1. Sector Bebidas
Chile mantiene expectativas y diversifica el consumo
Vecinos refrescan el escenario
Oswaldo Pacheco| opachec@bci.cl | (56 2) 2692 8968
Pamela Auszenker, CFA | pauszen@bci.cl | (56 2) 2692 8928
6 de Junio de 2013

2. • Perspectiva de crecimiento económico se mantiene con estabilidad y buenas perspectivas, con
especial empoderamiento de la clase media, lo que tiene un impacto positivo en las compañías del
sector, que están directamente relacionadas con el PIB y consumo.
• Crecimiento del consumo interno desacelerándose, aunque en países emergentes avanza pese a la
incertidumbre en las economías desarrolladas.
• Altos costos de producción –salarios y distribución– han dificultado el mejoramiento de márgenes,
nuevas estrategias buscarán rentabilizar las operaciones con procesos de menores costos.
• Elaboración/distribución de bebidas es intensiva en uso de commodities. Esperamos una
estabilización en los precios del azúcar, no así para la cebada, aluminio y pet. Ello derivará en
dificultades para disminuir costos de producción –por costos de materias primas– y por ende
mejoras de márgenes.
• Países de América Latina, y en particular aquellos donde las embotelladoras locales mantienen
operaciones, presentan uno de los ratios más altos de consumo de bebidas carbonatadas, lo que
limita el potencial de crecimiento. Por ello, se torna clave el potencial de otro tipos de bebidas, que
son las líneas de negocio que han mostrado el mayor dinamismo en lo reciente.
2
Highlights

3. • Consideramos que la participación en nuevos mercados provee la oportunidad de diversificación
de ingresos, con un mayor dinamismo de demanda y las aceleradas tasas de crecimiento de
algunas marcas tradicionales, continuarán favoreciendo los ingresos a futuro.
• Otras bebidas, como isotónicas, néctares y aguas serán los nuevos productos, con los cuales las
empresas lograrán una mejor diversificación de sus ingresos.
• Estimamos que las empresas del sector ya estarían transándose en niveles muy cercanos a los
arrojados por nuestros modelos fundamentales (DCF), a la vez que los múltiplos resultantes (P/U)
serían bastante similares a sus comparables internacionales. Por ello, estimamos que el upside
potencial para las compañías del sector es bastante acotado, y entrega pocas oportunidades de
inversión. No obstante, considerando que es un sector defensivo y relacionado a consumo básico,
no vemos caídas significativas en los precios de las acciones. Así, la recomendación general es
mantener las posiciones para aquellos que ya tienen los papeles.
• Dentro del sector, nuestra acción favorita es CCU, que de hecho hemos incorporado recientemente
al portafolio recomendado. Ello, tomando en cuenta que tras los débiles resultados del 1T13,
sumado al anuncio de capital por casi US$700MM, la acción retrocedió un 12%, lo que
consideramos excesivo. Mantenemos nuestra recomendación “Sobreponderar”, con un precio
objetivo 2013E de $8.350 (que no considera el reciente anuncio de aumento de capital).
3
Highlights

4. • Situación actual: continúa el sano crecimiento del
consumo. El potencial de crecimiento para las empresas del
sector vendrá de la mano del desarrollo de nuevos
productos y operaciones fuera de Chile.
• La relativa estabilidad que marcó el 2012 fue la punta de
lanza para el avance del consumo en las economías
emergentes, especialmente de las principales en la región,
a pesar de la incertidumbre reinante en los países
desarrollados. En líneas generales, los precios de los
commodities se mantuvieron estables y sin muchas
presiones alcistas, logrando que las empresas con
importantes carga de estos materiales, pudieran estabilizar
márgenes y proyectar estrategias de aumento de capacidad
y crecimiento de mercado.
• Como se evidencia en la figura 1, Chile vio un crecimiento
sostenido del PIB de 5,9% en 2011 y 5,7% en 2012, con una
demanda interna que creció 7,1% el último año que aunque
menor que el 9,1% de 2011, refleja un aterrizaje suave.
4
Situación Actual – Contexto Macro
Figura 1: Proyecciones Macro para Chile
Fuente: Bci Estudios
Figura 2: Proyecciones PIB, países de la región
Fuente: Bci Estudios; LatinFocus Consensus Forecast
BCI ESTUDIOS
2011 2012 2013E
PIB 5,9% 5,7% 4,5%-5,5%
Demanda interna 9,1% 7,1% 6,3%
Consumo Total 7,9% 5,8% 6,0%
2012-2014E 2015-2017E
Argentina 2,7% 3,5%
Brasil 2,6% 3,7%
Bolivia 4,2% 4,9%
Paraguay 4,3% 4,3%
Uruguay 3,9% 4,2%

