1. El proceso de consolidación fiscal, una necesidad
Universidad Autónoma de Madrid
Departamento de Análisis Económico: Teoría Económica e Historia Económica
Máster Economía Internacional
Pedro Cantuel Gutiérrez
21 de Junio de 2012

2. Consolidación Fiscal
Sección 1
Introducción
Sección 2
La teoría económica y la evidencia empírica de los procesos de consolidación fiscal
Sección 3
Sin autonomía en la política monetaria y el tipo de cambio
Sección 4
El proceso de consolidación fiscal español
Sección 5
Conclusiones
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 2

3. Introducción I
 La consolidación fiscal no es una opción, es una necesidad. Es una respuesta a la crisis de deuda.
 La crisis de deuda soberana comienza desde la primavera de 2010: Crece la preocupación por los niveles de deuda de las
economías periféricas europeas. Desencadena desconfianza y origina rescates.
 Economías periféricas europeas se enfrentan a un dilema entre consolidación fiscal (exigencia de los mercados) y
crecimiento (exigencia interior ante niveles de desempleo).
 Surgen problemas para la financiación de las economías europeas periféricas. Inversores exigen intereses muy elevados
para comprar su deuda pública. Débil situación del sector industrial y empresarial genera incertidumbre sobre
crecimiento.
 Solución: política económica focalizada en dos aspectos:
 A. Proceso de consolidación fiscal bien diseñado para que no perjudique el crecimiento.
 B. Reformas estructurales.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 3

4. Introducción II
 Países con elevados niveles de deuda y déficit presupuestarios, elevado desempleo y perspectivas de crecimiento débil,
obligados a introducir políticas de austeridad fiscal.
 Aumentos de impuestos.
 Reducciones de gasto público.
 Tª Económica y evidencia empírica sobre efectos de estas políticas:
 Reducen output y aumenta desempleo en el CP.
 Aumentos de impuestos más contractivos que reducciones de gasto público.
 La composición de los programas de consolidación fiscal, fundamental. Reducciones de gasto no productivo,
mejor fórmula de ahorro público.
 Pero, algunos autores defienden que estas políticas pueden generar efectos “no Keynesianos”:
 Expectativas, clave.
 Políticas monetarias, tipo de cambio.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 4

5. Consolidación Fiscal
Sección 1
Introducción
Sección 2
La teoría económica y la evidencia empírica de los procesos de consolidación fiscal
Sección 3
Sin autonomía en la política monetaria y el tipo de cambio
Sección 4
El proceso de consolidación fiscal español
Sección 5
Conclusiones
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 5

6. ¿Políticas fiscales de estímulo o austeridad?
 Consenso sobre políticas de austeridad:
 Reducen output y aumenta desempleo en el corto plazo, Alesina y Ardagna (2010) o Romer y Romer (2010).
 Reducciones de gasto público, mejor fórmula para estabilizar niveles de deuda y déficit presupuestarios, menos
contractivas, Alesina y Ardagna (1998).
 Composición de los programas de consolidación fiscal, clave:
 Reducción transferencias del gobierno y consumo público, mejor fórmula de ahorro público. Alesina y Perotti (1995).
 Disminución de inversión pública y aumentos de impuestos, más contractivos. Romer y Romer (2010).
 Pero, autores defienden “efectos no keynesianos”, incluso en el CP (principalmente por reducciones de gasto):
 Papel de las expectativas, clave. Efectos positivos sobre prima de riesgo, consumo e inversión privada. Alesina y
Ardagna (1998).
 Las políticas monetarias y de tipo de cambio pueden ayudar a amortiguar los efectos de las políticas de austeridad
fiscal. Giavazzi y Pagano (1990, 1996), Perotti (1997).
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7. Los efectos no keynesianos
 Giavazzi y Pagano (1990): Casos de Dinamarca e Irlanda.
 Finales de los años 70: importante aumento de deuda pública y déficits presupuestarios.
 Políticas de austeridad:
 Reducción de gasto público y aumento de impuestos.
 Políticas monetarias y cambiarias complementarias:
 Devaluación de sus monedas y tipo de cambio fijo con el Marco alemán.
 Liberalización de flujos de capital.
 Lograron estabilizar niveles de deuda publica y déficits presupuestarios durante la década de los 80s.
 Según los autores, sin las políticas monetarias y de tipo de cambio es difícil justificar estos efectos.
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8. Los efectos no keynesianos
 Alesina y Ardagna (1998): Son clave las expectativas.
 “Efecto riqueza” sobre el consumo:
 Recortes en gasto público considerados como permanentes, demanda privada puede anticipar consumo e
inversión, por reducción futura de sus pagos por impuestos.
 Demanda privada puede aumentar en el cp, si no existen restricciones de liquidez y eficiencia de los
mercados financieros.
 “Efecto de credibilidad” sobre los tipos de interés:
 Expectativas positivas sobre políticas de austeridad de los gobiernos; reducirán deuda, déficit
presupuestarios y riesgos de default.
 Esto puede reducir los tipos de interés demandados por los bonos de los países, reduciendo la prima de
riesgo (coste de financiación).
 Las políticas de austeridad pueden mover a las economías de un “Equilibrio malo” a un “Equilibrio bueno”.
 Importante que los beneficios de tipos de interés mas bajos fluyan hacia demanda privada.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 8

