Raport NewConnect - podsumowanie rozwoju

1 Raport: NewConnect—podsumowanie rozwoju
Raport: NewConnect
Podsumowanie rozwoju
Czerwiec 2013
PATRONAT:

01 Wstęp do raportu 3
02 Podsumowanie rozwoju 4
Indeksy rynkowe 4
Aktywność emitentów 5
Aktywność inwestorów 6
Kapitalizacja emitentów 7
Migracja emitentów na rynek główny GPW 8
NewConnect Lead 9
NewConnect HLR i SHLR 10
NC Life Science 12
Analiza sektorowa emitentów 13
Lokalizacja emitentów 14
Spółki zagraniczne na NewConnect 15
03 Okiem emitenta 16
Podsumowanie debiutów 16
Wielkość przeprowadzanych ofert 17
Charakterystyka ofert 18
Podział sektorowy debiutantów 19
Akcje emitentów na NewConnect 20
Kolejne emisje 21
Proces upubliczniania spółki 23
Proces przekształcenia formy prawnej 24
Optymalizacja podatkowa 25
04 Komunikacja z rynkiem 26
Podstawowe zasady 26
Debiut jako środek do celu 28
05 Okiem inwestora 30
Świadomość ryzyka jest najważniejszą sprawą 30
Aktywność inwestorów 32
Analiza stóp zwrotu w dniu debiutu 33
Analiza stóp zwrotu w 2012 roku 34
Analiza liczby transakcji 35
Analiza wartości obrotów 36
06 Autoryzowani Doradcy 37
Ranking Autoryzowanych Doradców 38
Zawartość

Wstęp do raportu
Mamy przyjemność przedstawić Państwu drugą
edycją raportu Grant Thornton poświęconego rynko-
wi NewConnect.
2012 rok wraz z pierwszymi miesiącami bieżącego
roku przyniósł oczekiwane zmiany w Regulaminie
Alternatywnego Systemu Obrotu. Aktualizacja prze-
pisów zaostrzyła zasady funkcjonowania na rynku
zarówno dla emitentów jak i autoryzowanych dorad-
ców. Ponadto, doczekaliśmy się wejścia w życie no-
welizacji ustawy o ofercie publicznej, która znacząco
zmieniła metodologię przeprowadzania ofert prywat-
nych oraz oferty publicznej.
Nowe przepisy, pomimo tego, że utrudniły spół-
kom—kandydatom debiut na rynku alternatywnym,
w długim terminie powinny przyczynić się do jego
rozwoju przynosząc korzyści dla wszystkich jego inte-
resariuszy.
Nasz nowy raport nadal przedstawia obraz rynku
o rosnącej pozycji, cieszącego się zaufaniem interesa-
riuszy, który na dobre wpisał się w mapę miejsc spo-
tkań przedsiębiorców i inwestorów. Jednakże, w po-
równaniu do ubiegłej edycji raportu, dostrzegamy
sygnały spowolnienia dynamiki rozwoju rynku, oraz
wskazujemy na mankamenty jego funkcjonowania,
również z punktu widzenia inwestorów indywidual-
nych.
Mając na uwadze sugestie i uwagi czytelników
pierwszej edycji raportu, naszą drugą publikację
wzbogaciliśmy o działy poświęcone zagadnieniom
prawnym oraz komunikacji z rynkiem, których znajo-
mość jest niezbędna przed podjęciem decyzji o debiu-
cie na rynku alternatywnym.
Mam jednak nadzieję, że przygotowany raport
będzie inspiracją do przeprowadzenia dedykowanych
analiz, które będą wykorzystane w celu właściwego
określenia szans i ryzyk związanych z debiutem lub
inwestowaniem na rynku NewConnect. Zachęcam do
lektury.
______________________
Damian Atroszczak
Menedżer Zespołu
Transakcji Kapitałowych
Grant Thornton

Podsumowanie
rozwoju
Indeksy rynkowe
Zainteresowanie inwestorów rynkiem alternatyw-
nym ilustrują zmiany NCIndex—głównego indeksu
NewConnect—na tle najważniejszych indeksów GPW.
Moment rozpoczęcia działalności NewConnect
zbiegł się w czasie z początkiem najostrzejszego od II
wojny światowej kryzysu gospodarczego, który podwa-
żył zaufanie inwestorów do instytucji finansowych oraz
spowodował olbrzymie spadki na rynkach kapitało-
wych. W rezultacie, kryzys gospodarczy miał decydują-
cy wpływ na zmiany kursów spółek notowanych na
nowo powołanym rynku alternatywnym.
W pierwszych tygodniach swojego funkcjonowania,
NCIndex tracił w stosunku do tradycyjnych rynków
GPW ponad 30%, jednak odbicie przed końcem ’07
pozwoliło mu zamknąć rok ze stopą zwrotu +44,2%.
Pogorszenie się sytuacji gospodarczej w Polsce i na
świecie uruchomiło falę spadków w całym 2008 roku.
Trend ten został zahamowany wraz z początkiem roku
2009. Od marca ’09 obserwowaliśmy powolną odbu-
dowę wszystkich indeksów GPW, która trwała-
z różną dynamiką - do końca sierpnia 2010 roku.
Niemal w całym okresie funkcjonowania NCIndex
dotknęły głębsze spadki w porównaniu do tradycyj-
nych indeksów GPW. W okresie od 30.08.2007 do
28.12.2012, wartość NCIndex spadła o ponad 65%,
podczas gdy WIG stracił około 20%.
Należy jednak zauważyć, iż poprzez wprowadzenie
w czerwcu ’12 segmentów HLR oraz SHLR , usunięto
ponad 120 spółek z indeksu NCIndex. W związku z
powyższym indeks ten przedstawia dane nieporówny-
walne do okresów poprzedzających. Faktem jest jed-
nak, iż z racji na profil ryzyka spółek z NewConnect,
indeks dotykają większe spadki w okresie słabszej ko-
niunktury niż indeksy Rynku Głównego.
NewConnect grupuje perspektywiczne, ale wysoce
ryzykowne spółki, dlatego wartość NCIndex charakte-
ryzuje się dużą zmiennością, wynikającą z ograniczone-
go zaufania inwestorów. NewConnect był pierwszym
rynkiem GPW od którego inwestorzy rozpoczęli
ucieczkę po pojawieniu się symptomów kryzysu
i prawdopodobnie będzie ostatnim rynkiem, na który
powrócą po uzyskaniu przekonania o trwałej poprawie
sytuacji gospodarczej.
Wykres 1. Indeksy GPW w okresie 30.08.2007 – 31.12.2012
Źródło: Opracowanie Grant Thornton
______________________
Agata Brzyska
Konsultant w Zespole
Grant Thornton
Stopyzwrotu
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
-90%
-70%
-50%
-30%
-10%
10%
30%
50%
2007-08-30 2008-06-20 2009-04-07 2010-01-22 2010-11-05 2011-08-24 2012-06-12
mWIG40 sWIG80 NCIndex WIG WIG20TR

„Pomimo ucieczki inwestorów z rynków kapitałowych, New-
Connect zdołał przyciągnąć nowych emitentów, stając się najdy-
namiczniej rozwijającą się platformą obrotu w Europie.”
Wykres 2. Liczba oraz kapitalizacja emitentów na NewConnect w okresie 30.08.2007 – 31.12.2012
Aktywność emitentów
Sukces rynku NewConnect byłby niemożliwy bez
dopływu kolejnych emitentów, którzy w całej, ponad
pięcioletniej historii jego funkcjonowania podtrzymy-
wali zainteresowanie rynkiem wśród inwestorów.
W okresie od 30.08.2007 do 31.12.2012 na rynku
alternatywnym zadebiutowało 458 spółek. Na koniec
analizowanego okresu na NewConnect notowanych
było jednak 429 spółek. Różnica wynika z wycofania
przez Zarząd GPW dwudziestu dziewięciu emitentów
z obrotu giełdowego. Dziewiętnaście spółek zmieniło
system notowań przechodząc na rynek główny GPW
(w tym jedna poprzez połączenie ze spółką notowaną
na rynku regulowanym). Trzy spółki zostały wycofane
z obrotu z powodu upadłości. Przyczyną wycofania
kolejnych sześciu spółek było niespełnienie wymogów
stawianych przez GPW. Jedna ze spółek została wyku-
piona przez inwestora finansowego.
Stały dopływ nowych emitentów umożliwił wzrost
kapitalizacji NewConnect niemal w całym okresie
funkcjonowania rynku. W najtrudniejszym momencie
dla giełd papierów wartościowych, tj. od stycznia 2008
do marca 2009, kapitalizacja NewConnect oscylowała
pomiędzy 1,1 mld zł a 1,2 mld zł, co było zasługą
dopływu nowych spółek oraz rejestracji kolejnych
uczestników rynku. Na 2012 roku koniec badanego
okresu kapitalizacja wszystkich spółek wyniosła
11,1 mld zł.
-
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
20
80
140
200
260
320
380
440
500
Liczba emitentów Kapitalizacja (mln zł)
Stopyzwrotu
Kapitalizacja(wmlnzł)

Aktywność inwestorów
Analizując rozwój rynku NewConnect warto zwró-
cić uwagę na liczbę zawieranych transakcji oraz na
wartość generowanych obrotów.
W ciągu pierwszych kilku miesięcy od uruchomie-
nia rynku alternatywnego, tj. do lutego 2008 r., można
było zaobserwować gwałtowny wzrost liczby zawiera-
nych transakcji oraz wartości obrotów. Wzrost aktyw-
ności inwestorów został jednak zahamowany wraz
z pogłębiającą się recesją na rynkach kapitałowych.
W okresie od marca ‘08 r. do lipca ‘09 r. zauważalna
była stagnacja w handlu akcjami.
Poprawa atmosfery wśród inwestorów nastąpiła
dopiero w połowie 2009 roku. Do marca ‘10, mie-
sięcznie obroty na akcjach wzrosły ponad pięciokrot-
nie, z 70 do ponad 380 mln zł. Podobna tendencja
dotyczyła liczby miesięcznie zawieranych transakcji,
których ilość w tym okresie wzrosła ponad cztero-
krotnie, z 20 tys. do niemal 90 tys.
Zahamowanie aktywności inwestorów nastąpiło
w kwietniu 2010 roku. Obroty na akcjach spadły w
ciągu tego miesiąca o ponad 50%, tj. z 380 mln zł do
160 mln zł, a po kolejnych dwóch miesiącach osiągnę-
ły poziom 111 mln zł.
Początek wakacji ‘10, podobnie jak w 2009 roku,
przyniósł ożywienie na rynku. Trend ten trwał przez
trzy kolejne miesiące, osiągając w październiku obroty
przekraczające 471 mln zł.
Przełom 2010/2011 roku to drastyczny spadek
wartości obrotów i liczby transakcji. Wynikał on prze-
de wszystkim ze zmiany sposobu ustalania i publiko-
wania ich wartości. Od pierwszej sesji 2011 roku war-
tość obrotów odzwierciedla wartości transakcji
(wcześniej obroty oznaczały sumę wartości kupna
i wartości sprzedaży akcji).
Kwiecień i maj ‘11 przyniosły wzrost aktywności
inwestorów. Tendencja ta nie zdołała utrzymać się
zbyt długo. Trudna sytuacja gospodarcza państw stre-
fy euro odbiła się również na rodzimym rynku alter-
natywnym. Utrata zaufania inwestorów do rynków
finansowych spowodowała stopniowy spadek obro-
tów w drugiej połowie 2011 roku.
W okresie od lutego do marca ‘12 widoczny był
wzrost aktywności inwestorów na NewConnect. W
maju ‘12 nastąpił gwałtowny spadek. Tendencja ta
utrzymywała się do końca trzeciego kwartału ‘12. W
listopadzie aktywność inwestorów chwilowo wzrosła
jednakże w grudniu ponownie gwałtownie spadła -
wartość obrotów wyniosła 69,3 mln zł przy 51,0 tys.
zawartych transakcjach.
Warto zwrócić uwagę na fakt, iż na wartość obro-
tów akcjami na NewConnect wpływa migracją spółek
na rynek regulowany. Wśród spółek zmieniających
rynek notowań, dominują te cieszące się największą
popularnością wśród inwestorów.
Łącznie, w ciągu ponad pięcioletniej historii funk-
cjonowania rynku alternatywnego, zawarto ponad 3,3
mln transakcji, generując około 8,7 mld zł obrotów.
Wykres 3. Liczba transakcji oraz wartość obrotów w ujęciu miesięcznym w okresie 30.08.2007 – 31.12.2012
„Wartość obrotów sesyjnych oraz liczba zawieranych
transakcji najlepiej obrazują skalę zainteresowania
inwestycjami w spółki notowane w alternatywnym
systemie obrotu.”

Kapitalizacja emitentów
Na koniec ostatniej sesji 2012 roku, łączna wartość
wszystkich 429 notowanych na rynku NewConnect
podmiotów wyniosła 11,1 mld zł. Oznacza to, że prze-
ciętna spółka z rynku alternatywnego wyceniana była
na 25,9 mln zł.
W rzeczywistości emitenci obecni na NewConnect
charakteryzują się znaczącą dysproporcją wartości ryn-
kowej. Na rynku dominują małe i bardzo małe pod-
mioty. Około 58,7% wszystkich spółek posiada kapita-
lizację poniżej 10 mln zł. Wartość 22,9% spółek mieści
się w przedziale od 10 mln zł do 25 mln zł. Na rynku
alternatywnym nie brakuje jednak dużych przedsię-
biorstw. Wartość nieco ponad 4% ogółu spółek prze-
kracza 100 mln zł.
Na koniec grudnia 2012 roku najdroższą spółką
notowaną na NewConnect była PCZ S.A., z sektora
ochrony zdrowia (kapitalizacja na poziomie 1.809,6 mln
zł). Drugą najdroższą spółką był Termo-rex S.A., spół-
ka z sektora technologii, której kapitalizacja wyniosła
904 mln zł. Na trzeciej pozycji uplasowała się spółka
Elkop Energy S.A., działająca w branży eco-energii. Jej
kapitalizacja wyniosła 510,25 mln zł.
Najmniejszą pod względem wartości rynkowej spół-
ką była Emporium S.A. z sektora wypoczynkowego,
wyceniana na 200 tys. zł. Kolejną spółką pod względem
niskiej kapitalizacji była Inwazja PC S.A., z sektora han-
dlowego, której wycena rynkowa wynosiła 320 tys. zł.
Na trzecim miejscu znajduje się firma Partex S.A. z
kapitalizacją na poziomie 340 tys. zł również z sektora
handlowego.
Warto zaznaczyć, że firma Emporium SA należy do
sektora HLR, natomiast Inwazja PC S.A. oraz Partex
S.A. do segmentu SHLR.
Tabela 1. Ranking spółek o największej kapitalizacji na 31.12.2012
Wykres 4. Rozkład emitentów według kapitalizacji na 31.12.2012
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Lp. Nazwa spółki
Kapitalizacja
(mln zł)
1. PCZ 1809,6
2. Termo-Rex 904,0
3. Elkop Energy 510,3
4. DTP 314,3
5. Elemental Holding 257,9
6. Platinium Properties Group 247,6
7. Medicalgorithmics 225,9
8. Biomed-Lublin Wytwórnia Surowic i Szczepionek 190,5
9. Mostostal Wrocław 171,4
10. Orphee 157,2
Liczbaemitentów