5. • Bci Estudios proyecta un escenario aún favorable, con una
expansión del PIB 2013E entre 4,5% y 5,5%, una demanda
creciendo 6,3% y consumo total un 6,0%.
• Esto enmarca un escenario de estabilidad y con potencial de
crecimiento económico, con un especial empoderamiento de
la clase media, ahora más amplia y estable.
• Lo anterior tiene claras y positivas consecuencias para el
sector bebidas. El consumo total de bebidas gaseosas, como
se puede ver en la figura 3, ha crecido consistentemente
desde el año 2002, siendo este el pilar fundamental de las
empresas del sector en Chile y en los países vecinos
(Argentina, Brasil y Uruguay), donde las empresas chilenas
poseen presencia.
• En esta línea, destaca Estados Unidos con 149 litros per
cápita, seguidos por Chile con 125 litros y, mientras Uruguay
se ubicó en el séptimo puesto. No obstante, el mercado para
carbonatados está llegando a niveles de maduración, que
aunque sin duda entregan cifras de ventas estables y
constantes para las embotelladoras, otorgan poco potencial
de crecimiento.
5
Fuente: ANBER, ANSA, Euromonitor y Bci Estudios
Figura 4: Consumo per cápita de
bebidas gaseosas (2012)
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Figura 3: Consumo total de bebidas en
Chile (MM Litros)
Situación Actual – Contexto Macro
CAGR 5,6%
Pais Cantidad
EEUU 149 Lts
Chile 125 Lts
Argentina 125 Lts
Australia 107 Lts
España 77 Lts

6. • Un escenario macroeconómico positivo provee
consumidores con mayor presupuesto y gustos más
exigentes, lo que ha permitido a los productores seguir
consolidando la oferta y apostar por una con productos
variados, especialmente en la gama de marcas
tradicionales.
• El crecimiento económico visto en la región, y
especialmente en Chile y Perú, ha ayudado a las empresas
del sector (Andina, Embonor y CCU, incluidas en este
informe) a dar un impulso al portafolio de productos,
viendo un aumento considerable de volúmenes de ventas,
y ajustes de precios incluso por encima de la inflación. En
algunos casos, el consumo de bebidas ha diversificado el
patrón, y ahora el agua embotellada ha pasado a ser parte
de la dieta diaria, al igual que las bebidas saludables.
• A modo de ejemplo, en Chile el consumo de agua
embotellada creció casi el doble en 5 años y tres veces
más en una década (figura 5), enmarcado en una mejor
perspectiva económica, que ha derivado en que la
demanda por productos saludables y de deporte haya
aumentado un 61% en 4 años.
6
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Aguas Jugos y nectares
Figura 5: Consumo agua y néctares en
Chile (MM Litros)
Fuente: ANBER y Bci Estudios
Situación Actual – Otras líneas con potencial
CAGR Agua 11,3%
CAGR Néctares 12,2%

7. 7
• No obstante, Chile aún tiene un consumo bajo en materia per cápita de agua, siendo de sólo 26 litros por año,
Argentina 92 litros, pero muy lejos del mayor consumidor mundial, España, con 114 litros por habitante (cifras al
2012).
• Lo anterior implica un gran reto para las empresas, que deberán buscar lograr un mayor consumo y fomentar la
adquisición de productos fuera de los meses de más calor (diciembre - marzo), con mayor eficiencia con costos de
materias primas relativamente estables.
• Asimismo, la profundización del segmento “bebidas saludables” abre oportunidades para la diversificación de los
ingresos y maximización de los activos de producción. Al tener un consumidor con mayor conciencia en lo que
adquiere y al ejercer una mayor demanda por bebidas más saludables, la producción de estas bebidas –en base a las
mismas bases de producción– se incrementa, generando un mejor uso del proceso de producción, embotellado y
distribución.
Situación Actual – Otras líneas con potencial

