Apresentação St Paul

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Apresentação St Paul

  1. 1. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 1 CURSO INVESTMENT BANKING “Investimento em Ações: Mestres e Mitos” PALESTRA: CASOS COM PROFISSIONAIS DA INDÚSTRIA DE INVESTMENT BANKING PALESTRANTE.: BERNARDO CARNEIRO,CFA
  2. 2. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 2 Sumário  Metodologia de Sucesso Inquestionável  Parte 1: Análise Qualitativa  Parte 2: Análise Quantitativa  Parte 3: Crescimento  Parte 4: Momentum  Parte 5: Valuation  “Você é o seu pior Inimigo”  Bibliografia
  3. 3. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 3 Metodologia de Sucesso Inquestionável Margem de Segurança e Qualidade Ben Graham (Value) Anos 30 Philip Fisher (Growth) Anos 40 W. Buffet/W. Schloss/T. Knapp/B. Ruane/Irvin Kahn Anos 60 Peter Lynch 1980 Seth Klarman 1990 James Montier 1990 John Templeton 1980 “O investidor inteligente procura oportunidades, e não empresas vencedoras bem administradas. Boas oportunidades incluem empresas à beira da falência, passando por prejuízos, mas que têm marcas valiosas, monopólios e ações que caíram muito”
  4. 4. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 4 Parte 1: Análise Qualitativa 1) Simples, compreensível e firme  Boa visibilidade de lucros futuros  Baixa instabilidade de vendas e custos  Potencial de crescimento orgânico evidente 2) Fortes vantagens competitivas  Liderança de mercado, quase monopólio  Marca poderosa  Ativos bastante valiosos, raros, caros de se copiar  Controle de custos e de preços (poder de barganha) 3) Controlador e diretoria excepcionais  Ambição, experiência e reputação  Cultura de dono e meritocracia  Alinhamento de interesses (governança corporativa) Natura, Ambev, Drogasil, Arezzo Ambev, Itaú, Souza Cruz, Natura, Fleury Vale, CSN, M. Luiza, Gol Positivo, Submarino, Gafisa
  5. 5. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 5 Parte 2: Análise Quantitativa 4) Negócio Forte e Gerador de Caixa  Elevado ROIC (> 15%) superior ao custo de capital  Baixa necessidade de investimentos e CCC curto  Cash Cow, grande geradora de caixa  Endividamento controlado (caixa > passivo circulante) 5) História comprovada  10 anos consecutivos sem prejuízos  Margem de lucro operacional sustentável no período 6) Elevado retorno ao acionista  Alto pay-out de dividendos e cancelamento de ações “Examine se a diretoria tem ações da empresa, é ambiciosa, honesta, competente e experiente no ramo e é motivada por fazer a empresa ser bem sucedida. Eles devem trabalhar obcecadamente, não ter outros negócios e sonhar em fazer a empresa crescer” Multiplus, Odontoprev, Natura e Totvs Duratex, Positivo, Gol, M.Luiza Natura, Souza Cruz e Ambev Randon, TAM, Gafisa
  6. 6. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 6 Parte 3: Crescimento 7) Independência de Cenários  Não importa o PIB  Economias de escala crescentes  Business protegido de crises econômicas 8) Demanda reprimida  Consumo per capita ainda baixo (“carência”)  Surgimento de novos mercados  Demografia favorável de longo-prazo 9) Crescimento por consolidação  Mercado fragmentado  Potencial de fusões e aquisições
  7. 7. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 7 Parte 4: Momentum 10) Fluxo de notícias piorando  Ciclo de baixa no setor  Empresa com problemas temporários 11) Próximos resultados muito ruins  Mercado e sell-side só enxerga o curto-prazo  Comportamento vicioso de perpetuar status quo 12) Ação “fora de moda”  Ignorada pelo sell-side e investidores  Quase nenhum “Buy” do sell-side “Nunca deixe de comprar a ação porque os últimos trimestres têm sido ruins. É justamente a melhor hora para comprar. Se você esperar ela divulgar o primeiro bom resultado a ação já terá subido bastante”
  8. 8. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 8 Odontoprev: Momentum Ruim p/Compra • A Odontoprev é queridinha, a “ação perfeita” e está nas manchetes  Muita cobertura do sell side (14 corretoras)  Excelente comunicação com o mercado, analistas e investidores  Ação perto do pico e negócio menos arriscado que os planos médicos  Consenso de que é um case de sucesso em saúde • ....mas existem riscos que podem derrubar as ações em 2011  Dificuldades na integração de sistemas com o Bradesco  Atrasos na formação da JV com o Banco do Brasil  Possível reversão do quadro de pleno emprego no país
  9. 9. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 9 Parte 5: Valuation DCF, NAV, P/FCF e M&A 13) DCF apontando margem de segurança elevada  Modelo simples, poucas linhas, pouca futurologia  Premissas bastante conservadoras  Cuidado para a base não ser muito forte ou fraca (“earnings normalizado”) 14) Net Asset Value superior ao preço em bolsa  Exame cuidadoso do balanço patrimonial e itens off balance-sheet  Desconto sobre recebíveis e estoques (NPV e PDD)  Avaliação do ativo imobilizado através do feedback de consultores, empresários e pesquisa de campo  Cuidado com contingências e litígios (passivos futuros)
