Informe semanal de estrategia de inversión, correspondiente a la semana del 7 de noviembre de 2016. Análisis económico-financiero, macro, renta variable, renta fija, divisas, impacto de las elecciones de Estados Unidos e ideas de fondos de inversión.

1. Informe Semanal
7 de noviembre de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Elecciones americanas: Trump al alza en las encuestas
Semana marcada por la proximidad de las elecciones en EE UU y el avance
reciente de Trump que descolocaba a un mercado cuyo escenario central (y
preferido) es el de la continuidad de Clinton. Pesa además la experiencia
reciente en relación con el Brexit, donde los resultados finales en las urnas
sorprendieron
• Si gana Clinton, lo lógico sería ver una reacción al alza de la renta
variable, recuperando las pérdidas vividas en esta semana (y cotizando
los resultados empresariales…), peso mexicano al alza, descenso de la
volatilidad,…. Por sectores, entre los beneficiados estarían los ya
conocidos de energías renovables, seguros médicos,…
• ¿Qué pasaría (financieramente hablando) si gana Trump? Incertidumbre
y aversión al riesgo, aunque parte ya podría estar cotizada por un
mercado que puede haber cubierto parcialmente el evento (a diferencia
de la víspera del Brexit cuando llegamos al evento en máximos…) sí
veríamos mayores caídas en la renta variable de forma global, no
limitada a EE UU, con especial impacto en aquellos países/sectores
afectados por un potencial mayor proteccionismo. No todo caería:
acereras americanas, petroleras, farmas,…podrían encontrar apoyo en
los aranceles a la importación, el no respaldo a las renovables o el
espíritu contrario al Obamacare de Trump.
• ¿Y la renta fija? No creemos que la curva de gobierno americana se haya
movido recientemente tanto por las elecciones, como por la mejora de
las expectativas de inflación, los buenos datos macro,…Por ello, la
reacción podría ser marcada sólo en caso de que ganase Trump, con un
primer momento de compras.
• En cuanto al dólar, en caso de la victoria de Clinton, con menores
incertidumbres y con la vista puesta en la reunión de la FED de
diciembre, esperaríamos una reacción positiva del dólar, vuelta a los
fundamentales, manteniendo el objetivo de 1,05 frente al euro. Si Trump
es elegido, el dólar tácticamente podría depreciarse más, pudiendo
cuestionarse los próximos movimientos de la FED.
• Aunque el análisis anterior es basándonos en las elecciones
presidenciales, no menos importantes es la configuración final de las
cámaras. En este punto, la carrera por el Senado, hoy Republicano y
donde se renuevan un tercio de sus representantes, parece la más
incierta (empate técnico), mientras que el Congreso seguiría quedando
en manos republicanas.

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
“Casi pleno” de los bancos centrales: FED, BOJ, BOE…
Reuniones de buena parte de las principales autoridades monetarias
• FED, ante una reunión de transición pero mejorando el mensaje sobre
los precios. Reconocimiento de que la inflación sube ligeramente, pero
por debajo del 2% del mandato, eliminado la alusión a que la inflación
permanecerá baja en el corto plazo. Una razón más para apoyar la
subida de tipos, llevando a los implícitos a recogerlo con un aumento
de la probabilidad ahora más cercana al 80% para diciembre, pese a que
en esta reunión el número de partidarios de subir tipos descendió (de 3
a 2).
• BOJ sin sorpresas: mantuvo sin cambios las medidas y revisó los
objetivos de precios recortando las estimaciones de IPC para 2017 del
1,7% al 1,5% y posponiendo a 2018 el objetivo de inflación del 2% YoY.
Esperado. Kuroda, al estilo de otros bancos centrales, apelaba a
medidas de crecimiento desde el Gobierno.
• Reunión del BOE, sin medidas (esperado), pero con matices destacables.
Una aproximación más neutral (riesgos equilibrados) y el reconocimiento
de que los datos siguen saliendo mejor de lo previsto, lo que ha llevado
a revisar al alza las estimaciones de PIB 2017 (1,4% vs. 0,8% ant.).
Sobre los precios, previsiones a 2017-2018 que apuntan a un IPC alto
del 2,7% YoY. TIR del 10 años al alza, con precios y crecimiento
revisados en esta dirección. No se espera, de corto plazo, más
estímulo monetario: soporte táctico para la libra. Además, en
Reino Unido, revés jurídico para la Primera Ministra May con el fallo en
contra del Gobierno británico sobre la posibilidad de que, sin el
consentimiento previo del Parlamento, se invocara el artículo 50 del
Tratado de Lisboa para iniciar el proceso de Brexit. ¿Y ahora, qué cabe
esperar? Apelación y nueva decisión judicial para el 5-8 de diciembre. Si
la decisión se mantiene, el plazo inicialmente pensado (marzo 2017)
podría retrasarse, y la aproximación final del Parlamento restar
probabilidades a un “hard Brexit” como en los últimos meses se ha
intuido. Incluso, se especula con el adelanto de elecciones en Reino
Unido, al ser menor el apoyo parlamentario para May. Libra que
reacciona ligeramente al alza ante un Brexit probablemente
suavizado.
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PIBestimado(en%)
CRECIMIENTO ESPERADO en REINO UNIDO
PIB 2016E PIB 2017E PIB 2018E
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Libra/Euro
Posicionesnetasencontratosdefuturos
Libra y flujos
Net Pound non commercial position Cotiz. libra esterlina/€
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission) Fuente: Bloomberg, ANDBANK España

