04.03 valuación al riesgo

VaR-Value at Risk o
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

• Bibliografía: Damodaran,A: “ Risk beyond
http://condensadordeflujo.wordpress.com

CERCA DEL CLIENTE
Betas” pp 1 a 28 y pp 40 a 47
• Brealey ,Myers, Allen: “Principios de Finanzas
Corporativas”,Caps 8 y 9

1

Var- Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at risk
Valor a riesgo
Decisiones de
Financiamiento

• VaR: puede utilizarse para:

CERCA DEL CLIENTE a) VaR de 1 Portafolio
b)Stress Analysis-Reducción de Riesgo y
análisis cartera de Préstamos en Bancos.
c)Risk Management ( paper de Damodaran)
d)Finanacial Reporting.
e)Capital Computable Bancos y Seguros.

3

VaR- Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
• 1. Valor en Riesgo (VaR) La medida más aceptada de
Financiamiento
riesgo es la que se conoce como el “Valor en Riesgo”. El
VaR intenta dar una idea sobre la pérdida en que se

puede incurrir en un cierto periodo de tiempo pero, al ser
CERCA DEL CLIENTE
inciertas las pérdidas y ganancias, es necesario asociar
probabilidades a las diferentes pérdidas potenciales. El
VaR es un nivel de pérdidas (del o los activos de que se
trate) tal, que la probabilidad “α” de que la pérdida
exceda esta cantidad en un periodo de tiempo dado,
corresponde a un cierto nivel de confianza escogido por
el analista. Así, el analista fija de antemano el nivel de
confianza con el que quiere trabajar y el periodo de
tiempo en el que puede ocurrir la pérdida de los activos
financieros a los que se le quiera medir su riesgo. A partir
de estos dos parámetros, el VaR corresponde al cuantil
asociado al nivel de confianza fijado, de la distribución de
probabilidades de pérdidas y ganancias que puede tener
el conjunto de activos, en un horizonte de tiempo dado,
dadas las condiciones de incertidumbre que prevalecen
en ese momento en el mercado.
4

Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at Risk- Valor a Riesgo
Stress Analysis
Decisiones de • Stress Analysis: se utiliza para analizar la salud
Financiamiento
de las carteras de los Bancos.
• Simula distintas condiciones ADVERSAS a las

CERCA DEL CLIENTE
que los cash flows de la cartera de préstamos
son SENSIBLES .
• Se definen las POSIBILIDADES de ocurrencia
de dichos sucesos .
• Así se mide la SALUD de la CARTERA.
• Esto se hace en cumplimiento de Normas de
Basilea.
• En Argentina muy usada desde 2001.

6

Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

• EL RIESGO PUEDE SER UNA AMENAZA A LA

CERCA DEL CLIENTE SALUD FINANCIERA DE UNA EMPRESA O UNA
OPORTUNIDAD PARA AVANZAR SOBRE LA
COMPETENCIA.
Muchos se centran en las AMENAZAS a través
del HEDGING.
El RIESGO así se ASOCIA con la TASA de
DESCUENTO usada en el DCF.

7

Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de • DAMODARAN: en su paper “Mas alla de las
Financiamiento
Betas” dice:

CERCA DEL CLIENTE
“Un Management del RIESGO puede incluir la
BUSQUEDA y el EXPLOTAR y USAR
y MANEJAR A FAVOR el RIESGO y así poder
INFLUIR/CAMBIAR la POLÍTICA de INVERSION
y afectar los Flujos de Fondos Esperados
Futuros.”
2 Temas: a) MANEJO vs DISMINUCIÓN de
RIESGO.
b)PELIGROS vs OPORTUNIDADES

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de • Asi como HEDGING del RIESGO puede crear
Financiamiento
valor en Empresas CHICAS con alto
leverage,en Empresas GRANDES puede

CERCA DEL CLIENTE IMPACTAR en su VALOR MUCHO MAS AUN !!!
• Para quienes están EXPUESTOS al RIESGO
tiene consecuencias NEGATIVAS, pero es la
razón de MAYORES RETORNOS para quienes
lo USAN COMO UNA VENTAJA.!
• RIESGO= COBERTURA vs MANAGEMENT ?!
• Ejemplos:Pfizer,Cia Minera,Distribuidor en
Rusia,en Argentina:Los Grobo y Avex.

