1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
7 de septiembre de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:44 AM
 Votación en Alemania sobre Eurobonos.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: ”Continuaron los miedos del lunes…”
Dow Jones Ind. 11.139 11.240 -0,9% -3,8%
S&P 500 1.165 1.174 -0,7% -7,3%
La sesión de ayer fue de nuevo bajista en Europa por dos
NASDAQ 100 2.168 2.168 0,0% -2,3% motivos: (i) una serie de datos macro débiles que impactaron
Nikkei 225 8.760 8.591 2,0% -14,4% negativamente en mercado (PIB Eurozona o Pedidos de Fábrica
EuroStoxx50 2.080 2.107 -1,3% -25,5% en Alemania) y (ii) un aumento del riesgo periférico ocasionado
IBEX 35 7.936 8.067 -1,6% -19,5% por la agudización del problema griego. ¿Qué novedades hay en
DAX (Ale) 5.194 5.246 -1,0% -24,9% este último caso? Por un lado Finlandia intenta buscar una
CAC 40 (Fr) 2.966 3.000 -1,1% -22,1%
FTSE 100 (GB) 5.157 5.103 1,1% -12,6% solución sobre las garantías solicitadas a los helenos, pero no
FTSE MIB (It) 14.050 14.334 -2,0% -30,4% consigue dar pasos adelante, estando el punto de fricción en la
Australia 4.170 4.076 2,3% -12,1% prioridad en el cobro de la deuda, siendo el FMI el que tiene
Shanghai A 2.633 2.588 1,7% -10,5% prioridad en el cobro. Por otro lado, el ministro de Finanzas
Shanghai B 256 252 1,7% -15,8% alemán Schable informó de que si la troika elabora un informe
Singapur (Straits) 2.818 2.774 1,6% -11,7%
Corea 1.827 1.767 3,4% -10,9%
desfavorable sobre Grecia al evaluar su situación próximamente,
Hong Kong 19.947 19.711 1,2% -13,4% no se le concederá más financiación. En este entorno tan
India (Sensex30) 17.017 16.863 0,9% -17,0% complejo, el Banco Central Suizo (SNB) comunicó que tomará las
Brasil 56.607 54.998 2,9% -18,3% medidas que sean necesarias para que el franco suizo se
México 34.439 33.880 1,7% -10,7% mantenga depreciado al menos durante los próximos meses y
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas no se aprecie contra el euro más allá del nivel 1,20, lo que
Ibex 35 % diario % diario apreció el fuertemente el suizo (ver informe adjunto al diario).
GRIFOLS SA 0,7% SACYR VALLEH -5,3% En EEUU, tras el cierre del mercado el lunes por día festivo, se
BANCO POPULA 0,6% CAIXABANK -3,9% recogieron las caídas de la sesión europea del lunes así como las
TECNICAS REU 0,6% MAPFRE SA -3,9% de ayer, a pesar de salir un dato de ISM manufacturero que
EuroStoxx 50 % diario % diario
NOKIA OYJ 2,4% BAYER AG-REG -7,5%
aunque positivo no pudo levantar el mercado.
ANHEUSER-BUS 2,3% SOC GENERALE -6,5% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
CRH PLC 1,7% BNP PARIBAS -5,2% X;s/h ALE Votación sobre Eurobonos Tasa
Dow Jones % diario % diario
X;11:30h GB Prod. industrial JUL a/a -0,4% -0,3%
PFIZER INC 1,0% BANK OF AMER -3,6%
JOHNSON&JOHN 0,9% JPMORGAN CHA -3,4% X;11:30h POR Emisión de 1.000M€ en letras a 3 meses
CATERPILLAR 0,4% GENERAL ELEC -3,2% X;12:00h ALE Prod. Industrial (sa) JUL m/m 0.5% -1,1%
Futuros X;20:00h EEUU Beige Book
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día Próximos días: Indicadores más relevantes.