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Empleo y encuestas llenaron la agenda macro
Entorno industrial tranquilo y sugiriendo mejor momentum de crecimiento. Mejoras del ISM, subidas generalizadas entre los PMIs industriales
europeos y ligeros avances también en el mundo BRIC. Encuestas de servicios menos homogéneas: cesiones en EE UU, mejoras en la Zona Euro y
emergentes. Mención aparte para Reino Unido con encuestas en niveles cómodos, sin mejoras adicionales en el manufacturero una vez que la caída de
la libra parece haberse detenido.
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ISMs
Encuestas en EE UU
ISM manufacturero
ISM no manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMIs en la Zona Euro
PMI manufacturero PMI servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMIs
UK: PMIs
PMI manufacturero
PMI de servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMIindustrial
Encuestas en los BRIC
BRASIL RUSIA INDIA CHINA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPÀÑA

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global
Buen sabor de boca desde el empleo americano
• Creación de empleo por debajo de lo esperado en octubre (161k vs.
173k est.), pero con positiva revisión de los datos anteriores (+44k) que
más que compensa el peor dato de este mes. Salarios que sorprenden al
alza llevando al crecimiento interanual al 2,8%. Por último, tasa de paro
que mejora y cumple con lo previsto (4,9%), aunque con similar
empeoramiento de la participación de la fuerza laboral. En suma, dato
positivo, particularmente desde los salarios que apoyaría así la
subida de tipos para diciembre. Con todo, mercados en compás de
espera hasta conocer el resultado electoral,…
Empleo y encuestas llenaron la agenda macro (II)
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VarYoYsalariomedio/hora
Suben los salarios en EE UU...
Var YoY salario medio (izqda)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Creación media mensual de empleo (desde 1980)
2016
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Participacióndelafuerzalaboral(en%)
Desempleo(en%)
DESEMPLEO y FUERZA LABORAL
Tasa de desempleo (izqda.) Participación de la fuerza laboral (dcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
Resultados que siguen condicionados por las elecciones americanas
o La evolución de los resultados trimestrales en Europa sigue la
misma tónica que os comentamos la semana pasada.
o Con el 55% de los resultados de las compañías del Stoxx600
encima de la mesa, las compañías siguen mostrando mejor
tono en la parte baja de la cuenta de resultados con el 62%
batiendo en EPS con un 5% de sorpresa positiva. El crecimiento
interanual es del 1% y del -2% si tenemos en cuenta el sectorial
energético.
o Por el lado de las ventas, sólo es 46% de las compañías han
conseguido batir al consenso, con un crecimiento interanual del
2% y del -2% si tenemos en cuenta las energéticas.
Stoxx600: Crecimiento en EPS y % compañías batiendo consenso
Stoxx600: Resumen sectorial resultados

8. 8 Informe Semanal
Renta Variable
Resultados dentro de los valores recomendados: Basf, Dialog Semiconductor e ING
o BASF: A pesar del one-off de la división de Oil & Gas en el trimestre y
del incidente del incendio en la fabrica de Alemania reciente
seguimos viendo al valor bien posicionado para tener
revisiones al alza por parte del consenso. En un momento dulce
para el sectorial que parece estar iniciando un nuevo mini ciclo al alza
que puede provocar cierta mejora en precios que impulse los
márgenes de las compañías. El valor cotiza con descuento del
15% en términos de PE reflejando esa ausencia de crecimiento
en el EPS de los últimos años con un FCF yield 17e superior al
5% y una rentabilidad por dividendo del 3.77%
o Dialog Semiconductor: Resultados del 3Q sin sorpresas, el
guidance del 4Q ha estado sesgado a la baja cuando el consenso
estaba esperando mejores ingresos en el 4Q. La compañía se
caracteriza por un track record conservador en el guidance que va
dando al mercado y la reacción en mercado ha sido positiva.
Valor que seguimos viendo dentro del sectorial de tecnología
europeo con recorrido en próximos meses y como
complemento ideal al posicionamiento más defensivo en el
sectorial que jugamos con valores como Atos o Cap Gemini.
o ING: Resultados sólidos con un ratio de capital CET1 del 13.5%
por encima de consenso y con provisiones adicionales sobre fallidos
también mejor de lo esperado, en unos resultados que han estado
bien en todas las líneas con sorpresa positiva en ingresos del
5% y del 19% en términos de beneficio neto. Las tendencias
vistas en margen de intermediación y en comisiones son positivas le
dan para mantener los objetivos fijados en el día del inversor de la
entidad holandesa y meten presión al consenso para revisar al
alza estimaciones.

