Dietmar Blum, Hellwig, Zerobonds

Zerobonds
Die intelligente Alternative

Definition Anleihe

Eine Anleihe ist ein verbriefter schuldrechtlicher Anspruch auf die Rückzahlung des
überlassenen Kapitalbetrages und die Zahlung eines zeitabhängigen Entgelts.

Körperlich verbrieft besteht eine Anleihe aus Mantel und Bogen.

28.04.2012 Zerobonds - Die intelligente Alternative 2

Klassifikation von Anleihen

Verzinsung Emittent

Region
fest variabel zero

Laufzeit

Währung


Begriffsklärung Duration

Vereinfachte Definition:

• Die Duration ist eine Kennzahl, die die durchschnittliche Kapitalbindung einer
Geldanlage darstellt.

• Die Duration eines Kuponbonds liegt unter seiner Restlaufzeit.

• Die Duration eines Zerobonds entspricht seiner Restlaufzeit.


Begriffsklärung Zinsstruktur


Definition Kuponbonds

• Kuponbonds sind festverzinsliche Wertpapiere, die jährlich einen festen Zinssatz
ausschütten und am Ende der Laufzeit den Nominalwert zurückzahlen. Mehr als 80
Prozent der Anleihen sind Kuponbonds.

Beispiel: Bundesanleihen
Bundesobligationen
Corporate Bonds
Pfandbriefe

• Beispiel:
Nominal 10.000, 4 Prozent Kupon, flache Zinsstruktur bei 4 Prozent, Kurs 100


Definition Zerobonds

• Zerobonds sind eine Sonderform der festverzinslichen Wertpapiere, die während
ihrer Laufzeit keine Auszahlungen (Zinsausschüttungen) haben, sondern nur eine
Auszahlung am Laufzeitende generieren. Der Gewinn ist die Differenz zwischen
Kaufkurs/Emissionskurs und Rückzahlungskurs

Beispiel: Bundesschatzbriefe Typ B,
Bundesfinanzierungsschätze
Zinsstrips

• Beispiel:
Nominal 10.000, Rendite 4 Prozent, Kurs 67,56


Vergleich der
Zahlungsstrukturen

• Kuponbond

• Zerobond Variante Nominal 10.000

• Zerobond Variante Investition 10.000


Vorteile von Zerobonds für
Investoren

Einfache binäre Zahlungsstruktur / kostengünstig

Beispiel Gebührenersparnis:
Kuponbond nominal 10.000 Euro, 3 Prozent Verzinsung

• Jährlich werden 300 Euro* ausgeschüttet, die reinvestiert werden müssen.
(*Steuern wurden vernachlässigt, da unter 801 Euro Sparerfreibetrag)
• Diese Vorgehensweise verursacht 9 mal zusätzliche Bankgebühren


Investoren

Einfache binäre Zahlungsstruktur / keine Zinsausschüttungen

Beispiel Zinseszinsverzicht

• Jährlich werden 300 Euro ausgeschüttet, die reinvestiert werden müssten, aber nur
angespart werden.
• 13.000 Euro bei der Investition in Kuponbonds stehen 13.439 Euro bei der Investition
in Zerobonds gegenüber, da hier Zinseszinsen erwirtschaftet werden


Investoren

Einfache binäre Zahlungsstruktur / Selbstdisziplinierung

Beispiel Selbstdisziplinierung

• Jährlich werden 300 Euro ausgeschüttet, die reinvestiert werden müssten, meistens
aber konsumiert werden.
• 10.000 Euro bei der Investition in Kuponbonds stehen 13.439 Euro bei der Investition
in Zerobonds gegenüber


Investoren

Zielgenau durch homogenes Laufzeitspektrum

Beispiel Zielgenauigkeit
Sie wollen in 3 Jahren ein neues Auto kaufen, Sie wollen in 9,5 Jahren einen
Immobilienkredit ablösen, Ihre Tochter hat in 14,5 Jahren 18. Geburtstag oder Sie
gehen in 23 Jahren in Rente?

