Crisis del 2008 y su impacto en las empresas

2013

“Crisis Financiera 2008 y su
impacto en las empresas”
Monografía 3
UNIVERSIDAD GALILEO
FACULTAD DE CIENCIA, TECNOLOGÍA E INDUSTRIA
DOCTORADO EN ADMINISTRACIÓN CON ESPECIALIDAD
EN ALTO DESEMPEÑO

Arq. Álvaro Coutiño G
Carnet 1300-4393

“Crisis Financiera 2008 y su impacto en las empresas”

RESUMEN ............................................................................................................................................ 2
INTRODUCCIÓN ................................................................................................................................... 2
1 Antecedentes ................................................................................................................................... 4
2 ¿Qué originó la Crisis? ...................................................................................................................... 6
3 Causas............................................................................................................................................... 7
4 Paso a paso: ¿Cómo sucedieron los hechos? .................................................................................... 8
5 Impacto en el sector real................................................................................................................ 17
6 ¿Qué consecuencias trajo a las empresas la crisis del 2008? ........................................................ 18
7 Conclusiones: ................................................................................................................................. 22
BIBLIOGRAFIA .................................................................................................................................... 23
GLOSARIO: ......................................................................................................................................... 24

Monografía 3 Página 1


RESUMEN
La Monografía explica en primer lugar, los hechos que provocaron la crisis hipotecaria
norteamericana de 2007-2008. En segundo lugar, revisa los conceptos importantes para
entender el tema. En tercer lugar, examina las causas que provocaron el problema y
consecuencias del mismo. En cuarto lugar: las posibles repercusiones de las crisis sobre las
empresas, en la quinta y parte final, se presentan las conclusiones de la investigación.

En el segundo semestre del 2008, se desencadenó la más grave crisis financiera y
económica desde la Gran Depresión, a medida que el mercado hipotecario de Estados
Unidos fue colapsando, y caían grandes instituciones financieras como los grandes bancos
de inversión, que hoy se han transformado en bancos comerciales para tener acceso a los
recursos del rescate federal, y la empresa aseguradora más grande de Estados Unidos (AIG)
tenía que ser intervenida por el gobierno al igual que el banco de ahorro y préstamos más
grande (Washington Mutual)

INTRODUCCIÓN
Desde la antigüedad, las explicaciones sobre las crisis financieras son notoriamente
diferentes. Su génesis la ubican desde muertes de reyes, inicio y conclusión de un periodo
bélico, declinación de la tasa de interés, fin de monarquías, plagas de mercancías agrícolas,
fraudes bancarios, expansiones territoriales, terremotos, terminación de la fase de auge
económico, cancelación de préstamos internacionales, violación y conclusión de pactos
monetarios internacionales, aumento del precio del petróleo, créditos bancarios sindicados
al tercer mundo, recuperación de la soberanía de una nación, crisis en bonos de la tesorería,
desequilibrios en el sector externo, irracionalidad del capital financiero, aumento de la
globalización, quiebras bancarias y ataques especulativos contra los tipos de cambio
controlados por el
gobierno, entre otros. En
suma, las crisis financieras
ocurren con regularidad
sistémica y son parte
intrínseca del sistema
financiero global.



Sin embargo, hay que tener presente que la explicación inicial sobre la crisis hipotecaria
se encuentra en el proceso de desregulación financiera que se dio en los Estados Unidos
durante los años 2007 y 2008. Por lo que, en el otoño de 2007 se presentó el estallido de la
burbuja hipotecaria norteamericana. Fue precisamente en agosto de 2007 que se desata la
crisis subprime o de las hipotecas basura, en marzo del 2008, se dio a conocer la reforma
del sistema financiero estadounidense, esta fue incapaz de detener la hecatombe bursátil, la
contracción del crédito y la quiebra de las más importantes hipotecarias estadounidenses
que se presentaron medio año más tarde, en septiembre de 2008. Por lo que los problemas
continuaron a tal nivel que las dos grandes hipotecarias del país, Fannie Mae y Freddie
Mac, que poseían o aseguraban la mitad de las hipotecas norteamericanas, tuvieron que ser
rescatadas en septiembre de 2008. Para ese momento,” el gobierno del presidente Bush se
comprometió a inyectar hasta un máximo de $200 000 millones de dólares en nuevo capital
y líneas de crédito para evitar la quiebra de las dos firmas”. (Arenas Rosales, 2009, pág.
109). Pero la alarma financiera nuevamente se encendió, cuando la aseguradora más grande
del país y del mundo, American International Group (AIG), se declaró en quiebra. Ante la
emergencia del país, el presidente Bush, a finales de septiembre de 2008, emitió un plan de
rescate financiero por $700 000 millones de dólares, el cual que fue rechazado por el
congreso, días más tarde, el en octubre de 2008, se insistió en aprobar el plan de rescate,
argumentando que de no aprobarse muchas entidades financieras se irían a la ruina.
Finalmente, en octubre de 2008, el plan de rescate fue aprobado por el Senado de Estados
Unidos y el 3 de octubre, lo aprobó en segunda votación, la Cámara de Representantes.
En suma, se pensaba que con este paquete de reforma se detendría el huracán financiero,
pero la iniciativa de rescate financiero no detuvo la caída y el contagio de las principales
bolsas bursátiles en el mundo, tampoco se pudo detener las ganancias del gran capital
financiero transnacional, que como veremos más adelante se aprovecharon de la situación,
(Citigroup y JP Morgan Chase, entre otros). Por lo tanto, la combinación del estallido de la
burbuja inmobiliaria, la crisis crediticia y la recesión económica causó estragos y
reacomodo en los centros financieros globales, la catástrofe en las finanzas estadounidenses
se considera, hasta el momento, como el mayor desafío de todos los tiempos. Incluso, para
algunos analistas, como superior al vivido en la Gran Depresión de 1929 al 33.



