1. Chapitre 2 - Le système financier
Plan
 Le système financier et les flux de fonds
 Les 6 fonctions d’un système financier
 Les marchés financiers
 Taux d’intérêt et taux de rentabilité
 Les intermédiaires financiers et les instances de régulation
1
Bodie Merton - Chapitre 2

2. Le système financier - définitions
Le système financier
 l’ensemble des marchés, intermédiaires et institutions qui mettent
en œuvre les décisions financières des ménages, des entreprises
et des gouvernements.
Les intermédiaires financiers
 des entreprises dont l ’activité principale est de fournir des services
et des produits financiers (Banques, compagnies d’assurance,
fonds d ’investissement…)
2
Bodie Merton - Chapitre 2

3. Les flux financiers. On est passé d’une économie
d’endettement à une libéralisation des marchés
financiers.
Marchés
Pourvoyeurs Demandeurs
de fonds de fonds
(excès (besoin de
d’épargne = financement
ménages) = entreprises)
Intermédiaires
3
Bodie Merton - Chapitre 2

4. Les 6 fonctions d’un système financier (1)
 Le transfert des ressources économiques dans le temps et
dans l’espace.
Plus une économie est complexe, plus le système financier joue un
rôle important dans ces transferts. Ainsi, l’épargne de salarié
américains peut se trouver placer dans des sociétés françaises ou
même servir à financer l’achat d’un bien immobilier par un ménage
français.
Ex : Rue de la République à Marseille financée par Américains.
 La gestion du risque.
Le système financier permet également le transfert des risques. Bcp
de contrats financiers servent à transférer des risques sans
transfert de fonds : contrat d’assurance, produits dérivés (futures,
options, swap)
4
Bodie Merton - Chapitre 2

5. Les 6 fonctions d’un système financier (2)
 Des moyens de compensation et de paiement.
Une fonction importante du système financier est de fournir un
système de paiement efficace (grâce aux chèques, cartes de crédit,
transferts électroniques de fonds, ....) .
 Mettre en commun les ressources et subdiviser la propriété
Système financier offre des mécanismes (marchés financiers ou
banques) pour agréger la richesse des ménages et la transformer
en ressources en capital pour les entreprises. Les OPCVM jouent
également un rôle dans ce mécanisme.
 OPCVM : SICAV ou FCP (fonds communs de placement).
5
Bodie Merton - Chapitre 2

6. Les 6 fonctions d’un système financier (3)
 Une information sur les prix.
Le système financier fournit une information sur les prix (cours
boursiers, taux d’intérêt, ...) pour faciliter la prise de décision
décentralisée dans les différents secteurs de l’économie.
Chaque création d’un nouvel instrument financier crée de
nouvelles possibilités d’information (Options -> info sur risques
économiques)
 Une gestion des problèmes d’asymétrie d’information.
Le système financier doit permettre de gérer les problèmes
d’asymétrie d’information qui peuvent prendre plusieurs formes :
 Les modèles de signaux : Il s'agit de modèles dans lesquels
l’asymétrie d’information empêche le fonctionnement du marché
(Introduits par Ackerlof (1970 : Lemon market). La partie non informée
ne connaît qu’imparfaitement les caractéristiques (le type) de la partie
informée.
6
Bodie Merton - Chapitre 2

7. Les 6 fonctions d’un système financier (4)
La partie informée a l'initiative et doit mettre en place des mécanismes
(signaux) qui réduisent l'asymétrie d'information afin que le marché
fonctionne.
Première application en finance : Leland et Pyle (1977). Un entrepreneur
signale la qualité de son projet d’investissement au marché en
investissant lui même une part de sa richesse dans le projet. Ainsi, le
marché possède un moyen de distinguer (on parle de séparation) entre
les bons projets et les mauvais en fonction du montant investi par
l’entrepreneur.
7
Bodie Merton - Chapitre 2

8. Les 6 fonctions d’un système financier (5)
Les 2 modèles qui suivent s’étudient dans le cadre d’une relation
principal-agent. Ils correspondent au cas où l’asymétrie
d’information survient après qu’un contrat entre les deux parties a
été signé.
 Les modèles de sélection adverse : un problème de sélection
adverse apparaît dès lors qu'une caractéristique de l'Agent (la partie
informée) est imparfaitement connue du Principal (la partie non
informée). La partie non informée a l'initiative. Une solution consiste
pour le Principal à mettre en place des mécanismes de révélation du
type de l’Agent.
Les banques prêtent à des emprunteurs dont elles n’évaluent
qu’imparfaitement les risques de défauts.
8
Bodie Merton - Chapitre 2

9. Les 6 fonctions d’un système financier (6)
 Aléa Moral : un problème d’aléa moral survient dès lors que le
Principal (la partie non informée) qui a l'initiative du contrat n’observe
qu’imparfaitement les actions de l'Agent (la partie informée). Le
Principal peut alors chercher à inciter l’Agent à prendre des décisions
qui lui sont favorables.
Le nombres d’application de ce modèle en finance sont innombrables.
On peut citer les conflits d’intérêt qui peuvent surgir entre actionnaires
et managers d’une entreprise, Jensen et Meckling (1976, 1979). Trois
sources de conflits existent : le choix d’un niveau d’effort par les
managers, l’intérêt pour les managers (et non pour les actionnaires) de
diversifier le risque opérationnel de l’entreprise, les horizons temporels
distincts des managers et de l’entreprise (des actionnaires).
Citons également les conflits d’intérêt qui peuvent surgir entre
actionnaires et créanciers d’une entreprise.
9
Bodie Merton - Chapitre 2

