1. GRUPO
GVC GAESCO
6 MARZO 2013
Doble Oportunidad para el Inversor en 2013:
Renta Variable y Retorno Absoluto
Jaume Puig
RANKIA – FORINVEST - VALENCIA GVC Gaesco

2. 1. Adiós, addio, adeus, goodbye, αντίο, …Auf Wiedersehen… 2012
UN BUEN AÑO… PARA EL INVERSOR

3. 1- 2012 … UN BUEN AÑO BURSÁTIL
Rentabilidades 2012 Bolsas Mundiales
1º
Variación 2012 Variación 2012
Bolsas Mundiales
Divisa Original Euros
MSCI World +13,2% +11,1%
S&
S&P 500 +13,4%
3, % +11,4%
, %
Euro Stoxx 50 +13,8% +13,8%
Nikkei 225 +22,9% +7,1%
MSCI Emerging Markets +15,15% +13,1%
Bolsas Periféricas Variación 2012
Zona Euro Euros El Ibex 35 ha estado
Ibex 35 -4,66% al margen incluso de
los periféricos
PSI General (Portugal) +7,69%
FTSE MIB (Italia) +7,84%
ISEQ (Irlanda) +17,05%
+17 05%
ASE Athens +33,43%
3

4. 2- 2012 … UN BUEN AÑO BURSÁTIL
Divergencia Ibex-35 / Europa. La clave, la diferencial situación bancaria post burbuja inmob.
Sector Bancario E ropa
Europa Variación 2012
Stoxx 600 Banks +23,13%
Sector Bancario España Variación 2012
BBVA +4,19%
Santander +3,92%
Banesto -4,56%
Sabadell -19,22%
CaixaBank -30,51%
Bankinter -33,89%
-33 89%
Banco Popular -69,36%
Bankia -89,12%
Banco Valencia -89,27%
4

5. 3- CAPACIDAD DE ABSORCIÓN DE PÉRDIDAS BANCA ESPAÑOLA
Déficit de Capital en el peor escenario Informe Oliver Wyman
Buena N tí i
B Notícia:
Cuantía máxima
Elaboración propia a partir de los datos publicados en el informe de Oliver Wyman 5
asumible para Europa

6. 4- CAPACIDAD DE ABSORCION DE PÉRDIDAS BANCA ESPAÑOLA
Déficit de C
f Capital en el peor escenario Informe O
f Oliver Wyman
Mala Notícia:
Elaboración propia a partir de los datos publicados en el informe de Oliver Wyman Capitalización Insuficiente. La lista de 6
bancos problemáticos puede crecer

7. 5- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (I)
Un banco malo con un diseño defectuoso
Banco Malo (Sareb): Los bancos nacionalizados venderán sus
activos malos al Sareb a cambio de bonos del Sareb,
intercambiables por liquidez en el BCE
Problemáticas de la forma elegida:
• Se li únicamente a la banca nacionalizada, no a todos los bancos. Unos
S aplica ú i t l b i li d t d l b U
mismos activos malos tendrán precios diferentes en los balances bancarios en
función de su propietario
• Los
L precios d transferencia all S b no sirven de referencia
i de t f i Sareb i d f i
• Los inversores internacionales no son accionistas del Sareb. La propiedad de
Sareb será:
Estado (FROB): 45% (<50%)
Banca española no nacionalizada: 44% ¿Peaje?¿Conflicto de Interés?
Compañías de seguros españolas: 11%
C ñí d ñ l
7

8. 6- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (II)
La prueba del algodón no engaña
• La Caixa d i
L C i adquiere Banco D Valencia…
B De V l i
• Después de haber capitalizado el agujero teórico (4.500 mill eur)
• Después de haber vendido los activos malos al Sareb
p
• Paga 1 euro, y …
• ¡¡¡Exige además una EPA del 75% a 10 años!!!
• El BBVA no quiere ser accionista del Sareb
• Si los bancos con poco negocio en España (BBVA y Santander) están
l b i E ñ S t d ) tá
tomando las enormes precauciones que toman, … ¿Cómo estarán los
q
que tienen la mayoría del negocio en España?
y g p
• Morosidad declarada de la Banca: 11,34% (nov-12)
Estimación morosidad real:
11,34% + 5%E refinanc. + 4%E adjudicac. 20%E
8