Según Greenspan1, (2010) el detonador inmediato de la crisis actual fue la proliferación
global de hipotecas subprime tóxicas titularizadas de Estados Unidos. Pero a mi juicio dice
Greenspan, (2010) sus orígenes se remontan a las secuelas de la Guerra Fría, añade además,
como otro factor importante es la caída del muro de Berlín, dejando al descubierto el
desastre económico del bloque soviético y donde un buen número de naciones replicaron el
exitoso modelo económico orientado a la exportación de los tigres asiáticos, donde se
basaban en una fuerza laboral bien educada y de bajo costo, unida a la tecnología del
mundo desarrollado.

1 Antecedentes
La crisis financiera tiene como epicentro a Estados Unidos, por ser la gran potencia tiene
una gran repercusión mundial y trae importantes consecuencias en la gran mayoría de
países del mundo. Según Greenspan, (2010) el detonador de la crisis fue la proliferación
global de hipotecas subprime tóxicas titularizadas de Estados Unidos. Ahora bien, ¿cómo
se maneja la sociedad en Estados Unidos? Según una investigación sobre ese tema
(Oxbridge Writers, 2009), coinciden en que los estadounidenses son muy arraigados en
cuanto al tema de endeudarse se refiere, aquellos que tienen las posibilidades de ahorrar lo
hacen invirtiendo en acciones o fondos de inversión, la mayoría de la población se endeuda
para adquirir bienes en general, podrías decir que es una población consumista, endeudada,
tanto que el nivel de endeudamiento representa el 120% de sus ingresos y de estos el 75%
corresponde a deudas hipotecarias, las cuales son parte fundamental de ésta crisis. Por lo
tanto, el que financiaba estás deudas hipotecarias, es el alto déficit que presenta gobierno de
los Estados Unidos.

Conociendo el contexto de la
sociedad endeudada de Estados
Unidos, empieza a presentarse lo
que se llamó la burbuja
inmobiliaria entre el 2002 y el
2005, de la que hablaremos un

1
Doctor en Economía, ex Presidente de la Junta de Reserva Federal y Presidente de Greenspan Associates LLC,
Washington, Estados Unidos.



poco más en el inciso relacionado con el desarrollo de la crisis. En esos años, la Reserva
Federal bajó sus tasas para activar la economía, luego del impacto recesivo que generó los
temores ocasionados por el ataque del 11 de Septiembre, los bancos podían endeudarse al
2% anual y prestaban al 8% anual, como ejemplo podemos mencionar, las personas que
querían construir o comprar casa, lo que constituía un gran negocio financiero, pero esto a
la banca no le fue suficiente, y para captar más clientes rebajaron sus exigencias y
otorgaron créditos a personas con menos solvencia, lo que produjo el que negocio
aumentara, así como el precio de los bienes inmobiliarios. Sin embargo, como la banca
necesitaba recoger más fondos para seguir prestando, empezó a ofrecer en garantía las
mismas hipotecas que tenían en cartera de sus clientes, repitieron esto una y otra vez y las
hipotecas pasaron a ser el soporte de una trama de instrumentos financieros de los cuales
también participaron bancos europeos y mundiales. Muchos ahorradores quienes no estaban
advertidos, a través de los bancos, fondos de inversión y empresas que cotizan bolsa
ayudaron al crecimiento de la burbuja sin saber cuál era la garantía final de su inversión,
fue un gran negocio mientras las propiedades aumentaban su valor y el pago de las cuotas
era constante, pero como todo, llegó a su fin, estallando una gran crisis económica.

Así pues, La Reserva Federal comenzó a aumentar las tasas hasta sobrepasar el 5% para
contener la inflación, de igual forma los bancos aumentaron las tasas a los créditos, ya
adquiridos, lo que provoco que los endeudados con menos solvencia no cumplieran con el
pago de sus cuotas y su deuda aumentara hasta por el valor de su vivienda, lo que los llevo
a ponerla en venta, ocasionando que las propiedades bajaran nuevamente su precio.

Cuando ésta crisis estallo en el
2007 se estima que había morosidad
de 500.000 millones de dólares en el
mercado de las hipotecas, muchos de
los bancos vinculados a este negocio
no pudieron afrontar sus deudas, ya
que no tenían con que responder,
debido principalmente a que sus
activos se habían evaporado,



apalancado deudas incobrables y devaluadas. Esto conllevó a un efecto dómino arrastrando
a la quiebra a entidades financieras que participaron de este fenómeno.

2 ¿Qué originó la Crisis?
La excesiva liquidez producida por los enormes superávits de la cuenta corriente de los
chinos y árabes o la mala regulación, la cual es sostenida por un grupo de economistas
liderados por Paúl Krugman2 y Hank Paulson, por un lado, o tenemos la propuesta por el
Fondo Monetario Internacional, que señala a la inadecuada regulación y la supervisión
ejercida por las autoridades y los órganos corporativos de los intermediarios. O por otro
lado, según (Ramírez Contreras, 2011) encontró a la inadecuada administración como la
causante principal de la crisis financiera mundial. Por lo que la crisis financiera mundial
acusa a la inadecuada administración como la causante principal de la crisis.
Sin embargo, ¿Qué es la inadecuada administración? se cita a la mala formación en las
escuelas, privilegiando la consecución de las rentabilidades sin importar los medios, la
irracionalidad de los administradores, en la toma excesiva de riesgos tomados, a causa de la
reducción en las utilidades, y al relajamiento en la regulación que permitió la inadecuada
administración.
Pero, ¿En qué consiste una inadecuada administración? uno encuentra que se refieren a
la forma en que el consejo de administración (y/o las autoridades) monitoreó y estableció
límites a la exposición de riesgo. También se puede acusar a las autoridades de lo mismo,
de hecho en Estados Unidos al representante del FED se le pidió que explicara por qué se
generó la crisis y por qué no se hizo nada. En este último caso se puede decir que sabían
perfectamente del problema, de los riesgos que se avecinaban, de los productos nuevos que
se estaban desarrollando, e incluso organizaron conferencias para discutir de los riesgos, los
problemas y cómo resolverlos pero no hicieron nada y la crisis estalló. Por lo tanto, fue una
inadecuada administración en los intermediarios y en las autoridades. Como resultado, se
encontró que tres fenómenos incidieron notablemente en la crisis: la mala administración,
la irracionalidad financiera, y la inadecuada supervisión de las autoridades financieras.
Según (Blackburn, 2008) la cadena de irresponsabilidades que desencadenaron esta
situación de riesgo son no solo el déficit de Estados Unidos y su política de dinero fácil de