1er.Vcto. mini S&P 1.172,00 7,50 0,64%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.082 -26,0 -1,23% J;s/h EEUU Obama presenta plan para estimular el empleo
1er Vcto. DAX 5.198,00 -66,00 0,00% J;13:00h GB Tipos del BoE % 0.50% 0.50%
1er Vcto.Bund 138,61 0,38 0,27% J;13:45h UEM Tipos del BCE % 1,50% 1,50%
Bonos J;14:30h EEUU Balanza comercial JUL 000M$ -$51.0B -$53.1B
06-sep 05-sep +/- día +/- año J;14:30h UEM Comparecencia de Trichet
Alemania 2 años 0,44% 0,43% 0,9pb -42,70
Alemania 10 años 1,85% 1,85% 0,1pb -111,50 V;1:50h JAP PIB anualiz. (Final) 2T a/a -- -1.3%
EEUU 2 años 0,20% 0,20% 0,0pb -39,7
EEUU 10 años 1,98% 1,99% -0,2pb -130,95 Hoy: ”Los cazadores de gangas entran en escena”
Japón 2 años 0,141% 0,143% -0,2pb -4,20
Japón 10 años 0,991% 1,02% -3,1pb -14,00 La madrugada asiática ha sido alcista, principalmente porque en
Diferenciales renta fija en punto s básico s el mercado están empezando a entrar en mercado los cazadores
Divisas de gangas tras las duras caídas del lunes y el martes.
06-sep 05-sep +/- día % año
Euro-Dólar 1,3998 1,4098 -0,010 4,6% Hoy en el entorno macro se publicará la producción industrial
Euro-Libra 0,8780 0,8747 0,003 2,4% alemana, que podría ser un factor dinamizador en una sesión
Euro-Yen 108,71 108,40 0,310 0,2% con tendencia al rebote. Además la emisión de Portugal (1.000
Dólar-Yen 77,18 77,66 -0,480 -4,9% M€ en letras a 3 meses), no debería presentar contratiempos
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas para colocarse, sobre todo al tratarse de plazos cortos.
06-sep 05-sep % día % año No obstante, existe un factor de riesgo adicional: la votación en
CRBs 335,22 338,06 -0,8% 0,7% Alemania sobre la posibilidad de emitir eurobonos. Si no se
Brent ($/b) 113,63 110,03 3,3% 20,5% aprueba, supondría tener una medicina menos para aliviar las
West Texas($/b) 86,02 n.d. -5,9%
Oro ($/onza)* 1875,40 1900,23 -1,3% 32,0% tensiones periféricas que castigan la Eurozona.
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres La publicación del Libro Beige en EEUU no parece que pueda
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.) tener un impacto relevante en el mercado, sobre todo porque no
POR 9,01 13,96 mencionará la posibilidad de nuevas medidas de estímulo
IRL 6,86 8,88 monetario al tratarse de una encuesta a instituciones privadas y
GRE 17,97 51,88 no medidas o estimaciones de la propia Fed.
ITA 3,76
3,65 Esperamos una jornada de rebotes, en la que los cazadores de
FRA 0,54 0,84 gangas intentarán obtener retorno a corto plazo. Esto provocará
ESP 3,22
3,34 2A 10A
una huida momentánea de flujos desde los activos de más
calidad a activos de riesgo (¿TIR Bund 1,87?), diferenciales
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 estrechándose y el € ganando terreno (1,41).
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
UEM.- El dato revisado del PIB de la Eurozona del 2T arrojó un saldo negativo, quedando en línea con la
expectativa en tasa intermensual, +0,2%, pero repuntando la tasa interanual por debajo de lo que se descontaba:
+1,6% vs +1,7% esperado vs +1,7% adelantado. Decepcionan asimismo sus componentes consumo, inversión y
gato público.
GRECIA.- Grecia colocó 1,3bn€ en letras a 6 meses, con un coste algo menor a la anterior emisión del mismo tipo
en Agosto. Coste: 4,80% vs 4,85% anterior y y bid-to-cover 3,02% vs 3,06% anterior.
SUIZA.- El Banco Central Suizo, la SNB, comunicó que no permitirá que el franco suizo se aprecie por debajo de
1,20 en su cruce contra el euro, para lo que comprará si es necesario cantidades “ilimitadas” de divisa extranjera.
Adjuntamos una nota sobre esta noticia al final del informe diario de hoy.