8. 8
• Ciertamente, la elaboración, embotellamiento y
distribución de bebidas es intensiva en uso de materias
primas. Por ello, variaciones de los precios de ciertos
commodities impactan sustantivamente el balance de las
empresas.
• Así, en la figura 6 se puede observar el impacto promedio
en ganancias o pérdidas que pueden experimentar las
empresas analizadas, en el caso de una variación
porcentual de precios de los principales commodities.
• En términos generales, esperamos un precio del azúcar
estable, con poca volatilidad especialmente alcista,
aunque difícilmente veremos este escenario para otros
productos, dados pocos cambios en los niveles de
producción y la continua demanda.
Figura 6: Efecto de las variaciones de los precios
de las materias primas en resultados
Fuente: Empresas y Bci Estudios
Costos: materias primas estables, no así mano de
obra y producción.
Ganancia o perdida
Embonor 1% $ 760MM
Andina 5% $ 7.879 MM
CCU 8% $ 7.288 MM

9. 9
• Azúcar: El mercado del azúcar a nivel mundial continúa
experimentando una volatilidad considerable. El indicador
mundial del precio de azúcar no refinada vio una serie de peaks y
caídas luego de la corrección en 2008, cayendo 61,6% desde
(US$795,4/ton) en febrero de 2008. Las principales causas fueron
el déficit mundial de la materia prima debido a adversas
condiciones climatológicas en los principales países productores,
que luego se acentuaron por los inventarios más bajos en 20 años
(2010-11).
• No obstante, esperamos que las condiciones se estabilicen con
un mejor escenario meteorológico, sobre todo en las llanuras
brasileras, llevando a que los niveles de inventario alcancen un
superávit. La producción de azúcar en Brasil, país que cuenta con
los costos más bajos de producción y una considerable expansión
de cultivo con la finalidad de producción de combustible,
generará un excedente, el cual mantendrá los precios en sus
promedios.
• Estimamos que una lenta recuperación de las economías de los
países desarrollados durante los próximos años, presionará a
que parte de la producción brasilera para etanol sea puesta en
el mercado spot internacional del commodity, llevando a una
proyección de precios en torno a US$480/ton (hacia el 2018).
Figura 7: Fluctuación precio del Azúcar
(US$/TON)
Fuente: Bloomberg y Bci Estudios
Costos: materias primas estables, no así mano de
obra y producción.
400
420
440
460
480
500
520
540
560
580
600
2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
Figura 8: Proyección Bci Estudios para el
precio del azúcar (US$/Ton)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
03/05/2011
03/06/2011
03/07/2011
03/08/2011
03/09/2011
03/10/2011
03/11/2011
03/12/2011
03/01/2012
03/02/2012
03/03/2012
03/04/2012
03/05/2012
03/06/2012
03/07/2012
03/08/2012
03/09/2012
03/10/2012
03/11/2012
03/12/2012
03/01/2013
03/02/2013
03/03/2013
03/04/2013
03/05/2013

10. 10
• Aluminio y Polipropileno (PET): las empresas del sector
enfrentan el riesgo de la fluctuación del precio del aluminio y
resina PET. Estos insumos son necesarios para la elaboración
de los envases, los que en conjunto representan un costo
importante de explotación (35%/40% del total de costos para
el caso de Andina, 56% para CCU y 30% para Embonor).
• Estas materias primas se encuentran altamente demandadas
por ser parte en la fabricación de empaques alimenticios,
especialmente en países emergentes (China). Estimamos que
el precio mantendrá una tendencia alcista, debido al poco
aumento en la oferta por parte de los productores, quienes
buscarán mantener los precios altos, y esto traerá como
consecuencia presiones sobre los márgenes de las empresas.
Figura 10: Fluctuación del precio del
Polipropileno PET
Figura 9: Fluctuación del precio del Aluminio
Fuente: Bloomberg y Bci Estudios
Costos: materias primas estables, no así mano de
obra y producción.
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
30/03/2000
30/03/2001
30/03/2002
30/03/2003
30/03/2004
30/03/2005
30/03/2006
30/03/2007
30/03/2008
30/03/2009
30/03/2010
30/03/2011
30/03/2012
30/03/2013
1000
1500
2000
2500
3000
3500
30/03/2000
30/03/2001
30/03/2002
30/03/2003
30/03/2004
30/03/2005
30/03/2006
30/03/2007
30/03/2008
30/03/2009
30/03/2010
30/03/2011
30/03/2012
30/03/2013
Azucar Precio Maximo
Precio Minimo Precio Promedio