2
Economista, divulgador y periodista estadounidense cercano a los planteamientos neokeynesianos.Ha
sabido entender lo mucho que la economía tiene de política. (Krugman, y otros, 2011, pág. 217)



la Reserva Federal, sino también se encuentra en la cadena de incentivos desastrosos y en
conflicto de intereses entre acreedores y gestores que han acribillado a un sistema
superextendido de intermediación financiera.
3 Causas
Una de las causas de la crisis hipotecaria radica en la política económica seguida por el
presidente Bush, la cual estuvo caracterizada por una regulación financiera débil y la
inundación de liquidez de parte de la Reserva Federal. Se inyectó tanto dinero en la
economía y tan débiles fueron los reguladores que un banco norteamericano líder
publicitaba sus préstamos con el slogan "calificado desde el nacimiento".

Según Stiglitz, (2007) el aumento de la compra de viviendas es explicado por dos
situaciones:

La primera: Se impulsaron nuevos mecanismos de préstamo y se orquestó un
ambiente regulatorio laxo. Ante la fuerte demanda de casas, sus precios empezaron
a subir hasta el nivel en que ya no podían ser compradas ni financiadas por las
instituciones financieras. La segunda: La inundación monetaria que ocasionó que la
tasa de interés de los fondos federales cayera a niveles históricamente bajos,
pasando de 3.5 por ciento en agosto de 2001 a tan sólo el 1 por ciento a mediados de
2003. La expansión monetaria ocasionó el aumento del consumo, particularmente
en la vivienda y, consecuentemente, el endeudamiento de los estadounidenses.
Como se citó en (Krugman, y otros, 2011, pág. 58).

Una segunda causa según Arenas Rosales, (2009) de la crisis hipotecaria fue la excesiva
liberalización financiera. Un hito financiero innegable que contribuyó al proceso de
liberalización fue la abolición, (en 1999, después de 12 intentos en 25 años) por parte del
congreso norteamericano (con el apoyo del presidente Clinton) del acta Glass-Steagall
(Arenas Rosales, 2009). Continúa Arenas Rosales, (2009) sugiere que, “la derogación de la
Glass-Steagall, permitió acabar con los impedimentos legales que existían entre el origen
de los créditos y las actividades financieras”. A su vez, la fuerte liberalización financiera,
aunado a la fuerte competencia en los mercados, hicieron que las instituciones
hipotecarias, para ganar mayores clientes, tomaran muchos riesgos, entre ellos los
excesivos créditos hipotecarios. Según los estudios acerca de las causas-efectos de la crisis



del 2008 de (Oxbridge Writers, 2009) encontró que los créditos hipotecarios que se
hicieron durante todo el año de 2005, los cuales mantuvieron la venta de casas por encima
de las ocho mil unidades; tres años después, su venta se había desplomado por debajo de las
6 mil casas, aumentando considerablemente el inventario de casas sin vender a más de 5
mil inmueble.
En suma, bajo el contexto y la combinación de: una política monetaria mala y débil, y
una pobre regulación en los mercados de las hipotecas, los seguros y los bancos de
inversión, y la ausencia de un supervisor/regulador, se permitió el fuerte endeudamiento
inmobiliario estadounidense, el cual fue financiado a través de un castillo de papeles
(instrumentos financieros derivados) de proporciones enormes.
4 Paso a paso: ¿Cómo sucedieron los hechos?
Entre 1993 y el año 2000 la economía de Estados Unidos parecía ir viento en popa con
un crecimiento medio anual del PIB de un 4,8%, basado en el alto nivel de consumo de los
hogares y en la fuerte inversión de las empresas, esto provocó grandes entradas de capital
en la bolsa, se había desatado otra burbuja, ahora bajo la forma de las empresas Puntocom.
Su valor subía vertiginosamente a partir de la expectativa de que tal valor subiría y seguiría
subiendo indefinidamente, tal como se cree siempre en medio de éste tipo de burbujas.
No sólo los grandes inversores sino incluso muchos hogares participaban del fiestón
bursátil, viendo así incrementarse su riqueza que, al añadirse además a un endeudamiento al
que nadie temía en ese entorno de ebullición financiera, permitió mantener el consumo
estadounidense en niveles muy altos que empujaron el crecimiento económico.
Hacia el año 2000, cuando finalmente estalló la burbuja bursátil, se iniciaba un nuevo
periodo de vacas flacas que vino a coincidir con el ataque a las Torres Gemelas. El
Presidente Bush llamó enseguida a los estadounidenses a consumir, pero las deudas
acumuladas y la pérdida de ritmo que venía sufriendo la economía hacían que para que se
pusiera en práctica su llamamiento se necesitara algo más que proclamas.
La Reserva Federal (2000) salió al paso de las dificultades y rebajó los tipos de interés
hasta un mínimo histórico y así los mantuvo durante meses. Desde mayo de 2000 hasta
diciembre de 2001 bajó los tipos de interés en once ocasiones, pasando desde 6,55% a un
mínimo histórico de 1,0%. Esa decisión tuvo como consecuencia la creación de una burbuja
inmobiliaria que, teniendo como motor a la especulación, empujó los precios de las



viviendas al alza de forma constante. El endeudamiento no sólo salía barato, como
consecuencia de los bajos tipos de interés, sino que además podía servir para especular en
un mercado en alza y obtener altos beneficios. Con ese panorama, la demanda de préstamos
se incrementó. Entre 1997 y 2006, los precios de las viviendas en Estados Unidos se
incrementaron un 130%.
Cuando se reducían los tipos de interés, los bancos obtenían menos rentabilidad de sus
créditos y para compensar esa pérdida tenían dos posibilidades, o tratar de aumentar el
número de créditos que concedían, o conceder una parte lo más grande posible de ellos a
tipos más elevados. Mientras la burbuja inmobiliaria se mantenía creciente, eran muchos
los hogares que buscaban endeudarse para la compra de viviendas, con la expectativa
puesta en que pronto podrían venderlas a un precio mucho más alto. Así, el interés de las
familias más pudientes por obtener préstamos y la necesidad de los bancos por darlos se
encontraron felizmente.
Pero eso no era suficiente para los bancos, y para lograr mayores rendimientos
multiplicaron su oferta de préstamos hipotecarios y llegaron a concederlos de modo muy
arriesgado a familias que si cambiaba a peor su situación financiera, no podrían pagarlos.

