Exemple de note de recherche (bimensuelle) créée dans le cadre d'OFP remplacée par le focus hebdomadaire des gérants dans la lettre des fonds

1. Note de Recherche OFP
Editorial
Graphique Clef de la Quinzaine :
24/07/2013 - 07/08/2013
Août 2013 - Research Note 8
Graphique Clef de la Quinzaine :La Quinzaine en Chiffres :
162,000 créations d’emplois
aux Etats-Unis en Juillet et
recul du temps de travail.
PMI Composite Brésil à 49,6
plus bas sur un an.
3,29% taux moyen
d’emprunt à 20 ans en
France, 1ère hausse depuis
Janvier 2012
Focus Bimensuel
L’Australie, grandeur et
décélération
Stratégies et opportunités
en Océanie
Marchés Mondiaux Les chiffres de l’emploi US en juillet, inférieurs aux attentes, et la remontée des taux
Source : Oaks Field Partners, NASDAQ
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Nasdaq
Marchés Mondiaux
Taux d'Intérêts
Page 2
Taux de Changes
Page 2
Actions et Crédit
Page 3
Matières Premières
Page 3
Informations
Equipe Rédactionnelle
Page 6
Contact Commerciaux
Page 6
Les chiffres de l’emploi US en juillet, inférieurs aux attentes, et la remontée des taux
d’intérêt semblent sans prise sur les marchés actions qui, à l’image du Nasdaq,
enregistrent de nouveaux plus hauts.
L’imminence du « tapering » est ancrée dans les esprits avec une Réserve Fédérale qui
maintient une opinion prudente sur la croissance et sur l’inflation, souhaitant dénouer le
nœud gordien(a) de son bilan à quelques mois de la fin du mandat de son gouverneur. Son
successeur (Yellen / Summers) aura la tâche plus délicate de la gestion du taux directeur
(sortir de la politique de taux zéro) même si cela n’est pas encore d’actualité.
Dans un tel environnement, la robustesse des derniers indicateurs d’activité (enquêtes
auprès des chefs d’entreprises, ventes de voitures, etc) a alimenté la hausse des principaux
marchés mondiaux, apaisés par la démocratisation des « forward guidance ». Une telle
communication est déjà en place depuis le milieu des années 2000 en Scandinavie afin
d’intervenir plus précisément sur les anticipations des agents économiques.
Malgré cette amélioration graduelle des enquêtes aux Etats-Unis, au Royaume-Uni, et en
Europe et du poids de ces derniers dans le PIB mondial, nombreuses sont les économies en
plein tourment. L’Australie souffre ainsi d’une contraction rapide de son activité en plein
clivage politique (élections fédérales en Septembre). Les perspectives de l’économie
Australienne, fortement dépendante de la Chine, forment le focus de cette note.
(a) « Horseshift! (With Reference to Gordian Knots) », Fisher, Membre du FOMC en 2014.

2. Marchés de taux d'intérêts et devises
- 922
289
1 500
2 711
3 922
5 133
6 344
7 556
8 767
9 978
07/01/2000 27/09/2002 17/06/2005 07/03/2008 26/11/2010
MBAA - Refinancement
Fig. 1 : Refinancement prêts immobiliers
1.23
1.39
1.54
Australie - Pente 10 ans / 3 ans (en %)
Fig. 2 : Pente 3/10 Australie
La remontée des taux continue de peser sur l’immobilier, ainsi la
sous-performance du secteur du bâtiment par rapport au S&P
500 s’est accentuée depuis mai (cf Note de Recherche 6). De
plus, l’activité de refinancement enregistre un nouveau retrait
ces dernières semaines (voir graphique ci contre).
Dans ces conditions, les banques ne durcissent pas les
conditions d’octroi1, mais une certaine prudence des ménages
reste de mise. En effet, la hausse du pétrole et une enquête NFP
plus faible qu’attendue ont fait reculer les enquêtes journalières
Gallup et Rasmussen, ce qui devrait continuer de peser sur
l’activité immobilière avec l’approche du « debt ceiling ».