Migracja emitentów na rynek główny GPW
Rynek NewConnect traktowany jest często jako
tzw. „przedsionek” rynku głównego GPW. Oznacza to,
że celem wielu emitentów jest przeniesienie notowań
i debiut na tzw. „dużej giełdzie”.
W dotychczasowej historii NewConnect 18 spółek
wykorzystało swój potencjał, zamieniając rynek alterna-
tywny na rynek regulowany. Ponadto, jedna ze spółek
poprzez połączenie ze spółką z rynku głównego, rów-
nież stała się jego uczestnikiem.
Pierwszą spółką, która przeszła proces przeniesienia
notowań była MW Trade S.A., spółka z sektora usług
finansowych. Miało to miejsce w grudniu 2008 roku,
czyli nieco ponad rok po wprowadzeniu jej do alterna-
tywnego systemu obrotu. Zaraz po niej, na początku
stycznia ‘09, rynek notowań zmieniła Centrum Klima
S.A., spółka z branży budowlanej.
Najwięcej emitentów przeniosło notowania na ry-
nek regulowany w 2010 roku (8 spółek), a w 2011 roku
było to 6 spółek.
W 2012 roku na zmianę rynku notowań zdecydowa-
ły się jedynie spółka Mo-BRUK S.A. (sektor recyklin-
gu) oraz Voxel S.A. (sektor ochrony zdrowia).
Przeciętnie, emitenci którzy zmienili system noto-
wań spędzili na rynku alternatywnym nieco powyżej 2
lat. W tym czasie mieli szansę - poprzez rzetelne wypeł-
nianie obowiązków informacyjnych oraz poprawę wy-
ników finansowych - budować swój wizerunek jako
atrakcyjnej formy lokowania kapitału oraz umacniać
swoją wiarygodność i stabilność finansową.
Najwięcej emitentów przechodzących na „dużą
giełdę” pochodzi z województwa mazowieckiego (5)
oraz dolnośląskiego (4). Spółki, których akcje zmieniły
rynek notowań działały głównie w sektorze inwestycyj-
nym (5 emitentów) oraz usług finansowych (3 emiten-
tów).
Z zaprezentowanych danych wynika, że 13 spółek
(72%) przeszło na rynek główny bez przeprowadzania
dodatkowej oferty akcji. Tylko 5 spółek przeprowadzi-
ło ofertę wraz z debiutem na rynku regulowanym
GPW.
Tabela 2. Spółki które zmieniły rynek notowań
Żródło: Opracowanie Grant Thornton
Lp. Nazwa emitenta
Data debiutu na
NewConnect
Data debiutu
na GPW
Okres
notowań
na NC
(w latach)
Wartość oferty
na GPW
(mln zł)
Sektor
1. MW Trade 2007-09-28 2008-12-19 1,2 bez oferty usługi finansowe
2. Centrum Klima 2008-05-27 2009-01-06 0,6 bez oferty budownictwo
3. Fast Finance 2008-05-06 2010-03-30 1,9 bez oferty usługi finansowe
4. Pragma Inkaso 2008-04-14 2010-05-07 2,1 bez oferty usługi finansowe
5.
LST Capital
(dawniej Lusatia)
2008-08-13 2010-05-26 1,8 12,7 inwestycje
6. Tesgas 2009-07-08 2010-07-21 1,0 62,4 budownictwo
7. Krynicki Recykling 2008-02-14 2010-10-26 2,7 14,7 recykling
8. Trans Polonia 2008-09-12 2010-11-25 2,2 4,2 usługi inne
9. PTI 2009-05-18 2010-12-01 1,5 bez oferty inwestycje
10. Eko-Export 2009-07-16 2010-12-28 1,5 bez oferty usługi inne
11. PPH Wadex 2008-06-03 2011-01-12 2,6 3,6 technologie
12. Euroimplant 2008-03-18 2011-03-29 3,0 bez oferty ochrona zdrowia
13. Quercus TFI 2008-09-11 2011-03-30 2,6 bez oferty inwestycje
14. ADV (dawniej ADV.pl) 2007-10-09 2011-04-13 3,5 bez oferty media
15. IQ Partners 2007-12-04 2011-10-11 3,9 bez oferty inwestycje
16. WDM 2007-08-30 2011-07-19 3,9 bez oferty inwestycje
17. Mo-BRUK 2010-06-29 2012-04-25 1,8 bez oferty recykling
18. Voxel 2011-10-11 2012-10-23 1,0 bez oferty ochrona zdrowia

NewConnect Lead
16 marca 2010 r. Giełda Papierów Wartościowych
utworzyła specjalny segment dla spółek notowanych
na NewConnect, tj. NewConnect Lead.
Głównym celem utworzenia tego segmentu było
wyróżnienie największych i najbardziej płynnych spó-
łek, które spełniają kryteria związane z przyszłym
dopuszczeniem na główny parkiet GPW.
Do segmentu NC Lead mogą przynależeć jedynie
spółki, które spełniają zarówno parametry ilościowe
(np. kapitalizacja, płynność obrotu, czas bycia spółką
publiczną) jak i jakościowe, odnoszące się do stosowa-
nia dobrych praktyk oraz rzetelnego wykonywania
obowiązków informacyjnych. Istotne jest to, aby każ-
da spółka zakwalifikowana do tego prestiżowego seg-
mentu spełniała wszystkie z narzucanych przez Giełdę
kryteriów.
Aktualizacja składu segmentu NC Lead następuje
raz na kwartał, po zakończeniu ostatniej sesji giełdo-
wej w marcu, czerwcu, wrześniu i grudniu. Zarząd
Giełdy dokonuje weryfikacji wspomnianych wcześniej
danych z ostatniego półrocza działalności spółek.
Dotychczas, spółkami które zostały dopuszczone
na parkiet główny GPW, po wcześniejszej obecności
na NewConnect Lead były: Pragma Inkaso S.A., LST
Capital S.A., Krynicki Recykling S.A., Polskie Towa-
rzystwo Inwestycyjne S.A., Euroimplant S.A., Quercus
TFI S.A., IQ Partners S.A. oraz WDM S.A.
Na 31 grudnia 2012 roku segment NewCon-
nect Lead obejmował 13 spółek.
Tabela 3. Spółki wchodzące w skład segmentu NewConnect
Lead na 31.12.2012
„Segment NewConnect Lead skupia liderów rynku,
dlatego powinien być traktowany jako ostatnia prosta
przed wejściem na rynek główny GPW”
Lp. Nazwa spółki Ticker Sektor
Kapitalizacja
(w mln zł) na
31.12.2012 r.
1. LUG LUG Budownictwo 26,0
2. Mabion MAB Ochrona Zdrowia 103,5
3. PGS Software PSW Informatyka 71,3
4. Invista INV Inwestycje 47,4
5. Internity INT Budownictwo 33,2
6. EGB Investments EGB Usługi finansowe 24,5
7. Grodno GRN Handel 37,4
8. Esotiq & Henderson EAH Handel 47,2
9. SMS Kredyt Holding SMS Usługi finansowe 18,8
10. Synektik SNT Ochrona Zdrowia 89,5
11. Progres Investment PRG Usługi finansowe 59,1
12. Biogened BGD Ochrona Zdrowia 22,3
13. ZWG ZWG Technologie 133,9

NewConnect HLR i SHLR
Na mocy uchwały Zarządu Giełdy z 28 maja 2012
roku na rynku alternatywnym wprowadzone zostały
dwa dodatkowe segmenty, tj. NewConnect High Liqu-
idity Risk (HLR) oraz NewConnect Super High Liqui-
dity Risk (SHLR) - stworzone dla spółek
o najwyższym profilu ryzyka inwestycyjnego.
Do segmentu NC High Liquidity Risk zaliczone
zostały spółki, których wartość akcji w wolnym obro-
cie w ostatnich trzech miesiącach nie przekraczała
1 mln zł. Na 31.12.2012 r. segment ten skupiał 143
spółek.
Indeks Super High Liquidity Risk grupuje spółki,
których kapitalizacja w wolnym obrocie jest mniejsza
od 1 mln zł, a dodatkowo spełniony jest jeden
z dwóch warunków: przeciętny kurs akcji nie przekra-
cza 10 gr lub średnia zmienność kursu jest większa niż
10%. Do tego segmentu zaliczone zostały także firmy
w stanie upadłości. Zakwalifikowanie do NC SHLR
oznacza również przeniesienie spółki do jednolitego
systemu notowań. Na koniec 2012 roku segment
SHLR skupiał 25 emitentów.
Spółki zaliczone do segmentów HLR lub SHLR
otrzymały szczególne oznaczenie w serwisach infor-
macyjnych NewConnect, a zarazem zostały usunięte z
indeksów giełdowych.
Spośród spółek należących do segmentu HLR
największą część stanowią spółki z sektora
„Handel” (19%). Kolejnymi sektorami, które charak-
teryzują się wysokim udziałem w segmencie HLR są
„Usługi inne”(17%) oraz „Informatyka” (10%). Spół-
ki z sektorów „Media”, „Usługi finansowe” oraz
„Budownictwo” stanowią odpowiednio 9%, 8%, 7%
wszystkich spółek należących do segmentu HLR.
Najwięcej spółek należących do segmentu HLR
pochodzi z województwa mazowieckiego (64). Dru-
gim w kolejności jest województwo dolnośląskie z
którego 25 spółek należy do segmentu HLR. Trzecie
miejsce zajmuje województwo śląskie z liczbą spółek
mieszczących się w segmencie HLR wynoszącą 13.
Wykres 5. Rozkład sektorowy emitentów z segmentu HLR na 31.12.2012
Wykres 6. Rozkład spółek z segmentu HLR według średniej wartości
akcji w wolnym obrocie na 31.12.2012
„NewConnect HLR i SHLR grupuje spółki, których
papiery wartościowe wykazują duże wahania kursowe,
niską cenę i niewielką wartość całkowitego obrotu”
64
1
1
do 5od 5
do 10
od 10
do 25
ponad
25
25
13
10
7
6
4
4
2
2
2
1
Wykres 7. Rozkład spółek z segmentu HLR w podziale na województwa
na 31.12.2012
19%
17%
10%
9%
8%
7%
6%
6%
5%
4%
3%2%
1%
1%
1%
Handel
Usługi inne
Informatyka
Usługi finansowe
Media
Inwestycje
Budownictwo
Technologie
Wypoczynek
Nieruchomości
Telekomunikacja
E-handel
Eco-energia
Ochrona zdrowia
Recykling
Liczbaspółek
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
do 200 tys. zł 200 - 400 tys. zł 400 - 600 tys. zł 600 - 800 tys. zł powyżej 800 tys. zł

Wykres 8. Rozkład sektorowy emitentów z segmentu SHLR na 31.12.2012
Wykres 9. Rozkład spółek z segmentu SHLR według średniej wartości
akcji w wolnym obrocie na 31.12.2012
Wśród emitentów znajdujących się w segmencie
SHLR, najliczniejszą grupę stanowią spółki zajmujące
się branżą medialną (24%). Drugą z kolei branżą jest
„Informatyka” (16%). Następnymi sektorami w kolej-
ności są „Budownictwo”, „Handel” oraz „Usługi finan-
sowe”, które stanowią po 12% wszystkich spółek nale-
żących do SHLR. Do segmentu SHLR nie nalezą spółki
z branż eco-energii, wypoczynku, telekomunikacji, recy-
klingu oraz ochrony zdrowia.
Biorąc pod uwagę rozkład emitentów z segmentu
SHLR w podziale na województwa, tak jak w przypadku
segmentu HLR najwięcej spółek pochodzi z wojewódz-
twa mazowieckiego (11). Drugie i trzecie miejsce zaj-
muje odpowiednio województwo dolnośląskie oraz
śląskie.
24%
16%
12%
12%
12%
8%
4%
4%
4% 4%
0%
Media
Informatyka
Budownictwo
Handel
Usługi finansowe
Usługi inne
E-handel
Inwestycje
Nieruchomości
Technologie
Pozostałe
0
1
2
3
4
5
6
7
8
do 200 tys. zł 200 - 400 tys. zł 400 - 600 tys. zł 600 - 800 tys. zł powyżej 800 tys. zł
„NewConnect HLR i SHLR grupuje spółki,
których papiery wartościowe wykazują duże
wahania kursowe, niską cenę i niewielką war-
tość całkowitego obrotu”
Liczbaspółek

NC Life Science
W trzecią rocznicę funkcjonowania rynku New-
Connect, Zarząd GPW uruchomił indeks skupiający
spółki innowacyjne, z branży szeroko rozumianej
ochrony zdrowia: NC Life Science. Jest to indeks
dochodowy, a więc uwzględniający ceny akcji oraz
dochody z dywidend.
Aby znaleźć się w tym indeksie, należy spełnić
określone wymagania stawiane przez Zarząd GPW.
Badany jest przede wszystkim przedmiot działalności
emitenta, struktura aktywów oraz wyników finanso-
wych. Oprócz tego istotne są informacje o posiada-
nych patentach, które spółka wykorzystuje w prowa-
dzonej działalności gospodarczej.
Obecnie indeks NC Life Science grupuje 11 emi-
tentów.
NC Life Science był jednym z nielicznych indek-
sów, który oparł się mocnej przecenie walorów na
rynku kapitałowym rozpoczętej w sierpniu 2011 r.
Jednakże pod koniec pierwszego kwartału 2012 r.
rozpoczął się powolny spadek indeksu. Od początku
2012 r. indeks NC Life Science spadł o 17%.
Tabela 4. Spółki wchodzące w skład indeksu NC Life Science
na 31.12.2012
Wykres 10. Wartość NC Life Science
Lp. Nazwa spółki Ticker Sektor
1.
Biomed-Lublin
Wytwórnia Surowic i
Szczepionek
BML Ochrona zdrowia
2. Pharmena PHR Ochrona zdrowia
3. Mabion MAB Ochrona zdrowia
4. Read-Gene RDG Technologie
5. Biomaxima BMX Ochrona zdrowia
6. Blirt BLR Ochrona zdrowia
7. Genomed GEN Ochrona zdrowia
8. Biogened BGD Ochrona zdrowia
9. Selvita SLV Ochrona zdrowia
10. Stemcells SCS Ochrona zdrowia
11. Braster BRA Ochrona zdrowia
30
45
60
75
90
105
120
2010-09-20 2011-02-11 2011-07-07 2011-11-29 2012-04-23 2012-09-17
NC Life Science NCIndex
WartośćIndeksuwpkt.