ALEMANIA.- (i) El dato de pedidos de fábrica en de julio sorprendió negativamente, cayendo un -2,8% en tasa
intermensual vs -1,5% esperado vs +1,8% anterior. La tasa interanual, no sujeta a estacionalidad, quedó en
+8,7% vs +9,8% esperado vs +9,4% anterior, revisado a la baja desde +9,5%. (i) El ministro de Finanzas Schauble
estimó el crecimiento alemán en un 3% para 2011 y en una media de 1,6% a partir de 2013. Asimismo, advirtió
de que en caso de que la “troica” (BCE, FMI y Comisión Europea) elabore un informe desfavorable sobre Grecia, no
se le concederá al país heleno ayuda adicional.
EEUU.- (i) El indicador ISM no manufacturero en el mes de agosto repuntó por encima del dato de julio y por
encima de lo que Wall Street esperaba: 53,3 vs 51 esperado vs 52,7 anterior. El indicador sigue por encima del
nivel 50, que es el nivel que separa la expansión y la contracción económica. (ii) Kocherlakota, presidente de la
Fed de Minneapolis, que comulga con el ala dura de la Fed en relación a la inflación ( hawkish), estima que la tasa
de desempleo de EEUU al final de 2011 se situará en el 8,5%, mientras que la inflación en el 2% tanto en 2011
como en 2012. Dijo además que no eran probables nuevas medidas de alivio cuantitativo (QE3), dado el actual
nivel de precios (IPC 3,6% a/a). (iii) El plan de recuperación de empleo que presentará Obama mañana parece que
incluye 300bn$ entre recortes de impuestos y reducción de gastos.
BANCO MUNDIAL.- El presidente de la institución, Robert Zoellick, afirmó que la probabilidad de que la economía
mundial entre en recesión es baja, aunque existen riesgos de “double dip”.
ESPAÑA.- La Ministra de Economía Elena Salgado se mostró en línea con las declaraciones del presidente del
Banco Mundial afirmando que es poco probable que la economía mundial entre en recesión. Añadió también que
España no tendrá necesidad de un rescate.
ITALIA.- Se aprobaron algunas medidas de austeridad en el Congreso que hoy tendrán que pasar por el Senado.
En primer lugar, una subida del IVA del 20 al 21%. Segundo, intentar establecer por vía constitucional alguna ley
en relación al mantenimiento de un presupuesto equilibrado. Y tercero, un impuesto Levy del 3% sobre las rentas
superiores a 500.000€. Asimismo, aunque todavía no está confirmado también podría reestudiarse la edad de
jubilación de la mujer en el sector privado.
AUSTRALIA.- El dato de PIB del 2T fue positivo. En tasa intertrimestral repuntó +1,2% vs +1% esperado vs -0,9%
anterior, revisado a la baja desde -1,2%. La tasa interanual queda en +1,4% vs +0,7% esperado vs +1% anterior.
JAPÓN.- (i) Indicador de Situación Actual (sentimiento), jul., 109,0 vs 108,8 (e) vs 108,8 ant.; (ii) Indicador
Adelantado, jul., 106,0 vs 105,9 (e) vs 103,2 ant.; (iii) Repite tipo director en 0,10%, como no podía ser de otra
forma, por unanimidad (8-0) y mantiene programa de compra de activos por 1,8Tr JPY.
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2.- Bolsa española
REPSOL (Cierre 18,46€; Var. Día: -0,70%): Envía una delegación a Libia para reanudar la producción lo antes
posible.- El equipo está valorando el estado de sus activos de producción e infraestructuras para determinar la
fecha de reanudación de sus actividades en el país. Repsol suspendió sus operaciones en Libia en marzo a raíz de
los levantamientos contra el Gobierno de Gadafi. Impacto: Positivo.
FCC (Cierre: 17,09€; Var. Día -2,48%): Planea invertir en la construcción de nuevas plantas de reciclaje en
EE.UU. FCC invertirá 35M.€ en construir en EE.UU. su primera planta de reciclaje de aceite usado de automoción.
FCC prevé construir varias plantas de este tipo en los próximos años siguiendo su estrategia de diversificación
geográfica y de negocio. Impacto: Positivo.
