Analyse Pharma Biotech et Novo Nordisk

1. PHARMA
Un potentiel de croissance à saisir
Surperformance 12,75% / DJ STOXX
YTD
I. Le marché de la pharma
II. Le marché du diabète
III. Novo Nordisk
Juillet 2012 – Michael Caro

2. 1. Le secteur pharma
0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0%
Etats-Unis
Japon
Allemagne
France
Chine
Italie
Espagne
Canada
Brésil
Royaume-Unis
% du marché mondial en
2001
• Baisse de la croissance des dépenses de santé OCDE
• Bonne perspectives des dépenses de santé part du PIB
• Arrivée du fort potentiel chinois sur le marché mondial
• Allongement du niveau de vie
 Part dépenses / PIB selon pays :
- USA 17,6% - Fr All 11,6%
- Pays Bas 12% - Japon 9,5%

3. 2. Situation du marché par zone géographique
• EUROPE : TOP 5 (FR, ALL, ESP, ITA, RU) : 21% du marché ;
négative à MT, pression baissière, mesure d’austérité.
• USA : 38% du marché pharma, croissance en ralentissement
+3% en 2012e contre +6% en 2005; menace de
Medicare, Excise tax de 2.5Md$, 1% du CA en moyenne de
cut.
• EMERGENTS : 14% du marché pour Chine et AMELA, 7% de
croissance par an, fort potentiel grâce à l’évolution du niveau
de vie et l’accès aux soins, effet devise avantageux.
• JAPON : Baisse des prix de ventes à prévoir de l’ordre de 5 à
6% comme tous les 2 ans.

4. 3. Estimation d’évolution 2011/2018 des PDM et croissance
des ventes par thérapie
• EVO : Cancer 8% Diabète 9%
• PDM : Cancer 11% Diabète 6%
• Le CA de Roche est exposé à 50% au secteur du cancer.
• En ce qui concerne le marché du diabète c’est clairement
Sanofi et Novo Nordisk qui remportent plus de 50% de PDM à
eux deux.

5. 4. Classement des entreprises par valeur et PDM
Pfizer
Novartis
Merck & Co
Sanofi - Aventis
Astra Zeneca
Roche
GlaxoSmithKline
Johnson & Johnson
Abbott
Teva
Autre
PDM de chaque
groupe pharma par
rapport au marché
total
• Pfizer et Roche ont les meilleures performances boursières en 2011.
Ces 2 groupes ont également les plus grosses capitalisations.
• En expo géographique , attention à Bayer fortement exposé à l'Europe.
Par contre Sanofi, Novo, Abbott, JJ et Merck ont des orientations de
croissances favorables sur les émergents et sur les USA.

6. 6. Trésorerie disponible/Endettement net des groupes pharma
-20000
-10000
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
TRESO DISPO/ ENDETTEMENT NET
SHORT_AND_LONG_TERM_DEBT
CASH_AND_MARKETABLE_SECURITIES
On remarque que
J&J, BMS, Astra et Novo
dégagent une trésorerie
positive. De plus, Novo
figure parmi les entreprises
pharma les moins endettées,
Pfizer a le plus fort taux
d’endettement, suivi de
Roche et de GSK.
*En millions de $

7. 7b. Les étapes du processus de développement
Le processus de développement d’un médicament se raccourcit avec l’évolution des
méthodes, néanmoins il reste très long pour avoir une vision d’investissement limpide. De
plus, on observe une diminution de la productivité sur la R&D. (retour sur investissement).
5% des molécules en recherche exploratoire parviennent à être commercialisées.

8. 7b. Profil du flux financier dégagé lors du cycle de vie du
médicament 1980 / 2010
Le flux financier
atteint son apogée
5 ans environ
après le
lancement du
médicament.
L’arrivé du
générique ayant le
plus souvent
comme effet une
chute vertigineuse
des ventes.

9. Menaces Opportunités
Pression de la part des gouvernements
sur les prix
Mesure d’austérité
Secteur réactif avec une activité de
fusion/acquisition importante
Secteur défensif Beta historique faible lors de
l’apparition de tension sur les marchés
Menace des génériques et
biosimillaires
Bien de première nécessité
Difficulté de vision à long terme avec
un environnement réglementaire
incertain
Evolution de la population mondiale
couplé à un vieillissement qui
s’accèlere dans les pays développés
Conclusion du marché pharma

10. Partie II
Le marché diabétique en détail

11. 1. Présentation de l’obésité
L’obésité est un fléau
qui touche toute les
générations. Le
nombre de diabétique
dans la population
américaine est en
constante
augmentation depuis
1959.

