Prof. Juan Llach

1. La crisis y después
Ideas, políticas
Ideas políticas, economía y sociedad
Juan J. Llach (IAE-Universidad Austral)
(IAE-
24a ASAMBLEA ANUAL DE ANTIGUOS ALUMNOS
21/5/2009

2. 1.
1 La crucial magnitud del daño I
• Ya pasó..ya pasó
• 2. <Gran Depresión, > que ninguna otra
desde GD
• 3. ≅ GD, o al menos Japón

3. 1. La crucial magnitud del daño II
Razones de los pesimistas
• Problemas de balances de bancos y consumidores
• Desempleo sigue creciendo, salarios estancados
• Los consumidores no volverán a se lo que e a po mucho
os co su do es o o e á ser o eran por uc o
tiempo
– 62% de las empresas de EEUU vendieron menos de lo esperado
• No hay señales clara de mejora en real estate
• Continúan los defaults de compañías
• El rally de los mercados es típico de un bear market
y p
• Las mejoras de la economía real son desde mínimos
bajísimos
• Los problemas de Europa y la “cárcel del €”
cárcel
• Volverá la inflación y habrá que subir tasas

4. ¿Cómo fue en los treinta?
¡Vamos Wall Street todavía!
+100%
- 80% -40%
0%
+ 320%
+ 60%
Fuente: Kindlebderger (1986)

5. 1. La crucial magnitud del daño III
Razones d l optimistas
R de los ti i t
• Diferencias cruciales con la Gran Depresión
– Respuestas de política muchísimo más rápidas y acertadas
– No hay deflación
– No hay proteccionismo comparable
yp p
• Se acabó la trampa de liquidez..y la liquidez excedente es
enorme ≅ US$ 10 B
• Fuerte baja de tasas de interés y el crédito volviendo
– Libor: 4.82 → 0.75. Bajas semejantes en TED y Libor-OIS
Libor-
– Hipotecas
• Los problemas de balances ser irán resolviendo por suba
de activos
– Bolsas globales recuperaron US$ 10 B
– Precios de viviendas tienden a estabilizarse, luego subirán
• Permisos, inicios y terminaciones de casas (EEUU)
– P
Permisos e i i i b j
i inicios bajaron, pero subieron l d unifamiliares
bi los de if ili
– Terminaciones subieron

6. 1. La crucial magnitud del daño IV
g
Razones de los optimistas
• El desempleo siempre es una variable rezagada. La
secuencia de toda recuperación es:
– Precios activos → nivel actividad → nivel empleo
• El consumo bajó por el “efecto pobreza”, que ya se está
arreglando parcialmente, y por el desempleo.
• 66% de las empresas en USA mostraron resultados en
Q1 superiores a lo esperado
• L i fl ió será acotada por capacidad ociosa (
La inflación á t d id d i (record
d
USA) y desempleo..pero tendremos “inflación de la
buena”
• Europa sí es más preocupante.
– Confianza empresarios Alemania sigue ↑

7. 2.
2 La cuestión ética I
• Botón de muestra
– Los 25 principales originadores de hipotecas sub-prime
sub-
gastaron US$ 379 M durante la última década en
lobbying y donaciones de campaña para evitar o sortear
regulaciones
• El capitalismo necesita una ética para funcionar
– Precios ⇒ Contratos ⇒ Ética..
• Pero hay preguntas que (¿casi?) nadie contesta:
– ¿Es exógena o endógena?
– En todo caso ¿quién la provee?

8. La cuestión ética II
La solidaridad intergeneracional

9. 3. Geo-
3 Geo-economía y geopolítica I
• La crisis acelerará el desplazamiento del centro
económico mundial hacia Oriente: muy probable
• ¿Podrá ser un cambio pacífico?: Algunas dudas
• ¿Habrá una nueva gobernanza global, por
ejemplo vía mayor institucionalidad del G20 y
del Board de Estabilidad Financiera?: dudas ++
– ¿Quién le pone el cascabel al G8, al G7, al G3 y,
sobre todo, al G2?
,

