Présentation d'un mémoire de fin d'étude sur l'impact du Market Timing sur la structure financière des entreprises belges côtées.

1. Mémoire présenté par : Antoine André

2.  Travaux précurseurs de Modigliani & Miller
(1958,1963).
 Cadre très restrictif.
 Composante majeure : perfection des marchés.
 Premier théorème (1958).
 Deuxième théorème (1963) : prise en compte
de la fiscalité.

3.  Trade Of f Theor y (Myers (1984)) : qui établit un ratio
d’endettement optimal pour l’entreprise, qui devrait constituer
un ratio d’endettement cible.
 Pecking Order Theor y (Myers & Maljuf (1984)) : qui
dévoile l’existence d’une hiérarchie préférentielle dans les
principaux modes de financement à la disposition des
entreprises.
 Market Timing Theor y (Baker & Wurgler (2002)) : qui
fait état d’une volonté des entreprises de « timer » le marché,
c'est-à-dire de réaliser des opérations consistant à tirer profit
d’un éventuel écart de cours (valorisation boursière).

4.  Baker & Wurgler (2002) : « Market Timing and Capital
Structure »
 Définition :
Le choix d’une structure financière est avant tout guidé
par la volonté des dirigeants de « timer » le marché,
c’est-à-dire émettre des actions lorsque le marché est
favorable et les racheter ou contracter des dettes
lorsque les conditions de marchés sont défavorables.

5.  Mesure du compor tement de timing(the
external finance weighted averaged
market-to-book (MBefwa))
t −1
FDs ∗ MBs
MBefwa (au temps t) = ∑ t −1
s =1
∑ FDr
r =1

6.  Critique et décomposition de la variable
MBefwa par Kayhan & Titman (2004)
 YT(Yearly Timing) = cov (FD, MB)
 LT (Long-term Timing) = E (MB)*E (FD)

7. Variables Market Timing Trade-Off Pecking Order
Taille ● + +/-
Rentabilité ● + -
Tangibilité de l'actif ● + +
Opportunités de croissance - - +
MBefwa - ● ●
Variation du cours des actions - ● ●
Performance du marché boursier - ● ●
Taux t'intérêt - + -

8.  Etude exploratoire.
 Méthode OLS (Ordinary Least Squares).
 Logiciel Stata 10.

9.  Ne pas appartenir à l’activité financière.
 Etre cotées sur le marché boursier.
 Offrir une disponibilité des données de 2000 à 2008 et établir des comptes
sociaux en schéma complet.
 Se situer dans une des 3 Régions Belges.
 Avoir déposé des comptes en 2008.
 Avoir communiqué son chiffre d’affaires pour les années 2005,2006,
2007,2008.
 Avoir pour place boursière principale Euronext Brussels.
 Avoir une date d’IPO antérieure au 01/01/2007.
 Appartenir à l’un des indices boursiers suivant : Bel20, Bel Mid Index, Bel
Small Index, BAS ou Alternext.
Base de données composée de 64 entreprises.

10. Répartition sectorielle
5
8 19 Industrie
Biens de consommation
Chimie
5 Santé
Services aux consommateurs
5 Technologie
Autres
6 16

11. Répartition géographique
7
24
Bruxelles-Capitale
Région Flamande
Région Wallonne
33

12. Effectif moyen 2008
Année 2008
Effectif moyen du personnel Nombre d'entreprises Fréquence
Inférieur à 10 7 10.94%
de 10 à 25 7 10.94%
de 25 à 50 9 14.06%
de 50 à 100 8 12.50%
supérieur à 100 33 51.56%
Total 64 100.00%

