El juez de Nueva York Thomas Griesa ha prohibido a Citigroup liquidar pagos de deuda argentina, presionando al gobierno argentino para que negocie con los holdouts. En Brasil, el crecimiento económico sigue deteriorándose y Dilma Rousseff enfrenta protestas masivas contra su política económica. En China, los datos económicos recientes muestran una desaceleración confirmada de la economía, aunque las exportaciones siguen creciendo.

1. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
Del 9 al 15 de marzo
AAARRRGGGEEENNNTTTIIINNNAAA
Nuevo fallo judicial sobre la deuda. El juez de Nueva York Thomas Griesa, ha
prohibido al Citigroup liquidar los pagos de la deuda estructurada bajo jurisdicción
argentina. Griesa había autorizado anteriormente de manera excepcional, en tres
ocasiones, la liquidación de la deuda estructurada en Buenos Aires, atendiendo a la
alegación de Citigroup de que podía perder su licencia en Argentina. Con esta decisión
el juez reacciona ante la posibilidad de nuevas emisiones en Argentina y presiona al
gobierno argentino para que negocie o acate su sentencia favorable a los “holdouts”.
La decisión pone a Citigroup entre la espada y la pared: obedecer al juez y caer en la
ilegalidad en Argentina o no obedecer al juez y caer en la ilegalidad en EE.UU. La
sentencia es recurrible.
BBBRRRAAASSSIIILLL
Escenario incierto. El escenario económico brasileño sigue deteriorándose. El
Banco Central ha rebajado por décima vez su previsión de crecimiento para este
año, y apunta a una contracción del -0,66%. Como consecuencia, y en paralelo al
ascenso global del dólar y al escándalo de Petrobras, desde finales de enero el real
ha caído cerca de un 20%, rebasando la cota de los 3 reales por dólar. La fuerte
inflación (7,7% interanual en febrero) impide una rebaja de tipos, aunque todo
indica que el ciclo de subidas está llegando a su fin.
Cambio fiscal. El Ministro de Hacienda, Joaquim Levy, ha decidido elevar el mínimo
exento de impuestos en la renta de las personas físicas. La medida costará unos
1.900 mill.$ al erario público. El Ministro se ha comprometido a encontrar otras
fuentes de ingresos para compensar la pérdida y poder evitar una degradación del
rating de Brasil. Levy tiene como prioridad conseguir en el 2015 un superávit
primario tras el déficit del 0,6% del PIB del año pasado.
Macro-manifestaciones. Durante el fin de semana del 14-15 de marzo se han
producido manifestaciones multitudinarias en Brasil, y en particular en Sao Paulo,
contra la política de Dilma Rousseff. Los manifestantes protestaron contra los
recortes sociales y contra las subidas de impuestos y tarifas públicas que la
Presidenta había prometido no efectuar durante la reciente campaña electoral. La
calle pide igualmente su dimisión por el escándalo de corrupción de Petrobras, que
salpica a toda la clase política y particularmente al Partido de los Trabajadores. Con
la economía en recesión, los escándalos de corrupción y una oposición beligerante,
Rousseff se encuentra ante una situación política y económica extremadamente
difícil tan solo unos meses después de salir reelegida.
LATINOAMÉRICA

2. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
2
BBBRRRAAASSSIIILLL /// MMMÉÉÉXXXIIICCCOOO
Acuerdo en el sector del automóvil. Brasil y México han acordado prorrogar por otros cuatro
años el acuerdo bilateral de comercio de automóviles que vencía el próximo 19 de marzo. El
acuerdo prevé aranceles de hasta el 35% cuando las importaciones sobrepasen 1.500 mill.$
anuales. Brasil, que registró en 2014 su primer déficit comercial en los últimos 14 años, está
intentando proteger al sector, afectado por la debilidad de las ventas nacionales y la fuerte
caída de la demanda en Argentina (las ventas al país vecino cayeron alrededor del 40% en
2014). Mientras tanto, México, gracias a la creciente demanda de EE.UU. y al aumento de la
productividad, está batiendo récords de producción y ya ha superado a Brasil en esta actividad.