9. 7- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (III)
Sin una reforma completa el crédito seguirá siendo escaso y caro.
Banca Préstamos
Española (mill eur)
2009 ‐59.300
2010 ‐4.200
4 200
2011 ‐33.700
Nov 2012 ‐64.800
Fuente: BCE, Nomura 9

10. 8- 2012 … UN AÑO DE ESTILO CRECIMIENTO
Irregularmente distribuido…Value vs. Growth
2º
Mejores Sectores Índice Variación 2012
Automóviles Stoxx 600 Automobiles & Parts +35,53%
Asegurador Stoxx 600 Insurance +32,92%
Químico Stoxx 600 Chemicals +29,53%
Bancario Stoxx 600 Banks +23,13%
Industrial Stoxx 600 Industrial Goods & Services +21,89%
Peores Sectores Índice Variación 2012
Utilities Stoxx 600 Utilities -0,69%
Petróleo Stoxx 600 Oil & Gas -4,30%
4 30%
Telecomunicaciones Stoxx 600 Telecommunications -10,68%
10

11. 2. BIENVENIDO… 2013
UN AÑO… CON EXCELENTES PERSPECTIVAS

12. 9- 2013 … CONTINUIDAD DE LA ESTRATEGIA CON MATICES
Variaciones Estrategia 2013 frente a Estrategia 2012
Estrategia
g Estrategia
g
2012 2013
Renta Variable: Comprar todo lo posible Renta Variable: Comprar todo lo posible
Según temple personal y situación financiera
g p p Según temple personal y situación financiera
g p p
Descuento de valoración histórico Descuento de valoración histórico
Por Estilo: Por Estilo:
Comprar Crecimiento Comprar Crecimiento
Posible
P ibl cambio a Valor dentro dell año
bi V l d t d ñ
Comprar tanto Big como Small Comprar tanto Big como Small
Geográfico: Geográfico:
Europa, por descuento
E d t Europa, por descuento
E d t
Emergentes, por creación clase media España, según prima de riesgo
Japón, por recuperación inmobiliaria Emergentes, por creación clase media
Japón, por recuperación inmobiliaria
Como mínimo tres muy buenos años bursátiles Como mínimo dos muy buenos años
por delante bursátiles por delante
12

13. 10- 2013 … PERSISTEN LOS DESCUENTOS DE VALORACIÓN
¿Cómo están los mercados de renta variable? El Ejemplo Dockwise
Día 23/11/12.
Cotización: 10,66
V. Fundamental:
19-21 eur
Día 26/11/12.
OPA a 17,2 eur
(+61,3%)
Precio Ofertado:
Superior a la
cotización.
Inferior al
valor real
13

14. 11- 2013 … LAS EMPRESAS HAN RECUPERADO LA PRODUCCIÓN
Producción Industrial en el mundo
Fuente: Nomura, European Economics January 2013 14

15. 12- 2013 …LAS EMPRESAS HAN RECUPERADO LOS RESULTADOS
Los beneficios empresariales han recuperado los niveles de 2007
Fuente: Nomura, Global Equity Outlook January 2013 15

16. 13- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES
Evolución d l b
E l del beneficio por acción en EEUU B
f EEUU. Beneficios S&P 500 en M
f Máximos H
Históricos
30/9/12
98,2
30/9/83
12,5
Fuente: Bloomberg
16

17. 14- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES
Evolución del Beneficio por Acción en Europa. Beneficios Cerca de Máximos
2014 E
351
Fuente: Nomura European Strategy Outlook 28/08/11; Bloomberg, 17

18. 15- 2013 … LAS EMPRESAS AMPLÍAN LOS MÁRGENES
¿Superarán los márgenes empresariales los máximos anteriores?. Empresas reestructuradas
Fuente: Nomura, Global Equity Outlook January 2013 18

19. 16- LAS BOLSAS … ESTÁN LEJOS DE LOS NIVELES 2007
Las bolsas cotizan a los mismos precios de hace muchos años
1º
Cotizaciones % subida hasta Fecha Cotizaciones
21/01/13 máximos 2007 Misma cotización rezagadas
respecto a
MSCI World +21,1% Dic‐1999
resultados:
S & P 500 +5,3% Mar‐2000 Base del
Nasdaq ‐8,8%
‐8 8% Sept‐ 1999 Descuento
Fundamental
Eurostoxx 50 +67,1% Feb‐1998
Dax +4,6% Feb ‐2000
Ibex‐35 +84,0% Feb‐1998
Nikkei +73,3% Mar‐1984
Hang Seng +34,1% Jul‐2007
Fuente: Elaboración Propia
19

