Análisis de Riesgo de Pluspetrol Camisea

As ocia do s a:
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FitchRatin gs
Perú
Pluspetrol Camisea S.A.
Análisis de Riesgo

Ratings Fundamentos
Tipo de Rating Rating Fecha Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) asignó la
Instrumento Actual Anterior Cambio
Bonos clasificación de AAA(pe) a la primera, segunda, tercera y
AAA (pe)
Corporativos cuarta emisión de bonos corporativos, considerando que el
conjunto de los montos colocados en cada una de estas
emisiones no sea mayor a US$150 millones, monto que
Analistas
responde a las necesidades financieras actuales de la Empresa.
Julio Loc AAI considera que la capacidad de generación de caja de la
(511) 444 5588 Empresa, aún en escenarios de precios bajos, le permite cumplir
julio.loc@aai.com.pe con sus obligaciones financieras, luego de realizar las
inversiones necesarias para la operación del lote. Asimismo, el
Perfil volumen de reservas estimado y su nivel de producción
Pluspetrol Camisea S.A. es un miembro del permiten proyectar un período de vida útil superior al plazo de
Consorcio Camisea, cuya participación es de 25%. los bonos.
Dicho Consorcio se dedica a la exploración y
explotación de los hidrocarburos del Lote 88, Los bonos emitidos están respaldados por un patrimonio
como son el gas natural (GN) y los líquidos de gas fideicometido, compuesto por los flujos futuros provenientes de
natural (LGN), con los cuales se producen la participación de la Empresa en las ventas de los
combustibles como: gas licuado de petróleo hidrocarburos extraídos del Lote 88 (Camisea), así como los
(GLP), nafta y diesel. El operador del Consorcio
derechos sobre las indemnizaciones cubiertas por la Póliza de
es Pluspetrol Peru Corporation, el cual tiene una
participación de 2.2% y es una empresa Pérdida de Beneficios, la cual cubre las pérdidas de beneficio
relacionada a Pluspetrol Camisea. que pudiera sufrir la Empresa por daños parciales o totales de
sus instalaciones aseguradas.
Resumen del Proyecto Camisea
Concesión: Contrato de Licencia para La clasificación asignada refleja los siguientes Riesgos y
explotación de petróleo por 30 años y de Mitigantes:
gas natural por 40 años, en el Lote 88.
El riesgo de construcción. Este riesgo fue totalmente mitigado
Ingresos: Venta de hidrocarburos
extraídos del Lote 88: gas natural, GLP, con la culminación de las obras civiles, cumpliendo
nafta y diesel. satisfactoriamente con todas las pruebas realizadas. El 2 de
Inversión total: Más de US$850 millones junio del 2004, se inició la extracción comercial del Lote 88 y
Operador: Pluspetrol Peru Corp. no se han registrado problemas técnicos importantes hasta la
Estado del Proyecto: Las operaciones fecha. La tecnología utilizada en la planta de procesamiento y
comerciales se iniciaron el 2 de junio del reinyección de gas permite obtener rendimientos superiores a
2004. los estándares internacionales, elevando el nivel de producción
Reservas: 8.9 TPC de GN y 573 MMBl de a niveles superiores a los esperados inicialmente.
LGN.
Resumen de las Emisiones Riesgo comercial: Es importante destacar que cada uno de los
Emisión Monto máximo Plazo Amortización
combustibles producidos por Camisea tiene un mercado
Primera US$125 MM 15 años
41 cuotas trimestrales,
con 5 años de gracia.
particular. El GN es un combustible nuevo para el mercado
Segunda US$25 MM 5 años 20 cuotas trimestrales
peruano, por lo que la demanda es aún reducida y es generada
Tercera US$125 MM 15 años
Cuarta US$25 MM 5 años
20 cuotas trimestrales
principalmente por generadores de energía eléctrica. El
consumo doméstico e industrial es aún reducido, ya que la
Emisor: Pluspetrol Camisea S.A. cobertura de la red de distribución está limitada a las zonas
Garantías: Fideicomiso de los flujos cercanas a las redes principales. Por otro lado, el consumo de
provenientes de la participación del emisor gas natural vehicular (GNV) se encuentra aún en desarrollo,
(Pluspetrol Camisea S.A.) por la venta de
hidrocarburos extraídos del Lote 88 y los
con pocos vehículos acondicionados para utilizar dicho
derechos sobre la Póliza de Pérdida de combustible y sólo cuatro estaciones de servicio con este
Beneficios. producto.

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Cabe señalar que el mercado local no es el único Otros: La importancia del Proyecto Camisea para el
potencial demandante de GN, ya que algunos países son país, la cual se ve reflejada en una reducción en la
deficitarios en dicho combustible y representan un estructura de costos de las industrias peruanas,
mercado interesante para la exportación de gas natural disminución del déficit de la balanza comercial de
licuefactado o LNG (por sus siglas en inglés). hidrocarburos y generación de divisas para el país,
además de la posibilidad de utilizar un combustible
Sin embargo, el negocio principal de Camisea son los
menos contaminante para el medio ambiente,
líquidos asociados al gas natural, a partir de los cuales
permiten inferir que el Estado peruano mantendrá un
se obtienen tres combustibles altamente demandados a
alto compromiso con el Proyecto, por lo que podría
nivel local e internacional: GLP, nafta y diesel.
esperarse que las ventas de GN sean crecientes.
El Perú es un país deficitario de diesel y GLP, por lo
Por otro lado, el inicio de las obras para el desarrollo
que la producción de dichos combustibles tiene una
del Lote 56 involucra a los mismos miembros del
demanda local asegurada. Por otro lado, la nafta es un
Consorcio Camisea. Lo anterior permite conocer, de
commodity que se comercializa internacionalmente y se
alguna manera, cuál es el compromiso del Grupo
utiliza en la industria petroquímica.
Pluspetrol en el Perú, cuya participación en dicho lote
Riesgo operacional: La tecnología utilizada en se realiza a través de Pluspetrol Lote 56 S.A., con una
Camisea es lo más reciente en extracción y participación del 25%, y Pluspetrol Peru Corporation
procesamiento de gas natural. La técnica utilizada en S.A. (operador), con una participación del 2.2%.
los pozos implicó la dirección de la perforación hacia
los pozos, desde un punto de partida común, llamado El Proyecto Camisea
cluster. La ventaja de esta técnica es concentrar las
bocas de los pozos en un solo lugar y minimizar el El Proyecto Camisea es el principal proyecto
impacto en el medio ambiente. Por otro lado, la planta energético del país, el cual fue diseñado para ser
de procesamiento y reinyección de gas natural utiliza desarrollado en tres etapas: explotación, transporte y
una tecnología que asegura una recuperación mínima de distribución de GN; cada etapa es operada por
propano de 97%, superior a otras tecnologías distintas empresas con amplia y reconocida
disponibles en el mercado. experiencia en el desarrollo de proyectos de
hidrocarburos.
Asimismo, el riesgo operacional está mitigado por la Composición del Proyecto Camisea
experiencia y el know how del operador, Pluspetrol Peru Consorcio
Transportadora Gas Natural de
Origen de Gas del Perú - Lima y Callao -
Corporation, el cual forma parte de un grupo de Camisea
TGP GNLC
Explotación Transporte Distribución
empresas dedicadas a la exploración, explotación y Hunt EE.UU. 25% 22% -
Tecpetrol/Tecgas Italia - Argentina 10% 24% -
comercialización de hidrocarburos, con presencia en Pluspetrol
Pluspetrol Peru Corporation
Argentina
2%
12% -