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

• HEDGING: me DEFIENDO del RIESGO logro 1

CERCA DEL CLIENTE
RETORNO PEQUEÑO.

• RISK MANAGEMENT: USO EL RIESGO A MI
FAVOR !.. Y PUEDE AUMENTAR MUCHO EL
VALOR! … y PUEDE ser el factor CLAVE en la
VENTAJA COMPETITIVA en negocios muy
VOLATILES CON ALTOS RETORNOS en
EXCESO !

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de • Breakdown o APERTURA del RIESGO
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de • DEFINICIÓN y MEDICIÓN del RIESGO:
Financiamiento

Harry Markowitz - Fórmula CAPM- El RIESGO

CERCA DEL CLIENTE
en Valuación de Empresas se AJUSTA a través
de la TASA de DESCUENTO !!!!
-Ko=WACC=Wki+Wke
RIESGO y COSTO de EQUITY: CAPM, APT,
3 FACTORES (Fama y French).
Más que SUS DIFERENCIAS , es MUCHO MÁS
lo que COMPARTEN :que es la IDEA de que lo
que CUENTA es 1)el RIESGO de MERCADO y
y2)la idea de DIVERSIFICACIÓN.

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

• ESTO EXCEDE EN MUCHO SUS DIFERENCIAS

CERCA DEL CLIENTE

• “ Si la DIVERSIFICACIÓN en un PORTAFOLIO
ES ADECUADA LO UNICO QUE INTERESA es
el RIESGO AGREGADO al PORTAFOLIO.”
i.e. “EL RIESGO de MERCADO”.

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de • RIESGO y COSTO de DEUDA
Financiamiento

• La tasa de interés es el PRECIO del RIESGO

CERCA DEL CLIENTE
de que el tomador del crédito no pague.

+ CARO = + RIESGO de NO PAGAR
+ BARATO = - RIESGO de NO PAGAR

• Default RISK de una Cia: en Función de 2
cosas:a) capacidad de generar cash flows y
b)el pago de sus obligaciones financieras c+i

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

• RIESGO y VALUACIÓN de EMPRESAS:Método

CERCA DEL CLIENTE 1) DCF y 2) Por Múltiplos o Comparables.
DCF: P Cómo ajusta el RIESGO? R Por la tasa
Cómo cubro el riesgo?: HEDGEANDOME

FACTORES de RIESGO: Cuales? Cada empre-
sa está expuesta a una serie de FACTORES de
RIESGO ESPECÍFICOS de la FIRMA.

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de • PASOS para 1 ESTRATEGIA de RISK MMT.
Financiamiento

• Paso 1:Haga un Inventario de Riesgos posibles

CERCA DEL CLIENTE • Paso 2 Decida si Hedgearse o no.
• Paso 3:Elija los productos ADECUADOS para H
• Paso 4:Defina que RIESGOS Maneja/Entiende
MEJOR QUE SUS COMPETIDORES.
• Paso 5. ya esta en RISK Management. !!!!!!
Desarrolle los caminos para TOMAR
VENTAJAS sobre su COMPETENCIA con su
propia VENTAJA DIFERENCIAL a LARGO
PLAZO.!!

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de • CONCLUSIONES
Financiamiento

1)Hay mucha ATENCIÓN en Hedging y POCO

CERCA DEL CLIENTE
en Risk Management( RM).
2)Se han MOSTRADO ALTERNATIVAS de RM.
3)El valor REAL del RM se debe dar en CADA
EMPRESA en PARTICULAR SEGÚN SU
VENTAJA COMPETITIVA y el SECTOR en el
que opera.
4) En el MUNDO de hoy,la DIFERENCIA no está
en EVITAR el Riesgo, sino enTOMAR VENTAJA
de las OPORTUNIDADES que ofrece el
RIESGO en un Mercado Global.!!!!!!!

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Value at Risk
Valor a Riesgo
Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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FIN !!! Uffff!!! Al Fin !!!

Decisiones de
Financiamiento

CERCA DEL CLIENTE

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FINANZAS
INTERNACIONALES
Decisiones de
Financiamiento

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04.03 valuación al riesgo

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