1. Calendário Econômico Pine: buscando a desinflação em pleno
emprego
05 de Fevereiro de 2013
BRASIL
IPCA - janeiro
De acordo com as nossas projeções, o índice de janeiro deverá avançar 0,78%, levemente
abaixo do IPCA-15 referente ao mês passado (tendo atingido 0,81%) e do IPCA de dezembro
(igual 0,79%). Se confirmada a nossa estimativa, a taxa acumulada em 12 meses passaria de
5,8% para 6,1%, maior patamar desde fevereiro de 2012; é importante perceber que, dessa
forma, a leitura terá acumulado o quinto mês de elevação consecutiva.
No curto prazo, nós entendemos que o risco para a nossa estimativa reside na surpresa
negativa em termos de maior inflação, que poderia esbarrar em 0,83%. Temos observado a
aceleração nos preços dos alimentos no domicílio e de serviços, evidenciada pelos aumentos
da inflação registrada pelo grupo Alimentação Fora do Domicílio, além do forte
recrudescimento inflacionário capturado pelo grupo Despesas Pessoais, o qual está associado
ao forte aumento dos preços dos cigarros.
O governo tem feito de tudo para mitigar as pressões inflacionárias localizadas no 1T13. Em
primeiro lugar, sabemos que, sazonalmente, diversos preços controlados são reajustados no
início de trimestre e do ano. Pois bem, o governo federal tem trabalhado para adiar parte dos
reajustes (a exemplo dos transportes públicos junto aos governos estaduais e municipais), o
que deve postergar para o 2T13 este foco de pressão.
Em segundo lugar, uma parcela (menor) da contabilização da queda de 18% de tarifa de
energia elétrica residencial anunciada pela presidente já entraria na contabilização do IPCA
de janeiro, sendo que a maior parte do efeito aparecerá nas taxas de inflação ao consumidor
em fevereiro. Portanto, por conta da queda parcial da tarifa de energia elétrica residencial
no mês passado, o grupo Habitação deve registrar uma deflação de 0,65%. Junto com menores
inflações (sazonais) dos grupos Vestuário, Transportes (que tem ação controladora do
governo) e Comunicação (que também sofre pressão regulatória governamental), a deflação
do segmento Habitação, ao “segurar” a inflação de janeiro abaixo do intervalo 0,90%-0,95%,
evitaria que o IPCA acumulado em 12 meses encostasse perigosamente em 6,3% no mês
passado.
Devido à redução da tarifa de energia elétrica, a inflação do IPCA tende a “emagrecer”
significativamente em fevereiro; de acordo com as nossas projeções, ela viria do intervalo
0,75%-0,85% para 0,35%-0,40%. O gráfico abaixo mostra a nossa projeção de 5,63% para o IPCA
em 2013 e a sua trajetória acumulada em doze meses ao longo do ano (ver a curva IPCA A). O
mais importante é notar a desinflação que a redução de 18% da tarifa de energia elétrica
provoca no IPCA no 1T13 (deslocamento da curva IPCA Base para IPCA A).
Descompressão do IPCA (% acumulado em 12 meses) no 1T13
6,8%
6,6%
6,4%
6,2%
6,0%
5,8%
5,6% IPCA base
5,4% IPCA A
IPCA B
5,2%
5,0%
jan/13
ago/13
mar/13
jun/13
abr/13
mai/13
jul/13
fev/13
nov/13
dez/13
set/13
out/13
Fonte: MME e IBGE; elaboração: Pine Research

2. É claro que o cálculo envolvido nas curvas acima embute a alta da gasolina de 6,6% e o seu
impacto sobre o consumidor, que calculamos em 5,0%. Os efeitos sobre o IPCA representam
+0,2% no índice em fevereiro, quando ocorrerá a contabilização do choque de preços advindo
do aumento da gasolina; não esquecemos também o efeito (benévolo) do aumento da mistura
do etanol anidro na gasolina, de 20% para 25% a partir de maio, e que reduziria o impacto
anual da alta da gasolina sobre o consumidor e sobre o IPCA de 5,0% e 0,2%, respectivamente,
para 2,5% e 0,1%.
No longo prazo, a curva B descrita no gráfico acima representa um cenário mais benigno para
o IPCA se a inflação de alimentos ajudasse e permanecesse na casa dos 7,0% e, ao mesmo
tempo, a inflação de bens de consumo duráveis rodasse no campo da deflação no ano (-1,0%).
Nesse caso, o IPCA fecharia 2013 em 5,37% (ver a curva IPCA B) ao invés de 5,63%. O problema
é que as nossas simulações apontam para a inflação de alimentos no ano igual a 7,5%, para a
de serviços em (como sempre) 8,0% devido a sua inércia característica e para a de bens de
consumo duráveis em 1,0%. Sobre este ultimo item, além do aumento gradual da alíquota de
IPI sobre a linha branca e sobre os automóveis (progressivo de acordo com a cilindrada do
automóvel) até a metade do ano, o real está mais desvalorizado do que no 1S12; as nossas
projeções, de fato, apontam para o intervalo entre 1,95/US$ e 2,02/US$ no curto prazo. Além
disso, os fornecedores atacadistas das grandes redes varejistas de bens duráveis querem
reajustar os seus preços em até 3,0% e a massa real de salários deve crescer 3,5% a 4,5% em
2013; ou seja, ela tende a expandir acima da produtividade média do trabalho, o que eleva
custos unitários e a demanda por bens de consumo. Todas essas forças explicam tanto a nossa
expectativa inflacionária anual de bens duráveis, igual a 1,0%, quanto os efeitos (benévolos)
indiretos, porém limitados, provenientes do eventual repasse da indústria para os preços ao
consumidor associados à redução de 32% da tarifa de energia elétrica para o setor industrial.
Noves fora, por todos esses motivos, a nossa expectativa para a Selic aponta para a sua
manutenção em 7,25% ao longo de 2013, ainda mais porque continuamos projetando o
crescimento do PIB em apenas 2,6%, puxado para baixo pela pífia expansão anual dos
investimentos brutos, de apenas 3,0%.
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine

