O documento resume as projeções econômicas do Banco Pine para o terceiro trimestre de 2012 no Brasil. Apresenta que o crescimento do PIB deve ficar entre 1,4%-1,7% e a inflação entre 5,1%-5,5%. Também projeta que a taxa Selic deve se manter em 7,5% até o final de 2012 e 2013, indicando que o ciclo de redução de juros está próximo do fim.

1. Calendário Econômico Pine: Rumos da Selic
24 de Setembro de 2012
BRASIL
Relatório de inflação - 3T12
Desde o último documento oficial do COPOM, inclusive via aparições públicas, clarearam
algumas mudanças na comunicação do BC. Da mesma forma, desde o último Relatório de
Inflação (RI) referente ao segundo trimestre deste ano, tornou-se certo que a crescimento
real de 2,5% estimado pelo BC não virá, da mesma forma que o IPCA de 2012 não ficará em
4,7%. Segundo nossas projeções, em linha com a revisão generalizada observada no Boletim
Focus, o crescimento do PIB real deste ano dificilmente sairá do intervalo 1,4%-1,7%, assim
como o IPCA ficará entre 5,1% e 5,5%.
Estas modificações deverão nortear o conteúdo do RI do 3T12, deixando claro que (i) a
escolha do BC é por permanecer acomodatício (juro real abaixo do seu patamar “neutro” em
termos inflacionários) enquanto a recuperação da atividade assim demandar e a inflação
assim permitir (ou a banda da meta inflacionária), mas que (ii) o ciclo de redução da Selic
está próximo do fim. Em resumo, mantemos nossa projeção de Selic em 7,50% até o final
de 2012 e 2013.
Primeiramente, ao dar destaque aos efeitos das ações de política já implementadas, que
refletem apenas parcialmente na recuperação da atividade econômica pelas defasagens na
transmissão, o COPOM sinaliza que seu papel nos esforços anticíclicos chegou ao fim; futuros
ajustes viriam apenas com novos choques adversos e em doses mínimas (a “máxima
parcimônia”).
IBC-Br e Selic – recuperação “contratada”
12% 4%
% a/a
10% 3%
8% 2%
6% 1%
4% 0%
2% -1%
0% -2%
-2% -3%
-4% -4%
-6% -5%
jan-09
jan-10
jan-11
jan-12
jul-09
jul-10
jul-11
jul-12
IBC-Br (eixo esq.) ∆ Selic (eixo dir.)
Fonte: BC; elaboração: Pine Research
O comportamento recente do IBC-Br, a perspectiva de aceleração da produção industrial com
a melhora de alguns indicadores coincidentes e antecedentes, a renovação do desemprego
mínimo histórico e a melhora recente na percepção de risco no cenário externo (após a ação
dos bancos centrais desenvolvidos) vão ao encontro deste cenário.
Segundamente, ao alterar o compulsório bancário, reduzir o adicional de exigibilidade e,
assim, aumentar a oferta de crédito, o BC também indica menor disposição para usar a Selic
para novos ajustes nas condições monetárias. As novas pressões do governo sobre o spread
bancário vão no mesmo sentido. Por fim, e conforme argumentamos anteriormente, se a
ideia é manter os juros em níveis baixos por tempo extenso, o descolamento das expectativas
inflacionárias e a perspectiva de aceleração da atividade sugerem, de fato, a parada do ciclo
de queda.
1

2. IGP – M – setembro
O IGP-M deverá vir de 1,43% em agosto para 0,95% em setembro, desacelerando frente ao
IGP-10 do mês em questão (1,05%) porém acima da última prévia do próprio IGP-M (0,84%). De
fato, como argumentamos no último Calendário Econômico, nossas estimativas apontam o
IGP-10 como o pico da alta mensal recente, com o IGP-DI devendo fechar o mês mais próximo
de 0,85%.
