Ce fichier reprend l\'introduction de la seconde édition du livre "Introduction aux Hedge Funds" de Daniel Capocci, paru chez Economica en avril 2010.

1. Introduction
Lorsque nous avons publié la première édition du présent ouvrage, nous
l’avons commencé par la phrase suivante : « Aujourd’hui, les hedge funds
font partie intégrante de l’univers d’investissement de plus en plus d’investis-
seurs, qu’ils soient institutionnels ou privés. Et il ne se passe pas une semaine
sans que l’on retrouve ce terme dans la presse financière, que ce soit pour
introduire le concept, expliciter une ou plusieurs de leurs caractéristiques,
définir une stratégie, analyser la législation en vigueur dans un ou plusieurs
pays, décrire la faillite d’un fonds ou parler de leur performance ». La situa-
tion s’est clairement consolidée depuis 2004 et l’industrie est entretemps
devenue une industrie complète avec ses règles de fonctionnement, ses évé-
nements, ses leaders, etc. Les marchés porteurs de 2003 à 2006 et la sophis-
tication croissante des produits financiers disponibles ont permis à l’industrie
de continuer à se développer et à de nouvelles stratégies d’émerger ou de
se consolider. La crise de liquidité qui a touché l’ensemble des marchés et
les hedge funds a freiné la croissance, mais les performances de 2009 indi-
quent que la situation s’est stabilisée et que les meilleurs ont pu rapidement
se repositionner et revenir au niveau du high watermark en moins d’un an.
À l’origine, l’intérêt porté à ces fonds quasiment méconnus jusqu’au
début des années 90 vient des performances impressionnantes des fonds
de Soros, Steinhart ou Robertson au cours des années 70 et 80 qui ont été
relatées dans quelques journaux financiers comme Fortune ou le Wall
Street Journal. Suite à cela, de plus en plus d’investisseurs potentiels ont
commencé à s’intéresser à ces hedge funds. Ensuite est arrivée la débâcle
du fonds géré par Long Term Capital Management en 1998. Depuis lors, les
hedge funds ressortent fréquemment dans la presse, soit à cause de leur
stratégie d’investissement spécifique (par exemple le positionnement short
subprime de certains fonds), soit à cause d’une fraude (par exemple
Madoff), d’un problème de liquidité ou d’un levier important.
Le secret médiatique qui entourait ce type de fonds dans le passé peut
s’expliquer de plusieurs façons. La première est qu’il existait peu de hedge
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2. 14 Introduction aux hedge funds
funds comparativement à d’autres types de produits d’investissement. Ce
n’est que depuis le début des années 90 que le nombre de hedge funds a
augmenté significativement. Ensuite, les hedge funds prennent historique-
ment la forme de société privée afin de bénéficier d’une grande liberté
dans leur gestion. La structure de fonds privés leur interdit de faire de la
publicité pour ce type de fonds 1. Finalement, dans la plupart des juridic-
tions, il existe des contraintes non seulement en ce qui concerne le type
d’investisseurs acceptés dans le fonds, mais également un investissement
minimum conséquent (100 000 dollars à 1 000 000 de dollars).
Plus récemment, les hedge funds ont connu un regain d’intérêt car après
des années de croissance soutenue, l’ensemble des marchés mondiaux ont
connu une chute quasiment ininterrompue entre avril 2000 et décem-
bre 2002. Suite à cela, de nombreux investisseurs ont recherché d’autres
sources d’investissement et, parallèlement à cela, la presse professionnelle
et académique s’est intéressée de façon croissante aux hedge funds qui ont
globalement bien passé ces années difficiles, en insistant sur leurs avanta-
ges. Contrairement aux fonds communs, la performance des hedge funds
se mesure par définition en termes absolus, et non en termes relatifs par
rapport à un indice, si bien que leur objectif est de réaliser des bénéfices
quelle que soit l’évolution du marché. Diverses études académiques ont
soutenu que les hedge funds réalisent des rendements supérieurs à ceux
des marchés classiques, principalement en période de crise, de sorte que ce
type de fonds s’est très fortement développé pendant cette période d’in-
certitude financière continue et dans les années qui ont suivi.
Le monde académique a commencé à s’intéresser aux hedge funds en
1997 et les premières études importantes sur le sujet ont été publiées à
cette époque. Les pionneers sont William Fung et David Hsieh (1997) avec
leur article intitulé Empirical Characteristics of Dynamic Trading Strate-
gies : The Case of hedge funds et Brown, Goetzmann et Ibbotson (1997)
avec Offshore Hedge Funds : Survival and Performance 1989-1995. Les
premiers ont prouvé que les stratégies suivies par les hedge funds sont
fondamentalement différentes de celles appliquées par les fonds communs
de placement. Les seconds ont conclu que la majorité des gérants de hedge
funds ne sont pas à même de surperformer les indices classiques.
Aujourd’hui, la littérature sur le sujet est conséquente et plusieurs jour-
naux académiques dont le Journal of Alternative Investments et le Quar-
terly Hedge Fund Journal se sont spécialisés dans le domaine. La majorité
des études n’ont cependant été possibles que grâce à la création de com-
1. En juillet 1995, Barron a publié une liste de statistiques individuelles de différents fonds
issus de la base de données Managed Account Reports, un des principaux fournisseurs de
données relatives aux hedge funds. L’organe responsable de la supervision la Securities and
Exchange Commision a, après enquête, prévenu que toute publication future contenant ce
type d’informations pourrait entraîner la réglementation des fonds concernés. Au cours des
dernières années, les règles en matière de publicité ont été clarifiées, si bien qu’aujourd’hui la
majorité des fonds connaissent les contraintes à respecter dans la divulgation d’informations.
