSHUHPRV SODFHQWHUD VRVHJDGDPHQWH OD VDELGXUtD GLYLQD SURYHQLHQWH GH OR $OWR /D PHQWH WUDWDUi GH SDUORWHDU LQFHVDQWHPHQWH 1RVRWURV OH SUHJXQWDUHPRV ¢TXp HV OR TXH TXLHUHV FRPR DOJR DMHQR D QRVRWURV OH RUGHQDUHPRV FRQ DEVROXWD URWXQGLGDG TXH QRV GHMH HQ SD] /D FRQYHUVDFLyQ FRQ OD PHQWH SHUVLJXH KDFHUOH YHU QXHVWUD DEVROXWD FRQYLFFLyQ FRPSUHQVLyQ GH TXH VXV SUHRFXSDFLRQHV UHVXOWDQ LQ~WLOHV SRU WDQWR QR YDPRV D FDHU HQ OD LGHQWLILFDFLyQ 7DPELpQ LQGLFDUHPRV D HVD PHQWH DQLPDO TXH VRPRV FRQVFLHQWHV GH TXH VX UHVSXHVWD VLHPSUH HVWi HTXLYRFDGD SRU WDQWR QXHVWUD SUHWHQVLyQ DQKHOD VHJXLU D QXHVWUR YHUGDGHUR JXtD HO 0DHVWUR ,QWHULRU
$3Ì78/2 ;,,, 2EVHUYDGRU 2EVHUYDGR 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³(V PX FODUR QR UHVXOWD GLItFLO FRPSUHQGHU TXH FXDQGR DOJXLHQ HPSLH]D D REVHUYDUVH D Vt PLVPR VHULDPHQWH GHVGH HO SXQWR GH YLVWD TXH QR HV 8QR VLQR 0XFKRV FRPLHQ]D D WUDEDMDU UHDOPHQWH VREUH HVR TXH FDUJD GHQWUR´ ³6L XQR GH YHUGDG PX VLQFHUDPHQWH FRPLHQ]D D REVHUYDUVH LQWHUQDPHQWH UHVXOWD GLYLGLpQGRVH HQ GRV 2EVHUYDGRU 2EVHUYDGR´ ³6L WDO GLYLVLyQ QR VH SURGXMHUD HV REYLR TXH QXQFD GDUtDPRV XQ SDVR DGHODQWH HQ OD 9tD PDUDYLOORVD GHO $XWRRQRFLPLHQWR´ ³ ,QGXELWDEOHPHQWH FXDQGR HVWD GLYLVLyQ QR VH VXFHGH FRQWLQXDPRV LGHQWLILFDGRV FRQ WRGRV ORV SURFHVRV GHO R SOXUDOL]DGR´ ³4XLHQ VH LGHQWLILFD FRQ ORV GLYHUVRV SURFHVRV GHO R 3OXUDOL]DGR HV VLHPSUH YtFWLPD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV´ ³4XLHQ WRPD WRGRV VXV SURFHVRV SVLFROyJLFRV FRPR IXQFLRQDOLVPRV GH XQ R ÒQLFR ,QGLYLGXDO 3HUPDQHQWH VH HQFXHQWUD WDQ LGHQWLILFDGR FRQ WRGRV VXV HUURUHV ORV WLHQH WDQ XQLGRV D Vt PLVPR TXH KD SHUGLGR SRU WDO PRWLYR OD FDSDFLGDG SDUD VHSDUDUORV GH VX SVLTXLV´ ³2EYLDPHQWH SHUVRQDV DVt MDPiV SXHGHQ FDPELDU UDGLFDOPHQWH VRQ JHQWHV FRQGHQDGDV DO PiV URWXQGR IUDFDVR´ $63(726 35É7,26 (O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU SUHVHQWD HQ HVWH FDStWXOR XQ SXQWR FDSLWDO TXH YD D GHWHUPLQDU HQ JUDQ PHGLGD HO IUDFDVR R OD SRVLELOLGDG GH p[LWR GH OD H[LVWHQFLD HO WUDEDMR LQWHUQR QR FRPLHQ]D KDVWD HO PRPHQWR HQ TXH OD SHUVRQD VH DXWREVHUYD D Vt PLPD HQ IRUPD VHULD ULJXURVD SHUR QHFHVDULDPHQWH EDMR OD SHUVSHFWLYD GH VX SOXUDOLGDG LQWHULRU $GYLHUWH DGHPiV HO 0DHVWUR TXH WUHV GHIHFWRV SVLFROyJLFRV HQWRUSHFHQ OD DXWREVHUYDFLyQ 0LWRPDQtD FUHHUVH XQ 'LRV
(JRODWUtD FUHHU HQ XQ R SHUPDQHQWH
3DUDQRLD VDELKRQGH] HQJUHLPLHQWR RUJXOOR PtVWLFR H LQFDSDFLGDG SDUD YHU HO SXQWR GH YLVWD DMHQR
(Q HO SUHVHQWH FDStWXOR HO 0DHVWUR 6DPDHO DXGD D UHPRYHU HO VHJXQGR GH HOORV OD KLSQyWLFD ILUPH FUHHQFLD HQ XQ R SHUPDQHQWH TXH HQ VXV SURSLDV SDODEUDV FRQVWLWXH XQD ³FRQYLFFLyQ DEVXUGD´ /D FRQVHFXHQFLD QHJDWLYD GH HVWD VLWXDFLyQ UDGLFD HQ OD LPSRVLELOLGDG GH VHSDUDUVH GH ORV DJUHJDGRV FRQ HO FRQVLJXLHQWH LPSHGLPHQWR GH VX DFHUWDGD REVHUYDFLyQ ~QLFDPHQWH IDFWLEOH HQ DXVHQFLD GH LGHQWLILFDFLyQ GHO QHFHVDULR GLVWDQFLDPLHQWR TXH KD GH SHUFLELUVH GHVGH OD ySWLFD GHO REVHUYDGRU 2WUD SUHYHQFLyQ QR PHQRV LPSRUWDQWH VH UHILHUH DO REVWiFXOR TXH FRPR GLILFXOWDG DxDGLGD FDXVD OD LGHQWLILFDFLyQ VHxDODGD FRQ XQ R SHUPDQHQWH FRQVLGHUDU D FDGD SHQVDPLHQWR VHQWLPLHQWR HPRFLyQ HWF FRPR IXQFLRQDOLVPRV SURSLRV H LQPRGLILFDEOHV GHO VXSXHVWR µVXMHWR LQGLYLGXDO¶ (VWR FRPSRUWD LJQRUDU R QR FRQFHGHU OD LPSRUWDQFLD GHELGD D OD QDWXUDOH]D HVHQFLDO GH ORV DJUHJDGRV DVXPLpQGRORV FRPR DOJR SURSLR H LQFOXVR LQH[RUDEOH FRPR FRURQDFLyQ GH OD LQFRKHUHQFLD HO KXPDQRLGH SURIXQGDPHQWH LGHQWLILFDGR OOHJD D MXVWLILFDU FRQ PLO PiV DUJXPHQWRV HVDV PDQLIHVWDFLRQHV LPSURSLDV GH VX 6HU
0X SRU HO FRQWUDULR GHEH FRQVLGHUDUVH D WRGDV HVDV PDQLIHVWDFLRQHV FRPR DOJR LQWUXVR TXH VH GHEH VHSDUDU GHVLQWHJUDU GH OD SVLTXLV D ILQ GH HYLWDU VXV SHUQLFLRVRV HIHFWRV HO GRORU OD GHJHQHUDFLyQ RQ OD DGHFXDGD REVHUYDFLyQ Vt VH FRQWHPSOD D ORV SHQVDPLHQWRV D ORV GHVHRV FRPR PDQLIHVWDFLyQ GH DOJXLHQ SOXUDO DMHQR DJUHJDGR H LPSRVWRU D OD SURSLD LQGLYLGXDOLGDG eVH HV HO FDPLQR TXH HQ IRUPD LQHOXGLEOH GHEH UHFRUUHUVH SDUD QR VHJXLU DERQDGRV LQGHILQLGD H LQYDULDEOHPHQWH DO IUDFDVR 8QD YH] VHQWDGR OR DQWHULRU VHxDODU TXH HO HMHUFLFLR FRUUHFWR GH OD DXWREVHUYDFLyQ VH H[SUHVD FRQ OD QHFHVDULD H LPSUHVFLQGLEOH GLYLVLyQ HQWUH REVHUYDGRU REVHUYDGR 'HEH WHQHUVH SUHVHQWH TXH GLFKD GLYLVLyQ VyOR SXHGH DFRQWHFHU HQ DXVHQFLD GH OD LGHQWLILFDFLyQ D ILQ GH SRGHU SHUFLELU HQ VXV MXVWRV WpUPLQRV DO GHPRQLR GH WXUQR TXH PDQLSXOD OD PiTXLQD KXPDQD 'HEH GLVWLQJXLUVH D ORV SHQVDPLHQWRV D ORV VHQWLPLHQWRV D ORV GHVHRV FRPR DOJR DMHQR D OD (VHQFLD SRU PiV TXH ODV VHQVDFLRQHV GH VX PDQLIHVWDFLyQ OD WHQGHQFLD PHFiQLFD DGTXLULGD PXHYDQ D XQ KLSRWyQLFR HQJDxR RIUHFLHQGR OD LQHTXtYRFD LPSUHVLyQ GH VHU OR FRQVXVWDQFLDO DO REVHUYDGRU 1XQFD GHEH ROYLGDUVH TXH ORV LQQXPHUDEOHV GHPRQLRV TXH FRQILJXUDQ HO R DERFDQ FRQGHQDQ D OD SHUVRQD D YDJDU SRU OD UXHGD GHO 6DPVDUD YtFWLPD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV HQ HVSHUD GH XQ FLHUWR ILQ OD LQYROXFLyQ 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH DSHODQGR D OD VLQFHULGDG FRQVLJR PLVPR WUDWHPRV GH FRPSUHQGHU OD QDWXUDOH]D OD H[SUHVLyQ GH XQ GHIHFWR 6H SURFXUDUi REVHUYDU OD HVFHQD TXH JHQHUD SDUD PDQLIHVWDUVH FRPR VL HVH GHPRQLR IXHVH HQ UHDOLGDG TXH OR HV XQ HQWH DMHQR D QRVRWURV FRPR VL VH WUDWDVH GH RWUD SHUVRQD XQ LQWpUSUHWH GH GHWHUPLQDGD HVFHQD GH XQD SHOtFXOD 6H SHUFLELUi FyPR GLFKD SHUVRQD UHVXOWD YtFWLPD GH OD LQWULJD GH OD PDQLSXODFLyQ GH RWUD YROXQWDG DMHQD D OD SURSLD 6H WUDWDUi GH FDSWDU ODV GLIHUHQWHV VHQVDFLRQHV H[LVWHQWHV DXVHQWH OD LGHQWLILFDFLyQ HQ FRQWUDSRVLFLyQ FRQ OD SHUFHSFLyQ FDSWDGD ODV SDWpWLFDV UHDFFLRQHV VXEVLJXLHQWHV VXUJLGDV FXDQGR HVH GHPRQLR PDQLSXOD DOJXQR VLQR ORV WUHV FHQWURV VH[R FRUD]yQ PHQWH
DO LJXDO TXH XQ SUHVWLGLJLWDGRU PXHYH FDSULFKRVD DUELWUDULDPHQWH ORV KLORV GH XQ LQFRQVFLHQWH PHTXHWUHIH (O REVHUYDGRU WUDWDUi GH LQYHVWLJDU WRGRV ORV UHVRUWHV GH OD VXVWDQFLD GH OD DFWXDFLyQ GH HVH GHPRQLR GHO REVHUYDGR YHULILFDQGR ODV HVFHQDV TXH JXVWD GH JHVWDU ORV DJUHJDGRV FRQ TXH SUHILHUH UHODFLRQDUVH R WUDV ORV FXDOHV SUHILHUH GLVIUD]DUVH
$3Ì78/2 ;,9 3HQVDPLHQWRV 1HJDWLYRV 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³3HQVDU SURIXQGDPHQWH FRQ SOHQD DWHQFLyQ UHVXOWD H[WUDxR SRU HVWD pSRFD LQYROXWLYD GHFDGHQWH´ ³'HO HQWUR ,QWHOHFWXDO VXUJHQ GLYHUVRV SHQVDPLHQWRV SURYHQLHQWHV QR GH XQ µR¶ SHUPDQHQWH FRPR VXSRQHQ QHFLDPHQWH ORV LJQRUDQWHV LOXVWUDGRV VLQR GH ORV GLIHUHQWHV µRHV¶ HQ FDGD XQR GH 1RV´ ³XDQGR XQ KRPEUH HVWi SHQVDQGR FUHH ILUPHPHQWH TXH pO HQ Vt PLVPR SRU Vt PLVPR HVWi SHQVDQGR´ ³(VWR VLJQLILFD TXH QR VRPRV YHUGDGHURV LQGLYLGXRV SHQVDQWHV UHDOPHQWH WRGDYtD QR WHQHPRV PHQWH LQGLYLGXDO´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH GHQWUR GH FDGD XQR GH QRV H[LVWHQ GHPDVLDGRV SHQVDGRUHV VLQ HPEDUJR FDGD XQR GH pVWRV D SHVDU GH VHU WDQ VyOR SDUWH VH FUHH HO WRGR HQ XQ PRPHQWR GDGR´ ³4XLHQ QR YLYH VLHPSUH HQ HVWDGR GH $OHUWD 1RYHGDG $OHUWD 3HUFHSFLyQ SHQVDQGR TXH HVWi SHQVDQGR VH LGHQWLILFD IiFLOPHQWH FRQ FXDOTXLHU SHQVDPLHQWR QHJDWLYR´ ³RQ UHVSHFWR D OD *QRVLV DO DPLQR 6HFUHWR DO WUDEDMR VREUH Vt PLVPR QXHVWUDV WHQWDFLRQHV SDUWLFXODUHV VH HQFXHQWUDQ SUHFLVDPHQWH HQ ORV µRHV¶ TXH RGLDQ OD *QRVLV HO 7UDEDMR (VRWpULFR SRUTXH QR LJQRUDQ TXH VX H[LVWHQFLD GHQWUR GH QXHVWUD 3VLTXLV HVWi PRUWDOPHQWH DPHQD]DGD SRU OD *QRVLV SRU HO 7UDEDMR´ ³DGD YH] TXH VHQWLPRV XQD V~ELWD SpUGLGD GH IXHU]D FXDQGR HO DVSLUDQWH VH GHVLOXVLRQD GH OD *QRVLV GHO 7UDEDMR (VRWpULFR FXDQGR SLHUGH HO HQWXVLDVPR DEDQGRQD OR PHMRU HV REYLR TXH KD VLGR HQJDxDGR SRU DOJ~Q R 1HJDWLYR´ $63(726 35É7,26 (Q HVWH FDStWXOR HO 0DHVWUR 6DPDHO H[SUHVD XQD DILUPDFLyQ TXH SRGUtD SDUHFHU SDUD DOJXLHQ QR IDPLOLDUL]DGR FRQ OD GRFWULQD JQyVWLFD VXPDPHQWH IDQWiVWLFD QXHVWURV SHQVDPLHQWRV QR QRV SHUWHQHFHQ 3HUR SDUD TXLHQ D SRVHD FLHUWRV FRQRFLPLHQWRV GH OD ILORVRItD JQyVWLFD KDD SRGLGR YHULILFDU OD PXOWLSOLFLGDG SVLFROyJLFD FDUDFWHUtVWLFD GHO KXPDQRLGH DTXHOOD DILUPDFLyQ D QR DVRPEUD WDQWR $GHPiV GH OR DQWHULRU WDPELpQ HV FLHUWR TXH VL DGHPiV VH SUDFWLFD OD DXWREVHUYDFLyQ ULJXURVD VH SXHGH WHVWLPRQLDU OD YHUDFLGDG GH OD SOXUDOLGDG GH SHQVDGRUHV TXH VH PDQLILHVWDQ D WUDYpV GH LJXDO Q~PHUR GH SHQVDPLHQWRV $QDOL]DGRV GLFKRV SHQVDPLHQWRV VH SHUFLEH FyPR FDXVDQ VHJ~Q HO FDVR DVRPEUR PLHGR FRQPRFLyQ DQJXVWLD SRU OD DFWXDO FRQGLFLyQ UHVHQWLPLHQWR SHUH]D HWF (O KLSQRWLVPR GHO HJR KDFH FUHHUVH ILUPHPHQWH DO KXPDQRLGH FRPR HO YHUGDGHUR SRVHHGRU GH ORV SHQVDPLHQWRV TXH VH SURHFWDQ HQ OD PHQWH GLFKD FRQYLFFLyQ UHVXOWDUi WDQWR PiV ILUPH FXDQWR PDRU VHD HO JUDGR GH LGHQWLILFDFLyQ TXH VH VXIUD 3RU HVH VyOR KHFKR D UHVXOWD LQVRVSHFKDEOH SDUD OD GRUPLGD YtFWLPD OD VROD SRVLELOLGDG GH TXH DOJXLHQ DMHQR H[WUDxR D OD (VHQFLD XWLOLFH DEXVLYDPHQWH ORV FHQWURV GH VX PiTXLQD 3XHGH YHULILFDUVH VREUH PDQHUD HQ ODV VRFLHGDGHV RFFLGHQWDOHV GH QDWXUDOH]D FRQVXPLVWD FyPR ODV SHUVRQDV KXHQ GH Vt PLVPDV 3DUD HOOR LQFRQVFLHQWHPHQWH VH XWLOL]DQ GRV GLIHUHQWHV YtDV OD
H[FHVLYD RFXSDFLyQ R OD H[WUHPD LQDFWLYLGDG HO FRQVXPLVPR $PERV PHFDQLVPRV DEVROXWDPHQWH GLIHUHQWHV HQ VXV IRUPDV UHVXOWDQ LJXDOHV HQ VXV UHVXOWDGRV SRU WDQWR GRV FDUDV GH XQD PLVPD HYLGHQFLD OD PHULWDGD KXLGD GH Vt PLVPR 6HQWDGR OR DQWHULRU FRPR UHFRQRFH OD SURSLD SVLFRORJtD RILFLDO DO PHQRV HQ VXV HIHFWRV SRGUtD FRQVLGHUDUVH SUREDGD OD PXOWLSOLFLGDG GH DFWXDFLyQ GHO VHU KXPDQR OpDVH OD GHVRUJDQL]DFLyQ SVtTXLFD R OD GLYDJDFLyQ PHQWDO (VWH KHFKR GH FDUiFWHU DQiUTXLFR HUUiWLFR ULJH SRU OR FRP~Q DFWXDOPHQWH HQ OD JHQHUDOLGDG GH ODV SHUVRQDV $ SHVDU GH FRLQFLGLU HQ FRQVWDWDU HO HYLGHQWH HIHFWR VHxDODGR QR UHFRQRFH HQ FDPELR OD SVLFRORJtD RILFLDO HO KHFKR SDOSDEOH TXH VHxDOD HO 0DHVWUR OD HWLRORJtD GH OD LQGLFDGD PXOWLSOLFLGDG GHVRUJDQL]DFLyQ SVLFROyJLFD UHVXOWD VHU SRU OD DFFLyQ GH DOJ~Q HQWH DMHQR TXH XWLOL]D VLHPSUH TXH SXHGH HO HQWUR ,QWHOHFWXDO 'H OR DQWHULRU GHVGH HO SXQWR GH YLVWD VHxDODGR SRU 6DPDHO QR VH SXHGH SRU PiV TXH FRQFOXLU OD FHUWH]D GH OD H[LVWHQFLD GHQWUR GH XQR PLVPR GH WDQWRV SHQVDGRUHV FRPR SHQVDPLHQWRV VXUMDQ HQ OD SDQWDOOD PHQWDO /D HUUyQHD SHUFHSFLyQ GH OD FLHQFLD RILFLDO QR SXHGH H[WUDxDU GHELGR D OD FRQGLFLyQ KLSQyWLFD GH GRUPLGH] TXH FRQVLGHUD FRPR FXHVWLyQ SUREDGD TXH FDGD R VH FUHD VH VLHQWD HO WRGR FXDQGR DVDOWD JRELHUQD HO LQWHOHFWR 'H DKt VH LQILHUH XQD KLSRWpWLFD FRQWLQXLGDG GH SURSyVLWRV SURGXFWR GH XQD ILFWLFLD LQGLYLGXDOLGDG SVLFROyJLFD SHUPDQHQWH /D LGHD VXEVLJXLHQWH D ODV DILUPDFLRQHV DQWHULRUHV TXH LQGLFD HO 0DHVWUR 6DPDHO UHVXOWD FRURODULR HVSHUDGR H LQGLVFXWLEOH FDGD SHQVDPLHQWR SHUWHQHFH H[FOXVLYDPHQWH D VX SHQVDGRU HO HJR GH WXUQR
$ PDRU DEXQGDPLHQWR VHxDOD OD HYLGHQFLD OODPDQGR OD DWHQFLyQ VREUH OR DEVXUGR GH LGHQWLILFDUVH FRQ GLFKRV SHQVDPLHQWRV 'LFKD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ORV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV UHVXOWD FyPR OyJLFDPHQWH SXHGH DGYHUWLUVH SHUQLFLRVD SRU FXDQWR IRUWDOHFH HO SRGHU GHO R TXH OD RULJLQD /D LQGLFDGD LGHQWLILFDFLyQ GHYLHQH GH OD REVHUYDFLyQ LQDGHFXDGD LQFOXVR FXDQGR VH GHGX]FD TXH YHUGDGHUDPHQWH VH HVWi REVHUYDQGR SHUR HQ UHDOLGDG OD DFFLyQ VHD XQ PHUR DFWR GHO SHQVDU 3XHGH TXH DOJXLHQ VH Gp FXHQWD GH VX VRPHWLPLHQWR D GHWHUPLQDGRV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV SHUMXGLFLDOHV SHUR HOOR QR LPSOLFD TXH ORV HVWp REVHUYDQGR 3RU OR JHQHUDO HO HVWXGLDQWH DWXUGLGR GHVRULHQWDGR QR VDEH SRU GyQGH FRPHQ]DU HO WUDEDMR LQWHUQR (Q GLFKD VLWXDFLyQ OD SULPHUD QHFHVLGDG VHUi OD DXWREVHUYDFLyQ HV GHFLU REVHUYDU ULJXURVDPHQWH HO SHQVDPLHQWR QHJDWLYR D WUDYpV GHO FXDO VH PDQLILHVWD GHWHUPLQDGR DJUHJDGR (VWR LPSOLFD FRQRFHU VX PRGXV RSHUDQGL WHQLHQGR SUHVHQWH TXH VX H[SUHVLyQ UHVXOWDUi GLIHUHQWH HQ FDGD FHQWUR GH OD PiTXLQD KXPDQD ,QGLFD HO 0DHVWUR 6DPDHO TXH ORV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV VXUJHQ SRU IDOWD GH DWHQFLyQ SOHQD *DUDQWL]D HO 0DHVWUR TXH FRQ OD FRQFHQWUDFLyQ ULJXURVD HQ IRUPD HVSRQWiQHD H[LVWH LPSRVLELOLGDG SRU OD SURSLD QDWXUDOH]D GH OD FRQFHQWUDFLyQ GH TXH VH PDQLILHVWHQ GLFKRV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV R UHFXHUGRV 3RU FRQVLJXLHQWH GHEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH GH VXUJLU GLFKRV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV FRQ DEVROXWD VHJXULGDG VH GHEH D OD LQDGHFXDGD DWHQFLyQ /R DQWHULRU UHVXOWDUi VXPDPHQWH LPSRUWDQWH VL VH WLHQH SUHVHQWH TXH WRGR SHQVDPLHQWR SRU SRVLWLYR TXH SXHGD SDUHFHU HQ Vt PLVPR UHVXOWD QHJDWLYR SRU FXDQWR QR SXHGH VXUJLU QDGD EHQHILFLRVR GH DOJR PDOLJQR PDOLFLRVR 5HFRUGHPRV TXH OD PHQWLUD IXQFLRQDOLVPR LQWUtQVHFR GHO HJR DOHMD GHO 3DGUH 3RGHPRV LPDJLQDU D WRGRV QXHVWURV SHQVDGRUHV RHV
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org

Recommended

28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
Trátame bien
Trátame bienTrátame bien
Trátame bien
DiversidadyCoeducación YCoeducación
 
Analisis de cargos
Analisis de cargosAnalisis de cargos
Analisis de cargos
Juan Gómez
 
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
1ª Antología. Segunda Parte
1ª Antología. Segunda Parte1ª Antología. Segunda Parte
1ª Antología. Segunda Parte
autobombo
 
Situaciones problemas
Situaciones problemasSituaciones problemas
Situaciones problemas
Vicent Joan Marí Serrano
 
El amor de tu vida es scribd com 167
El amor de tu vida es scribd com 167El amor de tu vida es scribd com 167
El amor de tu vida es scribd com 167
Maggie Beltran
 

Recommended

28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
Trátame bien
Trátame bienTrátame bien
Trátame bien
DiversidadyCoeducación YCoeducación
 
Analisis de cargos
Analisis de cargosAnalisis de cargos
Analisis de cargos
Juan Gómez
 
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
1ª Antología. Segunda Parte
1ª Antología. Segunda Parte1ª Antología. Segunda Parte
1ª Antología. Segunda Parte
autobombo
 
Situaciones problemas
Situaciones problemasSituaciones problemas
Situaciones problemas
Vicent Joan Marí Serrano
 
El amor de tu vida es scribd com 167
El amor de tu vida es scribd com 167El amor de tu vida es scribd com 167
El amor de tu vida es scribd com 167
Maggie Beltran
 
Guia leyendas becquer
Guia leyendas becquerGuia leyendas becquer
Guia leyendas becquer
yuviasong
 
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
Pdf Llengua Valenciana
Pdf Llengua ValencianaPdf Llengua Valenciana
Pdf Llengua Valenciana
manisesonline
 
Acrosport 18 unidad didactica
Acrosport 18 unidad didacticaAcrosport 18 unidad didactica
Acrosport 18 unidad didactica
Pedro Reyes Pacheco
 
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_ReglamentoVoleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
ZONIAA
 
Conocer a alguien
Conocer a alguienConocer a alguien
Conocer a alguien
autobombo
 
A Modo De Preámbulo, Eza Quilla I
A Modo De Preámbulo, Eza Quilla IA Modo De Preámbulo, Eza Quilla I
A Modo De Preámbulo, Eza Quilla I
autobombo
 
Panspermia y partenogénesis
Panspermia y partenogénesisPanspermia y partenogénesis
Panspermia y partenogénesis
autobombo
 
Patologia das construções usp
Patologia das construções uspPatologia das construções usp
Patologia das construções usp
jose humberto Bulhao
 
Uno Ovarios, Ogro
Uno Ovarios, OgroUno Ovarios, Ogro
Uno Ovarios, Ogro
autobombo
 
Biblioteca de alejandria.pdf
Biblioteca de alejandria.pdfBiblioteca de alejandria.pdf
Biblioteca de alejandria.pdf
SONCALIU4B
 
101 ideas de negocios
101 ideas de negocios101 ideas de negocios
101 ideas de negocios
talporcual
 
Ernesto guevara el socialismo y el hombre en cuba
Ernesto guevara el socialismo y el hombre en cubaErnesto guevara el socialismo y el hombre en cuba
Ernesto guevara el socialismo y el hombre en cuba
Praxisfhycs
 
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cuba
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cubaGuevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cuba
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cuba
Andres Fernandez
 
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
Comprension y velocidad_lectora
Comprension y velocidad_lectoraComprension y velocidad_lectora
Comprension y velocidad_lectora
Janet Luza Palomino
 
Mappe
MappeMappe
Mappe
Elsa von Licy
 
Astas del II Congreso Internacional Autobombástico
Astas del II Congreso Internacional AutobombásticoAstas del II Congreso Internacional Autobombástico
Astas del II Congreso Internacional Autobombástico
autobombo
 
Vacaciones
VacacionesVacaciones
Vacaciones
autobombo
 
Tratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun Weor
Tratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun WeorTratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun Weor
Tratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun Weor
MD-DA
 
Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...
Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...
Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...
Luismi Orozco
 
Psicologia revolucionaria
Psicologia revolucionariaPsicologia revolucionaria
Psicologia revolucionaria
Jhon Carrillo Enriquez
 

More Related Content

What's hot

Guia leyendas becquer
Guia leyendas becquerGuia leyendas becquer
Guia leyendas becquer
yuviasong
 
