1. 1
2013년 6월 28일 금요일
2013년 6월 28일 금요일
Global Radar
그리스 - Grexit에서는 회복중, Grecovery는 아직
 최근 그리스의 서베이 지표들이 호조를 보이고, 국가 신용등급도 상승했지만 공공부문 개혁 차질과 정치 불안 재발로
그리스 증시 급락
 주력산업인 공공부문과 관광/운수 산업의 회복에도 아직 시간이 필요할 것으로 보임
 유럽은 재정정책 마련으로 성장동력을 갖춰가고 있지만 정책의 제 1순위는 스페인, 이탈리아여서 구제금융을 받은 국가
들의 회복 기대는 다른 국가들과 분리해서 보는 시각 필요
구종욱. 769.2313 kjwow@daishin.com
산업 및 종목 분석
기업은행: 저평가 매력 이상의 의미를 찾기는 어렵다
 투자의견 매수 유지, 목표주가 14,000원으로 하향
 2분기 추정 순이익은 약 2,110억원으로 컨센서스 하회 예상
 정부 지분 매각에 따른 오버행 우려 부각 중. 추가적인 정부 출자(유상증자)도 예상
 2013년과 2014년 수익추정치를 각각 12.2%와 6.4% 하향
최정욱 CFA. 769.3837 cuchoi@daishin.com
아이원스: 안정성과 성장성을 겸비한 양수겸장(兩手兼將)
 Cash cow 사업인 반도체 세정코팅과 진공펌프 소모품 사업
 옵티컬본딩(Optical Bonding) 장비의 성장성에 주목
 2분기 강력한 실적모멘텀 발생 전망
박양주 769.2582 guevara@daishin.com
두산인프라코어: 가격하락으로 가격 메리트는 증가했으나 여전히 모멘텀 부족
 2분기 실적 기대치 수준
 2013년 두산인프라코어 중국 굴삭기 판매 yoy -9% 예상
 2014년 두산인프라코어 중국 굴삭기 판매 증가율 : 기존 yoy +20% -> yoy +10%로 하향 조정
 미국 공작기계 판매 : 엔화 약세로 인한 판매 경쟁 여전히 치열
 주가 하락으로 가격 메리트는 상승했으나 여전히 모멘텀은 부족
전재천 769.3082 jcjeon7@daishin.com

2. 2
나이벡: 골이식재 군의 본격적인 매출 증대 기대
 치과용 골 재생 재료 및 구강보건 제품 기반 바이오 소재 연구개발 기업
 당분간 원가 및 판관비 부담에 따른 영업적자를 면하기는 쉽지 않을 전망
 치과용 골이식재 매출 증가가 성장 동력
이종훈 769.3085 jhoonlee@daishin.com

3. 3
Global Radar
그리스 - Grexit에서는
회복중, Grecovery는 아직
구종욱
02.769.2313
kjwow@dashin.com
드러나는 그리스의 회복 징후
최근 그리스의 경제심리지수와 PMI제조업 지수가 회복되는 모습을 보이고, Fitch가 그리스의 국가 신용
등급도 상향 조정하면서 그리스의 회복에 대해 긍정적인 시각들이 존재
발목잡힌 공공부문 개혁
2012년 1차 총선 실패로 급락한 이후 저점에서 회복하던 주가는 올해 5월 하순 이후 급락세로 전환.
처음에는 그리스 최대 은행 내셔널 뱅크 오브 그리스(NBG)의 증자 계획에 따른 우려감으로 금융주 중
심의 하락이 나타남. 이후 국영 가스공급회사의 민영화 입찰 실패로 자산 매각 목표 달성에 차질이 우려
되면서 하락세 심화
다시 커지는 정치적 불확실성
민영화 과정의 잡음은 정치 불안까지 야기함. 그리스 연립정부가 구조조정을 위해 국영방송국인 ERT를
잠정적으로 폐쇄하면서 국민 저항에 부딪히자 연립정부 내 민주좌파가 의견 차이를 이유로 연정을 탈퇴.
민주좌파의 탈퇴 후에도 신민당과 사회당 연립 정부의 의석수는 과반을 넘지만 작년 총선 실패 기억이
정국 불안에 따른 시장의 반응을 민감하게 만들어 하루만에 그리스 증시가 6% 폭락하는 혼란을 보임.