Wykres 11. Struktura emitentów według sektorów na 31.12.2012
Analiza sektorowa emitentów
Na koniec grudnia 2012 roku Spółki notowane
na NewConnect reprezentowały niemal wszystkie
sektory gospodarki.
Najliczniejszą grupę stanowiły spółki handlowe
(70 podmiotów). Oznacza to, że co szósta spółka
notowana na rynku alternatywnym zajmuje się wła-
śnie tą branżą. Drugi najbardziej popularny sektor to
„Usługi inne”, do którego zaliczonych zostało 56
emitentów, co stanowi 13% wszystkich notowanych
spółek. Niemal co dziesiąta spółka prowadzi działal-
ność w sektorze „Informatyka” (38 emitentów).
Bardzo liczną grupę stanowią przedsiębiorstwa nale-
żące do sektora „Usługi finansowe” (37 emitentów).
Biorąc pod uwagę kapitalizację spółek z danego
sektora, na pierwszym miejscu znalazła się
„Ochrona zdrowia”. Na 31 grudnia 2012 roku łącz-
na wartość spółek reprezentujących tę branżę wynio-
sła 2,7 mld zł. Na drugim miejscu plasowały się
spółki z sektora „Technologii”, wyceniane na 1,9
mld zł. Trzecie miejsce przypadło spółkom handlo-
wym, których łączna wartość wynosiła 1,1 mld zł.
Najwyższą średnią wartość kapitalizacji na dzień
31.12.2012 mają spółki z sektora ochrony zdrowia
(122, mln zł). Wysoką wartość średniej kapitalizacji
osiągnęły również spółki z sektora technologii (55,5
mln zł), eco - energii (48.8 mln zł) oraz recyklingu
(28 mln zł).
Wykres 12. Struktura sektorów NewConnect według kapitalizacji
emitentów na 31.12.2012
Wykres 13. Średnia kapitalizacja emitentów według sektorów na 31.12.2012
16%
13%
9%
9%
8%
8%
8%
6%
5%
5%
3%
2%
3%
3%2%
Handel (70 emitentów)
Usługi inne (56 emitentów)
Informatyka (38 emitentów)
Usługi finansowe (37 emitentów)
Media (35 emitentów)
Technologie (34 emitentów)
Budownictwo (33 emitentów)
Inwestycje (24 emitentów)
Ochrona zdrowia (22 emitentów)
Nieruchomości (21 emitentów)
Wypoczynek (14 emitentów)
E-handel (11 emitentów)
Telekomunikacja (11 emitentów)
Eco-energia (14 emitentów)
Recykling (9 emitentów)
24%
17%
10%7%
7%
7%
6%
4%
4%
4%
3%
3%2%
2%0%
Ochrona zdrowia (2695,65 mln zł)
Technologie (1887,12 mln zł)
Handel (1086,08 mln zł)
Usługi finansowe (756,22 mln zł)
Nieruchomości (747,67 mln zł)
Usługi inne (728,6 mln zł)
Eco-energia (683,16 mln zł)
Media (499,68 mln zł)
Informatyka (433,21 mln zł)
Budownictwo (423,98 mln zł)
Inwestycje (370,73 mln zł)
Recykling (341,81 mln zł)
Telekomunikacja (204,51 mln zł)
Wypoczynek (184,34 mln zł)
E-handel (56,42 mln zł)
Średniakapitalizacja(mlnzł)
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0

Lokalizacja emitentów NewConnect
Na NewConnect notowane są spółki wywodzące się
ze wszystkich regionów Polski. Wśród nich dominują te
z województwa mazowieckiego, głównie mające siedzi-
bę w Warszawie. Mazowsze reprezentowane jest przez
166 emitentów, którzy stanowią 39% ogółu spółek
z rynku alternatywnego.
Przewagę Mazowsza widać zarówno w rozkładzie
liczebności, jak i kapitalizacji emitentów. Na koniec
2012 roku spółki z tego regionu warte były 3,9 mld zł,
co stanowiło 36% całego rynku.
Drugim w kolejności ośrodkiem tworzącym rynek
alternatywny jest województwo dolnośląskie, z którego
pochodzi 66 notowanych emitentów o łącznej wartości
ok 2,9 mld zł. Województwo dolnośląskie odpowiada
zatem za 27% kapitalizacji całego rynku.
Trzecie miejsce przypada województwu śląskiemu,
z 55 emitentami. Na pozostałe województwa przypada
łącznie 135 emitentów, czyli 21,7% rynku.
Przyglądając się kapitalizacji emitentów wg woje-
wództw, widać przede wszystkim wyraźną dominację
wspomnianego wcześniej Mazowsza. Spółki z tego
regionu niemal 1,5-krotnie przewyższają wartością dru-
gie w kolejności województwo dolnośląskie. Warto
ponadto podkreślić, że kapitalizacja emitentów
z trzynastu pozostałych województw odpowiada za
21,7% całego rynku.
Mediana kapitalizacji emitentów z województwa
mazowieckiego wyniosła 1,0 mln zł. Natomiast emiten-
tów z województwa dolnośląskiego i śląskiego odpo-
wiednio 1,1 mln zł i 1,3 mln zł.
Wykres 15. Kapitalizacja emitentów według województw na 31.12.2012
(w mln zł)
Wykres 14. Rozkład emitentów według województw na 31.12.2012
Wykres 16. Mediana kapitalizacji emitentów według województw na
31.12.2012 (w mln zł)

Spółki zagraniczne na NewConnect
Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie jest
największą giełdą regionu Europy Środkowo-
Wschodniej. Zarówno rynek główny GPW jak i New-
Connect cieszą się coraz większym zainteresowaniem
inwestorów zagranicznych, co ma odzwierciedlenie
w rosnącej liczbie spółek spoza Polski. Na koniec 2012
roku, na NewConnect notowanych było 8 spółek z 5
krajów europejskich, których wartość rynkowa wynio-
sła 168,15 mln zł.
Pierwsza spółka zagraniczna na NewConnect rozpo-
częła notowania 16 października 2008 roku. Była to
Photon Energy A.S., czeska spółka z sektora eco-
energii. Debiut można było zaliczyć do bardzo uda-
nych. W ofercie prywatnej spółce udało się pozyskać
ponad 2 mln zł, a kurs w dniu debiutu zamknął się na
niemal 500% plusie. Na koniec I półrocza 2012 r., na
NewConnect notowane były łącznie 4 spółki z Repu-
bliki Czeskiej.
W sierpniu 2010 roku na NewConnect zadebiutowa-
ła pierwsza i jak dotąd jedyna spółka z Bułgarii: działa-
jąca w sektorze inwestycyjnym Intercapital Property
Development ADSIC.
W 2011 roku miały miejsce 4 debiuty spółek zagra-
nicznych. Po raz pierwszy na NewConnect wprowa-
dzona została spółka z Ukrainy, Agroliga Group PLC,
zaliczona do sektora „Usługi inne”.
W 2011 roku na parkiecie małej giełdy zadebiutowa-
ły spółki z Wielkiej Brytanii: AerFinance PLC oraz jej
spółka portfelowa Avtech Aviation & Engineering
PLC. Po raz pierwszy także przeprowadzona została
oferta publiczna spółki zagranicznej (AerFinance),
z której emitent pozyskał ponad 6,8 mln zł.
W 2012 roku zadebiutowała pierwsza spółka ze
Szwajcarii - Orphee, zaliczona do sektora „Ochrona
zdrowia”.
Kontrowersyjny okazał się debiut wspomnianej już
Avtech Aviation & Engineering, która po niespełna pół
roku funkcjonowania na NewConnect ogłosiła upa-
dłość. Przykład ten pokazuje, że rynki zagraniczne to
nie tylko szansa dla rozwoju rynku alternatywnego, ale
również wyzwanie dla organizatora rynku. Przy tego
typu projektach najbardziej istotne jest rzetelne wyko-
nywanie obowiązków przez Autoryzowanych Dorad-
ców oraz współpraca z partnerami zagranicznymi, zna-
jącymi wewnętrzną specyfikę danego rynku.
Wykres 17. Spółki zagraniczne notowane na NewConnect na
31.12.2012
„Na NewConnect zadebiutowało już 8 spółek
zagranicznych, które przyciągają uwagę między-
narodowych obserwatorów polskiego rynku kapi-
tałowego.”
Wykres 18. Spółki zagraniczne notowane na Newconnect
według kapitalizacji na 31.12.2012
50,0%
12,5%
12,5%
12,5%
12,5%
Czechy (4 spółki)
Wielka Brytania (1 spółka)
Bułgaria (1 spółka)
Ukraina (1 spółka)
Szwajcaria (1 spółka)
57,3%25,3%
15,0%
1,5% 0,8%
Czechy (96,41 mln zł)
Szwajcaria (42,58 mln zł)
Ukraina (25,22 mln zł)
Wielka Brytania (2,56 mln zł)
Bułgaria (1,38 mln zł)

Podsumowanie debiutów
W ciągu ponad pięciu latach funkcjonowania „małej
giełdy”, na debiut na NewConnect zdecydowało się 458
spółek, które dzięki tej decyzji zdobyły zainteresowanie
inwestorów, mediów oraz - w zdecydowanej większości
przypadków - pozyskały finansowanie dalszego rozwoju.
Wszystkie oferty emitentów zakończyły się pozyskaniem
łącznie 1,54 mld zł, z czego 1,37 mld zł przypadło na
środki z emisji nowych akcji, a ponad 0,17 mld zł na
sprzedaż akcji dotychczasowych właścicieli.
Od samego początku „mały rynek” cieszył się rosną-
cym zainteresowaniem inwestorów. Dowodem tego jest
fakt, że pod względem ilości notowanych spółek, New-
Connect jest drugim - po londyńskim AIM - rynkiem
alternatywnym w Europie.
Na koniec 2007 roku, czyli po około 4 miesiącach
funkcjonowania, na NewConnect notowanych było 27
podmiotów, które łącznie pozyskały 150,6 mln zł.
W 2008 roku na parkiet „małej giełdy” przybyło 61 no-
wych spółek, a łączna wartość ofert wyniosła 180,4 mln
zł. Wyraźny spadek w całym badanym okresie, zarówno
liczby nowych emitentów jak i wartości ofert, nastąpił w
2009 roku, co było wynikiem pogłębiającego się kryzysu
na rynkach kapitałowych. Tylko 26 spółek zdecydowało
się na debiut w tym szczególnie trudnym czasie, pozy-
skując łącznie ponad 52,4 mln zł.
Znaczne ożywienie można było zaobserwować
w 2010 roku, kiedy to miało miejsce 86 debiutów,
a kapitał jaki pozyskano sięgnął 211,9 mln zł, czyli po-
nad czterokrotnie więcej niż w roku poprzedzającym.
Najbardziej aktywny okres debiutów od początku
działalności rynku przypadł w 2011 roku, podczas któ-
rego na NewConnect pojawiło się 172 nowych emiten-
tów, a wartość ofert wyniosła blisko 720 mln zł.
W 2012 roku rynek NewConnect został dotknięty
spowolnieniem, które przełożyło się na spadek dynamiki
wzrostu liczby emitentów i ich kapitalizacji. Do alterna-
tywnego systemu obrotu wprowadzonych zostało
87 spółek, które pozyskały 223 mln zł.
Należy podkreślić, że w całym okresie funkcjonowa-
nia, NewConnect cieszył się popularnością. Pomimo
okresowych trudności, na rynku alternatywnym nie od-
notowano żadnego kwartału, podczas którego nie poja-
wiliby się nowi emitenci. Ten sukces NewConnect oka-
zał się fenomenem na skalę międzynarodową i spowo-
dował awans polskiego rynku alternatywnego do świato-
wej czołówki.
Wykres 19. Rozkład debiutów oraz wartość pozyskanych środków przez emitentów w okresie 30.08.2007 — 31.12.2012
Okiem emitenta
______________________
Agnieszka Tucholska
Senior Konsultant w Zespole
Grant Thornton
0
30
60
90
120
150
180
210
0
10
20
30
40
50
60
IIIkwartał*
IVkwartał
Ikwartał
IIkwartał
IIIkwartał
IVkwartał
Ikwartał
IIkwartał
IIIkwartał
IVkwartał
Ikwartał
IIkwartał
IIIkwartał
IVkwartał
Ikwartał
IIkwartał
IIIkwartał
IVkwartał
Ikwartał
IIkwartał
IIIkwartał
IVkwartał
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Wartośćpozyskanychśrodków(wmlnzł)
Pozyskane środki Liczba debiutów
LiczbadebiutównaNewConnect
* Dane za III kw 2007 obejmują okres od 30.08 do 30.09

Wielkość przeprowadzonych ofert
Rynek NewConnect zdominowany jest
przez małe lub bardzo małe oferty. Ponad
83% debiutów było poprzedzonych ofertami
nieprzekraczającymi 5 mln zł lub zostało
przeprowadzonych bez oferty. Oferty o war-
tości 5-10 mln stanowiły 9% wszystkich
transakcji. Około 7% debiutów było połączo-
ne z ofertami na kwotę przekraczającą 10 mln
zł.
Co trzeci debiut na NewConnect to oferty
nieprzekraczające 1 mln zł, a 28%, to oferty
w granicach 1—2,5 mln zł. Zgodnie
z założeniem, rynek alternatywny jest miej-
scem dla spółek małych, w początkowej fazie
rozwoju, dla których nawet niewielkie kwoty
dokapitalizowania są istotne.
Dotychczasowym rekordzistą pod wzglę-
dem wielkości emisji jest Dom Maklerski
TMS BROKERS S.A., który w ofercie pu-
blicznej pozyskał 85,1 mln zł. Największa
oferta prywatna natomiast dotyczyła spółki
DTP S.A., z sektora usług finansowych, która
pozyskała 67,6 mln zł.
Łącznie przed debiutem emitenci pozyska-
li od inwestorów niemal 1,538 mld zł, co
oznacza, że przeciętny debiut wiązał się z
ofertą na kwotę nieco ponad 3,4 mln zł.
Tabela 5. Ranking największych debiutów od początku
działalności NewConnect do 31.12.2012
Wykres 20. Struktura debiutów według wartości oferty
Lp. Nazwa spółki
Wartość oferty
(mln zł)
Rodzaj oferty
1. Dom Maklerski TMS BROKERS 85,1 oferta publiczna
2. DTP 67,6 oferta prywatna
3. Orphée 58,7 oferta prywatna
4. BIOMED-LUBLIN 35,6 oferta prywatna
5. Budus 28,9 oferta prywatna
6. Mo-Bruk 25,9 oferta prywatna
7. Scanmed Multimedis 25,7 oferta prywatna
8. GC Investment 23,2 oferta prywatna
9. MABION 22,8 oferta prywatna
10. LUG 20,7 oferta prywatna
Wykres 21. Rozkład wartości emisji
36%
28%
16%
9%
5%
4%2%
Do 1 mln zł (161 debiutów)
1 - 2,5 mln zł (128 debiutów)
2,5 - 5 mln zł (73 debiutów)
5 - 10 mln zł (41 debiutów)
10 - 20 mln zł (25 debiutów)
Bez środków (19 debiutów)
powyżej 20 mln zł (10 debiutów)
0,3 0,5 0,8 1,0 1,3 1,8 2,7
4,1
7,8
85,1
-
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
80,00
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
III kwartyl
3,1 mln
I kwartyl
0,71 mln
Średnia
3,4 mln
Mediana
1,3 mln
Rozkład emisji (w decylach)
Wartośćemisji(wmlnzł)

Charakterystyka ofert
Pozyskanie kapitału może odbywać się na jeden
z dwóch sposobów: ofertę prywatną lub ofertę pu-
bliczną.
Na rynku NewConnect dominują przede wszyst-
kim debiuty poprzedzone ofertami prywatnymi
(93,2% debiutów ogółem). W większości przypad-
ków wynika to z niewielkiej aktywności doświadczo-
nych domów maklerskich oraz niskiej wartości prze-
ciętnej oferty, co powodowało konieczność plaso-
wania jej przy ograniczonym budżecie. Ponadto,
procedura oferty prywatnej jest dużo mniej skompli-
kowana oraz znacznie mniej kosztowna niż proce-
dura oferty publicznej.
Na NewConnect nie zabrakło jednak ofert prze-
prowadzanych w trybie publicznym. Towarzyszyły
one 3,7% przeprowadzonych debiutów. Warto zau-
ważyć, że 14 debiutów odbyło się bez plasowania
jakiejkolwiek oferty.
Nie każdy debiut i nie każda oferta wiązała się
z dokapitalizowaniem spółki. Około 11% środków
pozyskanych w ramach wszystkich ofert (łącznie
172 mln zł) wiązało się ze sprzedażą akcji przez
dotychczasowych właścicieli.
Ze sprzedaży nowo wyemitowanych akcji debiu-
tującym na rynku alternatywnym spółkom udało się
pozyskać na rozwój łącznie prawie 1,4 mld zł.
Wykres 23. Struktura przeprowadzonych ofert na 31.12.2012
Wykres 22. Struktura debiutów według rodzaju przeprowadzonej oferty
na 31.12.2012
93%
4%
3%
Oferty prywatne (426 debiuty)
Oferty publiczne (17 debiutów)
Wprowadzenia bez oferty (15 debiutów)
87%
13%
Srzedaż akcji nowych emisji
(1366 mln zł)
Sprzedaż akcji istniejących
(202 mln zł)