11. 11
• Cebada malteada: Al igual que el azúcar, el precio de la
cebada ha sufrido la alta volatilidad de los commodities y
alimentos, especialmente al ver un aumento del consumo por
parte de los países asiáticos y el poco aumento de tierras
disponibles para siembra.
• La cebada es un grano altamente demandado para
alimentación animal y producción de licores (cervezas). Se
estima que el aumento de la producción en los próximos años
será absorbida de manera inmediata por el mercado, debido
los niveles limitados de producción, lo que lleva a tener pocos
excedentes.
• Estimamos que el precio de la cebada se mantendrá sobre
los niveles de US$240-280 la tonelada métrica, al considerar
poco aumento en la producción. Esto se traduce en una
mantención elevada de los costos en la producción de
cervezas, siendo la cebada el 31% del costo de producción
para CCU (un incremento de 300Pb con respecto al año
anterior). Este escenario de precios elevados, generará
dificultades en la mejora de márgenes en la producción de
cerveza (donde para el caso de Chile, corresponderá
aproximadamente a 30% de las ventas totales, y para
Argentina un 24%).
22
22,5
23
23,5
24
24,5
25
25,5
26
26,5
120
125
130
135
140
145
150
155
2011/2012 2012/2013E2013/2014E2014/2015E2015/2016E2016/2017E2017/2018E
Inventarios Producción Consumo
Figura 11: Estimaciones cebada malteada
Fuente: Bloomberg y Bci Estudios
Costos: materias primas estables, no así mano de
obra y producción.
Figura 12: Evolución del precio de la cebada
(en US$) y margen bruto de CCU
(trimestral)
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
0
50
100
150
200
250
300
01/06/2010
01/08/2010
01/10/2010
01/12/2010
01/02/2011
01/04/2011
01/06/2011
01/08/2011
01/10/2011
01/12/2011
01/02/2012
01/04/2012
01/06/2012
01/08/2012
01/10/2012
01/12/2012
01/02/2013
Cebada Margen bruto
Fuente: Bloomberg y Bci Estudios

12. 12
• Mano de obra: En el informe publicado por Bci Estudios:
“Masa salarial ha crecido más de lo aparente: Minería
detrás del dinámico consumo” (ver informe), mencionamos
cómo la reducción de la mano de obra disponible –por la
externalidad generada por el sector minero– ha significado
un aumento de los salarios para otros sectores. Esto ha
traído presiones alcistas sobre salarios mínimos y alcance de
niveles históricos de población activa empleada,
especialmente en Chile, lo que ha llevado a que los costos
salariales hayan aumentado su carga en las operaciones de
las empresas.
• Es el caso de Andina, por ejemplo, que vio en el último
año un aumento de 33,6% en salarios en relación a un
incremento de 19,3% en ventas. En esta misma línea, se
encuentra CCU, empresa que sufrió un aumento de 11,6%
en sueldos versus un 10,9% en ventas en el 2012. Esta
situación, fue menos negativa para Embonor, no obstante,
recientes anuncios por parte del Gobierno Boliviano,
decretando un aumento del 20% al salario mínimo en el país,
ejercerá una fuerte presión sobre los márgenes. Para el
sector, los gastos salariales ejercen importante presión, al
ser de modalidad intensa, especialmente en la distribución.
Figura 13: Porcentaje de los costos labores sobre
ingresos
Fuente: Empresas y Bci Estudios
Costos: materias primas estables, no así mano de
obra y producción.
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
2009 2010 2011 2012
Embonor CCU Andina