20. 17- DESDE MÁXIMOS … LOS BENEFICIOS SIGUEN CRECIENDO…
El fuerte crecimiento mundial posibilita el fuerte crecimiento de beneficios
2º
Crecimiento 2010 2011 2012E 2013E 2014E
PIB Por
Mundo 5,1% 3,8% 3,3% 3,6% 4,1% Incremento
de beneficios
España ‐0,3% 0,4% ‐1,5% ‐1,3% 1,0%
Crecimiento Inc. Benef Inc. Benef
Estimado de 2013/2012 E 2014/2013 E
Beneficios
4 últimos S & P 500 11,6%
, 9,3%
,
años
resultados Nasdaq 18,9% 12,9%
batiendo a Eurostoxx 50 11,1% 7,9%
expectativas.
expectativas
Sorpresas
Dax 13,0% 8,5%
positivas Nikkei 21,9% 25,0%
Hang S
H Seng 10,2%
10 2% 10,1%
10 1%
Fuente: FMI Oct 2012 ; Bloomberg
20

21. 18- CONSUMO: EL MUNDO Y ESPAÑA… ¡NI SE PARECEN!
Matriculación y producción de coches comparada
160
140 1.683 m
59.932m
1.347m
120
11.820 m
100 46.862m
10.821 m
41.215m
41 215m 11.367 m
80
60
809m
40
20
3,3%
3 3% 3,6%
3 6% 1,3%
1 3%
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Matriculaciones de Coches España (OCDE) Produción de coches mundial (OICA) Matriculaciones de Coches Zona Euro Core (ACEA‐EU13)
Fuente: Elaboración Propia. OCDE./OICA/ACEA
21

22. 19- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Evolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales
Período: Junio 1995- Diciembre 2012
(datos mensuales)
17000
16000
Valor Fundamental
15000
14000
Cotización Máxima
13000
12000
Cotización de Cierre
11000
10000
9000
8000
7000
6000
Cotización Mínima
5000
4000
3000
d-95
d-96
d-97
d-98
d-99
d-00
d-01
d-02
d-03
d-04
d-05
d-06
d-07
d-08
d-09
d-10
d-11
d-12
j-95
j-96
j-97
j-98
j-99
j-00
j-01
j-02
j-03
j-04
j-05
j-06
j-07
j-08
j-09
j-10
j-11
j-12
Fuente: Elaboración Propia 22
Más allá de la rentabilidad anual media bursátil del 10%

23. 20- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Evolución descuento 2008 a 2014 (En puntos de Ibex 35). Ajuste y Predicción
10000
¡No se pierda los próximos 2 años bursátiles!
8000
6000
4000
2000
0
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83
‐2000
5,1 años 1,75 años E
Fuente: Elaboración Propia 23

24. 21- MERCADOS BURSATILES MUY BARATOS…
Se mire el ratio de valoración que se mire...
Ratios Precio/Valor Rentabilidad Prima de
PER PER
Valoración Contable Dividendo Riesgo
2013 2014
7/1/2013 2013 2013 RV
Dow Jones
D J 12,1
12 1 11,1
11 1 2,4
24 2,7%
2 7% 7,1%
7 1%
S&P 500 13,1 11,8 2,0 2,3% 6,6%
Nasdaq Comp
asdaq Co p 15,6
5,6 13,2
3, 2,5
,5 1,5%
,5% 5, %
5,7%
Eurostoxx 50 10,9 9,8 1,1 4,3% 8,4%
Ftse 100 11,2 10,2 1,6 4,0% 7,8%
Dax 11,3 10,0 1,3 3,5% 8,4%
Ibex 35 11,4 9,8 1,1 5,6% 5,0%
MIB 10,7 9,1 0,7 4,0%
% 6,8%
%
Nikkei 225 19,6 16,1 1,3 1,9% 5,5%
Hang Seng 11,3
11 3 10,3
10 3 1,4
14 3,4%
3 4% 8,7%
8 7%
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
24