9. 9 Informe Semanal
Henderson UK Absolute Return (LU0200083342)
• Fondo de gestión alternativa que sigue una estrategia long/short sobre activos
de renta variable.
• El objetivo de inversión es conseguir rentabilidades positivas ajustadas a su
nivel de riesgo en cualquier entorno de mercado.
Proceso de Inversión
• Construcción de la cartera en dos fases:
• Una parte de valores core basado en fundamentales con una vocación
de permanencia mayor a 3 meses.
• Una parte táctica con una vocación de permanencia de menos a 3
meses de media. En esta parte se encuadran la parte de los cortos
básicamente. Además, es en esta parte donde el Brexit abre grandes
oportunidades sobre todo con la dispersión sectorial existente.
• Cartera con una posición media de 60 a 90 posiciones.
• Las estrategias en derivados son todas ellas plain vanilla, sin
estrategias complejas.
• Exposición actual neta del 25%.
Información ampliada de los nuevos fondos en GBP
Fondos

10. 10 Informe Semanal
¿Por qué este tipo de activo y fondo?
• Primero, la ventana de oportunidades que nos abre el affaire Brexit, nos hace decantarnos por un fondo flexible que pueda tomar posiciones tanto
largas como cortas sobre diferentes sectores.
• Segundo, este tipo de estrategias, nos aporta una clara diversificación y descorrelación al incluirlas en una cartera de fondos. La correlación frente a los
mercados de renta variable no supera el 0,3%
• Tercero, la opción de jugar el fondo en libras, nos abre una nueva fuente de rentabilidad por el fuerte castigo sufrido por la libra desde el Brexit.
Fondos
Información ampliada de los nuevos fondos en GBP