13. 30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
55,0%
60,0%
1T2011 2T2011 3T2011 4T2011 1T2012 2T2012 3T2012 4T2012
Andina Embonor CCU
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2013E 2014E 2015E 2016E
Andina EBITDA Embonor EBITDA CCU EBITDA
Andina MARGEN Embonor MARGEN CCU MARGEN
13
• Estimamos que mientras se logran niveles de pleno
empleo, como es el caso de Chile, y/o altos datos
inflacionarios (Argentina), los costos salariales seguirán
ejerciendo presión sobre los márgenes de las empresas.
• En el mediano plazo, la industria enfrenta un escenario
donde la meta será mejorar el margen bruto y margen
Ebitda. Esto será ayudado con una combinación en la
estabilización en los precios de las materias prima, pero
con mayores presiones provenientes por mano de obra.
Estimamos que Embonor presenta el mayor potencial de
mejoras, al considerar las exhaustivas expansiones en
capacidad, con mejoras en eficiencia y control de costos.
Figura 14: Evolución margen bruto
Fuente: Empresas y Bci Estudios
Costos: materias primas estables, no así mano de
obra y producción.
Figura 15: Estimaciones de Ebitda y Margen Ebitda
por empresa*(en MM$)
*medido en eje secundario

14. 14
• Capacidad: Recientes inversiones en nuevas plantas
productivas y con un mayor número de líneas de
producción, no sólo ha ayudado a la ampliación de la
capacidad productiva, sino que además ha implicado
producciones más eficientes. A través de estas estrategias,
las empresas se prepararían para responder a un aumento
de la demanda y para emprender en los mercados de la
región con una mejor infraestructura.
• Por su parte, los planes de inversión en 2011 y 2012 se
enfocaron en el mejoramiento de la infraestructura y el
reforzamiento de las líneas de producción. Asimismo, se
mantiene la estrategia, donde con los recientes anuncios de
planes de inversiones (Figura 16), se ha demostrado que el
foco de las empresas es potenciar y ampliar sus plantas en
los países vecinos, en búsqueda de lograr un mejor
posicionamiento.
• Aumento de inversiones en plantas de procesamiento y
centros de distribución en Brasil y Paraguay (el caso de
Andina), aumento de capacidad y fortalecimiento de la
estructura de embotellado (el caso de Embonor) han
demostrado el foco de crecimiento.
Figura 17: Capacidad y utilización
Capacidad: ¿Vendrá el aumento en la
demanda?
Figura 16: Plan de Inversiones anunciado por
empresas 2013, en MMUS$
Fuente: Empresas y Bci Estudios
CCU 694
EMBONOR 330
ANDINA 350
Capacidad
Litros / CU Promedio Peak
Cervezas Chile 68 73,5% 89,2%
CCU Argentina 56,6 48,4% 92,8%
Bebidas no alcohólicas133 22,3% 58,7%
Agua 38 26,8%
Chile 301 56% 66%
Brasil 307 72% 79%
Argentina 273 67% 80%
Paraguay 80 84% 86%
Chile 49 80% 98%
Argentina 46 37% 59%
Paraguay 16 80% 95%
Chile 192 60%-80%
Bolivia 155 60%-80%
* Medido en millones de litros
** Medido en millones de cajas unitarias
Utilización
CCU*
Andina***
Embonor **
Otras bebidas
Bebidas carbonatadas

15. 15
• El importante grado de madurez de bebidas carbonatadas,
con una fidelización de consumidores con marcas
tradicionales, ha beneficiado a las empresas permitiendo
aumentar los precios de las bebidas carbonatadas (figura
18), minimizando la amenaza que representan las marcas B.
• Si bien, el segmento de bebidas gaseosas continúa siendo
por lejos el de mayor relevancia, estas seguirán teniendo un
bajo crecimiento en ventas (medidas por cajas unitarias)
dado alto nivel de penetración y maduración, llevando a los
consumidores a migrar a ofertas más saludables. Asimismo,
gran parte de las inversiones del sector han sido enfocadas
en el desarrollo y marketing de nuevas categorías, buscando
aumentar el numero de productos expuestos.
• Por otra parte, en el reciente periodo la consolidación de la
industria de supermercados en Chile, ha llevado a tener una
posición más relevante al momento de negociar. Estimamos
que el futuro esto derivará en una dificultad para
incrementar precios, lo que afectará los niveles de ventas y
márgenes de las empresas.
Bebidas carbonatadas: ¿mantendrán tendencia?
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2008 2009 2010 2011 2012
Carbonatas Nectares Aguas Total
Figura 18: Consumo de bebidas per cápita en Chile
(Litros)
Fuente: Empresas y Bci Estudios