1http://www.federalreserve.gov/boarddocs/snloansurvey/20130
8/fullreport.pdf
L’Australie accuse un ralentissement accru selon les dernières
enquêtes des directeurs d’achats2. Face à la baisse continue de
sa devise, la RBA a encore abaissé ce mardi son taux directeur à
2.5%, un niveau inférieur de 50 points de base à 2009.
- 0.02
0.14
0.29
0.45
0.60
0.76
0.92
1.07
1.23
02/01/2009 18/12/2009 03/12/2010 18/11/2011 02/11/2012
- 0.11
0.03
0.18
0.32
0.46
0.61
0.75
0.89
1.03
1.18
Taux Gilt-Bund (10Y UK vs Ger.)
Fig. 3 : Spread Gilt Bund
2.5%, un niveau inférieur de 50 points de base à 2009.
Ceci a une forte incidence sur la courbe de taux locale qui
connait une forte pentification due aux anticipations à 10 ans
toujours élevées. Pour autant, au regard de sa moyenne
historique et d’un budget pour 2013 loin des prévisions
originelles, ce mouvement devrait rapidement ralentir avant de
repartir dans un cycle d’aplatissement. En plein ralentissement
chinois, l’Australie est le focus de la quinzaine de la note de
recherche.
2 http://www.aigroup.com.au/economicindicators/
A l’inverse, le Royaume-Uni, à l’instar de la Suède3, a connu une
hausse fulgurante de ses PMI et notamment de la composante
«Services ». Outre ces enquêtes, les chiffres de production, le
PIB et le secteur immobilier (voir NR 6) concordent vers une
hausse accrue de l’activité. Le graphique ci-contre montre le
différentiel de taux entre obligations à 10 ans allemandes et
anglaises. Aujourd’hui, cet écart s’établit à seulement 20 points
de base, niveau proche du record de 2010 où l’Angleterre
subissait le contrecoup d’une inflation par les prix administrés.
3 http://newsroom.swedbank.com/en/
Source : Oaks Field Partners, Datastream, Bloomberg
22
- 0.25
- 0.11
02/01/2009 18/12/2009 03/12/2010 18/11/2011 02/11/2012
169
588
1 007
1 426
1 844
2 263
2 682
3 101
3 519
3 938
4 357
0.767
0.785
0.802
0.820
0.838
0.855
0.873
0.890
0.908
0.926
0.943
30/01/2009 29/01/2010 31/01/2011 31/01/2012 31/01/2013
EUR GBP Spot
Solde Balance Commerciale EU27
Fig. 4 : EUR GBP & Balance Commerciale
La variation de la livre Sterling (GBP) contre la monnaie unique
(EUR) est plus surprenante. L’amélioration notable du Royaume-
Uni comparativement à l’ensemble de l’Europe aurait pu se
traduire par une appréciation du GBP, mais il n’en est rien. En
effet, la Livre faiblit mais gagne peu en compétitivité dans les
échanges extérieurs face à l’EU 27 sur les derniers mois.
Ces 10% supplémentaires gagnés depuis mi 2012 sur le GBP ne
sont pas étrangers au regain de l’activité de services, un
avantage compétitif qui devrait se résorber graduellement avec
la réduction des positions vendeuses encore importantes sur la
devise (source : CFTC).

3. Marchés Actions et de Matières Premières
86
103
120
137
153
170
187
204
221
238
255
05/01/2007 09/05/2008 11/09/2009 14/01/2011 18/05/2012
Dow Jones UBS Commodity Index
Fig. 5 : Indice Matières Premières
292
335
379
Spred Blé Maïs - Etats Unis
Fig. 6 : Spread Blé - MaÏs
Après une forte remontée du baril WTI au cours des dernières
semaines (voir NR 7), la tendance est loin de s’être généralisée à
l’ensemble des matières premières. L’indice DJ UBS s’approche
même de ses plus bas de l’été 2010 s’expliquant par la chute des
métaux, et des denrées agricoles. Dans les autres secteurs, le
retrait du bois de charpente et des autres composantes de
l’industrie est également notable.