Así se extendieron las llamadas "hipotecas subprime", que tenían mucho más riesgo de
impago porque se concedían a personas con pocos recursos económicos. Además, muchas
de estas hipotecas eran suscritas a través de "brokers" o mediadores, es decir, personas
contratas por el banco para buscar posibles clientes y que son remunerados por comisiones.
Esto significa que sus honorarios dependían positivamente del número de hipotecas
contratadas, por lo que su interés personal no era otro que el de conceder tantas hipotecas
como fuera posible, aunque para ello hubiera que utilizar todo tipo de estrategias.
Lógicamente, para compensar el alto riesgo que conllevaban dichos préstamos, los
bancos impusieron tipos de
interés más altos a los
prestatarios, de modo que las
amortizaciones mensuales que
tenían que soportar éstos eran
mucho más duras de lo



normal.
Tampoco era suficiente para los bancos y necesitaban seguir prestando, crean un nuevo
producto financiero, así recurrieron a un nuevo producto financiero: La Titulización. Los
bancos venden estos contratos. Esa es una actividad llamada "titulización" que les permite
cambiar papel por dinero líquido. Gracias a ella nacen los "productos derivados", llamados
así porque van naciendo, derivándose, unos de otros. Debido a que para que el banco pueda
conceder préstamos necesita primero disponer de dinero en forma de depósitos. Pero puede
ocurrir que el dinero líquido del que disponga el banco procedente de depósitos le resulte
insuficiente para atender la demanda de préstamos. En ese caso, el banco tiene dos opciones
fundamentales: endeudarse con terceros o "titulizar" algunos activos disponibles. Es la
forma preferida por los bancos para disponer de cada vez más dinero para aumentar su
negocio de concesión de préstamos. Mediante este proceso el banco vende los derechos de
cobro del préstamo a una entidad, denominada "vehículo”, que a su vez emite unos títulos
que posteriormente venderá a otros inversores. El banco transfiere así los riesgos, y con el
dinero recibido en la venta de los derechos de cobro puede continuar concediendo
préstamos y volviéndolos a vender. Según Warren Buffet, advirtió ya en 2002, de que los
derivados eran “armas financieras de destrucción masiva”. Como se citó en (Blackburn,
2008, pág. 71).
La entidad vehículo, por su parte, emite unos títulos que generan unos intereses fijos,
compuestos por las amortizaciones del préstamo, en beneficio de los inversores que los
compran. Dicho de otra forma, cuando una persona solicita un préstamo en una entidad
financiera, el flujo de dinero que va suponiendo la amortización periódica del préstamo, se
va repartiendo a través de una pirámide de entidades con las que la persona no tiene nada
que ver. Como por lo general el banco mantiene la gestión de los préstamos, el cliente no
suele llegar a percibir este proceso directamente.

Los inversores que compran los bonos emitidos por los vehículos suelen ser inversores
institucionales y no inversores particulares por dos razones fundamentales: porque la
complejidad de los bonos los convierte en el objetivo de únicamente agentes profesionales,
y porque las ingentes cantidades de dinero necesarias para realizar la operación. Los
inversores institucionales incluyen bancos, compañías de seguros, fondos de pensiones,
fondos de inversiones, hedge funds, entre otros y se caracterizan porque buscan



permanentemente especular con las variaciones en el precio de los activos en los que in-
vierten. Compran un producto financiero a un determinado precio y lo venden cuando éste
sube. Con los beneficios compran otros activos y vuelven a venderlos, y así sucesivamente.
Y, por supuesto, todo eso lo hacen sin mantener vinculación directa con la economía real o
productiva.

Precisamente porque los bancos sabían que una vez suscritos podrían vender esos
préstamos hipotecarios en el mercado financiero, traspasando de esta forma el riesgo a las
entidades compradoras, no se preocuparon lo suficiente por las consecuencias de posibles
impagos. No analizaron adecuadamente la calidad de los contratos suscritos, Además, la
mayoría de las hipotecas eran suscritas a través de los brokers, o comisionistas, quienes
únicamente estaban preocupados en la cantidad y no en la calidad.

La aparición de desregulaciones y nuevas fórmulas financieras: Habían abierto el
camino para que los bancos hipotecarios estadounidenses vendieran sus contratos
hipotecarios a unos "vehículos" que ellos mismos habían creado para tal fin. En realidad se
los vendían a ellos mismos pero formalmente aparecían como si fueran otras empresas y
eso les permitía que en sus balances el papel se sustituyera por dinero y así podían dar más
créditos, que es lo que les proporciona rentabilidad.

Aplicando estas nuevas fórmulas financieras los bancos ven incrementadas sus cifras de
negocio. De esta forma consiguen mayores beneficios, con lo cual sus accionistas se
muestran más contentos y mantienen
la inversión financiera. Y para no ser
barridos del mercado por los
competidores, todos los bancos tienen
que adaptarse a los nuevos límites
reglamentarios, y situarse de nuevo
en las fronteras de los mismos, en
muchos casos la actividad financiera
se instala en ubicaciones geográficas



concretas para eludir todo tipo de leyes. Así, los bancos crean sus vehículos fuera del
alcance de las autoridades, de tal forma que puede hacer todos los negocios de forma
absolutamente opaca.

Tanto los hedge fund, un tipo de inversores institucionales, como los vehículos de
titulización suelen instalar sus sedes en "Offshore Financial Centers" (OFC), llamados
paraísos fiscales.

