1. Graus de Miopia| Comentários Diários de Economia e Negócios
09 de Outubro de 2013
O IPCA de setembro, divulgado nesta manhã, registrou variação mensal de 0,35%,
pouco acima da nossa projeção (0,33%) porém em linha com a expectativa de
mercado. A taxa corresponde à alta de 5,86% do índice acumulado em 12 meses,
primeira vez abaixo de 6,0% desde dezembro/12. Ontem, o IGP-DI do mesmo mês
registrou alta de 1,36%, taxa bem superior àquela observada em agosto (0,46%),
levando a variação acumulada em 12 meses para 4,47%, acima dos 3,98% do mês
anterior.
Fontes: IBGE e FGV; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Apesar da variação mensal expressiva do IGP-DI e do (ainda) alto nível do IPCA, dois
pontos merecem destaques: para o primeiro, vale mencionar o início da
desaceleração (frente aos IGPs do mesmo mês) dos preços no atacado, fato que deve
se acentuar ao longo do mês de outubro em decorrência da apreciação recente do
real e o recuo de algumas commodities negociadas nos mercados internacionais; para
os preços ao consumidor, segundo nossas estimativas, a redução da inflação anual
seguirá até o final do ano, quando o índice fecharia em 5,75%.

2. Fonte: Diversos; elaboração: PINE Macro & Commodities Research
Nesse sentido, para que o IPCA de 2013 fique abaixo dos 5,84% de 2012 – a “meta
implícita” autoimposta por Tombini em algumas aparições públicas - bastaria uma
variação mensal média de 0,65% (ou menos) no 4T13, variações factíveis ainda que
“apertadas”. Para tanto, não haveria espaço para o reajuste da gasolina (que perde
apelo desde o recuo dos preços externos) e, mais importante, o repasse cambial
necessitaria ser limitado pelo recuo recente.
Contudo, para a condução da política monetária, a questão central segue sendo a
batalha contra a inflação de 2014. No nosso entendimento, as condições para
sustentarmos esse recuo inflacionário ainda não estão garantidas. Especificamente
para a decisão de hoje, parece-nos não haver subsídios suficientes para uma
sinalização contrária à manutenção do ciclo atual: além dos 50pb de hoje preferimos
trabalhar com nova alta de 50pb em novembro (10,00% ao final do ano), devidamente
indicada com a repetição do último comunicado. Ainda que o viés dovish desse
colegiado seja argumento recorrente e contrário à nossa visão, a estratégia teria
pouco a ganhar em termos de controle das expectativas inflacionárias.
Marco Antonio Maciel
Economista-chefe
Pine
Marco Antonio Caruso
Economista
Pine

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