Pine Flash Note: Relatório de Inflação 1T13 - Era uma vez...

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Pine Flash Note: Relatório de Inflação 1T13 - Era uma vez...

  1. 1. Pine Flash Note: Relatório de Inflação 1T13 - Era uma vez...28 de março de 2013Nessa manhã, o banco central publicou o Relatório de Inflação do primeiro trimestre de 2013(RI_1T13) e reafirmou a necessidade de cautela na condução da política monetária, tendo emvista, principalmente, as “incertezas remanescentes – de origem externa e interna” quecercam o cenário prospectivo e a despeito da clara e inquietante piora nas projeções deinflação.As “incertezas” que cercam a atividade econômica parecem se sobrepor àquelas queenvolvem estabilidade relativa e saudável de preços. Mais uma vez, segundo o documento, “oComitê irá acompanhar a evolução do cenário macroeconômico até sua próxima reunião,para então definir os próximos passos na sua estratégia de política monetária”. Nósentendemos que o ciclo de alta dos juros é inevitável mas, por motivos cada vez menostécnicos e econômicos, não deverá se iniciar em abril. A sugestão é que, de fato, ascondições monetárias são demasiadamente expansionistas em consideração à meta deinflação (de jure) imposta ao BCB e, inclusive, à “meta implícita” (de facto) dos últimosanos, que estimamos em 5,5%.Inflação: as estimativas deterioraram em qualquer cenário e em todo o horizonte pertinente.No que se refere ao cenário de referência, que pressupõe tanto a manutenção da taxa decâmbio constante no horizonte de previsão em R$1,95/US$ quanto a taxa Selic meta em7,25% ao ano, o valor central das projeções deslocou-se, em 2013, de 4,8% para 5,7% e, em2014, de 5,0% para 5,3%. Ainda, a convergência não ocorre no 1T15, quando a inflaçãomedida pelo IPCA aceleraria para 5,4%. Mais preocupante, a probabilidade de a inflaçãoultrapassar 6,5%, que é o limite superior do intervalo de tolerância do BC para a meta deinflação em 2013 e 2014, se situa próxima a 25%. É nitidamente temerário o cenário de jurobásico constante até 2014.No cenário de mercado, que incorpora as expectativas de mercado para as taxas de câmbio(mais desvalorizada) e Selic (mais alta), que são reunidas no Boletim Focus e estão descritasabaixo, as projeções apontam inflação de 5,8% em 2013, 5,1% em 2014 e 5,2% no primeirotrimestre de 2015, desviando, portanto, cada vez mais do centro da meta. • BRL: para o último trimestre de 2013, a taxa média ficou em R$2,00/US$; para o quarto trimestre de 2014, a taxa de câmbio média considerada foi de R$2,05/US$; para o primeiro trimestre de 2015, os participantes de mercado projetam taxa de câmbio média de R$2,07/US$. • Selic: as expectativas para o último trimestre de 2013 deslocou-se para 7,79% a.a. e, para o quarto trimestre de 2014, elas estão em 8,33% a.a.; para o primeiro trimestre de 2015, as expectativas indicam taxa Selic média de 8,29% a.a..Ou seja, segundo as projeções do BC, um ajuste de 100 pontos-base seria suficiente paralevar o IPCA para algo abaixo da “meta implícita” (que estimamos em 5,5%), ainda bem acimado centro da meta oficial, mesmo que acompanhado de uma pequena desvalorização do real.Ainda assim, a probabilidade estimada de a inflação ultrapassar 6,5% também se situapróxima de 25%.Atividade: segundo o BC, a evolução da economia interna permanece “desinflacionária” nocurto prazo. O jogo de adivinhação nesse caso é perigoso; se considerarmos a sua estimativade crescimento de 3,1% do PIB real em 2013 e assumirmos a nossa projeção de crescimento doPIB potencial ao redor de 3,3%, a diferença entre o crescimento do PIB efetivo e do potencial(nesse caso, negativa) responderia pela desaceleração da inflação (sabe-se lá Deus quando;observação obviamente nossa, pois o BC conta com ela no 2S13). O Copom parece, nessecontexto, não querer de maneira alguma elevar a Selic no curto prazo (em abril e em maio).Além disso, o comitê avalia que o cenário internacional ainda se apresenta como importantefator de contenção da demanda agregada, apesar da melhora marginal recente, o quecontribui, segundo o BC, para a moderação dos preços das commodities nos mercadosinternacionais.Apesar de o Copom não querer elevar os juros nos próximos meses, o contexto de plenoemprego, onde a taxa de desemprego (ajustada sazonalmente) situa-se em 5,3%, implica: (i)o crescimento do salário real médio acima da produtividade, o que é inflacionário no âmbito
  2. 2. da oferta, (ii) a manutenção do nível da demanda agregada acima do patamar do PIBpotencial, que é a força inflacionária na esfera da demanda, (iii) o multiplicador do aumentode 1,0% do salário real médio sobre o IPCA entre 0,6% e 1,5% no intervalo aproximado de seismeses, o que envolve tanto elementos de oferta quanto de demanda na manutenção da taxade inflação estrutural ao consumidor em 6,0% (simulação nossa). Ou seja, qualquer choqueinflacionário levaria o IPCA para valores superiores ao teto da meta em 12 meses (não é à toaque o próprio BC estimou a probabilidade deste evento em 25%), tornando inevitável o ciclode alta da Selic entre 150 e 200 pontos-base. Quanto mais tarde, maior o tamanho e aduração do ciclo de majoração da taxa básica de juros. Por isso, nós contamos com aelevação da Selic, em 50 pontos-base, na reunião de maio.Marco Antonio Maciel Marco Antonio CarusoEconomista-chefe EconomistaBanco Pine Banco Pine
  3. 3. DisclaimersEste relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leisda República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and ExchangeCommission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, estádistribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume totalresponsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório edesejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável.Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINEfor proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leituraque o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis.Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfildo destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Esterelatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ouvenda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficosreferem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demaisinformações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, oumais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado dovalor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foramobtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido.Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidadedas informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem ointuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos oscasos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer açãorelacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório.O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que esterelatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINEtampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado porperdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não temobrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatórionão deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas eprojeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foipreparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas denegócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços edisponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Osanalistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outrosdepartamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação deatualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar ofluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. Aremuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretoresseniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindoárea de investimentos, vendas e operações.Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certascategorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos deinstrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podemser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação deresultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbiopodem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitordeve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhuminvestidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquerdecisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens denegociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresaafiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perdaou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado doativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentadosneste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preçosteóricos provenientes de avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicasassumidas pelo PINE ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes.Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévioconsentimento por escrito do PINE.Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta.O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes eentre seus clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados,incluindo bancário e a prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou umconflito de interesse em qualquer dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE eentre suas afiliadas operam independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelotratamento dos assuntos do cliente a determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interessesou interesses materiais.Certificação de AnalistasOs analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletemexclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados nesterelatório foram preparadas de forma autônoma e independente.

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