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_ReglamentoVoleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
ZONIAA
 
Conocer a alguien
Conocer a alguienConocer a alguien
Conocer a alguien
autobombo
 
A Modo De Preámbulo, Eza Quilla I
A Modo De Preámbulo, Eza Quilla IA Modo De Preámbulo, Eza Quilla I
A Modo De Preámbulo, Eza Quilla I
autobombo
 
Panspermia y partenogénesis
Panspermia y partenogénesisPanspermia y partenogénesis
Panspermia y partenogénesis
autobombo
 
Uno Ovarios, Ogro
Uno Ovarios, OgroUno Ovarios, Ogro
Uno Ovarios, Ogro
autobombo
 
Biblioteca de alejandria.pdf
Biblioteca de alejandria.pdfBiblioteca de alejandria.pdf
Biblioteca de alejandria.pdf
SONCALIU4B
 
Ernesto guevara el socialismo y el hombre en cuba
Ernesto guevara el socialismo y el hombre en cubaErnesto guevara el socialismo y el hombre en cuba
Ernesto guevara el socialismo y el hombre en cuba
Praxisfhycs
 
Astas del II Congreso Internacional Autobombástico
Astas del II Congreso Internacional AutobombásticoAstas del II Congreso Internacional Autobombástico
Astas del II Congreso Internacional Autobombástico
autobombo
 

What's hot (19)

Guia leyendas becquer
Guia leyendas becquerGuia leyendas becquer
Guia leyendas becquer
 
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
 
Pdf Llengua Valenciana
Pdf Llengua ValencianaPdf Llengua Valenciana
Pdf Llengua Valenciana
 
Acrosport 18 unidad didactica
Acrosport 18 unidad didacticaAcrosport 18 unidad didactica
Acrosport 18 unidad didactica
 
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_ReglamentoVoleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
 
Conocer a alguien
Conocer a alguienConocer a alguien
Conocer a alguien
 
A Modo De Preámbulo, Eza Quilla I
A Modo De Preámbulo, Eza Quilla IA Modo De Preámbulo, Eza Quilla I
A Modo De Preámbulo, Eza Quilla I
 
Panspermia y partenogénesis
Panspermia y partenogénesisPanspermia y partenogénesis
Panspermia y partenogénesis
 
Patologia das construções usp
Patologia das construções uspPatologia das construções usp
Patologia das construções usp
 
Uno Ovarios, Ogro
Uno Ovarios, OgroUno Ovarios, Ogro
Uno Ovarios, Ogro
 
Biblioteca de alejandria.pdf
Biblioteca de alejandria.pdfBiblioteca de alejandria.pdf
Biblioteca de alejandria.pdf
 
101 ideas de negocios
101 ideas de negocios101 ideas de negocios
101 ideas de negocios
 
Ernesto guevara el socialismo y el hombre en cuba
Ernesto guevara el socialismo y el hombre en cubaErnesto guevara el socialismo y el hombre en cuba
Ernesto guevara el socialismo y el hombre en cuba
 
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cuba
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cubaGuevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cuba
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cuba
 
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
 
Comprension y velocidad_lectora
Comprension y velocidad_lectoraComprension y velocidad_lectora
Comprension y velocidad_lectora
 
Mappe
MappeMappe
Mappe
 
Astas del II Congreso Internacional Autobombástico
Astas del II Congreso Internacional AutobombásticoAstas del II Congreso Internacional Autobombástico
Astas del II Congreso Internacional Autobombástico
 
Vacaciones
VacacionesVacaciones
Vacaciones
 

Viewers also liked

Tratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun Weor
Tratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun WeorTratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun Weor
Tratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun Weor
MD-DA
 
Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...
Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...
Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...
Luismi Orozco
 
tercera revolucion industrial
tercera revolucion industrialtercera revolucion industrial
tercera revolucion industrial
Hayde Bm
 
Psicologia General 121 (Capitulo 1)
Psicologia General 121 (Capitulo 1)Psicologia General 121 (Capitulo 1)
Psicologia General 121 (Capitulo 1)
guest46d3e3
 
Psicologia cognitiva
Psicologia cognitivaPsicologia cognitiva
Psicologia cognitiva
MANUEL_PARRA
 
Línea del tiempo de la psicología
Línea del tiempo de la psicologíaLínea del tiempo de la psicología
Línea del tiempo de la psicología
felipe ornelas
 
Social media news release
Social media news releaseSocial media news release
Social media news release
ADENION GmbH
 
ใบความรู้ที่ 5
ใบความรู้ที่ 5ใบความรู้ที่ 5
ใบความรู้ที่ 5
justp1
 
Historisches Grinzing
Historisches GrinzingHistorisches Grinzing
Historisches Grinzing
mpenzes
 
MMT 27: Facebook von 0 auf 142.139 – vom Aufbau einer Fanpage bis zur strateg...
MMT 27: Facebook von 0 auf 142.139 – vom Aufbau einer Fanpage bis zur strateg...MMT 27: Facebook von 0 auf 142.139 – vom Aufbau einer Fanpage bis zur strateg...
MMT 27: Facebook von 0 auf 142.139 – vom Aufbau einer Fanpage bis zur strateg...
MMT - Multimediatreff
 

Viewers also liked (20)

Tratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun Weor
Tratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun WeorTratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun Weor
Tratado de Psicología Revolucionaria - Samael Aun Weor
 
Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...
Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...
Conclusiones de la clase de bases psicológicas del aprendizaje conforme a la ...
 
Psicologia revolucionaria
Psicologia revolucionariaPsicologia revolucionaria
Psicologia revolucionaria
 
Capitulo I La Ciencia Psicologica
Capitulo I La Ciencia PsicologicaCapitulo I La Ciencia Psicologica
Capitulo I La Ciencia Psicologica
 
tercera revolucion industrial
tercera revolucion industrialtercera revolucion industrial
tercera revolucion industrial
 
La psicologa del siglo xix al xx
La psicologa del siglo xix al xxLa psicologa del siglo xix al xx
La psicologa del siglo xix al xx
 
Guerra o Revolucion
Guerra o RevolucionGuerra o Revolucion
Guerra o Revolucion
 
Psicologia General 121 (Capitulo 1)
Psicologia General 121 (Capitulo 1)Psicologia General 121 (Capitulo 1)
Psicologia General 121 (Capitulo 1)
 
Psicologia cognitiva
Psicologia cognitivaPsicologia cognitiva
Psicologia cognitiva
 
Psicología de la gestalt exposición
Psicología de la gestalt exposiciónPsicología de la gestalt exposición
Psicología de la gestalt exposición
 
Línea del tiempo de la psicología
Línea del tiempo de la psicologíaLínea del tiempo de la psicología
Línea del tiempo de la psicología
 
Merry Christmas 10
Merry Christmas 10Merry Christmas 10
Merry Christmas 10
 
Social media news release
Social media news releaseSocial media news release
Social media news release
 
Social Media-BBQ
Social Media-BBQSocial Media-BBQ
Social Media-BBQ
 
ใบความรู้ที่ 5
ใบความรู้ที่ 5ใบความรู้ที่ 5
ใบความรู้ที่ 5
 
Arbeitsläden Leipzig
Arbeitsläden LeipzigArbeitsläden Leipzig
Arbeitsläden Leipzig
 
Historisches Grinzing
Historisches GrinzingHistorisches Grinzing
Historisches Grinzing
 
Work grouping
Work groupingWork grouping
Work grouping
 
MMT 27: Facebook von 0 auf 142.139 – vom Aufbau einer Fanpage bis zur strateg...
MMT 27: Facebook von 0 auf 142.139 – vom Aufbau einer Fanpage bis zur strateg...MMT 27: Facebook von 0 auf 142.139 – vom Aufbau einer Fanpage bis zur strateg...
MMT 27: Facebook von 0 auf 142.139 – vom Aufbau einer Fanpage bis zur strateg...
 
Finanzierung 2020
Finanzierung 2020Finanzierung 2020
Finanzierung 2020
 

Similar to 28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org

1ª Antología. Primera Parte
1ª Antología. Primera Parte1ª Antología. Primera Parte
1ª Antología. Primera Parte
autobombo
 
Biblioteca de Alejandría
Biblioteca de AlejandríaBiblioteca de Alejandría
Biblioteca de Alejandría
SONCALIU4B
 
1r Congreso De Patagénesis, Actas
1r Congreso De Patagénesis, Actas1r Congreso De Patagénesis, Actas
1r Congreso De Patagénesis, Actas
autobombo
 
Baimafeima, un cuento chino
Baimafeima, un cuento chinoBaimafeima, un cuento chino
Baimafeima, un cuento chino
xavierxia
 
El Primer Hombre Fue El Primer Muerto
El Primer Hombre Fue El Primer MuertoEl Primer Hombre Fue El Primer Muerto
El Primer Hombre Fue El Primer Muerto
autobombo
 
Don Exclamencio
Don ExclamencioDon Exclamencio
Don Exclamencio
autobombo
 
Don Exclamencio
Don ExclamencioDon Exclamencio
Don Exclamencio
autobombo
 
El Lector Analfabeto
El Lector AnalfabetoEl Lector Analfabeto
El Lector Analfabeto
autobombo
 
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanoshospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
autobombo
 

Similar to 28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org (15)

El amor de tu vida 167 -
El amor de tu vida 167 - El amor de tu vida 167 -
El amor de tu vida 167 -
 
1ª Antología. Primera Parte
1ª Antología. Primera Parte1ª Antología. Primera Parte
1ª Antología. Primera Parte
 
Biblioteca de Alejandría
Biblioteca de AlejandríaBiblioteca de Alejandría
Biblioteca de Alejandría
 
1r Congreso De Patagénesis, Actas
1r Congreso De Patagénesis, Actas1r Congreso De Patagénesis, Actas
1r Congreso De Patagénesis, Actas
 
Baimafeima, un cuento chino
Baimafeima, un cuento chinoBaimafeima, un cuento chino
Baimafeima, un cuento chino
 
El Primer Hombre Fue El Primer Muerto
El Primer Hombre Fue El Primer MuertoEl Primer Hombre Fue El Primer Muerto
El Primer Hombre Fue El Primer Muerto
 
Capítulo 7. Los Agentes Físicos sobre las Bacterias
Capítulo 7. Los Agentes Físicos sobre las BacteriasCapítulo 7. Los Agentes Físicos sobre las Bacterias
Capítulo 7. Los Agentes Físicos sobre las Bacterias
 
Goleman-2.pdf
Goleman-2.pdfGoleman-2.pdf
Goleman-2.pdf
 
The Boggey Band
The Boggey BandThe Boggey Band
The Boggey Band
 
28 32 primeros pasos www.gftaognosticaespiritual.org
28 32 primeros pasos www.gftaognosticaespiritual.org28 32 primeros pasos www.gftaognosticaespiritual.org
28 32 primeros pasos www.gftaognosticaespiritual.org
 
Don Exclamencio
Don ExclamencioDon Exclamencio
Don Exclamencio
 
Don Exclamencio
Don ExclamencioDon Exclamencio
Don Exclamencio
 
El Lector Analfabeto
El Lector AnalfabetoEl Lector Analfabeto
El Lector Analfabeto
 
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanoshospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
 
Manual del usuario brocas triconicas
Manual del usuario brocas triconicasManual del usuario brocas triconicas
Manual del usuario brocas triconicas
 

More from Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org

01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...
01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...
01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...
01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...
01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...
The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...
The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 

More from Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org (20)

5º sistema-profetiko-el-homvre-tao-como-profetizar-www.gftaognosticaespiritua...
5º sistema-profetiko-el-homvre-tao-como-profetizar-www.gftaognosticaespiritua...5º sistema-profetiko-el-homvre-tao-como-profetizar-www.gftaognosticaespiritua...
5º sistema-profetiko-el-homvre-tao-como-profetizar-www.gftaognosticaespiritua...
 
20 profesias-del-mago-merlin-y-el-dragon-de-babilonia-www.gftaognosticaespiri...
20 profesias-del-mago-merlin-y-el-dragon-de-babilonia-www.gftaognosticaespiri...20 profesias-del-mago-merlin-y-el-dragon-de-babilonia-www.gftaognosticaespiri...
20 profesias-del-mago-merlin-y-el-dragon-de-babilonia-www.gftaognosticaespiri...
 
00 texto-livro-el-arte-de-meditar-maestros-eleuzis-bel-y-luntadrevi-www.gftao...
00 texto-livro-el-arte-de-meditar-maestros-eleuzis-bel-y-luntadrevi-www.gftao...00 texto-livro-el-arte-de-meditar-maestros-eleuzis-bel-y-luntadrevi-www.gftao...
00 texto-livro-el-arte-de-meditar-maestros-eleuzis-bel-y-luntadrevi-www.gftao...
 
03 texto sufismo iniciasion saviduria magia sexual mago jefa www.gftaognostic...
03 texto sufismo iniciasion saviduria magia sexual mago jefa www.gftaognostic...03 texto sufismo iniciasion saviduria magia sexual mago jefa www.gftaognostic...
03 texto sufismo iniciasion saviduria magia sexual mago jefa www.gftaognostic...
 
01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...
01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...
01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...
 
06 pintura-de-jofhra-a-la-madre-afrodita-www.gftaognosticaespiritual.com
06 pintura-de-jofhra-a-la-madre-afrodita-www.gftaognosticaespiritual.com 06 pintura-de-jofhra-a-la-madre-afrodita-www.gftaognosticaespiritual.com
06 pintura-de-jofhra-a-la-madre-afrodita-www.gftaognosticaespiritual.com
 
31 hiperespasio-por-samael-johav-bathor-weor-www.gftaognosticaespiritual.com
31 hiperespasio-por-samael-johav-bathor-weor-www.gftaognosticaespiritual.com 31 hiperespasio-por-samael-johav-bathor-weor-www.gftaognosticaespiritual.com
31 hiperespasio-por-samael-johav-bathor-weor-www.gftaognosticaespiritual.com
 
07 como-los-sodomitas-destruiran-la-tierra-por-kel
07 como-los-sodomitas-destruiran-la-tierra-por-kel07 como-los-sodomitas-destruiran-la-tierra-por-kel
07 como-los-sodomitas-destruiran-la-tierra-por-kel
 
01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...
01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...
01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...
 
The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...
The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...
The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...
 
01 14-03-livro-no-3-las-caricaturas-modernas-por-elizeus-y-odinus-sinistro-ww...
01 14-03-livro-no-3-las-caricaturas-modernas-por-elizeus-y-odinus-sinistro-ww...01 14-03-livro-no-3-las-caricaturas-modernas-por-elizeus-y-odinus-sinistro-ww...
01 14-03-livro-no-3-las-caricaturas-modernas-por-elizeus-y-odinus-sinistro-ww...
 
17 23-abril-2016-la-tierra-en-peligro-15-dias-por-arrivajo
17 23-abril-2016-la-tierra-en-peligro-15-dias-por-arrivajo17 23-abril-2016-la-tierra-en-peligro-15-dias-por-arrivajo
17 23-abril-2016-la-tierra-en-peligro-15-dias-por-arrivajo
 
33 39-01-las-profesias-musikales-de-kelium-zeus-induseus-g
33 39-01-las-profesias-musikales-de-kelium-zeus-induseus-g33 39-01-las-profesias-musikales-de-kelium-zeus-induseus-g
33 39-01-las-profesias-musikales-de-kelium-zeus-induseus-g
 
Astrologia tothal
Astrologia tothalAstrologia tothal
Astrologia tothal
 
Livro no-3-dialogos-con-las-mulas-d
Livro no-3-dialogos-con-las-mulas-dLivro no-3-dialogos-con-las-mulas-d
Livro no-3-dialogos-con-las-mulas-d
 
Estudio kavalistiko español castellano kastesakro gfratervidadtaognosticaesp...
Estudio kavalistiko español castellano kastesakro gfratervidadtaognosticaesp...Estudio kavalistiko español castellano kastesakro gfratervidadtaognosticaesp...
Estudio kavalistiko español castellano kastesakro gfratervidadtaognosticaesp...
 
01 plegaria de el tao por kelium zeus induseus www.gftaognosticaespiritual.2
01 plegaria de el tao por kelium zeus induseus www.gftaognosticaespiritual.201 plegaria de el tao por kelium zeus induseus www.gftaognosticaespiritual.2
01 plegaria de el tao por kelium zeus induseus www.gftaognosticaespiritual.2
 
Dragon blanco guerra total en la cúpula del poder del planeta 14 02 12
Dragon blanco guerra total en la cúpula del poder del planeta 14 02 12Dragon blanco guerra total en la cúpula del poder del planeta 14 02 12
Dragon blanco guerra total en la cúpula del poder del planeta 14 02 12
 