varios países como Colombia, Bolivia, Venezuela, Pluspetrol Camisea
Sonatrach Argelia
25%
10% 21% -
Brasil, Argentina, Estados Unidos y Perú. Tractebel
SK
Bélgica
Corea del Sur
-
18%
8%
11%
100%
-
Graña y Montero Perú - 1% -
Repsol YPF España - Argentina 10% - -
El Consorcio ha desarrollado un mecanismo que Operador Pluspetrol Techint Tractebel
Fuente: PLUSPETROL CAMISEA / TGP
permite continuar con el suministro de GN, en caso se
produjese alguna interrupción en el sistema de Las características de cada etapa son las siguientes:
transporte de LGN, extrayendo el gas de los pozos de
1. La etapa de explotación consiste en la extracción
reinyección, e inyectándolo en el ducto de GN. Por otro
de GN y LGN del Lote 88, ubicado en Las
lado, la capacidad de almacenamiento de LGN en la
Malvinas, por un periodo de 40 años, a partir del
planta de fraccionamiento de Pisco, permite soportar
2000. La regalía que tiene que pagar el
una interrupción del transporte de líquidos de
Consorcio al Estado peruano es del 37.24% del
aproximadamente 20 días.
valor asignado a la producción de GN y LGN.
Los sponsors: Los miembros del Consorcio Camisea
En el caso del GN, la regalía se calcula tomando
son empresas transnacionales, las cuales tienen probada
en cuenta el precio realmente pactado con los
experiencia en el negocio de exploración y explotación
compradores.
de hidrocarburos. Si bien la operación se encuentra a
cargo de Pluspetrol Peru Corporation, existe un comité En el caso de LGN, la regalía toma en cuenta el
de operaciones que toma las decisiones relativas a la precio de una canasta de líquidos descontando
operación del Lote 88. Cabe señalar, que el Grupo un monto fijo de US$6.40.
Pluspetrol participa como operador en todas las
operaciones de explotación en las que participa. 2. La etapa de transporte consiste en la
construcción y operación de dos ductos, uno
para GN y otro para LGN; los cuales están


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enmarcados bajo dos contratos Build Own Operate El Proyecto Camisea inició sus operaciones
and Transfer (BOOT) por un periodo de 33 años. comerciales el 2 de junio del 2004, luego de la
Estos contratos fueron adjudicados en octubre culminación de las obras civiles de cada etapa. El
2000, basándose en la oferta más baja del costo del proyecto demandó una inversión de: (i) más de
servicio. Esta etapa es operada por Transportadora US$850 millones en la parte de explotación; (ii) más
de Gas del Perú (TGP), liderada por el grupo ítalo- de US$800 millones en el transporte; y, (iii) US$70
argentino Techint. millones en la distribución.
Características de los Ductos
Ducto GN Ducto LGN Descripción del Emisor
Ruta Camisea - Camisea -
City Gate Playa Lobería Pluspetrol Camisea es miembro, con el 25%, del
Longitud 732km 560 km
Diámetro 32´´- 24´´- 18´´ 14´´- 10´´ Consorcio Camisea, el cual se formó con el objetivo
Capacidad de explotar los yacimientos y comercializar los
Inicial 280MMPCD 50 MBPD
Hasta 314 MMPCD 70 MBPD
hidrocarburos del Lote 88, también conocido como
Fuente: TGP Camisea.
Las rutas son paralelas desde la planta separadora La Empresa se constituyó el 1ro de junio del 2005,
(Las Malvinas) hasta el punto de derivación luego de la escisión parcial de Pluspetrol Perú
(Pisco). En este lugar, el ducto de gas natural Corporation, de modo tal que esta última le transfirió
cambia de orientación hacia el City Gate ubicado el 25% de la participación en el Contrato de Licencia
en Lurín (Lima), mientras que el ducto de líquidos de Explotación del Lote 88. El motivo de esta
de gas natural finaliza su recorrido en la Playa escisión fue aislar la operación del Lote 88 de los
Lobería, donde se encuentran las instalaciones de riesgos inherentes al proyecto de desarrollo del Lote
fraccionamiento, almacenamiento y embarque. 56. La escisión se hizo vigente a partir de junio 2005,
con lo cual Pluspetrol Camisea asumió las
obligaciones y derechos del bloque patrimonial
escindido.
Pluspetrol Camisea pertenece al Grupo Pluspetrol, un
grupo de empresas dedicadas a la exploración y
explotación de hidrocarburos, así como a la
generación y comercialización de energía eléctrica.
Las operaciones del grupo se iniciaron en 1976, en
Argentina, y tiene operaciones en Perú, Argentina,
Brasil, Bolivia, Estados Unidos y Venezuela.

Operaciones
3. La etapa de distribución comprende, inicialmente,
Mediante el Contrato de Licencia de Explotación,
la construcción y operación de una red de
firmado el 9 de diciembre del 2000, el Estado
distribución de GN, en Lima Metropolitana, con un
peruano cedió la propiedad de los hidrocarburos del
gasoducto de 60 km, a cargo de Cálidda,
Lote 88 (compuesto por los yacimientos San Martín y
subsidiaria de Suez - Tractebel, el cual suministra
Cashiriari) ubicado en Malvinas, Cusco, a los
GN a usuarios residenciales, industrias y
miembros del Consorcio Camisea, de modo tal que
termoeléctricas ubicadas en Lima. La inversión en
éstos puedan explotar y comercializar los
esta etapa es de aproximadamente US$70 millones.
hidrocarburos extraídos, por períodos de 30 años en
Se prevé la construcción de redes adicionales para
el caso del petróleo, y de 40 años para el caso del gas
conectar a un mayor número de clientes
natural y líquidos de gas natural.
industriales, comerciales y residenciales durante
los siguientes años. El operador del Lote 88 realiza sus funciones de
acuerdo con lo establecido en el Acuerdo de
En febrero 2007, se anunció la oferta de compra
Operación Conjunta o JOA, por sus siglas en inglés,
del 100% de las acciones de Cálidda por parte de
firmado entre los miembros del Consorcio Camisea;
las empresas Promigas y Ashmore Energy
en dónde se establecen, entre otros aspectos: i) los
International, con una participación de 40 y 60%,
términos para la operación del Lote 88; ii) designa a
respectivamente, operación que espera la
un operador entre los miembros del Consorcio;
aprobación de las autoridades.
iii) establece los procedimientos de toma de