SECTOR TELECOMUNICACIONES.- Las operadoras alertan de que su modelo de negocio está agotado, ante la
dificultad de obtener resultados teniendo que hacer frente a las inversiones para el desarrollo de tecnología y
redes, con los menores ingresos que se obtienen por las tarifas planas ilimitadas y los previos bajos de los
terminales para atraer nuevos clientes. Las operadoras del mercado de telecomunicaciones ya han reclamado con
anterioridad la necesidad de compartir las inversiones con algunos de los principales proveedores de contenidos,
como Google o Facebook.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
3.- Bolsas europeas
DIXONS (Cierre: 10,59GBp; Var. Día -3,73%): Sus ventas descienden un 7% en el último trimestre. La cadena
distribuidora de artículos de electrónica ha presentado un descenso de las ventas del 7% en el último trimestre. La
facturación en el Reino Unido ha caído un 10%, mientras el margen bruto se reduce un 1%. Dixons se ha visto
perjudicada por la debilidad de la demanda interna y el consumo discrecional en Europa. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +0,25%; Consumo discrecional -0,40%; Consumo básico -0,41%
Los peores: Financieras -1,77%; Industriales -1,23%; Energía -1,14%
SPRINT (Cierre 3,37$; Var. Día: -4,53%).- Presentó ayer una demanda para bloquear a AT&T la adquisición de T-
Mobile. Esta demanda tiene lugar una semana después de que la fusión haya sido bloqueada por la justicia de
EEUU. Sprint alega que la fusión afianzaría el duopolio de la telefonía en EEUU por parte de AT&T y Verizon, y
haría que entre los 2 se repartieran el 80% del mercado. Actividad: Telecomunicaciones.
GOOGLE (Cierre 522,18$; Var. Día: -0,51%).- Las autoridades antimonopolio surcoreanas están investigando a la
compañía debido a una denuncia conjunta de NHN y Daun Communications. Éstas alegan que los smartphones
de Android tienen instalado al buscador Google como herramienta de navegación por defecto, estando
sistemáticamente diseñados para que sea prácticamente imposible cambiar a otra opción. Actividad: Buscador.
CARLYLE (No cotiza).- Podría salir a bolsa a mediados de 2012. La compañía ha presentado a la SEC una solicitud
de OPV con la que estima captar más de 1.000M€ que destinaría a reducir su endeudamiento y a propósitos
generales de su actividad, incluyendo adquisiciones. La gestora no precisó la cuantía ni el rango de precios de los
títulos que podrían colocarse con la operación. Actividad: Capital riesgo.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
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4. Análisis
6 Sept 2011 Suiza interviene y deprecia el
franco suizo hasta 1,20
Decisión del Banco Central Suizo (SNB).-
El SNB ha transmitido hoy una clara voluntad de mantener su divisa, el franco suizo (CHF),
depreciado al menos durante los próximos meses, ante las presiones de las compañías
exportadoras del país por las cuantiosas pérdidas derivadas de la consolidación de sus
ganancias en el extranjero, así como por la presión macroeconómica de un riesgo de deflación
por la caída en las exportaciones, entre otros factores. Para conseguir este objetivo el SNB está
dispuesto a comprar cantidades “ilimitadas” de moneda extranjera, con el objetivo de
mantener el CHF por encima de 1,20 contra el euro, nivel que se ha marcado como referencia.
Impacto en el mercado.-
Ya se ha producido la depreciación del CHF contra el € desde niveles de 1,11 hasta situarse por
encima de 1,20, que es el nivel que el SNB se ha puesto como objetivo. Las bolsas europeas por
su parte han repuntado en el momento de la publicación de la noticia, así como el Bund, que
ha ganado algo de terreno. Esto se explica por la mayor certidumbre que se aporta con
respecto a una divisa de referencia en un momento de profunda incertidumbre. Esto puede
significar que el mercado está positivamente predispuesto e incluso reclama que bancos
centrales y gobiernos adopten medidas de estabilización.
¿Qué obstáculos se podría encontrar el SNB para llevar a cabo su plan?
