Piruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e Negócios

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Piruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e Negócios

  1. 1. Piruetas em Gelo Fino| Comentários Diários de Economia e Negócios 30 de Setembro de 2013 Nessa manhã, o banco central publicou o Relatório de Inflação do terceiro trimestre de 2013 e reafirmou a necessidade de manter-se “especialmente vigilante” com o cenário inflacionário, tendo em vista o seu nível elevado e a necessidade de combater sua persistência para o futuro relevante. Com isso, mantemos nossa avaliação sobre a necessidade de pelo menos 100 pontos-base adicionais da Selic. No entanto, algumas passagens do documento sugerem, a nosso ver, que o terreno para o fim do ciclo está sendo preparado perto de 10%. Em primeiro lugar, é interessante notar que as estimativas se deterioraram apenas para 2014, com redução do IPCA projetado para 2013 (em linha com o que esperávamos em nosso último Calendário Econômico). No cenário de referência, que manteve o real em 2,35/US$ e a Selic em 9,0% em todo horizonte, o IPCA acumulado em 2013 e 2014 passou de 6,0% e 5,4% para 5,8% e 5,7%, respectivamente. Já no cenário de mercado, com o real ainda mais depreciado (2,40/US$ ao final de 2014, por exemplo) e o juro básico em 9,75% no final do ano seguinte, o IPCA permaneceu em 5,8% no ano e passou de 5,2% para 5,7% no ano que vem. Em outras palavras, a piora do cenário de inflação no cenário de mercado em relação ao cenário de referência, o qual embute a Selic 0,75% superior à equivalente no cenário de referência e o real levemente mais desvalorizado, é significativa e surpreendente. Por isso, o vértice mais curto, mais líquido e mais relevante da curva doméstica de juros futuros se elevou, embutindo atualmente 185 pontos-base de aumento da Selic em relação ao seu valor corrente (9,0%), o que equivale a 85 pontos-base a mais em comparação ao nosso cenário (Selic igual a 10% até o final do ano e ao longo de 2014). Aqui vale uma pausa: a inflação de 2014 nesse nível preocupa per se; no entanto, ao considerarmos que (i) Tombini deixou claro em aparições públicas que a “meta implícita” do BC é levar a inflação de 2014 para patamares inferiores à inflação de 2013, assim como a desse ano para algo abaixo dos 5,84% de 2012, que (ii) para atingir os 5,7% de 2014 (menores que os 5,8% projetados para esse ano), necessitar- se-ia de uma Selic de ‘pelo menos’ 9,75%, supondo-se uma depreciação do real menos acentuada em relação aos parâmetros do cenário de referência (R$2,35/US$) e de mercado (R$2,40/US$), e que (iii) o IPCA projetado retorna para 5,4% no 3T15, devemos concluir que os modelos do BC não sugerem a necessidade de um ciclo muito mais extenso. Mas, três conclusões relevantes emergem: (a) já que 5,7% de inflação projetada ao consumidor em 2014 é praticamente igual a 5,8% estimada para 2013 e uma vez que a “meta” do BC é trazer o IPCA de cada ano para um patamar inferior ao do ano anterior, 9,75% de Selic parece um nível relativamente pequeno de juro básico para assegurar uma trajetória de convergência decrescente da inflação anual; (b) por isso, é difícil contar com a melhora (queda) da curva doméstica de juros por conta do cenário interno. De fato, a sua queda recente (há pouco mais de duas semanas) de deveu muito mais à postergação do tapering nos EUA do que à perspectiva de melhora da inflação no curto prazo; (c) o BC deve atuar muito mais sobre o câmbio (vendendo dólares no mercado à vista e futuro de divisas) do que sobre a Selic se quiser evitar que ela seja majorada para patamares muito superores a 10% no final de 2013 e ao longo de 2014. Em segundo lugar, a avaliação do COPOM sobre a interação com a política fiscal segue bastante otimista. Para o comitê, a geração de superávits primários em patamares próximos aos observados recentemente gerariam impulsos fiscais “de
  2. 2. magnitude desprezível”. Ou seja, seus impactos sobre a demanda agregada são limitados, e, de acordo com o próprio documento, “criam-se condições para que o balanço do setor público se desloque para a zona de neutralidade no horizonte relevante para a política monetária”. A questão é controversa, mas o que interessa é o recado do BC: diferente de boa parte do mercado, que claramente atribui um prêmio de risco pela condução fiscal atual, o colegiado não vê a necessidade de um ciclo de Selic mais amplo imposto pela redução do superávit primário. Por fim, apesar de permanecer confiante na intensificação do crescimento econômico daqui para frente - inclusive pela surpresa positiva com o PIB do 2T13 – e, em seu cenário base, trabalhar com expansão do PIB mais alinhada com o crescimento econômico potencial no futuro relevante, o BC revisou o crescimento deste ano de 2,7% para 2,5%, mantendo essa taxa de crescimento até o 2T14. Apesar de projetarmos o crescimento do PIB potencial entre 2,0% e 2,5% - em linha com a manutenção do pleno emprego dos fatores de produção e com o elevado (e persistente) patamar de inflação observado recentemente -, o documento sugere um maior otimismo do BC com o PIB potencial brasileiro e, nesse sentido, um hiato do produto que daria suporte a uma política monetária menos apertada. De fato, o documento afirma que “antecipam-se desenvolvimentos que tendem a contribuir para o arrefecimento de riscos originados no mercado de trabalho”, que tenderiam a “suavizar a dinâmica dos salários de um modo geral”. Mais uma vez, uma coisa é certa: não será em cima dos nossos números que o COPOM tomará suas decisões. Assim, considerando os pontos destacados acima nós não alterarmos nossa projeção de Selic ao final de 2013, em 10,0% ao ano. Apesar de, em nossas projeções, esse nível de Selic ser insuficiente para reduzir a inflação de forma consistente (nossa estimativa é de IPCA em 5,8% em 2013 e 6,0% em 2014), nós entendemos que as novidades trazidas pelo documento são insuficientes para sinalizar uma mudança na estratégia atual do BC. Marco Antonio Maciel Economista-chefe Pine Marco Antonio Caruso Economista Pine
  3. 3. Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório. O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações. Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. 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  4. 4. independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais. Certificação de Analistas Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de forma autônoma e independente.

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