Esperanças Veladas | Comentários Diários de Economia e
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Nessa manhã, o banco central publicou ...
Vale lembrar que nossas projeções para o IPCA deste e do próximo ano giram em torno de
6,0%, não sendo portanto tão otimis...
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Esperanças Veladas | Comentários Diários de Economia e Negócios

  1. 1. Esperanças Veladas | Comentários Diários de Economia e Negócios 27 de Junho de 2013 Nessa manhã, o banco central publicou o Relatório de Inflação do segundo trimestre de 2013 (RI) e reafirmou a necessidade de manter-se “especialmente vigilante” com o cenário inflacionário, cujo balanço de riscos permanece desfavorável. Tendo em vista a tendência de elevação do IPCA (em 12 meses) no curto prazo, o COPOM deve continuar atuando para encurtar sua persistência acima do teto da meta. Com isso, mantemos nossa expectativa de nova elevação em 50 pontos-base (pb) da Selic na reunião de julho. Para a discussão sobre o ciclo total, algumas passagens do documento merecem referimento: Atividade: o comitê permanece confiante na intensificação do crescimento; de fato, Carlos Hamilton, diretor de política econômica, afirmou na apresentação do RI que o Copom trabalha com uma taxa de expansão do PIB no 2T13 acima dos 0,6% observados no 1T13 (a nossa projeção aponta para 0,6%-0,8%). De qualquer forma, após a surpresa negativa com o PIB do 1T13 (quando a instituição esperava um avanço trimestral ao redor de 1%), o BC revisou o crescimento deste ano de 3,1% para 2,7% (nós esperamos 2,0%-2,2%). Sendo assim, podemos argumentar que o retorno a uma trajetória de expansão mais acelerada e, por isso, em sua visão, “mais alinhada com o crescimento potencial”, teria ficado mais longe, reduzindo a necessidade de um aperto total da Selic muito amplo. Particularmente, nós discordamos um pouco dessa visão por projetarmos o crescimento do PIB potencial entre 2,0% e 2,5%, em linha com o pleno emprego dos fatores de produção e com o elevado (e persistente) patamar da inflação, o qual estimamos em pelo menos 6,0%. Portanto, nós esperamos a majoração da Selic para 9,5% até o final do ano, assumindo pouco espaço social e político para o banco central levá-la para níveis razoavelmente superiores a 10% ao ano. Sobre o cenário externo, o BC manteve a avaliação de atividade global moderada, onde o crescimento das economias desenvolvidas manter-se-ia abaixo do seu potencial. Seu cenário central contempla aceleração do ritmo de expansão da atividade econômica global; no entanto, ainda a instituição faz referência às incertezas que cercam a economia mundial que contribuem para a contenção da demanda agregada doméstica. Inflação: o cenário descrito acima implica acomodação dos preços de commodities nos mercados internacionais, bem como maior volatilidade e valorização do dólar. Em linha com este ambiente, as estimativas dos modelos do BC partiram de um real mais enfraquecido, que é um importante fator de pressão inflacionária; diferentemente, as taxas de juros estão mais altas que no RI anterior, consistente com as alterações nas projeções de mercado contempladas no Boletim Focus. Em resumo, as estimativas se deterioraram em todos os cenários. No de referência, que mantém o real em 2,10/US$ e a Selic em 8,0% em todo horizonte, o IPCA acumulado em 2013 e 2014 passou de 5,7% e 5,3% para 6,0% e 5,4%, respectivamente. Já no cenário de mercado, com o real ainda mais depreciado (2,15/US$ ao final de 2014) e o juro básico em 8,75% no final deste ano e 8,92% no seguinte, o IPCA permaneceu constante em 5,8% em 2013 e passou de 5,1% para apenas 5,2% em 2014. Aqui, vemos que seus modelos não sugerem a necessidade de um ciclo total adicional (ou seja, além dos 75pb já dados) muito maior que os 100pb contemplados no cenário de mercado para levar o IPCA para perto do que temos chamado de “meta implícita”, que estimamos em 5,5%: dado o passado recente, este é o IPCA que melhor explica as decisões do COPOM. De fato, neste ponto, vale lembrar que o wording utilizado na última decisão de juros, quando argumentaram que aquela decisão contribuiria “para colocar a inflação em declínio e assegurar que essa tendência persista no próximo ano”, é consistente com as projeções atuais resultantes do modelo do BC tanto no cenário de referência quanto no de mercado. Ou seja, não se busca o centro da meta (hoje em 4,5%), mas a continuidade da sua desaceleração.
  2. 2. Vale lembrar que nossas projeções para o IPCA deste e do próximo ano giram em torno de 6,0%, não sendo portanto tão otimistas quanto os cenários do BC; boa parte da diferença deve residir (i) no nosso entendimento de que a meta do superávit primário não será atingida (ao contrário daquilo que o comitê contempla em suas suposições) e/ou (ii) na possível discrepância entre as estimativas de juro real de equilíbrio, número que nunca conheceremos mas que, aparentemente, é menor na concepção do BC em relação as nossas projeções (5,0%) e às de mercado. De qualquer forma, uma coisa é certa, não será em cima dos nossos números que o COPOM tomará suas decisões! Sendo assim, nós entendemos que as poucas novidades trazidas pelo documento são insuficientes para alterarmos nossa projeção de Selic ao final de 2013 em 9,50% ao ano. Marco Antonio Maciel Economista-chefe Banco Pine Marco Antonio Caruso Economista Banco Pine
  3. 3. Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. (“Banco PINE”), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC (“PINE US”), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no +1-646-398-6900, 645 Madison Avenue, New York, NY 10022. Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. Este relatório não é dirigido a você se o PINE for proibido ou restringido por qualquer legislação ou regulamentação em qualquer jurisdição. Você deve se certificar antes da leitura que o PINE é permitido para fornecer este material sobre investimentos pra você no âmbito da legislação e regulamentos aplicáveis. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado, não representando garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma, ou mais, das fontes a seguir descritas: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do PINE. Todas as informações aqui contidas foram obtidas de fontes públicas, as quais acreditamos serem confiáveis e de boa fé a partir da data em que este relatório foi emitido. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao PINE, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordadas no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório. O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações. Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do PINE. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta. O PINE e suas afiliadas têm acordos para gerenciar conflitos de interesses que possam surgir entre eles e seus respectivos clientes e entre seus clientes diversos. O PINE e suas afiliadas estão envolvidas em uma gama completa de serviços financeiros e relacionados, incluindo bancário e a prestação de serviços de investimento. Assim, o PINE ou suas afiliadas podem ter um interesse material ou um conflito de interesse em qualquer dos serviços prestados aos clientes pelo PINE ou suas afiliadas. As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operam independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais. Certificação de Analistas Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de forma autônoma e independente.

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