Podział sektorowy debiutantów
Ze względu na fakt, że część notowanych spółek
zmienia rynek notowań lub zostaje wycofana z obrotu
z powodu ogłoszenia upadłości, struktura debiutów
różni się nieco od struktury emitentów notowanych
na NewConnect.
Najczęściej debiutującymi spółkami na NewCon-
nect były dotychczas spółki z sektorów: handlowego
(72 debiutantów), usług innych (59 debiutantów) oraz
informatycznego (39 debiutantów). Licznie reprezen-
towanymi sektorami były także media, usługi finanso-
we, budownictwo oraz technologie.
Struktura debiutantów wg wartości przeprowadzo-
nych ofert różniła się od struktury ilościowej.
Na dzień 31.12.2012 z rynku NewConnect najwięcej
pozyskali emitenci z sektorów: ochrony zdrowia
(252,5 mln zł), inwestycji (183,0 mln zł) oraz usług
finansowych (184,9 mln zł).
Dotychczas największe oferty pod względem war-
tości przeprowadzane były wśród spółek z sektora
ochrony zdrowia (średnio 9,71 mln zł). Spółki z sek-
tora recyklingu pozyskiwały średnio 6,66 mln zł, nato-
miast z sektora inwestycyjnego 6,11 mln zł.
Debiutanci na NewConnect to Spółki zróżnicowa-
ne pod okresy prowadzenia działalności. Klasyczne
start-up’y, założone krócej niż rok przed debiutem to
10,3% wszystkich debiutantów. Na NewConnect no-
towane są również spółki nie osiągające przychodów
które jednak działają dłużej niż rok. Ma to związek
głównie z przeprowadzaniem długich procesów ba-
dawczych czy też problemami ze zdefiniowaniem
podstawowego biznesu.
Istnieje duża grupa podmiotów które mają za sobą
dłuższą historię działalności operacyjnej. Wśród nich
29,7% spółek to podmioty funkcjonujące na rynku
dłużej niż 10 lat, zanim zdecydowały się na debiut na
NewConnect.
Wykres 24. Struktura debiutów według sektorów na 31.12.2012
16%
13%
9%
8%
8%
8%
8%
7%
6%
4%
3%
2%
3%3%2%
Handel (72 debiuty)
Usługi inne (59 debiuty)
Usługi finansowe (40 debiutów)
Informatyka (39 debiutów)
Media (37 debiutów)
Budownictwo (35 debiuty)
Technologie (35 debiuty)
Inwestycje (31 debiutów)
Ochrona zdrowia (26 debiuty)
Nieruchomości (21 debiutów)
Wypoczynek (14 debiutów)
E-handel (12 debiutów)
Telekomunikacja (12 debiutów)
Eco-energia (14 debiutów)
Recykling (11 debiutów)
Wykres 26. Struktura debiutów według okresu funkcjonowania emitentów
przed debiutem
Wykres 25. Struktura debiutów według wartości przeprowadzonych ofert
w podziale na sektory na 31.12.2012
17%
12%
12%
11%8%
8%
7%
5%
4%
4%
3%
3%
2%2%2%
Ochrona zdrowia (218,5 mln zł)
Usługi finansowe (156,69 mln zł)
Handel (149,32 mln zł)
Budownictwo (145,62 mln zł)
Nieruchomości (98,05 mln zł)
Technologie (97,34 mln zł)
Usługi inne (91,99 mln zł)
Inwestycje (56,78 mln zł)
Informatyka (54,98 mln zł)
Media (50,82 mln zł)
Recykling (43,32 mln zł)
Eco-energia (40,63 mln zł)
Wypoczynek (26,63 mln zł)
Telekomunikacja (24,3 mln zł)
E-handel (20,47 mln zł)
10,3%
38,6%
21,4%
29,7%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
krócej niż 1 rok między 1 a 5 lat między 5 a 10 lat powyżej 10 lat

Akcje emitentów na NewConnect
Płynność obrotu akcjami na rynku NewConnect ma
kluczowe znaczenie zarówno dla emitentów jak i inwe-
storów. Dzięki płynnemu rynkowi, wyceny spółek w
sposób najbliższy odzwierciedlają ich wartość godziwą.
Przeciętnie inwestorzy mniejszościowi (wg zastoso-
wanej metodologii to inwestorzy posiadający mniej niż
5% akcji emitenta wprowadzonych do obrotu) posiada-
ją 23,2% akcji spółek notowanych. Największa ilość
emitentów (44,9%) posiada 10-25% płynnych akcji.
Wśród 29,2% emitentów wskaźnik ten kształtuje się w
granicach 25-50%.
Powyższe dane sugerują, iż Spółki z NewConnect w
większości przekraczają próg 15% akcji płynnych, który
jest jednym z wymogów notowania na rynku głównym.
Dane statystyczne nie znajdują jednak potwierdze-
nia w obserwowanych wartościach transakcji sesyjnych,
które to nadal stanowią jeden z najpoważniejszych pro-
blemów rynku NewConnect.
Analizując ilość akcji płynnych ze względu na sektor
emitenta, wyraźnie widać, że największą część kapitału
w formie akcji płynnych posiadają spółki z sektora in-
westycji (29%). Kolejne miejsce zajmują spółki działają-
ce w branży technologicznej (28%). Na trzecim miejscu
ex aequo plasują się spółki z sektora telekomunikacji
(27%).
Wykres 27. Struktura emitentów według procentowej ilości akcji
w posiadaniu inwestorów mniejszościowych na 31.12.2012
Wykres 29. Struktura akcji emitentów w posiadaniu inwestorów mniejszo-
ściowych w podziale na lata debiutu
Wykres 28. Procent akcji emitentów w posiadaniu inwestorów mniejszościo-
wych na NewConnect w podziale na sektory na 31.12.2012
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
0-10% 10-25% 25-50% 50-75% >75%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012
0-10% 10-25% 25-50% 50-75% >75%
Procentemitentów

Kolejne emisje
Spółki notowane na rynku alternatywnym mogą po-
zyskać kapitał z emisji kolejnych serii swoich akcji. Na
dzień 31.12.2012 r., 33,3% notowanych emitentów sko-
rzystało z tej szansy, a 35,0% z nich (11,6% emitentów
ogółem) przeprowadziło więcej niż jedną dodatkową
emisję.
Analizując wtórne oferty akcji pod kątem spółek
debiutujących w poszczególnych latach można zauwa-
żyć, że spośród emitentów, których akcje zostały wpro-
wadzone do obrotu w 2009 roku aż 73,1% dokonało
kolejnych emisji. Równie wysoko wskaźnik ten kształtu-
je się dla spółek debiutujących w 2008 roku (62,3%)
oraz w 2007 roku (58,3%). Średnio, kolejne emisje na-
stępowały w okresie 16 miesięcy po debiucie. Potwier-
dza to, że emitenci korzystają z ułatwionego dostępu
do kapitału.
Najwięcej dodatkowych emisji na rozwój przeprowa-
dzili emitenci z sektora handlowego (20% wtórnych
ofert). Na kolejnej pozycji ex aequo plasują się emitenci
z sektora informatycznego, usług innych, mediów oraz
inwestycji (9% wtórnych ofert).
Struktura terytorialna wtórnych emisji, kształtuje się
podobnie do struktury terytorialnej notowanych emi-
tentów. Największa część emisji wtórnych przeprowa-
dzana była przez spółki z województwa mazowieckiego
(46,1%), dolnośląskiego (19,5%) oraz śląskiego (12,1%).
Spółki z województw: zachodniopomorskiego, podkar-
packiego dotychczas nie przeprowadziły wtórnych emi-
sji akcji.
Wykres 32. Emitenci decydujący się na kolejne emisje w podziale na
województwa.
Wykres 30. Odsetek emitentów NewConnect decydujących się na kolejne
emisje w podziale na lata debiutów
Wykres 31. Struktura emitentów NewConnect decydujących się na
kolejne emisje w podziale na sektory
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012
20%
9%
9%
9%
8%
8%
8%
8%
4%
4%
4%
3%
2%
2%
2%
handel
informatyka
usługi inne
media
inwestycje
usługi finansowe
budownictwo
technologie
e-handel
ochrona zdrowia
eco-energia
nieruchomości
wypoczynek
recykling
telekomunikacja
0
10
20
30
40
50
60
70
Liczbaemitentów

„By skutecznie zadebiutować na NewConnect należy dobrze zaplanować proces pozyskania kapitału i wybrać
najlepszych partnerów.”

Proces upublicznienia spółki
Aby zadebiutować na rynku NewConnect muszą
zostać spełnione następujące wymogi:
 spółka musi posiadać status spółki akcyjnej,
 zbywalność emitowanych instrumentów finan-
sowych nie może być ograniczona,
 w stosunku do emitenta nie może toczyć się
postępowanie upadłościowe lub likwidacyjne,
 spółka musi korzystać z pomocy Autoryzowa-
nego Doradcy oraz Animatora Rynku/Market
Makera,
 spółka musi sporządzić publiczny dokument
informacyjny,
 co najmniej 15% akcji wprowadzanych do ob-
rotu musi się znajdować w posiadaniu co naj-
mniej 10 akcjonariuszy, z których każdy posia-
da nie więcej niż 5% ogólnej liczby głosów na
walnym zgromadzeniu i nie jest podmiotem
powiązanym z emitentem.
 kapitał własny spółki wynosi co najmniej 500
tys. zł
 Spółka przedstawi w dokumencie informacyj-
nym przedstawić sprawozdanie finansowe lub
skonsolidowane sprawozdanie finansowe za
ostatni rok obrotowy
Gotowość spółki do wprowadzenia akcji do Alter-
natywnego Systemu Obrotu ocenia niezależny pod-
miot pełniący rolę Autoryzowanego Doradcy.
Głównymi zadaniami Autoryzowanych Doradców
wobec przyszłych emitentów jest opracowanie odpo-
wiednich dokumentów ofertowych, organiza-
cja prezentacji spółki przed inwestorami, wsparcie
podczas negocjacji, których zwieńczeniem jest podpi-
sanie umów inwestycyjnych i dokapitalizowanie spółki.
Autoryzowany Doradca na wstępie pomaga spółce
określić wielkość potrzeb kapitałowych, a także bada
wstępne zainteresowanie inwestorów projektem. Dzia-
łania te potwierdzają zasadność przeprowadzania całe-
go procesu i zwiększają prawdopodobieństwo zakoń-
czenia go z sukcesem. W dalszym etapie, Autoryzowa-
ny Doradca odpowiada za opracowanie Dokumentu
Informacyjnego zgodnego z regulaminem Alternatyw-
nego Systemu Obrotu i dopełnienie procedur formal-
nych związanych z dopuszczeniem akcji do obrotu
giełdowego. Ostatnim etapem jest debiut spółki na
NewConnect i otrzymanie przez nią statusu spółki
publicznej.
Poza Autoryzowanym Doradcą, w procesie upu-
bliczniania spółki biorą udział także inne podmioty, w
tym: kancelaria prawna, agencja public relations oraz
dom maklerski.
Rysunek 1. Typowy proces wprowadzenia spółki do obrotu na NewConnect w ramach subskrypcji prywatnej
Road show,
Prezentacja
Spółki
inwestorom
Dokument
Informacyjny
Dopełnienie
procedur
formalnych w
KDPW, KNF
i GPW
Przygotowanie
materiałów
ofertowych
Debiut
Realizacja zadań w ramach
obowiązków Agenta Emisji,
dopełnienie procedur
formalnych w KDPW
Promocja Spółki; budowanie
wizerunku wśród
inwestorów
Promocja Spółki;
przygotowanie do debiutu
na NewConnect
Debiut
Proces przekształcenia
w spółkę akcyjną
Wsparcie w
negocjacjach umowy
inwestycyjnej i
umowy objęcia
Przygotowanie części
prawnej Dokumentu
Informacyjnego
Negocjacje,
Umowa
Inwestycyjna,
podpisanie umów
objęcia akcji
Nabycie pakietu
akcji niezbędnego
do pełnienia funkcji
Animatora Rynku
Wsparcie
w okresie
trzech lat
od debiutu
Kontynuacja
działań PR
Działanie jako Animator
Rynku przez co najmniej
2 lata od debiutu
Autoryzowany
Doradca
Kancelaria
Prawna
Agencja
PR / IR
Dom
Maklerski

Proces przekształcenia formy prawnej
Warunkiem koniecznym wprowadzenia spółki na
NewConnect jest przyjęcie przez nią formy spółki
akcyjnej. W przypadku podmiotów prowadzących
działalność gospodarczą w formie innej spółki handlo-
wej, najdogodniejszą drogą do jej zmiany jest prze-
kształcenie w trybie uregulowanym w Kodeksie spółek
handlowych.
Główną zaletą przekształcenia jest związana z tym
procesem kontynuacja podmiotowa, której istotą jest
zachowanie podmiotowości przez spółkę podlegającą
przekształceniu (spółka akcyjna, która powstanie w
wyniku przekształcenia jest tą samą spółką, która pod-
legała przekształceniu – zmianie ulega jedynie jej for-
ma prawna). Konsekwencją tego faktu jest zachowanie
wszelkich praw i obowiązków spółki przekształcanej,
bez konieczności dokonywania ich przeniesienia na
spółkę akcyjną, a co za tym idzie, proces przekształce-
nia nie ma zasadniczo znaczącego wpływu na bieżącą
działalność operacyjną spółki.
Przeprowadzenie procesu przekształcenia, co do zasa-
dy wymaga sporządzenia sprawozdania finansowego
przekształcanej spółki oraz planu przekształcenia.
Dokument ten podlega badaniu przez biegłego rewi-
denta, wyznaczonego przez sąd rejestrowy na wniosek
spółki. Ostateczną decyzję o przekształceniu podejmu-
ją, w drodze uchwały wspólnicy spółki przekształca-
nej, a zwieńczeniem procesu jest wpis przekształcenia
do Krajowego Rejestru Sądowego, w którym to mo-
mencie przekształcenie staje się skuteczne.
Procedura przekształcenia zajmuje około 4 miesięcy.
Spółki rozważające debiut na NewConnect powinny
wcześniej podjąć odpowiednie kroki celem dostosowa-
nia formy prawnej do wymogów rynku.
Przekształcenie wiąże się z koniecznością poniesienia
kosztów o charakterze administracyjnym (opłaty nota-
rialne, podatek od czynności cywilnoprawnych), ewen-
tualnych kosztów wsparcia prawnego, a także kosztów
badania planu przekształcenia przez biegłego rewiden-
ta. Łączna suma kosztów związanych z przeprowadze-
niem procesu przekształcenia kształtuje się w prze-
dziale od kilkunastu do kilkudziesięciu tysięcy złotych.
Przekształcenie jest procesem neutralnym podatkowo.
Wyjątek stanowi opodatkowanie podatkiem od czyn-
ności cywilnoprawnych, którego wysokość zależy od
wartości kapitału zakładowego spółki akcyjnej
(podatek to tutaj co do zasady 0,5% różnicy pomiędzy
wysokością kapitału zakładowego, a wartością wkła-
dów do spółki przekształcanej). Nie dotyczy to jednak
przekształcenia spółki z o.o. w S.A., kiedy to opodat-
kowanie nie występuje.
Rysunek 2. Typowy proces przekształcenia spółki z ograniczoną odpowiedzialnością w spółkę akcyjną
Procedura przekształcenia zajmuje około 4 miesięcy.
Spółki rozważające debiut na NewConnect powinny
wcześniej podjąć odpowiednie kroki celem dostosowa-
nia formy prawnej do wymogów rynku
______________________
Rafał Śmigórski
Partner w Departamencie
Doradztwa Podatkowego
Grant Thornton