O desempenho recente vem na esteira de inflações mais contidas no atacado tanto com a
dissipação do choque de oferta da soja e de alguns alimentos perecíveis quanto com o bom
comportamento do IPA industrial. Diferentemente, os IPCs apontam alguma aceleração
(próximos de 0,50%), enquanto o INCC segue sua tendência de baixas elevações após o meio
de ano.
Vemos abaixo que a descompressão do índice na leitura anual ficou para trás, no 1T12, com
aceleração contínua desde março. Se no curto prazo as elevações trazem algum pass-through
para os IPCAs, no médio prazo sua influência inflacionária deverá ser revertida. Esta é,
inclusive, a visão do COPOM: “esse choque tende a ser menos intenso e menos duradouro do
que o ocorrido em 2010/2011, bem como tende a se reverter no médio prazo” (parágrafo 22
da última ata).
IGP-M (% a/a) – pressão passageira
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
2009
2010
2011
2012
IGP-M (% a/a)
Fonte: FGV; elaboração: Pine Research
Operações de Crédito - agosto
De modo geral, os dados divulgados em julho ainda apontaram melhora qualitativa (redução
de juros e spread) e manutenção de taxas de expansão robustas do estoque de crédito, as
quais, entretanto, voltaram a apontar algum desaquecimento em linha com a moderação da
atividade observada ao longo do 1S12.
Dentro dos R$ 2,184 trilhões de saldo total, equivalente ao patamar de 50,7% da relação
crédito total/PIB, vimos a carteira PF total crescer 18,7% (a/a nominal), enquanto o saldo de
crédito PJ elevou-se 16,7%. Na ocasião, classificamos o desaquecimento ainda como positivo
para a sua sustentabilidade dada a ainda alta inadimplência (discutida abaixo).
Do lado negativo, as novas concessões PF recuaram 2% (m/m dessazonalizado), equivalente à
redução na sua média diária. Da mesma forma, as concessões PJ mostraram queda de 3,8%
frente a julho, acompanhada de arrefecimento em sua média diária também. A inadimplência
apontou estabilização à PJ, bem comportada há tempos, porém apontou nova elevação à PF.
Salta aos olhos a lenta redução dos atrasos PF ainda que boa parte dos indicadores
antecedentes sugira sua redução.
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3. Do lado positivo, os juros mantiveram a tendência de queda observada desde o começo do
ano, originada pelo ciclo de redução da Selic e potencializada pelo comportamento agressivo
das instituições públicas.
Mantemos nossa estimativa de continuidade da desaceleração da taxa de crescimento nominal
do crédito total, de 17,7% para 15%, até o final do ano em um contexto de desalavancagem
das instituições financeiras ao redor do mundo tanto pelas novas exigências de
regulamentação quanto pela instabilidade gerada pela situação europeia. Isso justifica as
nossas projeções para o crescimento do PIB brasileiro de 1,4% e 3,3% em 2012 e 2013,
respectivamente.
