Eurocroissance arnaud cohen

1. EURO-CROISSANCE
UNIVERSITÉ D’ÉTÉ
ARNAUD COHEN
FORSIDES ACTUARY
7 JUILLET 2014

2. L’ASSURANCE VIE
+ L'assurance vie, avec plus de 1 463 milliards d’encours est un pilier de l’économie française
+ Plus de 40% de l'encours financier des ménages
+ Soit 54% de l’épargne longue des ménages.
WWW.FORSIDES.FR2
UN POUMON DE L’ ÉCONOMIE FRANÇAISE
16 JUILLET 2014
+ Le support en euro dans son format
actuel a bénéficié de plusieurs
éléments assurant son succès:
+ Un risque limité
+ Une liquidité à tout moment
+ Une rémunération attractive, bien au-
dessus de celle de l'inflation et des
autres produits d'épargne de même
niveau de risque
+ Une fiscalité favorable

3. POURQUOI S’INTERROGER ?
16 JUILLET 2014 WWW.FORSIDES.FR3
+ Couplées à un environnement de marché instable, les nouvelles
normes Solvabilité 2 entrainent une volatilité forte du secteur de
l’assurance vie.
+ Ceci réduit d’autant plus la prise de risque au niveau des actifs
+ Nécessité de commercialiser de nouveaux produits peu couteux
en capital au sens de Solvabilité 2

4. SOMMAIRE
WWW.FORSIDES.FR4
+ Le concept et les mécanismes
+ Les enjeux
+ Analyse sous l’angle ALM
+ Les enseignements
+ Sensibilités à l’allocation d’actif
+ Comparaison avec un produit euro

5. LE CONCEPT ET LES MÉCANISMES
WWW.FORSIDES.FR5

6. LES PRINCIPES DE L’EURO-CROISSANCE
WWW.FORSIDES.FR6
BILAN COMPARÉ
+ Les principes de l’euro croissance :
+ Le cantonnement des actifs
+ La comptabilisation des actifs en valeur de marché
+ La réduction des engagements de l’assureur : garantie au terme (et non à tout moment)
+ La création d’une provision de diversification (PD) et d’une provision de lissage

7. HAUSSE DES TAUX
16 JUILLET 2014 WWW.FORSIDES.FR7
Obligations
Actions
PM
PD

8. BAISSE DE LA VALEUR DE MARCHÉ DES ACTIONS
16 JUILLET 2014 WWW.FORSIDES.FR8
Total actif = 100 Total passif = 100
80,00 80,00
20,00 20,00
Année 0 : bilan initial
Total actif = 102,4 Total passif =
102,4
81,60 80,70
20,80 21,70
Année 1 : cas central Revalo actions 4,00%
Revalo oblig 2,00%
dont coupons 2,00%
dont var taux 0,00%
Var VM actif 2,40
dont var actions 0,80
dont choc oblig -
dont Coupons 1,60
Var PM 0,70-
PB distribuée 1,70
Revalo part 8,51%
Total actif = 100 Total passif = 100
80,00 80,00
20,00 20,00
Année 0 : bilan initial
Total actif = 91,6 Total passif =
91,6
81,60 80,70
10,00 10,90
Année 1 : baisse de la VM des
actions de 50%
Revalo actions -50,00%
Revalo oblig 2,00%
dont coupons 2,00%
dont var taux 0,00%
Var VM actif 8,40-
dont var actions 10,00-
dont choc oblig -
dont Coupons 1,60
Var PM 0,70-
PB distribuée 9,10-
Revalo part -45,49%
Obligations
Actions
PM
PD

9. LES ENJEUX
WWW.FORSIDES.FR9

10. LE « MARKET TIMING » EST ESSENTIEL
+ Au lancement du produit, le contexte des taux et les plus values latentes du support euro ont un impact
majeur.
+ Le contexte de taux bas est doublement pénalisant pour l’euro-croissance :
+ Un faible rendement de l’actif :
+ Actif de diversification limité du fait d’une PD réduite
+ Actif obligataire avec un rendement bas
+ La concurrence du fonds euro qui resterait alors attractif.
+ Le lancement du produit peut avoir une incidence sur le portefeuille euro si la collecte se fait par
transfert.
+ En cas de taux bas, les sorties accroissent le taux de richesse du fonds euro
+ À l’inverse, en cas de remontée des taux, si le portefeuille obligataire était en moins-values, le transfert massif
pourrait engendrer des pertes en cas de cession d’actif.
+ Optimum pour un transfert Euro vers Euro croissance : une fenêtre d’opportunité pour tous les parties
serait celle survenant après une hausse modérée des taux (et des plus values latentes faibles sur le
support euro).
WWW.FORSIDES.FR10