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decisiones; y, iv) establece los derechos y obligaciones MBbl) y butano (94 MBbl), nafta (440 MBbl) y
de cada miembro del Consorcio. diesel (80 MBbl).
Flujo de Operaciones 4. Terminal marino para el despacho de los
líquidos y dos ductos submarinos, uno para el
El flujo de las operaciones se inicia con la extracción de
transporte del diesel y la nafta y el otro para el
los gases de los pozos, los cuales ingresan a la planta de
propano y butano, del puerto hacia el terminal.
separación primaria en Malvinas para separar el LGN y
Este último ducto tiene un recubrimiento
el GN.
especial que permite mantener dichos
El GN es enviado a un sistema de compresión, el cual combustibles en estado líquido, a través de una
comprime el gas destinado a la venta hacia el gasoducto temperatura muy baja.
de TGP, y el resto lo reinyecta en los pozos
Producción
reinyectores.
La producción de GN del 2006 fue de 39,486.6
Los líquidos se envían a través del poliducto de TGP
millones de pies cúbicos (MMPC), 30.4% superior al
hacia la planta de fraccionamiento de Pisco, en la cual
del 2005, debido al aumento de la demanda por dicho
se refinan para obtener el propano, butano, nafta y
combustible, principalmente por el ingreso de nuevas
diesel. Los combustibles se pueden despachar en
centrales termoeléctricas y un mayor consumo
camiones, desde la planta de Pisco, o en barco desde el
industrial.
terminal marino. Cabe señalar, que el gas licuado de
petróleo (GLP) se produce con distintas combinaciones Por otro lado, la producción de LGN ascendió a 12.7
de propano y butano. MMBbls, superior a la del 2005 (11.7 MMBbls), la
cual se distribuyó de la siguiente manera:
Diagrama para la explotación de GN:
Producción LGN - Lote 88
Exceso de
Sistema de Sistema Transporte de 2005 2006
Gas seco Gas
Compresión
Gas
Nafta (MBbls) 5,472 5,609
Reservorios Seco
A proyectos Diesel (MBbls) 876 1,063
grandes (GNL)
Separación Primaria
Propano (TM) 316,568 339,677
City Gate: Sistema Butano (TM) 141,860 169,400
Gas Natural + Líquidos Distribución Gas L&C
Líquidos de GN Fuente: Pluspetrol
Generación
Sistema Transporte de Planta de Eléctrica y Otros
Líquidos Fraccionamiento Usuarios
Reservas
Usuario Final
Propano Butano(GLP) Naftas
Diesel
El Lote 88 está compuesto por dos yacimientos de
gas natural: San Martín y Cashiriari, de los cuales
sólo está en operación el primero.
Descripción de Instalaciones
La auditoría de reservas realizada por Gaffney, Cline
Las instalaciones más importantes del Consorcio & Associates (GCA) certifica el nivel de reservas de
Camisea son: hidrocarburos, al 31 de diciembre del 2005, la cual
1. Cinco pozos productores de gas húmedo y tres limitó las reservas probadas de GN a los volúmenes
pozos reinyectores de gas seco. Todos estos pozos contratados, o en negociación, a la fecha de
están ubicados en el yacimiento de San Martín, en elaboración del reporte (abril 2006). Conforme se
el valle del Urubamba. incrementen los contratos de venta de GN, las
reservas probadas aumentarían en una proporción
2. Planta de tratamiento y separación de gas natural similar.
en Malvinas (Cusco). Esta planta tiene la función Reservas de Hidrocarburos
de separar los líquidos y el gas seco del gas Lote 88 Pluspetrol Camisea
Gas LGN Gas LGN
extraído de los pozos. Esta planta tiene dos trenes (Bill.Pies3) (MMBbl) (Bill.Pies3) (MMBbl)
cuyas capacidades son de 220 MMPCD cada uno. San Martín:
Probadas 2,541 234 635 59
Probables 782 52 196 13
3. La planta de fraccionamiento de LGN, en el punto Posibles 365 11 91 3
Subtotal 3,688 297 922 74
final del poliducto, ubicado en la ciudad de Pisco
Cashiriari:
en la costa del Perú. Probadas 3035 142 759 36
Probables 2549 145 637 36
Posibles 730 17 183 4
La capacidad de fraccionamiento de esta planta es Subtotal 6314 304 1579 76
de 50 MBbl por día. Además, se cuenta con Total Probadas 5,576 376 1,394 94
Total Probadas + Probables 8,907 573 2,227 143
tanques de almacenamiento para propano (189 Fuente: Gaffney, Cline & Associates


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La vida útil estimada del lote, considerando la 1. Contar con una clasificación internacional
producción del 2006, es de 28.6 años para la mínimo de BBB.
explotación de LGN y 140 años para el GN.
2. Emitir una carta fianza a favor del Operador,
Política Comercial solidaria, irrevocable por el valor del consumo
de 90 días.
Las ventas del Consorcio se realizan de manera
conjunta, a través del operador. Las decisiones 3. Realizar el pago anticipado para garantizar 60
comerciales se toman en un Comité de Ventas, días de consumo.
conformado por los representantes de cada uno de los
Existen dos tipos de clientes de GN: los generadores
miembros del Consorcio. De esta manera, se logran las
de electricidad y los otros clientes. Estos últimos se
siguientes ventajas:
dividen en dos grupos, los que consumen más de
1. Se optimiza el precio de los combustibles por una 30,000 m3 por día, también llamados clientes libres, y
mayor escala. los que consumen menos de dicho volumen. Los
primeros pueden comprar gas directamente del
2. Se evita la competencia entre los miembros del
Consorcio, en boca de pozo, mientras que los
Consorcio.
segundos, lo tienen que adquirir a través de Cálidda.
3. Se optimizan los stocks de los combustibles, al
En el caso de los líquidos, las ventas locales con
reducirse los plazos entre embarques.
contratos tienen un plazo máximo de pago de 15 días,
Flujo de Ingresos – Lote 88 exigiendo, en algunos casos, la presentación de una
carta fianza. El resto de las ventas locales se realiza
con pagos por adelantado. Las exportaciones de
Hunt Oil
C líquidos se realizan a través de cartas de crédito,
I
Pluspetrol
A cuando el caso lo amerita, con un plazo máximo de
N S
G H
pago no mayor a 15 días después de la notificación
R Tecpetrol del embarque.
Clientes E C Operador
S Sonatrach A El diesel se vende a la Refinería La Pampilla, el GLP
O L
S SK Corp.
L se vende a mayoristas y/o envasadores, tanto a nivel
Repsol YPF
S nacional como internacional, y la nafta se vende en el
mercado internacional.
Precios
Ventas