16. 16
• Asimismo, estimamos que los aumentos de capacidades,
con una mayor relevancia de los canales de distribución,
llevaría a la industria a enfrentar poco espacio para
mayores aumentos en precios y por ende dificultades en
marginar más, sobretodo en productos tradicionales.
• Vecinos refrescan el escenario: recientes cifras han
evidenciado la importancia de las operaciones en otros
países de la región. Es así para Andina que sus operaciones
fuera de Chile pesan 61% de su Ebitda, mientras que para
CCU un 24% y para Embonor un 38% (2012). De la mano de
un bajo nivel de consumo per cápita de bebidas
carbonatadas y otras (el caso de Bolivia y Paraguay), y la
importancia de éstas en la canasta alimentaria de
Argentina, Brasil y Uruguay, las operaciones en estos países
han sustentado estrategias de crecimiento, pasando a tener
un mayor peso en el balance operativo.
• Para lo próximo estimamos una expansión de las
embotelladoras a los países de la región, ponderando sus
inversiones principalmente en Brasil.
Figura 19: Ventas de Andina (MM de cajas unitarias,
2012) y distribución por países
Figura 20: Ventas de Embonor (MM de cajas unitarias,
2012) y distribución por países
Figura 21: Ventas de CCU (MM de cajas unitarias,
2012) y distribución por países
por países
Fuente: Empresas y Bci Estudios
Otras bebidas y vecinos: ¿nueva estrategia?
Ventas Participación
Argentina 167 28%
Brasil 225 38%
Chile 185,4 31%
Paraguay 18,8 3%
Ventas Participación
Chile 120 52%
Bolivia 109 48%
Ventas Participación
Argentina 80 23%
Chile 266 76%
Uruguay 3 1%

17. 17
• De igual manera, los recientes planes de inversiones, donde Andina invertirá 74% para la construcción de una planta
en Brasil, mantenimiento y fortalecimiento de las operaciones, demuestran que el foco está fuera de Chile. En la
misma senda se encuentran Embonor y CCU, invirtiendo principalmente en el fortalecimiento de sus operaciones
fuera de Chile.
• No obstante, los riesgos están presentes con las recientes restricciones en Argentina, que han limitado la
repatriación de dividendos generados en ese país, han dificultado las operaciones, haciendo incrementar la caja.
Igualmente la fluctuación del real brasileño, depreciándose un 21% en 2012, han hecho mermar las ganancias
reportadas en pesos chilenos o dólares. Consideramos que la participación en nuevos mercados provee la
oportunidad de diversificación de ingresos, con un mayor dinamismo de demanda y las aceleradas tasas de
crecimiento de algunas marcas tradicionales, continuarán favoreciendo los ingresos a futuro.
• En tanto, las importantes presiones sobre costos y gastos por distribución se mantendrán y las empresas tendrán
que buscar eficiencias con otros factores. Otras bebidas, como isotónicas, néctares y aguas serán los nuevos
productos, con los cuales las empresas lograrán una mejor diversificación de sus ingresos.
• La industria se favorecerá de una estabilidad en los precios del azúcar, aunque con ciertas presiones provenientes
del aluminio y PET, pero al menos con poca volatilidad. Finalmente, el mercado doméstico chileno experimentará
poco incremento en ventas medidas por volúmenes, mas no así en precios.
Otras bebidas y vecinos: ¿nueva estrategia?