9. Europa de dos velocidades: austeridad en la periferia
 Elevados niveles de deuda y déficit presupuestarios de países con sector industrial y empresarial débil y expectativas de
crecimiento moderadas-bajas, dispara primas de riesgo y tensión en mercados financieros:
 Encarece nuevas emisiones de deuda, aumenta pago de intereses, más deuda.
 Aumentan riesgos de default.
 Políticas de estímulo fiscal no son posibles, necesario acotar nivel de deuda sobre PIB.
 “Equilibrio malo” (Alesina y Ardagna, (1998)).
 Programas de consolidación fiscal agresivos.
 ¿Crisis fiscal? Potencias de Europa también presentan elevados niveles de deuda y déficit. ¿Políticas agresivas de
austeridad?
 Su peso en la economía comunitaria les permite tener autonomía fiscal.
 Sus bonos son considerados activos seguros, prima de riesgo baja.
 Riesgos de default bajos, expectativas positivas.
 “Equilibrio bueno” (Alesina y Ardagna (1998)).
 Caso de Inglaterra, autonomía monetaria.
 Clave: Sector industrial y empresarial potente; genera crecimiento, ingresos para los Estados, menores gastos en
desempleo, expectativas.
 Abordar pérdidas de competitividad mediante políticas de desinflación basadas en la consolidación fiscal, moderación
salarial y reformas estructurales.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 9

10. Déficit presupuestarios y deuda pública total
Déficit presupuestarios (en millones de € y % del PIB)
Fuente: Elaboración propia y Eurostat.
Deuda pública total (% del PIB)
Fuente: Elaboración propia y Eurostat.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 10

11. Peso de las economías europeas
Peso de las economías europeas (en millones de € y % del PIB)
Fuente: Elaboración propia y Eurostat.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 11

12. Conclusiones consolidación fiscal
 Los programas de consolidación fiscal provocan efectos contractivos en el output y desempleo en el corto plazo, pero es una
respuesta a los problemas de deuda soberana y puede generar expectativas positivas y reducir costes de financiación.
 Las políticas de reducción de gasto público son mejores (menos contractivas) que los aumentos de impuestos para reducir
niveles de deuda pública y déficit presupuestarios.
 Las políticas de austeridad fiscal pueden provocar efectos expansivos o “no keynesianos”, incluso en el corto plazo:
 Expectativas; programas creíbles de austeridad pueden provocar que inversores demanden menores tipos de interés
en los bonos de los Estados, disminuyendo sus costes de financiación y riesgos de default. Impacto en la prima de
riesgo privada, inversión puede subir.
 Recortes de gasto permanentes, expectativas de reducción futura de impuestos. Consumo e inversión aumentan.
 Necesidad de políticas monetarias y de tipo de cambio; devaluación del tipo de cambio es clave, (Alesina y Ardagna
(1998)). Sin autonomía monetaria, única vía es devaluación selectiva o interna, menores salarios y precios.
 Para que una consolidación fiscal sea exitosa, fórmula de ahorro público correcta. Reducir gasto no productivo y evitar
reducciones de inversión pública o aumentos de impuestos (al menos los que distorsiones más el comportamiento de
agentes privados).
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 12