13.  DFt = α0 + α1 RENTt-1 + α2 SIZE t-1 + α3 TANG t-1 + α4 MB t-1 + α5 MBEFWA
t-1 + α6 PRICE t-1 + ξt
 Avec ;
 DF : l’endettement mesuré par les dettes financières totales/total actif (comptable) et dettes
financières totales/ valeur de marché (avec valeur de marché = valeur comptable de la dette
financière totale + capitalisation boursière).
 RENT : la rentabilité économique nette (ROA net) qui sera mesurée par le ratio EBITDA/total
actif.
 SIZE : la taille mesurée par le log naturel des ventes totales.
 TANG : la tangibilité mesurée par le ratio : immobilisations corporelles/ total actif.
 MB : les opportunités de croissance mesurées par le ratio market-to-book défini comme le
rapport : Capitalisation boursière + dettes / total actif.
 MBEFWA : la moyenne pondérée des ratios market-to-book passés, commençant par la
première observation disponible dans notre base de données jusqu'en (t-1).
 PRICE : le taux de variation annuel du cours de l’action de la firme.
 ξt : un terme d’erreur.

14. Variables Définition Signe attendu (hypothèse)
Taille Logarithme naturel des ventes +
Rentabilité ROA (avant amortissement) : EBITDA/Total Actif -
Tangibilité Actifs corporels/Total Actif +
Opportunités de croissance Ratio market-to-book : Capitalisation boursière + dettes /Total Actif -
Mbefwa La moyenne pondérée des ratios MB passés -
Variation des cours d'actions Variation annuelle du cours de l'action de l'entreprise -

15. DFC08 DFM08
endtcompt2008 t P>t endtmarch08 t P>t
roa07 1.07 0.291 roa07 0.68 0.5
size07 1.75 0.086 size07 0.89 0.376
tang07 0.14 0.891 tang07 1.06 0.295
mb07 -2.24 0.029 mb07 -3.44 0.001
mbefwa07 -0.93 0.354 mbefwa07 -0.88 0.382
price07 -0.45 0.652 price07 -0.94 0.351
_cons 0.72 0.475 _cons 1.62 0.111
Number of obs 64 Number of obs 64
F( 6, 57) 2.27 F( 6, 57) 3.2
Prob > F 0.0497 Prob > F 0.009
R-squared 0.1926 R-squared 0.2517
Adj R-squared 0.1076 Adj R-squared 0.1729
Root MSE 19.758 Root MSE 23.242
DW 1.509 DW 1.474

16. DFC08 DFM08
endtcomp2008 t P>t endtmarch08 t P>t
roa07 1.05 0.298 tang07 1.36 0.179
size07 1.97 0.054 mb07 -3.51 0.001
mb07 -2.36 0.021 _cons 7.65 0
_cons 0.72 0.473
Number of obs 64 Number of obs 64
F( 3, 60) 4.22 F( 2, 61) 7.74
Prob > F 0.009 Prob > F 0.001
R-squared 0.1741 R-squared 0.2024
Adj R-squared 0.1328 Adj R-squared 0.1763
Root MSE 19.477 Root MSE 23.195

17.  Les variables propres au Market Timing ne sont
pas statistiquement significatives.
 Seule la variable mesurant les opportunités de
croissance est statistiquement significative
(Comptable/marchande).
 La taille est également significative lorsque
l’endettement est mesuré en valeur comptable.

18. endtmarch08 t P>t
size07 1.74 0.094
mb07 -2.4 0.024
mbefwa07 -1.53 0.139
_cons 0.14 0.89
Number of obs 30
F( 3, 26) 4.94
Prob > F 0.0076
R-squared 0.363
Adj R-squared 0.2895
Root MSE 22.431

19.  Les variables propres au Market Timing ne sont
pas statistiquement significatives.
 La variable MBefwa figure cette fois dans le
modèle affiné, mais n’est toujours pas
significative.
 Seules la mesure des opportunités de
croissance et celle de la taille sont
significatives.

20.  Valeur comptable : pas de stabilité. Et modèle
globalement non significatif
 Valeur de marché : stabilité des résultats. Avec
toujours la variable des opportunités de
croissance statistiquement significative.

21.  Résultats peu probants quand à l’impact du
Market Timing.
 Contraintes au niveau des données disponibles
et des caractéristiques du marché boursier
belge.

22. Merci de votre attention!