CCCOOOLLLOOOMMMBBBIIIAAA
Tensiones inflacionistas. La inflación anualizada alcanzó el 4,36% en febrero superior al
máximo de la banda objetivo. La tasa mensual se incrementó un 1,15%, el mayor
crecimiento en siete años. El principal responsable del dato es el capítulo “alimentos”
(+6,77%). No parece probable que el Banco Central recorte tipos, actualmente en el 4,5%,
ya que tendría escasa influencia en los precios de los alimentos, afectados más bien por la
conjunción del fenómeno climático de El Niño y el debilitamiento del peso colombiano. Se
prevé que las tensiones inflacionistas se reduzcan a final de año.
Polémico cese de bombardeos. Dentro de la negociación del proceso de paz, el presidente
colombiano, Juan Manuel Santos, ha ordenado el cese de los bombardeos del ejército sobre
posiciones de las FARC. La medida, que se revisará en función de la actitud de las FARC, es
una respuesta al “alto el fuego” unilateral decidido por la guerrilla a finales del año pasado.
Santos ha advertido, sin embargo, que seguirán las operaciones militares contra el Ejército
de Liberación Nacional (ELN), segundo movimiento guerrillero del país. La medida ha sido
duramente criticada por los sectores próximos al ex Presidente Uribe, críticos con las
negociaciones de paz.
EEECCCUUUAAADDDOOORRR
Inversión en generación eléctrica. La baja cotización del barril de petróleo ha obligado a
Ecuador a recortar su gasto público para 2015 en más de 1.400 mill.$. Los hidrocarburos
debían alimentar el 15% del presupuesto con un barril a 79,7$, pero las nuevas previsiones lo
sitúan entre 50 y 60 $. A lo que no ha renunciado Ecuador es a su plan de inversión en
infraestructura eléctrica. El país tiene previsto construir 8 centrales hidroeléctricas que, para
2016, permitirán duplicar la generación, alimentar las necesidades de una industria de
transformación de los metales extraídos y exportar energía. El plan ha necesitado cerca de
5.000 mill.$ y, en este proceso, China es uno de los suministradores obligados. La deuda con
China se acerca a los 5.200 mill.$, y se está pagando con petróleo −40.000 b/d por cada 1.000
mill.$ prestados.
PPPAAARRRAAAGGGUUUAAAYYY
Crecimiento sostenido. En el cuarto trimestre de 2014, el PIB paraguayo creció un 5,8%
interanual, contra el 4,4% del tercer trimestre y un 4% estimado para todo el año. Se trata de
cifras notables, aunque lejos del 14,2% registrado en 2013, en buena parte como consecuencia
de los precios de los altos precios de la soja. La actividad económica del último trimestre ha
sido impulsada por la construcción (+19,4%) y el sector ganadero (+17,1%), favorecido este
último por el parón de las exportaciones de carne argentinas y por haber recuperado el país el
estatuto de zona “libre de fiebre aftosa”.

3. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
3
VVVEEENNNEEEZZZUUUEEELLLAAA /// EEESSSTTTAAADDDOOO UUUNNNIIIDDDOOOSSS
Ampliación de las sanciones en Washington y Ley Habilitante en Caracas. El presidente
estadounidense, Barack Obama, ha firmado un decreto que congela los activos de otros siete
funcionarios venezolanos y les prohíbe viajar a Estados Unidos. La orden describe a Venezuela
como una "amenaza inusual y extraordinaria para la seguridad nacional y la política exterior de
EE.UU.". La medida se justifica también por las violaciones a los derechos humanos y es una
respuesta a los últimos encarcelamientos de opositores por parte del gobierno chavista. El
presidente venezolano, Nicolás Maduro, ha respondido a esta medida nombrando a uno de los
funcionarios sancionados −el jefe de la Inteligencia Nacional, Gustavo González− Ministro del
Interior. Igualmente ha anunciado que presentara una "ley anti-imperialista" en la Asamblea
Nacional. Se trata de una Ley Habilitante que le otorga poderes especiales (es decir, la
capacidad de legislar por decreto) para “defender la paz de Venezuela y su soberanía”. La
oposición denuncia que la Ley, que en principio estará en vigor seis meses, es en realidad una
respuesta a sus dificultades internas y de cara a la campaña para las elecciones legislativas de
septiembre, en las que las encuestas predicen la pérdida del control de la Asamblea Nacional a
manos de la oposición
CCCHHHIIINNNAAA
Salida de capitales. China ha soportado en el último trimestre de 2014 un déficit de 91.200
mill.$ en su cuenta financiera como consecuencia de la fuerte salida de capitales, que, a su
vez, presiona el renminbi a la baja, cotizando este en la parte inferior de su banda de
fluctuación autorizada (-2% - +2%).