Optymalizacja podatkowa
Wprowadzenie spółki na rynek NewConnect w
istotny sposób zwiększa płynność jej akcji, co z kolei
stwarza dodatkowe możliwości ich zbycia przez akcjo-
nariuszy. Dochód realizowany na sprzedaży akcji jest
co do zasady opodatkowany podatkiem dochodowym.
W praktyce są dostępne rozwiązania, które pozwalają
na obniżenie lub nawet wyeliminowanie obciążeń po-
datkowych związanych ze sprzedażą akcji.
Optymalizacja podatkowa zbycia akcji uzasadnia wcze-
śniejsze zaplanowanie i wdrożenie odpowiednich
struktur. Dlatego przygotowując debiut spółki na ryn-
ku New Connect, akcjonariusze powinni również roz-
ważyć odpowiednie ulokowanie posiadanych akcji, aby
w przyszłości móc skorzystać z optymalizacji podatko-
wej. Istotną kwestią są zamierzenia dotyczące sposobu
wykorzystania środków, które w przyszłości zostaną
uzyskane ze sprzedaży akcji – czy będą one reinwesto-
wane czy przeznaczone na konsumpcję. Zakres do-
stępnych rozwiązań jest bowiem ściśle uzależniony od
sposobu, w jaki otrzymane środki będą wydatkowane.
Najczęściej stosowanymi rozwiązaniami pozwalającymi
zminimalizować obciążenia podatkowe związane z
dochodami powstałymi w wyniku obrotu akcjami jest
wcześniejsze przetransferowanie akcji do podmiotów
funkcjonujących w reżimach podatkowych przewidują-
cych zwolnienie z opodatkowania dochodów z zysków
kapitałowych. Takich lokalizacji jest stosunkowo wiele
i nie są nimi wyłącznie egzotyczne raje podatkowe,
lecz wiele państw europejskich (Luksemburg, Holan-
dia, Cypr).
Należy mieć na uwadze, iż brak opodatkowania do-
chodu uzyskanego ze sprzedaży akcji przez zagranicz-
ną spółkę wiąże się jednocześnie z tym, iż uzyskane ze
sprzedaży akcji środki stają się własnością tejże spółki
a nie akcjonariusza. Optymalizacja podatkowa może
ograniczać się do reinwestowania nieopodatkowanych
zysków z poziomu zagranicznej spółki i ewentualnego
opodatkowania transferów do majątku osobistego (na
cele konsumpcyjne) lub może obejmować również
optymalizację transferu zysków do akcjonariusza. Na-
leży jednak przyznać, iż ostatni ze wskazanych etapów
optymalizacji wymaga bardziej zaawansowanych roz-
wiązań.
Alternatywnym wobec struktur zagranicznych rozwią-
zaniem jest przeszacowanie wartości podatkowej akcji
do wartości rynkowej w ramach tzw. transakcji wymia-
ny udziałów polegającej na wniesieniu akcji jako wkła-
du niepieniężnego (aportu) do innej spółki kapitałowej
(S.A. albo sp. z o.o.) w zamian za akcje / udziały tej
spółki.
Przedmiotem transakcji wymiany udziałów mogą być
jednak wyłącznie pakiety większościowe. Wskazane
rozwiązanie pozwala na podwyższenie kosztu podat-
kowego akcji, jednak podobnie jak w przypadku struk-
tur zagranicznych powoduje, że środki ze sprzedaży
akcji trafiają do spółki a nie do akcjonariusza, co wy-
maga podejmowania dodatkowych działań pozwalają-
cych na bezpodatkowy transfer środków do majątku
osobistego. W praktyce transfer taki nie zawsze jest
dokonywany w związku z tym, iż uzyskane środki są
angażowane w kolejne przedsięwzięcia biznesowe rea-
lizowane poprzez spółki kapitałowe.
„By zoptymalizować podatkowo dochody z obrotu akcjami można
wcześniej przetransferować akcje do podmiotów funkcjonujących w
reżimach podatkowych przewidujących zwolnienie z opodatkowa-
nia dochodów z zysków kapitałowych.”

Podstawowe zasady
Debiut na rynku NewConnect jest procesem, w któ-
rym należy uwzględnić ogromną liczbę zmiennych.
Dlatego też, szczególnie ważna jest ścisła integracja
całego przedsięwzięcia z podejmowanymi działaniami
w ramach Investor oraz Public Relations.
Cele
Podstawowym celem komunikacyjnym podczas wpro-
wadzania Spółki na NewConnect jest zbudowanie i
ochrona reputacji i marki. Debiut w oczywisty sposób
przyciąga dużą uwagę interesariuszy, dlatego istotne
jest zapewnienie pozytywnego odbioru w mediach. To
pomoże zachować dotychczasowych klientów, uspo-
koić pracowników oraz udziałowców.
Odbiorcy
Adresatami komunikacji są wszyscy interesariusze –
pracownicy, klienci, partnerzy, dostawcy, analitycy,
agencje ratingowe, dostawcy kapitału, związki, urzędy,
liderzy opinii, organizacje handlowe i media. Współ-
cześnie termin media należy pojmować bardzo szeroko,
wliczając w niego zarówno media tradycyjne, jak i te
elektroniczne. Ważne, aby różne platformy oraz - w
konsekwencji - różne grupy odbiorców traktowane
były z równą uwagą, a przekaz był ze sobą spójny.
Wiarygodna historia
Aby odnieść sukces podczas debiutu na rynku giełdo-
wym, należy nie tylko przygotowywać się na bezbłędne
wyjaśnienie wszystkich wątpliwości, ale także w odpo-
wiedni sposób przedstawić firmę oraz możliwości sto-
jące przed nią dzięki NewConnect. Dobra komunika-
cja zawiera w sobie przekazanie wiarygodnej, jak rów-
nież na swój sposób unikalnej historii, opowiedzianej
w sposób przykuwający uwagę obu wyżej wymienio-
nych grup.
Komunikat musi być jasny: jesteśmy całkowicie zdecy-
dowani na wejście na NewConnect oraz w pełni przy-
gotowani na wyższy poziom transparentności. Często
pojawia się pytanie o to, jaki jest cel wejścia na rynek
oraz na co zostaną przeznaczone zebrane w ten spo-
sób środki. Inwestorzy najchętniej finansują plany
rozwojowe związane z wzrostem przychodów i ren-
towności.
Komunikacja
z rynkiem
______________________
Agnieszka Jankovic—Żelazna
Menadżer w Departamencie
Relacji Biznesowych
Grant Thornton
Rysunek 3. Kluczowe zasady budowania strategii komunikacji

Relacje
Posiadanie rozwiniętej bazy kontaktów w mediach
oraz w całym środowisku jest źródłem ogromnego
wsparcia podczas oferty publicznej oraz debiutu.
Spółka musi wcześnie zacząć budować relacje,
szczególnie w mediach związanych z sektorem
(trafiających np. do zainteresowanych inwestorów),
wśród analityków oraz swoich partnerów. Zapewnia
to długofalowe korzyści. Nie należy zaniedbywać
relacji z niezależnymi analitykami, a przede wszyst-
kim z własnymi pracownikami, którzy są najlepszy-
mi ambasadorami firmy. Warto zatroszczyć się o to,
aby ci ostatni czuli się pełnoprawnymi członkami
procesu.
Plan działania
Strategia komunikacyjna musi być zaplanowana na
długo przed datą wejścia na NewConnect, tj. około
6 miesięcy prze debiutem. Konieczna jest jej ścisła
integracja z harmonogramem oferty.
Zespół odpowiedzialny z komunikację powinien
mieć odpowiedni czas na wykreowanie świadomo-
ści biznesu i przyporządkowanie swoich działań
właściwym fazom procesu. Plan komunikacji trzeba
tak samo precyzyjnie określić w czasie jak plan całej
operacji pozyskania kapitału i notowania akcji na New-
Connect. Można go podzielić na 2 etapy:
Rysunek 5. Etapy budowania przekazu komunikacyjnego
Rysunek 4. Przekaz inwestycyjny Spółki
Przed debiutem Po debiucie
 przygotowanie i wysyłka kompletu materiałów do
mediów
 przygotowanie prezentacji zarządu i szkolenie jego
członków w zakresie wystąpień publicznych
 konferencja prasowa przed debiutem
 indywidualne spotkania z dziennikarzami
 przygotowanie sekcji relacje inwestorskie na stronie
internetowej
 oprawa medialna w dniu debiutu
 administrowanie sekcji relacje inwestorskie
 stała współpraca z zarządem i Autoryzowanym Doradcą
 organizacja publicznego spotkania z mediami i inwesto-
rami
 dbanie o obecność Spółki w mediach elektronicznych
 monitoring mediów
„Plan komunikacji trzeba tak samo precyzyjnie określić w czasie
jak plan całej operacji pozyskania kapitału i notowania akcji na
NewConnect.”

Debiut jako środek do celu
W prowadzeniu działań komunikacyjnych trzeba pa-
miętać o tym, że wejście na rynek NewConnect jest
tylko środkiem do osiągnięcia innych celów spółki i
wraz z przeprowadzeniem tego procesu nie skończy
się większość zadań w ramach IR oraz PR. Co więcej,
przedsiębiorstwo będzie od tego czasu obserwowane
przez akcjonariuszy, którzy będą wymagać pełnej jaw-
ności działań. Efektywna komunikacja powinna odpo-
wiadać na informacyjne potrzeby ich, oraz innych inte-
resariuszy. Należy pamiętać, że skład grupy interesariu-
szy będzie się bardzo dynamicznie zmieniać, ze wzglę-
du na zmiany własnościowe związane z handlem akcja-
mi.
Komunikacja z rynkiem musi przyczyniać się do tego,
że wartość spółki znajduje swoje odzwierciedlenie w
cenie i płynności akcji. Stworzenie siatki przychylnych
mediów oraz ekspertów zapewnia stałe zainteresowa-
nie inwestorów. Prowadzenie przejrzystej komunikacji
podczas i po wejściu na NewConnect pomaga przed-
siębiorstwu radzić sobie z ewentualnymi kryzysami
oraz chronić jego reputację i markę.
O czym należy pamiętać
Działania komunikacyjne powinny być zgodne z obo-
wiązującymi regulacjami prawnymi.
W przypadku przeprowadzania oferty prywatnej przed
debiutem na NewConnect, trzeba pamiętać o zapisach
Ustawy o ofercie publicznej. Nie należy kierować pro
pozycji inwestycyjnej do więcej niż 99 osób lub nieoz-
naczonego adresata. Ma to szczególne znaczenie w
przypadku komunikacji medialnej, z definicji kierowa-
nej do szerokiego grona odbiorców. Istotne jest za-
dbać o to, aby w przekazywanych informacjach nie
zawierać danych wrażliwych na temat przeprowadza-
nej oferty.
Warto skoncentrować się na działaniach marketingo-
wych związanych z samą spółką, a nie z przeprowa-
dzaną ofertą prywatną. Wszystkie osoby zainteresowa-
ne udziałem w ofercie prywatnej należy kierować bez-
pośrednio do Spółki lub Autoryzowanego Doradcy,
który dba by przebieg oferty spełniał wymogi stawiane
przez prawo.
Inaczej sprawa wygląda w przypadku przeprowadzania
oferty publicznej, która z definicji jest kierowana do
szerokiego grona adresatów i działania związane z
szerokim marketingiem oferty są jej nieodłącznym
elementem. Oferty publiczne są jednak mniej popular-
ne na rynku NewConnect ze względu na bardziej
skomplikowany proces i wyższe koszty z nim związa-
ne.
W trakcie notowania na rynku NewConnect, spółka
musi pamiętać, że podstawowym źródłem komunikacji
z inwestorami są raporty bieżące, przekazywane zgod-
nie z Regulacjami Alternatywnego Rynku. Komunika-
cja innymi kanałami jest wtórna i może służyć przeka-
zywaniu informacji niewymaganych prawem lub roz-
szerzania informacji uprzednio przekazanych w rapor-
cie bieżącym lub okresowym.
Rysunek 6. Otoczenie regulacyjne komunikacji z inwestorami
Komunikacja
Spółki z
interesariuszami

„Inwestorzy instytucjonalni coraz częściej decydują się na objęcie akcji spółek wprowadzanych na NewConnect.
Zainteresowani są najbardziej perspektywicznymi branżami, gwarantującymi wysoką stopę zwrotu z inwestycji.”

Świadomość ryzyka jest najważniejszą sprawą
Rynek NewConnect w zamyśle twórców miał
zostać inkubatorem nowych technologii. To miało
być zorganizowane, powszechnie znane, ogólnodo-
stępne miejsce pozyskiwania kapitału przez małe
spółki, które cechują się ponadprzeciętną innowacyj-
nością. „Szukamy w Polsce drugiego Skype’a” – takie
hasło słyszeliśmy niejednokrotnie w przeddzień uru-
chomienia pierwszego polskiego ASO.
Po prawie 6 latach, które upłynęły od startu rynku
NewConnect, rzeczywistość jest nieco odmienna od
założeń. Bankructwa spółek, zabieranie autoryzowa-
nym doradcom uprawnień, zawiedzeni, a czasami
wręcz oszukani inwestorzy to na tym rynku dosyć
częste sytuacje. Oczywiście, aby zachować sprawiedli-
wość i wyważyć przekaz, są też na NewConnect do-
bre, porządne spółki, które traktują fair inwestorów i
jest ich sporo. Niestety najczęściej jest głośno tylko o
tych, które właśnie zbankrutowały. Wszystkiemu
winne jest wszechobecne wyższe niż się wydawało
ryzyko.
Niestety rynek NewConnect ma trochę pecha. Nigdy
w swojej historii nie zaznał prawdziwej, porządnej
hossy. Mam tu na myśli taką hossę z jaką mieliśmy do
czynienia w latach 2005-2007. Został uruchomiony
praktycznie na szczycie ostatniej dużej hossy i od
tamtej pory boryka się głównie z problemami. Są to
przede wszystkim problemy z płynnością, jak rów-
nież problemy z wiarygodnością i solidnością spółek
debiutujących na rynku NewConnect. Jakże inne
byłoby postrzeganie tego rynku, gdyby choć jedna
spółka z NewConnect odniosła sukces na miarę gi-
gantów z Krzemowej Doliny.
___________________
Michał Masłowski
Wiceprezes
Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych
Okiem inwestora

Z punktu widzenia inwestorów indywidualnych, któ-
rzy dominują na rynku NewConnect, podstawowym
problemem, który ujawnił się w ciągu ostatnich lat
jest nadmierne ryzyko. Oczywiście rynek ten był
„reklamowany” jako ryzykowny, ale wydaje się, że nie
o takie ryzyko tutaj chodziło. Zupełnie czym innym
jest ryzyko tego, że zaproponowany przez emitentów
pomysł na biznes po prostu nie wypali. To się oczy-
wiście może zdarzyć i się często zdarza. Założenia i
warunki rynkowe mogły spowodować, że świetny na
papierze pomysł, w praktyce nie zadziała. Jednakże
na rynku NewConnect mieliśmy w ostatnich latach
zbyt dużo nie do końca czystych zachowań zarówno
ze strony emitentów jak i autoryzowanych doradców.
Były debiuty spółek, które już na wstępie były ban-
krutami, dokonywano zmiany prognoz chwilę po
debiucie lub też przyjmowano pieniądze od inwesto-
rów, a do debiutu w ogóle nie dochodziło. Takie
przypadki to zupełnie co innego niż zwiększone ryzy-
ko tego, że biznes się nie powiedzie.
Jak temu zaradzić
Jakąkolwiek radą na wymienione choroby jest po
pierwsze działalność organizatora rynku czyli Giełdy
Papierów Wartościowych polegającą na
„doregulowaniu” rynku. Obserwujemy pewne działa-
nia Giełdy, które zmierzają w dobrym kierunku. War-
to tu wymienić zwiększoną sprawozdawczość spółek,
zwiększone wymogi odnośnie rozproszenia akcji, czy
też zwiększenie kar za uchybienia w polityce informa-
cyjnej.
Innym komplementarnym rozwiązaniem jest lepsza
edukacja inwestorów. Świadomość istniejącego niety-
powego ryzyka jest najlepszym lekarstwem na wszyst-
kie późniejsze problemy inwestorów. Jest to droga
dłuższa i trudniejsza, a efekt niepewny. Dopiero jed-
nak pełna świadomość występujących ryzyk, pełna
wiedza i edukacja inwestorów, spowoduje to , że in-
westorzy przestaną tracić pieniądze. A to już prosta
droga do ogólnego polepszenia wizerunku jak i ko-
niunktury na rynku NewConnect.