25. 22- ¿EL AÑO DEL IBEX 35? SEGÚN LA PRIMA DE RIESGO
Evolución Descuento fundamental Ibex-35 vs prima de riesgo deuda pública
10000
9000
8000
Descuento Fundamental Ibex -35
7000
6000
5000
4000
3000
2000
Prima de riesgo x 10
1000
0
Abril
Ab il 10 a Di 12
Dic 12:
Correlación variaciones: +0,76
Ajuste: 1 punto PR: 18,7 puntos de descuento
R^2: 0,93
Si Prima de riesgo baja 200 pb: Ibex sube unos 3.750 puntos
Fuente: Elaboración propia 25

26. 23- ¿IBEX 35? SEGUN EVOLUCIÓN DE LA PRIMA DE RIESGO
Formas de bajar drásticamente la prima de riesgo de la deuda española
I II
Capitalización Petición de
Directa por parte Rescate país:
de Europa de la
Banca Española: Postergado,
Postergado por la
relajación de la
Europa accionista presión de los
Banca Española vs mercados, pese al
Europa Prestamista coste que implica
de un FROB para la financiación
accionista pública y privada
Demorada,
como mínimo hasta
2014
Fuente: Elaboración propia 26

27. 24- RENTA VARIABLE: ¿GROWTH O VALUE?
¿Empresas defensivas o empresas cíclicas?. Cíclicas… ¡de momento!
EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI VALUE / MSCI GROWTH ZONA EURO
(
(datos sin tendencia histórica) (
) (EUROS) (
) (1/1/97-07/12/11)
)
160
150
T.A.E. Diferencial Value/Growth (1/97-12/12): 0,89%
140
130
120
110
100 Tendencia (97-12 )
90
80
70
60
50 +2 S.T.D.
40
Value
30 Promedio (1año)
20 +1 S.T.D.
10
0
-10 Growth -1 S.T.D. Tendencia histórica
-20
-2 S.T.D.
-30
-40
-50
-60
60
-70
-80
-90
-100
-110
997
997
998
998
999
999
000
000
001
001
002
002
003
003
004
004
005
005
006
006
007
007
008
008
009
009
010
010
011
011
01/01/19
01/07/19
01/01/19
01/07/19
01/01/19
01/07/19
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
01/01/20
01/07/20
Fuente: Elaboración propia 27

28. 25- RENTA VARIABLE EMERGENTE: EL PODER DE LA CLASE MEDIA
Sobreponderar las zonas emergentes donde aumentan la clase media y el consumo interno
Fuente:OCDE. Working Paper nº 285. January 2010. The Emerging Middle Class in Developing Countries 28

29. 26- CRISIS INMOBILIARIA JAPONESA
Evolución del PIB y del precio de los solares en Japón. Repercusiones
Fuente: Richard C. Koo 29

30. 27- 2013 … CONTINUIDAD CON MATICES
Renta Variable 2013 Frente a Renta Variable 2012. Presión de flujos monetarios
2012 2013 E
Bolsas Muy Baratas Bolsas Muy Baratas
Subida Bursátil Subida Bursátil
Por debilidad oferta Por fortaleza demanda
Salidas de dinero Entradas de Dinero
30

31. 28- FLUJOS MONETARIOS FAVORABLES A RENTA VARIABLE
¿Y los flujos monetarios? Inversores de Largo Plazo y Hedge funds pueden confluir
Inversores “long -Demanda Inducida por Hedge Funds, CTAs
3º
only
only” Rentabilidad Positiva y Prop Traders
Por Flujos
Bolsas 2012
-Cierre de cortos:
-Ausencia de expectativas 20 acciones con mayores cortos en
de rentabilidad en Renta Fija. S&P500 +5,1% diciembre
Tipos Reales Negativos frente a +0,71% índice
a corto y largo plazo
g p
-Trend followers bajo presión
Factores de
-Descenso Remuneración aumento de
Depósitos: Demanda de
Renta variable -Índice de materias primas CRB
-3,37% en 2012
¿De materias primas a acciones?
-Ausencia de
remuneración del cash
Euribor 12M: 0,55%
-OPAS ABB, IPOs
OPAS, ABB IPOs,
Ampliaciones de capital,…
-Estrategas y gestores bajo presión
31

32. 29- FLUJOS MONETARIOS: HERD BEHAVIOUR
The Economist La Vanguardia
Noviembre 1997 Octubre 2009

