1. Venture Capital
Nicolas Celier/ Alven Capital
celier@alvencapital.com
3 nov 2011 – Le Camping
2. Aujourd’hui
twitter.com/alvencap
Fonds venture français, nouvelles technologies / internet
Equipe d’investissement, 5 personnes
150m€ sous gestion, tickets de 0 à 10m€ dans des startups jeunes,
essentiellement françaises, à très fort potentiel de croissance
2/3 Internet – 1/3 NTIC
Investisseurs : institutionnels CDC, AGF, Mutuelles & family offices
Historique
Portefeuille
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4. Le principe de fonctionnement de Capital Risque?
Lever 1 fonds auprès d’investisseurs
Constituer un portefeuille (5 ans)
Accompagner le développement, le financement et la vente (LBO,
Industrielle, IPO) des société du portefeuille
Distribuer les plus values
Le risque élevé (société jeunes) doit être compensé par un très fort
potentiel
1/3 down, 1/3 zombie, 1/3 plus value – 1 ou 2 stars !!
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5. Business Model d’un fonds VC, FCPR
1 à n Limited Partners « LPs »
institutionnels, particuliers
100m€ 100m€ + 80% perf
20% perf
FCPR durée de vie de 10 ans Société de
5 ans de période d’investissement gestion « GPs »
mgt fees
0 à 5m€
Cash investi + performance
Startup
Startup #1 Startup #2 Startup #n
EXIT
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6. Sociétés cibles
Wanted !
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7. Sociétés cibles
Potentiel très élevé
marché & adéquation au marché & modèle économique, équipe
– valorisation sortie sup. à 50M€
v.s.
Risque maîtrisé
(avance du premier entrant, rupture, barrière à l’entrée, qualité, équipe,
risque légal,…)
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8. Les critères d’investissement
Marché : taille, potentiel de croissance, environnement concurrentiel
Adéquation de l’offre au marché : innovation de l’offre, time to market,
différenciation concurrentielle
Equipe :
vision
capacité d’exécution (faire beaucoup avec peu : cash, temps, RH)
Plan de développement produit et business : faisabilité de la stratégie
de développement
Business model : besoin en capitaux, le pricing, les niveaux de marges, la
structure de coûts, les canaux de distribution de l’offre
Valorisation attractive
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9. Le métier de VC
Savoir dire NON
Chaque année, Alven Capital :
1000 dossiers reçus
250 projets rencontrés
5 investissements
995 refus
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10. Un investisseur?
Un investisseur coute bcp plus cher qu’un client
Un investisseur augmente le risque
Suis-je dans la cible:
business model pérenne?
Ma société peut–elle accélérer?
Potentiel élevé?
On peut vivre très heureux sans VC… et mourir d’avoir levé.
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11. Un investisseur
Ok d’accord, mais qui ?
CAPITAL INVESTISSEMENT
Fonds BAs
Incubateurs Fonds VC
Accélérateurs
Business Angels Startup Fonds CapDev
OSEO Fonds LBO
Love Money IPO
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12. Un financier
Suis–je fait pour un VC?
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13. Quel VC choisir?
Alven
La valo n’est pas le seul critère
Privilégier l’intuitu personae (3 à 10 ans de collaboration c’est long…) ,
l’expérience, le réseau …
et la simplicité de l’opération pour se concentrer sur le sujet créateurs de
valeur (attention aux clauses cachées)
Le choix est souvent .. limité
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14. Contacter un VC
Faire la liste de VC adaptés : activité récente, montant compatibles,
secteurs visés
Utiliser la boite contact@fondsventure.com est une mauvaise idée :
privilégier les introductions via le réseau, personnaliser l’approche
Contacter la bonne personne dans l’équipe : analyse du track record de
chacun, des sociétés suivies, des affinités
Un document de présentation synthétique mais complet :
Equipe
Activité Différenciation concurrentielle
Marché Go-to-market strategy
Business model Business plan résumé
Opération envisagée
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15. Process complet – 3 à 12 mois
Contact des investisseurs pertinents
Envoi d’un teaser, clair, synthétique, vendeur
Analyse du dealflow en Comité d’Investissement hebdomadaire
Meeting de présentation générale, 1h
Analyse des dossiers étudiés en Comité d’Investissement
Meetings complémentaires : business model, BP, pipe, plan marketing…
Grand Oral / Partners Meeting
Négociation term-sheet, compétition entre les VC intéressés
Signature term-sheet, exclusivité
Phase de due diligence : juridique, comptable, stratégique
