FINANZAS

1. EBITDA
CASH FLOW O FLUJO DE
CAJA OPERATIVO; COMO
HERRAMIENTA DE LA
MEDICIÓN
Carlos A. Fanárraga V.

2. EFECTOS DE LA GLOBALIZACIÓN
 Se habla mucho de la necesidad de generar valor en
las empresas
 Para ello es necesario entender que es valor y como
se genera en términos económicos
 El valor se puede entender como una mayor riqueza
para loa accionistas expresada de dos manera: a)
Con la generación de más utilidades, y, b) Con la
obtención de mayor valor patrimonial
 En tal sentido, las dudas serán: ¿la empresa ha
generado valor?, ¿la utilidad significa genración de
valor actual y futuro?
 Los inversionistas al interactuar en diferentes
mercados están expuestos al uso de jergas y
términos que pueden generar confusión

3. ¿CÓMO MEDIR LA UTILIDAD DE LA
EMPRESA?
 El objetivo de toda empresa es la generación de riqueza
económica (agregar valor económico).
 Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder
medir, en forma cuantitativa, la situación y el desempeño
del negocio.
 Sin embargo es preciso indicar las limitaciones
existentes en cuanto al esquema que presentan las
finanzas, en especial en la infomación contenida en los
EEFF.
 El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad, buscan
darnos información de la riqueza económica que genera
la empresa. Pero existen muchas formas alternativas de
evaluar esta creación de riqueza.

4. MÉTODO TRADICIONAL
Ventas netas
-Costo de ventas
(materiales, mano de obra y costos de producción)
Utilidad bruta
-Gastos de operación
Utilidad de operación
-Costo integral de financiamiento
(intereses a cargo y a favor, ganancia y pérdida
cambiaria y resultado por exposición a la inflación-REI)
Utilidad antes de impuestos
-Impuesto a la renta
Utilidad neta

5. MÉTODOS ALTERNATIVOS
 EBIT (“earnings before interest and taxes”)
 EBITDA (“earnings before interests, taxes,
depreciation and amortization”)
 NOPAT (“net operating profit after taxes”=
EBIT menos impuestos)
 GOPAT (“gross operating after taxes” =
NOPAT antes de depreciación; equivalente
al EBITDA menos impuestos)

6. MÉTODOS ALTERNATIVOS
 Tanto el EBIT, como el EBITDA, el NOPAT, y el GOPAT
nos dan mediciones de la creación de riqueza, de la
generación de utilidad, a diferentes niveles.
 Por un lado, al dividir estas mediciones con sus
contrapartes de inversión (activo), se pueden obtener
razones de rentabilidad de la empresa, muy útiles en
su evaluación.
 Por otro lado, al restar al NOPAT el costo de los
recursos invertidos en la operación de la empresa, se
obtiene la utilidad económica (o “economic profit” EP),
concepto tambien conocido en forma amplia como el
EVA o “economic value added” o “valor económico
agregado”.

7. EBITDA: SIGNIFICADO
 EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization; o,
 RBE: Resultado Bruto de Explotación: Beneficios antes
de intereses, impuestos, depreciación y amortización;
o,
 UNODI: Utilidad Neta Operativa Despues de Impuestos

8. EBITDA: CONCEPTO
 El EBITDA hace referencia a la capacidad de las
empresas de generar dinero con el giro principal del
negocio.
 No toma en cuenta la amortización de las inversiones
ni el costo de la deuda, de modo que permite
comparar la marcha del negocio tal cual, con
independencia de la estructura financiera de cada
empresa o su ritmo de inversiones.

9. EBITDA: HERRAMIENTA DE
MEDICIÓN
Porqué utilizamos el EBITDA:
 La respuesta está en relación con: ¿que queremos
medir? y ¿con qué proposito?
 Generalmente el propósito es: comparar la
rentabilidad, en sí mismo, y en relación con otros.
 Al iniciar sus operaciones las empresas adquieren sus
activos utilizando recursos propios o de terceros. Si
se desea comparar que tan buen negocio es éste en
comparación con aquel otro, se corre el riesgo de
llegar a la conclusión equivocada si la utilidad está
calculada como ingresos totales menos costos
totales, incluidos los intereses.

10. EBITDA: HERRAMIENTA DE
MEDICIÓN
Porqué utilizamos el EBITDA:
 Lo anterior sucede porque si una empresa está
financiada con mucha deuda y poco recursos
propios, la utilidad después de intereses va a
parecer muy pequeña en relación con los activos
y viceversa.
 Partiendo de que los activos de la empresa se
financian parcialmente con recursos propios y
parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes
de intereses nos permite saber de cuánto
disponemos para pagar a todos los que pusieron
dinero para financiear la operación, sean estos
bancos y acreedores o accionistas.