Deflación en la industria. El IPC chino no parece situarse en territorio de deflación. Los
precios crecieron en febrero un 1,4% interanual, contra el 0,8% en enero. Sin embargo, los
precios a la producción, con un descenso en febrero del -4,8% interanual, reflejan la
sobrecapacidad persistente en muchos sectores de la industria. Este fenómeno, unido al
descenso del precio del petróleo y a la crisis de la vivienda ha llevado el índice de precios
industriales a caer por trigésimo sexto mes consecutivo. Para 2015 el objetivo de inflación
del gobierno se sitúa “alrededor del 3%”.
Desaceleración confirmada. Una serie de datos de enero y febrero (estos meses se
acumulan por coincidir con el año nuevo chino) demuestra que China se está
desacelerando. Las ventas minoristas crecieron un 10,7% interanual, el menor ritmo desde
2004. La producción industrial (6,8%) y la inversión en activos fijos urbanos (13,9%)
crecieron menos de lo inicialmente previsto. Algunos analistas consideran que las cifras
oficiales de crecimiento estarían sobrevaluadas, ya que ciertos indicadores, tales como el
consumo eléctrico y las ventas de combustible, apuntan a un crecimiento de tan solo entre
el 1% y el 3%. Aunque esta estimación, de todas maneras, se antoja exageradamente baja,
es muy probable que la autoridad monetaria siga recortando tipos y flexibilizando los
niveles obligatorios de reservas.
Evolución del comercio exterior. No todo son malas noticias para China. El excedente
comercial de febrero de 2014 ha alcanzado un nuevo record con 60.600 mill.$. Las
exportaciones han crecido un 48,9% sobre el mismo mes del año anterior, hasta 169.000
mill.$. La suma de los dos primeros meses del año registra un crecimiento del 15% sobre el
ASIA

4. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
4
mismo periodo del año anterior. El tirón de EE.UU. es una de las razones de esta expansión,
ya que las ventas a Norteamérica han crecido un 21% sobre estos dos meses (13% hacia
Europa). En cambio, como consecuencia del desplome de la demanda interna, las
importaciones han disminuido en enero (-19,1%) y febrero (-20,5%). Para el 2015, el
objetivo de crecimiento del comercio exterior anunciado por las autoridades es del 6%, a
sabiendas de que en el 2014 solo se alcanzó el 3,4%.
CCCOOORRREEEAAA DDDEEELLL SSSUUURRR
Recorte de tipos. El Banco Central de Corea ha recortado los tipos de referencia en 25 puntos
básicos, hasta un mínimo histórico de 1,75%, imitando en ello la política de flexibilización
monetaria de los principales países asiáticos. Fuertemente dependiente de las exportaciones,
Corea del Sur intenta defenderse de las devaluaciones competitivas de sus vecinos. Al mismo
tiempo, las autoridades fomentan con la medida la demanda interna y reducen su exposición a
los vaivenes de los mercados de exportación. No obstante, el gasto de los hogares se ve
obstaculizado por su propia deuda, equivalente al 160% de sus ingresos. El recorte de tipos
rebajará la carga financiera de las familias coreanas pero aumenta el riesgo de elevar aún más
su endeudamiento. El IPC se situaba en febrero en el 0,5% interanual, el menor registro en 16
años.