33. 30- FLUJOS MONETARIOS: INERCIAS …
Comportamiento inversores vs. evolución mercados. “Flows Follow Performance”
Período: Diciembre 1995- Octubre 2006
14000 55%
12000 50%
10000 45%
8000 40%
6000 35%
4000 30%
2000 25%
Ibex-35 % Patrimonio Fondos No Conservadores
Fuente: Inverco, Elaboración propia 33

34. 31- FLUJOS: HEDGE FUNDS, CTAs y PROP TRADERS
Los seguidores de tendencia han perdido dinero los dos últimos años
2011: 7 93%
2011 -7,93%
2012: -3,39%
Fuente: Bloomberg 34

35. 32- FLUJOS MONETARIOS: ¿DE MATERIAS PRIMAS A BOLSA?…
Índice de materias primas. Primer año materias primas cayendo y bolsas subiendo
2011: -8,26%
2012: -3,37%
Fuente: Bloomberg 35

36. 33- ¿EURO CARO PESE A TODO?
Larga Vida a un Euro Débil. ¡Unos años de euro débil serían de gran ayuda!
Fuente: Bloomberg 36

37. 34- Oct-91 … RARA COMBINACIÓN CIRCUNSTANCIAS ADVERSAS
La “Tormenta Perfecta” de 1991 en EEUU
37

38. 35- 2013 … RARA COMBINACIÓN CIRCUNSTANCIAS FAVORABLES
La Oportunidad Perfecta de 2013
Reversión
Primas de
riesgo
i
Crecimiento
GRANDES DESCUENTOS económico
mundial
DE VALORACION
No
N
amenazados
por 1ª subida CRECIMIENTO DE
de tipos BENEFICIOS
Aumento
Margen
FLUJOS MONETARIOS Empresarial
mpresarial
De
inversores de De
largo plazo
l l Hedge funds
funds,
No CTAs, …
A la
remuneración
búsqueda de
del
no riesgo ¡LA MEJOR La nueva
tendencia
HORA DEL
INVERSOR! 38

39. 36- ESTRATEGIA 2013 … CONTINUIDAD CON MATICES
Variaciones Estrategia 2013 frente a Estrategia 2012
Estrategia Estrategia
2012 2013
Retorno Absoluto: Comprar Retorno Absoluto: Comprar
Categoría de activos a tener habitualmente Categoría de activos a tener habitualmente
Sustitutivo R t Fij
S tit ti Renta Fija Sustitutivo R t Fij
S tit ti Renta Fija
Buenos años por delante Buenos años por delante
Beneficiario trasvase de no riesgo a riesgo
39

40. 37- ESTRATEGIAS RETORNO ABSOLUTO GVC GAESCO
CCC: Triple Confianza. Empresarios, Consumidores, Inversores.
80%
60%
40%
ersión
ocentaje de inve
20%
0%
-20%
Pro
-40%
-60%
-60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0
E02
Fuente: Elaboración Propia 40

41. 38 - ESTRATEGIAS RETORNO ABSOLUTO GVC GAESCO
Flujo Inversores
Flujo Inversores, es una técnica de estrategia oportunística corto/largo, basada en los Flujos
de t d de Fondos de Renta Variable Renta Fija.
d entrada d F d d R t V i bl y R t Fij
Fruto de un exhaustivo análisis.
Optimización
O ti i ió para escoger llos parámetros adecuados.
á t d d
Inversión mediante compra/venta de futuros S&P 500
1.0 100 1.0 100
0.8 0.8
408 506
0.6 80 06
0.6 80
412
0.4 0.4
0.2 60 0.2 60
C.P.
C.P.
0.0 0.0
C
C
-0.2 40 -0.2 40
-0.4 -0.4
-0.6 20 -0.6 20
08
-0.8 -0.8
08
-1.0 0 -1.0 0
-2 0 2 4 -2 0 2 4
Fuente: Elaboración Propia 41
408/412 402/405

42. 39- RETORNO ABSOLUTO EN GVC GAESCO
Retorno Absoluto no es un mito Nov 07- 18/12/12
42

43. GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN
2001
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Cahispa Renta FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
2002
Fondo Premio Categoría
Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días Mixto Renta Fija
2004
Fondo Premio Categoría
Fonsglobal Renta, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
Fonsmanlleu Borsa FI
Borsa, Standard&Poor s
Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI
Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI
Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI
2006
Fondo Premio g
Categoría
Bona Renda, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
Gaesco TFT, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días Todos los Fondos
43

44. GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTION DE INVERSIONES
2007
Fondo Premio Categoría
Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass -Le Monde Mixto Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos FI
Fondos, Eurofonds Fundclass -Le Monde Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass -Le Monde Todos los Fondos
2008
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass -Le Monde Renta Variable
2009
Fondo Premio Categoría
Bona Renda, FI
, Eurofonds Fundclass -Le Monde
Le Mixto Renta Variable
2011
Gestor Premio Categoría
Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data – Expansión Renta Variable
Última Década
Últi Dé d XXV Aniversario Expansión
GVC Gaesco Small Caps, F.I.
2013
Fondo Premio Categoría
IM 93 Renta FI
Renta, Morningstar - El Economista Mixto Flexible
GVC Gaesco Retorno Absoluto,FI Lipper - Cinco Días Absolute Returne EUR High
44

45. RED DE OFICINAS
Barcelona Oviedo Tolosa
Dr. Ferran, 3 - 5 C/ Doctor Casal, 10, 2º B C/ Gudari, 9
08034 - Barcelona 33001 – Oviedo 20400 - Tolosa
Tel. 933 662 727 oviedo@gvcgaesco.es tolosa@gvcgaesco.es
Fax 934 140 662 Tel. 985 222 661 Tel. 943 655 767
Fax 985 222 661 Fax 943 654 871
Madrid Palma de Mallorca Valencia
C/ Villanueva, 11 Av. Alemania, 4 Poeta Querol, nº 3, 1er piso
28001 - Madrid 07003 - Palma de Mallorca 46002 - Valencia
Tel. 914 315 606 mallorca@gvcgaesco.es valencia@gvcgaesco.es
Fax 915 762 937 Tel. 971 010 400 Tel. 961 134 965
Fax 971 010 401 Fax 961 134 966
Alella Pamplona Valladolid
Rambla Àngel Guimerà, 58 Av. de Zaragoza, 15, bajos C/La Lira, 2
08328 - Alella 31003 - Pamplona 47003 - Valladolid
alella@gvcgaesco.es pamplona@gvcgaesco.es valladolid@gvcgaesco.es
Tel. 935 404 285 Tel./Fax 948 291 592 Tel. 983 268 726
Fax 934 642 508 Fax 983 320 060
Girona Reus Vinaròs
c/ Sèquia, 11 3er C/Raval de Jesús, 19 C/Villareal, 2
17001 – Girona 43201 - Reus 12500 - Vinaròs
girona@gvcgaesco.es reus@gvcgaesco.es vinaros@gvcgaesco.es
Tel. 972 981 400 Tel. 977 342 559 Tel./Fax 964 407 639
Fax 972 98 14 01 Fax 977 345 256
Lleida Sabadell g
Zaragoza
Rambla Ferran, 22 C/Narcís Giralt, 67 C/Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª
25007 - Lleida 08202 - Sabadell 50004 - Zaragoza
lleida@gvcgaesco.es sabadell@gvcgaesco.es zaragoza@gvcgaesco.es
Tel. 973 981 212 Tel. 937 484 790 Tel. 976 078 041
Fax 973 981 213 Fax 937 484 791 Fax 976 233 485
Manresa Sevilla
C/Àngel Guimerà, 56-58, Ent.6ª Av. San Fco Javier, 20 .Local 2
08241 - Manresa 41018 - Sevilla
xliso@gvcgaesco.es sevilla@gvcgaesco.es
Tel. 938 749 093 Tel. 955 328 500
Fax 938 746 004 Fax 955 328 501
Murcia Terrassa
Plaza Fuensanta 2, 2c Font Vella, 86 1r 2n
30008 - Murcia 08221 - Terrassa
murcia@gvcgaesco.es terrassa@gvcgaesco.es
Tel. 868 970 660 Tel. 937 836 182
Fax. 868 970 661 45

46. CONSIDERACIONES LEGALES
La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros,
índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasados
no son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras
o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni como
indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidas
financieras, o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiable
de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
La información contenida en este documento no incluye referencia alguna al tratamiento fiscal de productos, operaciones y/o servicios financieros mencionados en el mismo.
Por lo tanto, los destinatarios o receptores probables del informe en ningún caso podrán considerarla como asesoramiento fiscal. Generalmente la fiscalidad dependerá de las
circunstancias individuales de cada cliente y está sujeta a variaciones en cualquier momento.
Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distinta
de la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma general
que cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos o
disminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento.
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