3. Estimativa Resultado
Horário País Indicador Data Consenso
PINE Anterior
Segunda-feira, 04/02/2013
05:00 Brasil IPC - FIPE jan/13 1,15% - 0,78%
07:30 Z. Euro Confiança do Investidor fev/13 -3.9 -1,7 -7,0
Preços ao Produtor (MoM) -0,2% -0,2% -0,2%
08:00 Z. Euro dez/12
Preços ao Produtor (YoY) 2,1% 2,1% 2,1%
08:30 Brasil Boletim Focus 01/fev - - -
13:00 EUA Encomendas Industriais (MoM - a.s.) dez/12 1,8% 2,3% 0,0%
15:00 Brasil Balança Comercial Semanal (USD Mi) 03/fev - - -344,6
23:45 China Sondagem HSBC Serviços PMI jan/13 54,0 - 51,7
Terça-feira, 05/02/2013
06:55 Alemanha Sondagem Serviços PMI jan/13 55,7 55,3 55,3
07:00 Z. Euro Sondagem Serviços PMI (Revisão) jan/13 48,6 48,3 48,3
07:00 Z. Euro Sondagem Composite PMI (Revisão) jan/13 48,6 48,2 48,2
Vendas no Varejo (MoM) -0,5% -0,5% 0,1%
08:00 Z. Euro dez/12
Vendas no Varejo (YoY) -3,4% -1,4% -2,6%
08:00 Brasil IGP-DI jan/13 0,31% 0,25% 0,66%
10:00 Brasil Sondagem Serviços PMI jan/13 54,5 - 53,5
13:00 EUA Sondagem Serviços jan/13 - 55,0 56,1
Quarta-feira, 06/02/2013
08:00 Brasil Sondagem Construção jan/13 - - -
09:00 Alemanha Encomendas Industriais (MoM - a.s.) dez/12 - 0,7% -1,8%
11:00 Brasil Indicadores Industriais (NUCI - a.s.) dez/12 81,3% 81,5% 81,4%
12:30 Brasil Fluxo Cambial Semanal (USD Bi) 01/fev - - -1,4
Quinta-feira, 07/02/2013
08:00 Brasil IGP-M (1ª prévia) fev/13 0,32% 0,15% 0,41%
Produção Industrial (MoM - s.a) 0,3% 0,2% 0,2%
09:00 Alemanha dez/12
Produção Industrial (YoY - s.a) - -0,5% -2,9%
IPCA (MoM) 0,78% 0,85% 0,79%
09:00 Brasil jan/13
IPCA (YoY) 6,24% 6,15% 5,84%
10:00 R. Unido Taxa de Juros - 0,50% 0,50% 0,50%
10:45 Z. Euro Taxa de Juros - 0,75% 0,75% 0,75%
11:30 Z. Euro Conferência de Imprensa: Mario Draghi - - - -
11:30 EUA Produtividade do Trabalho (Preliminar) (SAAR) IV/12 0,5% -1,0% 2,9%
11:30 EUA Custo Unitário do Trabalho (Preliminar) (SAAR) IV/12 2,0% 2,9% -1,9%
11:30 EUA Jobless Claims fev/13 - 360k 368k
18:00 EUA Crédito ao Consumidor (USD Bi) dez/12 - 14,5 16,0
Sexta-feira, 08/02/2013
03:30 China Preços ao Consumidor (YoY) jan/13 - 2,1% 2,5%
03:30 China Preços ao Produtor (YoY) jan/13 - -1,6% -1,9%
05:00 Alemanha Balança Comercial (EUR Bi) dez/12 - 15,0 17,0
05:00 Alemanha Transações Correntes (EUR Bi) dez/12 - 17,5 15,3
08:00 Brasil IPC-S (1ª Quadrissemana) fev/13 0,65% - 0,77%
08:00 Brasil Indicador de Mercado de Trabalho jan/13 - - -
09:00 Brasil PIM: Emprego e Salário dez/12 - - -
11:30 EUA Balança Comercial (USD Bi) dez/12 - -46,0 -48,7
13:00 EUA Estoques do Atacado (MoM - a.s.) dez/12 - 0,40% 0,60%
Na Semana
IC-Br (Índice de Commodities - MoM)** 1,47%
- Brasil jan/13 - -
IC-Br (Índice de Commodities - YoY)** 10,51%
- Brasil Produção e Vendas de Veículos jan/13 - - -
- China Balança Comercial (USD Bi) jan/13 - 24,2 31,6

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