IIINNNDDDIIIAAA
Índice de Desarrollo Humano. La India ocupa el puesto 135 de los 187 países analizados por el
Índice de Desarrollo Humano de 2013, la peor posición entre los BRICS. El gasto público en
áreas como la educación y la salud sigue siendo muy bajo, con una media anual en los últimos
años del 6,8% del PIB, a comparar con el 22% de los países de la OCDE. La tendencia no tiene
visos de cambiar, ya que Narendra Modi está priorizando el gasto en infraestructuras y la
consolidación fiscal. Además de la disminución de los impuestos y la apertura de nuevos
sectores al capital extranjero, el gobierno intenta generar inversión procedente del sector
privado en actividades subvencionadas, recortando las ayudas que le cuestan al país una
media anual del 2,1% del PIB.
TTTAAAIIILLLAAANNNDDDIIIAAA
Recorte de tipos. El Banco Central de Tailandia se ha sumado al recorte de tipos en Asia
disminuyéndolos en 25 puntos básicos, hasta el 1,75%. La principal razón de este recorte es el
riesgo de deflación (-0,4% interanual en febrero) y una divisa demasiado fuerte, que penaliza
las exportaciones. No se esperan más retoques para el año en curso. Tras la crisis política de
2014 el crecimiento del país se ha estancado en un escaso 0,7% del PIB, contra el 2,9% de
2013.
RRRUUUSSSIIIAAA
Recorte de tipos. Por segunda vez desde principios de año, el Banco Central de Rusia ha
reducido los tipos en un punto porcentual, hasta el 14%. El desplome del precio del petróleo y
el conflicto en Ucrania han impactado muy negativamente en la economía rusa. La
EUROPA DEL ESTE - CEI

5. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
5
consecuencia ha sido que el rublo ha perdido la mitad de su valor, se prevé para el 2015 un
retroceso del PIB de entre el 3,5 y 4% y una inflación del 9%. La medida intenta relanzar la
actividad y evitar una mayor recesión.
UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA
Intervención del FMI. Las probabilidades de « default » de Ucrania se reducen tras la decisión
del FMI de aportar al país una ayuda de 17.500 mill.$ en cuatro años. Para el 2015 se
desbloquearán 9.000 mill.$, que se suman a los 4.200 mill.$ ya entregados tras el acuerdo de
abril de 2014. Esta ayuda es vital para Kiev, ya que las reservas de divisas se sitúan por debajo
de 6.000 mill.$, menos de un mes de importaciones. La intervención del Fondo abre
igualmente la vía a los préstamos del Banco Mundial, de la UE y de los EE.UU., con lo que se
completará un plan de financiación de unos 20.000 mill.$. El gobierno ucraniano también está
considerando abrir negociaciones para retrasar los pagos de 15.000 mill.$ de la actual deuda,
aunque el acuerdo con el principal deudor, Rusia, será complicado. Entre las condiciones
impuestas por el FMI destaca la reducción del déficit público, la lucha contra la corrupción y la
reestructuración del sector bancario. Por el momento el gobierno ha triplicado el precio del
gas y prevé privatizar Naftogas y recortar las prestaciones por jubilación. El coste social de la
política económica exigida será muy elevado, por lo que, teniendo en cuenta el fuerte
empobrecimiento de la población, a la guerra en el este se añade el riesgo de una explosión
social generalizada.
EEEGGGIIIPPPTTTOOO
Reducción de fiscalidad. Las autoridades egipcias han recortado la tasa impositiva máxima
para atraer inversión internacional hacia su maltrecha economía. La nueva normativa
disminuye el tipo máximo que se aplica a las rentas superiores a 133.000 $ del 30% al 22,5%.
Conocido como el "impuesto del millonario", la tasa del 30% pretendía ser un impuesto
excepcional, limitado a un periodo de tres años. El gobierno intenta reducir su déficit
presupuestario, pero también quiere generar un entorno de negocios que atraiga a Egipto la
inversión extranjera directa, tan necesaria para el desarrollo del país.