12. 2. Evolution du nombre de diabétiques par secteur
géographique
Le nombre de diabétiques dans le monde a progressé de 151 à 285 millions en 10
ans. Il devrait attendre 552 millions en 2030. Aux USA, le taux de diabétique dans
la population explose, passant de 3 à 6% de la population total entre 2000 et 2010.
La proportion de diabétique en Chine doublera en 2030 par rapport à 2010.
Source NovoNordisk

13. 3. PDM selon les entreprises spécialisées
Le marché du diabète se présente comme un oligopole en réalité. Ci-dessous, la part
de marché de Merck (9%) et de Takeda (17%) repose sur un seul médicament.
Le marché est donc réparti entre SANOFI et NOVO NORDISK, cependant les profils
des entreprises sont très différents, SANOFI réalise 13% de son CA dans le diabète
contre 76% pour NOVO.

14. Menaces Opportunités
Arrivé des biosimillaires sur le
marché(Bien que leurs proportion
restera jusqu’en 2016 négligeable,
une baisse des insulines classiques
est à envisager.)
Marché le plus attractif de la
pharmacie, 2ème plus forte
progression derrière l’oncologie
Le diabète est le premier problème
de santé publique
Forte concurrence Forte innovation
Croissance de 8.5% par an jusqu’en
2016
Forte progression de l’obésité
(facteur propice du diabète type
II, 90% des cas)
Inhibiteur GLP-1 et DPPIV
représenteront 74% du marché hors
insuline en 2016
Conclusion marché diabète

15. Présentation Valeur éligible EP
• NOVO NORDISK
Spécialiste du diabète
• 76% du CA réalisé dans ce domaine
• Leader mondial
• Meilleure performance boursière du secteur depuis 2011 (+45%)
• Situation financière solide ( +15K MDKK en tréso )
• Valeur de croissance non comparable
• Publication S2 12 le 9/08/12

16. 1. Part du marché du groupe par zone géographique
Le groupe est leader
du marché. Il détient
41 % des PDM aux
USA, 51% en Europe,
et 62% en Chine. Bien
implanté sur les
segments
géographique, le CA
total du groupe
provient pour 40%
des USA, 29 % de
l'Europe et 15% pour
le reste du monde.
Source NovoNordisk

17. 2. Novo Nordisk :
Un positionnement stratégique prometteur
On attend une part
importante de
DPPIV sur le
marché en 2016.
Novo réalise
aujourd’hui 43% de
son CA sur les
insulines modernes
et 25% sur les
biotechnologies.
Source Natixis

18. 3. Données financières
Au T1 12 le groupe affiche :
• +13% des ventes (+17% en Chine)
• +15% sur le résultat net à 4,664MDKK
• PDM en valeur de 25%
Perspectives 2012 :
• 8-11% de croissance des ventes
• Ventes de Victoza en forte augmentation ( +81% au T1 12 ), représentent 9%
du CA contre 3,8% en 2010
Source NovoNordisk, Fininfo