18. 78%
52%
25%
52% 53%
23%
35%
Chile Argentina
Cervezas Aguas Bebidas Carbonatadas
Alcoholes Nectares Cervezas
Cidray Spirits
18
Market Share por Empresa
Figura 22: Market Share de Embonor, *según áreas
geográficas donde opera
Figura 23: Market Share de Andina, *según
áreas geográficas donde opera
Figura 24: Market Share de CCU, *según
áreas geográficas donde opera
Fuente: Empresas; BCI Estudios.
70%
59% 59% 62%
36%
18%
48%
34%
70%
11% 13%
55%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Chile* Argentina* Brasil* Paraguay*
Gaseosas Jugos y otros Aguas
62% 66%
33%
62%
26%
39%
91%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Chile Bolivia
Gaseosas Aguas No Carbonatadas Isotónicas

19. -
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
700,000
800,000
900,000
2009 2010 2011 2012
Chile Argentina
Datos Financieros
Fuente: Empresas; BCI Estudios.
Figura 27: Ventas por País de Andina (MM$)
Figura 26: Ventas por País de Embonor (MM$)Figura 25: Ventas por País de CCU (MM$)
-
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
2009 2010 2011 2012
Chile Bolivia
-
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
2009 2010 2011 2012
Chile Argentina Brasil Paraguay

20. 20
Análisis Bursátil - Comparables
• El sector de las bebidas se ha beneficiado principalmente por un aumento en el consumo interno y el buen
posicionamiento de productos y marcas. En este rally, las empresas han ampliado sus inversiones y mercados, lo que ha
traído un sostenido crecimiento en ventas. No obstante, recientes cambios en el patrón de comercialización y aumentos
considerables en los costos de producción (salarios) y distribución, han traído una disminución de los márgenes.
• Consideramos que las empresas del sector ya estarían acercándose a sus fundamentales y en la valorización por
múltiplos, estarían muy cercanas a sus comparables internacionales. Esta positiva apreciación, estará marcada por el
desempeño e implantación de estrategias desafiantes para aquellas empresas que decidan tomarlas.
Figura 28: Comparables Internacionales
Fuente: Bloomberg; BCI Estudios.
2012 2013E 2012 2013E 2012 2013E Ingresos Ebitda Utilidad
Andina-B Chile 3.300 3.060 3,9% 2,2% 0,8% 5.222 2,0% 28,0 24,3 3,2 5,1 12,8 12,4 6,6% 8,2% 6,0%
CCU Chile 8.350 6.778 25,4% 1,3% 1,4% 4.363 -9,2% 18,9 18,8 3,4 3,2 11,6 11,0 6,4% 2,1% 5,2%
Embonor-B Chile E.R. 1.428 - 4,0% 7,5% 1.396 6,5% 19,1 15,4 2,6 2,5 10,0 11,2 7,9% 8,0% 13,0%
Femsa México - 188 7,5% 0,8% 3,3% 29.872 -1,8% 29,3 23,4 4,1 3,8 15,4 11,8 19,9% 21,6% 25,1%
Arca México - 100 6,5% 1,5% 3,8% 12.549 3,6% 31,3 20,6 4,1 - 14,1 11,5 25,8% 42,4% 28,0%
Grupo Modelo México - 116 3,0% 3,1% 3,7% 40.165 0,0% 29,9 26,0 5,3 5,6 - 15,3 8,9% 5,6% 3,3%
SABMIller UK - 3.377 8,8% 2,2% 4,6% 82.345 19,5% 25,0 17,4 3,1 - 17,7 13,4 6,7% 11,0% -22,4%
Constellation EE.UU. - 55 7,3% - 4,9% 10.113 54,1% 25,7 15,5 3,5 3,7 17,0 8,0 5,3% -1,1% -12,9%
Crecimientos 2013 (1)FCF Yield
2013E
Market
Cap
Rentab.
2012
P/U P/VL EV/EBITDADiv. Yield
2013E
Empresa País Sede
Precio
Objetivo
Precio
Actual
Upside
Estimado