Esos fondos de inversión vendían a su vez esos contratos a otros fondos, y estos a otros,
y así esos contratos se fueron difundiendo por el sistema bancario internacional.
Permitiendo y dejando plena libertad para que los agentes financieros llevaran a cabo las
operaciones de empaquetamiento y maquillaje que fueran necesarias para llenar los
mercados de todo este tipo de productos financieros especulativos. Gracias a ello, una vez
los títulos financieros se iban emitiendo por los vehículos proporcionando altas
rentabilidades, los agentes financieros e inversores de todo tipo se volcaron sobre ellos. La
interdependencia financiera y las nuevas tecnologías hicieron que todos estos productos se
distribuyeran a través de todos los sistemas financieros desarrollados del mundo.

Como vemos la crisis financiera reproduce a la perfección el modelo de crisis
financieras de Minsky, donde según Minsky encontró que “las crisis siempre van
precedidas por un período de auge económico y financiero, el cual las expectativas
optimistas sobre el futuro se generalizan, la
confianza se incrementa y la percepción de riesgo
disminuye”. Como se citó en (Frenkel & Rapetti,
2009, pág. 89)

Los impagos, comienza así la etapa de
dificultades de Minsky. Donde un hecho puntual
llama la atención de los agentes sobre el alto grado
de exposición al riesgo que existe en el sistema. Por
lo que mientras el boom inmobiliario iba bien y
mientras las familias pagaban las hipotecas no
pasaba nada, pero cuando la burbuja empezó a



desinflarse todo empezó a cambiar.
En respuesta a la percepción de un riesgo más alto, la mayoría de los agentes modifica
su cartera en favor de activos líquidos y más seguros. El exceso de demanda de liquidez y
activos de bajo riesgo termina por hacer estallar la burbuja inmobiliaria y los precios de las
viviendas comenzaron a descender, por lo que fueron muchas las personas que se vieron en
la circunstancia de tener suscrita una deuda hipotecaria por un valor mucho mayor del que
tenía su vivienda en ese momento. En esta fase recesiva según Minsky encontró que:
“prevalecen las expectativas pesimistas. Así como en la fase anterior predominaban los
efectos de la retroalimentación positiva, en esta etapa se imponen los efectos negativos”
como se citó en (Frenkel & Rapetti, 2009, pág. 90).
La consecuencia de todo ello fue que millones de trabajadores quedaron sin empleo y
que empezaron a dejar de pagar las hipotecas o préstamos que tenían suscritos con los
bancos. Los títulos financieros en posesión de los bancos perdieron rápidamente su valor
puesto que sus activos subyacentes (las hipotecas que se encontraban en la base de la
pirámide) dejaban de proporcionar los flujos de dinero esperados. Los bancos tuvieron que
registrar esas disminuciones de valor y comenzaron a sufrir pérdidas millonarias.
¿Qué es una pirámide? Según Pérez Salazar (2008) describe el funcionamiento de una
pirámide económica así:
Un financista astuto empieza a pagar tasas de interés muy superiores a las de usura;
se difunde la noticia y acuden en masa los clientes. Parte de su propuesta de venta es
el cumplimiento religioso de sus obligaciones. Pero hay un problema invisible para
los felices ahorradores: el financista no tiene forma de colocar lo que capta en
inversiones tan rentables que cubran la elevada tasa de interés junto con sus costos
de operación. El financista paga intereses a los clientes antiguos con el capital que
consignan los más recientes. El esquema perduraría si hubiese infinitos recursos
captables de clientes nuevos. Pero como no hay infinitos en los mercados reales, un
día el local del audaz financista amanece cerrado ante una multitud de ahorradores,
estafados e iracundo. (p. 21).
Tal y como lo vimos descrito con anterioridad en el modelo de Minsky. Por lo tanto, lo
que se puede deducir de lo anterior, es que el pánico de 2008, es a su manera una pirámide
en gran escala.



¿Qué caracteriza a una burbuja en un mercado de activos? En una burbuja como la que
vivió el mercado norteamericano de financiación hipotecaria hay una ruptura. Se rompe el
vínculo entre el precio actual del activo y lo que puede producir en términos del flujo
esperado de ingresos futuros. Según la etapa de la burbuja, el precio de mercado puede ser
muy superior o muy inferior al valor subyacente del flujo de ingresos esperado.

Ya que tenemos claro que es una burbuja inmobiliaria, continuemos con los hechos
describiendo, cómo pasaron. Por lo que, seguidamente a la explosión de la burbuja, la cual
es la segunda fase de las etapas de Minsky y corresponde a la premisa de según Minsky
“todo el mundo lo está haciendo” como se citó en (Pérez Salazar, 2008, pág. 23). La
cartera inmobiliaria de los bancos comenzó a perder valor, así como todos los derivados
que tenían. Sin embargo, no ocurría lo mismo con las deudas que había contraído, que
permanecían intactas. Así, los bancos tuvieron que comenzar a registrar pérdidas y a buscar
formas de salir del aprieto que suponía ver de repente disminuidas sus posibilidades de
hacer frente a las deudas, los bancos se vieron obligados a asumir las obligaciones de las
"entidades vehículo" que ellos mismos habían creado para financiarse, con el objetivo de
evitar que quebrasen. Estos vehículos ya no eran capaces de vender los títulos de los que
disponían, puesto que los inversores cuestionaban la calidad de los mismos, y empezaban a
tener serias dificultades para afrontar sus deudas, los bancos tuvieron que incorporar a su
balance gran cantidad de pérdidas.

Con el colapso de los "vehículos", los cuales son los actores fundamentales en el
proceso de titulización, pues son ellos quienes captan los derechos de cobro de los
préstamos y los revenden convertidos en títulos de deuda, bonos o cualquier instrumento
financiero aceptado por los inversores. Entramos en la tercera etapa, según Pérez Salazar
“la de salida de inversionistas del mercado” (pág. 23). Aunque al principio vendan pocos,
los precios dejan de subir y luego empiezan a bajar. Cuando un número cada vez mayor de
inversionistas se percata de que la valorización del activo (lo que los atrajo al mercado) se
ha revertido, la salida se convierte en fuga, y luego en desbandada. La salida se manifiesta
en una reducción de los precios que genera otra profecía que se cumple a sí misma: la caída
seguirá irremisiblemente.