(i) Aunque el SNB anuncie una estrategia “ilimitada”, en la práctica la experiencia
demuestra que eso no es posible: ni los fondos del banco central suizo (nuevas
emisiones de divisa o más base monetaria) pueden ser infinitos debido a la inflación
que se termina creando (como se explica en el punto (ii) siguiente), ni un banco
central puede asumir pérdidas infinitas si el resto del mercado actúa en la dirección
opuesta. Con respecto a esto último, actualmente parece francamente difícil, por no
decir imposible, que un único banco central de una economía desarrollada pueda
controlar la cotización de su propia divisa por otro medio distinto a la adopción de un
tipo de cambio fijo o un peg (como en China). El SNB ya tiene algunas desagradables
y caras experiencias pasadas intentando controlar la divisa precisamente por este
mismo método.
(ii) Las posibles presiones de los precios. Actualmente la inflación no es ni mucho
menos un problema (IPC 0,2% a/a) para Suiza, pero si esta política de depreciación
de la divisa se mantiene en el tiempo podrían empezarse a generar tensiones
inflacionistas indeseadas, sobre todo teniendo en cuenta que los efectos de una
política monetaria expansiva no son inmediatos.
¿Qué puede ocurrir a partir de ahora?
La respuesta a esta pregunta no es sencilla. Por un lado, la apreciación del euro contra el
franco suizo es una buena noticia para la UEM, sobre todo teniendo en cuenta lo que sufre la
divisa europea en un entorno castigado por las serias dificultades de algunos de los estados
miembros. Teniendo en cuenta que el mensaje incluye el término compra “ilimitada” de divisa
extranjera en caso de ser necesario y que el nivel objetivo de 1,20 que se ha establecido es
contra el euro, es razonable pensar que el SNB realizará compras sostenibles de euro que
darán como resultado la apreciación de éste.
A corto plazo el euro tenderá a apreciarse, aunque por algún motivo (por ejemplo datos macro
débiles hoy), el euro ha cedido en su cruce contra el dólar de 1,42 hasta niveles de 1,40. A
medio plazo es poco probable que esta forma de controlar la divisa funcione, sobre todo por la
capacidad limitada del SNB como ya hemos expuesto, aunque conseguirá mantener el CHF
más próximo a 1,20 que a 1,10 durante algunas semanas.
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5. Análisis
6 Sept 2011 Suiza interviene y deprecia el
franco suizo hasta 1,20
Esta decisión del SNB podría ser incluso contraproducente para la estabilidad del mercado en
su conjunto (bolsas, bonos, divisas, etc), ya que puede interpretarse como una medida
artificial y con escasas posibilidades de éxito efectivo. Podría invitar a pensar que la
incertidumbre actual sobre la situación macro y los mercados sólo puede enfrentarse con
medidas forzadas por bancos centrales o gobiernos, medidas que, además, con el paso del
tiempo suelen demostrarse estériles.
Por último, la decisión que ha tomado hoy el banco central suizo podría ser emulada por otros
bancos centrales, por lo que no es descartable que en muy poco tiempo (¿días?) otros bancos
centrales de países que sufren los efectos de una divisa fuerte, como Japón o Brasil, puedan
tomar medidas parecidas. Esto implicaría reabrir la “guerra de divisas” de manera formal,
tratando cada país de ganar competitividad de manera forzada por esta vía. Eso terminaría
distorsionando el mercado de divisas y probablemente añadiendo incertidumbre a un
mercado ya de por sí sometido a unos niveles de desconfianza e incertidumbre casi
intolerables que impiden su correcto funcionamiento.
En definitiva, creemos que este movimiento del SNB puede tener más inconvenientes que
ventajas, aunque a corto plazo consiga mantener el CHF artificialmente depreciado.
Recomendamos permanecer vigilantes sobre el JPY y el Real Brasileño, adoptando, en todo
caso, posiciones cortas en ambas divisas ya que, de producirse alguna intervención en los
próximos días u horas, sería para depreciarlas. En este contexto probablemente se tienda a
buscar refugio en USD, lo que explicaría su apreciación frente al euro, además de la influencia
de los flojos indicadores macro europeos.
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