Saldo do crédito – taxas robustas, porém em desaceleração
32%
29%
26%
23%
20%
17%
14%
11%
8%
% a/a real
5%
2008
2009
2010
2011
2012
Estoque total (eixo esq.) PJ PF
Fonte: BC; elaboração: Pine Research
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine
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4. Estimativa
Horário País Indicador Data Consenso Anterior
PINE
Segunda-feira, 24/09/2012
05:00 Alemanha Clima de Negócios set/12 - 102.5 102.3
08:00 Brasil Sondagem do Consumidor set/12 - - 120.4
08:00 Brasil IPC-S (3ª Quadrissemana) set/12 0.50% 0.52% 0.42%
09:30 EUA Índice de Atividade Nacional (CFNAI) ago/12 - - -0.13
10:30 Brasil Nota à Imprensa: Mercado Aberto ago/12 - - -
11:30 EUA Sondagem Industrial - Dallas set/12 - -2.7 -1.6
Terça-feira, 25/09/2012
03:00 Alemanha Confiança do Consumidor out/12 - 5.9 5.9
05:30 Espanha Leilão de Títulos (Bills) - - - -
06:00 Itália Leilão de Títulos (Bonds) - - - -
08:00 Brasil INCC-M set/12 0.15% 0.35% 0.32%
10:00 EUA Case-Shiller: Preços Residenciais jul/12 - 0,75% 0,94%
10:30 Brasil Arrecadação Federal ago/12 - BRL78,5B BRL87,9B
10:30 Brasil Transações Correntes ago/12 -USD3.0B -USD2.2B -USD3.8B
10:30 Brasil Investimento estrangeiro direto ago/12 USD5.0B USD4.0B USD8.4B
11:00 EUA Confiança do Consumidor set/12 - 63.1 60.6
11:00 EUA Sondagem Industrial - Richmond set/12 - -6 -9
11:00 EUA Preços Residenciais jul/12 - 0,6% 0,7%
11:30 - Financial Stabilty Report - Capítulos Analíticos - - - -
Quarta-feira, 26/09/2012
06:00 Itália Leilão de Títulos (Bills) - EUR 9,0B - - - -
08:00 EUA Pedidos de Hipoteca (Semanal) 21/set - - -0,2%
08:00 Brasil NUCI set/12 - - 84.0%
09:00 Alemanha Preços ao Consumidor (Preliminar) set/12 - 2,0% 2,1%
10:30 Brasil Operações de Crédito ago/12 - - -
11:00 EUA Vendas de Novas Moradias ago/12 - 2,2% 3,6%
12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal 23/set - - -
- Brasil Reunião de CMN (TJLP) - 5.5% 5.5% 5.5%
Quinta-feira, 27/09/2012
04:55 Alemanha Taxa de Desemprego set/12 - 6.8% 6.8%
06:00 Z. do Euro Confiança do Consumidor (Revisão) set/12 - -25.9 -25.9
06:00 Z. do Euro Confiança na Economia set/12 - 86.1 86.1
06:00 Itália Leilão de Títulos (Bonds/Floating/Zero Coupon) - - - -
08:00 Brasil IGP-M set/12 0.95% 0.95% 1.43%
08:30 Brasil Relatório Trimestral de Inflação 3T12 - - -
09:30 EUA PIB (Revisão) 2T12 1,6% 1,7% 1,7%
09:30 EUA Encomendas de Bens Duráveis ago/12 - -5,0% 4,2%
09:30 EUA Jobless Claims 22/set - 375 Mil 382 Mil
11:00 EUA Vendas Pendentes de Moradias ago/12 - 0,3% 2,4%
11:30 - World Economic Outlook - Capítulos Analíticos - - - -
12:00 EUA Sondagem Industrial - Kansas City set/12 - 5 8
- Brasil Resultado do Governo Central ago/12 - BRL4,6B BRL4,0B
Sexta-feira, 28/09/2012
03:00 Alemanha Vendas do varejo ago/12 - -0,9% -1,0%
06:00 Z. do Euro Preços ao Consumidor set/12 - 2,4% 2,6%
08:00 Brasil Sondagem de Serviços set/12 - - 120.6
09:30 EUA Renda pessoal ago/12 - 0,2% 0,3%
09:30 EUA Gasto pessoal ago/12 - 0,5% 0,4%
09:30 EUA Deflator do PCE (% a/a) ago/12 - 1,5% 1,3%
09:30 Brasil IPP: Preços ao Produtor (Ind. de Transformação) ago/12 - - 0.54%
10:30 Brasil Política Fiscal ago/12 - - -
10:45 EUA Chicago PMI set/12 - 53.0 53.0
10:55 EUA Confiança do Consumidor (Revisão) set/12 - 79.0 79.2
23:30 China Sondagem Industrial PMI set/12 - - 47.6
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5. Disclaimers
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