El operador realiza la facturación a los clientes en una Los precios del GN fueron establecidos en el contrato
sola factura, de acuerdo al porcentaje de participación de licencia de explotación, diferenciando dos tipos de
de cada miembro del Consorcio, indicándoles las clientes: generadores eléctricos y otros. Los precios
cuentas de cada uno de los miembros a las cuales los máximos establecidos para cada uno de ellos fueron
clientes deben depositar el pago. de US$1.0 y 1.8 por MMBTU, respectivamente.
Ambos precios se actualizan anualmente por
Por otro lado, Pluspetrol Peru Corporation se encarga marcadores PPI (Producer Price Indexes).
de remitir, mensualmente, los requerimientos de fondos
(cash calls) del mes siguiente, así como el estimado de Adicionalmente, existen dos factores de descuentos,
los dos meses subsiguientes, a cada uno de los A y B, a los cuales podrían acceder los clientes en
miembros del Consorcio. Los cash calls estarán sujetos función al volumen contractual de gas y al porcentaje
a un cronograma de trabajos y gastos previamente mínimo de venta (take or pay) de cada contrato,
aprobados por el Comité de Operaciones. Éstos se respectivamente. Cabe mencionar, que el gas natural
utilizan para cubrir los requerimientos de inversiones se vende en boca de pozo, es decir, que los clientes
programadas, así como los gastos operativos entre los deben contar con un contrato de transporte.
que se incluye: el pago de regalías, los gastos operativos En el caso del LGN, al ser commodities, los precios
y gastos comerciales vinculados a las ventas. se establecen en el mercado internacional o mediante
Respecto a la política de créditos y cobranzas, los la negociación con los clientes.
clientes de GN tienen un tiempo máximo de 20 días En el cuadro siguiente se aprecia la evolución de los
después del cierre mensual para el pago de la factura. El precios internacionales de los combustibles que
riesgo comercial es bajo, debido a las garantías exigidas vende Camisea y el WTI:
a los clientes como:


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Evolución de Precios de Combustibles Líquidos incremente el consumo residencial y comercial, así
80.00
como el vehicular. En cuanto a los derivados de
LGN: GLP, diesel y nafta, dado que son
US$ por barril

60.00

40.00
commodities, la demanda viene dada por el mercado
20.00
local e internacional.
Fuente: Platts Oil Gramm
0.00
2002 2003 2004 2005 2006 Mercado de gas natural (GN)
WTI 26.08 31.00 41.40 56.65 66.25
Propano (MB) 17.18 23.95 30.99 38.26 42.37 El mercado peruano de GN es aún reducido, e inició
20.99 28.02 36.74 45.87 50.57
Butano (MB)
Diesel 27.73 34.08 45.62 68.22 76.01
su desarrollo con la operación comercial de Camisea,
Nafta 24.23 30.63 41.81 52.93 60.13 cuya producción muestra una tendencia creciente,
generada por el incremento de la demanda por dicho
Si bien no existe una correlación constante entre los combustible.
precios de los combustibles y la cotización del crudo, se Producción Fiscalizada de Gas Natural
puede apreciar que se comportan de manera similar. (En MMPC)
Fecha Total Nacional
Los precios de los líquidos de Camisea están en función 2002 15,599
2003 18,483
del mercado al que se dirigen: 2004 30,273
2005 53,346
1. El GLP y el diesel se venden localmente, y sus 2006 62,691
precios están influenciados por los Precios de Fuente: MINEM

Paridad de Importación (PPI) y los precios de la Durante el 2006, la producción fiscalizada nacional
refinería del Estado peruano (Petroperú), la cual de gas natural fue 17.5% superior a la registrada en el
tiene más del 50% de la capacidad nacional de 2005, debido al incremento de la producción de
refinación. Camisea por el ingreso de nuevas centrales
2. La nafta se exporta, por lo que el precio está en termoeléctricas como son: Santa Rosa y Ventanilla
función a la oferta y demanda internacional, así (Edegel), y Chilca I (Enersur). Existen siete empresas
como a la calidad del producto. productoras de gas natural: Consorcio Camisea (Lote
88), Aguaytía (Lote 31C), Petrobras (Lote X),
El Consorcio asume los costos de transporte de líquidos Petrotech (Lote Z-2B), Olympic (Lote XIII), GMP
con TGP, por lo que los precios incluyen el despacho en (Lote I) y SAPET (Lote VI/VII). Cabe mencionar,
la costa del país. Para ello, el Consorcio ha firmado un que la producción fiscalizada del Lote 88 representó
Acuerdo de Transporte de Líquidos de Gas natural o el 60.0% de la producción nacional; sin embargo, su
“Ship or Pay”, en el cual se garantiza una capacidad capacidad de extracción supera los 170,000 MMPC
mínima de transporte de líquidos de 50 MBbl por día, la por año, reinyectando cerca del 70.0% del volumen
cual podría incrementarse a 70 MBbl por día. El extraído.
contrato establece una tarifa de US$4.2 millones
mensuales, lo cual garantiza el transporte de hasta 50 Cabe destacar, que la potencia instalada de
MBbls/día. generación eléctrica con GN equivale
aproximadamente al 18% de la potencia instalada
Los Precios de Paridad de Importación (PPI), también nacional.
llamados precios de referencia, están determinados de la
siguiente manera: Mercado de líquidos de gas natural (LGN)
Precio producto marcador Los combustibles líquidos producidos por la Empresa
Valor FOB del precio del
producto en la costa del + Ajuste calidad son: GLP, diesel y nafta. Durante el 2006, la
Golfo de EEUU + Margen trader
demanda local de los dos primeros fue superior a la
+ Flete marítimo
Precio de Paridad de + Seguro
producción nacional, debido al crecimiento de la
Importación Ex - Planta
Callao
+ Ad valorem actividad económica y del consumo interno del país.
+ Gastos de importación
+ Gastos de almacenamiento y despacho Producción y Demanda
+ Gestión comercial Producción Demanda
+Aporte a OSINERG. MBLS
2006 2005 2006 2005
GLP 8,752 8,299 9,063 7,772
Fuente: Osinerg
Gasolinas 5,660 7,466 7,229 7,182
Kerosene 785 985 646 1,632
Industria Turbo 2,694 3,727 1,944 710
Diesel 12,764 18,468 21,457 21,386
La demanda local de GN proviene principalmente de las Petróleo Industrial 11,343 14,717 7,193 8,502
Otros 2,060 2,754 1,617 1,784
generadoras eléctricas y algunas empresas industriales. Total 35,306 48,117 40,086 41,196
Se espera que, con el desarrollo del mercado, se Fuente: Minem