„Na NewConnect dominują inwestorzy indywidualni,
którzy odpowiadają za 78% obrotów. Coraz większe
znaczenie mają także inwestorzy instytucjonalni (19%
obrotów) oraz inwestorzy zagraniczni (3% obrotów)”.
Aktywność inwestorów
Jednym z celów powołania alternatywnego rynku
NewConnect było udostępnienie inwestorom platfor-
my inwestycyjnej grupującej spółki o dużym poten-
cjale wzrostu, przy jednocześnie podwyższonym ry-
zyku inwestycyjnym.
Z perspektywy inwestora duże znaczenie na po-
wodzenie inwestycji ma płynność rynku mierzona
liczbą przeprowadzonych transakcji i wartością obro-
tów. Wskaźniki te obrazują skalę zainteresowania
spółkami notowanymi w alternatywnym systemie
obrotu. Pomimo dużych fluktuacji tych wielkości,
w pięcioletnim horyzoncie czasowym odnotowuje się
ich systematyczny wzrost, co świadczy o coraz więk-
szym zainteresowaniu inwestorów tym rynkiem.
Szczegółowa analiza omawianych wartości, istot-
nych z punktu widzenia potencjalnego inwestora,
znajduje się w dalszej części raportu.
Aktualne działania Giełdy Papierów Wartościo-
wych w Warszawie mają na celu przede wszystkim
zwiększenie bezpieczeństwa inwestorów. Segmenta-
cja rynku, zwiększenie zakresu obowiązków
informacyjnych oraz wzmożona kontrola dotyczą-
ca ich egzekwowania, a zarazem możliwość nakłada-
nia kar finansowych przez GPW na tych emitentów,
którzy ich prawidłowo nie wypełniają, w dłuższej
perspektywie przyniesie korzyści wszystkim podmio-
tom związanym z NewConnect.
Kolejnym krokiem w stronę ochrony interesu in-
westorów jest nałożenie przez Giełdę obowiązku
publikowania przez emitentów raportu dotyczącego
stosowania przez nich zasad ładu korporacyjnego,
a także informowania inwestorów w raportach bieżą-
cych o przypadku ich naruszania.
Podnoszenie obowiązujących na rynku alternatyw-
nym standardów wpływa na jego przejrzystość i sta-
bilność, co jest warunkiem dopływu większej ilości
kapitału oraz zwiększenia zainteresowania ze strony
inwestorów instytucjonalnych. To z kolei, w dłuższej
perspektywie, przyczyni się do poprawy płynności na
NewConnect i urealni wyceny notowanych na nim
walorów.
______________________
Paweł Duszek
Konsultant w Zespole
Grant Thornton

Wykres 34. Stopy zwrotu z inwestycji w ofertach w dniu debiutu na NewConnect w okresie 30.08.2007 – 31.12.2012
Analiza stóp zwrotu w dniu debiutu
Przyglądając się bliżej zachowaniu cen akcji w dniu
debiutu na NewConnect wyraźnie rysuje się znacząca
przewaga dodatnich stóp zwrotu (około 67%). Ceny
akcji 6% emitentów zrównały się na zamknięciu
z cenami emisyjnymi. Natomiast około 27% spośród
debiutujących spółek odnotowało ujemną stopę zwro-
tu.
Historycznie najlepszy debiut pod względem osią-
gniętej stopy zwrotu miał miejsce na samym początku
funkcjonowania NewConnect. Akcjonariusze Virtual
Vision S.A., spółki z sektora medialnego, uzyskali
1.875% zwrot z inwestycji. Kolejną spółką pod wzglę-
dem wysokości stopy zwrotu w dniu debiutu
(900 %) była Serenity S.A., z sektora ochrony zdro-
wia. Na trzecim miejscu w tej klasyfikacji uplasowała
się Veno S.A. (630,0%), spółka z sektora inwestycyj-
nego.
Największa strata w dniu debiutu od początku ist-
nienia NewConnect wynosi -91,6% i dotyczy Urlo-
py.pl S.A. (dawniej Holiday Planet S.A.) - spółki
z sektora wypoczynkowego. Następnym w kolejności
emitentem w tej klasyfikacji jest spółka z sektora eco-
energii, Atlantis Energy S.A., której akcje zanotowały
w dniu debiutu spadek o –90,6%. Trzecie miejsce
zajmuje Legal Stream S.A., której walory na koniec
pierwszego dnia notowań wyceniane były o 68,0%
poniżej ceny emisyjnej.
Wykres 33. Rozkład stóp zwrotu z akcji w dniu debiutu
67%
27%
6%
Dodatnie stopy zwrotu
Ujemne stopy zwrotu
Stopy zwrotu na poziomie 0%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%

Wykres 35. Rozkład emitentów ze względu na stopy zwrotu za okres 01.01.2012 - 31.12.2012
Analiza stóp zwrotu w roku 2012
W 2012 roku stopa zwrotu dla akcji 69% emiten-
tów wynosiła od –99% do 0%. Tylko 31% emitentów
pozwoliło inwestorom osiągnąć pozytywną stopę
zwrotu, w tym 20% wszystkich akcji uzyskało stopę
zwrotu na poziomie od 1% do 50%. Akcje tylko 5,9%
spółek dały zwrot od 51% do 100%. Bardzo wysokie
stopy zwrotu , powyżej 100% dały akcje 5,1% emiten-
tów.
W 2012 roku najwyższa stopę zwrotu od początku
roku dały akcje spółki Termo-Rex (7900%) przy śred-
niej wartości obrotu 72,76 tys. zł z branży technolo-
gicznej, z sektora eco-energii: Elkop Energy (1918%)
o średniej wartości obrotu 4,35 tys. zł oraz Biomass
Energy Project (1000%) przy średniej wartości obrotu
14,76 tys zł. Wszystkie te spółki debiutowały na rynku
NewConnect w 2012 roku.
W 2012 roku najwięcej można było stracić na ak-
cjach Katowickiego Przedsiębiorstwa Budowlano
Przemysłowego Budus, bo aż 99,39% przy średniej
wartości obrotu 5,61 tys. zł. Drugie miejsce jeśli cho-
dzi o negatywne stopy zwroty odnotowały akcje spół-
ki Emporium z branży wypoczynkowej– 97,66% przy
średniej wartości obrotu 2,54 tys. zł. Na akcjach Apol-
lo Capital z sektora usług finansowych można było
stracić 96,50% przy średniej wartości obrotu 2,02 tys.
zł.
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
od -99% do -50% od -51% do -0% od 1% do 50% od 51% do 100% od 101% do 150% do 151% do 200% powyżej 200%
Liczbaemitentów

Analiza liczby transakcji Wykres 36. Rozkład emitentów wg średniej dziennej liczby
transakcji za 2012 r.
Wykres 37. Rozkład emitentów według średniej liczby transakcji na sesji w podziale na sektory za 2012 r.
0
50
100
150
200
250
300
350
poniżej 10
transakcji
10 - 25 transakcji 25-50 transakcji 50-100 trasakcji powyżej 100
transakcji
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Liczbaemitentów
Średnialiczbatransakcjinasesję
Analiza średniej dziennej liczby transakcji na
walorach notowanych na NewConnect ukazuje naj-
większą dysfunkcję tego rynku - niską płynność.
W przypadku 77,4% spośród notowanych spó-
łek, przeciętnie w trakcie sesji zawieranych jest po-
niżej 10 transakcji na ich walorach. Na akcjach
15,6% emitentów zawieranych jest średnio 10-25
transakcji na sesję. Jedynie w przypadku 4,4% noto-
wanych podmiotów aktywność inwestorów prze-
wyższała 50 transakcji na sesję, a powyżej 100 trans-
akcji na sesję dla 0,7% z nich.
Powyższe statystyki wskazują, że relatywnie wy-
sokim zainteresowaniem wśród inwestorów cieszą
się akcje niewielkiej grupy emitentów, podczas gdy
akcje większości z nich charakteryzują się ograni-
czoną płynnością.
Analiza sektorowa emitentów pozwala stwier-
dzić, że najbardziej płynne są walory spółek z sekto-
rów: recyklingu, eco-energii oraz mediów (średnio
15 transakcji na sesję). Pozytywnie pod tym wzglę-
dem wyróżniają się także spółki z sektora technolo-
gicznego (średnio 12 transakcji na sesję).

Analiza wartości obrotów
Analiza średniej dziennej wartości obrotów spółek
potwierdza przekonanie o niewielkiej płynności akcji
notowanych w alternatywnym systemie obrotu.
Zdecydowaną większość (58.5% emitentów) stano-
wią spółki, których dzienna wartość obrotu nie prze-
kracza 5 tys. zł. Dla 23,8%% wartość ta mieści się w
granicach 5-15 tys. zł, a dla 8,6 % w granicach 15-30
tys. zł. Bardziej płynne spółki, których średni dzienny
obrót przekracza 30 tys. zł stanowi 1,9% spośród
wszystkich emitentów.
Na koniec 2012 r., najbardziej płynną spółką na
NewConnect była ZWG S.A., należąca do sektora
technologicznego. Średnia dzienna wartość obrotów
na jej akcjach przekroczyła 833 tys. zł. Następne w
kolejności spółki to firmy z sektora media (Macro
Games S.A. średnio 272 tys. zł obrotu) oraz ochrony
zdrowia (Orphee SA.- średnio 226 tys. zł obrotu).
Analiza wielkości obrotów w podziale na sektory
działalności pokazuje, że najbardziej płynny jest sektor
technologiczny. Średnia dzienna wartość obrotów
spółek należących do tego sektora przekracza 33,2 tys.
zł. Relatywnie dużą płynnością cechuje się także recy-
kling (średnio 28,2 tys. zł dziennie) oraz sektor ochro-
ny zdrowia (średnio 18,9 tys. zł dziennie).
Wykres 38. Rozkład emitentów wg średniej dziennej wartości
obrotów za 2012 r.
Wykres 39. Rozkład emitentów według średniej dziennej wartości obrotów na sesji w podziale na sektory za 2012 r.
0
50
100
150
200
250
300
poniżej 5 tys. zł 5-15 tys. zł 15-30 tys zł powyżej 30 tys zł
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
Liczbaemitentów
Średniadziennawartośćobrotów

Autoryzowany Doradca (AD) to pod-
miot, którego podstawowym zadaniem jest
wsparcie spółki w procesie ubiegania się
o wprowadzenie do obrotu giełdowego na
rynku NewConnect.
Autoryzowanym Doradcą może być wy-
łącznie spółka która otrzymała autoryzację
Giełdy Papierów Wartościowych w Warsza-
wie i została wpisana na listę autoryzowa-
nych doradców na rynku NewConnect. Wy-
mogi autoryzacji GPW spełniają przedsię-
biorstwa będące firmami inwestycyjnymi lub
podmiotami świadczącymi usługi związane
z obrotem gospodarczym, w tym doradztwo
finansowe, doradztwo prawne lub audyt
finansowy.
Na 31 grudnia 2012 roku lista autoryzowanych
doradców obejmowała 94 podmioty.
Każdy Autoryzowany Doradca jest zobowiązany
do zatrudnienia co najmniej dwóch pracowników
posiadających specjalny Certyfikat nadawany przez
GPW. Osoba posiadająca taki Certyfikat może być
zatrudniona tylko w jednej z firm pełniącej funkcje
AD. Egzamin ma na celu sprawdzenie wiedzy osoby
ubiegającej się o Certyfikat w zakresie niezbędnym do
realizacji zadań przypisanych Autoryzowanemu Do-
radcy w Alternatywnym Systemie Obrotu.
Zmiany regulacji związanych z rynkiem alternatyw-
nym coraz bardziej zaostrzają kryteria wpisania pod-
miotów na listę autoryzowanych doradców. Prowadzi
to do większych trudności w uzyskaniu takiego statu-
su oraz zwiększonego ryzyka jego utraty. Każdego
roku GPW weryfikuje działalność Autoryzowanych
Doradców. Dokonując oceny pod uwagę brane są
różne kryteria powiązane z właściwym wypełnianiem
obowiązków wobec emitentów, inwestorów oraz
funkcjonowania NewConnect. Kolejnym istotnym
czynnikiem uwzględnianym przy okazji oceny AD są
działania mające na celu propagowanie wiedzy na
temat alternatywnego rynku NewConnect.
Ostatnie zaostrzenie przepisów dotyczących funk-
cjonowania rynku NewConnect należy odczytać jako
dobry znak zarówno dla spółek ubiegających się
o debiut na alternatywnym rynku, jak i dla inwestorów
zainteresowanych lokowaniem kapitału na NewCon-
nect.
Od 1 marca 2013 roku w związku ze zmianami
Regulaminu ASO, Autoryzowani Doradcy oraz emi-
tenci muszą liczyć się z wyższymi karami za niespeł-
nianie kryteriów ASO. Dodatkowo organizator rynku
podjął kroki prawne zmuszające spółki do większego
rozproszenia akcjonariatu. Dzięki temu mieć nadzie-
ję, że poprawi się płynność obrotu. Większe wymaga-
nia regulacyjne sprawią, że na rynku będą się liczyć
tylko najlepsi Autoryzowani Doradcy, co może
wpłynąć pozytywnie na jakość notowanych spółek.
„Każdy Autoryzowany Doradca zobowią-
zany jest zatrudniać co najmniej dwie osoby
certyfikowane przez GPW”
Autoryzowani
Doradcy