  10. 10. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 10 Parte 5: Valuation 15) P/FCF ou FCF yield próximo da taxa livre de risco  Cálculo do “earnings power”, fluxo de caixa normalizado  Disclosure confiável do capex de manutenção  Ajustes para estimar FCF recorrente no estágio maduro  FCF yield condizente com análise qualitativa e custo de oportunidade  Análise da Demonstração de Fluxo de Caixa 16) Múltiplos de M&A  Amostra de fusões e aquisições no setor pelo mundo  Transações em períodos distintos de liquidez/sentimento global  Múltiplos de capacidade instalada e de resultados  Significativo desconto vs mediana da amostra “Esqueça os resultados contábeis e o DRE e examine os números das empresas sob o enfoque do mundo dos negócios: calcule a geração de caixa recorrente e nunca mais perca tempo com P/E e EV/EBITDA”
  11. 11. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 11 Jogo dos 7 Erros: Relatório de Corretora 1) Empresas de diferentes países: múltiplos proporcionais ao custo de capital 2) Empresas em ciclos de investimento diferentes: a OHL Brasil não gerava caixa enquanto CCR tinha pouco o que investir; européias bastante maduras 3) Dois anos de resultados é pouco, concessões duram 20 a 30 anos 4) EBITDA não mede geração de caixa (cadê o investimento e os impostos)? 5) O lucro não contém os investimentos realizados e parte da outorga paga 6) Empresas pouco comparáveis (a OHL é muito exposta a construção pesada e energia elétrica) 7) Múltiplos de mercado não indicam valor justo: quanto vale a ação?
  12. 12. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 12 Conclusão COMPRAR Análise Qualitativa Análise Quantitativa Momentum ? ValuationCrescimento “Ninguém consegue prever o que acontecerá com a economia, a taxa de câmbio, os juros ou o mercado de ações. Portanto concentre-se em estudar as empresas a fundo e acompanhar o que está acontecendo com elas. Ignore oráculos, economistas, e videntes do mercado que fazem os jornalistas felizes”
  13. 13. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 13 “Você é o seu pior Inimigo”  Não use projeções como centro do seu método de investimento: evidências sugerem que os seres humanos são excessivamente otimistas e confiantes demais em suas estimativas (overconfidence)  Não se desespere tentando aprender e ler sobre tudo: “melhor informação não significa mais informação”. As pessoas são obcecadas por notícias on-line e evidências das finanças comportamentais mostram que nossas decisões não mudam após certa quantidade de informação processada  Evite falar com a diretoria da empresa: evidências mostram que são viesados, somos ruins em descobrir quem mente, fazemos perguntas já procurando certas respostas (confirmation bias) e tendemos a aprovar o que as autoridades dizem  Cuidado com o excesso de confiança, a maioria dos investidores afirma ter retornos acima da média, projetar melhor que a média, etc...  Ouça menos histórias, seja mais cético e estude os fatos: estudos provam que adoramos ouvir sobre uma nova empresa e que ficamos emocionalmente interessados  Tome mais decisões sozinho, evite fóruns ou debates: as pessoas preferem errar juntas do que ter coragem de acreditar em suas crenças/análises
  14. 14. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 14 Bibliografia 1. Graham, Benjamin. The Intelligent Investor, 4th Revised ed. New York: Harper & Row. 1973 2. Buffett, Warren “The Superinvestors of Graham-and-Doddsville.” Transcript of a speech given at Columbia University. 1984. 3. Klarman, Seth. Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor. New York: Harper Collings. 1991 4. Fisher, Philip A. Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings by Philip A. Fisher. New York: John Wiley & Sons, Inc. 1996. 5. Hagstrom, Robert G. The Warren Buffett Way. New York: John Wiley & Sons, Inc. 1995 6. Lowenstein, Roger. Buffett: The Making of an American Capitalist. New York: Random House. 1995. 7. Janjigian, Vahan. Even Buffet Isn’t Perfect – What You Can and Can’t Learn from the World Greatest Investor. New York: Penguin Books. 1998 8. Lynch, Peter and Rothschild, John. Beating the Street. Simon & Schuster. 1994
  15. 15. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 15 Bibliografia 9. Lynch, Peter and Rothschild, John. One up on Wall Street: How to Use What You Already Know To Make Money in the Market . Simon & Schuster. 2000 10. Montier, James. Seven Sins of Fund Management – a behavioural critique. Dresdner Kleinwort Wasserstein. 2005 11. Clark, David e Buffet, Mary. O Tao de Warren Buffet. São Paulo. GMT Editores. 2007 12. Tier, Mark. Investimentos: os Segredos de George Soros e Warren Buffett. São Paulo. Campus. 2005 13. Nofsinger, John. The Psychology of Investing. New Jersey: Pearson, 2002. 14. Bernstein, William. The Four Pillars of Investing: Lessons for Building a Winning Portfolio. New York: McGraw-Hill. 2002 15. Shiller, Robert J.. Irrational Exuberance. New Jersey: Princenton University Press, 2005. 16. Ponzio, Joe. F Wall Street. Avon: Adams Business, 2009.
  16. 16. Palestrante: Bernardo Carneiro,CFA |PÁG. 16 Bernardo Carneiro,CFA bcarnei@hotmail.com http://value-hunter.tumblr.com/

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