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La nafta es un combustible que se vende íntegramente Estructura de Financiamiento
al mercado internacional, debido a que es un insumo
para la industria petroquímica, y en el país esta industria El costo total del Proyecto Camisea ascendió a más
no se encuentra desarrollada. No existen contratos de de US$850 millones, los cuales fueron financiados
suministro de este combustible, sino que se vende en el íntegramente, directa o indirectamente, a través de
mercado spot. aportes de cada una de las empresas integrantes del
Consorcio, de acuerdo a sus respectivos porcentajes
de participación.
Marco Regulatorio
Pluspetrol Camisea, al participar con el 25% del
El Ministerio de Energía y Minas (MEM) es el órgano
Consorcio, decidió reestructurar sus pasivos a través
del poder ejecutivo encargado de diseñar la política
de la emisión de bonos corporativos, cuyos fondos
general del sector y, entregar, en calidad de concedente,
permitieron reemplazar la deuda que mantenía con
las concesiones para la realización de actividades
sus afiliadas y a su vez recomponer su estructura de
mineras, energéticas y de hidrocarburos.
capital.
El marco legal que rige el desarrollo de las actividades
Los bonos corporativos se colocaron en tres
de explotación, transporte, distribución y
emisiones, por un total de US$150 millones. En caso
comercialización de gas natural en el Perú está
la Empresa decida emitir un monto mayor al
compuesto por:
mencionado, la clasificación de riesgo estará sujeta a
- Ley No. 26221: Ley Orgánica que Norma las que el nivel de producción de hidrocarburos,
Actividades de Hidrocarburos en el Perú, la cual correspondiente a Pluspetrol Camisea, sea capaz de
entró en vigencia el 18 de noviembre de 1993. generar flujos de caja suficientes para repagar sus
obligaciones financieras, aún en escenarios de estrés
- D.S. No. 041-99-EM: Reglamento de transporte de AAA(pe).
hidrocarburos por ductos.
- D.S. No. 042-99-EM: Reglamento de distribución Desempeño financiero
de Gas Natural por Red de ductos.
Resultados
Adicionalmente, y para el caso de Camisea y otros
proyectos de gas desarrollados a través de los contratos En el 2006, los ingresos de la Empresa ascendieron a
de licencia o servicio, se aplican de manera específica US$189.2 millones, provenientes de su participación
las siguientes normas: en las ventas de los hidrocarburos del Lote 88.
Dichos ingresos fueron 17.4% superiores a los del
- Ley No. 27133: Ley de Promoción del Desarrollo 2005, debido al incremento de los precios de los
de la Industria del Gas Natural. combustibles y de los volúmenes vendidos de GN y
- D.S. No. 040-99-EM: Reglamento de la Ley No. LGN.
27133. Volúmenes Vendidos de LGN - Lote 88
2006 2005
Local Exterior Total Local Exterior Total
Esquema tarifario Propano / Butano (TM) 452,166 46,929 499,095 272,009 185,986 457,995
Nafta (MBbls) - 5,588 5,588 - 5,422 5,422
El precio final de GN tiene tres componentes Diesels (MBbls) 1,040 - 1,040 827 - 827
Gas natural (MMPC) 37,811 - 37,811 24,577 - 24,577
directamente relacionadas con cada una de las etapas Fuente: Pluspetrol

del Proyecto Camisea, habiéndose establecido como
Los costos de venta fueron US$93.9 millones,
tarifas máximas las siguientes:
superiores a los del año anterior (US$82.2 millones),
Precio Máximos de Gas Natural* debido a los mayores gastos por regalías, las cuales
(US$/MMBTU)
ascendieron a US$61.0 millones. Sin embargo, el
Generadores Otros
Precios a boca de pozoª 1.00 1.80 margen bruto se mantuvo en un nivel similar al del
Transporte al City Gate 0.81 1.16 2005, pasando de 49.7 a 50.4%.
Distribución 1.13 0.18
Total 2.94 3.14 Los gastos operativos del 2006 se mantuvieron
* Al inicio de las operaciones comerciales
relativamente estables con respecto a los del 2005
ª Precios máximos según Contrato de Licencia de Explotación.
Se actualizan anualmente por marcadores PPI (US$5.1 versus 4.9 millones, respectivamente).
Fuente: Contrato de Licencia de Explotación
De este modo, el EBITDA ascendió a US$96.3
millones, 17.9% superior al del año anterior, como
consecuencia del incremento en los ingresos, con un
margen EBITDA de 50.9%.


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Por otro lado, los gastos financieros, netos de las por el monto máximo estipulado en el Programa o los
pérdidas por diferencia en cambio, fueron US$3.0 documentos complementarios.
millones; sin embargo, cabe señalar que éstos
Las características de cada una de las emisiones están
corresponden a un trimestre devengado, ya que los
descritas en cada uno de los respectivos documentos
bonos se emitieron en octubre 2006. Por lo anterior, se
complementarios. La vigencia del Programa es de
prevé que en el 2007, dichos gastos sean de
dos años desde su inscripción en la Comisión
aproximadamente US$12.1 millones. De este modo, la
Nacional Supervisora de Empresas y Valores
cobertura de intereses (EBITDA/gastos financieros) fue
(CONASEV) y podrá prorrogarse a decisión de la
de 31.7x.
Empresa.
La utilidad neta del año ascendió a US$63.1 millones,
Los términos y condiciones de las emisiones
superior a la del 2005 (US$53.1 millones), con un
colocadas se presentan en el siguiente cuadro:
retorno sobre el patrimonio promedio de 46.8%.
Primer Programa de Instrumentos
Estructura de Capital Emisión
Representativos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A.
Colocación Monto máximo Plazo Amortización Tasa de interés
Primera - A 24/10/2006 US$100 MM 15 años Libor + 1.3125%
El total de activos de Pluspetrol Camisea, al cierre del con 5 años de gracia.
Primera - B 07/11/2006 US$25 MM 15 años Libor + 1.25%
2006, ascendió a US$364.2 millones, compuesto Segunda - A 24/10/2006 US$25 MM 5 años
20 cuotas trimestrales Libor + 0.5625%
principalmente por su participación en el Lote 88, la Fuente: Pluspetrol Camisea

misma que ascendió a US$166.4 millones por su valor Cabe señalar, que la clasificación de riesgo otorgada
contable y el saldo de caja bancos (US$174.0 millones). considera que la suma de los montos colocados en las
El saldo de activos se incrementó con respecto al saldo cuatro emisiones no superarán los US$150 millones.
al cierre del 2005 (US$209.8 millones), debido al Por otro lado, la razón por la cual se consideraron
mayor saldo de caja bancos, por los fondos cuatro emisiones, fue la posibilidad de tener mayor
provenientes de las emisiones de bonos corporativos. flexibilidad entre tasas de interés fijas y variables.