19. 4. Données financières
Field FY 2013 FY 2012 FQ1 2012 FY 2011 FY 2010 FY 2009 FY 2008 FY 2007 FY 2006 FY 2005
For the period ending 41639 41274 40999 40908 40543 40178 39813 39447 39082 38717
most recent most recent most recent original original original original original original original
Capitalisation 503160 382799,9899 377399,9904 188530,2023 164843,5833 208083,5314 91913,0214 114756,9661
Cash & équivalents 13303 17502 16051 12826 10158 7378 5103 5025
Preferred et autres 0 0 0 0 0 0 0 #N/A N/A
Dette totale 894 2345 2224 1388 2314 1366 1512 2692
Trésorerie 12409 15157 13827 11438 7844 6012 3591 2333
Evolution Trsorerie -18,1% 9,6% 20,9% 45,8% 30,5% 67,4% 53,9%
Valeur Entrep VE 490750,99 367642,9899 363572,9904 177092,2023 156999,5833 202071,5314 88322,0214 112423,9661
Revenus 82386,11 75340,75 68404 66346 60776 51078 45553 41831 38743 33760
Croiss %, GA 9,35 13,56 8,93 9,1648 18,9866 12,1287 8,8977 7,9705 14,7601 16,2895
Marge brute 68068,23 61747,02 55529 53757 49096 40640 35444 32038 29158 24583
Marge % 82,62 81,96 81,18 81,0252 80,7819 79,5646 77,8083 76,5891 75,26 72,8169
EBITDA 32760,88 29323,32 25864 24864 21358 17484 14815 11949 11261 9847
Marge % 39,77 38,92 37,81 37,4763 35,1422 34,23 32,5226 28,5649 29,0659 29,1677
Résultat net avt XO 22851,41 19736,52 17688 17097 14403 10768 9645 8522 6452 5864
Marge % 27,74 26,2 25,86 25,7695 23,6985 21,0815 21,1731 20,3725 16,6533 17,3697
BPA ajusté 41,87 35,54 31,51 30,24 24,639 17,947 15,66 13,488 10,172 8,947
Croiss %, GA 17,81 17,52 19,8 22,7323 37,2876 14,6041 16,1032 32,5999 13,6912 20,1585
Cash d'exploitation 26565,74 22418,85 23181 21374 19687 15396 13033 11457 7738 8712
Dépenses en capital -3870,18 -3505,41 -3049 -3073 -3376 -2632 -1772 -2308 -2898 -3899
Free Cash Flow 22695,56 18913,44 20132 18301 16311 12764 11261 9149 4840 4813
Source Bloomberg

20. 5. Comparables
Nom Last +Ht 52S +Bas 52S Bêta Var%1A Gross mrgin MOP Pretax MarginNet Margin 5 years
ABBOTT LABORATORIES 66,39 66,8 46,29 0,62 29,36 60,00 16,54 13,38 14,89
AMGEN INC 83,92 83,98 47,6607 0,68 53,42 84,42 27,67 26,63 26,85
AMYLIN PHARMACEUTICALS INC 30,8 30,86 8,03 1,18 158,61 92,57 -8,10 -83,51 -39,94
BAYER AG-REG 60,53 61,3 35,36 0,98 7,50 50,79 14,93 9,21 6,92
BRISTOL-MYERS SQUIBB CO 36,05 36,34 25,69 0,60 25,79 73,65 31,29 32,86 26,26
ELI LILLY & CO 44,37 44,67 33,75 0,67 15,85 79,13 26,01 22,03 13,07
GILEAD SCIENCES INC 55,5 56,5 34,45 0,90 31,02 74,67 45,20 43,54 36,56
GLAXOSMITHKLINE PLC 1460,5 1499 1155,414 0,68 7,42 73,49 30,75 28,11 17,26
JOHNSON & JOHNSON 69,51 69,7 59,08 0,67 7,30 68,69 24,84 19,01 18,79
MERCK & CO. INC. 45,095 45,17 29,47 0,75 32,13 65,63 19,96 15,26 21,65
NOVARTIS AG-REG 56,85 57,25 38,91 0,91 17,01 67,59 20,54 18,39 21,01
NOVO NORDISK A/S-B 934,5 940,5 507 1,03 47,17 81,03 33,72 33,05 22,42
OSIRIS THERAPEUTICS INC 10,03 14,46 4,12 1,23 40,28 98,75 34,99 35,22 -573,62
PFIZER INC 23,825 23,94 16,63 0,79 23,77 80,67 31,16 18,93 15,60
ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN 170 173 115,1 0,93 19,99 71,92 31,63 27,94 19,38
SANOFI 65,29 65,61 42,85 0,75 20,00 67,35 22,46 20,94 16,93
TAKEDA PHARMACEUTICAL CO LTD 3640 3795 3005 0,66 -0,95 71,29 17,56 16,73 17,42
Novo Nordisk affiche l’une des marges brutes les plus fortes du secteur.
Avec 81,03% juste devant Pfizer. La MOP est à 33,72%, l’une des plus
fortes du secteur pharma. La marge net en moyenne sur 5 ans est à
22,42%.

21. 6. Retour aux actionnaires
• Un programme de rachat d’actions qui se pérennise encore aujourd’hui
• Un pay out ratio de 43,29% prévu en 2012
Source NovoNordisk

22. 7. Une performance confortable

23. 7. Consensus
Cours au 31.07.12 : 930 DKK