21. 21
11,1
14,8
10,5
15,4
9,8
9,4
10,1
14,5
15,2
12,0
17,5
10,3
11,0
14,5
5 10 15 20
FEMSA
ARCA
MODELO
SABMIL…
CCU
EMBON…
ANDINA
MIN a -1SD -1SD a +1SD +1SD a Max Prom Ultimo
Figura 30: múltiplos comparativos Ev/EBITDA
22,8
23,3
23,5
21,4
16,7
13,9
20,1
22,8
31,3
29,4
25,2
20,1
19,8
27,9
5 10 15 20 25 30 35
FEMSA
ARCA
MODELO
SABMIL…
CCU
EMBON…
ANDINA
MIN a -1SD -1SD a +1SD +1SD a Max Prom Ultimo
Figura 29: múltiplos comparativos P/U
Análisis Bursátil – Múltiplos
• Las embotelladoras locales se están transando por encima de sus promedios, e inclusive por arriba del dato más una
desviación estándar y en promedio a sus comparativos internacionales. Esto lleva a concluir que estarían cotizándose sin
rezago y ya capturando el upside potencial que tenían al inicio del año.
Fuente: Bloomberg; BCI Estudios.

22. 22
• Andina (P.O.$3.300): La empresa presenta importante avances en el alcance de las sinergias en producción y logística
luego de la fusión con Ko-Polar. No obstante, consideramos que los precios actuales ya han internalizado sus
fundamentales, dejando acotado espacio para el mejoramiento de ingresos. En la valorización por múltiplos,
encontramos que la empresa está transando por encima de sus promedios, manteniendo niveles de P/U 27,9x y
EV/EBITDA 14,5x., en línea con comparables internacionales. Mantenemos nuestra recomendación de “Subponderar”.
• CCU (P.O.$8.350, que no considera el reciente anuncio de aumento de capital): El reciente anuncio de aumento de
capital por US$693,4 millones y el castigo dado por el mercado al precio de la acción, otorgan un importante potencial de
entrada al considerar las actuales operaciones y la potencial materialización de nuevas adquisiciones, aunque teniendo
en consideración que la acción probablemente estará presionada hasta no entregar mayores detalles y la fecha concreta
de la transacción (la cual se estima se realizaría en septiembre). Si bien es cierto que dicho anuncio no profundizó
detalles en un nuevo plan de inversiones, consideramos que la empresa posee las intenciones de buscar diversificar sus
operaciones dentro de la industria de bebidas y alimentos. En el análisis de múltiplos, encontramos que la empresa está
transando con una P/U de 20,1x y EV/EBITDA de 10,3x. Mantenemos nuestra recomendación “Sobreponderar”.
• Embonor (P.O.En Revisión): Importantes aumentos en capacidad permitirán significativas expansiones en producción,
sin la necesidad de mayores gastos e inversiones. La presencia en el segmento de consumo masivo en una región cuya
demanda interna continúa expandiéndose de manera robusta, potenciará un sostenido ritmo de crecimiento. En la
valorización por múltiplos, se observa una P/U de 20,1x y EV/EBITDA de 11,0x.
Recomendación por Empresa

23. Sector Bebidas
Alberto Naudon
Economista Jefe y Gerente de Estudios
Corporación Bci
Rubén Catalán
Analista Senior
Economía y Renta Fija
Antonio Moncado
Analista
Economía y Renta Fija
Pamela Auszenker, CFA
Subgerente Equity Research
Felipe Ruiz
Analista
Recursos Naturales
Oswaldo Pacheco Useche
Analista
Bancario, Telecom&TI
María Paz Merino
Analista
AFPs, Construcción y Salud
Verónica Pérez
Analista
Retail y Consumo
Luis Felipe Alarcón
Subgerente Economía y Renta Fija
Marcelo Catalán
Analista Senior
Eléctrico

24. Prohibida la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización de BCI Estudios.
Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan
el upside potencial de la acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos.
Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corporate & Investment Banking y BCI Corredor de Bolsa. No
es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la
que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea
exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite este Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que
analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en
bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones
emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corporate & Investment Banking y/o cualquier sociedad o persona relacionada
con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede
comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se
presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.
Recomendación Definición
Sobreponderar
La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es
superior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice
selectivo (IPSA).
Neutral
La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se
encuentra entre +/-2,5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice
selectivo (IPSA).
Subponderar
La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es
inferior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice
selectivo (IPSA).
S.R. Sin Recomendación.
E.R. Precio en Revisión.
Sector Bebidas