El total de los pasivos ascendió a US$197.9 millones, Garantías
compuesto principalmente por la emisión de bonos Las cuatro emisiones del programa se encuentran
corporativos (US$150.0 millones). El ratio de garantizadas por un patrimonio fideicometido, el cual
apalancamiento financiero (deuda financiera/EBITDA) está compuesto por la totalidad de los derechos de
fue de 1.57x, lo cual indica que la Empresa sería capaz cobro y flujos provenientes de la participación de la
de cancelar su deuda financiera en menos de dos años, Empresa en las ventas de los hidrocarburos del Lote
con su generación de caja operativa. 88. Además de los derechos sobre la Póliza de
El patrimonio neto ascendió a US$166.3 millones, Pérdida de Beneficios, la misma que cubre las
compuesto principalmente por el capital social pérdidas de beneficios que pudiesen ocurrir por daños
(US$50.2 millones) y los resultados acumulados por totales o parciales en las instalaciones del Consorcio.
US$110.9 millones. Cabe mencionar, que aparte de los bonos
corporativos, dicho fideicomiso podría respaldar otra
deuda financiera, no obstante, el total de las deudas
Primer Programa de Instrumentos
respaldadas está limitado por los resguardos.
Representativos de Deuda Pluspetrol
Camisea S.A. Dicho patrimonio fideicometido está administrado
por La Fiduciaria y funciona como una cuenta de
La Junta General de Accionistas (JGA) del 19 de paso (pass – through), mientras no se notifique algún
setiembre del 2005 y el Acuerdo de Directorio incumplimiento. De este modo, el íntegro de las
celebrado en la misma fecha, aprobaron la emisión de ventas depositadas en las cuentas recolectoras del
obligaciones de Pluspetrol Camisea S.A. por hasta fideicomiso será transferido a las cuentas de
US$250 millones en circulación, a través de un Pluspetrol Camisea. De este modo, la Empresa se
programa de emisión denominado Primer Programa de encargará de transferir los montos necesarios para
Instrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol cumplir con los cash calls y el servicio de deuda.
Camisea S.A.
En caso de notificarse algún incumplimiento, se
Dicho programa contempla la emisión de cualquier tipo retendría el 100% de los flujos en fideicomiso, y se
de bono o instrumento de corto plazo, que esté procedería a administrar los fondos de acuerdo a lo
autorizada a emitir la Empresa, de acuerdo a la establecido en el Contrato de Fideicomiso en
legislación vigente. Asimismo, se contempla la Administración, el cual contempla el pago de la
posibilidad de emitir en moneda local o extranjera hasta participación de Pluspetrol Camisea en los


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requerimientos de capital, los tributos y el servicio de recolectoras, al considerarse un evento de
deuda. Los flujos retenidos se mantendrían en el incumplimiento, hasta que se notifique la
patrimonio fideicometido, hasta que se notifique la subsanación del mismo o se cancele el bono.
subsanación del incumplimiento por parte de la
Empresa. Proyecciones Financieras
Del mismo modo, en caso ocurriese algún Con el fin de evaluar la capacidad de pago de
incumplimiento que califique como aceleración de Pluspetrol Camisea, AAI elaboró las proyecciones en
pagos, bajo criterio de los acreedores respaldados, se el escenario más conservador basado en los
solicitaría la apertura de una cuenta de reserva de cash siguientes supuestos:
calls o requerimientos de capital, equivalentes a dos
veces el monto correspondiente a los dos meses de cash 1. Se consideró la demanda promedio de GN a
calls presupuestados. Asimismo, el patrimonio retendría diciembre 2005, y se le aplicó una tasa de
el 100% de los flujos, y los asignaría de la siguiente crecimiento estimada para los siguientes años,
manera: (i) abona la parte correspondiente a Pluspetrol crecimiento que resulta conservador respecto al
Camisea de los cash calls; (ii) deposita el monto estimado por la empresa.
correspondiente a la cuenta de reserva de cash calls; 2. Se tomaron las tarifas de GN establecidas, las
(iii) paga las obligaciones contraídas con la emisión de cuales se ajustan anualmente de acuerdo a lo
los bonos y cualquier otra obligación calificada como establecido en el Contrato de Concesión.
Garantizada, según el Contrato de Fideicomiso; y,
(iv) paga cualquier otro gasto o cargo contemplado en 3. Se mantuvieron los costos operativos estimados
el Contrato de Fideicomiso. por la Empresa, debido a que más del 80% de
los mismos son altamente predecibles como son:
Resguardos las regalías, el costo de transporte y la
Los documentos complementarios de las cuatro depreciación.
emisiones establecen los siguientes resguardos 4. Se consideró el plan de inversiones (capex)
financieros: presentado por el Operador del Consorcio a
1. Mantener un Ratio de Cobertura de Deuda, Perupetro, para el período 2006 - 2010; además,
definido como el cociente de la deuda financiera se tomó el plan de inversiones para el desarrollo
neta entre el EBITDA, no mayor a 2.75x, durante de Cashiriari y la ampliación de la capacidad de
los primeros cinco años, y no mayor a 2.50x a tratamiento de gas, estimado por el Operador.
partir del sexto año en adelante. A diciembre 2006, 5. Se estimó la producción de LGN considerando
fue 1.67x. los niveles actuales de producción, aplicándoles
2. Mantener un Ratio de Cobertura de Servicio de un porcentaje de declinación anual de 1% para
Deuda, definido como el cociente de: la sumatoria propano y butano, y de 2% para la nafta y el
del flujo de caja libre y la caja acumulada que no diesel. También se ha considerado la producción
esté sujeta a restricciones, entre el servicio de la adicional generada por la expansión de la
deuda; no menor a 1.25x. El ratio estimado a capacidad de tratamiento de GN y el desarrollo
diciembre 2006 fue 67.7x. de Cashiriari, a partir del 2013.
3. Mantener un patrimonio neto no menor a US$50 6. Los precios de los LGN fueron estimados
millones. Al del 2006, el patrimonio neto fue tomando como referencia niveles de WTI de
US$166.3 millones. US$45 por barril para el 2006, y US$30 por
barril para el 2007 en adelante. Cabe mencionar,
4. Mantener un Ratio de Reservas, definido como el que los precios del GLP, nafta y diesel están en
cociente del total de reservas probadas del emisor función al precio del crudo.
entre la producción de los últimos 12 meses, no
menor a tres años el número de años restante entre 7. Se consideró una deuda financiera de US$150
la fecha de medición y la fecha de redención. A millones, con una tasa de interés anual de 8% y
diciembre 2006, las reservas estimadas sobre la un cronograma de amortización similar al
producción del año dan como resultado una vida establecido en los contratos complementarios de
útil mayor a 28 años. emisión.
En caso la Empresa incumpla con alguno de estos Cabe mencionar que, si bien no se ha limitado la
resguardos, el patrimonio fideicometido procedería a deuda financiera a un monto específico, sino al
retener el 100% de los flujos acumulados en las cuentas cumplimiento del Ratio de Cobertura de Deuda, de