IIIRRRÁÁÁNNN
Boicot republicano de las negociaciones. Cuarenta y siete senadores republicanos han
enviado una carta abierta a los líderes iraníes explicando que en los Estados Unidos un acuerdo
firmado solamente por el Presidente puede ser revocado en las siguientes elecciones
presidenciales. Oficialmente, la carta tiene por objeto "enriquecer" el conocimiento del
sistema político de Estados Unidos y "promover el entendimiento mutuo y la claridad", pero,
en realidad, se ha diseñado para socavar las negociaciones y debilitar la credibilidad de las
garantías que puede dar la Casa Blanca en este tipo de acuerdos. La semana pasada, el primer
ministro israelí, Benjamín Netanyahu, invitado por el Presidente del Congreso (republicano),
leyó un discurso ante la cámara criticando duramente las posibilidades de acuerdo nuclear con
Irán. La actitud de los republicanos sobre el tema nuclear es preocupante, ya que parecen
estar boicoteando el proceso diplomático de su propio país. Irán, a través de su ministro de
Exteriores, ha calificado la carta de “propaganda” y ha advertido de que si la próxima
NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

6. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
6
administración estadounidense revocara un hipotético acuerdo con Irán, se trataría de
violación de la ley internacional.
SSSIIIRRRIIIAAA
Negociación con Damasco. El Secretario de Estado de EE.UU., John Kerry, ha declarado que la
situación de Oriente Medio, con la irrupción de los radicales islamistas del Ejército Islámico
(EI), podría obligar a entablar negociaciones con el dictador sirio Bashar al-Asad. Las repetidas
derrotas de los “rebeldes moderados” (es decir, opositores al régimen de Asad no islamistas) y
el auge del EI y de la guerrilla Al-Nousra (Al Qaeda) implican tener que negociar con “el menos
malo”. La propuesta del campo occidental, Arabia Saudita y Qatar estaría en la línea de la que
mantuvieron en las pasadas negociaciones de Ginebra: formación de un amplio frente
nacional, siempre supeditado a la salida del poder de Bashar al- Asad.
NNNIIIGGGEEERRRIIIAAA
Advertencias del FMI. El FMI ha instado al gobierno de Nigeria a devaluar el naira, a
endurecer la política fiscal y a diversificar las fuentes de ingresos fiscales, demasiado
dependientes del petróleo. El Banco Central, en noviembre del año pasado, devaluó la
moneda un 8% hasta 168 nairas por dólar. El pasado 12 de febrero se introdujeron
restricciones en la compraventa de divisas en una devaluación de facto, anunciando que
sólo se venderían nairas a 198 unidades por dólar, tasa de cambio real en el mercado libre.
Se cree que esta nueva paridad podría impulsar la inflación en 2,5 puntos porcentuales,
hasta el 11,5%.
Apoyo en la ONU contra Boko Haram. Estados Unidos podría apoyar en el Consejo de
Seguridad de la ONU una resolución que autorice una fuerza multinacional más importante
para luchar contra Boko Haram. Washington está proporcionando armas a Camerún y
participa en las acciones bélicas de los demás Estados de la cuenca del Lago Chad contra los
radicales islamistas. La resolución podría aumentar el contingente actual de 8.700 soldados
a 10.000 y facilitar un mayor apoyo internacional en inteligencia y equipamiento, con
financiación directa de la ONU. Mientras tanto, Nigeria ha contratado a "cientos de
mercenarios" −principalmente sudafricanos−, con posibles vínculos con las disuelta
compañía Executive Outcomes, agravando con ello la ya maltrecha reputación del ejército
nigeriano.
SSSUUUDDDÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA
Minería del oro. En enero la producción minera sudafricana disminuyó un 4,7% interanual. El
sector del oro, con el platino son los que más han contribuido a la disminución del registro. El
oro registró la mayor caída (- 27,5%). La conflictividad laboral va a continuar en el sector de la
minería, lo que hace pensar que estos sectores van a seguir teniendo dificultades. Por ejemplo,
dos de los mayores sindicatos de la minería del oro presentarán sus demandas salariales a
finales de marzo, y parece que pedirán subidas que oscilan entre el 14% y el 25%.