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
 
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
 

28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org

  • 1. 75$7$'2 '( 36,&2/2*Ì$ 5(92/8&,21$5,$ XQ HVWXGLR
  • 2.
  • 3.
  • 4. $ TXLHQ WXYR OD PLVHULFRUGLD OD FDULGDG GH GLYXOJDU OD HQVHxDQ]D HVRWpULFR JQyVWLFD $ TXLHQ WXYR OD LQILQLWD SDFLHQFLD HO LQPHQVR DPRU SDUD FRODERUDU FRQ HO 9HQHUDEOH $YDWDUD $ TXLHQ WHQJD HO YDORU GH UHFRQRFHU VX PLVHUDEOH FRQGLFLyQ $ TXLHQ WHQJD OD RVDGtD GH ODQ]DUVH D PRULU HQ Vt PLVPR $ TXLHQ WHQJD OD KXPLOGDG HO SURSyVLWR LQTXHEUDQWDEOH SDUD FXPSOLU OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR $ ODV GLVWLQJXLGDV GDPDV JQyVWLFDV SRU VX VDJUDGR FRPSURPLVR SDUD UHJHQHUDU D VX FyQXJH $ ORV FDtGRV ILUPHPHQWH GHFLGLGRV UHVXHOWRV D GHMDUVH UHJHQHUDU $ TXLHQ VH VDFULILFD GHVLQWHUHVDGDPHQWH SRU VXV VHPHMDQWHV $ OD 'LYLQLGDG TXH SHUPLWLy HVWD PLVHULFRUGH RSRUWXQLGDG
  • 5.
  • 6. /D UHGDFFLyQ GH HVWRV HVFULWRV VH KD UHDOL]DGR FRQ OD LQWHQFLyQ GH LQWHQWDU HVWLPXODU HQWUH WRGRV QRVRWURV XQ HVStULWX GH WUDEDMR LQWHULRU ULJXURVR FRQWLQXR PHWyGLFR VREUH WRGR HIHFWLYR SUiFWLFR 3HQVDPRV TXH OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR D eO VH OD GHEHPRV QRVRWURV VyOR WHQHPRV OD RSRUWXQLGDG GH FRPSDUWLU DOJ~Q HQIRTXH SDUWLFXODU TXH VXEUDH DOJ~Q DVSHFWR TXH SXHGD LQWHUHVDU D DOJ~Q KHUPDQR (Q HVWH VHQWLGR VHxDODU TXH WDPELpQ D VXJHUHQFLD GH YDULDV SHUVRQDV KHPRV LQVHUWDGR XQD SURSXHVWD GH SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ TXH HQWUH RWUDV DO HVWDU UHODFLRQDGD FRQ FDGD WHPD FRQFUHWR SXHGH UHDOL]DUVH VXEVLJXLHQWHPHQWH DO HVWXGLR GH FDGD FDStWXOR HOOR KD SDUHFLGR FRQYHQLHQWH SDUD WUDWDU GH KXLU HQ OD PHGLGD GH OR SRVLEOH GHO LQWHOHFWXDOLVPR SHUVLJXLHQGR HO HQIRTXH SUiFWLFR 6H REVHUYD TXH GHVJUDFLDGDPHQWH UHVXOWD PX H[WHQGLGR TXH D SHVDU GH OD FXOWXUD HVRWpULFR JQyVWLFD QR VH DIURQWD HQ IRUPD HILFLHQWH ~WLO OD SUiFWLFD GH OD HQVHxDQ]D 3DUD WUDWDU GH FRQWULEXLU D SDOLDU HVD FDUHQFLD VH FRQIHFFLRQDQ HVWRV HVFULWRV EDVDGRV HQ FRQFOXVLRQHV SUiFWLFDV H[WUDtGDV GHO OLEUR GH QXHVWUR $YDWDUD 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU ³7UDWDGR GH 3VLFRORJtD 5HYROXFLRQDULD´ 'LFKD REUD FRPR WDQWDV TXH QRV OHJy 6DPDHO ELHQ PHUHFH XQ HVWXGLR ULJXURVR TXH GHVHPERTXH HQ XQD YLYHQFLD LQWHULRU SURIXQGD 5HFRUGDPRV TXH HO 0DHVWUR LQVLVWLy HQ OD QHFHVLGDG GH OHHU UHOHHU VX REUD FRQWLQXDPHQWH SRU FXDQWR GHVSDFKDU XQ OLEUR HQ SRFR WLHPSR HTXLYDOtD D PDO OHHUOR eO PLVPR UHOHtD VX REUD UHFRUGDPRV DXQTXH YDJDPHQWH XQD UHVSXHVWD VXPDPHQWH DOHFFLRQDGRUD TXH UHFLELy XQ HVWXGLDQWH TXHMRVR GH QR HQWHQGHU DOJXQD FXHVWLyQ FRQWHQLGD HQ XQ OLEUR $ SHWLFLyQ GH 6DPDHO UHVSRQGLy HO HVWXGLDQWH TXH HQ XQRV SRFRV GtDV KDEtD FRQFOXLGR OD OHFWXUD GH OD REUD (O 0DHVWUR PX VDELDPHQWH OH LQGLFy TXH eO KDEtD WDUGDGR PXFKR PiV WLHPSR HQ HVFULELUOR (O 9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU HQ QXPHURVDV RFDVLRQHV QRV LQYLWy D HVWXGLDU SUDFWLFDU FRQ HPSHxR FRQ SDFLHQFLD 3RU FRQVLJXLHQWH HQ HMHFXFLyQ GHO DQWHULRU FRQVHMR VH SURSRQH UHDOL]DU XQ HVWXGLR WHyULFR SUiFWLFR GH HVWD REUD WUDWDQGR GH FDSWXUDU FRPSUHQGHU VX SURIXQGR FRQWHQLGR /D LQWHQFLyQ FRQVLVWH HQ DERUGDU XQ FDStWXOR VHPDQDOPHQWH WUDWDQGR GH DSUHKHQGHU GXUDQWH HVH SHULRGR OD FRUUHVSRQGLHQWH VDELGXUtD H[WUDtGD FRQ VX FRUUHVSRQGLHQWH HMHUFLFLR SUiFWLFR 5HFRUGHPRV TXH OD REUD GHO 0DHVWUR HVWi HVFULWD SDUD WRGRV ORV QLYHOHV GH RQFLHQFLD SRU FRQVLJXLHQWH FDGD SHUVRQD SXHGH GHEH H[WUDHU VX SURSLD SHUVRQDO HQVHxDQ]D (QWHQGHPRV TXH QXHVWUR $YDWDUD HVFULELy XQ PHQVDMH DSWR SDUD WRGRV ORV QLYHOHV GH RQFLHQFLD TXH SRU HOOR KDVWD WDO SXQWR HV WUDVFHQGHQWH TXH WRGDV ODV SHUVRQDV HQ FDGD OHFWXUD R µFRQVXOWD¶ UHFLEHQ OD UHVSXHVWD SUHFLVD TXH PDQD H DTXHO SR]R LQDJRWDEOH GH VDELGXUtD /D LPSHULRVD QHFHVLGDG GH OD YHUGDGHUD WUDQVIRUPDFLyQ RPR VH GHFODUD HQ OD SULPHUD -RD GHO 'UDJyQ $PDULOOR DQWH WRGR GHEHPRV HVWDU FRQYHQFLGRV GH TXH GHEHPRV VHU VLQFHURV FRQVLJR PLVPRV SUHJXQWDUQRV TXp HV OR TXH TXHUHPRV VL HQ YHUGDG GHVHDPRV PRULU HQ Vt PLVPRV 6L QRV PDQWHQHPRV GHQWUR GH OD HQVHxDQ]D VLQ OD LQWHQFLyQ UHDO GH SDVDU SRU OD GHFDSLWDFLyQ QRV HVWDUHPRV DXWR HQJDxDQGR VL QR SURFHGLHQGR KLSyFULWDPHQWH 3RGHPRV HYLGHQFLDU FyPR HQ WRGDV ODV HVFXHODV HVRWpULFDV H[LVWHQ PXFKRV VLQFHURV HTXLYRFDGRV TXH GH YHUGDG DQKHODQ DXWR UHDOL]DUVH SHUR TXH QR VH GHGLFDQ D OD GHVLQWHJUDFLyQ GH Vt PLVPRV 0XFKDV SHUVRQDV VXSRQHQ HUUyQHDPHQWH TXH PHGLDQWH ODV EXHQDV LQWHQFLRQHV UHVXOWD SRVLEOH OOHJDU D OD VDQWLILFDFLyQ 1R FRQWHPSODQ TXH HQ WDQWR QR VH WUDEDMH LQWHQVDPHQWH D PXHUWH FRQWUD ORV ³RHV´ TXH FDUJDPRV HQ QXHVWUR LQWHULRU HOORV FRQWLQXDUiQ H[LVWLHQGR EDMR HO IRQGR GH QXHVWUD SVLTXLV DXQTXH GHFLGDQ GLVIUD]DUVH X RFXOWDUVH EDMR OD PLUDGD SLDGRVD OD HMHPSODU FRQGXFWD
  • 7. (Q OD REUD ³7UDWDGR GH 3VLFRORJtD 5HYROXFLRQDULD´ HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV KDFH HYLGHQWH OR LQDSOD]DEOH GH OD QHFHVLGDG GH XQD WUDQVIRUPDFLyQ UDGLFDO pVWD VyOR HV SRVLEOH GHFODUiQGRQRV D Vt PLVPRV XQD JXHUUD D PXHUWH GHVSLDGDGD FUXHO QR EDWDOODU FRQWUD ORV GHPiV VyOR pVD HV OD JXHUUD VDQWD RPR GLMR HO 0DHVWUR 6DPDHO ³XDOTXLHU LQWHQWR GH OLEHUDFLyQ SRU JUDQGLRVR TXH VHD VL QR WLHQH HQ FXHQWD OD QHFHVLGDG GH GLVROYHU HO (JR HVWD FRQGHQDGR DO IUDFDVR´ 6H SURSRQH SRU WDQWR SDUD TXLHQ DVt OR MX]JXH RSRUWXQR HODERUDU XQ SURFHGLPLHQWR DGHFXDGR TXH WUDV OD OHFWXUD DWHQWD SURIXQGD GHO FDStWXOR HQ FXHVWLyQ QRV SHUPLWD HODERUDU XQ UHVXPHQ SURSLR SHUVRQDO GH OD H[SRVLFLyQ TXH FDGD FXDO FRQVLGHUH PiV DSURSLDGD DO FDVR (Q HVH HMHUFLFLR QRVRWURV QRV SHUPLWLPRV FRPSDUWLU OD QXHVWUD VLQ SUHWHQGHU GHWHUPLQDU QLQJXQD GLUHFWUL] 7UDV OR DQWHULRU UHVXOWD REOLJDGR XQ HVWXGLR UHIOH[LYR GHO WHPD HQ FXHVWLyQ VX SRVWHULRU DQiOLVLV HQ LQWURVSHFFLyQ PHGLWDFLyQ 3RU ~OWLPR SDUD SODVPDU HO FDUiFWHU SUiFWLFR GH OD WDUHD QR QRV FRQYLHQH REYLDU OD UHODFLyQ GH FXDQWR HO 0DHVWUR QRV TXLHUH GHFLU SHUVRQDOPHQWH D QRVRWURV FRQ UHODFLyQ D QXHVWUD YLGD SUiFWLFD GLDULD 1R REVWDQWH OR DQWHULRU FDGD SHUVRQD KDEUi GH YDORUDU VHJ~Q VXV FLUFXQVWDQFLDV HO SURFHGLPLHQWR TXH PiV XWLOLGDG OH UHSRUWH SHUR FRQ HO GHQRPLQDGRU FRP~Q GH H[WUDHU OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR HO FRQRFLPLHQWR DGHFXDGRV D QXHVWUD SHUVRQD $ ILQ GH QR H[WHQGHU H[FHVLYDPHQWH ORV HVFULWRV QR VH UHSURGXFH HQ HVWH WUDEDMR HO WH[WR RULJLQDO GH ORV GLIHUHQWHV FDStWXORV GH OD REUD SRU FRQVLGHUDU TXH JR]D GH WRWDO GLIXVLyQ HQWUH WRGRV ORV KHUPDQRV VLQR XQ EUHYH UHVXPHQ GH ODV DILUPDFLRQHV GHO 0DHVWUR VHJXLGR GH XQDV UHIOH[LRQHV SHUVRQDOHV 3DUD HO FDVR GH TXH DOJXQD SHUVRQD FDUHFLHVH GHO WH[WR SXHGH KDFpUQRVOR VDEHU PX JXVWRVDPHQWH VH OR UHPLWLUtDPRV YtD HPDLO R OH LQGLFDUtDPRV HO OXJDU GH GRQGH SRGUtD GHVFDUJDUOR 3RU VXSXHVWR QRV SRQHPRV D GLVSRVLFLyQ GH TXLHQ SUHFLVH DOJXQD DFODUDFLyQ R DPSOLDFLyQ D FXDQWR DTXt VH PHQFLRQD 1DGLH GXGH TXH VHUi DWHQGLGR HQ OD PHGLGD GH QXHVWUDV SRVLELOLGDGHV HQ IXQFLyQ GH QXHVWUD FDSDFLGDG /D FXHQWD GH FRUUHR D GRQGH SXHGHQ GLULJLUVH HV OD VLJXLHQWH WLELJUDWLDV#DKRRHV 3RU ~OWLPR VHxDODU TXH VL DOJXQD SHUVRQD SLHQVD TXH QDGD ~WLO VH PHQFLRQD HQ HOORV OHV URJDPRV TXH HQ VX LQWLPLGDG HOLPLQHQ ORV PHQVDMHV (VR Vt VH UXHJD WROHUDQFLD FRPSUHQVLyQ DQWH OH VHPDQDO OOHJDGD GH GLFKRV HVFULWRV SHQVDQGR HQ DTXHOORV KHUPDQRV QHFHVLWDGRV D TXLHQHV SXHGD SURFXUDU DOJR GH SURYHFKR GHVHHQ VHJXLU UHFLELHQGR HVWRV HVFULWRV (O HVIXHU]R GH WRGRV HQ HVWH HQ WRGRV ORV DSRUWHV LQVHUWDGRV HQ HVWD OLVWD GHEH UHVSHWDUVH DQWH OD IHOL] SRVLELOLGDG GH TXH VyOR XQR GH QRVRWURV SXHGD HQFRQWUDU DOJR IUXFWtIHUR SURYHFKRVR D VXV LQTXLHWXGHV TXLpQ VDEH VL OOHJDU D GHVSHUWDU $JUDGHFLHQGR VX DWHQFLyQ SDVDPRV VLQ PDRU SUHiPEXOR D LQVHUWDU ORV HVWXGLRV FRUUHVSRQGLHQWHV D FDGD FDStWXOR GH OD REUD LQGLFDGD
  • 8. $3,78/2 , (O 1LYHO GH 6HU 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³1DGLH SXHGH QHJDU TXH H[LVWHQ GLVWLQWRV QLYHOHV VRFLDOHV KD JHQWHV GH LJOHVLD GH SURVWtEXOR GH FRPHUFLR GH FDPSR HWF HWF HWF´ ³$Vt WDPELpQ H[LVWHQ GLVWLQWRV 1LYHOHV GH 6HU /R TXH LQWHUQDPHQWH VRPRV HVSOpQGLGRV R PH]TXLQRV JHQHURVRV R WDFDxRV YLROHQWRV R DSDFLEOHV FDVWRV R OXMXULRVRV DWUDH ODV GLYHUVDV FLUFXQVWDQFLDV GH OD YLGD´ ³7RGDV ODV FRVDV WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH VH VXFHGHQ IXHUD GH QRVRWURV HQ HO HVFHQDULR GH HVWH PXQGR VRQ H[FOXVLYDPHQWH HO UHIOHMR GH OR TXH LQWHULRUPHQWH OOHYDPRV´ ³£3REUHV JHQWHV 4XLHUHQ FDPELDU QR VDEHQ FyPR QR FRQRFHQ HO SURFHGLPLHQWR HVWiQ PHWLGDV HQ XQ FDOOHMyQ VLQ VDOLGD´ ³¢XiO HV QXHVWUR QLYHO PRUDO R PHMRU GLFKR ¢FXiO HV QXHVWUR 1LYHO GH 6HU ¢+DEpLV UHIOH[LRQDGR DOJXQD YH] VREUH HVWR´ ³1R VHUtD SRVLEOH SDVDU D RWUR QLYHO VL LJQRUDPRV HO HVWDGR HQ TXH QRV HQFRQWUDPRV´ $63(726 35É7,26 (O KXPDQRLGH DGHPiV GH QR VDEHU HVWi FRQYHQFLGR GH VDEHUOR WRGR 1R REVWDQWH OR DQWHULRU OD HQGpPLFD LJQRUDQFLD HVWi PiV TXH GHPRVWUDGD ODV LQWHUURJDQWHV WUDVFHQGHQWDOHV SDUD HO KRPEUH VLJXHQ WUDQVFXUULGRV PLOHV GH DxRV VLQ UHVSXHVWD /D SUHVXQFLyQ GH VX LOXVRULD IXHU]D GH QDWXUDOH]D RUJXOORVD VH EDVD HQ DTXHOOR VREUH OR TXH VH GHVFDQVD SVLFROyJLFDPHQWH GLQHUR SRVLFLyQ SUHVWLJLR YLJRU FRUSRUDO HUXGLFLyQ DWUDFWLYR ItVLFR HWF 3HUR GHWUiV GH WDQWD DSDUHQWH IRUWDOH]D VH HVFRQGH XQ DQLPDO FDSD] GH FDHU HQ OD LQIHOLFLGDG KDVWD HQ OD GHVHVSHUDFLyQ SRU OD PiV EDQDO FLUFXQVWDQFLD 2WUR PRWLYR GH SUHVXQFLyQ VH HQFXHQWUD HQ OD LGRODWUDGD IORUHFLHQWH ³HYROXFLyQ´ TXH HQ UHDOLGDG QR FRQVWLWXH PiV TXH OD FRUWLQD TXH HVFRQGH OD GHJHQHUDFLyQ JDORSDQWH TXH GHEHUtD FDXVDUQRV PiV TXH FRQYHQFLGD VREHUELD SURIXQGD YHUJHQ]D 6HxDOD 6DPDHO TXH OD VRFLHGDG HV OD VXPD GH ORV LQGLYLGXRV TXH OD LQWHJUDQ 3RU WDQWR DTXpOOD HQ PRGR DOJXQR SXHGH WUDQVIRUPDUVH VL SUHYLDPHQWH QR H[LVWH XQ FDPELR GH TXLHQHV OD FRPSRQHQ $O H[LVWLU GLIHUHQWHV 1LYHOHV GH 6HU GHWHUPLQDGRV SRU OR TXH LQWHUQDPHQWH VRPRV FDGD XQR VH JHQHUDQ ODV GLYHUVDV PDQLIHVWDFLRQHV GHO FRQMXQWR GH OD VRFLHGDG 1XHVWUD SURSLD FRQGLFLyQ LQWHULRU HV OD TXH DWUDH JHQHUD ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH QRV VRQ SURSLDV (Q SDODEUDV GHO 0DHVWUR 6DPDHO ³/R H[WHULRU HV HO UHIOHMR GH OR LQWHULRU´ $ PDRU DEXQGDPLHQWR VH QRV VHxDOD TXH SURGXFLpQGRVH HO LQGLFDGR FDPELR LQWHULRU VH RULJLQD UHSHQWLQD H LQYDULDEOHPHQWH XQ FDPELR UDGLFDO HQ ODV FLUFXQVWDQFLDV 'HVJUDFLDGDPHQWH D SHVDU GH WDQWR VXIULPLHQWR ODV SHUVRQDV QR DSUHQGHPRV OD OHFFLyQ SHQGLHQWH GH OD YLGD DO LJXDO TXH HO HVWXGLDQWH QHJOLJHQWH SHUH]RVR QRV YHPRV DYRFDGRV D UHSHWLU FRQVWDQWHPHQWH FXUVR $ OR PiV VH HYLGHQFLD FyPR PXFKDV (VHQFLDV DQKHODQ FDPELDU SHUR IUDFDVDQ SRU PDQWHQHUVH ILUPHV HQ XQ SURFHGLPLHQWR LQDGHFXDGR SRU VHU LQYHUVR DO TXH Vt UHVXOWD HIHFWLYR (Q SULPHU OXJDU DQWH WRGR GHEHPRV WHQHU SUHVHQWH OD QHFHVLGDG GH XQD DGHFXDGD UHODFLyQ FRQ QXHVWUR 5HDO 6HU 5HFRUGHPRV TXH HQ HO FHQWUR GHO SHFKR WHQHPRV XQ SXQWR PDJQpWLFR TXH FDSWD ODV RQGDV GH OX] GH JORULD SURYHQLHQWHV GHO $OPD +XPDQD 7LSKHUHW HO $UFDQR GHO
  • 9. 7DURW 1RV FRQYLHQH HVFXFKDU VX YR] REHGHFHU VXV yUGHQHV DFWXDU GH DFXHUGR FRQ HVRV LPSXOVRV tQWLPRV (VWD FRVWXPEUH FRQVWLWXH HO FLPLHQWR HQ TXH GHEHPRV DVHQWDU QXHVWUR WUDEDMR LQWHULRU 8QD YH] HVWDEOHFLGD OD UHODFLyQ DQWHULRU D FRQWLQXDFLyQ GHEHPRV DGHFXDU QXHVWUD UHODFLyQ FRQVLJR PLVPRV 1R GHEHPRV GXGDU SXHV DVt QRV OR LQGLFD 6DPDHO FRPR D VH DSXQWy PiV DUULED TXH OR H[WHULRU HV HO UHIOHMR GH OR LQWHULRU eVWH HV TXLHQ DWUDH WRGDV QXHVWUDV FLUFXQVWDQFLDV 3RU WDQWR FDPELDQGR QXHVWUR LQWHULRU FDPELDUHPRV QXHVWUDV FLUFXQVWDQFLDV 3DUD FDPELDU SUHFLVDPRV FRPSUHQGHU HO QLYHO GH 6HU HQ TXH DFWXDOPHQWH QRV HQFRQWUDPRV 3RU ~OWLPR GHEHPRV HVWXGLDU QXHVWUD UHODFLyQ FRQ HO PHGLR DPELHQWH /D PDVD QR HV PiV TXH OD H[WHQVLyQ GHO LQGLYLGXR HV GHFLU GH OD VXPD GH ORV QLYHOHV GH 6HU LQGLYLGXDOHV 2EVHUYHPRV ¢FXiO HV QXHVWUR QLYHO VRFLDO ¢FXiO HV QXHVWUR PRGR GH SHQVDU GH VHQWLU GH DFWXDU ¢FXiO HV QXHVWUR PRGR GH VHU 'HVJUDFLDGDPHQWH VH REVHUYD OD TXLPpULFD SUHWHQVLyQ GH LQWHQWDU FRQVWUXLU XQD VRFLHGDG MXVWD IHOL] LQWHJUDGD SRU SHUVRQDV FRQ XQD UHODFLyQ LQFRUUHFWD FXDQGR QR LQH[LVWHQWH FRQVLJR PLVPRV FDtGRV HQ GHVJUDFLD SRU HO DOHMDPLHQWR GH VX 5HDO 6HU (VWR SXHGH OOHJDU D RULJLQDU GHVSURSyVLWRV WDOHV FRPR SUHWHQGHU LPSRQHU OD SD] FRPR DFWXDOPHQWH VH REVHUYD SRU HO HMHUFLFLR EUXWDO GH OD YLROHQFLD (V GHFLU XQ FRQWUDVHQWLGR QR PX GLIHUHQWH GHO SURSyVLWR GH DPELFLRQDU FRQVWUXLU XQ HGLILFLR FRPHQ]DQGR SRU HO WHMDGR 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH WUDWHPRV GH FRPSUHQGHU OD UHODFLyQ FRQ QXHVWUR 5HDO 6HU FRQ QXHVWUR YHKtFXOR ItVLFR SRU ~OWLPR FRQ HO PHGLR DPELHQWH HQ TXH QRV GHVHQYROYHPRV $ UDt] GH OR DQWHULRU SRGHPRV REVHUYDU ¢FXiO HV QXHVWUR QLYHO VRFLDO ¢FyPR HV QXHVWUR PRGR GH SHQVDU GH VHQWLU GH DFWXDU ¢FXiO HV QXHVWUR PRGR GH VHU ¢FXiO HV HQ GHILQLWLYD QXHVWUR 1LYHO GH 6HU
  • 10. $3Ì78/2 ,, /D (VFDOHUD 0DUDYLOORVD 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³7HQHPRV TXH DQKHODU XQ FDPELR YHUGDGHUR VDOLU GH HVWD UXWLQD DEXUULGRUD GH HVWD YLGD PHUDPHQWH PHFDQLFLVWD FDQVRQD´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HQ DOJ~Q HVFDOyQ GH HVWRV QRV HQFRQWUDPRV QRVRWURV´ ³(Q OD µ(VFDOHUD PDUDYLOORVD¶ HQ OD 9HUWLFDO HO FRQFHSWR WLHPSR QR FDEH (Q ORV HVFDORQHV GH WDO HVFDOD VyOR SRGHPRV HQFRQWUDU 1LYHOHV GH 6HU´ ³8Q 1LYHO GH 6HU PiV DOWR HVWi LQPHGLDWDPHQWH SRU HQFLPD GH QRVRWURV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH´ ³(O 1LYHO GH 6HU HV OR TXH FXHQWD HVWR HV 9HUWLFDO QRV KDOODPRV HQ XQ HVFDOyQ SHUR SRGHPRV VXELU D RWUR HVFDOyQ´ ³(V RVWHQVLEOH FXDOTXLHUD OR SXHGH FRPSUHQGHU TXH ODV GRV OtQHDV +RUL]RQWDO 9HUWLFDO VH HQFXHQWUDQ GH PRPHQWR HQ PRPHQWR HQ QXHVWUR LQWHULRU 3VLFROyJLFR IRUPDQ UX]´ 1R HVWi HQ QLQJ~Q UHPRWR IXWXUR KRUL]RQWDO VLQR DTXt DKRUD GHQWUR GH QRVRWURV PLVPRV HQ OD 9HUWLFDO´ ³/D SHUVRQDOLGDG VH GHVDUUROOD GHVHQYXHOYH HQ OD OtQHD +RUL]RQWDO GH OD 9LGD 1DFH PXHUH GHQWUR GH VX WLHPSR OLQHDO HV SHUHFHGHUD QR H[LVWH QLQJ~Q PDxDQD SDUD OD SHUVRQDOLGDG GHO PXHUWR QR HV HO 6HU´ $63(726 35É7,26 (Q OD JQRVLV QR VH WUDWD GH VHU PHMRU OR TXH LQWHUHVD HV FDPELDU 5HVXOWD DEVXUGR EXVFDU D QXHVWUR 6HU HQ OD OtQHD KRUL]RQWDO IXHUD GH Vt PLVPRV HQ IXQFLyQ GH DOJXQD FRQGLFLyQ SHUVRQDO R VRFLDO (O QLYHO GH 6HU GH FDGD XQR VH FRUUHVSRQGH FRQ OD tQWLPD FRQGLFLyQ HVSLULWXDO HV GHFLU SUHVHQWD QDWXUDOH]D YHUWLFDO 7RGRV WHQHPRV XQ GHWHUPLQDGR QLYHO GH 6HU SXHV FDGD SHUVRQD HV GLIHUHQWH /D WRWDOLGDG GH QLYHOHV IRUPDQ XQD HVFDOHUD (Q GLFKD HVFDOHUD YHUWLFDO VyOR UHVXOWD SRVLEOH HQFRQWUDU QLYHOHV GH 6HU DGD SHUVRQD RFXSD LQYDULDEOHPHQWH OD DOWXUD TXH OH FRUUHVSRQGH GH DFXHUGR D VX FRQGLFLyQ YHUWLFDO VLQ WHQHU SDUD QDGD HQ FXHQWD ODV FXHVWLRQHV GH OD H[LVWHQFLD KRUL]RQWDO HVWLUSH SRVLFLyQ VRFLDO KDELOLGDGHV SHUVRQDOHV HWF $ OR PiV VH GHEH FRQVLGHUDU TXH pVWDV YLHQHQ GHWHUPLQDGDV SRU DTXpO 'H OR DQWHULRU VH FRQFOXH TXH UHVXOWD DEVROXWDPHQWH GLIHUHQWH HO DVFHQVR VRFLDO GH OD SHUVRQDOLGDG
  • 11. DO GH OD H[DOWDFLyQ HVSLULWXDO GHO 6HU
  • 12. 6L SUHWHQGHPRV FHQWUDUQRV HQ OD YHUWLFDO GHEHPRV UHFRUGDUQRV D Vt PLVPRV HQ WRGR LQVWDQWH (VWR QRV SHUPLWLUi YLYLU OD YLGD YHUWLFDO SRU FRQVLJXLHQWH SRVLELOLWDUi QXHVWUR DVFHQVR D RWUR QLYHO VXSHULRU (Q WRGR PRPHQWR DTXt DKRUD WHQHPRV OD RSRUWXQLGDG GH VXELU DO HVFDOyQ LQPHGLDWDPHQWH VXSHULRU (O 6HU GHWHUPLQD HVH VDOWR eO VyOR VXUJH FXDQGR XQR KD FDPELDGR GHMD GH YHJHWDU HQ OD OtQHD KRUL]RQWDO HVIRU]iQGRVH HQ YLYLU OD YHUWLFDO 7HQHU SUHVHQWH HO UHFXHUGR SHUPDQHQWH GHO 6HU SHUPLWH GHVFXEULU ORV IXQGDPHQWRV GH QXHVWUD IDOVD SHUVRQDOLGDG HVWDEOHFHU OD SHUWLQHQWH GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH OR KRUL]RQWDO OR YHUWLFDO HYLWDQGR GH HVWD IRUPD OD VXSUHPDFtD GH OR SULPHUR HQ GHWULPHQWR GH OR VHJXQGR 3HUR DGHPiV GH OR DQWHULRU GLFKD UHFRUGDFLyQ QRV FDSDFLWD SDUD FRQRFHU QXHVWUR HVWDGR DFWXDO UHTXHULPLHQWR EiVLFR SDUD SRGHU HOHYDUVH DO LQPHGLDWDPHQWH VXSHULRU