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acuerdo con nuestras proyecciones, a un precio de WTI WTI se encontrase a US$30 por barril, los más
de US$30 por barril, la empresa no podría tomar deuda probable es que el Consorcio no llevaría a cabo el
adicional sino a partir del 2014, salvo que la empresa plan de inversiones propuesto, salvo por lo aprobado
retenga una parte importante de la caja generada para el siguiente año.
durante los próximos años.
Cabe señalar, que no existen compromisos de
Sobre la base de los supuestos mencionados, la inversión por parte del Consorcio con el Estado
Empresa registraría un margen EBITDA promedio de peruano. Por otro lado, los planes de inversión se
45.9% entre el 2006 y el 2021, alcanzando un monto aprueban anualmente para el año siguiente, de modo
promedio de US$57.7 millones. Luego de deducir los tal que no existe obligación de inversión para
impuestos y el capex necesario para las ampliaciones, el períodos mayores a un año. Sin embargo, en caso los
flujo de caja libre promedio sería de US$36.9 millones, otros accionistas decidieran desarrollar el plan de
en el mismo periodo de tiempo (Ver cuadro Nº1). inversiones, a pesar de que la cotización del WTI
fuese la mencionada, la Empresa no participaría de la
De esta forma, el ratio de flujo de caja libre (FCL) sobre
inversión.
el servicio de deuda (SD), es mayor a 1.0x durante todo
el período proyectado, salvo por el 2012, en el cual el Lo anterior se encuentra contemplado en el JOA, en
FCL es negativo debido a que se proyecta un nivel de donde se estipula que si alguno de los miembros del
capex importante para el desarrollo de Cashiriari y la Consorcio decide no participar en algún proyecto de
expansión de la capacidad de procesamiento de gas expansión, su participación se pagaría con los flujos
natural. El promedio proyectado del ratio mencionado generados por dicha expansión, de modo tal que el
es de 2.78x, con un máximo de 5.33x y un mínimo miembro no participante no tendría derecho sobre los
menor a cero veces. flujos adicionales generados por la ampliación, hasta
que su participación haya sido cancelada o se
A precios de WTI de US$30 por barril, se tiene que,
cumplan cinco años de operación de ésta última,
para que la empresa pueda cumplir con los Ratios de
manteniendo sus derechos sobre los flujos previos a
Cobertura de Deuda y de Cobertura de Servicio de
la expansión.
Deuda, la empresa tiene que mantener cierto nivel de
caja mínima, por lo que se esperaría que la empresa Considerando lo anterior, AAI proyectó un escenario
reparta dividendos hasta por montos que le permitan en el que Pluspetrol Camisea no participa en el
cumplir con los resguardos asumidos. Según las desarrollo de Cashiriari ni la expansión de la
proyecciones de AAI, el flujo de caja libre para capacidad de tratamiento de gas, de modo tal que no
accionistas, acumulado entre el periodo 2006 – 2011, se vería beneficiado por la producción adicional de
ascendería a US$90 millones, mientras que la caja hidrocarburos. (Ver cuadro Nª2)
mínima que deberá tener en el 2012 es de US$28
De este modo, en el escenario mencionado
millones.
anteriormente, el ratio de flujo de caja libre sobre el
Así, considerando la caja mínima, se tiene que el servicio de deuda es mayor a 1.25x en todos los años,
promedio del Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda con un promedio de 1.90x, un máximo de 2.96x y un
sería de 3.32x, con un máximo de 5.33x y un mínimo de mínimo de 1.35x.
1.25x.
En el caso del Ratio de Cobertura de Deuda, se
Por lo tanto, es de esperarse que parte importante del requiere que Pluspetrol Camisea mantenga un saldo
capex del 2012 sea financiado con la caja acumulada, de caja de US$28 millones, el cual podría disminuir a
salvo que la empresa se encuentre en un escenario US$0.8 millones, durante le periodo 2007-2013, para
favorable de precios del WTI, en cuyo caso, o bien el que la Empresa cumpla con dicho resguardo. A partir
FCL del ejercicio permitiría financiar la totalidad del del 2014 hasta el vencimiento de los bonos, la
capex y cumplir con el SD (a un WTI de US$47 por generación proyectada de caja de cada año es
barril), o la empresa podría tomar endeudamiento suficiente para cumplir con el resguardo.
adicional.
Cabe mencionar que a partir del 2013, la Empresa
cumpliría con los resguardos financieros, sin necesidad
de mantener un saldo de caja mínima.
Si bien la Empresa es capaz de cumplir con el pago de
intereses y capital de los bonos con la generación de
caja propia del período, salvo por el 2012, Pluspetrol
Camisea ha expresado que, en caso la cotización del


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Cuadro Nª1
Flujo Proyectado - Pluspetrol Camisea (con Cashiriari)
WTI 45.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00
(En miles de US$) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos Totales 133,817 95,247 94,250 93,987 89,459 88,114 88,462 138,490 138,672 140,570 141,034 143,683 144,654 147,638 149,652

OPEX -13,233 -13,208 -13,183 -13,158 -13,134 -13,111 -13,087 -14,105 -14,080 -14,089 -14,067 -14,090 -14,075 -14,103 -14,103
Transporte - TGP -13,407 -13,675 -13,949 -14,228 -14,228 -14,802 -15,098 -17,103 -17,445 -17,794 -18,149 -18,512 -18,883 -19,260 -19,646
Varios -1,254 -1,254 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696
Regalías -40,807 -26,399 -25,987 -25,727 -24,581 -24,137 -24,091 -38,190 -38,075 -38,442 -38,396 -38,963 -39,047 -39,694 -40,093
CAPEX -14,644 -13,975 -17,375 -1,500 -1,500 -9,900 -35,825 -18,500 -8,000 -1,500 -1,500 -1,500 -12,425 -12,925 -2,000
Gastos Patrimonio Fideicometido -180 -136 -134 -133 -126 -124 -125 -184 -184 -186 -187 -190 -191 -194 -197

Flujo de caja libre (FCL) 50,292 26,601 21,927 37,544 34,193 24,343 -1,460 48,712 59,192 66,863 67,039 68,732 58,336 59,764 71,918

Cupon (12,000) (11,600) (11,200) (10,800) (10,400) (10,000) (9,000) (8,000) (7,000) (6,000) (5,000) (4,000) (3,000) (2,000) (1,000)
Amortización (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500)
Servicio de Deuda (SD) (17,000) (16,600) (16,200) (15,800) (15,400) (22,500) (21,500) (20,500) (19,500) (18,500) (17,500) (16,500) (15,500) (14,500) (13,500)

Flujo de caja - Pluspetrol Camisea 33,292 10,001 5,727 21,744 18,793 1,843 (22,960) 28,212 39,692 48,363 49,539 52,232 42,836 45,264 58,418

FCL/SD 2.96 1.60 1.35 2.38 2.22 1.08 (0.07) 2.38 3.04 3.61 3.83 4.17 3.76 4.12 5.33
(FCL+caja)/SD 2.96 1.60 3.08 4.06 3.67 2.29 1.25 3.05 3.04 3.61 3.83 4.17 3.76 4.12 5.33
Caja mínima - 28,043 26,553 22,262 27,278 28,335 13,777 - - - - - - - -
DF/EBITDA 2.23 3.44 3.42 3.32 3.52 3.27 2.90 1.30 1.11 0.91 0.73 0.53 0.35 0.17
(DF-Caja mínima)/EBITDA 2.23 2.75 2.75 2.75 2.75 2.45 2.50 1.30 1.11 0.91 0.73 0.53 0.35 0.17 -