Für jeden dieser Termine gibt es den passenden Zerobond, um das Geld zielgenau
investieren zu können


Investoren

Zinsvorteil durch längere Duration
• Bei normaler Zinsstruktur bedeutet eine längere Duration eine höhere Verzinsung

• Bei einem Zerobond wird der Gesamtbetrag für die Gesamtlaufzeit investiert und
damit zum höchstmöglichen Zinssatz, bei einem Kuponbond werden dagegen
Teilbeträge nur bis zu den Zinsterminen bzw. von den Zinsterminen bis zur
Endfälligkeit investiert und damit kürzer und damit zu niedrigeren Zinsen.


Begriffsklärung Zinsstruktur


Investoren

Steuervorteile durch Spardoseneffekt


Investoren

(durch Steuerstundung für Zinsen im Zinseszinseffekt)

• Zinsausschüttungen von Anleihen unterliegen der Kapitalertragssteuer
Abgeltungsteuer von 25 Prozent und dem Solidaritätszuschlag von 5,5 Prozent der
Abgeltungsteuer, in der Summe also 26,375 Prozent.
(Kirchensteuer, Freibeträge wurde vernachlässigt)

• Die Ausschüttungen von Kuponbonds reduzieren sich also am diese 26,375 Prozent,
bevor sie wieder angelegt werden können.

• Bei Zerobonds gibt es keine Ausschüttungen während der Laufzeit, diese werden
automatisch ohne Besteuerung dem Wert zugeschlagen.


Besteuerung von Anleihen

• Seit dem 01. Januar 2009 werden private Kapitaleinkünfte durch die Abgeltungsteuer
besteuert.
• Die Abgeltungsteuer ist eine Quellensteuer.
• Die Abgeltungssteuer bildet das Nettoprinzip ab, d.h. Werbungskosten können nicht
mehr gegengerechnet werden.
• Der Abgeltungssteuersatz beträgt gemäß 43a Abs. 1 EStG 25 % zuzüglich
Solidaritätszuschlag (5,5 % der Abgeltungsteuer) und ggf. Kirchensteuer (8 oder 9 %
der Abgeltungsteuer). Das ergibt eine Gesamtbelastung mit Abgeltungsteuer in Höhe
von 26,375 % ohne Kirchensteuer.
• Bei Anleihen werden Zinsen und Veräußerungsgewinne berücksichtigt.
• Um die Besteuerung nach Leistungsfähigkeit zu gewährleisten, gibt es des Weiteren
einen Sparer-Pauschbetrag von 801 Euro pro Person.
• Bei sehr niedrigem Gesamteinkommen (Grenzsteuersatz kleiner 25 Prozent) kann
die Besteuerung nach persönlichem Steuersatz gewählt werden (Günstigerregelung).


Investoren

• Beispiel:
Kuponbond nominal 100.000, 20 Jahre Laufzeit, 4 Prozent Coupon, flache
Zinsstrukturkurve bei 4 Prozent

Kapital nach Steuern am Laufzeitende:

also 78.692 Euro Ertrag nach Steuern.


Investoren

• Beispiel:
Zerobond nominal 100.000, 20 Jahre Laufzeit, 4 Prozent Coupon, flache
Zinsstrukturkurve bei 4 Prozent

Kapital nach Steuern am Laufzeitende:

also 87.696 Euro Ertrag nach Steuern.

Auswertung:
Mit einem Nachsteuerertrag von 87.696 Euro gegenüber 78.692 Euro ist unter
identischen Bedingungen die Anlage in Zerobonds der Anlage in Kuponbonds
deutlich überlegen.


Investoren

• Nachsteuerergebnisvergleich nach Laufzeit und Zinssatz bei einer Investition von
100.000 Euro in einen Kuponbond und in einen Zerobond bei flacher Zinsstruktur


Investoren

• Nachsteuerrenditevergleich nach Laufzeit und Zinssatz bei einer Investition von
100.000 Euro in einen Kuponbond und in einen Zerobond bei flacher Zinsstruktur


Investoren


Ergebnis:
• Im Nachsteuerrenditevergleich sind die Zerobonds den Kuponbonds systematisch
überlegen, was auf den steuerfreien Zinseszinseffekt zurückzuführen ist. Der Vorteil
der Zerobonds steigt einerseits mit steigendem Zinssatz, der am Markt herrscht, und
andererseits mit steigender Laufzeit der Investition.