  • 13. 3RU RWUR ODGR HQ HVWH FDStWXOR VHxDOD 6DPDHO XQ DVSHFWR TXH VXHOH RULJLQDU FRQIXVLyQ HO IDFWRU WLHPSR (VWH HOHPHQWR H[FOXVLYR GH OD KRUL]RQWDO QRV PDQWLHQH KLSQRWL]DGRV FRQ XQ GREOH HQJDxR DSDUHQWD VHU OLQHDO QRV KDFH VXSRQHU OD WHQGHQFLD DXWRPiWLFD KDFLD OD HYROXFLyQ SRU HO PHUR KHFKR GH VX WUDQVFXUVR 3RU FRQVLJXLHQWH VH FRQFOXH TXH UHVXOWD LPSRVLEOH DVFHQGHU D XQ QLYHO VXSHULRU GHO 6HU VL QR QRV YROYHPRV UHYROXFLRQDULRV $O LJXDO TXH ORV SHOGDxRV GH XQD HVFDOHUD ORV GLVWLQWRV QLYHOHV GHO 6HU SUHVHQWDQ FDUDFWHUtVWLFD GLVFRQWLQXD /D PHQFLRQDGD UHEHOGtD VyOR VH FULVWDOL]D HQ XQ VDOWR GH RFWDYD QXQFD SRU XQ KLSRWpWLFR DYDQFH HYROXWLYR PDTXLQDO 'HVGH HO SXQWR GH YLVWD SUiFWLFR VH GHEH VHxDODU TXH O FDGD QLYHO GHO 6HU OH SHUWHQHFH GHWHUPLQDGR Q~PHUR GH DFFLRQHV XDQGR DOJXLHQ GD HO SHUWLQHQWH VDOWR SDUD DVFHQGHU D XQ QLYHO VXSHULRU QHFHVDULDPHQWH DEDQGRQD ODV DFWLYLGDGHV DVRFLDGDV D VX QLYHO DQWHULRU GHELGR D OD DVRFLDFLyQ GH FDGD HVFDOyQ GHO 6HU FRQ GHWHUPLQDGDV DFWLYLGDGHV ODV VLWXDFLRQHV FRUUHVSRQGLHQWHV D FDGD XQR GH HOORV UHVXOWDQ VHU FRPSOHWDPHQWH GLIHUHQWHV HQWUH Vt 'HEHPRV FRQVLGHUDU OD FXHVWLyQ GH TXH VL GLFKDV FLUFXQVWDQFLDV QRV SDUHFHQ LPSRUWDQWHV KDVWD YLWDOHV ~QLFDPHQWH VH GHEH D TXH SHUWHQHFHQ DO QLYHO HQ HO TXH QRV HQFRQWUHPRV HVWR VH UHIXHU]R SRU OD LGHQWLILFDFLyQ 3DUD SRGHU DVFHQGHU SRU OD FLWDGD HVFDOHUD VH SUHFLVD URPSHU HVD DVRFLDFLyQ HV GHFLU SULPHUDPHQWH QR LGHQWLILFDUVH FRQVLJR PLVPR GHVSXpV QR LGHQWLILFDUVH FRQ ODV FRVDV GH DIXHUD XDQGR XQR QR VH LGHQWLILFD SRU HMHPSOR FRQ XQ LQVXOWDGRU OH SHUGRQD OH DPD SRUTXH HO DWDFDQWH QR SXHGH KHULUOR 3HUR HVWR QR UHVXOWD SRVLEOH SDUD TXLHQ SUHYLDPHQWH WRGDYtD VH LGHQWLILFD FRQ VX DPRU SURSLR 'H OR DQWHULRU VH FRQFOXH TXH VL DOJXLHQ QRV KLHUH HO DPRU SURSLR VH GHEH D TXH QRV LGHQWLILFDPRV FRQ HVH HJR HOOR VyOR HV SRVLEOH VL HVH DJUHJDGR WRGDYtD YLYH HQ QXHVWUR LQWHULRU 3RU HO FRQWUDULR UHVXOWD VXSHUIOXR VHxDODU TXH DTXHOOR TXH QR H[LVWH QR SXHGH SURYRFDU GRORU DOJXQR (Q DSDULHQFLD HQ WpUPLQRV JHQHUDOHV ODV SHUVRQDV FUHHQ VHU IHOLFHV RQWUDGLFWRULDPHQWH ODV SHUVRQDV WDPELpQ SHUFLEHQ ODV SXQWXDOHV VHQVDFLRQHV QHJDWLYDV TXH GH SRU Vt H[FOXHQ OD IHOLFLGDG UHVHQWLPLHQWR RGLR OXMXULD FRGLFLD HWF
  • 14. $XQTXH VH SUHWHQGD HVFRQGHU OD H[LVWHQFLD GH SUREOHPDV EDMR XQD VXSXHVWD IHOLFLGDG JOREDO HOOR QR HV PiV TXH XQD DUJXFLD GH OD PHQWH SRU FXDQWR GLFKRV DJUHJDGRV UHVXOWDQ LQFRPSDWLEOHV H[FOXHQWHV FRQ OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG 1R UHVXOWD SRVLEOH VHU IHOL] VL VH FDUHFH GH SD] LQWHULRU HV GHFLU VL QR VH HV PDQVR R OR TXH HV OR PLVPR VL VH VXIUH LGHQWLILFDFLyQ D VHD FRQVLJR PLVPR R FRQ ODV YDQLGDGHV H[WHULRUHV 7RGDYtD PiV QR UHVXOWD SRVLEOH VHU IHOL] QL DXQ SHUGRQDQGR D ORV GHPiV VL IDOWD OD SHUWLQHQWH FDQFHODFLyQ GH GHXGDV 3HUR OOHYDQGR HO DUJXPHQWR KDVWD HO H[WUHPR GHEHPRV UHFRQRFHU TXH QR UHVXOWD SRVLEOH H[SHULPHQWDU OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG VL SUHYLDPHQWH QR KD DFRQWHFLGR OD DQLTXLODFLyQ GH 2EVWLQDGR GH ORV GHPRQLRV URMRV GH 6HWK /D SHUVRQDOLGDG WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH OD FRQIRUPDQ FRUUHVSRQGHQ D OD OtQHD KRUL]RQWDO (Q UHDOLGDG ODV DOHJUtDV GH OD SHUVRQDOLGDG QR FRQVWLWXHQ OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG VLQR D OR PiV OD H[SUHVLyQ GHO SODFHU 6XEVLJXLHQWHPHQWH D pVWH HQ IRUPD LQYDULDEOH VXFHGH HO GRORU $GHPiV GH OR DQWHULRU VHxDODU TXH FRPR ODV FLUFXQVWDQFLDV VH HQFXHQWUDQ VXMHWDV D XQ ILQ D XQD GHVDSDULFLyQ QR SXHGHQ FRQGXFLU D OD IHOLFLGDG 3RU WRGR OR DQWHULRU VH GHGXFH TXH FDGD (VHQFLD SXHGH DVFHQGHU GH XQ QLYHO GH 6HU DO LQPHGLDWDPHQWH VXSHULRU /DV SHUVRQDV TXH DQKHODQ HVH FDPELR VH UHVXHOYHQ D OOHYDUOR D OD SUiFWLFD WUDEDMDQGR HVIRU]DGDPHQWH VREUH Vt PLVPDV YLYLUiQ HQ OD OtQHD YHUWLFDO 3RU HO FRQWUDULR TXLHQHV GHFLGDQ FRQ PDRU R PHQRU FRQFLHQFLD PRYHUVH GH DFXHUGR D ORV SDUiPHWURV GH OD SHUVRQDOLGDG LGHQWLILFDGRV FRQ WRGDV ODV SHQDV DOHJUtDV GH OD YLGD YHJHWDUiQ PHFiQLFDPHQWH HQ HO QLYHO GH OD HVFDOHUD TXH OHJDOPHQWH VH OHV DVLJQH GH DFXHUGR D VX H[LVWHQFLD KRUL]RQWDO 5HFRUGDPRV TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO VH DXWR FDOLILFDED FRPR ³XQ YLO JXVDQR GHO ORGR GH OD WLHUUD´ 1RVRWURV LQILQLWDPHQWH LQIHULRUHV HQ FRQGLFLyQ PLHQWUDV FRQWLQXHPRV OOHQRV GH Vt SUREDEOHPHQWH QR SDVDUHPRV GH VHU HO PiV QDXVHDEXQGR ORGR SXHVWR TXH QRV HQFRQWUDUHPRV HQ ORV QLYHOHV LQIHULRUHV GHO 6HU HQ OD SDUWH PiV KRQGD WHQHEURVD GH OD HVFDOHUD
  • 15. 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH WHQLHQGR SUHVHQWH HO UHFXHUGR GHO 6HU VH UHIOH[LRQH VH GHVFXEUDQ ORV IXQGDPHQWRV GH OD SHUVRQDOLGDG GHWHUPLQDQWHV GH QXHVWUD SRVLFLyQ HQ OD (VFDOHUD 0DUDYLOORVD
  • 16. $3Ì78/2 ,,, 5HEHOGtD 3VLFROyJLFD 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³1R HVWi GH PiV UHFRUGDU D QXHVWURV OHFWRUHV TXH H[LVWH XQ SXQWR PDWHPiWLFR GHQWUR GH QRVRWURV PLVPRV´ ³4XLHQ TXLHUD GHVFXEULU HVH SXQWR PLVWHULRVR GHEH EXVFDUOR DTXt DKRUD GHQWUR GH Vt PLVPR H[DFWDPHQWH HQ HVWH LQVWDQWH QL XQ VHJXQGR DGHODQWH QL XQ VHJXQGR DWUiV´ ³1RV KDOODPRV SXHV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH DQWH GRV FDPLQRV HO +RUL]RQWDO HO 9HUWLFDO´ ³XDQGR XQR VH DFXHUGD GH Vt PLVPR FXDQGR WUDEDMD VREUH Vt PLVPR FXDQGR QR VH LGHQWLILFD FRQ WRGRV ORV SUREOHPDV SHQDV GH OD YLGD GH KHFKR YD SRU OD 6HQGD 9HUWLFDO´ ³(O WUDEDMR DO TXH QRV HVWDPRV UHILULHQGR HV GH WLSR SVLFROyJLFR VH RFXSD GH FLHUWD WUDQVIRUPDFLyQ GHO PRPHQWR SUHVHQWH HQ TXH QRV HQFRQWUDPRV 1HFHVLWDPRV DSUHQGHU D YLYLU GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH´ ³7UDQVIRUPDU UHDFFLRQHV PHFiQLFDV HV SRVLEOH PHGLDQWH OD FRQIURQWDFLyQ OyJLFD OD $XWR5HIOH[LyQ ËQWLPD GHO 6HU´ $63(726 35É7,26 (Q WRGR SUHVHQWH D FDGD LQVWDQWH QRV KDOODPRV LQPHUVRV HQ HO GLOHPD GHO 6HU R QR 6HU HV GHFLU HQ FRQGXFLU QXHVWUD H[LVWHQFLD HQ XQR GH ORV GRV VHQWLGRV GH OD FUX] TXH IRUPDQ HO FDPLQR YHUWLFDO HO KRUL]RQWDO 6L QRV LGHQWLILFDPRV FRQ OD YtD KRUL]RQWDO YLYLUHPRV HVFODYRV GH QXHVWUDV FLUFXQVWDQFLDV SHQDV DOHJUtDV SUHRFXSDFLRQHV HWF (VWR FRQVWLWXH XQ JUDYH SUREOHPD TXH SRU HMHPSOR SRGHPRV HYLGHQFLDU FXDQGR REVHUYDGDV WRGDV HVDV HVFHQDV FRQ OD GLVWDQFLD GHO WLHPSR FRQ DXVHQFLD GH LGHQWLILFDFLyQ UHVXOWDQ YDORUDGDV HQ WpUPLQRV PX GLVWLQWRV DO PRPHQWR HQ TXH DFRQWHFLHURQ ODV SDGHFLPRV YtFWLPDV GH QXHVWUDV IDVFLQDFLyQ GRUPLGH] 3RU HO FRQWUDULR YLYLU OD YHUWLFDO VLJQLILFD UHFRUGDUVH D Vt PLVPR QR LGHQWLILFDUVH QR VHU XQ DXWyPDWD SODQWDQGR FDUD DO SRGHURVR KLSQRWLVPR GHO HJR 'HVJUDFLDGDPHQWH KR HQ GtD HOOR FRQVWLWXH OD H[FHSFLyQ SRU FXDQWR OD WHQGHQFLD FRUULHQWH FRQVLVWH HQ FHQWUDUVH HQ HO FDPLQR KRUL]RQWDO 9HQFHU HVD SURSHQVLyQ REOLJD D XQ HVIXHU]R UHYROXFLRQDULR FRQWUD QRVRWURV PLVPRV FRQWUD ORV GHPiV FRQWUD WRGR /OHJDGRV D HVWH SXQWR LQWHUHVD PDWL]DU TXH OD UHEHOGtD VHxDODGD QR KD GH FRQIXQGLUVH FRQ HO IHQyPHQR FRQRFLGR FRPR ORV µUHEHOGHV VLQ FDXVD¶ 'HEH VDEHUVH TXH H[LVWHQ GRV WLSRV GH UHEHOGtD OD SVLFROyJLFD GH FDUiFWHU YLROHQWR OD UHEHOGtD SURIXQGD GH OD LQWHOLJHQFLD (O SULPHU WLSR HV HPLQHQWHPHQWH UHDFFLRQDULR FRQVHUYDGRU 3RU HO FRQWUDULR HO VHJXQGR HV HQ Vt PLVPR UHYROXFLRQDULR OLEHUDGRU $XQTXH UHVXOWH LQFUHtEOH HVWH IHQyPHQR FRPR WDQWRV RWURV SUHVHQWD XQ DVSHFWR GH SURGXFFLyQ GH H[SUHVLyQ HQ VHULH RPR OD QDWXUDOH]D GHO KXPDQRLGH UHVXOWD VHU LGpQWLFD HQ WRGR OXJDU VH HQFXHQWUDQ HVFDVDV GLIHUHQFLDV SVLFROyJLFDV HQ HVWD VLWXDFLyQ TXH VH KD FRQYHUWLGR HQ XQD HSLGHPLD HQGpPLFD H[WHQGLGD SRU WRGR HO PXQGR FRQ LQGHSHQGHQFLD GH TXH HQ ODV VRFLHGDGHV FDSLWDOLVWDV HO IHQyPHQR VH Gp FRQ PDRU YLUXOHQFLD (VWH FRQIOLFWR VH SURGXFH HQ H[SOLFDFLyQ GHO 0DHVWUR SRUTXH ORV SDGUHV GH IDPLOLD QR EULQGDQ HO VXILFLHQWH DPRU OD RULHQWDFLyQ DGHFXDGD D VXV KLMRV $ HOOR WDPELpQ IDYRUHFH TXH DFWXDOPHQWH HO ~QLFR REMHWLYR HQ OD YLGD VHD FRQVHJXLU OD VHJXULGDG HFRQyPLFD 3RU
  • 17. FRQVLJXLHQWH WRGR FXDQWR FRQWUDYHQJD D HVD LQWHQFLyQ H LQFOXVR WRGR FXDQWR OD REVWDFXOLFH JHQHUD LQVHJXULGDG WHPRU /R DQWHULRU IXQGDPHQWD HO WHUURU TXH ODV SHUVRQDV VLHQWHQ DQWH WRGR D DEDQGRQDU ODV YLHMDV QRUPDV HVWDEOHFLGDV D SHQVDU HQ IRUPD UHYROXFLRQDULD D URPSHU FRQ WRGRV ORV SUHMXLFLRV VRFLDOHV HWF 1RV UHYHOD 6DPDHO TXH HO KXPDQRLGH SRU WHPHU ³WLHQH PLHGR KDVWD D VX SURSLD VRPEUD´ (Q HVH FRQWH[WR UHVXOWD LQFRPSUHQVLEOH REVHUYDU D PXFKRV MyYHQHV TXH LQFOXVR QDGDQ HQ OD DEXQGDQFLD PDWHULDO PXHVWUHQ OD VHxDODGD DFWLWXG 1R H[WUDxDUtD WDQWR VL SRU SDUWH GH ODV JHQWHV VH FRQWHPSODVHQ GHWHUPLQDGDV FDUHQFLDV TXH GH DFXHUGR D ORV SDUiPHWURV FRQYHQFLRQDOHV UHVXOWDQ PHQRVSUHFLDGDV SHUR TXH VH PDQLILHVWDQ GHELGR DO WRUPHQWR D OD FRQIXVLyQ LQWHULRUHV $OJXQDV SHUVRQDV TXH Vt FRPSUHQGHQ HVWD FXHVWLyQ DQKHODQ H[DPLQDU SURIXQGDPHQWH ORV HQWUHVLMRV GH VX PHQWH 3HUR OD JUDQ PDRUtD QL VLTXLHUD OOHJD D PRVWUDU HO QHFHVDULR HVStULWX GH LQFRQIRUPLGDG UHEHOGtD SDUD SODQWHiUVHOR /D JHQHUDOLGDG GH OD VRFLHGDG YLYH HQ WRGRV ORV yUGHQHV FRQIRUPH HQ PHGLR GH OD PHGLRFULGDG 6L DOJXLHQ SUHWHQGH VHU GLIHUHQWH GLVWLQWR D ORV GHPiV WUDWDQGR GH SRWHQFLDU VXV LQTXLHWXGHV LQWHUQDV WRGR HO PXQGR SDVDUi D GHVFDOLILFDUOR WRGR HO PXQGR OR FHQWUDUi FRPR REMHWR GH VXV FUtWLFDV WRGR HO PXQGR XUGLUi GHVSODQWHV FRQWUD pO OR FRQGHQDUi DO YDFtR DOJXQRV KDVWD OR SHUVHJXLUiQ H LQFOXVR OR HMHFXWDUiQ 3RU WDQWR VH REVHUYD TXH GHQWUR GHO SULPHU WLSR GH UHEHOGtD VH HQFXHQWUD HO UHIRUPDGRU TXH D OR PiV VyOR DFHSWD PDTXLOODU ORV YLHMRV SUHMXLFLRV SDUD TXH QR VH GHUUXPEHQ 3HUR HQ GHWHUPLQDGDV FLUFXQVWDQFLDV HOOR JHQHUDUi OD WHQGHQFLD YLROHQWD UHJUHVLYD HV GHFLU HO UHYROXFLRQDULR GH VDQJUH DJXDUGLHQWH HO GLFWDGRU HO IDQiWLFR GHIHQVRU GH VXV LGHDOHV H LQWHUHVHV HWF 3RU HO FRQWUDULR GHQWUR GH OD VHJXQGD PDQLIHVWDFLyQ GH UHEHOGtD OD LQWHOLJHQWH VH HQFXHQWUDQ VHUHV GH OD WDOOD GH -HV~V GH %XGGKD GH +HUPHV HWF (V GHFLU WRGRV ORV UHEHOGHV LQWHOLJHQWHV LQWXLWLYRV TXH UHYROXFLRQDURQ VX RQFLHQFLD 3RU VHxDODU XQ HMHPSOR QR SRGUi KDOODUVH XQ VROR KHFKR QL XQ VROR GLFKR GH -HV~V HO ULVWR TXH GHPXHVWUH VX WHQGHQFLD UHYROXFLRQDULD YLROHQWD HOOR D SHVDU GH TXH HQ VX WLHPSR XQ PRYLPLHQWR SROtWLFR DUPDGR ORV FHORWHV FUHy YHU HQ HO 0HVtDV VX FDXGLOOR GHVHDEDQ IHUYLHQWHPHQWH SRQHUVH OOHJDGR HO FDVR EDMR VXV yUGHQHV SDUD TXH FDSLWDQHDVH VX LUDFXQGD UHYXHOWD JXHUULOOHUD SROtWLFD VRFLDO 1R ROYLGHPRV TXH WRGRV ORV 3UHFXUVRUHV $YDWDUDV LQYDULDEOHPHQWH YLHQHQ D HQVHxDU OD UHYROXFLyQ SVLFROyJLFD TXH QXQFD VH FRUUHVSRQGH FRQ XQD UHYROXFLyQ GH VDQJUH IXHJR 3HUR DGHPiV GH OR DQWHULRU WDPELpQ UHVXOWD LPSHGLPHQWR SDUD WUDQVLWDU SRU HO FDPLQR GH OD YHUWLFDO LGHQWLILFDUVH FRQ OD RSLQLyQ R FRQ ORV DFWRV GH QXHVWURV VHPHMDQWHV 4XLHQ YLYH FRQ HVD SUHGLVSRVLFLyQ VHUi SULVLRQHUR GH TXLHQHV OR URGHDQ SXHV VH OLPLWDUi D UHDFFLRQDU PHFiQLFDPHQWH DQWH VXV PDQLIHVWDFLRQHV VX DFWXDFLyQ HVWDUi D H[SHQVDV GH ORV DVSHFWRV SVLFROyJLFRV TXH OD OD YROXQWDG DMHQD LPSRQJD (Q OR WRFDQWH D OD JQRVLV SRGHPRV REVHUYDU GRV DVSHFWRV LQLFLDOHV TXH D GH SRU Vt VRQ UHYROXFLRQDULRV OD UHFRUGDFLyQ GH 6t 0LVPR GHO SURSLR 5HDO 6HU ,QWHULRU SURIXQGR OD UHODMDFLyQ GHO FXHUSR RQ HVD DFWXDFLyQ DPDQHFH HQ QRVRWURV OR QXHYR QRV FRPHQ]DUHPRV D DXWRFRQRFHU /D UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH RWURV PXFKRV IDFWRUHV QRV OLEUD GH OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ODV FLUFXQVWDQFLDV GH QXHVWUD H[LVWHQFLD 4XLHQ VHD FDSD] GH YLYLU HQ HVWH HVWDGR GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH QR VHUi SUHVD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV DJUDGDEOHV R GHVDJUDGDEOHV 3RVWHULRUPHQWH FXDQGR PHGLDQWH OD PHGLWDFLyQ WUDWHPRV GH FRQRFHU HO VHQWLGR tQWLPR GH QXHVWUDV H[SHULHQFLDV VL SURFXUDPRV VHU PiV FRQVFLHQWHV HQ OD YLYHQFLD GH OD HQVHxDQ]D HVWDUHPRV WUDWDQGR GH VLQWRQL]DU FRQ OD IUHFXHQFLD YLEUDWRULD GH QXHVWUR 5HDO 6HU HV GHFLU FRQ HO SDOR YHUWLFDO GH OD FUX] GH QXHVWUR SXQWR PDWHPiWLFR
  • 18. XDQGR HO UHVXOWDGR GH OD GLVXQWLYD GHO HWHUQR GLOHPD VH UHVXHOYH D IDYRU GHO WUDEDMR LQWHULRU QHFHVDULDPHQWH WDO GHFLVLyQ KD VLGR WRPDGD PHGLDQWH XQD UHVROXFLyQ XQD DFWXDFLyQ SURSLDV GHO VHJXQGR WLSR GH UHYROXFLyQ SVLFROyJLFD OD UHEHOGtD LQWHOLJHQWH 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH WUDWHPRV GH KDFHUQRV FRQVFLHQWHV GHO SURSLR 6HU ,QWHULRU UHODMDUVH HQ SURIXQGD PHGLWDFLyQ SDUD WUDWDU GH FDSWDU HO LPSUHVFLQGLEOH YDOLHQWH HVIXHU]R GH UHEHOGtD SVLFROyJLFD SUHFLVR SDUD QXHVWUR FDPELR LQWHULRU
  • 19. $3Ì78/2 ,9 /D (VHQFLD 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³ (O QRUPDO FUHFLPLHQWR GH OD (VHQFLD HQ WRGD FULDWXUD FLHUWDPHQWH HV PX UHVLGXDO LQFLSLHQWH´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH OD (VHQFLD VyOR SXHGH FUHFHU SRU Vt PLVPD VLQ DXGD HQ SHTXHxtVLPR JUDGR´ ³RQ HO ILQ GH TXH OD (VHQFLD FUH]FD PiV DOJR PX HVSHFLDO GHEH VXFHGHU DOJR QXHYR KD TXH UHDOL]DU ³ ³4XLHUR UHIHULUPH HQ IRUPD HQIiWLFD DO 7UDEDMR VREUH Vt PLVPR (O GHVDUUROOR GH OD (VHQFLD ~QLFDPHQWH HV SRVLEOH D EDVH GH WUDEDMRV FRQVFLHQWHV SDGHFLPLHQWRV YROXQWDULRV´ ³1XQFD SRGUtDPRV OLEHUWDU OD (VHQFLD VLQ GHVLQWHJUDU SUHYLDPHQWH HO R 3VLFROyJLFR´ ³(Q OD (VHQFLD HVWi OD 5HOLJLyQ HO %XGGKD OD 6DELGXUtD ODV SDUWtFXODV GH GRORU GH QXHVWUR 3DGUH TXH HVWi HQ ORV LHORV WRGRV ORV GDWRV TXH VH QHFHVLWDQ SDUD OD $XWR5HDOL]DFLyQ ËQWLPD GHO 6HU´ ³XDQGR µ0RULPRV HQ 6t 0LVPRV¶ FXDQGR GLVROYHPRV HO R 3VLFROyJLFR JR]DPRV GH ORV SUHFLRVRV VHQWLGRV SRGHUHV GH OD (VHQFLD´ $63(726 35É7,26 $OHMDGRV FRPR HVWDPRV GHO 3DGUH OD (VHQFLD UHVXOWD VHU QXHVWUR PHMRU SDWULPRQLR SXHV QXHVWUD RQFLHQFLD HV OR ~QLFR GLJQR GH QRVRWURV (OOD HQ Vt PLVPD HV OD GXHxD GH EHOOtVLPDV DGPLUDEOHV IDFXOWDGHV /D RQFLHQFLD HV FRPR SDUWH GHO 6HU XQD HQHUJtD GH HOHYDGtVLPD IUHFXHQFLD YLEUDWRULD HQFDUQDGD HQ QRVRWURV HO %XGGKDWD (OOD SRVHH WRGRV ORV GDWRV QHFHVDULRV SDUD RULHQWDUQRV SRU HO FDPLQR GH OD UHYROXFLyQ SVLFROyJLFD SXHVWR TXH FXHQWD FRQ P~OWLSOHV VHQWLGRV GH SHUIHFFLyQ FRQRFH HO SURFHGLPLHQWR QHFHVDULR SDUD FRQGXFLUQRV HQ IRUPD RUGHQDGD HQ HVWH VDJUDGR VHQGHUR /D (VHQFLD OLEUH SURFXUD OD EHOOH]D tQWLPD FDUDFWHUtVWLFD GH ORV LQIDQWHV OD IHOLFLGDG OD DWUDFFLyQ HO DPRU TXH GH HOOD VH GHVSUHQGHQ 'HVJUDFLDGDPHQWH OD (VHQFLD HVSRQWiQHDPHQWH SUHVHQWD XQ GHVDUUROOR OLPLWDGR KDVWD DSUR[LPDGDPHQWH ORV SULPHURV DxRV GH YLGD 6X FUHFLPLHQWR SRVWHULRU ~QLFDPHQWH UHVXOWD SRVLEOH D SDUWLU GH WUDEDMRV FRQVFLHQWHV SDGHFLPLHQWRV YROXQWDULRV 3RU OR DQWHULRU HQ YHUGDG VH GLFH TXH IDWtGLFDPHQWH OD (VHQFLD VH HQFXHQWUD HPERWHOODGD HQWUH HO HJR 6yOR D PHGLGD TXH pVWH VH YDD UHGXFLHQGR D SROYDUHGD FyVPLFD FRQ OD OXFKD D PXHUWH FRQVLJR PLVPR DTXpOOD VH LUi OLEHUDQGR 'HELGR D HOOR OD (VHQFLD HQ OD PHGLGD HQ TXH VH YH VRPHWLGD SRU HO HJR SRU OD IXHQWH GH H[SUHVLyQ GH pVWH OD SHUVRQDOLGDG VH PDQLILHVWD HQ IXQFLyQ GH VX SURSLR FRQGLFLRQDPLHQWR (VWD VLWXDFLyQ GH DWXUGLPLHQWR DWURILD GH ODV (VHQFLDV RULJLQD XQ PXQGR HQ TXH WRGDV ODV PDQLIHVWDFLRQHV UHVXOWDQ SURSLDV GHO HJR OD DEVWUDFFLyQ OD LQFRKHUHQFLD OD FUXHOGDG HO HJRtVPR HWF $ PHGLGD TXH VH UHLQVWDOD HQ HVWH PXQGR PX FRQIRUPH SDUD pO HO HJR DKRJD D OD RQFLHQFLD $ pO OH LQWHUHVD PDQWHQHU HO GHVRUGHQ OD DQDUTXtD TXH UHLQDQ HQ ORV QLYHOHV GH QXHVWUR