Hay dos agravantes después del estallido. No sólo caen los precios, tampoco hay
mercado, es decir, no hay compradores. La falta de liquidez extrema acelera la caída de los
precios, en especial cuando hay vendedores involuntarios: inversionistas obligados a vender
por la presión de sus acreedores. El otro problema es el cambio en la percepción del riesgo
y en la actitud de los agentes hacia el riesgo. En la última etapa de las burbujas la
transformación es radical. Quienes eran propensos o incluso neutrales al riesgo se vuelven
muy adversos al riesgo; se hacen irracionalmente temerosos. De ahí que la palabra "pánico"
se pueda aplicar en sentido literal a las crisis financieras producto del estallido de una
burbuja. El cambio de actitud suele ser duradero y dificulta la recuperación.

La crisis inmobiliaria y bancaria en los Estados Unidos conduce a una crisis sistémica
global. Según Minsky, “al estudiar los episodios de las diferentes crisis surgidas en los
últimos años, las crisis fueron consecuencia de una reciente fragilidad financiera como
consecuencia de la confluencia de un mayor apetito de riesgo por parte del sector privado y
una laxa reglamentación de los mercados financieros durante la fase de auge”, como se citó
en (Pérez Salazar, 2008, pág. 24)

Sin embargo, cuando se produce la crisis inmobiliaria en Estados Unidos y los paquetes
distribuidos por todo el mundo pierden su valor, las entidades que habían participado en
este esquema financiero comienzan a tener pérdidas y a declararse en bancarrota. Cuando
todo esto empezó a ocurrir, los bancos cayeron en una crisis de confianza fatal. Nadie se
fiaba de la solvencia de nadie y dejaron de prestarse entre ellos. No es que faltara entonces
liquidez en los mercados, como decían los gobernantes y responsables económicos, sino
que no salía al mercado porque se había extendido la desconfianza ante el riesgo
generalizado.

A partir de la primavera de 2008 los
bancos y otras entidades comienzan a
quebrar como consecuencia del fin de la
burbuja inmobiliaria y sus efectos.
Primero cayeron los grandes bancos
hipotecarios como American Home



Mortgage, y luego uno de los grandes bancos de inversión, Bear Stearns, le siguió en su
destino. Más tarde el banco JP Morgan realizó una oferta de compra a 2 dólares por acción,
algunos accionistas rechazaron la propuesta y obligaron a JP Morgan a incrementar su
oferta hasta los 10 dólares, cifra que finalmente fue aceptada. Tras la caída de Bear
Stearns, y tras otras caídas de bancos hipotecarios y algunas quiebras más al otro lado del
Atlántico, las siguientes grandes víctimas de la crisis subprime fueron las agencias públicas
Fannie Mae y Freddy Mac. Los siguientes en caer fueron otros dos de los grandes bancos
de inversión que habíamos citado previamente. Lehman Brothers, que cayó en manos de
Goldman Sachs después de una sangrienta lucha entre capitales, y Merril Lynch, que fue
absorbido por Bank of América.

La falta de confianza entre los bancos supuso el incremento del tipo de interés del
mercado interbancario, que es el tipo al que se prestan entre sí los bancos, y aquellos que
acudían allí a endeudarse vieron cómo ahora les resultaba más costoso hacerlo. En
Washington y Wall Street había personas muy poderosas e interesadas en el desplome de
varias de las empresas, que mediante la utilización del lanzamiento de campañas de
rumores, insistiendo en una falta de liquidez de las empresas, atemorizaban a los grandes
inversores empujándoles a retirar de inmediato sus fondos. Se estaba consolidando un
auténtico capitalismo de carroñeros, caracterizado por la agresividad de los agentes
implicados en la búsqueda de rentabilidades cada vez mayores y en menos tiempo.

Se había extendido la desconfianza ante el riesgo generalizado, y cuando los bancos
advierten el riesgo, cerraron el acceso a la financiación. Por lo consiguiente, la crisis
financiera comienza a afectar a la economía real, es decir, a la que tiene que ver con la
inversión productiva de las empresas, con la creación de empleos, con la producción de
bienes y servicios. Los empresarios empiezan a tener dificultades porque los bancos no le
prestan, muchos consumidores dejan de obtener créditos, se invierte menos, se vende
menos, hay pérdidas y despidos. Poco a poco, la crisis llegó irremediablemente a la
economía real y no se quedó en las grandes finanzas.

El hecho de que analistas y observadores de los mercados financieros hayan rescatado
las ideas de Minsky no debería sorprender. Según (Frenkel & Rapetti, 2009) encontraron
que las condiciones que provocaron y contribuyeron al desarrollo de la crisis financiera


actual reproducen muy nítidamente el modelo de crisis financieras de Minsky. En él, las
crisis están siempre precedidas por un periodo de auge económico y financiero. Durante la
fase de auge, las expectativas optimistas sobre el futuro se generalizan, la confianza se
incrementa y la percepción del riesgo disminuye. En este contexto, los agentes asumen
posiciones de riesgo y el sistema adquiere una creciente fragilidad. Llegado cierto
momento, un hecho puntual llama la atención de los agentes sobre el alto grado de
exposición al riesgo que existe en el sistema. Comienza así una etapa de dificultades. En
respuesta a la percepción de un riesgo más alto, la mayoría de los agentes modifica sus
carteras en favor de activos líquidos y más seguros. El exceso de demanda de liquidez y
activos de bajo riesgo termina por hacer estallar la burbuja, lo que desemboca en una
pérdida masiva de riqueza. En esta fase recesiva prevalecen las expectativas pesimistas.
Así como en la fase anterior predominaban los efectos de la retroalimentación positiva, en
esta etapa se imponen efectos negativos. Los desarrollos deflacionarios en los mercados
financieros hacen que la mayor parte de los agentes cuente con una liquidez restringida o se
ubiquen directamente en un estado de insolvencia; en cualquiera de estos casos, sus
decisiones relativas a los gastos se ven afectadas de forma adversa. El consumo privado
disminuye y las inversiones colapsan. Lo que comenzó como contracción del sector
financiero alcanza a toda la economía. En suma, “la crisis financiera conduce a una crisis
sistémica” (Frenkel & Rapetti, 2009, pág. 92).
5 Impacto en el sector real.