11. EBITDA: HERRAMIENTA DE
MEDICIÓN
Porqué utilizamos el EBITDA:
 En otras palabras, si los activos se pagaron con
recursos propios y de terceros, al calcular la
utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a
ambas fuentes de financiamiento. Por eso los
gastos totales no incluyen los intereses (EBI).
 Por otra parte, como primero se pagan los
intereses y después se pagan los impuestos, sería
bastante contradictorio restarle a esta cifra los
impuestos. El EBITDA presenta entonces la
utilidad antes de impuestos.

12. EBITDA: HERRAMIENTA DE
MEDICIÓN
Porqué utilizamos el EBITDA:
 Por último cuando se calcula la utilidad tipica se le
han incorporado a los gastos “depreciación y
amortización”. Si hacemos esto estariamos hablando
del EBIT y estariamos seguramente tratando de
determinar que tán bueno es el negocio.
 El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos
dos conceptos por dos razones: primero porque
sería una suerte de doble contabilidad. Si capital y
deuda nos sivieron para financiar los activos y
estamos tratando de determinar de cuánto
disponemos para pagar capital y deuda, el considerar
la depreciación es contar el uso de capital otra vez.

13. EBITDA: HERRAMIENTA DE
MEDICIÓN
Porqué utilizamos el EBITDA:
 En otras palabras, “determinar cuánto nos queda
para pagarle al capital y a los acreedores es ya
sinónimo de determinar cuánto nos queda para
pagar el uso de los activos”
.
 En segundo término es una muy buena medida
de cash flow pues nos permite saber cuánto
efectivo hay disponible para pagar los intereses y
los impuestos, y el remanente es lo que ganan los
accionistas que son, por principio de cuentas, los
interesados en calcular esta cifra.

14. FLUJO NETO DEL NEGOCIO
EBITDA XXXX XXXX
(-) CAPEX XXXX XXXX
(inversionesen activo fijo)
Flujo de caja XXXX XXXX
(operativo)
Amortizaciones XXXX XXXX
(pago de deuda)
Gastos financieros XXXX XXXX
Flujo de tesorería disponible XXXX XXXX

15. EBITDA: CONCEPTO
Ventas – Costo de Ventas –
Gastos operativos + Depreciación +
Amortización
Requisito mínimo
EBITDA – CAPEX = Servicio de la deuda
Flujo de tesorería disponible
por acción
FTD = Ingresos – costos - inversión

16. CONCLUSIONES: ¿EL EBITDA LO ES
TODO?
 El Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos de
los noventa por empresas altamente endeudadas
que pagaban intereses muy altos o que habian
realizado grandes adquisiciones y estaban
inmersas en importantes amortizaciones de su
plusvalia mercantil o de inversiones en
inmovilizados. Caso Time Warner, AOL, etc.
 El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos
de interés, que puedan poner en peligro la
estabilidad de cualquier compañía muy
apalancada.
 Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de
100 y no está endeuda no vale (o no debería
valer) lo mismo que una empresa con un beneficio
neto igualo a 0 y un EBITDA igual a 100

17. CONCLUSIONES: ¿EL EBITDA LO ES
TODO?
 No tener en cuenta las amortizaciones y la deuda,
además de los gastos extraordinarios, era algo apetitoso
para ofrecer la mejor cara de las empresas que se
expandieron a finales de los 90.
 El EBITDA no recoge el impacto del fondo de comercio
(diferencia entre el precio pagado por una empresa y el
valor en libros), que se disparó con la fiebre de fusiones y
adquisiciones.

18. CONCLUSIONES: ¿EL EBITDA LO ES
TODO?
 Puede resultar siendo peligroso que analistas financieros
intenten demostrar la viabilidad futura de su compañía
citando cuando tendrán EBITDA positivo. ¿Porqué no
hacerlo antes de gastos de Marketing?.
 Al final, cualquier análisis correcto de una empresa y de
sus expectativas pasa por ver toda su cuenta de
resultados: desde la evolución de las ventas hasta el
control de los costos, la política de amortizaciones y el
pago de intereses.

19. RECOMENDACIONES FINALES
 Por último, con frecuencia hemos
observado en análisis financieros que el
flujo de efectivo se define como el EBITDA
menos los intereses netos menos los
impuestos.
 Recomendamos ser prudentes con esta
definición, ya que si bien es cierto esto es
una definición más cercana al flujo que la
utilidad neta, dista mucho de mostrar el
verdadero flujo de efectivo de la empresa.