Malgré un baril en hausse et un prix à la pompe stable, le moral
des ménages a baissé. La faible hausse des prix, toutes matières
premières confondues, permet aux indicateurs de ventes au
détail de rester élevé, et ce avec de nombreux « state tax
holidays » en Août4.
4 http://taxadmin.org/fta/rate/sales_holiday.html
En plus de la réduction du spread WTI-Brent à 0 (voir NR 7), la
baisse du prix du maïs face au Blé est un autre changement
notable sur le marché des matières premières. Celle-ci
s’accentue, et pousse le différentiel à 2$ le boisseau. Le prix du
- 54
- 11
33
76
119
162
206
249
292
02/01/2009 18/12/2009 03/12/2010 18/11/2011 02/11/2012
45 044
47 963
50 882
53 800
56 719
59 638
62 557
65 476
68 394
71 313
Bovespa
Fig. 7 : Indice Brésilien Actions - Bovespa
s’accentue, et pousse le différentiel à 2$ le boisseau. Le prix du
maïs est au plus bas depuis 2010, en baisse de près de 50%
depuis le T3 2012.
Concernant le blé et le soja, la baisse est toute aussi
significative, de l’ordre de 30%, et illustre la problématique de
stocks qui continue de régir le marché des denrées agricoles5 et
une météo accommodante dans la « corn belt ».
5http://www.agmanager.info/livestock/marketing/graphs/Crops
/Corn/EndStocks.htm
Sur les émergents, le marché actions brésilien a connu une
remontée de près de 10% au cours des dernières semaines,
après une violente correction sur les mois de mai & juin. En
parallèle, le COPOM continue de durcir sa politique monétaire
suite aux risques inflationnistes, malgré un risque social
important et des indicateurs d’activité enregistrant de nouveaux
plus bas : enquêtes de confiance des ménages, PMI
Manufacturing, Services et Construction.
Cette hausse des actions, relativement symbolique, s’explique
également par les mouvements de la devise puisque sur la
même période, le BRL continue sa chute, perdant 5%
Source : Oaks Field Partners, Datastream, Bloomberg
Note de Recherche OFP - 07/08/2013Note de Recherche OFP - 07/08/2013
42 125
45 044
02/01/2012 27/04/2012 22/08/2012 19/12/2012 22/04/2013
13.5
14.9
16.2
17.6
19.0
20.4
21.8
23.1
24.5
25.9
27.3
02/01/2013 15/02/2013 04/04/2013 21/05/2013 04/07/2013
Volatilité Implicite V2X
Fig. 8 : Volatilité Implicite - Options Actions Euro
même période, le BRL continue sa chute, perdant 5%
supplémentaire contre USD en Juillet.
Ce rebond généralisé des marchés actions a conduit à une
rechute de la volatilité implicite qui retrouve ses plus bas de
2013, que ce soit sur les marchés US (VIX à 12%) ou en Europe
(V2X à 18%).
L’absence de grands évènements d’ici à la fin du mois dans cette
trêve estivale réduit les inquiétudes des participants alors que
de nombreuses enquêtes d’activité ont enregistré un net
rebond en Juillet. Il faudra attendre la réunion de Jackson Hole
du 29 au 31 Août, ou bien encore les minutes de la réunion du
FOMC le 21 Août pour trancher sur le « tapering » entre
l’échéance de Septembre pour le FOMC (le 18, suivie de la
conférence de presse trimestrielle) ou bien celle d’Octobre (le
30, sans conférence trimestrielle).

4. Australie : taux, devises, actions
Une économie toujours en décélération
La situation économique se dégrade, entrainant le taux de chômage à 5.7%, niveau vu lors de la crise
de 2009. Certes ce taux de chômage est toujours inférieur au taux observé au début des années 90
mais il trahit une économie meurtrie dans tous ses secteurs d’activité comme l’ont illustré les enquêtes
PMI de AiG / Markit du mois de Juillet.