Tabela 6. Ranking Autoryzowanych Doradców NewConnect na 31.12.2012
Ranking Autoryzowanych Doradców
Przedstawiony poniżej Ranking Autoryzowanych
Doradców bierze pod uwagę trzy główne kryteria:
ilość wprowadzonych spółek (waga 0,33), ogólną war-
tość pozyskanego kapitału (waga 0,33) oraz średnią
wartość przeprowadzanej oferty (waga 0,33).
Po ponad 5 latach funkcjonowania rynku alterna-
tywnego, niekwestionowanym liderem zarówno pod
względem ilości wprowadzonych spółek (44), jak i pod
względem łącznej wartości pozyskanego kapitału
(ponad 185,1 mln zł) jest WDM Autoryzowany Do-
radca Sp. z o.o. Średnia wartość oferty przeprowadzo-
nej przez tego Doradcę wyniosła 4,2 mln zł, co daje
mu 24 pozycję śród wszystkich AD*. Dodatkowo na-
leży wspomnieć, że 3 spośród spółek wprowadzonych
przez tego Doradcę** przeniosły swoje notowania na
rynek główny GPW.
Drugie miejsce w rankingu zajmuje Rubicon Part-
ners Corporate Finance S.A. - Autoryzowany Doradca,
który pozyskał kapitał w wysokości 120,7 mln zł dla
13 spółek. Wartość oferty przeprowadzanej przez tego
AD to średnio 9,3 mln zł, dzięki czemu plasuje się on
na ósmej pozycji pod tym względem.
Trzecie miejsce na podium zajmuje Trigon Dom
Maklerski S.A., który pozyskał łączny kapitał w wyso-
kości 109,8 mln zł z czego 58,7 mln zł zostało pozy-
skane w 2012 roku. Średnia wartość oferty przeprowa-
dzonej przez tego AD to 13,7 mln, zapewniając trzecie
miejsce w rankingu pod tym względem.
Czwarte miejsce zajmuje Grant Thornton Frącko-
wiak Sp. z o.o. Sp. k., dzięki wsparciu emisji o wartości
ponad 52,6 mln zł i wprowadzeniu do obrotu na New-
Connect 5 spółek. Pod względem średniej wartości
przeprowadzonej oferty doradca ten zajmuje siódmą
pozycję spośród wszystkich AD z wynikiem na pozio-
mie 10,5 mln zł. Grant Thornton przeprowadził rów-
nież proces przeniesienia notowań jednej
z wprowadzonych spółek na rynek główny GPW.
* W analizie autoryzowanych doradców pod względem średniej wartości oferty brane były pod uwagę firmy, które od momentu
powstania NewConnect doradzały przy co najmniej jednym debiucie.
** Do września 2010 r. WDM Autoryzowany Doradca Sp. z o.o. działała pod nazwą CEE Capital Sp. z o.o.
Miejsce Nazwa spółki
Liczba
zdobytych
punktów
Średnia wartość
przeprowadzonej
oferty (mln zł)
Łączna wartość
pozyskanego
kapitału
Liczba
wprowadzonych
spółek
1. WDM S.A. 63,1 4,2 185,1 44
2. Rubicon Partners Corporate Finance S.A. 43,3 9,3 120,7 13
3. Trigon Dom Maklerski S.A. 41,2 13,7 109,8 8
4.
Grant Thornton Frąckowiak Spółka z ograniczoną odpowie-
dzialnością Spółka komandytowa
21 10,5 52,6 5
5. Copernicus Securities 18,1 7,8 46,6 6
6. INVESTcon Group S.A. 17,7 1,2 51,8 43
7. Capital One Advisers Sp. z o.o. 17,6 2,4 50,5 21
8. NOBLE Securities S.A. 14,3 4,3 38,5 9
9. ACADIA Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością S.K.A. 13 13 25,9 2
10 Bank DnB NORD Polska S.A. 12,8 2,1 36,2 17

Tabela 7. Lista spółek notowanych na NewConnect w dniu 31.12.2012
Lp Nazwa spółki Ticker Segment
Data
debiutu
Kapitalizacja
na 31.12.2012
(w mln zł)
Data
debiutu
Kapitalizacja
na 31.12.2012
(w mln zł)
1 01CYBATON 01C 2008-04-15 35,9 51 BGE BGE SHLR 2011-06-07 17,4
2 11BIT 11B 2010-10-28 19,1 52 BGSENERGY BGS 2009-09-28 35,3
3 5THAVENUE 5AH 2012-02-01 24,4 53 BINARY BHX HLR 2011-11-15 6,6
4 8FORMULA 8FO HLR 2011-10-18 1,3 54 BIOERG BER 2011-03-22 5,3
5 ABAK ABK HLR 2010-10-14 3,9 55 BIOFACTOR BFC 2012-09-19 4,2
6 ABEONET ABO HLR 2011-09-14 0,9 56 BIOGENED BGD 2011-08-31 22,3
7 ABSINVEST AIN 2011-02-01 11,8 57 BIOMASS BEP 2012-12-07 16,5
8 ACARTUS ACA HLR 2011-04-20 1,5 58 BIOMAX BIM 2011-05-09 51,2
9 ACREO ACR HLR 2011-08-29 2,8 59 BIOMAXIMA BMX 2010-06-08 19,2
10 ADASTRA ADA HLR 2011-10-14 14,2 60 BIOMEDLUB BML 2011-07-29 190,5
11 ADMASSIVE AMG 2012-06-21 20,1 61 BLACKPOIN BPN 2010-05-14 16,4
12 ADMIRAL ADM 2011-07-01 37,7 62 BLIRT BLR 2011-03-16 8,0
13 ADUMA ADU 2012-02-24 16,7 63 BLOOBER BLO 2011-06-27 8,7
14 ADVERTIGO AVE 2011-12-21 4,2 64 BLUETAX BTG 2008-02-06 2,0
15 AEDES AED HLR 2012-06-18 3,4 65 BLUMERANG BLU 2007-12-14 7,5
16 AERFINANC AER HLR 2011-05-06 2,6 66 BMMEDICAL BMM HLR 2011-08-11 5,7
17 AGROLIGA AGL 2011-02-11 25,2 67 BOA BOA HLR 2010-09-13 0,6
18 AGROMA AGM HLR 2010-03-22 3,2 68 BPC BPC HLR 2010-03-31 2,0
19 AIRMARKET AIR HLR 2010-10-25 1,6 69 BPI BPI HLR 2008-10-08 1,7
20 AITON AIT 2011-12-09 19,9 70 BRASTER BRA 2012-12-20 27,2
21 AKCEPTFIN AFC 2011-03-10 5,0 71 BRIJU BRI 2011-08-10 86,1
22 ALDA ALD HLR 2011-12-27 0,8 72 BROADGATE BDG 2011-01-24 3,3
23 ALEJA ALS 2012-06-06 1,1 73 BUDOSTAL5 BL5 SHLR 2010-06-24 2,4
24 ALKAL ALK 2010-12-30 12,5 74 BUDUS BDS 2011-06-24 0,7
25 ALUMAST ALU 2008-01-03 1,8 75 C2A C2A 2009-08-25 2,7
26 ANALIZY AOL 2010-10-05 15,8 76 CALESCO CLS HLR 2010-08-13 3,7
27 APIS ASA 2010-04-08 9,8 77 CASPAR CSR 2011-12-08 51,4
28 APLINTER API HLR 2011-12-16 3,2 78 CCS CCS 2012-12-28 19,1
29 APOLLO APC HLR 2012-04-26 1,4 79 CCTOOLS CCT 2011-07-04 2,1
30 APOLONIA APO HLR 2010-09-07 0,6 80 CERABUD CER HLR 2009-12-21 6,2
31 APS APS 2008-12-19 11,6 81 CFBPS CFB 2011-12-06 45,2
32 AQUABB AQU 2010-12-21 124,7 82 CLOUD CLD 2012-05-18 7,3
33 AQUAPOZ AQA 2010-08-16 8,4 83 CODEMEDIA COD 2011-02-16 47,2
34 ARI-PDA ARIA 2012-12-05 1,9 84 COLEOS CLO 2012-07-17 74,0
35 ARTBIZNES ABI 2012-10-02 10,3 85 COMPERIA CPL 2011-12-05 25,9
36 ARTEFE ART 2009-07-31 4,1 86 COMPRESS COM HLR 2008-05-28 1,7
37 ARTNEWMED ANM HLR 2008-11-05 2,4 87 COOLMARK CLM HLR 2011-07-06 0,8
38 ASSETUS ASS 2010-07-05 18,0 88 COPERNIC CRS 2010-07-13 107,4
39 ASTORIA ACL 2010-11-16 18,1 89 CSY CSY 2010-12-23 13,8
40 ASTRO ASR HLR 2010-04-07 24,6 90 CUBEITG CTG 2009-09-16 107,4
41 ATCCARGO ATA 2010-06-25 28,2 91 CWPE CWP HLR 2010-09-23 2,2
42 ATONHT ATO NC Lead 2008-02-29 10,0 92 DAAH DAH 2011-05-05 76,2
43 ATSENERGY ATE 2010-02-09 3,1 93 DANKS DNS 2011-05-17 6,0
44 AUTOSPA ASP 2012-04-12 35,2 94 DASE DFG HLR 2011-08-05 2,0
45 AZTEC AZC 2010-07-27 18,4 95 DEKTRA DKR 2011-06-14 13,8
46 B2BPARTNER B2B HLR 2008-06-24 3,3 96 DEMOLEN DEM 2011-08-22 10,8
47 BALTICON BLT 2011-01-27 40,4 97 DENTAMDC DAM 2009-12-17 24,5
48 BALTONA BAL 2011-06-30 61,9 98 DEPEND DEP 2010-12-27 3,5
49 BAUMAL BAU 2012-07-05 62,8 99 DFP DFP 2008-03-20 1,4
50 BBCONSULT BBA 2012-11-22 13,9 100 DIGATE DGT HLR 2010-08-03 4,2

Data
debiutu
Kapitalizacja
na 31.12.2012
(w mln zł)
Data
debiutu
Kapitalizacja
na 31.12.2012
(w mln zł)
101 DIGITAL DGL 2007-08-30 4,7 151 FITEN FTN 2011-12-19 32,6
102 DIRECTES DES HLR 2011-01-12 0,5 152 FLUID FLD 2011-04-11 8,8
103 DOBRANASZA DNA HLR 2011-08-08 3,4 153 FLYPL FLY 2012-07-27 109,3
104 DOMENOMAN DOA HLR 2011-04-14 2,7 154 FMOZAROW FMO 2011-07-28 2,8
105 DOMEXBUD DMX HLR 2008-10-09 8,1 155 FONECO FNE 2010-08-02 8,7
106 DOMLEK DLK 2011-01-31 25,5 156 FOREVEREN FOR 2011-01-21 4,8
107 DOMZDROW DMZ 2008-09-16 6,7 157 FORPOSTA FPO 2012-05-22 18,9
108 DORADCY24 D24 2008-06-26 3,7 158 FUTURIS FUT 2010-04-12 7,3
109 DRUKPAK DRU 2010-12-20 64,7 159 GALVO GAL 2010-07-29 4,4
110 DTP DTP 2011-12-29 314,3 160 GCINVEST GCI 2011-03-31 96,7
111 DXD DXD HLR 2011-09-16 0,9 161 GENERGY GNR 2007-10-30 17,5
112 DYWILAN DYW HLR 2011-02-04 21,1 162 GENOMED GEN 2011-05-30 17,8
113 EASTSIDE ESC 2010-06-22 8,0 163 GEOINVENT GEO SHLR 2010-08-04 1,9
114 EASYCALL ECL HLR 2011-04-11 1,0 164 GKSKAT GKS HLR 2011-07-25 4,1
115 EBC EBC 2012-09-04 3,2 165 GLOBALTR GTR 2011-09-06 1,2
116 ECAUXILUM ECA 2007-09-27 13,2 166 GMK GMK HLR 2012-05-11 5,2
117 ECOTECH ECO HLR 2011-11-22 8,4 167 GOLAB GOL HLR 2011-05-24 3,0
118 EDISON EDN 2012-03-30 4,7 168 GOLDWYN GCL SHLR 2012-06-26 1,0
119 EFICOM EFI HLR 2007-12-03 2,7 169 GONTYNIEC BRO 2012-07-04 25,7
120 EGB EGB 2010-09-29 24,5 170 GOTFI GTF HLR 2011-04-29 13,5
121 EKANCELAR EKA 2011-04-06 53,4 171 GPFCAUSA GPF 2009-12-18 1,7
122 EKIOSK EKS 2009-12-09 2,2 172 GPPI GPP HLR 2008-01-18 1,7
123 EKOBOX EBX 2011-09-09 25,3 173 GRAPHIC GRP 2011-11-18 4,8
124 EKOKOGEN EKG 2012-05-25 5,6 174 GREENENER GRE HLR 2011-07-22 3,0
125 EKOPOL EGH 2008-08-27 7,4 175 GREMPCO GRM 2011-03-24 14,0
126 ELEMENTAL EMT 2012-07-12 257,9 176 GRJAGUAR GJA HLR 2011-09-28 1,0
127 ELKOPNRG ENR 2012-07-27 510,3 177 GRODNO GRN 2011-04-13 37,4
128 EMCAPITAL ECP 2011-08-26 47,5 178 GRUPAHRC HRC HLR 2011-12-12 7,1
129 EMMERSON EMM 2010-09-10 3,9 179 GRUPAREC GRC 2011-01-11 15,1
130 EMONT ELM HLR 2009-05-14 3,1 180 GWARANT GWR 2010-02-16 15,3
131 EMPORIUM EMR HLR 2011-08-03 0,2 181 HEFAL HEF 2009-08-27 2,5
132 EMUZYKA EMU 2007-12-21 6,2 182 HORTICO HOR 2011-01-20 23,6
133 EONET EON 2012-04-25 22,8 183 HOTBLOK HOT 2009-05-19 2,8
134 EPICTURES EAP HLR 2009-12-22 1,6 184 HURTIMEX HRT 2008-11-04 3,8
135 EPIGON EPI 2008-02-13 18,5 185 HYDRAPRES HPS 2009-03-06 13,3
136 ERS ERS 2011-05-23 2,1 186 I3D I3D 2011-06-09 14,1
137 ESKIMOS ESK HLR 2010-08-19 8,5 187 IAI IAI HLR 2009-12-16 15,1
138 ESOTIQ EAH NC Lead 2011-06-16 47,2 188 IBCPOLSKA IBC 2012-10-25 11,5
139 ESPEROTIA EEI 2012-07-19 3,4 189 ICMVISION ICM 2011-03-23 2,4
140 EUROSNACK ECK 2010-07-01 7,0 190 ICPD ICD 2010-08-11 1,4
141 EUROTAX ETX 2010-01-28 19,5 191 ICPGROUP ICP 2012-09-27 14,9
142 EXAMOBILE EXA 2012-12-17 1,8 192 IDH IDH 2008-04-08 17,6
143 EXDEBT EXD 2010-06-02 2,4 193 IGORIA IGT HLR 2011-12-07 1,3
144 EZO EZO 2011-01-10 16,9 194 IMMOFUND IMF HLR 2012-03-09 1,6
145 FABRFORMY FFO 2011-03-29 9,3 195 IMS IMS 2012-01-04 22,9
146 FACHOWCY FAV HLR 2012-02-15 1,4 196 INBOOK INB 2008-11-27 4,6
147 FARM51 F51 2012-03-14 14,6 197 INCANA ICA HLR 2011-08-23 2,6
148 FHDOM FHD 2012-11-29 55,5 198 INDEXMEDI INX 2012-05-28 4,5
149 FINHOUSE FIN HLR 2010-11-18 1,1 199 INFOSYS IFS 2007-10-24 17,8
150 FININT FIP HLR 2011-11-14 3,0 200 INNOGENE IGN 2011-02-08 12,2

