Secteur Finance Activité Banques Nombre d'actions 203,527,226 Capitalisation boursière 63,093,440,060.00 Ticker ATW Type cotation Continu Code ISIN MA0000011926 Extrait de la note Des performances financières 2013 globalement en ligne avec nos attentes. Des résultats inférieurs à nos prévisions en raison de l’impact exceptionnel du redressement fiscal de Wafa Assurance.

1. 24 mars 2014
Contacts CFG Research Contacts Sales Team
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m.chakir@cfgmorocco.com
Karim Gharbi
+212 522 488 265
k.gharbi@cfgmorocco.com
Mohammed Essakali
Bachir Tazi
Othman Benouhoud
+212 522 250 101
CFG Research 1
Réaction – Résultats Annuels 2013
Des Résultats mitigés
Attijariwafa bank – Achat - Cours cible : 350 DH
Des résultats inférieurs à nos prévisions en raison de l’impact exceptionnel du redressement fiscal de Wafa Assurance.
ATW a publié des résultats annuels 2013 globalement inférieurs à nos attentes.
Sur le plan commercial, le groupe affiche des performances inférieures à nos estimations,
avec une croissance des dépôts collectés de 4,7% à 237,6MrdDH (CFG2013e: +5,6%). Cette
progression a été tirée par la bonne performance des filiales africaines (+18.4%) et de la
filiale tunisienne (+7,4%). Notons qu’au niveau du Maroc les dépôts affichent une
progression de +31.3% à 174,6MrdDH, alors qu’en Europe, les dépôts ont baissé de 92.1%.
Nous pensons que cette configuration résulterait d’un reclassement des dépôts au niveau
des filiales européennes(Maroc + Europe : +1,7%). Pour sa part, l'encours des crédits à la
clientèle a légèrement crû de 1,7% à 253,6MrdDH, suite à une baisse des encours au Maroc
(-0,6% contre +3,1% pour le secteur), combinée à une bonne progression de +14,3% à
l'international.
Du côté du compte de résultat, le PNB a progressé moins vite que prévu (+4,9% à
17,9MrdDH), principalement sous l'effet d'une croissance moins importante que prévue de
la marge sur commissions (+4,7% contre CFG2013e: +12,9%). La bonne nouvelle provient de
la marge d’intérêt qui a crû plus fort que prévu (+5,4% contre CFG2013e: +3,9%), grâce à la
hausse des revenus sur titres disponibles à la vente (+46,2% à 1,4MrdDH), et du résultat des
activités de marché qui a affiché une performance de 8,5% (contre CFG2013e: -3,5%). Le
résultat brut d’exploitation s’est établi à 9,9MrdDH, en hausse de +6,0%, en raison d’un
coefficient d’exploitation légèrement inférieur à nos prévisions(44,5% contre CFG2013e:
45,0%). A l’image du secteur, le coût du risque du groupe est ressorti en forte augmentation
à 1,8MrdDH (+52,8% contre CFG2013e: +51,9%) soit 0,71% des créances brutes sur la
clientèle (CFG2013e: 0,70%). Au final, le RNPG ressort en dessous de nos prévisions avec une
baisse de 8,0% à 4,1MrdDH vs. CFG2013e de -0,4%, soit un ROA et un ROE de
respectivement 1,3% et 12,9%. Cette différence avec nos prévisions s’explique
essentiellement par l’impact exceptionnel du règlement du contrôle fiscal de Wafa
Assurance (baisse de la contribution de Wafa Assurance au RNPG de 20,5% à 458MDH en
raison de ce redressement fiscal).
Le management du groupe Attijariwafa bank a annoncé un dividende de 9,5DH/action, soit
un D/Y de 3,0%.
Principaux enseignements
A l’issue d’une première lecture des résultats annuels 2013 et dans l’attente de la
présentation aux analystes et de la révision de nos estimations, nous retenons les principaux
faits suivants :
1. Attijariwafa Bank a sous-performé le marché tant en termes de collecte des
dépôts que d’évolution de l’encours des crédits ;
2. La contribution de la banque de détail à l'international au RNPG affiche une
hausse de +33% confirmant ainsi son rôle de relais de croissance sur les
prochaines années ;
3. La contre-performance du RNPG résulte essentiellement du règlement du
contrôle fiscal de Wafa Assurance et de la hausse attendue du coût du risque.
Valorisation et opinion
Dans l’attente de cette révision, nous maintenons notre recommandation à l’achat avec un
cours cible à 350DH. Attijariwafa bank reste notre valeur préférée dans le secteur bancaire.
Prochaine Etape
Ajustement éventuel de nos estimations et de notre cours cible après la présentation des
résultats annuels aux analystes.
RIC: ATW.CS BB: ATW M C
Données générales
Cours (DH) 315
Cours Cible (DH) 350
Potentiel 11,1%
Capitalisation boursière (MDH) 64 111
Cours Moyen Pondéré sur 1 an (DH) 317
Plus haut sur 1 an (DH) 345
Plus bas sur 1 an (DH) 300
Volume quotidien moyen sur 1 an (KDH) 24 782
2012 2013E 2014E
PNB (MDH) 17 049 18 066 19 201
Coefficient d'exploitation 45,1% 45,0% 44,8%
Coût du risque (en %) 0,48% 0,70% 0,65%
REX 8 143 8 074 8 779
RNPG 4 501 4 383 4 743
PER (x) 13,9 14,6 13,5
P/B (x) 2,0 1,9 1,8
Dividend Yied 2,9% 2,8% 3,0%
ROE 15,8% 13,5% 13,6%
ROA 1,44% 1,40% 1,46%
Cours boursier sur 2 ans
Performancesboursières 3 mois 6 mois 12 mois
Performance absolue 3,1% 1,0% 2,6%
Rel. au CFG25 0,0% -10,5% -5,3%
200
220
240
260
280
300
320
340
360
380
400
d-11 j-12 d-12 j-13 d-13
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
Attijariwafa bank CFG 25

2. 24 mars 2014 Attijariwafa bank
CFG Research 2
Réalisations vs. estimations CFG Research
Bilan (en MDH) 2012 2013 Variation (%) CFG2013
e
Tx de réalisation (%)
Dépôts 227 019 237 608 4,7% 239 678 99,1%
Crédits 247 628 250 750 1,3% 255 357 98,2%
Coefficient d'emplois 109,1% 105,5% -3,6Pts 106,5% -
Compte de Résultat (en MDH) 2012 2013 Variation (%) CFG2013
e
Tx de réalisation (%)
Marge d'intérêt 10 036 10 580 5,4% 10 422 101,5%
Marge sur commisssions 3 564 3 730 4,7% 4 023 92,7%
Résultats des activités de marché 2 700 2 929 8,5% 2 617 111,9%
Autres 750 638 -14,9% 1 004 63,5%
PNB 17 050 17 877 4,9% 18 066 99,0%
Charges générales 6 922 7 183 3,8% 7 405 97,0%
Coefficient d'exploitation 45,1% 44,5% -0,5Pts 45,0% -
RBE 9 365 9 930 6,0% 9 931 100,0%
Coût du risque 1 222 1 867 52,8% 1 856 100,6%
REX 8 143 8 063 -1,0% 8 257 97,7%
RNPG 4 501 4 141 -8,0% 4 484 92,4%
Source : Attijariwafa bank, CFG Research

3. 24 mars 2014 Attijariwafa bank
CFG Research 3
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