Décision formelle d’investissement, post due diligence
Signing, closing
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16. Key Terms – LOI/Term Sheet (1/2)
Opération envisagée (montant, répartitiion, valorisation, utilisation des fonds)
Préférence (simple, participating, cap, avec multiple)
Ratchet
Intéressement des managers (BSPCE, 5 à 10%)
Garantie de passif
Représentation au conseil
Décision nécessitant une consultation préalable du conseil ou de l’investisseur
(rémunération, budget, dépenses conséquentes non prévues au budgets,
création ou cession de filiales, …)
Droit à l’information des investisseurs
Clauses de priorités
Droit de préemption
Drag along (obligation de vente en cas d’offre acceptée par des actionnaires
représentant 90% du capital
Tag along (droit de sortie conjointe)
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17. Key Terms – LOI/Term Sheet (1/2)
Clause de liquidité
Inaliénabilité des actions des dirigeant pendant X années avec clause de
respiration de X%
Clause de non concurrence pendant X mois après cessation des fonctions
Engagement d’exclusivité des dirigeants
Bad leaver (départ hostile )/ Good leaver (départ non hostile)
Droit d’audit
Exclusivité / Priorité de la LOI
Calendrier de réalisation de l’opération
Conditions suspensives (audits comptable et juridique, accord des comités
d’investissement, …)
Annexes : table de capitalisation avant et après opération, BP
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18. Investissement : la théorie
Protection : sans liquidation préférentielle
Le VC injecte 1m€ sur une valo pre-money de 3m€ et prend 25% du capital
RETURN+
1m€
EXIT+
1m€ 4m€
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19. Investissement : la théorie
Protection : la liquidation préférentielle simple
Le VC injecte 1m€ sur une valo pre-money de 3m€ et prend 25% du capital
RETURN+
1m€
EXIT+
1m€ 4m€
ALVEN LE VENTURE QUEL INVESTISSEUR ? L’OPERATION UN DEAL 19
20. Investissement : la théorie
Protection : la liquidation préférentielle participating
Le VC injecte 1m€ sur une valo pre-money de 3m€ et prend 25% du capital
RETURN+
1m€
EXIT+
1m€ 4m€
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21. Documentation
LOI /Term Sheet
Protocole (description de l’opération envisagée + garantie de passif)
Pactes d’actionnaire (organisation des relations entre actionnaires, de la
sortie et protections des minoritaires)
Eventuellement modification des statuts
choisir un avocat expérimenté
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22. VALORISATION
Une optimisation sous contrainte
Valorisation fonction :
du poids du VC (20% à 35%)
du montant investi
De la part fondateurs
des estimations de refinancement à venir
de la valorisation de sortie anticipée (comparables boursiers, historique
des transactions réalisés, prévision de cash flow)
de l’environnement concurrentiel
Montant investi fonction du stade d’avancement, du risque et des besoins:
love 0-200k€, BA 200k€-1m€, VC 1à 5m€, late stage 5 à 50m€, IPO 50m€
++
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23. Exemple
Pré Post Pré Post Pré Post NFD FD
EV (m€)1,0 1,3 4,0 6,0 10,0 15,0 15,0 16,7
SP (€) 10,0 30,8 51,3
Vente (m€) 50 Op Op
Gains (m€) Multiple VC2 VC2 VC2 VC2
Fondateur 15,4 1 538,5
BA 4,6 15,4x VC1
VC1 13,0 4,3x VC1 VC1 VC1
VC1
VC2 12,0 3,0x
Options 5,0 3,0x
BA BA BA BA
VC1 VC1
BA BA
F F F F
F F
BA BA
F F
F 100,0% 76,9% 76,9% 51,3% 51,3% 34,2% 34,2% 30.8%
BA 23,1% 23,1% 15,4% 15,4% 10,3% 10,3% 9,2%
VC1 33,3% 33,3% 28,9% 28,9% 26,0%
VC2 26,7% 26,7% 24,0%
Op 10,0%
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24. Que se passe-t-il après l’investissement?
Rôle du VC : contrôle la bonne utilisation des fonds, challenge, contribue
au développement, participe au prise de décisions stratégique, implication
dans la sortie
Reporting régulier (mensuel, trimestriel, annuel)
Conseils d’administration réguliers (max mensuel, min trimestriel)
Validation du budget annuel et du plan de développement
ALVEN LE VENTURE QUEL INVESTISSEUR ? L’OPERATION UN DEAL 24
25. Réussir la relation VC /Entrepreneur
VC
exigeant
esprit critique
engagement au côté de l’entrepreneur
préparation de conseil d’administration,
apport de son réseau,
Entrepreneur
Transparence
Anticipation – prévenir avant le turbulences
Bon niveau d’information (ni trop ni trop peu)
Facteurs de succès : chacun à sa place, communication régulière, établir une
relation de confiance
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26. Just do what you have
to do and do it right !
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