연립정부의 의석수가 과반을 겨우 넘는 수준이 되면서 향후 시리자를 비록한 야당의 정치 공세를 이겨
내는 데에 어려움을 겪을 수 있음
그리스의 봄은 아직
그리스 경제 회복을 위해서는 주력 산업의 성장이 전제되어야 함. 하지만 주력산업인 공공부문과 관광/
운수 산업의 부진으로 그리스의 성장에는 아직 시간이 필요. 해운업의 업황 부진과 함께 관광/운수 산업
성장률은 전체 산업 성장률을 훨씬 하회하고 있고, 공공 부문도 민영화 계획과 인원 감축으로 인한 타격
이 불가피. 성장을 이끌 제조업과 같은 새로운 동력이 생기는 구조 개편이 없다면 회복이 쉽지 않을 것
유럽은 재정정책 마련으로 성장동력 갖춰가고 있지만 정책의 제 1순위는 여전히 스페인과 이탈리아여서
이미 구제금융을 받은 국가들은 좀 더 고난의 행군이 불가피할 것. 향후 유로존 경기 회복 기대에 있어
구제금융국과 비구제금융국을 분리해서 보는 시각이 필요

4. 4
기업은행
(024110)
저평가 매력 이상의 의미를
찾기는 어렵다
최정욱, CFA
769.3837
cuchoi@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
14,000
현재주가
11,000
은행업종
투자의견 매수 유지, 목표주가 14,000원으로 하향
 목표주가 하향의 배경은 비이자이익 부진과 대손충당금 불확실성 등을 반영해 수익추정치를 하
향하고 지속가능ROE도 하향 적용했기 때문
 목표주가는 2013년말 추정 BPS 대비 목표 PBR 0.6배를 적용해 산출
 PBR 0.47배로 가격 매력은 상존하지만 2분기 실적이 다소 부진할 것으로 예상되고 당분간은
약화된 수익성이 회복될 가능성이 높지 않은 데다 정부지분 매각에 따른 오버행 우려가 지속적
으로 제기될 수 밖에 없다는 점에서 타행대비 투자매력은 높지 않은 편
 4월 실시된 약 500억원 규모의 정부 출자(유상증자)에 이어 하반기 내지 내년 상반기 중 약
400억원 규모의 추가 출자 예상. 증자 규모가 크지 않아 주주가치 희석 효과는 미미하겠지만 잦
은 유상증자는 자본비율의 취약성을 반증하는 것이라는 점에서 부정적일 수 밖에 없음
2분기 추정 순이익은 약 2,110억원으로 컨센서스 하회 예상
 2분기 추정 순이익은 전분기대비 17.7% 감소한 2,110억원으로 컨센서스 하회 예상
 2분기 대출성장률은 약 1.0~1.5%, 순이자마진은 1.93%로 1분기대비 2bp 추가 하락 전망
 지난 2년동안 80bp 넘게 하락한 NIM이 3분기를 기점으로 하락세가 멈출 것으로 예상되지만
그렇다고 당장 반등하기도 어려워 top-line 개선 기대는 아직 시기상조일 것으로 판단
 이마트와 신세계 주가 하락으로 2분기 중 약 320억원의 감액손실 발생이 예상되고, ABS 관련
익 및 대출채권 매각익도 저조해 비이자이익은 매우 부진할 것으로 추정
 판관비는 매년 2분기에 반복되는 초과업적상여금(약 600억원 추정)으로 인해 증가 예상
 부실업체의 정상 분류에 따른 충당금 환입으로 인해 4~5월 대손충당금은 평월 대비 낮은 수준
으로 추정되지만 STX그룹 익스포져 300억원에 대한 추가 충당금과 은행의 보수적 충당금 적립
정책 실시 여부에 따라 실제 대손충당금 규모는 가변적일 듯
정부 지분 매각에 따른 오버행 우려 부각 중. 추가적인 정부 출자(유상증자)도 예상
 기재부 차관이 주요 언론에 보유 중인 기업은행 지분을 연내 매각해 세수로 잡겠다는 목표를 갖
고 있다고 언급하면서 오버행 우려 부각 중
 재정부가 보유한 보통주식수는 378.8백만주로 총 보통주 발행주식수 550.2백만주 대비 68.8%
보유. 주주권 행사에 필요한 50% 제외분을 모두 매각시 103.7백만주 매각 가능. 예산안 편성
과정에서 세수로 잡아 놓은 매각대금 1.7조원을 매각가로 환산할 경우 주당 16,620원선. 가격
문제를 최우선적으로 고려하지는 않는다는 입장이지만 그렇다고 하더라도 현재의 낮은 주가 수
준에서 매각을 고려하지는 않을 것으로 추정
 설비투자펀드 지원액의 과거손실률과 예상손실률을 감안해 정부가 약 900억원의 출자 계획(3년
간 300억원씩)을 세워 놓았었는데 지난 4월 이 중 500억원을 출자. 잔여 400억원 규모의 정부
출자가 빠르면 하반기 내지 내년 상반기에 실시될 가능성이 높음
 추가 출자에 따른 BPS dilution 효과는 약 1.5~2.0% 수준에 불과할 것으로 추정되지만 동사의