  • 20. VXEFRQVFLHQWH (O DJUHJDGR VDEH PX ELHQ TXH YD D PRULU 3HUR VRPHWLHQGR D OD (VHQFLD D GLFKR HQFDUFHODPLHQWR GLODWD HQ HO WLHPSR KDVWD TXH DFRQWH]FD OD 0XHUWH 6HJXQGD HVH FLHUWR ILQ 5HFRUGHPRV HO PLWR GHO JHQLR GH $ODGLQR DGD HJR FRQVWLWXH XQD ERWHOOD GHQWUR GH OD FXDO HVWi DWUDSDGD XQD IUDFFLyQ GH (VHQFLD (O $OPD GLYLGLGD HQ PLOHV GH IUDFFLRQHV R ERWHOODV VH SURFHVD HQ ORV QLYHOHV GH OD PHQWH /LEHUDGR HO JHQLR DFRQWHFH HO GHVSHUWDU 3RU OR DQWHULRU VH REVHUYD TXH QXHVWUD SULPHUD DFWXDFLyQ VHUtD FUHDU HO DPELHQWH LQWHULRU DSURSLDGR SDUD TXH OD (VHQFLD VH PDQLILHVWH HQ QRVRWURV SXHV D PHGLGD TXH HVD HPDQFLSDFLyQ VH YDD SURGXFLHQGR HOOD WRPDUi HO FRQWURO GHO 0LFURFRVPRV (Q HVH PDUDYLOORVR PRPHQWR VXFHGHUi HO GHVSHUWDU DSDUHFHUiQ HQ IRUPD QDWXUDO ORV SRGHUHV GH OD (VHQFLD OD DFWXDFLyQ D VHUi IUXWR GH VX VDELGXUtD $KRUD ELHQ VH REVHUYD TXH D PHQRV TXH WUDEDMHPRV VREUH Vt PLVPRV HOLPLQDQGR D 2EVWLQDGR OD (VHQFLD FRQWLQXDUi VHFXHVWUDGD HQ VX HVWDGR HPEULRQDULR GDGR TXH VX FUHFLPLHQWR HVSRQWiQHR VH DERUWD FXDQGR VH FRQIRUPD OD SHUVRQDOLGDG (Q PRPHQWRV GH FULVLV SRGHPRV OOHJDU D LQWXLU OD LQILQLWD PLVHULFRUGLD TXH VH DSLDGD GH QXHVWUD GRORULGD (VHQFLD FXDQGR SRU HMHPSOR SRU PiV TXH UHLQFLGLPRV HQ HO HUURU HQ QXHVWUR YHUJRQ]RVR LQWHQWR GH DSDUWDUQRV GH OD /X] VH QRV SURWHJH VH QRV PDQWLHQH HQ HO HPSHxR /DV JHQWHV FRPXQHV FRUULHQWHV GH RUGLQDULR YLYHQ DWUDSDGDV SRU ORV VHQWLGRV H[WHUQRV 6LQ HPEDUJR RWUDV SHUVRQDV OXFKDQ HVIRU]DGDPHQWH SRU HVWDEOHFHU HQ Vt PLVPDV XQ HQWUR GH *UDYHGDG 3HUPDQHQWH eVWDV DQKHODUiQ DTXHOOR TXH HVWi RFXOWR PiV DOOi GHO PXQGR GH ORV VHQWLGRV OD (VHQFLD 3DUD GHVDUUROODU ORV VHQWLGRV LQWHUQRV HVSHFtILFRV GH OD (VHQFLD VH GHEH FRPHQ]DU SRU HO GHVDUUROOR GHO VHQWLGR GH OD DXWR REVHUYDFLyQ 'LFKD IDFXOWDG VH HQFXHQWUD HQ IRUPD ODWHQWH DWURILDGD GHQWUR GH FDGD XQR GH QRVRWURV (O HVIXHU]R TXH VH QRV H[LJH DXQTXH QRV SDUH]FD FRPSOLFDGR R LPSRVLEOH UHVXOWD VLPSOH QR YD PiV DOOi GH SURSLFLDU VX GHVDUUROOR D EDVH GH HMHFXWDU FRQ EXHQD YROXQWDG VX SUiFWLFD RQIRUPH VH SUDFWLTXH OD DXWR REVHUYDFLyQ HVWH VHQWLGR VH LUi GHVDUUROODQGR D PHGLGD TXH VH SURJUHVH HQ VX FXOWLYR RWUDV FDSDFLGDGHV VH LUiQ PDQLIHVWDQGR VH GHVHQYROYHUiQ OLEUH HVSOHQGRURVDPHQWH YLHQGR YHULILFDUVH HO DUPRQLRVR GHVDUUROOR GH OD (VHQFLD 1R SXHGH FDEHU OD PtQLPD GXGD GH TXH VL HQ YHUGDG QRV SUHRFXSDPRV SRU HOLPLQDU GH QXHVWUD QDWXUDOH]D tQWLPD ORV GLIHUHQWHV GHPRQLRV R GHIHFWRV SVLFROyJLFRV OD (VHQFLD LQYDULDEOHPHQWH FRPHQ]DUi D GHVDUUROODUVH HPDQFLSiQGRVH HQ IRUPD PDUDYLOORVD +DVWD WDO SXQWR UHVXOWD XUJHQWH OD HOLPLQDFLyQ GHO HJR TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO VHxDOD XQD FHUWHUD DGYHUWHQFLD VL VyOR DQKHODPRV GHVDUUROODU SRGHUHV QR QRV RFXSDPRV HQ DQLTXLODU DO HJR OR PiV SUREDEOH TXH SXHGD VXFHGHU VHUi TXH QRV FRQYLUWDPRV HQ PDJRV QHJURV 1R SUHFLVDPRV SRU WDQWR FRGLFLDU SRGHUHV 'HEHPRV µDIDQDUQRV¶ HVR Vt SRU PRULU HQ Vt PLVPRV DTXt DKRUD /DV 6DJUDGDV (VFULWXUDV OR DILUPDQ FRQ WRWDO FODULGDG ³%XVFDG SULPHUR HO 5HLQR GH 'LRV VX -XVWLFLD TXH WRGR OR GHPiV VH RV GDUi SRU DxDGLGXUD´ 6L HVWXGLDPRV OD YLGD GH ORV JUDQGHV PtVWLFRV REVHUYDUHPRV TXH MDPiV QLQJXQR VH SUHRFXSy SRU FRQVHJXLU SRGHUHV 6X DQKHOR HUD PX GLVWLQWR OD VDQWLGDG 6X HPSHxR QR HUD RWUR TXH OD HOLPLQDFLyQ GH VXV GHIHFWRV SVLFROyJLFRV PRULU HQ Vt PLVPRV RQ HVD DFWXDFLyQ D PHGLGD TXH OR LEDQ ORJUDQGR VXUJtDQ GH VX LQWHULRU P~OWLSOHV IDFXOWDGHV H[FHSFLRQDOHV SURSLDV GH OD (VHQFLD RQ HO IRUWDOHFLPLHQWR GH OD (VHQFLD PHGLDQWH OD WUDQVPXWDFLyQ GH ODV HQHUJtDV FUHDPRV HO DPELHQWH DGHFXDGR SDUD FRQFHGHU XQD RSRUWXQLGDG GH GHVDUUROOR D QXHVWUR %XGGKDWD /D IXHU]D GH (URV OD (QHUJtD UHDGRUD FRQVWLWXHQ ORV HOHPHQWRV SHUIHFWRV SDUD OD HMHFXFLyQ OD JXHUUD VDQWD 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH WUDWHPRV GH VHQWLU D QXHVWUD (VHQFLD OLEHUDGD 3DUD HOOR QRV
  • 21. FRQFHQWUDUHPRV HQ QXHVWUR FXHUSR ItVLFR 0iV WDUGH HQ HO UHFLQWR GRQGH QRV HQFRQWUHPRV 6HJXLGDPHQWH HQ HO HGLILFLR GRQGH VH XELFD GLFKR FXDUWR 'HVSXpV HQ OD FLXGDG HQ HO SDtV HQ HO FRQWLQHQWH HQ HO SODQHWD HQ OD JDOD[LD 7RGR HOOR FRQ LQWHQFLyQ GH KDFHU YHU DO HJR VX LQILQLWD ULGLFXOH] QLPLHGDG 3RVWHULRUPHQWH DXVHQWH HO HJR WUDWHPRV GH FDSWDU OD VHQVDFLyQ GH OD (VHQFLD OLEUH GH VXV GHPRQtDFDV DWDGXUDV
  • 22. $3,78/2 9 $FXVDUVH D Vt PLVPR 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³7UDEDMDQGR LQWHQVDPHQWH VREUH QRVRWURV PLVPRV VDFULILFiQGRQRV SRU QXHVWURV VHPHMDQWHV UHJUHVDUHPRV YLFWRULRVRV DO VHQR SURIXQGR GH 8UDQLD´ ³1RVRWURV HVWDPRV YLYLHQGR HQ HVWH PXQGR SRU DOJ~Q PRWLYR SDUD DOJR SRU DOJ~Q IDFWRU HVSHFLDO´ ³DGD XQR GH QRVRWURV GHEH GHVFXEULU SRU Vt PLVPR HO VHQWLGR GH VX SURSLD YLGD DTXHOOR TXH OR PDQWLHQH SULVLRQHUR HQ OD FiUFHO GHO GRORU´ ³1R HV LQGLVSHQVDEOH TXH FRQWLQXHPRV HQ GHVJUDFLD HV LPSRVWHUJDEOH UHGXFLU D SROYDUHGD FyVPLFD HVR TXH QRV KDFH GpELOHV H LQIHOLFHV´ ³/D YLGD SUiFWLFD FRPR HVFXHOD HV IRUPLGDEOH SHUR WRPDUOD FRPR XQ ILQ HQ Vt PLVPD HV PDQLILHVWDPHQWH DEVXUGR´ $63(726 35É7,26 (O HVWDGR RULJLQDO GH QXHVWUD (VHQFLD HV GLYLQDO (O FXHUSR ItVLFR VyOR FRQVWLWXH XQ UHFHSWiFXOR SDUD TXH (OOD FXPSOLPHQWH DOJR GHVFRQRFLGR SDUD ODV JHQWHV SHUR D SUHVFULWR HQ OD KRUD GHO UHWRUQR /D YLGD GH WRGRV ORV VHUHV VH SURFHVD SRU DOJ~Q PRWLYR FRQFUHWR DXQTXH GHVJUDFLDGDPHQWH WUDQVFXUUD LJQRUDGR QHEXORVR SDUD HO LQWHUHVDGR 6H REVHUYD FRPR SRU OR FRP~Q ODV SHUVRQDV FRQFOXHQ VX H[LVWHQFLD VLQ KDEHU FRQRFLGR VLTXLHUD OD UD]yQ SRU OD TXH YLQLHURQ D HVWH PXQGR (O 0DHVWUR FDOLILFD FRQ DEVROXWD UD]yQ HVWD VLWXDFLyQ GHVGH HO SXQWR GH YLVWD WUDVFHQGHQWDO FRPR ³WUiJLFD´ 7RGDV ODV SHUVRQDV VXIUHQ HQ OD H[LVWHQFLD SRVWHULRUPHQWH UHFRJHQ HO IUXWR GH VXV QXHYDV REUDV 0iV D~Q PLHQWUDV QR VH FDPELH LQWHULRUPHQWH FRQWLQXDUi OD UHSHWLFLyQ FRQWLQXD GH WRGRV QXHVWURV LQIRUWXQLRV YLROHQFLD HQIHUPHGDG GRORU JXHUUDV HWF (O %XGD DILUPy SRU OR DQWHULRU TXH OD LJQRUDQFLD HV OD PDRU GH ODV GHVJUDFLDV LHUWDPHQWH UHVXOWD ODPHQWDEOH GHVDWHQGHU ODV PLVPDV FDXVDV GH QXHVWUR VXIULPLHQWR GHVFRQRFLHQGR KDVWD OD PLVPD SRVLELOLGDG GH VXSHUDUODV 1XQFD GXGHPRV TXH WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV FRQVWLWXHQ HO UHIOHMR GHO LQWHULRU SURPRWRU GHO HVFHQDULR YLWDO 3RU HO FRQWUDULR FXDQGR XQD SHUVRQD DGYLHUWH VX LQTXLHWXG LQWHULRU VH LQWHUURJD VREUH ODV FDXVDV SULPHUDV DIRUWXQDGDPHQWH FXHQWD FRQ OD RSRUWXQLGDG ORV PHGLRV SUHFLVRV SDUD UHPRYHU ORV REVWiFXORV TXH OD LPSLGHQ UHWRUQDU D DTXHO GLYLQDO SXQWR GH RULJHQ VL GH YHUGDG pVH HV VX DQKHOR 3RU OR DQWHULRU VH FRQFOXH TXH UHVXOWD SULRULWDULR KDFHUVH FRQVFLHQWH GH OD FDXVD GHO SURSLR HVWDGR HO .DUPD 'HEH VDEHUVH TXH HO .DUPD VH PDQLILHVWD VREUH EDVHV ILUPHV WRGR HYHQWR FRQVWLWXH OD FRQVHFXHQFLD GH XQD FDXVD TXH QRVRWURV DQWHULRUPHQWH VHPEUDPRV 7RGD FLUFXQVWDQFLD GH OD H[LVWHQFLD WRGR DFRQWHFLPLHQWR WLHQH VX HWLRORJtD HQ XQ SDVR H[LVWHQFLDO DQWHULRU 3RU WDQWR VH DGYLHUWH TXH QR QRV FRQYLHQH SHUPLWLUQRV HO OXMR GH SDVDU XQD H[LVWHQFLD VLQ GHVFXEULU HO PRWLYR TXH OD KD JHQHUDGR 3RGHPRV GHEHPRV VDOLU GH OD PHFDQLFLGDG GH OD 5XHGD GHO 6DPVDUD RPR GLFH HO 0DHVWUR QR HV QHFHVDULR QL SRU HOOR LQWHOLJHQWH FRQWLQXDU HQ GHVJUDFLD 5HDOPHQWH OD KXPDQLGDG HQ JHQHUDO HVWi H[WUDYLDGD 3RU FXOSD GH ORV GHIHFWRV SURPRWRUHV GH OD GHVJUDFLD VH VLHPEUD HO KDPEUH OD FiUFHO OD PXHUWH OD YLROHQFLD ORV KRJDUHV VHSDUDGRV HWF
  • 23. 3DUD HYDGLUVH GH HVD VLWXDFLyQ VH FRQFHGH XQ FXHUSR ItVLFR D OR ODUJR GH XQD H[LVWHQFLD TXH HQ Vt PLVPD VyOR HV XQD HVFXHOD VH FXHQWD FRQ OD RSRUWXQLGDG SDUD ODYDU HO .DUPD PHGLDQWH HO WUDEDMR VREUH Vt PLVPR HO VDFULILFLR SRU QXHVWURV VHPHMDQWHV 3UHYLHQH 6DPDHO TXH FRQVLGHUDU OD YLGD SUiFWLFD FRPR DOJR PiV TXH XQ HVFHQDULR XQD HVFXHOD GRQGH VH EULQGD OD RSRUWXQLGDG GH FRQRFHUVH D Vt PLVPRV UHVXOWD XQ WUDVFHQGHQWDO HUURU 3RU HO FRQWUDULR TXLHQHV QR VH KDJDQ FRQVFLHQWHV GH HVD UHDOLGDG FRQWLQ~HQ LGHQWLILFDGRV HQ OD KRUL]RQWDO HVWDUiQ PXHUWRV GHVGH HO SXQWR GH YLVWD SVLFROyJLFR SRU PiV TXH FXHQWHQ FRQ XQ RUJDQLVPR ItVLFR 5HFXHUGD 6DPDHO OD FDOLILFDFLyQ GH -HV~V (O ULVWR TXLHQ FDWDORJy D HVWH WLSR GH VXMHWRV FRPR ³PXHUWRV YLYLHQWHV´ 4XLHQ VXEVLVWH HQ HVD QHJOLJHQFLD QR YLVOXPEUD QL OD REOLJDFLyQ GH FRQRFHU OD FDXVD GH ORV SURSLRV VXIULPLHQWRV FRPR WDPSRFR OD XUJHQFLD GH WUDQVIRUPDUVH UDGLFDOPHQWH GH FDPELDU $O FRQWUDULR VL DOJXLHQ UHVXOWD FDSD] GH REVHUYDU FRPSUHQGHU VX ODPHQWDEOH FRQGLFLyQ LQWHULRU SXHGH SRVLWLYL]DU XQ VRFN TXH OR LQFLWH D FDPELDU (Q GHIHFWR GH XQ DFRQWHFLPLHQWR DOWDPHQWH SHUWXUEDGRU WDPELpQ VLUYH WRGR HYHQWR GHELGDPHQWH PHGLWDGR SXHV GH HVWD IRUPD VH ORJUD FRQFLHQFLD GH OD FDXVD TXH OR SURYRFD -DPiV GHEH DFXVDUVH D ORV GHPiV YtFWLPDV LQFRQVFLHQWHV WRGRV
  • 24. QL PXFKR PHQRV D OD 'LYLQLGDG GHO GRORU DVLJQDGD D GHWHUPLQDGD H[LVWHQFLD /R TXH PDQWLHQH DWDGD D OD (VHQFLD DO VXIULPLHQWR D OD GHVD]yQ QR HVWi PX OHMRV KDELWD HQ QXHVWUR LQWHULRU /R TXH QRV KDFH LQIHOLFHV RULJLQDQGR HO .DUPD WLHQH XQ QRPEUH HJR 'HEH PRVWUDUVH OD VXILFLHQWH VLQFHULGDG RVDGtD SDUD XQD YH] FRQRFLGD OD YHUGDGHUD FDXVD GHO VXIULPLHQWR SURFXUDU VX HOLPLQDFLyQ 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQ WUDEDMR SUiFWLFR 7UDV OD OHFWXUD UHIOH[LyQ GH HVWH FDStWXOR VH SURSRQH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ WHQGHQWH D LQGDJDU VREUH ODV FDXVDV GH QXHVWUD DFWXDO H[LVWHQFLD 6H REVHUYDUi TXp SURGXFH GRORU VXIULPLHQWR DWHQGLHQGR D ODV VLELOLQDV R PDQLILHVWDV UHDFFLRQHV TXH VH SURGX]FDQ SDUD LQWHQWDU FXOSDU D ORV GHPiV GH HVD VLWXDFLyQ 'HEH WUDWDUVH GH ORFDOL]DU FRPSUHQGHU D ORV YHUGDGHURV DJHQWHV GH QXHVWUR VXIULPLHQWR ORV GHPRQLRV TXH KDELWDQ HQ QXHVWUR LQWHULRU SURGXFWRUHV GH QXHVWUR .DUPD
  • 25. $3Ì78/2 9, /D 9LGD 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³'LJDQ OR TXH GLJDQ FLHUWDPHQWH QDGLH VDEH QDGD OD YLGD UHVXOWD XQ SUREOHPD TXH QLQJXQR HQWLHQGH´ ³XDQGR ODV JHQWHV GHVHDQ FRQWDUQRV JUDWXLWDPHQWH OD KLVWRULD GH VX YLGD FLWDQ DFRQWHFLPLHQWRV QRPEUHV DSHOOLGRV IHFKDV HWF VLHQWHQ VDWLVIDFFLyQ DO KDFHU VXV UHODWRV´ ³(VDV SREUHV JHQWHV LJQRUDQ TXH VXV UHODWRV HVWiQ LQFRPSOHWRV SRUTXH HYHQWRV QRPEUHV IHFKDV HV WDQ VyOR HO DVSHFWR H[WHUQR GH OD SHOtFXOD IDOWD HO DVSHFWR LQWHUQR´ ³(V XUJHQWH FRQRFHU µHVWDGRV GH FRQFLHQFLD¶ D FDGD HYHQWR OH FRUUHVSRQGH WDO R FXDO HVWDGR DQtPLFR´ ³/RV HVWDGRV VRQ LQWHULRUHV ORV HYHQWRV VRQ H[WHULRUHV ORV DFRQWHFLPLHQWRV H[WHUQRV QR VRQ WRGR´ ³(QWLpQGDVH SRU HVWDGRV LQWHULRUHV ODV EXHQDV R PDODV GLVSRVLFLRQHV ODV SUHRFXSDFLRQHV OD GHSUHVLyQ OD VXSHUVWLFLyQ HO WHPRU OD VRVSHFKD OD PLVHULFRUGLD OD DXWRFRQVLGHUDFLyQ GH Vt PLVPR HVWDGRV GH VHQWLUVH IHOL] HVWDGRV GH JR]R HWF HWF HWF´ ³(Q WRGR FDVR HVWDGRV HYHQWRV VRQ GLIHUHQWHV 1R VLHPSUH ORV VXFHVRV VH FRUUHVSRQGHQ H[DFWDPHQWH FRQ HVWDGRV DILQHV´ $63(726 35É7,26 $ OD OX] GHO HQWHQGLPLHQWR LQWHOHFWXDO OyJLFR VXSHUILFLDO QXPHURVDV VLWXDFLRQHV GH OD YLGD SUiFWLFD FDUHFHQ GH FODYH H[SOLFDWLYD 'H KHFKR OD IHOLFLGDG UHDO HQ OD H[LVWHQFLD QR VH IXQGDPHQWD HQ ORV FULWHULRV GH YDORUDFLyQ FRQVLGHUDGRV SULRULWDULRV SRU HO HJR SRVLFLyQ VRFLDO QLYHO HFRQyPLFR SRSXODULGDG PLWRPDQtD VLPLODUHV WDPSRFR ODV VLWXDFLRQHV GH GHVJUDFLD UHVSRQGHQ QHFHVDULDPHQWH D OD DXVHQFLD GH HVRV HOHPHQWRV 3RU FRQVLJXLHQWH WRGR FXDQWR HO KXPDQRLGH VHJ~Q OR DQWHULRU FDYLOH VRVSHFKH GH OD YLGD UHVXOWD DEVROXWDPHQWH HUUDGR D PHQRV TXH VH DWLHQGD D DTXHOOR TXH VXUJH GHVGH ODV SURIXQGLGDGHV GHO FRUD]yQ DO WUDWDU GH LQGDJDU ODV FDXVDV SULPHUDV GH OD YLGD 3HUR HOOR SUHFLVD DGHPiV GH OD QHFHVDULD KXPLOGDG SDUD GHMDUVH FRQGXFLU SRU ORV LQLFLDGRV TXH FDULWDWLYDPHQWH D OR ODUJR GH OD KLVWRULD KDQ PRVWUDGR HO FDPLQR D ORV GRUPLGRV /HMRV TXHGD GH OR DQWHULRU IRUPXODU WHRUtDV FRQFHSWRV VREUH PDWHULDV SDUD ODV TXH QR VH HVWi FDSDFLWDGR FHUWLILFDU (OOR UHIOHMD XQ VtQWRPD GH LQFRQIXQGLEOH H[WUDYtR SHUR SDUD PDRU IULYROLGDG HQ RFDVLRQHV VH DWDFD VH GHQXHVWD VH SHUVLJXH D DTXHOORV TXH YLHQHQ D ³DXGDU D ORV TXH QR VH GHMDQ DXGDU´ $QDOL]DQGR OD DWHQFLyQ FRQYHQFLRQDO VH REVHUYD TXH XQR GH ORV SULQFLSDOHV HUURUHV FRQVLVWH HQ FRQVLGHUDU FRPR REMHWR FHQWUDO GHO HQIRTXH GH OD H[LVWHQFLD ORV VXFHVRV TXH HQ HOOD DFRQWHFHQ 1R VXHOH QL VRVSHFKDUVH TXH SDUD FRQRFHU HQ IRUPD tQWHJUD OD H[LVWHQFLD GHEH H[LVWLU FRQFLHQFLD GH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV FRQ TXH VH YLYHQFLDQ WRGRV ORV HYHQWRV /D UHDOLGDG GH OD YLGD VRQ ODV LPSUHVLRQHV /D WDQJLEOH FRQVHFXHQFLD GH pVWDV VHUi XQD VHULH GH UHDFFLRQHV QRUPDOPHQWH QHJDWLYDV TXH VH GDQ FRPR UHVSXHVWD LQFHVDQWH D ODV SHUFHSFLRQHV TXH OOHJDQ D OD PHQWH RQRFLGR OR DQWHULRU VH GHVSUHQGH TXH OD WDUHD FRQVLVWH HQ WUDQVIRUPDU HVDV LPSUHVLRQHV GH PRGR TXH QR SURYRTXHQ WDOHV UHVSXHVWDV QHJDWLYDV GHELGR D ORV HVWDGRV LQWHUQRV LQDGHFXDGRV
  • 26. 3RU WDQWR VH REVHUYD TXH QR SXHGH UHVXOWDU FRPSOHWR HO UHODWR GH OD KLVWRULD GH XQD YLGD VL QR VH UHODFLRQD FRQ FDUiFWHU SUHIHUHQWH ORV HVWDGRV DQtPLFRV LQWHULRUHV TXH GLHURQ VDERU D WRGRV ORV HYHQWRV 6H REYLDUi HQ HVH FDVR OR SULQFLSDO DWULEXHQGR D OR DFFHVRULR XQD FXDOLGDG TXH QR OH FRUUHVSRQGH /D FRQVHFXHQFLD QHJDWLYD GH OD VLWXDFLyQ GHVFULWD PLHQWUDV VH YLYD LGHQWLILFDGR FRQ ORV HYHQWRV QR VHUi RWUD TXH HO GHUURFKH LQ~WLO GH ODV HQHUJtDV SVtTXLFDV LPSLGLHQGR HO GHVDUUROOR GHO 1LYHO GH 6HU 5HVXOWD SUHFLVR VHOODUVH KHUPpWLFDPHQWH SDUD TXH OD RQFLHQFLD TXH OD YLGD QR VH FRQIXQGDQ HQ OD LGHQWLILFDFLyQ 6HOODUVH KHUPpWLFDPHQWH µDLVODUVH R DQWHSRQHU OD RQFLHQFLD QR HV RWUD FRVD TXH LPSHGLU TXH ODV FLUFXQVWDQFLDV ODV SHUVRQDV HWF QRV VXFFLRQHQ OD HQHUJtD MDPiV ROYLGDUQRV GH QXHVWUR 5HDO 6HU DGD HJR SUHVHQWD XQD IRUPD GH VHQWLPLHQWR SRU OR JHQHUDO VX IDOVR VHQWLU FRQGXFH DO IUDFDVR /D PHQWH MX]JD WRGR FRPR OH SDUHFH FRPR FUHH TXH HV YHUGDGHUR HO IDOVR VHQWLPLHQWR GH FDGD HJR UHVSDOGD OD IRUPD HTXLYRFDGD GH SHQVDU XDQGR ODV LPSUHVLRQHV OOHJDQ D OD PHQWH UDUDPHQWH SDVDQ D OD RQFLHQFLD SRU FXDQWR TXH DOOt OD SURSLD PHQWH ODV LQWHUSUHWD UHDFFLRQD PRYLGD SRU HO VHQWLPLHQWR GHO FRUUHVSRQGLHQWH DJUHJDGR /RV HYHQWRV YLYLGRV FRQ HO FHQWUR GH JUDYHGDG HQ OD RQFLHQFLD VH SURFHVDQ QHFHVDULDPHQWH FRQ HO HVWDGR LQWHULRU DSURSLDGR µVDEHQ¶ GH RWUD IRUPD (OOR VXSRQH FRPR D VH KD DSXQWDGR DFWLYDU OD WUDQVIRUPDFLyQ GH ODV LPSUHVLRQHV FRPR LQWHUSRVLFLyQ GH OD RQFLHQFLD DQWH ORV LPSDFWRV TXH OOHJDQ D WUDYpV GH ORV VHQWLGRV VHQVRULDOHV (O 0DHVWUR GHQRPLQy D HVWH DFWR FRPR HO 3ULPHU KRTXH RQVFLHQWH (VWD WpFQLFD Vt SHUPLWH FUHDU HO SURFHGLPLHQWR SUiFWLFR SDUD DGHFXDU ORV HVWDGRV D ORV HYHQWRV HQ IRUPD DUPRQLRVD (Q UHODFLyQ FRQ OR DQWHULRU LQWHUHVD SUHFLVDU OD GLIHUHQFLD H[LVWHQWH HQWUH HO ³VDERU YLGD´ HO ³VDERU WUDEDMR´ (O SULPHUR DOXGH D ODV VHQVDFLRQHV SURYHQLHQWHV GH ODV H[SHULHQFLDV GH OD YLGD KRUL]RQWDO UXWLQDULD 3RU HO FRQWUDULR HO VHJXQGR VH UHILHUH D ODV SURSLDV H[SHULHQFLDV H[WUDtGDV GHO WUDEDMR LQWHULRU GHO FDPLQR YHUWLFDO FXDQGR DTXpOODV VH DVXPHQ FRPR XQ PHGLR GH HVWXGLR GH DXWR GHVFXEULPLHQWR SDUD OOHJDU D XQ ILQ HO PRULU HQ Vt PLVPR (Q WDQWR VH FRQWLQ~H FRQ HO HPSHxR FRQWXPD] FRQ XQD DFWLWXG SVLFROyJLFD KDFLD OD YLGD HQ IRUPD HTXLYRFDGD PLHQWUDV VH FUHD TXH WRGR GHEH VDOLU ELHQ GH DFXHUGR FRQ ODV IRUPDV PX VXEMHWLYDV GH SHQVDU GH VHQWLU VH FRQWLQXDUi VLHQGR YtFWLPD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV SUREOHPDV FRQIOLFWRV HQIHUPHGDGHV YHMH] SUHPDWXUD GHVJUDFLDV PXHUWH HWF DGD HYHQWR DJUDGDEOH R GHVDJUDGDEOH VH FRUUHVSRQGH LQYDULDEOHPHQWH FRQ XQ HVWDGR LQWHULRU HVD FRUUHVSRQGHQFLD VHUi DUPRQLRVD R LQDGHFXDGD FRQ pO 3RU OR JHQHUDO VXHOH SUHVWDUVH DWHQFLyQ ~QLFDPHQWH D OD H[SHULHQFLD H[WHULRU LJQRUDQGR WRWDOPHQWH OD YLYHQFLD LQWHULRU 3DUD SDOLDU HVD VLWXDFLyQ GHEH HMHUFLWDUVH HQ IRUPD FRQWLQXD OD FDSDFLGDG GH HVWDEOHFHU XQ SXQWR GH LQIOH[LyQ TXH SHUPLWD WRPDU FRQFLHQFLD GH Vt PLVPR D ILQ GH FUHDU ORV HVWDGRV LQWHULRUHV DGHFXDGRV D ORV HYHQWRV 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH WUDWH GH FRPSUHQGHU HO IXQGDPHQWR UHVRUWH GH QXHVWUD DFWXDFLyQ FRQVFLHQWH R QR GH QXHVWURV HVWDGRV HQ IXQFLyQ GH QXHVWUD VLQWRQtD FRQ OD YLGD KRUL]RQWDO R FRQ OD YHUWLFDO 6HJXLGDPHQWH YDORUDU OD GLVWULEXFLyQ TXH VH UHDOL]D GH GLFKDV LPSUHVLRQHV VL QXHVWUD UHDFFLyQ RFDVLRQDGD SRU QXHVWUR HVWDGR LQWHULRU HV OD DGHFXDGD SDUD HO HYHQWR HQ FXHVWLyQ 3RU ~OWLPR SRGUi YHULILFDUVH OD GLIHUHQFLD H[LVWHQWH HQWUH HO µVDERU YLGD¶ GH FDUiFWHU PHFiQLFR H LQFRQVFLHQWH
  • 27. GHO µVDERU WUDEDMR¶ GH QDWXUDOH]D FRQVFLHQWH 9HUWLFDO