10. L’évolution des systèmes financiers
L’innovation en finance
 innovations individuelles qui tendent vers un bien commun
 rôle de la technologie, notamment de l’informatique
 innovation et standardisation (démocratisation)
 rôle des coûts de transaction
 Internationalisation
⇒ amélioration du système financier dans son ensemble : on
peut obtenir un meilleur couple rentabilité/risque de nos
jours, il existe des solutions plus adaptées à nos besoins
(épargne pendant activité et redistribution à la retraite).
10
Bodie Merton - Chapitre 2

11. Les marchés financiers
Marchés des actions
Marchés de la dette
Marchés de produits dérivés
Marchés des matières premières
Marchés de devises
...
11
Bodie Merton - Chapitre 2

12. Le marché des actions
Action = titre de propriété de l’entreprise.
 Droit sur les actifs (créance de dernier rang)
 Droit sur les bénéfices
 Droit de vote
 Responsabilité limitée
Action cotée en bourse
 marché primaire
 marché secondaire
Action non cotée en bourse
 marché de gré à gré
12
Bodie Merton - Chapitre 2

13. Le marché de la dette
Les dettes (ou titres de créance)
 à court terme : Marché monétaire
 Billets de trésorerie
 Bons du Trésor
 à long terme : Marché obligataire
 Obligations
 Emprunts d’Etat
 Notion de marché primaire et secondaire
13
Bodie Merton - Chapitre 2

14. Les marchés de produits dérivés
Les produits dérivés
 fondés sur un produit sous-jacent (ex : action, matière première)
 permettent de gérer les risques de fluctuation des actifs sous-
jacents
Les contrats à terme
 contrats qui fixent une transaction dans le futur, à des conditions
définies d ’avance.
Les options
 contrats qui donnent le droit, mais pas l’obligation, d’acheter (option
d’achat, Call) ou de vendre (option de vente, Put) un actif sous-
jacent à des conditions et à une période donnée
14
Bodie Merton - Chapitre 2

15. Les taux d’intérêt et les taux de rentabilité
Taux de rentabilité : rapport entre un investissement initial
et les gains réalisés
 Exemple :
Achat d ’une action le 1er janvier pour 30 €, revente le 31
décembre pour 35 €, dividende de 2 € versé sur l ’année.
Taux d’intérêt : taux de rentabilité « promis »
 Exemple :
Placement de 1 000 € sur un compte rémunéré à 3% par an
15
Bodie Merton - Chapitre 2

16. Les déterminants des taux d’intérêt
L’unité de compte
 L’incertitude sur les cours de change des monnaies a un impact sur
les taux d ’intérêts
L’échéance de l’emprunt / du placement
 La durée d’un emprunt / d’un placement a un impact sur le taux
d’intérêt proposé
Le risque de défaut
 La qualité de l’emprunteur (solvable ou non, susceptible de faire
faillite ou non) a un impact sur le taux d ’intérêt
16
Bodie Merton - Chapitre 2

17. La courbe des taux
17
Bodie Merton - Chapitre 2

18. Rentabilité des titres - France
18
Bodie Merton - Chapitre 2

19. Volatilité des titres - France
19
Bodie Merton - Chapitre 2

20. Taux nominaux et taux réels (1)
Le taux nominal exprime le rendement en argent.
Le taux réel exprime le rendement en unités de
consommation.
Pour connaître l’augmentation du pouvoir d’achat
dans un environnement inflationniste, il convient de
calculer le taux réel.
 Approximation :
20
Bodie Merton - Chapitre 2

21. Taux nominaux et taux réels (2)
21
Bodie Merton - Chapitre 2

22. Les déterminants fondamentaux
des taux de rentabilité
 La productivité attendue des investissements
 L’incertitude sur la productivité future
 Les préférences inter-temporelles des individus
 L’aversion au risque des individus
22
Bodie Merton - Chapitre 2

23. Les intermédiaires financiers
 Les banques
 Les autres institutions de dépôt (Caisse d’épargne)
 Les compagnies d’assurance
 Les fonds de pension et caisses de retraite
 Les OPCVM
 Les banques d’affaires
 Les sociétés de capital-risque
 Les gestionnaires de patrimoine
 Les sociétés d’information financière
23
Bodie Merton - Chapitre 2

24. La régulation du système financier
Pour les marchés
 L’Autorité des Marchés Financiers (AMF) qui est la fusion de :
 La Commission des Opérations de Bourse (COB)
 Le Conseil des Marchés Financiers (CMF) et les instances de marché
(Euronext France)
Pour l’information
 Le Conseil National de la Comptabilité (CNC)
Pour l’économie générale
 Les banques centrales
 La Banque Mondiale
 Le Fonds Monétaire International
24
Bodie Merton - Chapitre 2