La crisis financiera se ha manifestado fuertemente sobre el llamado sector real de la
economía. A continuación se presentan algunos datos sobre el comportamiento de la
economía de Estados Unidos según (Zurita González, Martinez Pérez, & Rodriguez
Montoya, 2009):
• El Producto Interno Bruto de Estados Unidos se contrajo 6.2% en el cuarto
trimestre de 2008 con respecto al trimestre anterior de acuerdo al dato preliminar.
• La producción industrial en Estados Unidos se redujo 1.8% con respecto al mes
anterior, en términos anuales la producción resultó 10% menor a la observada en
enero de 2008.
• La tasa de desempleo llegó a 8.5% en marzo de 2009, lo que implica que en los
últimos doce meses el número de desempleados aumentó en casi 5.3 millones.



• Las ventas de autos y camionetas se
contrajeron en 37% en el primer mes del 2009.
Chrysler vendió 55% menos contra enero de
2008, mientras en General Motors la caída fue
de 49% y las de Ford 40%. Para las empresas
japonesas tampoco fue un buen mes: las ventas
de Toyota, Nissan y Honda se redujeron 35%,
29% y 28%, respectivamente. Con la caída de enero, las ventas de la industria
acumulan 15 meses a la baja (p. 24).

Por lo que, según Zurita et al. (2009) “la crisis financiera se transformó en una crisis de
la producción y de empleo, el sistema bancario suspendió de manera súbita los flujos de
crédito, y toda la actividad económica que depende del crédito para operar tuvo que
detenerse” (p.24). Además, agrega Zurita et al. (2009) la crisis financiera “generó una
gran volatilidad en los mercados de valores, en los precios de los commodities y en los tipos
de cambio, el dólar se fortaleció fuertemente frente a casi todas las monedas del mundo, el
precio del petróleo cayó fuertemente desde mediados del 2008 y los precios de la mayoría
de los commodities siguieron la misma dirección con la consecuente baja en los ingresos de
los países exportadores de estos bienes, pero reduciendo al mismo tiempo las presiones
inflacionarias en el resto del mundo” (p.24).
6 ¿Qué consecuencias trajo a las empresas la crisis del 2008?
Una de las consecuencias de la crisis hipotecaria, se manifiesta en la caída del sector de
la construcción, la debacle del ramo se expandió a lo largo y ancho del territorio
estadounidense, situación que se complicó por la presencia de la recesión económica. Así,
los problemas que aquejan al sector de la construcción generan un aumento de la tasa de
desempleo y una caída del ahorro de la clase trabajadora.
Por lo que debido a este problema, según los estudios de (Oxbridge Writers, 2009)
coinciden en que la tasa de desempleo aumentó notoriamente llegando en el 2008 a más de
450, 000 desempleados. Y concluyen que el impacto sobre la clase trabajadora del sector
de la construcción es más severo si tomamos en consideración que los salarios crecieron
por debajo de la inflación.



Pero el escenario se convierte en alarmante, si a la disminución de la tasa de ahorro
sumamos el fuerte endeudamiento estadounidense, los crecientes gastos de la guerra y el
paquete de rescate financiero por $700 000 millones de dólares.
En suma, según una investigación reciente sobre las consecuencias de la crisis sobre las
empresas de (Pierre, 2010) encontró que la deflación en el precio de las casas ocasionó un
deterioro en el mercado laboral, aumento del desempleo, disminución del salario, el
aumento de la tasa de interés de las tarjetas de crédito, el aumento en el precio del mercado
automotriz, y finalmente estos hechos se combinaron con el alza en el precio del petróleo y
de los alimentos. Por lo que según Pierre (2010) “terminar con la crisis dependerá
entonces de la capacidad de poner en marcha nuevos regímenes de crecimiento”. (p. 20)
Pero existen otro tipo de consecuencias derivadas de las crisis financieras que no se
eliminan con el descenso y recuperación de los índices económicos, estos poseen un
sentido descivilatorio, generando un debilitamiento de la cohesión y la integración social.
Donde estos comportamientos priman el interés individual y la desatención por la
dimensión pública de la conducta, con la consiguiente falta de consideración de las
consecuencias de la conducta propia sobre la ajena. En consecuencia, según (Ampudia de
Haro, 2012) “el comportamiento pierde sentido colectivo, empatía e identificación con el
otro, instalándose como principio de sociabilidad la satisfacción y maximización del
interés individual” (p. 366).
Ahora es el momento de hacerle la siguiente pregunta a Allan Greenspan3: ¿Se podría
haber evitado el colapso y la crisis?
Allan Greenspan (2010) respondió lo
siguiente:
Lo dudo mucho dado el insuficiente
capital de los intermediarios
financieros, es decir, el excesivo
apalancamiento y dos décadas de
prosperidad prácticamente
imparable, baja inflación y bajas
tasas de interés de largo plazo. Esas