11. ANALYSE SOUS L’ANGLE ALM
WWW.FORSIDES.FR11

12. + Hypothèses financières QIS 6
+ Réallocation à chaque pas de temps de façon
à garder l’allocation cible
+ Allocation d’actif :
+ 80% d’obligations,
+ 20% d’actions
+ L’obligataire est réparti en :
+ 30 % souverain
+ 70% corporate AA
+ Duration : chaque année, la duration
obligataire est égale à 80% de la duration du
passif
+ Choc S2 actions : 39%
LES HYPOTHÈSES
WWW.FORSIDES.FR12
+ Part d’engagement au terme :
+ Différents niveaux testés (100%/80%)
+ Durée de l’engagement 10 ans.
+ Distribution de la PB : revalorisation de la part
de PD
+ Marge sur encours 0,35% :
+ 1% de chargement
+ 0,65% de frais
+ Taux d’actualisation :
+ Avant 8 ans : 60% du taux 10 ans
+ Après 8 ans : 60% du taux 10 ans
+ Sans décès
+ Pas de clause de retour à meilleure fortune
+ Sans rachats
+ Non prise en compte des impôts différés
ACTIF PASSIF
Courbe des taux : EIOPA 31/12/2013

13. BESOIN EN CAPITAL SOUS SOLVABILITÉ 2
+ Les tableaux ci-dessous présentent les éléments S2 et leur sensibilité aux taux d’intérêt pour deux niveaux
d’engagement au terme (100% et 80%)
+ Pour un engagement au terme de 100%, le besoin en capital est élevé
+ Une importante sensibilité aux taux d’intérêt
+ Pour un engagement au terme de 80%, le produit est autofinancé
+ Coût de la garantie faible
+ La composition du SCR est différente selon le niveau de garantie
+ Pour 100% : risque marché 82% / risque de souscription 18%
+ Pour 80% : risque marché 25% / risque de souscription 75% : permet un gain de diversification avec le fond Euros
WWW.FORSIDES.FR13
Les résultats présentés sont
hors impact des impôts différés
Engagement 100% Engagement 80%
Besoin de capital 4,1% -0,4%
SCR 5,4% 1,9%
NAV 1,3% 2,2%
RM 0,8% 1,0%
NAV+RM 2,2% 3,2%
PD en %PT 11,9% 29,5%

14. ROE : PREMIÈRE APPROCHE
+ Le ROE correspond ici à la rémunération du capital initialement immobilisé (besoin en capital) et est ici
définie comme la valeur actuelle des profits futurs rapportés au besoin en capital.
+ Le graphique ci-dessous illustre le ROE apparent pour 2 produits examinés en solo
+ Produit 1 avec 100% d’engagement au terme
+ Produit 2 avec 80% d’engagement au terme
WWW.FORSIDES.FR14
Les résultats présentés sont
hors impact des impôts différés

15. LA RENTABILITÉ ASSURÉ
+ Rendement espéré
+ Compte-tenu du poids de l’obligataire,
le bas niveau des taux est pénalisant.
+ Distribution du rendement :
WWW.FORSIDES.FR15
Classe d'actifs Pondération Rendement
Obligations souveraines 24% 2,32%
Obligations corporates 56% 2,72%
Actions 20% 5,00%
Rendement brut 3,08%
Chargements -1,00%
Rendement net 2,08%
+ La grille d’allocation est fixe au cours du
temps, indépendante de l’évolution de la
PD et PL
+ Une seule génération a été simulée
+ La différence entre les deux densités
s’explique par les apports de fonds
propres pour le produit à 100%
d’engagement

16. DISTRIBUTION DE LA VALEUR DE PART
+ Distribution de la performance de la part sur la durée du contrat
+ En fonction des garanties, les assurés auront une perception de la rentabilité et du risque très
différente.
WWW.FORSIDES.FR16
Performance Part Engagement 100% Engagement 80%
moyenne 10,01% 3,72%
ecart type 48,85% 10,09%

17. SENSIBILITÉS À L’ALLOCATION D’ACTIF
WWW.FORSIDES.FR17

18. SENSIBILITÉ À L’ALLOCATION D’ACTIF
+ Comparaison allocation cible vs allocation dynamique
+ Proportion provision de diversification = proportion actions
+ L’allocation dynamique permet de diminuer le
besoin en capital et d’accroître le ROE.
+ Pour le produit 1 : forte réduction de capital en
contrepartie d’une baisse de rendement assurés
+ Pour le produit 2 : la prise de risque permise par l’accroissement de PD améliore le rendement assurés
WWW.FORSIDES.FR18
APPLICATION D’UNE STRATÉGIE DYNAMIQUE
Les résultats présentés sont
hors impact des impôts différés
100%
allocation
cible
100%
allocation
dynamique
80%
allocation
cible
80%
allocation
dynamique
Besoin de capital 4,1% -0,1% -0,4% -0,3%
SCR 5,4% 2,1% 1,9% 1,9%
NAV 1,3% 2,2% 2,2% 2,3%
RM 0,8% 1,0% 1,0% 1,0%
NAV+RM 2,2% 3,2% 3,2% 3,3%
PD en %PT 11,9% 11,9% 29,5% 29,5%
Rendement assuré
attendu
2,1% 1,8% 2,1% 2,3%

19. QUESTIONS / RÉPONSES
WWW.FORSIDES.FR19

20. 20
ARNAUD COHEN, PARTNER
T : 06 78 47 25 39| 01 42 97 91 73
ARNAUD.COHEN@FORSIDES.FR
16 JUILLET 2014 WWW.FORSIDES.FR