  • 28. /D SHUFHSFLyQ GH pVWH VH UHDOL]D D WUDYpV GH XQ DGHFXDGR 6HOOR +HUPpWLFR LQLFLDGR FRQ XQ 3ULPHU KRTXH RQVFLHQWH
  • 29. $3Ì78/2 9,, (O (VWDGR ,QWHULRU 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³RPELQDU HVWDGRV LQWHULRUHV FRQ DFRQWHFLPLHQWRV H[WHULRUHV HQ IRUPD FRUUHFWD HV VDEHU YLYLU LQWHOLJHQWHPHQWH´ ³1R TXLHUHQ GDUVH FXHQWD ODV JHQWHV TXH YHJHWDU QR HV YLYLU TXH OD FDSDFLGDG SDUD H[LVWLU FRQVFLHQWHPHQWH GHSHQGH H[FOXVLYDPHQWH GH OD FDOLGDG GH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV GHO $OPD´ ³RQWURO HV GLIHUHQWH HO VDELR SXHGH HVWDU DOHJUH PDV QXQFD MDPiV OOHQR GH ORFR IUHQHVt WULVWH SHUR QXQFD GHVHVSHUDGR DEDWLGR VHUHQR HQ PHGLR GH OD YLROHQFLD DEVWHPLR HQ OD RUJtD FDVWR HQWUH OD OXMXULD HWF´ ³7RGRV ORV GtDV YHPRV JHQWHV TXH QR VRODPHQWH VRQ LQIHOLFHV VLQR TXH DGHPiV OR TXH HV SHRU KDFHQ WDPELpQ DPDUJD OD YLGD GH ORV GHPiV´ ³3HUVRQDV DVt HVWiQ DFRVWXPEUDGDV D ODV HPRFLRQHV LQIHULRUHV HV RVWHQVLEOH TXH SRU WDO PRWLYR FUHDQ GLDULDPHQWH HOHPHQWRV SVtTXLFRV LQIUDKXPDQRV´ ³XDOTXLHUD SXHGH IRUPDUVH XQD ULFD FXOWXUD LQWHOHFWXDO PDV VRQ SRFDV ODV SHUVRQDV TXH KDQ DSUHQGLGR D YLYLU UHFWDPHQWH´ $63(726 35É7,26 9LYLU LQWHOLJHQWHPHQWH FRQVLVWH HQ FUHDU GLVIUXWDU GH XQD ULFD YLGD LQWHULRU FRPELQDQGR DGHFXDGDPHQWH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV FRQ ORV HYHQWRV H[WHULRUHV 7RGR HYHQWR SDUD VHU YLYHQFLDGR FRQVFLHQWHPHQWH KD GH FRQWDU FRQ VX FRUUHVSRQGLHQWH HVWDGR HVSHFtILFR 'HEH HQWHQGHUVH SRU HVWDGRV LQWHULRUHV ORV HVWDGRV GH VHQWLUVH IHOL] R GHVJUDFLDGR ODV EXHQDV R ODV PDODV GLVSRVLFLRQHV ODV SUHRFXSDFLRQHV OD GHSUHVLyQ OD VXSHUVWLFLyQ HO UHVHQWLPLHQWR HO WHPRU OD VRVSHFKD OD PLVHULFRUGLD OD DXWR FRQVLGHUDFLyQ OD DXWRHVWLPD HWF TXH VH PDQLILHVWDQ DQWH FXDOTXLHU HYHQWR HQ OD SVLTXLV GH OD SHUVRQD 3RU OR JHQHUDO VXHOH VXFHGHU TXH QR VH SUHVWD DWHQFLyQ DO HVWDGR LQWHULRU VyOR VH DWLHQGH DO HYHQWR $ SDUWLU GH DKt VH REVHUYD XQD SHUVHFXFLyQ LQVHQVDWD FDSULFKRVD GH VLWXDFLRQHV DJUDGDEOHV VHJ~Q HO FULWHULR GHO HJR VXSRQLHQGR HUUDGDPHQWH TXH DVt VH DOFDQ]D OD IHOLFLGDG (OOR FRQVWLWXH XQ FUDVR HUURU SRU FXDQWR FRPR LQGLFD HO $YDWDUD SUHWHQGHU VHSDUDU HVWDGRV HYHQWRV SUHGLVSRQH DO IUDFDVR /RV HYHQWRV GHVJUDFLDGRV FRUUHVSRQGHQ HQ MXVWLFLD D TXLHQHV QR VDEHQ YLYLU LQWHOLJHQWHPHQWH 3RGHPRV GHEHPRV WUDVFHQGHU QXHVWUDV FLUFXQVWDQFLDV 'HVJUDFLDGDPHQWH QR VXHOH FRPSUHQGHUVH TXH ORV GLVWLQWRV HYHQWRV GH OD H[LVWHQFLD VH DVHPHMDQ D OD HVFDOD PXVLFDO TXH FRPLHQ]D HQ OD QRWD 'R SURVLJXH HQ OD 5H RUGHQDGDPHQWH ILQDOL]D HQ OD QRWD 6L (O SDVR D RFWDYDV VXSHULRUHV VH UHDOL]D VXSHUDQGR ODV GLILFXOWDGHV SURSLDV GH HVH QLYHO FRQ XQ µVKRFN¶ R HVIXHU]R SHUVRQDO (OOR VXSRQH WUDVFHQGHU ODV FLUFXQVWDQFLDV FRUUHVSRQGLHQWHV DO YLHMR HVWDGR OD DSDULFLyQ GH RWUDV QXHYDV SURFHGHQWHV GH OD QXHYD HVFDOD 0DQLILHVWD 6DPDHO TXH VRQ PX UDUDV ODV SHUVRQDV TXH VDEHQ FRPELQDU LQWHOLJHQWHPHQWH HVWDGRV FRQ HYHQWRV TXH VHJXLGR GH HOOR OD FRQGXFWD QR UHVXOWD FRQJUXHQWH FRQ HO DFRQWHFLPLHQWR (VWR RULJLQD IUXVWUDFLyQ LQWHULRU TXH SUHVHQWD GLYHUVDV UHDFFLRQHV HTXLYRFDGDV GHVDJUDGDEOHV KDFLD HO SUyMLPR
  • 30. 3XHGH UHDFFLRQDUVH HQ IRUPD GH LUULWDFLyQ SDUD ODV SHUVRQDV FRQ TXLHQHV VH HVWi HQ FRQWDFWR 7DPELpQ VH LQGLFD TXH SXHGH H[WHULRUL]DUVH PHODQFROtD 8QRV RWURV SRU VXV HVWDGRV tQWLPRV LQDUPyQLFRV DPDUJDQ OD YLGD GH TXLHQHV ORV URGHDQ 2WUD IDFHWD GH PDQLIHVWDFLyQ QR PHQRV IUHFXHQWH SXHGH VHU HO UHVHQWLPLHQWR (Q HVWH FDVR VXHOH UHSHWLUVH LQVLVWHQWHPHQWH XQD QDUUDFLyQ FDQWDGD HQ IRUPD UHLWHUDGD OD FDQFLyQ SVLFROyJLFD (O FDQWDQWH HQ HVH HVWDGR DSDUHFH FRPR XQ PiUWLU DO TXH QDGLH KD VDELGR FRPSUHQGHU 7RGRV OH SDJDQ PDO GH PRGR LQMXVWR SDUD OR EXHQR YLUWXRVR TXH pO VH FUHH (VWD HTXLYRFDGD WHQGHQFLD LGHQWLILFD D OD SHUVRQD FRQ ORV HYHQWRV IRUWLILFD VXV HJRV 3RU RWUR ODGR UHFXHUGD DGHPiV HO 0DHVWUR TXH OD SHUVRQD LQFDSD] GH VRQUHtU PXHVWUD WDQ SRFR FRQWURO FRPR TXLHQ VyOR FRQRFH OD FDUFDMDGD GH $ULVWyIDQHV 1R GHMD GH VHxDODUVH WDPELpQ TXH ODV JHQWHV DO QR VDEHU YLYLU FRQVFLHQWHPHQWH OORUDQ FXDQGR GHEHUtDQ UHtU YLFHYHUVD 3RU WRGR OR DQWHULRU VH FRQFOXH OD SHUHQWRULD QHFHVLGDG GH DGTXLULU XQ FRPSOHWR FRQWURO GH Vt PLVPR 8Q ,QLFLDGR SRGUi VHQWLU DOHJUtD SHUR MDPiV FDHUi HQ HO IUHQHVt GH OD ORFXUD SRGUi VHQWLU WULVWH]D SHUR MDPiV VXFXPELUi HQ OD GHVHVSHUDFLyQ /DV SHUVRQDV TXH DSOLFDQ HQ Vt OD GLVFLSOLQD SVLFROyJLFD D QR VH LGHQWLILFDQ WDQ IiFLOPHQWH FRQ ORV HYHQWRV SHUPDQHFLHQGR VHJ~Q HO JUDGR GHVDUUROODGR LPSDVLEOHV VHUHQRV DQWH HOORV SRU GXURV TXH SXHGDQ UHVXOWDU 3RU RWUR ODGR VHxDODU TXH TXLHQHV SUHWHQGDQ LQJUHVDU D OD VDELGXUtD GHO IXHJR GHEHQ DFDEDU FRQ HO SURFHVR GHO UD]RQDPLHQWR FXOWLYDU ODV IDFXOWDGHV DUGLHQWHV GH OD PHQWH OD RPSUHQVLyQ OD ,PDJLQDFLyQ 'LFKDV YLUWXGHV FRQVWLWXHQ ORV FLPLHQWRV VXSHULRUHV GHO HQWHQGLPLHQWR TXH GHEHQ UHHPSOD]DU D OD UD]yQ VL HQ YHUGDG VH DQKHOD LQJUHVDU DO FRQRFLPLHQWR GH ORV 0XQGRV 6XSHULRUHV 6H GHEH SRU FRQVLJXLHQWH DSUHQGHU D SHQVDU FRQ HO FRUD]yQ D VHQWLU FRQ OD FDEH]D 6yOR DVt OD PHQWH VH YROYHUi H[TXLVLWDPHQWH VHQVLEOH GHOLFDGD 6yOR DVt PHGLDQWH HO FRQWURO GH Vt PLVPR VH SXHGH REWHQHU XQ HVWDGR LQWHULRU DSURSLDGR SDUD ORV HYHQWRV SURSLRV GHO 1LYHO GHO 6HU GH FDGD SHUVRQD 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH OOHYH D FDER XQD UHPHPRUDFLyQ GH XQ KHFKR PiV R PHQRV UHFLHQWH PiV R PHQRV VHxDODGR GH QXHVWUD H[LVWHQFLD 6H WUDWDUi GH VDERUHDU HO HVWDGR LQWHULRU FRQ TXH IXH YLYHQFLDGR 3RGUtD LQWHUHVDU FRQRFHU HQ VX FDVR DTXHO RWUR HVWDGR TXH VLHQGR FRQVHFXHQWH FRQ GLFKR HYHQWR QRV KXELHVH SHUPLWLGR H[SHULPHQWDU LQWHOLJHQWH DGHFXDGDPHQWH DTXHOOD VLWXDFLyQ 'HEHPRV WUDWDU DVLPLVPR GH FRPSUHQGHU HO UHPHGLR D OD HTXLYRFDGD WHQGHQFLD TXH RFDVLRQD OD GHVDUPRQtD LQWHULRU PHGLDQWH HO HMHUFLFLR GHO 3ULPHU KRTXH RQVFLHQWH D ILQ GH DSUHQGHU D DUPRQL]DU QXHVWURV HVWDGRV D ORV HYHQWRV
  • 31. $3Ì78/2 9,,, (VWDGRV (TXLYRFDGRV 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HQ OD ULJXURVD REVHUYDFLyQ GHO 0t 0LVPR UHVXOWD VLHPSUH LPSRVWHUJDEOH H LQDSOD]DEOH KDFHU XQD FRPSOHWD GLIHUHQFLDFLyQ OyJLFD HQ UHODFLyQ FRQ ORV DFRQWHFLPLHQWRV H[WHULRUHV GH OD YLGD SUiFWLFD ORV HVWDGRV tQWLPRV GH OD FRQFLHQFLD´ ³LHUWDPHQWH HO WUDEDMR LQWHULRU VREUH Vt PLVPR VH UHILHUH HQ IRUPD HQIiWLFD D ORV GLYHUVRV HVWDGRV SVLFROyJLFRV GH OD FRQFLHQFLD´ ³/D PRGLILFDFLyQ DEVROXWD GH ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV RULJLQD WUDQVIRUPDFLRQHV FRPSOHWDV HQ HO WHUUHQR GH OD YLGD SUiFWLFD´ ³(PSHUR H[LVWHQ VLWXDFLRQHV GH KHFKR TXH GH YHUGDG QR SXHGHQ VHU DOWHUDGDV HQ HVWRV ~OWLPRV FDVRV GHEHQ DFHSWDUVH FRQVFLHQWHPHQWH DXQTXH DOJXQDV UHVXOWHQ PX SHOLJURVDV KDVWD GRORURVDV´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HO GRORU GHVDSDUHFH FXDQGR QR QRV LGHQWLILFDPRV FRQ HO SUREOHPD TXH VH KD SUHVHQWDGR´ ³$O UHYLVDU OD WRWDOLGDG GH QXHVWUD H[LVWHQFLD SRGHPRV YHULILFDU SRU Vt PLVPRV HQ IRUPD GLUHFWD TXH PXFKDV VLWXDFLRQHV GHVDJUDGDEOHV IXHURQ SRVLEOHV JUDFLDV D HVWDGRV LQWHULRUHV HTXLYRFDGRV´ $63(726 35É7,26 1RV SDUHFH SHUWLQHQWH FRPSDUWLU HQ HVWRV PRPHQWRV XQD FODYH TXH FRQVLGHUDPRV HVHQFLDO D OD KRUD GH HVWXGLDU ODV HQVHxDQ]DV GHO 0DHVWUR 6DPDHO DSOLFDU HQ OD YLGD SUiFWLFD HO FRQRFLPLHQWR TXH QRV WUDQVPLWH VXEUDDU PX HVSHFLDOPHQWH VXV DILUPDFLRQHV FDOLILFDGDV SRU eO PLVPR FRPR ³XUJHQWH´ ³LQDSOD]DEOH´ ³LPSRVWHUJDEOH´ ³LQFXHVWLRQDEOHPHQWH´ ³FLHUWDPHQWH´ ³LUUHIXWDEOH´ RWUDV GH LGpQWLFR WHQRU (Q HVWD OHFFLyQ HO 0DHVWUR YXHOYH D OODPDU OD DWHQFLyQ FRQ DOJXQRV FDOLILFDWLYRV GH ORV FLWDGRV HQ HO SiUUDIR DQWHULRU VREUH OD GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH ORV HYHQWRV ORV HVWDGRV GH OD FRQFLHQFLD FRPR SDUWH LPSUHVFLQGLEOH GH OD ULJXURVD REVHUYDFLyQ GH Vt 6LQ OD LQGLFDGD GLVWLQFLyQ OD DXWREVHUYDFLyQ SXHGH FRQVLGHUDUVH LPSHUIHFWD 6H SUHFLVD FRQRFHU HQ WRGR PRPHQWR OD SRVLFLyQ H[DFWD HO JUDGR GH FRQFLHQFLD H[LVWHQWH WDQWR HQ UHODFLyQ FRQ HO HYHQWR FRPR HQ HO HVWDGR LQWHUQR VLQ SDVDU SRU DOWR OD SHUWLQHQWH GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH DPERV 4XLHUH GHFLUVH FRQ HOOR TXH HO WUDEDMR LQWHULRU VREUH Vt PLVPR GHEH FRQWHPSODU QHFHVDULDPHQWH GLFKD GLVWLQFLyQ SDUD XQD SUHFLVD DGHFXDGD SHUFHSFLyQ GH ORV GLYHUVRV HVWDGRV LQWHUQRV GH ORV HYHQWRV H[WHULRUHV 1R GHEH ROYLGDUVH TXH OD ~QLFD IRUPD GH DFWXDFLyQ TXH FDEH SDUD YDULDU pVWRV FRQVLVWH HQ PRGLILFDU UDGLFDOPHQWH DTXpOORV TXH HQ IRUPD HTXLYRFDGD VXHOHQ HQFRQWUDUVH PDO DVRFLDGRV 3RU HOOR GLFH HO $YDWDUD TXH OD FDSDFLGDG GH PRGLILFDFLyQ GH ORV HVWDGRV TXH JHQHUD GH SRU Vt OD WUDQVIRUPDFLyQ FRPSOHWD GH OD H[LVWHQFLD 3RU WDQWR GHEH VLJQLILFDUVH TXH OD UHDOLGDG GH OD YLGD VH FRQVWLWXH SRU XQD VXFHVLyQ LQLQWHUUXPSLGD GH HVWDGRV LQWHULRUHV 1R GHEH FDHUVH HQ HO HUURU GH FRQIXQGLU HO HVWDGR tQWLPR FRQ HO VDERU SURSLR GH FDGD HYHQWR 4XLHQ WUDEDMD VREUH Vt PLVPR SXHGH REVHUYDU PXOWLWXG GH HVWDGRV HTXLYRFDGRV GHELGRV D XQD IDOWD GH FXLGDGR SRU HO µYLYLU¶ PHFiQLFR LQFRQVFLHQWH FDXVD GH OD FLWDGD DVRFLDFLyQ LQFRUUHFWD 4XLHQ FRPSUHQGLGR OR DQWHULRU WUDEDMD VREUH VXV HVWDGRV HTXLYRFDGRV D QR VHUi SUHVD WDQ IiFLOPHQWH GH ORV VXFHVRV GHVDJUDGDEOHV GH OD YLGD GHMDQGR SRU WDQWR GH VHU ³XQ PtVHUR OHxR HQWUH ODV DJXDV WRUPHQWRVDV GHO RFpDQR´ 'HEH WHQHUVH SUHVHQWH TXH VRQ HO HVWDGR LQWHULRU HTXLYRFDGR OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ GHWHUPLQDGD FLUFXQVWDQFLD ORV TXH SURGXFHQ HO GRORU 6HxDOD
  • 32. 6DPDHO HQ UHLWHUDGDV RFDVLRQHV TXH LQYDULDEOHPHQWH HO GRORU GHVDSDUHFH FXDQGR QR VH SURGXFH OD LGHQWLILFDFLyQ /RV HYHQWRV REVHUYDGRV GHVGH HVH iQJXOR D QR SRGUiQ FDXVDU GRORU WDQ IiFLOPHQWH /D QR LGHQWLILFDFLyQ SRVLELOLWD FRPSUHQGHU FRQ SUHFLVLyQ TXp HYHQWRV SXHGHQ PRGLILFDUVH FXiOHV QR (Q HVWH FDVR DXQ D SHVDU GH TXH FRQVWLWXDQ WUDQFHV VXPDPHQWH GRORURVRV GHEHQ DFHSWDUVH HQ IRUPD FRQVFLHQWH 3HUR DO PHQRV SDUD TXLHQHV WRGDYtD QR KDDQ DOFDQ]DGR HVH JUDGR PDV DQKHOHQ VX FRQTXLVWD TXHGD HO FRQVXHOR GH VDEHU TXH GH ODV VLWXDFLRQHV H[WUHPDGDPHQWH GHOLFDGDV FXDQGR PHQRV SXHGH H[WUDHUVH XQD HQVHxDQ]D SHUVRQDO H tQWLPD VXPDPHQWH YDOLRVD ,QWHUHVD VHxDODU TXH HO VDFULILFLR SURFXUD HQRUPHV HQHUJtDV SRU FXDQWR FRQVWLWXH XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV XQ PHFDQLVPR FyVPLFR TXH GHWHUPLQD TXH FDGD DFWR GH VDFULILFLR VH WUDQVIRUPH HQ HQHUJtD VXWLO HVSLULWXDO 6HxDOD 6DPDHO FRPR HMHPSOR ³6DFULILFDG HO VXSUHPR GRORU PX QDWXUDO TXH UHVXOWD GHO IDOOHFLPLHQWR GH XQ VHU TXHULGR WHQGUpLV XQD HVSDQWRVD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV FXD VHFXHQFLD VHUi HO SRGHU GH KDFHURV LQYLVLEOHV D YROXQWDG´ 3RU WRGR OR DQWHULRU QR UHVXOWD H[WUDxR TXH HO 0DHVWUR WDPELpQ VHxDOH TXH ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV IDYRUHFHQ OD FULVWDOL]DFLyQ GH VLWXDFLRQHV GHVDJUDGDEOHV 0iV D~Q VL VH SHUVLVWH FRQWXPD]PHQWH HQ DOJXQRV GH HOORV VH HVWDUi SURYRFDQGR LUUHPHGLDEOHPHQWH XQ IDWDO GHVDVWUH 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH OOHYH D FDER XQD UHWURVSHFFLyQ GH WRGRV ORV KHFKRV RFXUULGRV HQ QXHVWUD YLGD GHVGH HO SUHVHQWH KDVWD HO SDVDGR 3XHGH WUDEDMDUVH HQ FRQFUHWR DOJXQD VLWXDFLyQ VLQJXODU TXH QRV KDOOD RFDVLRQDGR DOJ~Q SHUMXLFLR 6H WUDWDUi GH FRPSUHQGHU HQ HVH FDVR FyPR XQ GHWHUPLQDGR HVWDGR HTXLYRFDGR SURSLFLy GLFKD FLUFXQVWDQFLD GRORURVD RPR PDWHULD DOWHUQDWLYD WDPELpQ VH SXHGH WUDEDMDU VREUH DOJ~Q RWUR HYHQWR TXH YLYLGR R FRUUHJLGR FRQ XQ HVWDGR DGHFXDGR QRV KDD SURFXUDGR XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV R LQFOXVR KDD PRGLILFDGR ODV FLUFXQVWDQFLDV WUDVFHQGHQWDOHV GH QXHVWUD H[LVWHQFLD
  • 33. $3Ì78/2 ,; 6XFHVRV 3HUVRQDOHV 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³3OHQD DXWRREVHUYDFLyQ tQWLPD GHO 0t 0LVPR UHVXOWD LQDSOD]DEOH FXDQGR VH WUDWD GH GHVFXEULU HVWDGRV SVLFROyJLFRV HTXLYRFDGRV´ ³RUUHJLU HVWDGRV SVLFROyJLFRV HTXLYRFDGRV HV LQGLVSHQVDEOH FXDQGR VH TXLHUD DOWHUDU IXQGDPHQWDOPHQWH OD QDWXUDOH]D GH FLHUWRV HYHQWRV LQGHVHDEOHV´ ³/R H[WHULRU HV WDQ VyOR HO UHIOHMR GH OR LQWHULRU TXLHQ FDPELD LQWHULRUPHQWH RULJLQD XQ QXHYR RUGHQ GH FRVDV´ ³/D PHMRU DUPD TXH XQ KRPEUH SXHGH XVDU HQ OD YLGD HV XQ HVWDGR SVLFROyJLFR FRUUHFWR´ ³1R RV LGHQWLILTXpLV FRQ QLQJ~Q DFRQWHFLPLHQWR UHFRUGDG TXH WRGR SDVD DSUHQGHG D YHU OD YLGD FRPR XQD SHOtFXOD UHFLELUpLV ORV EHQHILFLRV´ $63(726 35É7,26 3DUD HOLPLQDU HO R VH SUHFLVD PHQWH VHUHQD WUDEDMR LQWHUQR UHFRUGDFLyQ GH Vt DXWREVHUYDFLyQ HWF
  • 34. /D FRQWLQXD REVHUYDFLyQ UHVXOWD QHFHVDULD GHELGR D TXH WRGRV ORV HYHQWRV SUHFLVDQ GH VX FRUUHVSRQGLHQWH HVWDGR LQWHULRU DSURSLDGR /D DXWREVHUYDFLyQ LQWHULRU FRPR KHUUDPLHQWD SDUD GHVFXEULU ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV HV XQD SUiFWLFD WHQGHQWH DO GHVFXEULPLHQWR SRU XQR PLVPR GH ODV PXFKDV JHQWHV RHV R GHPRQLRV TXH YLYHQ GHQWUR GH OD SURSLD SHUVRQDOLGDG FRQVWLWXHQGR HO SDVR SUHYLR DO HQMXLFLDPLHQWR D OD HOLPLQDFLyQ GH ORV DJUHJDGRV SVLFROyJLFRV SDUD OD FRQVLJXLHQWH OLEHUDFLyQ GH OD (VHQFLD 6H GLYLGH HQ WUHV SDUWHV VHJ~Q OD ODYH 62/ FLWDGD SRU HO 0DHVWUR 6DPDHO 6XMHWR 2EMHWR /XJDU 1R VLHQGR REMHWR GHO SUHVHQWH DUWtFXOR OD SURIXQGL]DFLyQ HQ GLFKD FXHVWLyQ VyOR UHDOL]DPRV XQ PX EUHYH GHWDOOH GH OD PLVPD 6HJ~Q VH KD GLFKR HVWD FODYH SHUPLWH DSUHQGHU D PDQHMDU OD DWHQFLyQ GLYLGLGD HQ WUHV SDUWHV 6XMHWR 2EMHWR /XJDU 6XMHWR QR FDHU HQ HO ROYLGR GH Vt DQWH QLQJXQD UHSUHVHQWDFLyQ 2EMHWR REVHUYDU GHWDOODGDPHQWH WRGD UHSUHVHQWDFLyQ WRGR VXFHVR SRU LQVLJQLILFDQWH TXH SDUH]FD VLQ HO DXWR ROYLGR GH Vt /XJDU REVHUYDFLyQ PLQXFLRVD GHO OXJDU LQFOXVR GH ORV PiV IUHFXHQWDGRV IDPLOLDUHV SUHJXQWiQGRVH D Vt PLVPR ¢4Xp OXJDU HV pVWH ¢3RU TXp HVWR DTXt 'HQWUR GH HVWH IDFWRU GHEH LQFOXLUVH OD FXHVWLyQ GLPHQVLRQDO SRU PHGLR GH OD FODYH GHO GLVFHUQLPLHQWR D ILQ GH FRPSUREDU OD SRVLEOH DXVHQFLD GH OD OH GH JUDYHGDG D IDYRU GH OD OH GH OHYLWDFLyQ (OOR VH YHULILFD FRQ XQ SHTXHxR VDOWLWR R VL OD VLWXDFLyQ QR OR DFRQVHMD H[DPLQDQGR OD SODVWLFLGDG GH XQ GHGR DO WLUDUVH GH pO FRQILUPDU VL VHJ~Q HO FDVR HIHFWLYDPHQWH VH HVWLUD 0XFKR LQVLVWLy 6DPDHO HQ TXH OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH OD EDVH GH OD LJQRUDQFLD -DPiV GHEH GDUVH SLH D OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ QDGD 'HEH UHFRUGDUVH TXH ³WRGR SDVD´ 6H QHFHVLWD DSUHQGHU D HQIUHQWDUVH D ORV VXFHVRV GH OD YLGD LQFOXVR D ORV PiV GHVDJUDGDEOHV FRQ XQD DFWLWXG LQWHULRU VHUHQD DSURSLDGD /RV HYHQWRV GH OD H[LVWHQFLD VRQ DFFHVRULRV UHVXOWDQGR VHU OR HVHQFLDO ORV HVWDGRV LQWHULRUHV DSURSLDGRV $TXpOORV WDQ VROR VH DVHPHMDQ D ODV HVFHQDV GH XQD SHOtFXOD TXH ~QLFDPHQWH VLUYHQ GH SXHVWD HQ HVFHQD SDUD TXH pVWRV VH PDQLILHVWHQ
  • 35. ,QGLFD HO 0DHVWUR XQD LPSRUWDQWH VXJHUHQFLD OD SRVLELOLGDG GH HOLPLQDU ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV GHVFXELHUWRV D WUDYpV GH OD REVHUYDFLyQ LQWHULRU HOOR UHVXOWD DOWDPHQWH FRQYHQLHQWH SXHV OD YLGD LQWHULRU FRPR VH KD VHxDODGR FDStWXORV DWUiV HV OD TXH DWUDH ORV HYHQWRV 6H SUHFLVD SRU HOOR KDFHUVH UHDOPHQWH FRQVFLHQWH GH TXH OD YLGD LQWHULRU HV OD TXH JHQHUD FDSWD WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV GH OD H[LVWHQFLD DO REMHWR GH FRQVWUXLU HO FLWDGR HVFHQDULR YLWDO 3RU WDQWR HOLPLQDU ORV HVWDGRV HTXLYRFDGRV UHVXOWD SULPRUGLDO SRU FXDQWR VH DWDFD D ODV FDXVDV VLQ OD IDVFLQDFLyQ ODV GLVWUDFFLRQHV GH ORV HIHFWRV $VHJXUD 6DPDHO TXH OOHYDQGR D OD SUiFWLFD HVD WDUHD GH ³SXULILFDFLyQ LQWHULRU´ SRGUi YHULILFDUVH FyPR GHWHUPLQDGRV HYHQWRV GHVDJUDGDEOHV GHVDSDUHFHQ R VH WUDQVIRUPDQ KDVWD DFDEDU UHVXOWDQGR SRVLWLYRV 3RU WDQWR SDUD YDULDU OD H[LVWHQFLD HQ OXJDU GH TXHMDUVH SURWHVWDU SRU OR TXH VXEMHWLYDPHQWH VH FDOLILFD FRPR LQIRUWXQLR PHMRU FRQYLHQH SRQHU RUGHQ HQ HO LQWHULRU GHO 7HPSOR eVWH HV HO ~QLFR SURFHGLPLHQWR TXH SHUPLWH DSUHQGHU D HQIUHQWDUVH D WRGRV ORV VXFHVRV GH OD H[LVWHQFLD FRQ XQD DFWLWXG LQWHULRU FRQYHQLHQWH FRUUHFWD /R FRQWUDULR FUHHUVH DXWRVXILFLHQWH PX IXHUWH GHMD D OD SHUVRQD FRPSOHWDPHQWH D PHUFHG GH ODV FLUFXQVWDQFLDV H LQHYLWDEOHPHQWH VHD D PHGLR R ODUJR SOD]R DSDUHFHUi HO GRORU 6L OD H[LVWHQFLD UHVXOWD VRSRUWDEOH R UHODWLYDPHQWH SODFHQWHUD GHEH SHQVDUVH TXH FXDOTXLHU HYHQWR EDQDO YLYLGR HTXLYRFDGDPHQWH SXHGH JHQHUDU IUXVWUDFLyQ KDVWD FDXVDU OD GHVJUDFLD 'HEH UHFRUGDUVH DGHPiV TXH TXLHQ YLYH EDMR ORV GLFWDGRV GH OD /H GHO 3pQGXOR HQWUH RWUDV SHUPDQHFHUi VXMHWR DO GRORU TXH LQYDULDEOHPHQWH VXFHGH DO SODFHU 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH HVWXGLH HO IXQFLRQDPLHQWR GH OD PHQWH 2EVHUYHPRV VX SXQWR DFWXDO GH HQIRTXH HO H[WHULRU (OOR SURFXUD IDFLOLWD OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ORV REMHWRV ODV SHUVRQDV HWF 1RV FRQWHPSODUHPRV D Vt PLVPRV FRPR XQ ODJR WUDQTXLOR VHUHQR 2EVHUYDUHPRV FyPR ODV SLHGUDV OpDVH ODV LPSUHVLRQHV IRUPDQ RQGDV TXH SURYRFDQ QXHVWUDV UHDFFLRQHV JHQHUDOPHQWH FRQIOLFWLYDV 'HEHPRV YHULILFDU FyPR OD DXWREVHUYDFLyQ OD PHQWH TXLHWD VHUHQD SHUPLWHQ HO DGYHQLPLHQWR GH OD RQFLHQFLD PLHQWUDV TXH OD PHQWH DJLWDGD SURYRFD FRQIXVLyQ 'HEH OOHJDU D SHUFLELUVH ORV HVWDGRV LQWHULRUHV TXH JHQHUDQ FRQ ORV TXH YLYHQFLDPRV QXHVWURV VXFHVRV