3
Doctor en Economía, ex Presidente de la junta de Reserva Federal y Presidente de Greenspan Associates.



condiciones económicas son condiciones necesarias, y quizá suficientes, para el
surgimiento de una burbuja de activos rentables. Con seguridad, los bancos
centrales tienen la capacidad para quebrar el espinazo de cualquier flujo prospectivo
de efectivo que apoye los precios burbujeantes de los activos, pero casi con
seguridad al costo de una severa contracción del producto económico, con
consecuencias indeterminadas”. (p.56).
Greenspan (2010) añade lo siguiente:
Cualquier burbuja se puede aplastar, pero la prosperidad será una víctima
inevitable, a menos que la sociedad elija abandonar los mercados dinámicos y el
apalancamiento y adoptar alguna forma de planificación centralizada, temo que al
final no será factible evitar las burbujas. Atenuar sus consecuencias parece ser lo
mejor a lo que podamos aspirar (….) las políticas, privadas y públicas, se deberían
centrar en atenuar la extensión de la pobreza y la adversidad causada por las crisis
deflacionarias (….) pero si se descubriera un medio efectivo para desactivar las
burbujas apalancadas, sin un impacto grave sobre el crecimiento económico, sería
un gran paso adelante en la organización de nuestras economías de mercado. (p. 56).
Como vemos Greenspan (2010) asocia a las crisis como algo que es inevitable si es que
se quiere seguir con un crecimiento económico, curiosamente la crisis económica trajo a
colación el pensamiento de Kondratiev, en donde el afirma que el sistema capitalista es así,
y que debemos acostumbrarnos a despegues y aterrizajes, dando a entender que la crisis es
mala para todos y los momentos de auge buenos para todos. Afirma que, las crisis son un
momento excepcional del desarrollo capitalista, como una enfermedad dentro de su
evolución normal, o bien como un simple
desajuste monetario que puede corregirse.
Si bien para salir de la crisis, según Marx,
“es necesario aumentar la productividad en
relación a las condiciones medias del sector,
obteniendo así una ganancia media
superior, donde la competencia es la presión
y la ganancia el acicate para la innovación
tecnológica”, como se citó en (Foladori &



Invernizzi, 2009, pág. 286).
Ahora debemos preguntarnos, ¿Qué es una revolución tecnológica y su relación con la
crisis? Según Kondratiev (1922-1928) el desarrollo capitalista está pautado por ciclos
largos de 50 a 60 años, que incluyen su fase de crecimiento y también de crisis. Cada una
de estas fases dura de veinte a treinta años, y en su conjunto el sistema tiende al equilibrio,
según Marx, “la ciencia se subordina a los intereses del capital”, como se citó en (Foladori
& Invernizzi, 2009, pág. 288), por lo que la revolución de las nanotecnologías se puede
convertir, si es que se concreta, en la esperanza de muchos sectores como una nueva
revolución industrial, la cual no será una solución para la mayoría de la población mundial,
pero si será una tendencia económica dentro de los sectores que habitualmente se ha estado
desarrollando, con fuertes lazos en sectores económicos transnacionales, y de la industria
militar, donde las nuevas nanotecnologías sean un instrumento para aumentar la
productividad del trabajo y consecuentemente las ganancias. Según Marx en su teoría de la
ganancia, sostenía que “la tecnología es utilizada por el capital para incrementar la
productividad con el fin de aumentar la tasa de ganancia”, como se citó en (Foladori &
Invernizzi, 2009, pág. 289)
Pero si alguna esperanza podía traer las nanotecnologías en términos de mejoras en
áreas de salud y medio ambiente, o de una mejora en la calidad de vida a la población, la
manifestación de la crisis mundial en 2008, va a concentrar la investigación a los sectores
de mayor poder adquisitivo, dejando para después los sectores sociales y de medio
ambiente. Además, los países que tenían en sus agendas a la nanotecnología como
instrumento de desarrollo, estas posibilidades se verán reducidas por la crisis, ya que con la
reducción de la producción y del empleo, implicará recaudaciones menores y
consecuentemente una reducción de los presupuestos para educación, investigación y
desarrollo. No obstante después de la crisis viene la calma y las oportunidades. Por lo que,
según el análisis de Foladori & Invernizzi (2009) los elementos clave de la revolución
tecnológica son: “las características técnicas (ventajas sobre otras tecnologías), el papel en
la acumulación de capital (versatilidad para ser aplicada en diferentes sectores industriales)
y el impacto sobre las clases sociales (crecimiento desempleo)”. (Foladori & Invernizzi,
2009, págs. 282-283)



7 Conclusiones:
De esta manera, la crisis financiera global que empieza en el sector financiero se
expandió a la actividad de la economía real, modificando políticas y conceptos que eran
considerados como inamovibles en la estructura del sistema financiero global y de la
política económica respecto a los mercados. El impacto en el marco de la política
económica no sólo se manifestó en el sector financiero, sino también en sus instituciones, y
la consiguiente ola de regulación financiera, sino que también se ha expandido en la forma
de intervención del Estado, en la dinámica y la estructura del mercado, en sectores de la
economía real, como ha sido el rescate de la empresas automovilísticas, aseguradoras, y
banca. Asimismo, para las economías subdesarrolladas las consecuencias se han sido y
siguen siendo muy graves y con muchos menos instrumentos y recursos para hacerles
frente. Por lo que es fácil darse cuenta que la crisis hipotecaria estadounidense no es sólo
un problema del sector inmobiliario, afecta las columnas productivas americanas haciendo
más profunda la recesión y expandiendo sus efectos alrededor del planeta. No es
sorprendente que el sistema sea inherentemente inestable. Tampoco es extraordinario que
las crisis sean ya parte de nuestras vidas. El sistema tiene serias dificultades, existe recesión
y catástrofe financiera. Se antoja que las reformas propuestas por las autoridades
americanas son limitadas, tardías y posponen la solución del mercado hipotecario. Hay que
propiciar una generación de reformas financieras más robustas para el futuro.
En nuestra opinión no existe una sola causa para las crisis, sino un conjunto que van
desde la necesidad del mercado de producir utilidades generadas por el sector financiero,
hasta falta de regulaciones que gestionen y administren estos cambios, donde las
tecnologías tienen un papel importante, pasando por factores políticos, sociales,
especulativos, económicos, financieros, y culturales, por mencionar unos cuantos. Como
dice Greenspan, el mercado financiero no puede operar rentablemente sin asumir riesgos.
Las crisis según Minsky seguirán aquí y allá, en donde la búsqueda de mejores y mayores
rentabilidades llevaran a la búsqueda de nuevos productos y siempre habrán vehículos
dispuestos a comercializarlos, aún a costo de tomar grandes riesgos, y donde hay riesgo
siempre existen grandes oportunidades.



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Redalyc.org. Recuperado el 25 de Marzo de 2013, de

GLOSARIO:

La nanotecnología es un campo de las ciencias aplicadas dedicados al control y
manipulación de la materia a una escala menor que un micrómetro, es decir, a nivel de
átomos y moléculas (nanomateriales).


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