Valuación de empresas en Argentina a través del Método de Valuación de Múltiplos. Análisis del Sector Bancario.

1. CEPAF
MAURO DE JESÚS – NICOLÁS BOTBOL – LUCAS GONZALEZ
Valuación de Empresas en Argentina
Universidad de Buenos Aires - Facultad de Ciencias Económicas
Centro de Estudios
para el Análisis Financiero

2. CEPAF
Además de prestar asistencia técnica a empresas e instituciones
públicas, trabajamos en varias líneas de investigación. Una de ellas,
la valuación de activos financieros.
El principal objetivo del ciclo de charlas “Aprendiendo a Invertir”
consiste en ofrecer las herramientas técnicas y el marco analítico
para la negociación de activos financieros y no financieros.

3. IMPORTANTE
HOY TODO LO VAMOS A PENSAR Y ANALIZAR DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL INVERSOR
• NOS IMPORTA LA DIFERENCIA ENTRE VALOR INTRÍNSECO Y PRECIO DE MERCADO
• EN CUÁNTO TIEMPO PUEDE CERRARSE LA BRECHA ENTRE LOS DOS
• CONTROL DE RIESGO
• ADECUADA DIVERSIFICACIÓN.
• INSTRUMENTAR COBERTURAS (EJ: FUTUROS)
• INVERTIR CON MÁRGEN DE SEGURIDAD!!!!

4. MARGEN DE SEGURIDAD

5. Mercado Argentino
Evolución Histórica Merval (1993-2016)
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
1993Q1
1993Q3
1994Q1
1994Q3
1995Q1
1995Q3
1996Q1
1996Q3
1997Q1
1997Q3
1998Q1
1998Q3
1999Q1
1999Q3
2000Q1
2000Q3
2001Q1
2001Q3
2002Q1
2002Q3
2003Q1
2003Q3
2004Q1
2004Q3
2005Q1
2005Q3
2006Q1
2006Q3
2007Q1
2007Q3
2008Q1
2008Q3
2009Q1
2009Q3
2010Q1
2010Q3
2011Q1
2011Q3
2012Q1
2012Q3
2013Q1
2013Q3
2014Q1
2014Q3
2015Q1
2015Q3
2016Q1
2016Q3
17136

6. Mercado Argentino
Evolución Histórica Merval (1993-2016) - Ajustado por Inflación
1161
214
581
824
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1993Q1
1993Q3
1994Q1
1994Q3
1995Q1
1995Q3
1996Q1
1996Q3
1997Q1
1997Q3
1998Q1
1998Q3
1999Q1
1999Q3
2000Q1
2000Q3
2001Q1
2001Q3
2002Q1
2002Q3
2003Q1
2003Q3
2004Q1
2004Q3
2005Q1
2005Q3
2006Q1
2006Q3
2007Q1
2007Q3
2008Q1
2008Q3
2009Q1
2009Q3
2010Q1
2010Q3
2011Q1
2011Q3
2012Q1
2012Q3
2013Q1
2013Q3
2014Q1
2014Q3
2015Q1
2015Q3
2016Q1
2016Q3

7. Valuación del Mercado/Sectores/Empresas
por múltiplos comparables
CASO: P/E
𝑃
𝐸
=
𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐷𝐸 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂
𝐺𝐴𝑁𝐴𝑁𝐶𝐼𝐴𝑆
Algunos problemas:
• Empresa no genera ganancias.
• Componente Cíclico.
• Captura el efecto del apalancamiento
financiero.
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 =
𝐺𝐴𝑁𝐴𝑁𝐶𝐼𝐴𝑆
𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐷𝐸 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂

8. Valuación del Mercado/Sectores/Empresas
por múltiplos comparables
CASO: P/E
𝑃
𝐸
=
𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐷𝐸 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂
𝐺𝐴𝑁𝐴𝑁𝐶𝐼𝐴𝑆
Algunos problemas:
• Empresa no genera ganancias.
• Componente Cíclico.
• Captura el efecto del apalancamiento
financiero.
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 =
𝐺𝐴𝑁𝐴𝑁𝐶𝐼𝐴𝑆 (𝑃𝑅𝑂𝑀𝐸𝐷𝐼𝑂)
𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐷𝐸 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂

9. Valuación del Mercado/Sectores/Empresas
por múltiplos comparables
CASO: P/E vs. EV/EBITDA
𝑃
𝐸
=
𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐷𝐸 𝑀𝐸𝑅𝐶𝐴𝐷𝑂
𝐺𝐴𝑁𝐴𝑁𝐶𝐼𝐴𝑆
Algunos problemas:
• Empresa no genera ganancias.
• Componente Cíclico.
• Captura el efecto del apalancamiento
financiero.
𝐸𝑁𝑇𝐸𝑅𝑃𝑅𝐼𝑆𝐸 𝑉𝐴𝐿𝑈𝐸
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

10. MERVAL (2000 – 2016) – Earning Yield TTM (quintiles)
15,08%
8,12%
6,12%
-4%
7,05%
3,64%

11. MERVAL (2000 – 2016) – Earning Yield (4Y) (quintiles)
19%
13,35%
8,89%
4,34%
-3,11%
0,65%
7,33%

12. MERVAL (2000 – 2016) – EV/EBITDA (4Y) (quintiles)
15,58x
9,53x
8,09x
7,16x
4,07x
6,27x

13. MÚLTIPLOS POR SECTOR
Estableciendo puntos de referencia para la valuación de empresas
SECTOR: BANCOS

14. Múltiplo P/B (2000-2016)
CASO: BANCOS
3,27x
2,11x
1,56x
1,38x
0,39x
0,91x

15. Cruzando Múltiplos con Fundamentos
CASO: BANCOS (Octubre2016)
BMAFRAN
BBDC4
ITUB4
GFNORTEO
SANMEXB
GFINBURO
BSAN
BCOLO
BBAS3
BAP
BRIO
BHIP
CHILE
ITAUCORP
BPAT
GGAL
GENTERA
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
4% 9% 14% 19% 24% 29% 34% 39% 44% ROE
P/B