Tier I 비율이 8.9%에 불과해 타행대비 매우 취약한 자본비율을 지니고 있다는 점에서 잦은 정
부 출자는 투자심리에 우호적으로 작용하기는 어렵다고 판단
2013년과 2014년 수익추정치를 각각 12.2%와 6.4% 하향
 부진한 2분기 실적과 비이자이익 부진과 대손충당금 불확실성이 지속될 것이라는 점을 반영해
2013년 순이익을 9,600억원에서 8,400억원으로 12.2% 하향하고, 2014년 추정치도 6.4% 하
향. 변경된 이익 기준의 2013년 ROE와 ROA는 6.0%와 0.42%로 은행 평균을 하회할 전망

5. 5
아이원스
(114810)
안정성과 성장성을 겸비한
양수겸장(兩手兼將)
박양주
769.2582
guevara@daishin.com
투자의견 Not Rated
목표주가
N/A
현재주가
6,280
IT부품 업종
Cash cow 사업인 반도체 세정코팅과 진공펌프 소모품 사업
 삼성전자 반도체 세정코팅 내 점유율 30% 추정, 2013년부터 미국 오스틴공장 미세공정 부품에
대한 세정코팅 담당하여 안정적인 매출 달성이 가능할 것
 삼성전자 중국 시안공장 투자로 장기적으로 세정코팅 물량 증가 전망
 진공펌프 글로벌 1위 기업인 에드워드사와 5년간 장기공급계약 체결
옵티컬본딩(Optical Bonding) 장비의 성장성에 주목
 스마트폰, 태블릿PC 시장 성장으로 옵티컬본딩 장비에 대한 수요 증가
 옵티컬본딩 장비는 야외 시야성을 향상시키는 기술로 스마트폰 세트업체들이 공정 채택
 국내 스마트폰 제조업체와 중국 모듈업체 고객사 추가로 장비 수주 증가 추세
2분기 강력한 실적모멘텀 발생 전망
 2분기 매출액 170억원(+60.3%,QoQ) 영업이익 30억원(+172%,QoQ) 전망
 옵티컬본딩 장비 매출 2분기 반영, 고객사 추가로 3분기도 양호한 실적 전망
 공장통합 이전으로 생산성 향상 및 원가절감으로 수익성 개선에 긍정적일 것으로 전망
 2013년 매출액 704억원(+47.2%) 영업이익 108억원(+47.9%) PER 5.5배 수준으로 저평가 국
면
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원 , %)
2010A 2011A 2012A 2013F 2014F
매출액 484 436 477 702 781
영업이익 49 69 73 108 135
세전순이익 45 58 57 118 140
총당기순이익 42 52 50 105 124
지배지분순이익 42 52 50 105 124
EPS 660 819 795 1,142 1,298
PER 0.0 0.0 0.0 5.5 4.8
BPS 2,312 3,102 3,959 3,872 5,170
PBR 0.0 0.0 0.0 1.6 1.2
ROE 35.7 30.2 22.5 33.7 28.7
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 아이원스, 대신증권 리서치센터

6. 6
두산인프라코어
(042670)
Earnings Preview
가격하락으로 가격 메리트는
증가했으나 여전히 모멘텀 부족
전재천
769.3082
jcjeon7@daishin.com
이지윤
769.3429
Leejiyun0829@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
15,000
현재주가
10,600
기계업종
투자포인트
 2분기 실적 기대치 수준
 2013년 두산인프라코어 중국 굴삭기 판매 yoy -9% 예상
 2014년 두산인프라코어 중국 굴삭기 판매 증가율 : 기존 yoy +20% -> yoy +10%로 하향 조정
 미국 공작기계 판매 : 엔화 약세로 인한 판매 경쟁 여전히 치열
 주가 하락으로 가격 메리트는 상승했으나 여전히 모멘텀은 부족
2분기 실적 : 영업이익 기대치 충족
 2분기 실적 : 매출 2,074십억원(yoy -11%), 영업이익 102십억원(yoy -34%), 순이익 8십억원
(YOY -96%)
- 영업이익 기대치 충족
- 세전이익은 기말 환율 상승 예상됨에 따라 외환평가 손실 증가로 기대치 하회
 2분기 실적은 기대치 충족 예상되나 2013년 연간 실적은 여전히 기대치 하회 예상
- 2013년 연간 영업이익은 이자 비용과 맞먹는 수준 예상
중국 굴삭기 부진 지속, 미국 공작기계 판매 경쟁 지속
 2013년 4월 중국 굴삭기 판매가 24개월 만에 yoy 플러스 성장했으나 여전히 연초 기대치 대비
하회
- 5월까지 두산인프라코어 중국 누적 굴삭기 판매 yoy -24%