  • 36. $3Ì78/2 ; /RV 'LIHUHQWHV RHV 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³(O 0DPtIHUR 5DFLRQDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH UHDOPHQWH QR SRVHH XQD LQGLYLGXDOLGDG GHILQLGD´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH HVWD IDOWD GH XQLGDG SVLFROyJLFD HQ HO KXPDQRLGH HV OD FDXVD GH WDQWDV GLILFXOWDGHV DPDUJXUDV´ ³(O KXPDQRLGH UHVSHFWR GH VX HVWDGR LQWHULRU HV XQD PXOWLSOLFLGDG SVLFROyJLFD XQD VXPD GH RHV´ ³1R TXLHUHQ GDUVH FXHQWD ORV µVDELKRQGRV¶ GH HVWD HGDG QHJUD HQ TXH YLYLPRV TXH µR 6XSHULRU¶ R µR ,QIHULRU¶ VRQ GRV VHFFLRQHV GHO PLVPR (JR SOXUDOL]DGR´ ³(O SREUH DQLPDO LQWHOHFWXDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH HV VHPHMDQWH D XQD FDVD HQ GHVRUGHQ GRQGH HQ YH] GH XQ DPR H[LVWHQ PXFKRV FULDGRV TXH TXLHUHQ VLHPSUH PDQGDU KDFHU OR TXH OHV YLHQH HQ JDQD´ ³(O 0DPtIHUR LQWHOHFWXDO GHVGH HO SXQWR GH YLVWD SVLFROyJLFR HVWi FDPELDQGR FRQWLQXDPHQWH´ $63(726 35É7,26 /RV GLIHUHQWHV HOHPHQWRV SVLFROyJLFRV TXH SDVDQ SRU OD PHQWH SUHVHQWDQ XQ HOHPHQWR FRP~Q OD DVRFLDFLyQ XDQGR OD SHUVRQD D~Q HVWDQGR FRQVFLHQWH VH LGHQWLILFD FRQ XQ SHQVDPLHQWR SHUGHUi WDO HVWDGR SDVDUi GH XQ SHQVDPLHQWR D RWUR LQFHVDQWHPHQWH DVt HQ IRUPD UHODFLRQDO GHELGR DO HQFDGHQDPLHQWR DVRFLDWLYR TXH VH YD SURYRFDQGR FRQ HO GLVFXUULU VXFHVLYR GH HVRV SHQVDPLHQWRV 6L HO HVWXGLDQWH JQyVWLFR DO YROYHU D KDFHUVH FRQVFLHQWH GH Vt PLVPR UHFDSLWXOD UHWURVSHFWLYDPHQWH WRGRV ORV SHQVDPLHQWRV TXH VH KDQ SURHFWDGR HQ VX SDQWDOOD PHQWDO HYLGHQFLDUi GLFKR IHQyPHQR DVRFLDWLYR 3RU WDQWR WLUDQGR GH OD FDGHQD DVRFLDWLYD OOHJDUi LQHYLWDEOHPHQWH DO DQWHULRU HVWDGR GH UHFXHUGR GH Vt 6XFHGH FRQ IUHFXHQFLD TXH HQ OXJDU GH HVWDU UHDOL]DQGR GHWHUPLQDGD DFWLYLGDG FRQ SOHQD FRQFLHQFLD VH HVWp FDYLODQGR HQ RWUDV FXHVWLRQHV PiV R PHQRV UHODFLRQDGDV FRQ OD DFWLYLGDG ItVLFD OR TXH FRQVWLWXH XQ LQGLFLR SDOSDEOH GH OD GRUPLGH] GH OD RQFLHQFLD /RV LQQXPHUDEOHV FRQWLQXRV FDPELRV FRQWUDGLFFLRQHV SVLFROyJLFDV FRQVWLWXHQ XQ LQGLFLR QRWRULDPHQWH FODUR GH OD DXVHQFLD GH LQGLYLGXDOLGDG 3RU HOOR UHVXOWDQ DOWDPHQWH GHVDFHUWDGDV ODV GRFWULQDV SVHXGRHVRWpULFDV TXH SRVWXODQ OD H[LVWHQFLD GH XQ R VXSHULRU XQ R SHUPDQHQWH R FRQFHSWRV VLPLODUHV 0DQLILHVWD HO 0DHVWUR 6DPDHO TXH FDGD SHQVDPLHQWR SHUWHQHFH D XQ DJUHJDGR SVLFROyJLFR D XQ GHPRQLR WUDV HO TXH VH HVFRQGH SDUD YLYLU UHIXJLDGR HQ OD SHUVRQDOLGDG 3RU WDQWR OD PDQLIHVWDFLyQ GH LQILQLGDG GH SHQVDPLHQWRV QR SXHGH PiV TXH FRQVWDWDU OD H[LVWHQFLD GH P~OWLSOHV RHV /D PHQFLRQDGD DVRFLDFLyQ LQDJRWDEOH GH SHQVDPLHQWRV IDYRUHFH HO GHVRUGHQ SVLFROyJLFR GHO KXPDQRLGH 3XHGH FRPSUREDUVH FRQ PDRU FRQILUPDFLyQ OD GHVRUJDQL]DFLyQ SVLFROyJLFD LQGLFDGD FXDQGR VH SUDFWLFD OD PHGLWDFLyQ (Q HVH PRPHQWR SXHGH REVHUYDUVH FRQ PDRU IDFLOLGDG TXH HQ OD DJLWDFLyQ FDUDFWHUtVWLFD GHO GLDULR YLYLU FyPR OD PHQWH HV DVDOWDGD SRU LQILQLGDG UHFXHUGRV GH GHVHRV GH SDVLRQHV GH SUHRFXSDFLRQHV GH SURHFWRV HWF
  • 37. (VWR VXSRQH XQ HYLGHQWH FRQIOLFWR HQWUH OD DWHQFLyQ OD GLVWUDFFLyQ 6H FRQWULEXH D LQFUHPHQWDU GLFKR DQWDJRQLVPR FRPEDWLHQGR FRQWUD HVRV DVDOWDQWHV GH OD PHQWH FRQ OD SURSLD PHQWH 3RGUtD SRU WDQWR FRPSDUDUVH DO R FRQ XQ SURHFWRU GH GLFKRV PDOKHFKRUHV PHQWDOHV 5HVXOWD HYLGHQWH TXH GRQGH H[LVWH DOJDUDEtD FRQIOLFWR QR SXHGH GDUVH SRU VHU H[FOXHQWHV OD TXLHWXG QL HO VLOHQFLR 3RU WDQWR OD ODERU FRQVLVWH HQ DQXODU HO PHULWDGR SURHFWRU PHGLDQWH OD DXWREVHUYDFLyQ OD FRPSUHQVLyQ 6L VH H[DPLQD FDGD LPDJHQ FDGD UHFXHUGR FDGD SHQVDPLHQWR TXH OOHJXH D OD PHQWH FRQ OD GHELGD VHUHQLGDG VH KDUi SDWHQWH HO KHFKR GH TXH WRGR SHQVDPLHQWR SUHVHQWD GRV SRORV SRVLWLYR QHJDWLYR HQWUDU VDOLU DOWR EDMR DJUDGDEOH GHVDJUDGDEOH HWF
  • 38. (Q OD FXHVWLyQ DQWHULRU OR SRVLWLYR QHJDWLYR QR KD GH LQWHUSUHWDUVH FRPR EXHQR R PDOR VLQR FRPR GRV DVSHFWRV GH XQD PLVPD UHDOLGDG 3RU WDQWR GHWUiV GH ORV SHQVDPLHQWRV R VHQWLPLHQWRV DJUDGDEOHV WDPELpQ VH HVFRQGH XQ GHWHUPLQDGR GHPRQLR 'HEH H[DPLQDUVH ORV GRV SRORV GH FDGD IRUPD PHQWDO TXH DERUGH D OD PHQWH 1XQFD VH GHEH ROYLGDU TXH VyOR PHGLDQWH HO HVWXGLR GH GLFKDV SRODULGDGHV UHVXOWD SRVLEOH OOHJDU D OD VtQWHVLV eVWD FRQVWLWXH HO ~QLFR PHGLR TXH SRVLELOLWD HOLPLQDU WRGDV ODV IRUPDV PHQWDOHV 3XHGH UHFRUGDUVH XQ HMHPSOR TXH HQ DOJXQD RFDVLyQ FLWy HO 0DHVWUR QRV DVDOWD HO UHFXHUGR GH XQD QRYLD ¢(V EHOOD 3LpQVHVH TXH OD EHOOH]D HV OR RSXHVWR GH OD IHDOGDG TXH VL HQ VX MXYHQWXG HV EHOOD HQ VX YHMH] VHUi IHD SRU FXDQWR HO FXHUSR ItVLFR GH RUGLQDULR WLHQGH D OD GHFUHSLWXG /D VtQWHVLV UHVXOWD VHU TXH QR PHUHFH OD SHQD SHQVDU HQ HOOD SRUTXH QR UHSUHVHQWD PiV TXH XQD LOXVLyQ XQD IORU TXH VH PDUFKLWD LQHYLWDEOHPHQWH 3RU FRQVLJXLHQWH ORV SHQVDPLHQWRV GHEHQ SDVDU SRU OD SDQWDOOD GHO LQWHOHFWR VLQ GHMDU UDVWUR DOJXQR /D LQILQLWD SURFHVLyQ GH FDYLODFLRQHV SURHFWDGDV SRU HO R HQ DTXHOOD LQWHQFLyQ WLHQGH D DJRWDUVH (QWRQFHV HV FXDQGR OD PHQWH TXHGD TXLHWD HQ VLOHQFLR ,QWHUHVD VHxDODU TXH UHVXOWD GLIHUHQWH XQD PHQWH TXLHWD HQ IRUPD QDWXUDO VLQ HVIXHU]R D XQD PHQWH DTXLHWDGD SRU OD YLROHQFLD HMHUFLGD SRU OD SURSLD PHQWH /D TXLHWXG PHQWDO SHUPLWH HUUDGLFDU ORV P~OWLSOHV HJRV TXH VLQ UHVSHWDU HO SULQFLSLR GH DXWRULGDG SUHWHQGHQ JREHUQDU VLQ TXH OHV FRUUHVSRQGD HQ IRUPD DQiUTXLFD XQD FDVD 7RGRV HOORV SURFXUDQ PDQLSXODU FDSULFKRVDPHQWH HO RUJDQLVPR GHO KXPDQRLGH SDUD HOOR OXFKDQ HQWUH Vt 1R REVWDQWH OR DQWHULRU SDUD XQD FXHVWLyQ Vt HVWiQ GH DFXHUGR MDPiV SHUPLWLU TXH OD (VHQFLD HO GXHxR GHO 7HPSOR ,QWHULRU WRPH HO PDQGR 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH REVHUYDUHPRV D WRGRV ORV UHFXHUGRV GHVHRV SDVLRQHV SUHRFXSDFLRQHV HWF TXH DVDOWHQ D QXHVWUD PHQWH HYLWDQGR HO FRQIOLFWR HQWUH OD DWHQFLyQ OD GLVWUDFFLyQ SURSLR GH OD PHQWH DJLWDGD 'HEHPRV DQXODU HO SURHFWRU PHQWDO PHGLDQWH OD DXWREVHUYDFLyQ OD FRPSUHQVLyQ ([DPLQDQGR VLQ LGHQWLILFDFLyQ FDGD LPDJHQ FDGD UHFXHUGR R FDGD LGHD TXH DSDUH]FD VLQ ROYLGDU TXH WRGR SHQVDPLHQWR SUHVHQWD GRV SRORV SRVLWLYR QHJDWLYR
  • 39. VH OOHJDUi D OD VtQWHVLV 'HEHPRV DOFDQ]DU FRPR DFRQVHMD 6DPDHO HO HVWDGR HQ TXH ORV SHQVDPLHQWRV HQFDGHQDGRV SDVHQ SRU QXHVWUD SDQWDOOD PHQWDO HQ VXFHVLYR GHVILOH VLQ GHMDU UDVWUR DOJXQR 6L VRPRV FDSDFHV GH ORJUDU HVH HVWDGR OD PHQWH VH FDQVDUi HO SURFHVR GH SHQVDU VH DJRWDUi HO 6LOHQFLR
  • 40. $3Ì78/2 ;, (O 4XHULGR (JR 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³RPR TXLHUD TXH VXSHULRU H LQIHULRU VRQ GRV VHFFLRQHV GH XQD PLVPD FRVD QR HVWi GH PiV VHQWDU HO VLJXLHQWH FRURODULR µR 6XSHULRU R ,QIHULRU¶ VRQ GRV DVSHFWRV GHO PLVPR (JR WHQHEURVR SOXUDOL]DGR´ ³XDQGR HO R TXLHUH FRQWLQXDU DTXt HQ HO PiV DOOi VH $XWRHQJDxD FRQ HO IDOVR FRQFHSWR GH XQ R 'LYLQR ,QPRUWDO´ ³ 'HQWUR GH FDGD SHUVRQD TXH YLYH HQ HO PXQGR H[LVWHQ PXFKDV SHUVRQDV´ ³DGD XQR GH HVWRV RHV FDGD XQD GH HVWDV SHUVRQDV OXFKD SRU OD VXSUHPDFtD TXLHUH VHU H[FOXVLYD FRQWUROD HO FHUHEUR LQWHOHFWXDO R ORV FHQWURV HPRFLRQDO PRWRU FDGD YH] TXH SXHGH PLHQWUDV RWUR OR GHVSOD]D´ ³6L DOJXQR GH QXHVWURV OHFWRUHV QR FRPSUHQGH WRGDYtD HVWD 'RFWULQD GH ORV PXFKRV µRHV¶ VH GHEH H[FOXVLYDPHQWH D OD IDOWD GH SUiFWLFD HQ PDWHULD GH $XWR2EVHUYDFLyQ´ ³XDQGR XQR GH YHUGDG TXLHUH FRQRFHUVH D Vt PLVPR GHEH DXWR REVHUYDUVH WUDWDU GH FRQRFHU ORV GLIHUHQWHV µRHV¶ TXH HVWiQ PHWLGRV GHQWUR GH OD SHUVRQDOLGDG´ ³$ PHGLGD TXH XQR SUDFWLFD OD $XWR2EVHUYDFLyQ ,QWHULRU YD GHVFXEULHQGR SRU Vt PLVPR D PXFKDV JHQWHV D PXFKRV µRHV¶ TXH YLYHQ GHQWUR GH QXHVWUD SURSLD SHUVRQDOLGDG´ ³(Q WDQWR XQ VXMHWR FXDOTXLHUD VLJD FRQVLGHUiQGRVH FRPR 8QR HV FODUR TXH FXDOTXLHU FDPELR LQWHULRU VHUi DOJR PiV TXH LPSRVLEOH´ $63(726 35É7,26 $FRQVHMD HO 0DHVWUR 6DPDHO OD QHFHVLGDG GH SUDFWLFDU OD ³VHQVDFLyQ GH FRQWHPSODU´ GH PRPHQWR HQ PRPHQWR GXUDQWH HO FXUVR FRP~Q FRUULHQWH GH OD YLGD GLDULD HO HQRUPH LQWHUpV GH FRQYHUWLUVH HQ HVStDV GH OD SURSLD PHQWH FRQWHPSOiQGROD HQ DFFLyQ GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH /D QHFHVLGDG GH YLJLODU OD SURSLD PHQWH GXUDQWH FXDOTXLHU DFWLYLGDG HVSHFLDOPHQWH HQ ODV DJLWDGDV SHUPLWH UHDOL]DU PXFKRV GHVFXEULPLHQWRV SURGXFWR GHO VROR HVIXHU]R GH GHWHQHUVH VLTXLHUD SRU XQ LQVWDQWH SDUD REVHUYDUOD 'LFKR FXLGDGR UHVXOWD DGHPiV GH QHFHVDULR XUJHQWH D ILQ GH OLEHUDU D OD (VHQFLD GHO FXHUSR GH ORV DIHFWRV GH OD PHQWH LHUWDPHQWH DO OLEHUDUVH OD RQFLHQFLD GHO LQWHOHFWR VH OLEHUD GH WRGR OR GHPiV 3DUD TXH HO WUDEDMR SVLFROyJLFR LQWHULRU UHVXOWH HILFD] VH UHTXLHUH VHU H[WUHPDGDPHQWH KXPLOGH VLQFHUR FRQVLJR PLVPR UHFRQRFLHQGR OD ODPHQWDEOH FRQGLFLyQ LQWHULRU OD (VHQFLD YLYH GHVWHUUDGD SRU XQ PRQWyQ GH GLDEORV TXH OD VXSODQWDQ OD KDFHQ VXIULU HV GHFLU OD LQGLYLGXDOLGDG VH HQFXHQWUD VXSOLGD SRU GHPRQLRV WRWDOPHQWH DMHQRV D QRVRWURV PLVPRV FRQVWLWXHQGR FDXQR XQR GH HOORV XQD SHUVRQD GLIHUHQWH DO UHVWR RQ LQGHSHQGHQFLD GH OD QDWXUDOH]D HVHQFLDO GH FDGD DJUHJDGR LQWHUHVD VHxDODU TXH WRGRV VLQ H[FHSFLyQ VRQ SHUYHUVRV GDxLQRV SRU FXDQWR WRGRV GXHUPHQ OD RQFLHQFLD QRV LQFOLQDQ DO DELVPR 3RU HOOR GHEH KXLUVH GH IRUPXODU FRQFHSWRV LQWHOHFWXDOHV TXH YDORUHQ FRPR EXHQR D DOJXQR GH HOORV D SHVDU GH TXH VHD PHMRU TXH RWURV 8QD GH ODV IyUPXODV PiV IDODFHV GH DXWRHQJDxR GH ORV SURSLRV DJUHJDGRV SVtTXLFRV OD FRQVWLWXH HO FRQFHSWR GHO R VXSHULRU ,QVLVWH 6DPDHO HQ TXH pVWH QR HV PiV TXH RWUD VHFFLyQ GHO R
  • 41. LQIHULRU R VHD XQD HVWUDWDJHPD GHO SURSLR R SDUD VREUHYLYLU SHUGXUDU (O HJR GHFLGLGR D GLODWDU WRGR OR SRVLEOH VX GHVDSDULFLyQ XWLOL]D WRGRV ORV UHFXUVRV D VX DOFDQFH SDUD ORJUDU VX SURSyVLWR 'H OR DQWHULRU VH LQILHUH TXH QHJDU OD H[LVWHQFLD GHO HJR D VHD SRU GHIHQGHU XQD SUHWHQGLGD LQGLYLGXDOLGDG R SRU OD VXSXHVWD H[LVWHQFLD GH XQ R VXSHULRU LPSLGH GH SRU Vt HO FDPELR LQWHULRU QHFHVDULR SUHFLVDPHQWH SDUD ORJUDU UHFXSHUDU OD LQGLYLGXDOLGDG SHUGLGD eO HJR HQ UHDOLGDG HVWi FRQVWLWXLGR SRU XQD LQILQLGDG GH HJRV R SHUVRQDV TXH SHUYLYHQ PDQLSXODQGR D VX DQWRMR OD PiTXLQD KXPDQD 'LFKD PDQLREUD VH OOHYD D FDER VXEXJDQGR D OD (VHQFLD 'H DKt TXH HQ HO 7tEHW VH GHQRPLQH DJUHJDGRV D ORV VHxDODGRV DJHQWHV HQHUJpWLFRV H[WUDxRV GHPRQtDFRV DGD DJUHJDGR FUHpQGRVH ~QLFR VHxRU WUDWDUi SRU WRGRV ORV PHGLRV GH FRQWURODU HQ H[FOXVLYD OD PiTXLQD KXPDQD 3DUD HOOR OOHJDUi LQFOXVR D DOLDUVH KHWHURJpQHDPHQWH FRQ RWURV DJUHJDGRV 1R REVWDQWH OR DQWHULRU ORV SDUiPHWURV IXQFLRQDOHV GHO HJR VRQ OD DQDUTXtD HO GHVRUGHQ OD PHFDQLFLGDG (O ILQ ~OWLPR HO FDPELR LQWHULRU UHVXOWD LPSRVLEOH VLQ OD DXWREVHUYDFLyQ LQWHULRU SXHV pVWH FRQVWLWXH HO ~QLFR PpWRGR FRPSHWHQWH SDUD GHVFXEULU FRQRFHU D WRGRV HVRV PDOHDQWHV TXH FRQIRUPDQ OD SHUVRQDOLGDG GHO GHVJUDFLDGR KXPDQRLGH 7UDV OD ULJXURVD DGHFXDGD DXWREVHUYDFLyQ VXUJH LQYDULDEOHPHQWH RWUD SHUFHSFLyQ GHO HJR OR TXH DQWDxR UHVXOWDED PX HVWLPDGR KDVWD LGRODWUDGR DKRUD VH SHUFLEH FRPR OD FDXVD GHO GRORU GH OD GHVJUDFLD 6yOR GH DKt SXHGH GHVDUUROODUVH OD SUHWHQVLyQ HO DQKHOR GH KXLU GH OD FiUFHO TXH DSULVLRQD D OD (VHQFLD SDUD HOOR VyOR XQD HVWUDWHJLD UHVXOWD UHDOPHQWH HILFD] OD PXHUWH GHO HJR RQ OD SHUFHSFLyQ YHUGDGHUD GHO HJR HO HVWXGLDQWH JQyVWLFR GHVFXEUH VX HUUyQHD FDOLILFDFLyQ SRVLWLYD TXH DO LJXDO TXH HO VtQGURPH GHVFULWR HQ SVLFRORJtD FRPR µGH (VWRFROPR¶ VH DVLJQDED DO DGRUDGR FDUFHOHUR TXH PDQWLHQH DWUDSDGD HPERWHOODGD D OD (VHQFLD 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH VH UHPHPRUH GH PRPHQWR HQ PRPHQWR GXUDQWH OD HMHFXFLyQ GH HVWH HMHUFLFLR D QXHVWUR 5HDO 6HU 7UDWDUHPRV GH FRQYHUWLUQRV HQ HVStDV GH QXHVWUD PHQWH FRQWHPSOiQGROD FRPR DOJR DMHQR D QRVRWURV TXH LPSLGH OD OLEHUDFLyQ GH OD (VHQFLD PiV D~Q TXH LPSLGH FDSWDU ORV PHQVDMHV SURYHQLHQWHV GH OR $OWR 7UDWDUi GH UHFRQRFHUVH HQ HVD LQVSHFFLyQ OD QDWXUDOH]D PDOLFLRVD GHO HJR FXLGDQGR GH HVWDU SUHFDYLGRV LQFOXVR IUHQWH DO HQJDxR GH ORV µRHV EXHQRV¶ eVWRV DO LJXDO TXH ORV HJRV PiV JURVHURV DXQTXH HQ IRUPD PiV VLELOLQD QRV DOHMDQ GH OR ~QLFR UHVSHWDEOH GLJQR TXH SRVHHPRV LQWHUQDPHQWH KDEODQGR OD (VHQFLD
  • 42. $3Ì78/2 ;,, (O DPELR 5DGLFDO 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³(Q WDQWR XQ KRPEUH SURVLJD FRQ HO HUURU GH FUHHUVH D Vt PLVPR 8QR ÒQLFR ,QGLYLGXDO HV HYLGHQWH TXH HO FDPELR UDGLFDO VHUi DOJR PiV TXH LPSRVLEOH´ ³$OJXLHQ SXHGH DFHSWDU OD 'RFWULQD GH ORV PXFKRV µRHV¶ VLQ KDEHUOR MDPiV HYLGHQFLDGR HVWR ~OWLPR VyOR HV SRVLEOH DXWRREVHUYiQGRVH FXLGDGRVDPHQWH´ ³ 1LQJ~Q VHU KXPDQR SRGUi KDFHU HVWH WUDEDMR SRU QRVRWURV´ ³5HKXLU HO 7UDEDMR GH REVHUYDFLyQ tQWLPD EXVFDU HYDVLYDV HV VLJQR LQFRQIXQGLEOH GH GHJHQHUDFLyQ´ ³0LHQWUDV XQ KRPEUH VXVWHQWH OD LOXVLyQ GH TXH HV VLHPSUH XQD OD PLVPD SHUVRQD QR SXHGH FDPELDU HV REYLR TXH OD ILQDOLGDG GH HVWH WUDEDMR HV SUHFLVDPHQWH ORJUDU XQ FDPELR JUDGXDO HQ QXHVWUD YLGD LQWHULRU´ ³(O SXQWR LQLFLDO GHO FDPELR UDGLFDO SHUPDQHFH RFXOWR PLHQWUDV HO KRPEUH FRQWLQ~H FUHpQGRVH 8QR´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH OD LOXVLyQ GH TXH VH HV VLHPSUH XQD OD PLVPD SHUVRQD VLUYH GH HVFROOR SDUD OD DXWRREVHUYDFLyQ´ ³RQRFLPLHQWR RPSUHQVLyQ VRQ GLIHUHQWHV (O SULPHUR GH pVWRV HV GH OD PHQWH HO VHJXQGR GHO FRUD]yQ´ ³XDQGR XQ KRPEUH FRPLHQ]D D REVHUYDUVH GHWHQLGDPHQWH D Vt PLVPR GHVGH HO iQJXOR GH TXH QR HV 8QR VLQR 0XFKRV REYLDPHQWH KD LQLFLDGR HO 7UDEDMR VHULR VREUH VX QDWXUDOH]D LQWHULRU´ $63(726 35É7,26 ,QGLFD HO 0DHVWUR 6DPDHO TXH SDUD FDPELDU LQWHULRUPHQWH UHVXOWD REOLJDWRULD H LPSUHVFLQGLEOH OD ULJXURVD DXWREVHUYDFLyQ GHELGR DO GHVRUGHQ LQWHULRU GH OD SVLTXLV SURYRFDGR SRU OD LQJHQWH PXOWLSOLFLGDG GH DJUHJDGRV TXH FDUJDGRV LQWHULRUPHQWH SURYRFDQ HO VXIULPLHQWR (O KRPEUH GH RUGLQDULR KXH GH Vt PLVPR 'HEH FRPSUHQGHUVH HQ IRUPD LQGXGDEOH OD QHFHVLGDG GH OD REVHUYDFLyQ GLUHFWD SHUR FRQ HO REMHWR GH SURFXUDU OD PXHUWH SVLFROyJLFD (Q FDVR FRQWUDULR VH HVWDUi HMHUFLWDQGR RWUD IRUPD GH DXWRHQJDxR SRU FLHUWR PXFKR PiV VXEOLPLQDO TXH FRQGXFH D LGpQWLFD PHWD OD LQYROXFLyQ HOOR SRUTXH QR FRQWHPSODU OD QHFHVLGDG GHO WUDEDMR LQWHULRU SUiFWLFR FRQ HO LQTXHEUDQWDEOH SURSyVLWR GH PRULU HQ Vt PLVPR UHVXOWD yELFH LQFOXVR SDUD HO LQLFLR GHO SURSLR WUDEDMR HQ IRUPD HILFD] 6L DXQ DWHQGLHQGR DO DQKHOR LQWHULRU OD SHUVRQD VH FUHH R VH SHUFLEH SVLFROyJLFDPHQWH LQGLYLGXDO UHVXOWD YtFWLPD GH RWUR LPSHGLPHQWR DEVROXWR SDUD SURSLFLDU VX FDPELR LQWHUQR 5HVXOWD HYLGHQWH TXH QDGLH SXHGH FRQRFHU OR TXH QL VLTXLHUD VH OOHJD D SHUFLELU (Q HVWH VXSXHVWR HO HJR FRQWLQXDUi FDPSDQGR D VXV DQFKDV HQ OD SVLTXLV 3RU WDQWR OD DXWREVHUYDFLyQ LQVLVWH HO 0DHVWUR FRQVWLWXH HO LQLFLR GHO WUDEDMR LQWHUQR 1R REVWDQWH DGYLHUWH 6DPDHO TXH DGPLWLU OD SOXUDOLGDG SVLFROyJLFD LQWHOHFWXDO R FRQFHSWXDOPHQWH UHVXOWD PX GLVWLQWR D HYLGHQFLDUOD HQ OD SUiFWLFD tQWLPD (VWR VH GHEH D TXH HO FRQRFLPLHQWR HV XQD SURSLHGDG GH OD PHQWH PLHQWUDV TXH OD FRPSUHQVLyQ OR HV GHO FRUD]yQ