Data
debiutu
Kapitalizacja
na 31.12.2012
(w mln zł)
Data
debiutu
Kapitalizacja
na 31.12.2012
(w mln zł)
201 INPOINT IPT 2011-05-18 6,2 251 MAXIPIZZA MXP HLR 2008-02-21 0,8
202 INTELIWIS ITL HLR 2008-04-15 5,3 252 MBFACTORY MBF HLR 2012-02-02 0,7
203 INTERNITY INT NC Lead 2008-12-16 33,2 253 MBPARTNER MBP 2011-05-19 7,6
204 INTWORKS IWS HLR 2011-07-13 0,8 254 MDEVELOP MDE HLR 2011-01-14 1,2
205 INVENTI IVT 2012-06-15 20,7 255 MEDIACAP MCP 2008-07-24 5,0
206 INVESTREM ITX 2010-03-10 3,9 256 MEDIANPOL MDN HLR 2011-12-30 2,4
207 INVICO IVC 2011-06-06 26,3 257 MEDICALG MDG 2011-11-09 225,9
208 INVISTA INV 2008-01-24 47,4 258 MERA MER 2007-09-20 19,7
209 INWAZJAPC IPC SHLR 2011-04-05 0,3 259 MERIT MEI 2012-08-22 0,6
210 INWESTPL INW HLR 2010-11-24 2,4 260 MEW MSA 2010-03-18 10,5
211 IPODS IOD HLR 2010-12-28 1,7 261 MGAMES MGS 2012-10-26 4,7
212 IPOSA ISA HLR 2010-12-28 1,6 262 MGMSYS MGM 2012-12-04 3,5
213 ISIAG ISG 2011-06-28 8,8 263 MILKPOL MLP HLR 2008-11-14 5,7
214 IU IUS HLR 2012-04-03 7,5 264 MINERAL MND HLR 2008-07-01 3,1
215 IZOBLOK IZB 2011-12-22 16,6 265 MINOX MNX 2011-05-10 16,9
216 JANTAR JAN HLR 2012-01-31 1,4 266 MMCPL MMC HLR 2011-10-10 2,4
217 JDB JDB SHLR 2011-02-17 1,9 267 MOBINI MOB HLR 2011-06-22 4,1
218 JRINVEST JRI 2012-11-28 26,9 268 MODE MOE HLR 2012-03-16 5,9
219 KBJ KBJ HLR 2011-12-15 6,6 269 MODECOM MOD 2012-02-28 16,5
220 KCSP KCS HLR 2011-04-19 4,0 270 MOMO MOM 2010-09-09 9,4
221 KKHERBAL KKH 2012-05-24 1,8 271 MONDAY MDV 2010-06-28 2,0
222 KLON KLN 2011-07-13 6,5 272 MONTUHOLD MTH HLR 2011-08-19 0,8
223 KME KME SHLR 2012-06-13 0,7 273 MORIZON MZN 2011-04-08 16,3
224 KOMFORTKM KKM SHLR 2010-06-11 0,6 274 MOSTALWRO MWO 2012-07-18 171,4
225 KOMPLEKS KMS 2011-02-10 6,0 275 MOTORICUS MTR HLR 2010-01-26 6,9
226 KOPAHAUS KOP 2012-02-17 63,0 276 MPAY MPY HLR 2011-10-24 13,0
227 KORBANK KOR 2011-02-15 6,6 277 MPLVERBUM VER HLR 2011-02-24 1,8
228 KUPIEC KPC HLR 2011-08-12 6,8 278 MTC MTC HLR 2011-09-12 1,2
229 LANGLOO LAN SHLR 2011-10-17 1,7 279 NANOTEL NAN HLR 2010-07-30 2,7
230 LASERMED LSR 2012-08-29 6,9 280 NAVIMORIN NIN 2011-06-29 15,6
231 LAURENPES LPS SHLR 2010-04-16 2,0 281 NEMEX NMX HLR 2011-01-28 0,8
232 LESNERUNO LES HLR 2012-04-23 3,8 282 NFPL NFP 2011-09-23 29,4
233 LETUS LET 2009-05-20 1,3 283 NICOGAMES NGS 2008-04-02 9,9
234 LIBERTY LTG SHLR 2007-11-30 0,8 284 NOTORIA NTS HLR 2010-01-27 4,5
235 LOKATYBUD LBD HLR 2008-12-12 6,6 285 NOVIAN NVN 2010-03-19 17,6
236 LSTECHHOM LSH 2012-06-27 19,0 286 NWAI NWA 2011-03-25 15,3
237 LUG LUG 2007-11-20 26,0 287 OEM OEM 2012-06-15 3,3
238 LUXIMA LUX 2011-08-04 2,6 288 ONERAY ORI SHLR 2009-10-08 1,9
239 LZMO LZM 2011-09-19 22,2 289 ONICO ONC 2011-02-02 15,2
240 M10 M10 HLR 2012-02-06 1,3 290 OPENNET OPE 2011-09-05 5,3
241 M4B M4B HLR 2011-04-18 1,8 291 OPTIZENLB OPT HLR 2012-03-13 3,8
242 MABION MAB NC Lead 2010-08-10 103,5 292 ORGANIC ORG 2008-01-30 24,8
243 MADKOM MAD 2012-08-09 6,6 293 ORIONINV ORN 2009-02-09 29,8
244 MAGNIFICO MGF HLR 2010-09-06 1,8 294 ORPHEE ORP 2012-12-03 157,2
245 MAKOLAB MLB 2007-12-21 9,6 295 ORZLOPONY ORL 2008-04-10 13,2
246 MAKORA MRA 2011-04-07 5,8 296 PAKADEMIA PAK SHLR 2011-08-30 0,9
247 MALKOWSKI MMA HLR 2010-11-15 7,6 297 PARTEX PAR SHLR 2010-10-06 0,3
248 MARKA MRK 2011-09-08 17,2 298 PARTNER PRN 2012-02-16 6,6
249 MARSOFT MAR HLR 2008-04-09 1,3 299 PCZ PCZ 2011-08-01 1809,6
250 MAXIMUS MAX HLR 2010-05-18 2,3 300 PFH PFH 2011-04-07 43,2

Data
debiutu
Kapitalizacja
na 31.12.2012
(w mln zł)
Data
debiutu
Kapitalizacja
na 31.12.2012
(w mln zł)
301 PGSSOFT PSW 2008-10-29 71,3 351 SFKPOLKAP SFK 2012-08-31 13,2
302 PHARMENA PHR 2008-08-25 43,3 352 SILVACG SCG 2011-06-10 1,8
303 PHOENIX PHO 2008-10-16 16,1 353 SITE STE SHLR 2010-06-18 1,5
304 PILAB PIL 2012-07-20 13,8 354 SLR SLR 2012-01-16 32,5
305 PLANETSOF PSF 2012-08-07 3,6 355 SMOKESHOP SMK HLR 2010-12-08 2,0
306 PLASMA PSM 2010-02-26 28,0 356 SMSKREDYT SMS NC Lead 2011-07-11 18,8
307 PLATIGE PLI 2011-12-14 109,7 357 SMT SMT 2010-04-21 72,5
308 PLAYMAKER PMK HLR 2012-02-23 1,0 358 SOBET SOB 2009-08-28 4,3
309 POLMAN PLM 2008-01-10 10,8 359 SPC SPC HLR 2011-05-12 14,0
310 POLNOCNR PNR 2007-11-05 2,9 360 SSI SSI 2007-11-06 12,4
311 POLSKIHR PLH HLR 2010-12-15 3,7 361 STANUSCH STT HLR 2010-12-07 1,9
312 POLTRONIC PTN HLR 2010-10-01 5,2 362 STARFIT SFI HLR 2011-12-20 3,3
313 POSITIVE POS SHLR 2008-06-30 2,3 363 STARKDEV STR 2007-09-27 13,0
314 PPG PPG 2009-10-13 247,6 364 STEMCELLS SCS 2011-08-24 8,0
315 PPRICE PPR 2011-01-13 2,6 365 STERGAMES SGM 2012-08-30 2,9
316 PREFABET PBB 2011-07-20 17,2 366 STIGROUP STI HLR 2011-05-04 1,3
317 PREMETINV PMI 2011-12-23 3,5 367 STOCKINFO STC 2012-05-14 61,0
318 PREMFOOD PFR HLR 2008-12-18 6,7 368 STOPKLA STK HLR 2010-07-12 3,4
319 PRESTO-PDA PSTA 2012-09-13 6,8 369 SUNEX SNX HLR 2011-09-29 39,0
320 PROGRES PRG NC Lead 2011-08-25 59,1 370 SUNTECH SUN 2008-10-02 5,1
321 PROLOG PRL 2012-12-14 9,0 371 SURFLAND SSK HLR 2011-08-05 3,1
322 PROXYAD PXY 2010-05-31 1,6 372 SWISSPSM SWP 2011-03-15 6,9
323 PRYMUS PRS 2012-08-31 17,0 373 SYMBIO SYM HLR 2008-12-15 1,9
324 PSWCAPITA PCA 2008-12-05 30,0 374 SYNEKTIK SNT NC Lead 2011-08-09 89,5
325 QUART QRT 2012-01-19 46,8 375 SYNKRET SYN 2011-11-29 55,8
326 RAJDY4X4 4X4 HLR 2011-04-21 8,9 376 SZAR SZR 2010-02-19 9,9
327 RCUNION RCU 2008-06-25 12,9 377 T2INVEST T2I HLR 2007-11-16 5,5
328 READGENE RDG 2009-02-12 20,2 378 TABLEO TAB 2011-12-01 5,4
329 REKLAPL RPL SHLR 2012-06-19 1,6 379 TAMEX TOS 2011-04-26 16,0
330 RELIGADEV REL 2011-07-08 0,6 380 TAXNET TXN 2011-07-07 5,4
331 REMEDIS REM HLR 2010-11-19 7,8 381 TAXUSFUND TXF HLR 2011-01-04 2,0
332 REVITUM REV 2012-09-05 1,3 382 TECHMADEX TDX 2012-10-04 28,8
333 RICHTER RMS HLR 2011-09-27 2,2 383 TELEMEDPL TMP 2010-08-18 13,3
334 ROBINSON RBS 2011-06-01 8,9 384 TELESTO TLO HLR 2011-07-26 2,7
335 ROCCA RCA HLR 2008-10-07 11,0 385 TELESTR TLS NC Lead 2007-11-15 48,5
336 RODAN ROD 2008-01-28 10,1 386 TELIANI TLV HLR 2010-12-08 1,9
337 ROTOPINO ROT 2008-07-03 24,6 387 TERMOEXP TME 2012-12-21 3,3
338 ROVITA ROV HLR 2010-07-30 3,4 388 TERMOREX TRR 2012-09-24 904,0
339 RSY RSY 2010-12-22 8,3 389 TERRA TRA HLR 2011-03-17 1,3
340 RUCHCHORZ RCW 2008-12-04 15,3 390 TILIA TIL 2012-01-17 125,0
341 RUNICOM RUN 2011-01-05 32,7 391 TPH TPH 2009-12-02 62,9
342 S4E S4E 2007-08-30 12,2 392 TRICEPS TRC 2012-06-04 3,9
343 SAKANA SKN HLR 2008-05-08 2,2 393 TROMEDIA TRO 2010-09-20 16,5
344 SARE SAR 2011-03-25 5,4 394 TWIGONET TWI 2012-04-13 42,6
345 SCANMEDMM SCM 2011-08-16 36,8 395 UBOATLINE UBT HLR 2012-01-03 6,2
346 SCOPAK SCO 2011-03-28 96,6 396 UNIMOTGAZ UGZ 2012-09-26 9,6
347 SEKA SEA 2011-10-07 24,0 397 URLOPYPL URL 2008-09-02 12,6
348 SELVITA SLV 2011-07-14 28,7 398 VCP VCP HLR 2011-07-05 1,4
349 SEVENET SEV HLR 2011-06-08 7,8 399 VEDIA VED 2008-04-08 11,2
350 SFD SFD HLR 2012-01-09 10,7 400 VELTO VEL HLR 2012-06-25 1,4

Lp Nazwa spółki Ticker Segment Data debiutu
Kapitalizacja na
31.12.2012
(w mln zł)
401 VENITI VNT HLR 2011-11-08 3,2
402 VENO VEN 2008-02-07 3,7
403 VENTUREIN VTI HLR 2010-06-07 2,0
404 VENTURION VIF HLR 2012-06-12 4,0
405 VERBICOM VRB 2008-05-09 11,2
406 VGROUP VGS 2012-06-08 18,2
407 VIAGUARA VGR SHLR 2007-08-30 0,9
408 VIDIS VDS HLR 2010-10-11 5,0
409 VISION VIV 2007-08-30 5,0
410 VIVID VVD 2012-06-11 17,5
411 WAKEPARK WPK 2012-09-28 0,7
412 WASPOL WAP 2010-01-19 0,9
413 WBAY WBY 2009-03-12 3,7
414 WDBBU WDB HLR 2010-07-30 5,2
415 WEEDO WDO HLR 2011-10-26 3,9
416 WEGLOPEX WPX 2011-11-07 57,5
417 WERTHHOLZ WHH HLR 2010-07-15 17,4
418 WESTREAL WRE HLR 2011-03-18 4,0
419 WIDOKEN WDK HLR 2011-07-18 23,8
420 WIERZYCL WRL 2010-09-08 5,2
421 WINDMOBIL WMO 2011-10-12 45,9
422 WODKAN WOD 2011-08-02 34,6
423 XPLUS XPL 2008-05-29 7,4
424 XSYSTEM XSM 2011-09-13 6,2
425 YELLOWHAT YEL SHLR 2011-10-19 4,1
426 YOURIMAGE YOU HLR 2012-06-20 1,8
427 YURECO YCO 2011-08-17 6,8
428 ZOC ZOC HLR 2011-07-12 1,8
429 ZWG ZWG 2011-11-28 133,9

Grant Thornton na świecie
Zakres kompetencji Grant Thornton
Badanie sprawozdań
finansowych
Prospekty emisyjne
MSSF
Inne usługi atestacyjne
Rynek kapitałowy
Fuzje i przejęcia
Management consulting
Audyt wewnętrzny
Bieżące doradztwo podatkowe
Doradztwo transakcyjne
Due diligence
Ceny transferowe
Audyty podatkowe
Outsourcing księgowości
Outsourcing płac i kadr
Audyt
Doradztwo
gospodarcze
Outsour-
cing rachunko-
wości
Doradztwo
podatkowe
KLIENT
Po
War-
Kra-
Byd-
T
Grant Thornton w Polsce

Raport NewConnect - podsumowanie rozwoju

Raport NewConnect - podsumowanie rozwoju

Recomendados

Recomendados

Mais conteúdo relacionado

Mais procurados

Mais procurados (20)

Destaque

Destaque (15)

Semelhante a Raport NewConnect - podsumowanie rozwoju

Semelhante a Raport NewConnect - podsumowanie rozwoju (20)

Mais de Grant Thornton

Mais de Grant Thornton (20)

Raport NewConnect - podsumowanie rozwoju