13. Martin Hellig y Manfred J.M. Neumann (1987)
 “According to conventional wisdom, any policy of consolidation is likely to contract real aggregate demand in the shorter
run. This Keynesian conclusion, however, is misleading as it neglects the role of expectations. A more adequate analysis
differentiates between the direct demand effect of cutting the growth of government expenditure and the indirect effect
of an induced change in expectations. The direct demand impact of slower public expenditure growth is clearly negative . .
. The indirect effect on aggregate demand of the initial reduction in expenditure growth occurs through an improvement
in expectations if the measures taken are understood to be part of a credible medium-run program of consolidation,
designed to permanently reduce the share of government in GDP . . . [and thus] taxation in the future”
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 13

14. Consolidación Fiscal
Sección 1
Introducción
Sección 2
La teoría económica y la evidencia empírica de los procesos de consolidación fiscal
Sección 3
Sin autonomía en la política monetaria y el tipo de cambio
Sección 4
El proceso de consolidación fiscal español
Sección 5
Conclusiones
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 14

15. Sin autonomía en la política monetaria y el tipo de cambio I
 Tipos de interés y tipo de cambio, variables clave.
 FMI: Programas de consolidación fiscal provocan recortes en tipos de interés y caída del valor de la moneda (WEO octubre
2010).
 Objetivo de recortes de tipos de interés es estimular demanda privada (consumo e inversión, crédito…).
 La caída del valor de la moneda, depreciación real, puede dinamizar exportaciones. ¿Euro desde 2007? ¿Exportaciones
Unión Monetaria? ¿Efecto suficiente para sostener caída del output? No todos los países exportan más fuera de Europa.
 Papel importante para amortiguar los efectos keynesianos de las políticas de austeridad.
 Pero, escenario actual de tipos de interés cercanos a cero desde 2009 (1% UE).
 ¿Cómo está influyendo en los componentes de la demanda privada? ¿Quién recibe los beneficios de la financiación barata
desde 2009?
 Sin crédito y liquidez en los sectores productivos de la economía real, clave para generar crecimiento y reducir desempleo
en el corto plazo.
 Sin efectos sobre la demanda privada , impidiendo la reactivación de los principales componentes del PIB.
 El crédito en España durante la última década se incrementó de forma espectacular.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 15

16. Sin autonomía en la política monetaria y el tipo de cambio II
 Problema: efectos muy limitados de la política monetaria y de tipo de cambio. No funcionan en la actual unión económica y
monetaria (UEM). Por lo tanto, la política fiscal es muy importante hoy en día.
 Sin tipo de cambio, los salarios reales y los precios han crecido más en la periferia que en Alemania y ha generado problemas
de competitividad y productividad.
 En ausencia de devaluaciones competitivas, devaluación selectiva o interna se presenta como opción:
 Equilibrio presupuestario.
 Cambio radical de las pautas de comportamiento de los agentes económicos en la determinación y negociación de salarios y
precios, moderación salarial y vincular salarios a productividad.
 Impulsando productividad y competitividad.
 Subir el IVA no distorsiona tanto el comportamiento de los agentes privados. Encarece importaciones.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 16

17. Financiación a las AA.PP., Sociedades no financieras y familias
35
30
25
20
Tasa de variación en %
15
10
5
0
-5
-10
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
Financiación AA.PP. Financiación Sociedades No Financieras Financiación Hogares
Fuente: Elaboración propia y BdE.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 17

18. Evolución del crédito al sector privado
Evolución del crédito al sector privado.
1,8 Stock crédito privado / PIB nominal 1,74
1,67
1,6 1,65
1,4
1,2
1,0
0,8
0,69 0,69 0,70
0,6 0,63 0,65
0,55 0,58
0,4
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Fuente: Elaboración propia y BdE
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 18