• Die Nachsteuerrendite beträgt unter den vorab genannten Annahmen 73,625 Prozent
der Nominalrendite, dagegen konvergiert die Nachsteuerrendite der Zerobonds
gegen 100 Prozent der Nominalrendite bei sehr langen Laufzeiten.


Investoren

Steuervorteile durch Zielgenauigkeit

• Durch die Homogenität der Fälligkeitstermine für Zerobonds zwischen 0 und 30
Jahren Restlaufzeit kann der Investor Zinserträge zu Wunschterminen anfallen
lassen. Damit kann man den Zeitpunkt der Besteuerung selbst bestimmen.

• Im Lebenszyklus ist der Grenzsteuersatz und damit auch der Steuersatz, dem
Zinsausschüttungen unterliegen nicht konstant.

• Ausschüttungen können in Lebenszyklen mit niedrigerer Steuerprogression geplant
werden


Investoren

Steuervorteil durch Zielgenauigkeit


Steuervorteil durch
Zielgenauigkeit


Beispiele für Lebenszyklen mit niedriger Steuerprogression

• Renteneintritt

• Kind während des Studiums

• Längere Auslandsaufenthalte

• Arbeitslosigkeit

• Verluste aus anderen Einkommensklassen (z.B. negative gewerbliche Einkünfte)


Steuervorteil durch
Zielgenauigkeit

Zu versteuernder Gewinn über mehrere Perioden verteilbar

• Am Ende der Laufzeit haben Zerobonds eine sehr kurze Duration, so dass sie sehr
kursstabil sind

• So können die Erträge auch steuerschonend über mehrere Jahre verteilt werden,
indem man die Zerobonds zu den entsprechenden Zeitpunkten über die Börse
verkauft, ohne signifikanten Kursrisiken zu unterliegen


Nachteile und Risiken für
Investoren

• Lange Duration - da keine Ausschüttungen - führt zu erhöhtem Schaden bei Ausfall
des Emittenten.

• Lange Duration führt zu erhöhter Volatilität während der Laufzeit (nur relevant bei
vorzeitigem Verkauf).

• Keine Partizipation an steigenden Zinsen.

• Zerobonds haben an der Börse höhere Spreads als Standardbonds, was bei
vorzeitigem Verkauf Renditeverlust bedeutet.


Emittenten

• Interessant für junge Unternehmen, da keine Zinszahlungen bis zur Tilgung geleistet
werden müssen.

• Steuervorteile für Emittenten, deren Anleiheinvestoren aus dem Unternehmerumfeld
kommen.


Entstehung von Zerobonds

• Emission
− Bundesschatzbriefe
− Bundesfinanzierungsschätze Typ B
− Südafrikanische Staatsanleihen
− Viele weitere kurzlaufende Staatsanleihen

• Stripping von Kuponbonds
− Bundesanleihen
− Französische Staatsanleihen
− Niederländliche Staatsanleihen
− Belgische Staatsanleihen


Entstehung von Zerobonds

• Stripping = Zerlegung von Kuponbonds in die einzelnen Zinszahlungsansprüche und
den Rückzahlungsanspruch.
• Versehen dieser Ansprüche mit einer neuen ISIN, so dass neue eigenständige
Wertpapiere entstehen.
• Strippbar sind Bundesanleihen und Staatsanleihen insbesondere aus Frankreich,
Spanien, Niederlande, Belgien.
• Diese Zerobonds sind rechtlich gesehen Finanzinnovationen.


Beispielzerobonds


Weitere Informationen:
Dietmar.Blum@Hellwigbank.com

Vielen Dank für Ihre
Aufmerksamkeit

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