 2014년 중국 굴삭기 판매 증가율 기존 yoy +20%에서 yoy +10%로 하향 조정
- 2014년 실적 개선 기대감도 둔화
 2분기 공작기계 매출은 1분기 대비 36% 성장 예상되나 수익성 개선은 크지 않을 것으로 예상
- 일본 엔화 약세에 따른 판매 경쟁은 미국 굴삭기 시장에서 가장 크게 발생하는 것으로 보임
- 판매량은 양호하나 수익성은 부진 지속
 주가 하락으로 가격 메리트 상승했으나 모멘텀은 여전히 부족 예상
 다만, 4분기 중국 굴삭기 판매는 2012년 대비 yoy 20% 이상 회복할 것으로 예상
- 도시화 정책에 따른 중, 소형 굴삭기 판매 개선으로 추정
(단위: 십억원, %)
구분 2Q12 1Q13 2Q13(F) YoY QoQ 2Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액 2,333 1,789 2,074 -11.1 15.9 2,198 -6.0
영업이익 166 57 102 -38.6 78.5 106 -3.5
순이익 182 -66 8 -95.6 흑전 28 -244.0
구분 2011 2012 2013(F)
Growth 2013(F)
Consensus
Difference
(%)2012 2013
매출액 8,463 8,158 7,513 -3.6 -7.9 8,108 -7.9
영업이익 680 362 302 -46.7 -16.6 358 -18.2
순이익 298 350 -57 17.3 적전 28 149.4
자료: 두산인프라코어, WISEfn, 대신증권 리서치센터

7. 7
Issue & News
나이벡
(138610)
골이식재 군의 본격적인
매출 증대 기대
이종훈
769.3085
jhoonlee@daishin.com
투자의견
Not Rated
목표주가
N/A
현재주가
4,480
바이오 업종
치과용 골 재생 재료 및 구강보건 제품 기반 바이오 소재 연구개발 기업
 조직재생용 바이오소재, 구강보건제품과 펩타이드 융합바이오 소재, 펩타이드 치료제의 연
구, 개발 전문기업
 펩타이드 뱅크화 및 스크리닝 기술 등 관련 기반 기술을 보유하고 있어, 판매 중인 골이식
재에 바이오 소재인 펩타이드를 접목시킨 신제품을 출시하고 있으며, 새로운 펩타이드 치료
제를 개발 중
2013년 1분기 매출액 3.4억원(yoy -69.4%), 영업적자 4.8억원을 달성
 치과용 골이식재 매출 2.3억원, 치아미백제 1.0억원의 매출을 기록하여 전년동기 대비 저조
한 실적
 2010년 이후 홈쇼핑 방송 축소로 인한 치아미백제 매출의 회복이 예상보다 지연되고 있어
당분간 원가 및 판관비 부담에 따른 영업적자를 면하기는 쉽지 않을 전망
치과용 골이식재 매출 증가가 성장 동력
 수요증가에 따른 시장성장과 차별화된 제품력으로 꾸준한 성장을 보일 것이란 판단
 치과용 골이식재 국내시장은 2012년 약 332억원, 2015년에는 513억원 규모인 것으로 추
정. 시장성장률은 15.6%
 나이벡은 순수아파타이트 추출기술을 기반으로 한 OCS-B, OCS-H 제품으로 향후 실적을
견인할 전망
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원 , %)
2009A 2010A 2011A 2012A
매출액 52 53 27 39
영업이익 4 5 -18 -8
세전순이익 1 -2 -24 -12
당기순이익 1 -1 -18 -14
EPS 75 -63 -690 -418
PER NA NA NA NA
자료: 나이벡, 대신증권 리서치센터

8. 8
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 6/27 6/26 6/25 6/24 6/21 06월 누적 13년 누적
개인 -57.9 197.3 -95.2 146.1 103.3 2,340 2,463
외국인 114.7 -211.8 -134.9 -243.1 -800.9 -5,486 -10,479
기관계 -69.9 21.1 212.3 93.9 700.8 3,092 8,568
금융투자 -93.4 17.9 104.2 23.0 114.6 467 1,906
보험 -91.6 -96.6 8.1 -20.1 24.5 88 1,068
투신 36.0 44.5 72.8 67.4 336.6 1,629 -102
은행 -8.0 -25.8 -46.4 -17.0 14.9 -36 -29
기타금융 4.1 -4.7 -4.3 3.9 -7.1 34 -330
연기금 66.1 43.7 38.6 27.4 121.9 649 4,356
