Relatório de Inflação: Menos por Mais

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Relatório de Inflação: Menos por Mais

  1. 1. Relatório de Inflação: Menos por Mais27 de Setembro de 2012Se os documentos anteriores do Copom clareavam o cenário prospectivo da Selic, conformeafirmamos no último Calendário Econômico, o Relatório de Inflação (RI) do 3T12 divulgado namanhã desta quinta-feira solidifica nossa projeção de juro básico em 7,50% em 2012 e2013. Aqui, é preciso dividir os sinais emitidos pelo colegiado entre parada/continuidade dociclo de queda e a duração da estabilidade.Parada em 7,50%: Segundo o documento, a recuperação tende a se intensificar ao longo deste semestre e no próximo ano em resposta aos efeitos dos estímulos já concedidos. De fato, sua projeção contempla crescimento do PIB real vindo de 1,6% no 4T12 (que antes era estimado em 2,5%) para 3,3% no acumulado em 4 trimestres. A política fiscal teria se deslocando de neutra (para a atividade e, portanto, para a condução da política monetária) para “ligeiramente expansionista”. Mais importante, o comitê reafirma que seu cenário inflacionário depende da manutenção do superávit primário em 3,1% do PIB, que hoje já se encontra próximo a 2,5%. O Copom reavaliou o cenário externo de desinflacionário para inflacionário no curto prazo e, da mesma forma, reclassificou o balanço de riscos do ambiente doméstico inflacionário de favorável para neutro. O principal fator de risco reside na elevação atual das commodities negociadas nos mercados internacionais e na instabilidade nos preços dos grãos e dos produtos in natura. A nosso ver, a perspectiva de aceleração da demanda daqui para frente, a desconfiança do mercado quanto a inflação futura (em 5,5% no Focus) e a opção do governo por limitar a valorização cambial potencializam os repasses ao consumidor. A expectativa de que a redução estimada nas tarifas de energia elétrica fosse levar a inflação estimada em seus cenários para algo próximo ao centro da meta em 2013 não se materializou. Apesar de reduzir a projeção de administrados de 4,5% para 2,4% em 2013, o cenário de referência projeta inflação de 4,9% em 2013, enquanto o cenário de mercado aponta inflação de 4,8%, números apenas 0,1pp abaixo do RI2T12.Estabilidade em 7,50% ao longo de 2013: As expectativas de crescimento para a economia global permanecem baixas e por período prolongado. No mundo desenvolvido, a necessidade de desalavancagem dos governos em um contexto de taxas de juros já próximas de zero (quando não em zero!) pesam sobre a atividade e restringem a adoção de medidas anticíclicas. Além disso, o documento argumenta que o cenário para a economia chinesa e indiana é “mais desafiador do que se antecipava”, com ritmo da atividade em moderação. Neste sentido, o desaquecimento da atividade global trabalha em favor da contenção da alta das commodities. De fato, o Copom considera “plausível antecipar a reversão, ainda que parcial, desses choques de oferta”. Sendo assim, o colegiado classifica o cenário internacional como desinflacionário no médio prazo (difernte de sua avaliação de curto prazo destacada acima). O crescimento projetado em 3,3% (acumulado em quatro trimestres) no 2T13 aponta que, apesar da recuperação frente ao 2S12, sua taxa permanecerá abaixo do PIB potencial, por nós estimada entre 3,7% e 4,0%. A diferença entre a inflação projetada no cenário de referência (4,9%) e no de mercado (4,8%) para 2013 é mínima apesar de o segundo caso contemplar uma Selic média em 8,07% versus 7,50% no primeiro. 1
  2. 2. Ou seja, em resumo, o documento trouxe motivos claros para a parada do ciclo atual em7,50% ao ano, assim como sugere não existir desconfortos com a estabilidade da taxanesses níveis tendo em vista a manutenção da instabilidade financeira mundial e seusreflexos sobre a atividade global.Marco Antonio Maciel Marco Antonio CarusoEconomista-chefe EconomistaBanco Pine Banco Pine 2
  3. 3. DisclaimersInformações relevantes1. Estes comentários e recomendações foram elaborados pelo Banco Pine S.A. (“Banco Pine”) Estes comentários erecomendações possuem caráter informativo, têm como único propósito fornecer informações e não constituem, nem devemser interpretados como oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro ou de participação emqualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. As informações contidas nestes comentários erecomendações são consideradas confiáveis na data da divulgação destes comentários e recomendações e foram obtidas apartir de qualquer das seguintes fontes: (i) fontes indicadas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principalmercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; (iv) base de dados do Banco Pine. O BancoPine não declara ou garante, de forma expressa ou implícita, a integridade, confiabilidade ou exatidão de tais informações.Estes comentários e recomendações não são declarações completas ou resumos dos valores mobiliários, mercados oudesenvolvimentos aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas nestes comentários e recomendaçõesrefletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo destes comentários e recomendações nadata de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Da mesma forma, as cotações edisponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. O BancoPine não está obrigado a atualizar, modificar ou corrigir estes comentários e recomendações, nem informar o leitor sobre taisalterações.2. Os analistas de investimento responsáveis pela elaboração destes comentários e recomendações certificam que as opiniõesexpressas nestes comentários e recomendações refletem de forma precisa e exclusiva suas visões e opiniões pessoais arespeito de toda e qualquer empresa analisada ou seus valores mobiliários e foram produzidas de forma independente eautônoma. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Banco Pine podeter publicado ou vir a publicar outros comentários e recomendações que não apresentem uniformidade e/ou apresentemdiferentes conclusões em relação às informações fornecidas nestes comentários e recomendações. Os analistas deinvestimento declaram que não mantêm qualquer vínculo com qualquer indivíduo que mantenha relações comerciais dequalquer natureza com as empresas analisadas nestes comentários e recomendações e que não recebe qualquer remuneraçãopor serviços prestados, nem mantêm relações comerciais com empresas ou pessoa natural ou jurídica, fundo ouuniversalidade de direitos, que represente os interesses das empresas analisadas nestes comentários e recomendações. Oanalista de investimento, seu cônjuge ou companheiro não detém, direta ou indiretamente, posições em valores mobiliáriosemitidos pelas empresas analisadas nestes comentários e recomendações em sua carteira de investimentos pessoal, não têminteresse financeiro e não estão pessoalmente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação de tais valores nomercado. O analista de investimento, seu cônjuge ou companheiro não atua como administrador, diretor ou membro doconselho consultivo das empresas analisadas nestes comentários e recomendações.3. A remuneração do analista de investimento é determinada pelos diretores do Banco Pine. Como todos os funcionários doBanco Pine e suas empresas afiliadas, a remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geraldesta(s) companhia(s). Sendo assim, a remuneração do analista de investimento pode ser considerada indiretamenterelacionada a estes comentários e recomendações, entretanto o analista de investimento responsável pelo conteúdo destescomentários e recomendações garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ouindiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas nestes comentários erecomendações ou ligada a precificação de quaisquer dos valores mobiliários discutidos nestes comentários erecomendações.4. O Banco Pine, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum podem possuir participaçãoacionária, direta ou indireta, igual ou superior a 5% (cinco por cento) do capital social das empresas analisadas nestescomentários e recomendações, e podem estar envolvidas na aquisição, alienação ou intermediação de tais valores nomercado. O Banco Pine, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum declaram que recebem, oupretendem receber,remuneração por serviços prestados para as empresas analisadas nestes comentários e recomendações oupara pessoas a ela ligadas.5. Os instrumentos financeiros discutidos nestes comentários e recomendações podem não ser adequados para todos osinvestidores. Estes comentários e recomendações não levam em consideração os objetivos de investimento, situaçãofinanceira ou necessidades específicas de qualquer investidor. Os investidores devem obter orientação financeiraindependente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nasinformações contidas nestes comentários e recomendações. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moedaque não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente o preço, valor ou rentabilidade doinstrumento financeiro e o leitor destes comentários e recomendações assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade deinstrumentos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode, direta ou indiretamente, aumentar oudiminuir. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ougarantia, de forma expressa ou implícita, é feita nestes comentários e recomendações em relação a desempenhos futuros. OGrupo Pine se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer dautilização destes comentários e recomendações ou de seu conteúdo.6. Estes comentários e recomendações não podem ser reproduzidos ou redistribuídos para qualquer pessoa, no todo ou emparte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Banco Pine. Informações adicionais sobre osinstrumentos financeiros discutidos nestes comentários e recomendações estão disponíveis sob consulta.Certificação de analistasOs analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados de acordo com a regulamentaçãobrasileira. 2

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