10. Geo-
Geo-economía y geopolítica II
La profecía de Fogel
2000 2040
PIB Población PIB Población
1.
1 EEUU 22 4.6
46 13.6
13 6 4.5
45
2. Unión Europea 21 6.2 4.9 4.3
3. Japón 8 2.1 1.7 1.2
4 = 1+2+3 51 12.9 20.2 10.0
5. China 11 22.5 40.1 16.7
6. India 5 16.5 11.9 17.5
7. Sudeste de Asia 6 6.3 11.6 5.9
8 = 5+6+7 22 45.2 63.6 40.1
9. América Latina 8.5 8.7 6.4 11.0
10. Resto del mundo 18.5 33.2 16.2 38.9
11. TOTAL 100 100.0 100.0 100.0
Fuente: Fogel (2007)

11. Pellizcame porque no te lo creo
Fuente: FMI (4/2009)

12. 4. Economía I: ideas, macro y finanzas
• Las ideas
– ¿Habrá cambios en las ideas económicas básicas? Poco
¿
probable, salvo descrédito duradero de teorías como
mercados eficientes, expectativas racionales, financierismo
• Macroeconomía y políticas macro
– ¿Cambiarán los esquemas de metas de inflación que
incluyan a las burbujas de activos? Bastante probable
– Con “arreglar” las finanzas no se resuelve el problema: ¿se
limitarán excesos de ahorros o gastos? Dudas + ¿FMI?
• Finanzas
– ¿Se volverá a buenas regulaciones? Casi seguro, G20
– ¿Desarrollo financiero excesivo o problema de
instrumentos? Duda
– ¿Podrá seguirse creciendo antes con un sistema financiero
necesariamente limitado? Dudas

13. 4. Economía II
• Globalización y comercio
– Bastante probable: sigue en pie una globalización
comercial “tocada” y
– Quizás más centrada en grandes regiones
(NAFTA+CAFTA, UE, Asean ++, ¿MENA?, ¿CIS?
¿Unión Africana? ¿UNASUR?
– ¿Qué pasará con los flujos internacionales de capitales?
Q é fl jos
Dudas
– ¿Es sostenible un mundo con aumentos de
¿
productividades estructuralmente diferentes que dan
lugar a desequilibrio insostenibles de balance de pagos?
Dudas
• Empresas públicas
– ¿Vuelven? Probable giro moderado en muchos países

14. 5. Sociedad
• Cambios duraderos en los patrones de consumo:
probable
– Restricción de riqueza y crédito ⇒ - consumo
– Cambio generacional en PD ⇒ + consumo
• Dependencia 2010-50. Japón:38 a 78. USA; 20 a 37. UE: 30 a 55.
2010-
– Cambio geográfico (PED, Asia) ⇒ + consumo
– Balance neto: - consumo, pero no tanto como se dice
• ¿Cuáles son los efectos previsibles de la crisis en la
pobreza y en la distribución del ingreso?
– De todas las crisis conocidas esta es una de las más
conocidas,
“equitativas” (aquí también, salvo por la inflación)
– Aun así, puede haber nueva pobreza en PD y acentuarse el
conflicto en torno a los inmigrantes
g
• ¿Un nuevo estado de bienestar?
– Durísimo conflicto intergeneracional

15. 4. Economía III: crecimiento
• ¿Puede el mundo volver a crecer como antes? ¿Cuándo?
– Más y antes de lo que se piensa, aunque en parte dependerá de
haga lo necesario para reducir el riesgo de la próxima burbuja
• El caso futuros de alimentos
• ¿Cuáles son las principales limitantes?
– Nivel de apalancamiento
– Consumidores PD
– Medio ambiente
– Geopolítica
• La oferta puede jugar un papel mucho más importante de
lo
l previsto d ahora en más
i t de h á
– Protección del ambiente, biotecnologías..
• ¿Qué perspectivas tienen (1) los emergentes, (2) LATAM y
(3) la Argentina?
– (1) Muy buenas
– (2) Bastante buenas muy variables x países
buenas,
– (3) Hay que pasar 2009-2011
2009-

16. 6.
6 ¿Y si ganan los pesimistas?
• No será un escenario tipo GD
• Habrá nuevas políticas fiscales y monetarias,
quizás con la coordinación que faltó ahora
• Pero aumentan dos riesgos
– Mayor deterioro de la imagen social y política del
capitalismo, sobre todo en los “suburbios de la
modernidad” de Europa Oriental, LATAM, MENA (
p (no
en la mayoría de Asia
– Mayor proteccionismo: quizás el principal riesgo