사모펀드 25.6 39.1 23.9 11.6 56.6 145 284
국가지자체 -8.8 3.2 15.3 -2.3 38.9 117 1,415
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 95.6 KB 금융 21.6 기아차 26.2 SK 하이닉스 54.2
현대차 57.9 NHN 17.7 롯데케미칼 10.6 삼성전자 39.2
SK 하이닉스 36.6 KT&G 8.7 LG 화학 10.1 삼성전기 22.6
기아차 28.3 고려아연 8.5 코오롱글로벌 9.4 삼성전자우 11.3
현대모비스 21.6 대림산업 7.7 현대모비스 7.6 현대중공업 7.8
삼성전자우 18.5 LG 화학 7.3 삼성화재 7.1 GS 건설 7.0
삼성중공업 10.0 삼성생명 7.0 NHN 6.4 POSCO 6.2
LG 생활건강 6.8 BS 금융지주 7.0 삼성엔지니어링 6.2 LG 생활건강 5.2
롯데하이마트 5.1 삼성화재 5.5 BS 금융지주 5.5 KT 5.2
LG 유플러스 4.7 한국타이어 5.5 우리금융 5.5 LG 디스플레이 5.2
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
서울반도체 4.4 파트론 11.3 파트론 6.6 게임빌 4.9
KH 바텍 2.7 셀트리온 5.7 파라다이스 3.6 씨젠 1.6
CJ 오쇼핑 2.4 컴투스 4.9 서울반도체 2.4 제닉 1.5
잉크테크 2.0 위메이드 2.3 다음 1.6 유아이엘 1.4
인터파크 1.8 게임빌 2.3 아이센스 1.5 유진테크 1.3
유진테크 1.3 파라다이스 2.1 엑세스바이오KDR 1.4 와이지-원 1.1
한국사이버결제 1.3 성우하이텍 1.3 위메이드 1.4 GS 홈쇼핑 1.0
크루셜텍 1.3 다음 1.3 루멘스 1.2 성광벤드 0.9
성광벤드 1.1 태광 1.0 SK 브로드밴드 1.1 코텍 0.9
인터플렉스 1.1 플렉스컴 1.0 서원인텍 1.1 케이엠더블유 0.9
자료: KOSCOM

9. 9
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
SK 하이닉스 38.9 -0.5 삼성전자 421.2 1.1 삼성전자 254.2 1.1 SK하이닉스 92.4 -0.5
삼성전자우 36.3 7.2 KT 83.8 -1.8 현대차 71.0 7.9 SK텔레콤 33.2 -3.8
기아차 26.9 7.4 LG화학 67.8 2.3 기아차 68.2 7.4 POSCO 28.5 0.0
SK 텔레콤 25.9 -3.8 KT&G 55.9 -2.9 현대모비스 51.1 6.6 삼성전기 25.8 -1.1
LG 유플러스 16.9 -9.0 현대모비스 48.0 6.6 KT 50.3 -1.8 현대중공업 18.5 -1.4
S-Oil 14.6 2.0 한국전력 43.4 -1.9 KT&G 41.4 -2.9 S-Oil 16.1 2.0
오리온 9.6 -2.8 LG디스플레이 38.2 -1.1 LG 화학 38.9 2.3 대한항공 15.8 -1.2
POSCO 9.1 0.0 삼성화재 37.4 1.6 NHN 38.1 0.7 대우조선해양 15.6 -0.8
현대차 8.8 7.9 고려아연 36.0 -2.2 삼성생명 37.9 -3.2 GS건설 12.5 -2.0
아모레퍼시픽 8.7 -1.0 신한지주 33.7 0.0 삼성화재 33.9 1.6 현대제철 12.0 4.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 6/27 6/26 6/25 6/24 6/21 06월 누적 13년 누적
한국 99.3 -162.1 -110.4 -238.1 -693.3 -4,911 -8,449
대만 38.2 -73.5 -320.0 -564.3 -588.6 -4,167 -83
인도 -- -93.8 -221.2 -255.5 -294.4 -1,625 13,480
태국 179.4 -542.5 -68.9 -74.9 -112.0 -1,966 -2,692
인도네시아 5.1 -15.6 -120.6 -68.0 -227.1 -2,131 -151
필리핀 36.7 27.9 -42.9 -12.7 -51.7 -323 1,414
베트남 -2.1 0.0 -6.3 -8.4 -17.3 -73 181
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을
하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소