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. 12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
BRASKEM (HY USD)
BNYM GLOBAL REAL RETURN (MIXTOS FLEX)
GAM STAR GLOBAL SELECTOR (MIXTOS FLEX)
THREADNEEDLE EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
ALKEN EUROPEAN OPPORT (RV EUR)
JB ABSOLUTE RETURN BOND PLUS (RF ALTERNAT. MOD)
JB ABSOLUTE RETURN BOND (RF ALTERNAT. MOD)
MFS EUROPEAN RESEARCH (RV EUR)
HENDERSON EUROPEAN CORPORATE (RF EUR)
NORDEA EUROPEAN COVERED BOND (RF EUR)
Semana 1 Acumulación del mes
Noviembre
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8,794 -4.43 0.3 -16.0 -7.9 4.4% 1.3 6.5 21.6 20.4 15.5 12.8
EE.UU. Dow Jones 17,974 -1.03 -1.1 0.6 3.2 2.7% 3.0 9.8 16.0 17.1 16.5 14.8
EE.UU. S&P 500 2,095 -1.46 -2.6 -0.3 2.5 2.2% 2.7 10.6 18.3 19.6 17.6 15.7
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,082 -2.08 -3.9 -1.2 1.5 1.3% 3.4 13.9 36.2 29.5 21.2 18.3
Europa Euro Stoxx 50 2,953 -4.09 -2.5 -14.1 -9.6 4.0% 1.4 6.8 22.3 21.0 14.1 12.7
Reino Unido FT 100 6,687 -4.42 -5.5 4.3 7.1 4.3% 1.8 10.4 18.8 45.7 16.2 13.9
Francia CAC 40 4,375 -3.81 -2.8 -11.6 -5.7 3.8% 1.3 7.7 25.6 22.3 14.3 13.2
Alemania Dax 10,254 -4.13 -3.4 -5.4 -4.6 3.2% 1.6 5.5 17.2 18.9 12.9 11.8
Japón Nikkei 225 16,905 -2.49 1.8 -9.5 -11.2 1.9% 1.6 7.0 21.1 21.5 17.0 15.8
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,367 -1.82 -2.9 -0.8 1.9
Small Cap MSCI Small Cap 495 -2.22 -5.7 -1.4 3.2
Growth MSCI Growth 3,174 -2.41 -4.0 -2.8 0.3 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2,128 -1.74 -2.6 1.2 4.7 Bancos 147.5 -4.00 4.44 -23.77 -19.26
Europa Seguros 236.1 -1.96 0.42 -17.57 -17.33
Large Cap MSCI Large Cap 797 -3.06 -3.9 -13.2 -8.9 Utilities 272.5 -3.06 -4.63 -14.09 -10.34
Small Cap MSCI Small Cap 376 -1.94 -4.1 0.3 -1.6 Telecomunicaciones 284.3 -2.77 -4.05 -21.65 -18.09
Growth MSCI Growth 2,135 -2.90 -6.3 -6.8 -5.7 Petróleo 280.8 -4.64 -2.63 -5.50 7.04
Value MSCI Value 2,035 -3.29 -0.9 -5.6 -0.8 Alimentación 596.3 -2.92 -8.26 -8.95 -7.44
Minoristas 305.6 -0.68 -0.78 -16.51 -9.22
Emergentes MSCI EM Local 47,847 -2.02 -2.7 1.1 7.6 B.C. Duraderos 734.1 -2.19 -6.08 -8.10 -2.86
Emerg. Asia MSCI EM Asia 701 -1.94 -3.6 0.2 5.8 Industrial 422.2 -2.62 -5.85 -4.52 -1.53
China MSCI China 61 -2.00 -5.2 -4.4 2.4 R. Básicos 345.9 -0.72 3.33 11.56 41.24
India MXIN INDEX 1,026 -1.77 -4.3 2.8 4.0
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 73,930 -3.23 2.0 15.0 24.7
Brasil BOVESPA 62,343 -2.97 5.1 30.7 43.8
Mexico MXMX INDEX 5,117 -4.43 -2.4 -12.2 -2.8
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 258 -1.72 -0.9 1.4 7.1
Rusia MICEX INDEX 1,963 -0.86 -1.1 11.3 11.4 Datos Actualizados a viernes 04 noviembre 2016 a las 17:20 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2.4% 3.1% 2.9% 3.2% Mundo 2.1% 3.0% 3.0% 3.2%
EE.UU. 2.4% 2.4% 1.5% 2.1% EE.UU. 1.6% 0.1% 1.2% 2.2%
Zona Euro 0.8% 1.5% 1.5% 1.3% Zona Euro 0.4% 0.0% 0.2% 1.3%
España 1.3% 3.2% 3.1% 2.1% España -0.2% -0.6% -0.4% 1.3%
Reino Unido 2.7% 2.2% 1.8% 0.9% Reino Unido 1.5% 0.0% 0.7% 2.3%
Japón 0.0% 0.6% 0.6% 0.8% Japón 2.7% 0.8% -0.2% 0.5%
Asia ex-Japón 6.3% 5.9% 5.7% 5.9% Asia ex-Japón 2.8% 1.5% 1.9% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 45.5 49.7 50.9 48.6 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,303.2 1,275.5 1,268.5 1,107.9 Euribor 12 m -0.07 -0.07 -0.06 0.11
Índice CRB 182.6 189.2 187.3 194.1 3 años -0.09 -0.02 -0.13 0.19
Aluminio 1,731.0 1,699.0 1,678.0 1,501.0 10 años 1.26 1.23 0.98 1.76
Cobre 4,960.0 4,790.0 4,819.0 5,125.0 30 años 2.43 2.41 2.10 2.87
Estaño 21,105.0 20,380.0 19,925.0 14,850.0
Zinc 2,487.0 2,364.0 2,406.0 1,694.0
Maiz 349.3 355.0 348.3 380.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 413.0 408.5 395.5 553.3 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 992.5 1,012.0 969.3 894.3 EEUU 0.50 0.50 0.50 0.25
Arroz 9.9 10.2 10.3
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.26 1.23 0.98 1.76
Euro/Dólar 1.11 1.10 1.12 1.09 Alemania 0.14 0.17 -0.05 0.60
Dólar/Yen 103.08 104.74 102.95 121.57 EE.UU. 1.78 1.85 1.69 2.23
Euro/Libra 0.89 0.90 0.88 0.71
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.76 6.78 6.67 6.34
Real Brasileño 3.23 3.20 3.26 3.80 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19.09 18.98 19.32 16.55 Itraxx Main 76.1 3.5 2.4 -0.9
Rublo Ruso 63.58 62.71 62.28 62.60 X-over 338.7 9.6 3.8 24.3
Datos Actualizados a viernes 04 noviembre 2016 a las 17:20 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
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