ÁFRICA SUBSAHARIANA

7. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
7
ZZZIIIMMMBBBAAABBBWWWEEE
Asistencia del FMI. El FMI ha concluido la primera revisión de su programa de asistencia a
Zimbabwe. Las prioridades del programa incluyen el equilibrio fiscal primario, la mejora de la
gestión del presupuesto, el apoyo al sector financiero y el desarrollo de políticas favorables a la
inversión, en particular en el tema de la “indigenización”. El Fondo ha reiterado su crítica sobre
la excesiva masa salarial pública, que representa el 82% de los ingresos del Estado, y alertado
sobre las pobres perspectivas de crecimiento, que probablemente no alcancen el 3,2% previsto
por el gobierno. La oligarquía política y militar controla los recursos del país y la aplicación de
la política económica es a menudo contradictoria, en función de los intereses de cada grupo de
poder. Por todo ello, es difícil que el país pueda reducir los atrasos que registra en el pago de
la deuda.
AAANNNDDDOOORRRRRRAAA
Rebaja del rating de Andorra por el escándalo de BPA. Standard & Poor’s ha degradado en
dos escalones la nota soberana de Andorra, lo que la sitúa en BBB, a dos escalones del bono
basura. La decisión ha sido motivada por el incremento en el perfil de riesgo del sector
financiero del país después de que la Unidad de Inteligencia Financiera del Departamento del
Tesoro de los Estados Unidos (FinCEN) haya vinculado a Banca Privada d'Andorra (BPA) con
presuntas actividades de lavado de dinero. Además, la agencia de calificación mantiene el
rating de Andorra en “vigilancia con implicaciones negativas”, lo que deja abierta la puerta a
una nueva rebaja de la calificación a corto plazo. S&P advierte de que la ausencia de un banco
central o un prestamista de último recurso en el sistema financiero andorrano “exacerba los
riesgos”. El gobierno andorrano intervino el pasado 11 de marzo a la Banca Privada d’Andorra
(BPA) por las acusaciones de Washington, y un día después cesó a todo el consejo de
administración y a algunos directivos. El Banco de España ya había decidido hacer lo mismo
con la cúpula de la filial Banco Madrid, y Panamá ha actuado igualmente con otra filial en su
país. A 31 de diciembre de 2013, BPA acaparaba el 21,1% de los activos y pasivos de la banca
del Principado, cuyos activos totales suponían 6,5 veces el PIB de Andorra en 2013, mientras
que sus activos gestionados representaban 17 veces la economía del país.
EEESSSPPPAAAÑÑÑAAA
Cifras de deuda pública a diciembre de 2014. El endeudamiento de las administraciones
públicas españolas ascendió al 97,7% del PIB a cierre de 2014 (1.033.857 mill.€), lo que
significa un aumento del 7% respecto a 2013, según los datos difundidos el pasado 13 de
marzo por el Banco de España. El mayor aumento de deuda corresponde a las Comunidades
Autónomas (creció un 12%), lo que refleja su dificultad para contener el gasto público. Tan solo
Madrid, País Vasco y Navarra han cumplido los objetivos. Las que más desfase registran
respecto al objetivo han sido la Comunidad Valenciana, Murcia, Baleares, Cataluña y
Andalucía. Afortunadamente, el alto nivel de deuda coincide con un momento en que el
interés medio del Tesoro está en mínimos históricos, lo que permite financiar la deuda al
menor coste de la historia (el coste medio de las emisiones fue del 1,52%).
OCDE

8. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
8
IIISSSLLLAAANNNDDDIIIAAA
Islandia retira su candidatura a la UE. El Gobierno islandés ha anunciado a las autoridades
europeas que retira su candidatura para ingresar en la Unión Europea, que fue presentada en
2009 (tras la crisis financiera en que su moneda perdió la mitad de su valor) por parte de una
coalición de Gobierno socialdemócrata-verde. Los continuos desacuerdos en las negociaciones,
especialmente en materia de pesca y agricultura, se agravaron en 2013 con la llegada al poder
del actual Gobierno conservador en Islandia, que lidera el primer ministro Sigmundur David
Gunnlaugsson, hasta que las conversaciones quedaron prácticamente congeladas. El actual
ejecutivo considera que puede defender mejor los intereses de su país sin formar parte de la
UE. Islandia forma parte del espacio Schengen y mantiene acuerdos comerciales con la UE.