La politique de taux accommodante (2.5% aujourd’hui contre 3.0% en 2009) a permis de maintenir
certains pans de l’activité, notamment du coté des ménages, ainsi les ventes de voitures demeurent
Taux de chômage
atteint les niveaux de la
crise de 2009
certains pans de l’activité, notamment du coté des ménages, ainsi les ventes de voitures demeurent
sur la partie haute de leur historique (graphe 10). De même, le secteur de la construction, malgré une
conjoncture difficile, se maintient raisonnablement et les emprunts approuvés restent en hausse
graduelle.
Les ménages n’en restent pas moins prudents et leur taux d’épargne (en % du revenu disponible) est
élevé, permettant à la dette moyenne des ménages de se stabiliser à environ 150% de leurs revenus
Fig. 9 : Chômeurs (en milliers), source : ABS Fig. 10 : Ventes de voitures
400
460
520
580
640
700
760
820
880
940
1000
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Nombre de chômeurs
5.0
5.4
5.8
6.2
6.6
7.0
7.4
7.8
8.2
8.6
9.0
1996 1999 2002 2005 2008 2011
Ratio Ventes de voitures / Population Active
3 Moy. mobile sur pér. (Ratio Ventes de voitures / Population Active)
élevé, permettant à la dette moyenne des ménages de se stabiliser à environ 150% de leurs revenus
disponibles. La confiance des ménages est proche de la neutralité (Graphe 11) à quelques semaines des
élections législatives où les différents programmes devront proposer une solution à un déficit public en
augmentation, mais où heureusement le ratio dette sur PIB du pays demeure faible.
44
Fig. 11 : Enquête mensuelle Westpac Fig. 12 : taux d’épargne des ménages (donnée à fin mars 2013)
65
72
79
86
93
100
107
114
121
128
135
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Westpac - Enquête sur le moral des ménages
-3.0%
-1.5%
0.0%
1.5%
3.0%
4.5%
6.0%
7.5%
9.0%
10.5%
12.0%
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Taux d'épargne des ménages

5. Australie : taux, devise, actions
Focus Australie : Opportunités et Stratégies
Comme abordé dans les pages blanches de la note de recherche, la courbe de taux australienne subit
de plein fouet l’amélioration des perspectives mondiales et les inquiétudes à court terme qui ont
conduit la RBA à abaisser son taux directeur de 0.25% lors de leur dernière réunion (06/08). Les
stratégies d’aplatissement offrent donc une opportunité intéressante de revenir sur le marché
australien après un cycle résolument baissier sur toutes les classes d’actifs.
Le change notamment avait perdu près de 15% contre USD en un intervalle de temps assez court (cf
graphe 13), affaibli par des données économiques mauvaises et une baisse des taux réduisant l’appétit
de la devise pour des stratégies dites de « carry trade ».
Fig. 13 : Modèle de prévisions OFP – Données domestiques Fig. 14 : Balance Commerciale du pays (en AUD courants)
0.8
1.6
2.4
3.2
4.0
Balance Commerciale (Biens & Services)
130
140
150
160
170
Malgré le ralentissement chinois affectant les prix, les volumes exportés de minerai de fer ou de
charbon restent encore en progression. Cependant, le surinvestissement des dernières années dans ce
secteur constitue l’une des principales craintes de la RBA. Les dernières enquêtes NAB font état d’un
taux d’utilisation des capacités plus faible qu’en 2008 et les perspectives des grands groupes du secteur
ne sont pas encourageants.
L’amélioration des échanges extérieurs à fin juin (figure 14) est un des premiers points positifs pour
une réappréciation graduelle de la devise comme l’anticipent nos modèles ici présentés.