Cuadro Nª2
Flujo Proyectado - Pluspetrol Camisea (sin Cashiriari)
WTI 45.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00
(En miles de US$) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos Totales 133,817 95,247 94,250 93,987 89,459 88,114 88,462 88,889 89,383 89,960 90,623 91,374 92,215 93,148 95,163

OPEX -13,233 -13,208 -13,183 -13,158 -13,134 -13,111 -13,087 -13,064 -13,042 -13,020 -12,998 -12,976 -12,955 -12,935 -12,935
Transporte - TGP -13,407 -13,675 -13,949 -14,228 -14,228 -14,802 -15,098 -15,400 -15,708 -16,023 -16,343 -16,670 -17,003 -17,343 -17,690
Varios -1,254 -1,254 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696 -1,696
Regalías -40,807 -26,399 -25,987 -25,727 -24,581 -24,137 -24,091 -24,061 -24,050 -24,057 -24,083 -24,128 -24,192 -24,277 -24,675
CAPEX -14,644 -13,975 -17,375 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -1,500 -12,425 -12,925 -2,000
Gastos Patrimonio Fideicometido -180 -136 -134 -133 -126 -124 -125 -125 -125 -126 -126 -127 -128 -129 -131

Flujo de caja libre (FCL) 50,292 26,601 21,927 37,544 34,193 32,743 32,865 33,042 33,261 33,539 33,877 34,276 23,814 23,843 36,035

Cupón (12,000) (11,600) (11,200) (10,800) (10,400) (10,000) (9,000) (8,000) (7,000) (6,000) (5,000) (4,000) (3,000) (2,000) (1,000)
Amortización (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500) (12,500)
Servicio de Deuda (SD) (17,000) (16,600) (16,200) (15,800) (15,400) (22,500) (21,500) (20,500) (19,500) (18,500) (17,500) (16,500) (15,500) (14,500) (13,500)

Flujo de caja - Pluspetrol Camisea 33,292 10,001 5,727 21,744 18,793 10,243 11,365 12,542 13,761 15,039 16,377 17,776 8,314 9,343 22,535

FCL/SD 2.96 1.60 1.35 2.38 2.22 1.46 1.53 1.61 1.71 1.81 1.94 2.08 1.54 1.64 2.67
(FCL+caja)/SD 3.88 3.15 3.29 5.74 6.04 4.15 4.41 4.75 4.99 5.02 5.08 5.20 4.00 3.42 4.56
Caja mínima - 28,043 26,553 22,262 27,278 26,582 13,777 833.17 - - - - - - -
DF/EBITDA 2.23 3.44 3.42 3.32 3.52 3.27 2.90 2.52 2.15 1.78 1.41 1.04 0.69 0.34 -
(DF-Caja mínima)/EBITDA 2.23 2.75 2.75 2.75 2.75 2.50 2.50 2.50 2.15 1.78 1.41 1.04 0.69 0.34 -


As ocia do s a:
Project Finance
FitchRatin gs
Resumen Financiero - Pluspetrol Camisea S.A.
(Cifras en miles de US$)
Tipo de Cambio Soles / USD a final del período 3.196 3.430

Dic-06 Dic-05
Indicadores Financieros
EBITDA/Gastos Financieros(X) 31.72 108.13
(EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/Gastos Financieros(X) 30.97 106.24
Deuda Financiera Total/EBITDA (X) 1.57 0.90
Deuda Financiera Neta/EBITDA (X) (0.23) 0.67
Deuda Financiera Total/Capitalización (%) 47.7% 41.4%

Resultados
Ventas Netas 189,195 161,204
%Cambio 17.4% 0.08
EBITDA 96,281 81,639
Margen EBITDA (%) 50.9% 50.6%
Depreciación y Amortización 6,059 6,444
EBIT 90,222 75,195
Gastos Financieros (3,035) (755)
Costo de Financiamiento Estimado (%)* 2.7% 1.0%
Utilidad Neta 63,079 53,087
Retorno sobre Patrimonio Promedio(%) 46.8% 52.1%

Flujo de Caja
Flujo de Caja Operativo 78,333 74,534
Variación del Capital de Trabajo 545 (23,560)
Flujo de Caja Operativo Neto 78,878 50,974
Inversión en Activos Fijos (2,274) (1,429)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (1,874) (1,429)
Otras Inversiones, Neto - -
Variación Neta de Deuda 149,462 (543)
Variación Neta de Capital - -
Pago de Dividendos - -
Otros Financiamientos, Neto (71,262) (35,000)
Variación Neta de Caja y Valores Liquidos 152,930 12,573

Flujo de Caja Disponible** 91,517 55,895

Balance
Caja e Inversiones Corrientes 173,963 18,759
Activos Totales 364,219 209,823
Deuda Corto Plazo 5,511 530
Deuda Largo Plazo 146,085 72,538
Obligaciones Financieras Fuera de Balance† (1) -
Deuda Financiera Total‡ 151,595 73,068
Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) 166,349 103,270
Capitalización 317,944 176,338

Liquidez
Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total 0.04 0.01
Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo(X) 31.57 35.39
EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Gastos Financieros)(X) 11.27 63.53

Vencimientos de Deuda Largo Plazo (a Diciembre 31, 2006)
(En miles de Dólares) 2008 - 2012 2013 - 2017 2018 - 2021
Vencimientos 36,001 60,975 48,781

*Costo de Financiamiento Estimado = Gastos Financieros / Deuda Financiera Total Promedio. **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Gastos Financieros-Variación en Capital de Trabajo-
Inv. en Activos Fijos. †Incluye arrendamientos operacionales multiplicado por ocho, y otros tipos de obligaciones con características de deuda financiera.
‡Deuda Financiera Total incluye Obligaciones Financieras Fuera de Balance. Capitalización = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incluye Participación Minoritaria)
EBITDA=Resultado de Operación + Depreciación y Amortización
n.d.= No disponible


As ocia do s a:

FitchRatin gs
Project Finance

ANTECEDENTES

Emisor: Pluspetrol Camisea S.A.
Domicilio legal: Av. República de Panamá 3055. Piso 7. San Isidro.
RUC: 20510889135
Teléfono: (511) 411-7100
Fax: (511) 411-7117

RELACIÓN DE DIRECTORES

Steven Glenn Crowell Presidente del Directorio
Ricardo Luis Rey Director
Alberto Moons Born Director
Norberto Mario Benito Director
Juan Carlos Pisanu Director
Christian Federico Garzón Maceda Director

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Norberto Benito Rodríguez Gerente General

RELACIÓN DE ACCIONISTAS

Pluspetrol Resources Corporation 99.9%


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