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3. Introduction 15
pagnies spécialisées dans la collecte d’informations sur les hedge funds.
Ces sociétés ont commencé à récolter des données à partir de 1993 ou
1994, leur objectif initial étant de récolter des renseignements sur les fonds
afin d’aider les investisseurs potentiels dans leurs choix d’investissement.
Cet ouvrage est organisé comme suit. Dans le premier chapitre, Qu’est-
ce qu’un hedge fund, nous introduisons et définissons le concept de hedge
fund. Ensuite, nous décrivons l’évolution de l’industrie dans l’espace et
dans le temps avant de présenter les grands noms de l’industrie qui ont fait
sa renommée dans les années 80 et 90 ainsi que les nouveaux noms. Nous
terminons ce premier chapitre avec les perspectives futures de l’industrie
accompagnée d’une discussion sur son développement attendu. Ce chapi-
tre a pour objectif de familiariser le lecteur avec le concept de hedge fund
afin d’entrer plus dans les détails et les spécificités propres aux hedge funds
dans les chapitres suivants. Le deuxième chapitre, Les caractéristiques des
hedge funds, décrit les caractéristiques propres à l’industrie des hedge
funds en commençant par une présentation de la classification des fonds
en catégories, stratégies et sous-stratégies d’investissement, suivie de la
présentation du processus de constitution d’un hedge fund et l’analyse de
la structure type d’un hedge fund. La quatrième section du chapitre porte
sur les risques liés aux hedge funds, puis nous déterminons à qui s’adres-
sent ces fonds avant d’analyser les contraintes spécifiques aux fonds alter-
natifs et le système de commissions. Nous définissons ensuite des termes
spécifiques avant de faire un tour d’horizon de l’industrie, d’analyser son
rapprochement avec les autres composantes de l’industrie alternative puis
de rapporter les atouts et les faiblesses des hedge funds. Nous comparons
ensuite le système de fonds à un compte géré en direct pour un client,
présentons succinctement la réplication des stratégies alternatives avant
de nous attarder plus longuement sur les nouvelles structures disponibles
pour gagner une exposition aux hedge funds. Nous introduisons finale-
ment le concept d’assurance contre la fraude. Ce deuxième chapitre per-
met au lecteur de cerner les différences qui peuvent exister entre divers
fonds, tous repris sous le vocable de hedge funds.
Le chapitre 3, Les stratégies d’investissement, va plus loin dans l’analyse
car il étudie les stratégies d’investissement appliquées par les gérants de
hedge funds. Chaque stratégie d’investissement citée est détaillée et illus-
trée par des exemples réels et récents. Nous présentons également les
avantages et les inconvénients de chaque stratégie avant d’analyser et de
rapporter la performance historique. Ce chapitre constitue la colonne ver-
tébrale du présent ouvrage.
Dans le chapitre 4, La performance des hedge funds au cours du temps,
nous analysons globalement la performance des hedge funds, résumons le
point de vue académique ainsi que ses spécificités de l’industrie en termes
de corrélation. Il complète l’analyse de performance historique réalisée
pour chaque stratégie dans le chapitre 3.
Le chapitre 5, Le cadre réglementaire des hedge funds, présente succinc-
tement la législation à respecter afin de constituer un hedge fund et de le
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4. 16 Introduction aux hedge funds
vendre dans les principaux marchés onshore. Nous décrivons en détails la
législation américaine qui fut pionnière et qui servit d’exemple dans de
nombreux autres pays par la suite. Nous insistons sur les principales règles
d’application dans les pays analysés. Nous étudions les États-Unis, les prin-
cipaux marchés européens et les juridictions offshore. Le chapitre 6, Les
hedge funds, Long Term Capital Management et les crises récentes, porte sur
les deux catégories d’événements durant lesquels les hedge funds sont au
premier plan. La première section décrit ce qui s’est passé en 1998 lorsque
le fonds Long Term Capital Fund géré par Long Term Capital Management
a failli faire tomber Wall Street suite à d’énormes problèmes de liquidité.
Comment cela s’est-il déroulé ? Qui gérait ce fonds ? Quelle stratégie les
gérants poursuivaient-ils ? Et pourquoi les principales contreparties de
Wall Street ont-elles décidé d’injecter des millions de dollars dans ce fonds
et du sauver ? Ce sont certaines des questions que nous posons et auxquel-
les nous tentons de répondre. La deuxième section porte sur le rôle des
hedge funds dans les principales crises financières des années 1990. Il est
en effet souvent soutenu que les hedge funds jouent un rôle prédominant
dans les diverses crises financières. Nous tenterons de déterminer si ces
accusations sont fondées ou non. Nous analysons la crise des taux de
change de 1992, la turbulence du marché obligataire de 1994 et la crise
mexicaine de 1994-95. Nous nous attardons sur l’impact des hedge funds
dans la crise asiatique de 1997-98 et terminerons par la crise des subprimes
débutée en 2007 et la crise de liquidité qui a suivi. Ce chapitre permet de
remettre les hedge funds en perspective dans un contexte historique.
Le dernier chapitre, Hedge funds versus fonds classiques, compare l’évo-
lution des hedge funds et des fonds communs classiques dans le temps et
dans l’espace. Une comparaison des contraintes législatives permet au lec-
teur de se faire une idée sur une des principales différences entre les hedge
funds et les fonds classiques. Nous procédons à une comparaison en termes
de rendement et de risque.
Au terme de l’ouvrage, nous définissons les principaux termes utiles
tout au long de sa lecture dans un glossaire et nous rapportons les résultats
d’une étude qui porte sur les sites internet spécialisés dans la divulgation
d’informations relatives aux hedge funds.
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