Stratégies Applicables
Amélioration des
échanges extérieurs à la
fin du T2 2013
L’Australie continue de souffrir de l’effet prix du à la baisse des anticipations chinoises, mais
l’assouplissement monétaire en place, couplé à des mesures budgétaires pro-cycliques qui pourraient
déboucher des élections de septembre, offrent un climat plus favorable à l’AUD. Le fait notamment
que les taux soient proches de l’indice d’inflation réduit à court terme le risque d’une baisse
-4.0
-3.2
-2.4
-1.6
-0.8
0.0
0.8
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
70
80
90
100
110
120
130
2004 2006 2008 2010 2012
AUD OFP AUD OFP Forecast
que les taux soient proches de l’indice d’inflation réduit à court terme le risque d’une baisse
supplémentaire par rapport aux anticipations actuelles des contrats forward.
1. Exposition longue AUD contre un panier large (USD, NZD, EUR)
2. Risque moindre sur les marchés actions de rechute mais le ralentissement du crédit et de
l’investissement limitent le potentiel à court terme.
Sujet Prochain : Participez !
N'hésitez pas à proposer le thème de la prochaine édition
Pour cela, contactez directement notre equipe de publication ou commerciale.
Leurs coordonnées figurent en dernière page de ce document.
Vous pouvez nous contacter sinon directement par simple courriel sur
research@oaksfieldpartners.com
Note de Recherche OFP - 07/08/2013Note de Recherche OFP - 07/08/2013

6. Informations Complémentaires
Equipe Rédactionnelle
Theodore T. Stanton
Responsable de la Recherche,
Directeur de la Publication
t.stanton@oaksfieldpartners.com
Emeric Challier Abbas Benboubker
Président Directeur Général, Recherche et Gestion
Recherche et Gestion (Asie) (Taux d'Intérêts)
e.challier@oaksfieldpartners.com a.benboubker@oaksfieldpartners.com
Sébastien Le Berre Joséphine HicterSébastien Le Berre Joséphine Hicter
Recherche et Gestion Recherche et Gestion
(Corporate) (Matières Premières, Devises)
s.leberre@oaksfieldpartners.com j.hicter@oaksfieldpartners.com
Contact - Relations Commerciales
Les fonds de la gamme OFP peuvent être souscrits naturellement à travers l’Europe, ils
sont soumis au droit français ; et les parts USD, GBP ou CHF des fonds OFP offrent aussi
une visibilité accrue de nos produits pour les investisseurs souhaitant bénéficier de la
performance dans une devise étrangère.
Pour plus de détails sur la gamme de produits OFP, veuillez contacter nos responsables
commerciaux.
Ils vous mettront directement en relation avec nos distributeurs locaux.
53 rue de la Boétie
75008 Paris (France)
Tel : (+33) 1 7008 0813 Email : info@oaksfieldpartners.com
(+33) 1 7809 8815 Website : www.oaksfieldpartners.com(+33) 1 7809 8815 Website : www.oaksfieldpartners.com
Informations Complémentaires
Ce document d’information s’adresse exclusivement à une clientèle de professionnels et
d’investisseurs qualifiés. Bien que les informations exposées dans ce document
proviennent de sources considérées comme dignes de foi, Oaks Field Partners (OFP)
n’en garantit ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Les opinions et appréciations
peuvent être modifiées ou abandonnées sans avis préalable. Ce document étant la
propriété d'OFP, toute reproduction même partielle ou divulgation à des tiers est
interdite sans l’autorisation préalable d’OFP.
Les informations ne doivent pas être considérées comme une offre ou une sollicitation
d'achat ou de vente de parts de fonds. Les décisions d'investissements sont prises au
regard des prospectus disponibles sur le site d'OFP : www.oaksfieldpartners.com .
OFP, société de gestion agréée par l'AMF en 2012, assure la conception et la gestion
d'OPCVM pour sa clientèle institutionnelle, et a reçu l’agrément du Ministère de
l’Enseignement Supérieur et de la Recherche reconnaissant sa capacité à mener des
travaux de recherche et développement.
Vous voulez recevoir notre publication ?
Pour souscrire, contacter nos équipes par simple mail sur info@oaksfieldpartners.com