  • 43. 5HFRQRFHU OD SURSLD FRQGLFLyQ VyOR FRQVWLWXH HO SXQWR LQFLSLHQWH XQ WUDPSROtQ (Q HVH PRPHQWR QR DFDED HQ PRGR DOJXQR HO WUDEDMR VLQR TXH SRU HO FRQWUDULR DKt FRPLHQ]D WRGR /D ODERU SUHVHQWD XQ LQKHUHQWH FDUiFWHU LQWHUQR H tQWLPR 3RU WDQWR QDGLH YD D SRGHU KDFHU QDGD SRU XQR PLVPR 8QD YH] FRQRFLGR HO PpWRGR OD ~QLFD YtD OD FRQVWLWXH HO HVIXHU]R SHUVRQDO OD LQHOXGLEOH LPSORUDFLyQ D OD 'LYLQLGDG (O REMHWLYR GHO WUDEDMR FRQVLVWH HQ SURSLFLDU TXH OD /X] ,QWHULRU EULOOH VHSDUDQGR OR DFFHVRULR QHJDWLYR GH OD SVLTXLV RQ OD SHUVHYHUDQWH DXWREVHUYDFLyQ FRQVFLHQWH VH SXHGH HYLGHQFLDU HQ IRUPD SUHFLVD OD SURSLD FRQGLFLyQ PXFKRV RHV FRKDELWDQ HQ OD SVLTXLV RPR VHJ~Q VH VHxDOy QR HV OR PLVPR HYLGHQFLDU FRPSUHQGHU DOJR TXH DGPLWLU VX VLPSOH PDQLIHVWDFLyQ VH FRQFOXH TXH HO FRQRFLPLHQWR WHyULFR GH QDGD VLUYH PiV DOOi GH FRQVWLWXLU HO DSRR LQIUDHVWUXFWXUDO GH OD ODERU SUiFWLFD DVLPLVPR VHxDODU TXH DGHPiV GH QR SURSLFLDU HO QHFHVDULR FDPELR HO HMHUFLFLR H[FHVLYR H[FOXVLYR GHO FRQRFLPLHQWR LQWHOHFWXDO GHQRWD XQ QRWDEOH SHUMXLFLR GH OD FRPSUHQVLyQ GHO 6HU +D GH SURFXUDUVH SRU OR WDQWR XQ DGHFXDGR HTXLOLEULR HQWUH HO 6HU HO VDEHU 6HxDOD HQ HVWH FDStWXOR HO 0DHVWUR XQD DILUPDFLyQ TXH GHEHUtD PRYHU D OD UHIOH[LyQ QR VyOR FRQVWLWXH LQGLFLR GH GHJHQHUDFLyQ OD LQIUDVH[XDOLGDG VLQR TXH WDPELpQ OD IDOWD GH WUDEDMR LQWHULRU SRU HO UHFKD]R FRQVFLHQWH R LQFRQVFLHQWH GHO PLVPR GHQRWD RWUD IDFHWD GH OD IDWDO GHFDGHQFLD (YLGHQFLDU HQ OD SUiFWLFD TXH OD SVLTXLV HV PXOWLWXGLQDULD Vt LQGLFD XQ HMHUFLFLR FRUUHFWR GH ORV HMHUFLFLRV GH DXWREVHUYDFLyQ GH PHGLWDFLyQ /R FRQWUDULR FRQWLQXDU FUHpQGRVH XQR GHQRWD TXH DOJR IDOOD HQ GLFKDV SUiFWLFDV (Q OD *QRVLV QR VH SUHWHQGH VHU µPiV EXHQR¶ VLQR TXH VH DQKHOD PXFKR PiV VH SHUVLJXH HO FDPELR LQWHULRU UDGLFDO SURIXQGR FRQWUD WRGR FRQWUD WRGRV 'LFKR FDPELR HV HO TXH OOHYD LPSOtFLWR FRPR VHFXHOD QR FRPR ILQDOLGDG HO FRQYHUWLUVH HQ PHMRU SHUVRQD 1R VH GHEH GXGDU TXH OD VDELGXUtD VH GHVDUUROOD VREUH OD EDVH GH ORV HMHUFLFLRV LQGLFDGRV PiV DUULED REVHUYDFLyQ PHGLWDFLyQ (Q HVWDV WDUHDV HVSHFLDOPHQWH HQ OD VHJXQGD SUREDEOHPHQWH VH SUHFLVDUi SODWLFDU FRQ OD PHQWH SXHVWR TXH HQ OXJDU GH HVWDU HQ VLOHQFLR HOOD VXHOH SHUVLVWLU HQ VX SDUORWHR LQ~WLO HQ VX LQFHVDQWH OXFKD GH ODV DQWtWHVLV (Q HVWH VXSXHVWR UHVXOWD QHFHVDULR LQWHUURJDU D OD PHQWH VHJ~Q DFRQVHMD 6DPDHO GHFLUOH ³¢4Xp HV OR TXH TXLHUHV £RQWpVWDPH ´ 6L OD PHGLWDFLyQ OOHJD D VHU SURIXQGD SXHGH VXUJLU DOJXQD UHSUHVHQWDFLyQ XQD ILJXUD XQD LPDJHQ TXH H[SUHVDUi OD UHVSXHVWD H[DFWD SUHFLVD REMHWLYD D OD FXHVWLyQ HVWXGLDGD 3HUR SDUD IDFLOLWDU HO QHFHVDULR HVWDGR GH TXLHWXG GH OD PHQWH VH GHEH OOHJDU D FRPSUHQGHU TXH ODV SUHRFXSDFLRQHV PHQWDOHV HQ HVHQFLD VRQ LQ~WLOHV /DV SUHPLVDV LQGLFDGDV FRQVWLWXHQ HO HMHUFLFLR SDUD FRPHQ]DU HO DQKHODGR FDPELR UDGLFDO TXH WLHQH SRU EDVH GHMDU GH FUHHUVH LQGLYLGXDO $Vt VH YLYLUi DFHFKDQGR FRQVWDQWHPHQWH D OD PXOWLWXG GH SHUVRQDV TXH VLHQGR DMHQRV D Vt PLVPRV PDQLSXODQ OD SVLTXLV +DVWD WDO SXQWR UHVXOWD QHFHVDULR HO JUDQ HQJDxR GH OD FUHHQFLD HQ HO IDOVR R SHUPDQHQWH H LQGLYLGXDO TXH HO 0DHVWUR FRQVLGHUD VX HMHUFLFLR FRPR HO LQLFLR GHO WUDEDMR HQ HO FDPELR LQWHULRU 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH HVSHUHPRV SODFHQWHUD VRVHJDGDPHQWH OD VDELGXUtD GLYLQD SURYHQLHQWH GH OR $OWR /D PHQWH WUDWDUi GH SDUORWHDU LQFHVDQWHPHQWH 1RVRWURV OH SUHJXQWDUHPRV ¢TXp HV OR TXH TXLHUHV FRPR DOJR DMHQR D QRVRWURV OH RUGHQDUHPRV FRQ DEVROXWD URWXQGLGDG TXH QRV GHMH HQ SD] /D FRQYHUVDFLyQ FRQ OD PHQWH SHUVLJXH KDFHUOH YHU QXHVWUD DEVROXWD FRQYLFFLyQ FRPSUHQVLyQ GH TXH VXV SUHRFXSDFLRQHV UHVXOWDQ LQ~WLOHV SRU WDQWR QR YDPRV D FDHU HQ OD LGHQWLILFDFLyQ 7DPELpQ LQGLFDUHPRV D HVD PHQWH DQLPDO TXH VRPRV FRQVFLHQWHV GH TXH VX UHVSXHVWD VLHPSUH HVWi HTXLYRFDGD SRU WDQWR QXHVWUD SUHWHQVLyQ DQKHOD VHJXLU D QXHVWUR YHUGDGHUR JXtD HO 0DHVWUR ,QWHULRU
  • 44. $3Ì78/2 ;,,, 2EVHUYDGRU 2EVHUYDGR 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³(V PX FODUR QR UHVXOWD GLItFLO FRPSUHQGHU TXH FXDQGR DOJXLHQ HPSLH]D D REVHUYDUVH D Vt PLVPR VHULDPHQWH GHVGH HO SXQWR GH YLVWD TXH QR HV 8QR VLQR 0XFKRV FRPLHQ]D D WUDEDMDU UHDOPHQWH VREUH HVR TXH FDUJD GHQWUR´ ³6L XQR GH YHUGDG PX VLQFHUDPHQWH FRPLHQ]D D REVHUYDUVH LQWHUQDPHQWH UHVXOWD GLYLGLpQGRVH HQ GRV 2EVHUYDGRU 2EVHUYDGR´ ³6L WDO GLYLVLyQ QR VH SURGXMHUD HV REYLR TXH QXQFD GDUtDPRV XQ SDVR DGHODQWH HQ OD 9tD PDUDYLOORVD GHO $XWRRQRFLPLHQWR´ ³ ,QGXELWDEOHPHQWH FXDQGR HVWD GLYLVLyQ QR VH VXFHGH FRQWLQXDPRV LGHQWLILFDGRV FRQ WRGRV ORV SURFHVRV GHO R SOXUDOL]DGR´ ³4XLHQ VH LGHQWLILFD FRQ ORV GLYHUVRV SURFHVRV GHO R 3OXUDOL]DGR HV VLHPSUH YtFWLPD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV´ ³4XLHQ WRPD WRGRV VXV SURFHVRV SVLFROyJLFRV FRPR IXQFLRQDOLVPRV GH XQ R ÒQLFR ,QGLYLGXDO 3HUPDQHQWH VH HQFXHQWUD WDQ LGHQWLILFDGR FRQ WRGRV VXV HUURUHV ORV WLHQH WDQ XQLGRV D Vt PLVPR TXH KD SHUGLGR SRU WDO PRWLYR OD FDSDFLGDG SDUD VHSDUDUORV GH VX SVLTXLV´ ³2EYLDPHQWH SHUVRQDV DVt MDPiV SXHGHQ FDPELDU UDGLFDOPHQWH VRQ JHQWHV FRQGHQDGDV DO PiV URWXQGR IUDFDVR´ $63(726 35É7,26 (O 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU SUHVHQWD HQ HVWH FDStWXOR XQ SXQWR FDSLWDO TXH YD D GHWHUPLQDU HQ JUDQ PHGLGD HO IUDFDVR R OD SRVLELOLGDG GH p[LWR GH OD H[LVWHQFLD HO WUDEDMR LQWHUQR QR FRPLHQ]D KDVWD HO PRPHQWR HQ TXH OD SHUVRQD VH DXWREVHUYD D Vt PLPD HQ IRUPD VHULD ULJXURVD SHUR QHFHVDULDPHQWH EDMR OD SHUVSHFWLYD GH VX SOXUDOLGDG LQWHULRU $GYLHUWH DGHPiV HO 0DHVWUR TXH WUHV GHIHFWRV SVLFROyJLFRV HQWRUSHFHQ OD DXWREVHUYDFLyQ 0LWRPDQtD FUHHUVH XQ 'LRV
  • 45. (JRODWUtD FUHHU HQ XQ R SHUPDQHQWH
  • 46. 3DUDQRLD VDELKRQGH] HQJUHLPLHQWR RUJXOOR PtVWLFR H LQFDSDFLGDG SDUD YHU HO SXQWR GH YLVWD DMHQR
  • 47. (Q HO SUHVHQWH FDStWXOR HO 0DHVWUR 6DPDHO DXGD D UHPRYHU HO VHJXQGR GH HOORV OD KLSQyWLFD ILUPH FUHHQFLD HQ XQ R SHUPDQHQWH TXH HQ VXV SURSLDV SDODEUDV FRQVWLWXH XQD ³FRQYLFFLyQ DEVXUGD´ /D FRQVHFXHQFLD QHJDWLYD GH HVWD VLWXDFLyQ UDGLFD HQ OD LPSRVLELOLGDG GH VHSDUDUVH GH ORV DJUHJDGRV FRQ HO FRQVLJXLHQWH LPSHGLPHQWR GH VX DFHUWDGD REVHUYDFLyQ ~QLFDPHQWH IDFWLEOH HQ DXVHQFLD GH LGHQWLILFDFLyQ GHO QHFHVDULR GLVWDQFLDPLHQWR TXH KD GH SHUFLELUVH GHVGH OD ySWLFD GHO REVHUYDGRU 2WUD SUHYHQFLyQ QR PHQRV LPSRUWDQWH VH UHILHUH DO REVWiFXOR TXH FRPR GLILFXOWDG DxDGLGD FDXVD OD LGHQWLILFDFLyQ VHxDODGD FRQ XQ R SHUPDQHQWH FRQVLGHUDU D FDGD SHQVDPLHQWR VHQWLPLHQWR HPRFLyQ HWF FRPR IXQFLRQDOLVPRV SURSLRV H LQPRGLILFDEOHV GHO VXSXHVWR µVXMHWR LQGLYLGXDO¶ (VWR FRPSRUWD LJQRUDU R QR FRQFHGHU OD LPSRUWDQFLD GHELGD D OD QDWXUDOH]D HVHQFLDO GH ORV DJUHJDGRV DVXPLpQGRORV FRPR DOJR SURSLR H LQFOXVR LQH[RUDEOH FRPR FRURQDFLyQ GH OD LQFRKHUHQFLD HO KXPDQRLGH SURIXQGDPHQWH LGHQWLILFDGR OOHJD D MXVWLILFDU FRQ PLO PiV DUJXPHQWRV HVDV PDQLIHVWDFLRQHV LPSURSLDV GH VX 6HU
  • 48. 0X SRU HO FRQWUDULR GHEH FRQVLGHUDUVH D WRGDV HVDV PDQLIHVWDFLRQHV FRPR DOJR LQWUXVR TXH VH GHEH VHSDUDU GHVLQWHJUDU GH OD SVLTXLV D ILQ GH HYLWDU VXV SHUQLFLRVRV HIHFWRV HO GRORU OD GHJHQHUDFLyQ RQ OD DGHFXDGD REVHUYDFLyQ Vt VH FRQWHPSOD D ORV SHQVDPLHQWRV D ORV GHVHRV FRPR PDQLIHVWDFLyQ GH DOJXLHQ SOXUDO DMHQR DJUHJDGR H LPSRVWRU D OD SURSLD LQGLYLGXDOLGDG eVH HV HO FDPLQR TXH HQ IRUPD LQHOXGLEOH GHEH UHFRUUHUVH SDUD QR VHJXLU DERQDGRV LQGHILQLGD H LQYDULDEOHPHQWH DO IUDFDVR 8QD YH] VHQWDGR OR DQWHULRU VHxDODU TXH HO HMHUFLFLR FRUUHFWR GH OD DXWREVHUYDFLyQ VH H[SUHVD FRQ OD QHFHVDULD H LPSUHVFLQGLEOH GLYLVLyQ HQWUH REVHUYDGRU REVHUYDGR 'HEH WHQHUVH SUHVHQWH TXH GLFKD GLYLVLyQ VyOR SXHGH DFRQWHFHU HQ DXVHQFLD GH OD LGHQWLILFDFLyQ D ILQ GH SRGHU SHUFLELU HQ VXV MXVWRV WpUPLQRV DO GHPRQLR GH WXUQR TXH PDQLSXOD OD PiTXLQD KXPDQD 'HEH GLVWLQJXLUVH D ORV SHQVDPLHQWRV D ORV VHQWLPLHQWRV D ORV GHVHRV FRPR DOJR DMHQR D OD (VHQFLD SRU PiV TXH ODV VHQVDFLRQHV GH VX PDQLIHVWDFLyQ OD WHQGHQFLD PHFiQLFD DGTXLULGD PXHYDQ D XQ KLSRWyQLFR HQJDxR RIUHFLHQGR OD LQHTXtYRFD LPSUHVLyQ GH VHU OR FRQVXVWDQFLDO DO REVHUYDGRU 1XQFD GHEH ROYLGDUVH TXH ORV LQQXPHUDEOHV GHPRQLRV TXH FRQILJXUDQ HO R DERFDQ FRQGHQDQ D OD SHUVRQD D YDJDU SRU OD UXHGD GHO 6DPVDUD YtFWLPD GH ODV FLUFXQVWDQFLDV HQ HVSHUD GH XQ FLHUWR ILQ OD LQYROXFLyQ 1RV SHUPLWLPRV VXJHULU SDUD HO HMHUFLFLR GH TXLHQ DVt OR HVWLPH FRQYHQLHQWH XQD SUiFWLFD GH PHGLWDFLyQ HQ OD TXH DSHODQGR D OD VLQFHULGDG FRQVLJR PLVPR WUDWHPRV GH FRPSUHQGHU OD QDWXUDOH]D OD H[SUHVLyQ GH XQ GHIHFWR 6H SURFXUDUi REVHUYDU OD HVFHQD TXH JHQHUD SDUD PDQLIHVWDUVH FRPR VL HVH GHPRQLR IXHVH HQ UHDOLGDG TXH OR HV XQ HQWH DMHQR D QRVRWURV FRPR VL VH WUDWDVH GH RWUD SHUVRQD XQ LQWpUSUHWH GH GHWHUPLQDGD HVFHQD GH XQD SHOtFXOD 6H SHUFLELUi FyPR GLFKD SHUVRQD UHVXOWD YtFWLPD GH OD LQWULJD GH OD PDQLSXODFLyQ GH RWUD YROXQWDG DMHQD D OD SURSLD 6H WUDWDUi GH FDSWDU ODV GLIHUHQWHV VHQVDFLRQHV H[LVWHQWHV DXVHQWH OD LGHQWLILFDFLyQ HQ FRQWUDSRVLFLyQ FRQ OD SHUFHSFLyQ FDSWDGD ODV SDWpWLFDV UHDFFLRQHV VXEVLJXLHQWHV VXUJLGDV FXDQGR HVH GHPRQLR PDQLSXOD DOJXQR VLQR ORV WUHV FHQWURV VH[R FRUD]yQ PHQWH
  • 49. DO LJXDO TXH XQ SUHVWLGLJLWDGRU PXHYH FDSULFKRVD DUELWUDULDPHQWH ORV KLORV GH XQ LQFRQVFLHQWH PHTXHWUHIH (O REVHUYDGRU WUDWDUi GH LQYHVWLJDU WRGRV ORV UHVRUWHV GH OD VXVWDQFLD GH OD DFWXDFLyQ GH HVH GHPRQLR GHO REVHUYDGR YHULILFDQGR ODV HVFHQDV TXH JXVWD GH JHVWDU ORV DJUHJDGRV FRQ TXH SUHILHUH UHODFLRQDUVH R WUDV ORV FXDOHV SUHILHUH GLVIUD]DUVH
  • 50. $3Ì78/2 ;,9 3HQVDPLHQWRV 1HJDWLYRV 5(680(1 '( /$ (;326,,Ð1 '(/ 0$(6752 6$0$(/ ³3HQVDU SURIXQGDPHQWH FRQ SOHQD DWHQFLyQ UHVXOWD H[WUDxR SRU HVWD pSRFD LQYROXWLYD GHFDGHQWH´ ³'HO HQWUR ,QWHOHFWXDO VXUJHQ GLYHUVRV SHQVDPLHQWRV SURYHQLHQWHV QR GH XQ µR¶ SHUPDQHQWH FRPR VXSRQHQ QHFLDPHQWH ORV LJQRUDQWHV LOXVWUDGRV VLQR GH ORV GLIHUHQWHV µRHV¶ HQ FDGD XQR GH 1RV´ ³XDQGR XQ KRPEUH HVWi SHQVDQGR FUHH ILUPHPHQWH TXH pO HQ Vt PLVPR SRU Vt PLVPR HVWi SHQVDQGR´ ³(VWR VLJQLILFD TXH QR VRPRV YHUGDGHURV LQGLYLGXRV SHQVDQWHV UHDOPHQWH WRGDYtD QR WHQHPRV PHQWH LQGLYLGXDO´ ³,QFXHVWLRQDEOHPHQWH GHQWUR GH FDGD XQR GH QRV H[LVWHQ GHPDVLDGRV SHQVDGRUHV VLQ HPEDUJR FDGD XQR GH pVWRV D SHVDU GH VHU WDQ VyOR SDUWH VH FUHH HO WRGR HQ XQ PRPHQWR GDGR´ ³4XLHQ QR YLYH VLHPSUH HQ HVWDGR GH $OHUWD 1RYHGDG $OHUWD 3HUFHSFLyQ SHQVDQGR TXH HVWi SHQVDQGR VH LGHQWLILFD IiFLOPHQWH FRQ FXDOTXLHU SHQVDPLHQWR QHJDWLYR´ ³RQ UHVSHFWR D OD *QRVLV DO DPLQR 6HFUHWR DO WUDEDMR VREUH Vt PLVPR QXHVWUDV WHQWDFLRQHV SDUWLFXODUHV VH HQFXHQWUDQ SUHFLVDPHQWH HQ ORV µRHV¶ TXH RGLDQ OD *QRVLV HO 7UDEDMR (VRWpULFR SRUTXH QR LJQRUDQ TXH VX H[LVWHQFLD GHQWUR GH QXHVWUD 3VLTXLV HVWi PRUWDOPHQWH DPHQD]DGD SRU OD *QRVLV SRU HO 7UDEDMR´ ³DGD YH] TXH VHQWLPRV XQD V~ELWD SpUGLGD GH IXHU]D FXDQGR HO DVSLUDQWH VH GHVLOXVLRQD GH OD *QRVLV GHO 7UDEDMR (VRWpULFR FXDQGR SLHUGH HO HQWXVLDVPR DEDQGRQD OR PHMRU HV REYLR TXH KD VLGR HQJDxDGR SRU DOJ~Q R 1HJDWLYR´ $63(726 35É7,26 (Q HVWH FDStWXOR HO 0DHVWUR 6DPDHO H[SUHVD XQD DILUPDFLyQ TXH SRGUtD SDUHFHU SDUD DOJXLHQ QR IDPLOLDUL]DGR FRQ OD GRFWULQD JQyVWLFD VXPDPHQWH IDQWiVWLFD QXHVWURV SHQVDPLHQWRV QR QRV SHUWHQHFHQ 3HUR SDUD TXLHQ D SRVHD FLHUWRV FRQRFLPLHQWRV GH OD ILORVRItD JQyVWLFD KDD SRGLGR YHULILFDU OD PXOWLSOLFLGDG SVLFROyJLFD FDUDFWHUtVWLFD GHO KXPDQRLGH DTXHOOD DILUPDFLyQ D QR DVRPEUD WDQWR $GHPiV GH OR DQWHULRU WDPELpQ HV FLHUWR TXH VL DGHPiV VH SUDFWLFD OD DXWREVHUYDFLyQ ULJXURVD VH SXHGH WHVWLPRQLDU OD YHUDFLGDG GH OD SOXUDOLGDG GH SHQVDGRUHV TXH VH PDQLILHVWDQ D WUDYpV GH LJXDO Q~PHUR GH SHQVDPLHQWRV $QDOL]DGRV GLFKRV SHQVDPLHQWRV VH SHUFLEH FyPR FDXVDQ VHJ~Q HO FDVR DVRPEUR PLHGR FRQPRFLyQ DQJXVWLD SRU OD DFWXDO FRQGLFLyQ UHVHQWLPLHQWR SHUH]D HWF (O KLSQRWLVPR GHO HJR KDFH FUHHUVH ILUPHPHQWH DO KXPDQRLGH FRPR HO YHUGDGHUR SRVHHGRU GH ORV SHQVDPLHQWRV TXH VH SURHFWDQ HQ OD PHQWH GLFKD FRQYLFFLyQ UHVXOWDUi WDQWR PiV ILUPH FXDQWR PDRU VHD HO JUDGR GH LGHQWLILFDFLyQ TXH VH VXIUD 3RU HVH VyOR KHFKR D UHVXOWD LQVRVSHFKDEOH SDUD OD GRUPLGD YtFWLPD OD VROD SRVLELOLGDG GH TXH DOJXLHQ DMHQR H[WUDxR D OD (VHQFLD XWLOLFH DEXVLYDPHQWH ORV FHQWURV GH VX PiTXLQD 3XHGH YHULILFDUVH VREUH PDQHUD HQ ODV VRFLHGDGHV RFFLGHQWDOHV GH QDWXUDOH]D FRQVXPLVWD FyPR ODV SHUVRQDV KXHQ GH Vt PLVPDV 3DUD HOOR LQFRQVFLHQWHPHQWH VH XWLOL]DQ GRV GLIHUHQWHV YtDV OD
  • 51. H[FHVLYD RFXSDFLyQ R OD H[WUHPD LQDFWLYLGDG HO FRQVXPLVPR $PERV PHFDQLVPRV DEVROXWDPHQWH GLIHUHQWHV HQ VXV IRUPDV UHVXOWDQ LJXDOHV HQ VXV UHVXOWDGRV SRU WDQWR GRV FDUDV GH XQD PLVPD HYLGHQFLD OD PHULWDGD KXLGD GH Vt PLVPR 6HQWDGR OR DQWHULRU FRPR UHFRQRFH OD SURSLD SVLFRORJtD RILFLDO DO PHQRV HQ VXV HIHFWRV SRGUtD FRQVLGHUDUVH SUREDGD OD PXOWLSOLFLGDG GH DFWXDFLyQ GHO VHU KXPDQR OpDVH OD GHVRUJDQL]DFLyQ SVtTXLFD R OD GLYDJDFLyQ PHQWDO (VWH KHFKR GH FDUiFWHU DQiUTXLFR HUUiWLFR ULJH SRU OR FRP~Q DFWXDOPHQWH HQ OD JHQHUDOLGDG GH ODV SHUVRQDV $ SHVDU GH FRLQFLGLU HQ FRQVWDWDU HO HYLGHQWH HIHFWR VHxDODGR QR UHFRQRFH HQ FDPELR OD SVLFRORJtD RILFLDO HO KHFKR SDOSDEOH TXH VHxDOD HO 0DHVWUR OD HWLRORJtD GH OD LQGLFDGD PXOWLSOLFLGDG GHVRUJDQL]DFLyQ SVLFROyJLFD UHVXOWD VHU SRU OD DFFLyQ GH DOJ~Q HQWH DMHQR TXH XWLOL]D VLHPSUH TXH SXHGH HO HQWUR ,QWHOHFWXDO 'H OR DQWHULRU GHVGH HO SXQWR GH YLVWD VHxDODGR SRU 6DPDHO QR VH SXHGH SRU PiV TXH FRQFOXLU OD FHUWH]D GH OD H[LVWHQFLD GHQWUR GH XQR PLVPR GH WDQWRV SHQVDGRUHV FRPR SHQVDPLHQWRV VXUMDQ HQ OD SDQWDOOD PHQWDO /D HUUyQHD SHUFHSFLyQ GH OD FLHQFLD RILFLDO QR SXHGH H[WUDxDU GHELGR D OD FRQGLFLyQ KLSQyWLFD GH GRUPLGH] TXH FRQVLGHUD FRPR FXHVWLyQ SUREDGD TXH FDGD R VH FUHD VH VLHQWD HO WRGR FXDQGR DVDOWD JRELHUQD HO LQWHOHFWR 'H DKt VH LQILHUH XQD KLSRWpWLFD FRQWLQXLGDG GH SURSyVLWRV SURGXFWR GH XQD ILFWLFLD LQGLYLGXDOLGDG SVLFROyJLFD SHUPDQHQWH /D LGHD VXEVLJXLHQWH D ODV DILUPDFLRQHV DQWHULRUHV TXH LQGLFD HO 0DHVWUR 6DPDHO UHVXOWD FRURODULR HVSHUDGR H LQGLVFXWLEOH FDGD SHQVDPLHQWR SHUWHQHFH H[FOXVLYDPHQWH D VX SHQVDGRU HO HJR GH WXUQR
  • 52. $ PDRU DEXQGDPLHQWR VHxDOD OD HYLGHQFLD OODPDQGR OD DWHQFLyQ VREUH OR DEVXUGR GH LGHQWLILFDUVH FRQ GLFKRV SHQVDPLHQWRV 'LFKD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ORV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV UHVXOWD FyPR OyJLFDPHQWH SXHGH DGYHUWLUVH SHUQLFLRVD SRU FXDQWR IRUWDOHFH HO SRGHU GHO R TXH OD RULJLQD /D LQGLFDGD LGHQWLILFDFLyQ GHYLHQH GH OD REVHUYDFLyQ LQDGHFXDGD LQFOXVR FXDQGR VH GHGX]FD TXH YHUGDGHUDPHQWH VH HVWi REVHUYDQGR SHUR HQ UHDOLGDG OD DFFLyQ VHD XQ PHUR DFWR GHO SHQVDU 3XHGH TXH DOJXLHQ VH Gp FXHQWD GH VX VRPHWLPLHQWR D GHWHUPLQDGRV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV SHUMXGLFLDOHV SHUR HOOR QR LPSOLFD TXH ORV HVWp REVHUYDQGR 3RU OR JHQHUDO HO HVWXGLDQWH DWXUGLGR GHVRULHQWDGR QR VDEH SRU GyQGH FRPHQ]DU HO WUDEDMR LQWHUQR (Q GLFKD VLWXDFLyQ OD SULPHUD QHFHVLGDG VHUi OD DXWREVHUYDFLyQ HV GHFLU REVHUYDU ULJXURVDPHQWH HO SHQVDPLHQWR QHJDWLYR D WUDYpV GHO FXDO VH PDQLILHVWD GHWHUPLQDGR DJUHJDGR (VWR LPSOLFD FRQRFHU VX PRGXV RSHUDQGL WHQLHQGR SUHVHQWH TXH VX H[SUHVLyQ UHVXOWDUi GLIHUHQWH HQ FDGD FHQWUR GH OD PiTXLQD KXPDQD ,QGLFD HO 0DHVWUR 6DPDHO TXH ORV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV VXUJHQ SRU IDOWD GH DWHQFLyQ SOHQD *DUDQWL]D HO 0DHVWUR TXH FRQ OD FRQFHQWUDFLyQ ULJXURVD HQ IRUPD HVSRQWiQHD H[LVWH LPSRVLELOLGDG SRU OD SURSLD QDWXUDOH]D GH OD FRQFHQWUDFLyQ GH TXH VH PDQLILHVWHQ GLFKRV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV R UHFXHUGRV 3RU FRQVLJXLHQWH GHEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH GH VXUJLU GLFKRV SHQVDPLHQWRV QHJDWLYRV FRQ DEVROXWD VHJXULGDG VH GHEH D OD LQDGHFXDGD DWHQFLyQ /R DQWHULRU UHVXOWDUi VXPDPHQWH LPSRUWDQWH VL VH WLHQH SUHVHQWH TXH WRGR SHQVDPLHQWR SRU SRVLWLYR TXH SXHGD SDUHFHU HQ Vt PLVPR UHVXOWD QHJDWLYR SRU FXDQWR QR SXHGH VXUJLU QDGD EHQHILFLRVR GH DOJR PDOLJQR PDOLFLRVR 5HFRUGHPRV TXH OD PHQWLUD IXQFLRQDOLVPR LQWUtQVHFR GHO HJR DOHMD GHO 3DGUH 3RGHPRV LPDJLQDU D WRGRV QXHVWURV SHQVDGRUHV RHV