19. Tipo de cambio Euro / Dólar y saldo comercial UM
Evolución del tipo de cambio Euro / Dólar Evolución de la inflación en la zona Euro
1.65
4.0
1.55
1.45
3.0
1.35
2.0
Dólares por Euro
1.25
%
1.15
1.0
1.05
0.95 0.0
0.85
-1.0
2007Jan
2007Apr
2007Jul
2007Oct
2008Jan
2008Apr
2008Jul
2008Oct
2009Jan
2009Apr
2009Jul
2009Oct
2010Jan
2010Apr
2010Jul
2010Oct
2011Jan
2011Apr
2011Jul
2011Oct
2012Jan
0.75
2010
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2011
Fuente: Elaboración propia y BCE Fuente: Elaboración propia y Datacomex
Evolución de las exportaciones e importaciones de la Unión Monetaria Saldo Comercial de la Unión Monetaria
4
20
0
3
Miles de millones de €
-20
Billones de €
-40
2
-60
1 -80
-100
0 -120
2007 2008 2009 2010 2011 2007 2008 2009 2010 2011
Exportaciones Resto del Mundo Importación resto del mundo Saldo Comercial
Fuente: Elaboración propia y Datacomex Fuente: Elaboración propia y BCE
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 19

20. Consolidación Fiscal
Sección 1
Introducción
Sección 2
La teoría económica y la evidencia empírica de los procesos de consolidación fiscal
Sección 3
Sin autonomía en la política monetaria y el tipo de cambio
Sección 4
El proceso de consolidación fiscal español
Sección 5
Conclusiones
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 20

21. El proceso de consolidación fiscal español
 Para que la consolidación fiscal pueda ser exitosa, decidir fórmula de ahorro público correcta.
 Mercados ven recortes en gasto no productivo como fórmula que genera mejores expectativas. ¿Gasto no productivo?
 Fórmula de España 2012: 4.5% PIB; 45.000 M de €.
 Recorte de gasto: 1.5% PIB; Inversión publica: -16%.
 Aumentos de Impuestos: 3.5% PIB; aumenta IRPF y Sociedades .
 Por lo tanto,
 Los presupuestos para 2012 demuestran compromiso con objetivos de déficit.
 La composición del programa y la formula de ahorro puede generar efectos muy contractivos sobre output en 2012 y
no se esperan cambios en nivel de desempleo.
 Esta composición puede no estar generando las mejores expectativas en los mercados sobre credibilidad del ajuste,
prima de riesgo elevada, riesgos de default…
 Consumo privado y público se mantienen en los mismos niveles de 2007. Objetivo prioritario aumentar ahorro público y
nacional por necesidad de financiación externa actual, para recuperar inversión, responsable de la caída de la demanda
interna. Familias y empresas han reducido sus necesidades de financiación significativamente. El aumento de
exportaciones no es suficiente.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 21

22. Componentes de la demanda agregada
Componentes de la demanda agregada (% del PIB).
Fuente: Elaboración propia y BdE
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 22

23. Consolidación Fiscal
Sección 1
Introducción
Sección 2
La teoría económica y la evidencia empírica de los procesos de consolidación fiscal
Sección 3
Sin autonomía en la política monetaria y el tipo de cambio
Sección 4
El proceso de consolidación fiscal español
Sección 5
Conclusiones
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 23

24. Conclusiones
 La consolidación fiscal no es una opción, es una necesidad. No implica sacrificar crecimiento si se hace de la forma correcta.
 Fundamental la composición de políticas de austeridad, la mejor fórmula de ahorro público es reducir el gasto no
productivo. Se contemplan subidas de impuestos que no distorsionen comportamiento de agentes privados.
 Políticas monetarias y cambiarias complementarias importantes para amortiguar efectos contractivos de la consolidación
fiscal, no funcionan. Costes laborales y precios crecieron mas en las economías periféricas que en las economías del Norte.
Necesidad de una devaluación selectiva. Abordar las pérdidas de competitividad.
 Los beneficios de tipos de interés cercanos a cero no están llegando a la economía real; consumo, inversión privada, crédito,
etc. Sector financiero y AA.PP. acaparan todos los beneficios de la financiación barata. ¿Reactivación crecimiento?
 El papel de la expectativas está siendo limitado (primas de riesgo elevadas), efectos “no keynesianos anulados. Economías
débiles incapaces de generar crecimiento y empleo. Credibilidad de los ajustes.
 Nos dirigimos hacia un escenario de desapalancamiento lento y continuado y crecimiento moderado a corto plazo, con
elevados niveles de desempleo, principalmente en países periféricos de Europa.
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 24

25. Muchas gracias por su atención
Consolidación fiscal. Universidad Autónoma de Madrid Página 25